文 ｜ 明明 余经纬 秦楚媛 彭阳 周昀锋 王楠茜 王淦 耶鲁研究 表明若美国平均关税税率提升1%，则PCE会提升0 . 1% 。我们测算对等关税若全部落地（不考虑反制措施），美国加权平均关税税 率将提升1 7 . 9%，对应推升美国PCE 1 . 8%左右，会对美国经济产生较大的负面冲击。对等关税落地的时间差或为各个国家与美国谈判的窗 口，并且白宫公告表明"如果贸易伙伴采取重大措施补救非互惠贸易安排并在经济和国家安全事务上与美国保持一致，则降低关税"。当前泰 国、韩国等国家已表示将与美国就关税问题进行谈判。因而最后对等关税最终是否会全部落地还需观察等待，存在部分国家积极谈判后关税税 率下降或被豁免的可能性。 市场避险情绪浓厚，美联储降息预期升温。 特朗普对等关税落地推动1 0年期美债利率大幅下行，美股期货集体跳水，纳指期货跌幅至4%，市 场预期年内美联储降息次数升至3次。考虑特朗普关税落地后将在一季度后的美国通胀中显现，并且市场通胀预期已经在今年一季度明显上 升，因而此轮美联储降息或将较为被动，或会在就业等经济数据明显恶化后才重启降息。 ▍ 大类资产后续如何演绎？ 北京时间4月3日凌晨，美国总统特朗普在白宫 ...

国际金价创新高 - 3月28日现货黄金升至3070美元/盎司附近 黄金期货升至3110美元/盎司附近 双双刷新历史新高 [1] - 伦敦金现突破3070美元/盎司关口 最高达3074.22美元/盎司 涨幅0.59% [2] - COMEX黄金突破3110美元/盎司关口 最高达3114.7美元/盎司 涨幅0.71% [4] 国内黄金首饰价格上涨 - 3月28日国内黄金首饰价格突破930元/克 周生生足金首饰涨至934元/克 周大福 六福等涨至932元/克 老凤祥涨至929元/克 [6] 银行上调积存金起购金额 - 建设银行自3月31日起将个人黄金积存业务起点由700元上调至800元 [9] - 招商银行自3月27日起将黄金账户活期买入起点及定投起点由700元/克调整为750元/克 为年内第二次上调 [9] - 宁波银行自3月19日起将积存金起购金额由700元/克调整为800元/克 [9] - 工商银行自3月3日起将如意金积存业务最低投资额由650元上调至700元 [9] - 中国银行自2月10日起将积存金最小购买金额由650元调整为700元 [9] 金价未来走势展望 - 全球贸易摩擦升级及股市下跌推升避险情绪 福能期货预计金价将高位偏强震荡 [10] - 高盛将2025年底黄金价格目标从3100美元/盎司上调至3300美元/盎司 预测区间调整至3250-3520美元/盎司 在尾部风险情景下可能超过4200美元/盎司 [10] - 高盛预计大型亚洲央行买家将在未来3到6年继续迅速购买黄金以达到潜在储备目标 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种投资建议不一，国债期货预计波动幅度加大保持谨慎；股指不惧短期波动看好后续走势，考虑逢低做多；贵金属中长期上涨逻辑强，前期多单可继续持有；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭可关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与；铁合金关注锰硅看涨期权和硅铁空头离场机会；原油、燃料油、聚烯烃、PVC、尿素、PTA、乙二醇、短纤、瓶片等部分品种可考虑偏多操作；合成橡胶暂时观望；天然橡胶下方空间有限，考虑择机做多；铜谨慎追涨；铝震荡调整；锌区间震荡；铅承压震荡；锡震荡运行；镍下方有支撑但上方空间有限；工业硅低位震荡，多晶硅价格有望回升；豆油、豆粕观望，回落后底部支撑区间可尝试多头；棕榈油空单减仓推进止盈；菜粕、菜油关注豆菜价差做扩机会；棉花关注反弹后抛空机会；白糖、苹果考虑逢低做多；生猪考虑半年线压力附近短线逢高试空；鸡蛋考虑卖出深虚put及逢高沽空远月；玉米暂时观望；原木警惕现实弱于预期快速滑落 [5][7][9][11][14][16][20][23][26][28][30][32][34][36][39][40][41][42][43][44][45][47][48][49][50][52][54][56][58][60][61][63][65][68][70][73][76][77][79][81][83] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.49%报115.89元等 [5] - 央行开展3779亿元7天期逆回购操作，当日净投放1046亿元 [5] - 预计后市国债期货难有趋势行情，波动幅度加大，保持谨慎 [5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300等主力合约有不同涨幅 [7] - 宏观数据平稳，未来政策助力经济企稳，指数估值低有提升空间，看好后续走势，考虑逢低做多 [7] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价706.76，涨幅 -0.05%等 [9] - 美国经济数据走弱，特朗普关税计划及美联储降息不确定等使市场避险情绪升温 [9] - 贵金属中长期上涨逻辑坚挺，前期多单可继续持有 [9] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，现货有相应报价 [11] - 房地产行业下行致需求疲弱压制价格，但宏观政策和旺季预期或有支撑 [11] - 可关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与 [12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅反弹，PB粉等有现货报价 [14] - 铁水日产量创新高需求回升，供应端进口量和发运量有变化，港口库存下降 [14] - 关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅反弹 [16] - 炼焦煤价格下跌后采购有好转，焦炭基本面有改善迹象 [16] - 关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与，注意突发因素影响 [17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌0.29%等，锰矿发运和库存有变化 [19] - 钢材需求旺季铁合金需求回暖但供应仍偏高，预计小幅供大于求 [20] - 关注锰硅深度虚值看涨期权和硅铁空头离场机会 [20] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行 [21] - 美原油期货及期权净多头头寸减持，美国钻机数量有变化，OPEC+有减产计划 [22] - 考虑原油主力合约偏多操作 [24] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油震荡上行 [25] - 市场供应预期增加但欧洲库存下降限制下跌，美俄乌谈判影响供应 [26] - 考虑燃料油主力合约偏多操作 [27] 聚烯烃 - 上一交易日聚乙烯市场价格调整，聚丙烯期货窄幅反弹 [28] - 供应增加、库存高、需求复苏慢，本周预计震荡偏强 [28] - 考虑pp、L主力合约偏多操作 [29] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌0.22%，开工亏损收窄开工回升，盘面预计承压 [30] - 原料价格偏弱，供应产能利用率回落，需求和库存有相应情况 [30] - 暂时观望 [31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.44%等，进口低于预期，盘面有支撑 [32] - 供应端国内开割预期走强海外低产，需求端轮胎产能利用率小幅波动 [32] - 下方空间有限，考虑择机做多 [32] PVC - 上一交易日主力合约收涨0.59%，现货价格上调，基差持稳 [34] - 供应产能利用率增加，需求下游开工变化不大，库存环比减少 [34] - 向下空间有限 [35] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨0.70%，山东临沂上调价格，基差收窄 [36] - 供应日产维持20万吨附近，需求农业返青肥收尾，工业需求支撑偏强 [36] - 短期盘面震荡运行 [38] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2505主力合约上涨，涨幅0.32%，PXN等价差有调整 [39] - 近期装置检修增多负荷下降，下游开工上升，成本端关注原油价格 [39] - 短期震荡偏暖调整，低估值下方空间有限，考虑逢低区间参与 [39] PTA - 上一交易日PTA2505主力合约上涨，涨幅0.29%，供应装置有变化 [40] - 需求聚酯负荷提升，成本端加工费下降，关注原油价格 [40] - 短期供需改善，低位支撑较强有去库预期，考虑逢低区间操作 [40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅0.56%，供应开工负荷有变化 [41] - 库存去化困难，需求下游聚酯开工上升，关注旺季表现 [41] - 短期价格承压运行，反弹高度有限，考虑谨慎操作 [41] 短纤 - 上一交易日2505主力合约下跌，跌幅0.33%，供应装置负荷上升 [42] - 需求江浙终端开工局部调整，成本端支撑不足，加工差有调整 [42] - 后市或震荡调整，跟随成本端区间操作，注意控制风险 [42] 瓶片 - 上一交易日2505主力合约下跌，跌幅0.16%，成本端原料价格有变化 [43] - 供应装置负荷小升至68.5%，需求下游软饮料消费回升 [43] - 内需偏弱出口增速高，跟随成本端调整，注意成本和装置变化影响 [43] 纯碱 - 上一交易日主力2505收盘于1439元/吨，涨幅0.49%，部分装置有检修 [44] - 产量小幅缩减，库存缓降但仍处高位，下游需求平平 [44] - 短期内市场局面需求主导，价格多有震荡 [44] 玻璃 - 上一交易日主力2505收盘于1260元/吨，涨幅3.70％，产线和库存有变化 [45] - 产销率116.33%，各地区出货和价格情况不同 [45] - 反弹较快但基本面支撑有限，关注产线冷修，警惕盘面转弱 [45] 烧碱 - 上一交易日主力2505收盘于2552元/吨，跌幅0.51%，产量环比 -1% [46] - 检修偏多，需求氧化铝市场过剩，库存累积过快，价格有下调 [46] - 预计整体震荡为主，关注供应弹性和价格支撑 [47] 纸浆 - 上一交易日主力2505收盘于5754元/吨，涨幅0.07%，芬林集团工厂将检修 [48] - 下游对高价纸浆接受有难度，考虑大厂检修季供应或有支撑 [48] - 短期偏弱震荡为主 [48] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨0.33%至73800元/吨，矿价下跌供应累增 [49] - 消费端下游消费有所修复，库存继续累增 [49] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于82780元/吨，涨幅1.3%，宏观有相关政策 [50] - 基本面加工费走低，产量下降，消费旺季但高价影响开工，库存去化放缓 [50] - 谨慎追涨 [51] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于20675元/吨，涨幅0.05%，氧化铝供应宽松 [52] - 电解铝运行产能增量小，消费端有刚性支撑，库存下降 [52] - 震荡调整 [53] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于24205元/吨，涨幅0.27%，进口矿使加工费易涨难跌 [54] - 消费方面订单有好转，库存下降 [54] - 区间震荡 [55] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于17660元/吨，涨幅0.74%，加工费持稳 [56] - 冶炼企业有检修计划，再生铅产量增加，消费淡季，库存增加 [56] - 承压震荡 [57] 锡 - 上一交易日锡涨2.01%至279710元/吨，矿端供应扰动，国内加工费低位 [58] - 消费订单不及预期，库存重新上升，海外去库放缓 [58] - 震荡运行 [59] 镍 - 上一交易日镍价涨1.26%至130590元/吨，消息面扰动使成本支撑较强 [60] - 需求端不锈钢成交偏弱但利润修复，旺季需求不及预期，供需过剩 [60] - 下方有支撑但上方空间有限 [60] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日工业硅主力合约收于9950元/吨，涨幅1.63%，供应产能释放 [61] - 需求多晶硅企业开工稳定，光伏市场热度不减，排产增加 [61] - 工业硅低位震荡，多晶硅价格有望回升 [62] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.70%，豆油主连收跌0.86%，巴西大豆收获近收尾 [63] - 油厂压榨量和库存有变化，消费餐饮和饲料需求有增长 [63] - 观望，回落后底部支撑区间可尝试多头 [64] 棕榈油 - 上一交易日马棕连续第三日收跌，出口量环比下滑，产量环比增加 [65] - 国内进口和库存有情况，餐饮收入增长 [66] - 空单考虑继续减仓，推进止盈 [67] 菜粕、菜油 - 上一交易日加菜籽收高，国内对加拿大菜粕、菜油加征关税 [68] - 对菜粕影响大于菜油，预计近端供应影响大，库存有变化 [68] - 关注豆菜价差收窄后的做扩机会 [69] 棉花 - 上一日国内郑棉弱势震荡，外盘小幅下跌，等待种植面积报告 [70] - 美国棉花出口销售净增减少，国内工商业库存高位，需求表现一般 [71] - 关注反弹后抛空的机会 [72] 白糖 - 上一日国内白糖小幅回落，外盘原糖上涨，印度产糖下降 [73] - 泰国产糖增加，我国进出口和产销量有变化，国内外供给压力情况 [74] - 考虑逢低做多 [75] 苹果 - 上一日国内苹果期货偏强震荡，交易所取消交割库，库存偏低 [76] - 市场为清明节备货，库存走货速度环比有变化，价格持平 [76] - 考虑逢低做多 [76] 生猪 - 昨日全国均价为14.68元/公斤，北方稳定南方有上涨，供需僵持博弈 [77] - 能繁母猪存栏有变化，出栏量和体重增长，冻品库存和成本有情况 [77] - 考虑半年线压力附近短线逢高试空 [78] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价有变化，成本和利润有情况 [79] - 2月存栏量增长，预计3月继续增长，主力合约下跌 [79] - 考虑卖出深虚put及逢高沽空远月 [80] 玉米 - 上一交易日主力合约收跌0.35%至2271元/吨，美玉米主连收跌 [81] - 售粮进度超8成，港口库存高，需求有相应变化 [81] - 暂时观望 [82] 原木 - 上一交易日主力2507收盘于835.5元/吨，跌幅0.59%，库存和价格有变化 [83] - 当前库存相对中性，传统地产旺季南方开工好于北方，进口量减少 [84] - 警惕现实弱于预期快速滑落 [84]

美国2月CPI数据解读 - 美国2月总体CPI环比升0.2%（前值0.5%），核心CPI环比升0.2%（前值0.4%），总体CPI同比升2.8%（前值3.0%），核心CPI同比升3.1%（前值3.3%），四个读数均低于预期0.1ppt [2] - 核心CPI同比为2021年4月以来最低值，商品CPI环比和服务CPI环比均较前值回落，除住宅外核心服务CPI同比涨幅缩窄至3.9% [3] - 食品项环比增速由前值0.4%回落至0.2%，家庭食品价格环比零增长，在外饮食项环比升0.4%，鸡蛋价格环比涨幅仍高达10.4% [3] 分项数据表现 - 能源价格季调后环比增速由前值1.1%缩窄至0.2%，汽油价格季调后环比降1.0%，电价和天然气价格分别环比涨1.0%和2.5% [3] - 核心商品价格环比涨幅由前值0.3%缩窄至0.2%，二手车价格环比涨0.9%，新车价格环比降0.1%，医疗保健商品项环比涨幅从1月1.2%回落至0.1% [4] - 住宅项同比涨幅缩窄至2021年12月以来最小值4.2%，主要住所租金和业主等价租金均维持0.3%的环比涨幅 [4] 通胀前景与市场影响 - 2月CPI未反映3月初生效的钢铝25%关税和对华10%关税影响，预计总体CPI同比在4月前因基数效应继续下降，但下半年存在反弹隐忧 [6] - 测算显示美国对华加20%关税将导致PCE平减指数累计升0.34%，每加10%关税需约7个月完成价格转嫁 [6] - 市场避险情绪升温，ISM制造业PMI不及预期，但劳动力需求仍健康，消费开支有降温迹象但保持韧性 [7] 投资策略建议 - 美股不必急于"抄底"，短期可关注美债交易机会，留意美股估值回调风险 [7] - 若CPI同比于二季度末反弹，市场对美联储年内降息三次的预期可能面临调整 [7]

国际黄金价格走势 - 2月27日伦敦金现价格下跌0.81%至2892.31美元/盎司，COMEX黄金期货主力价格下跌0.81%至2906.8美元/盎司 [1] - 2月25日伦敦金现下跌1.29%至2914.52美元/盎司，COMEX黄金下跌1.36%至2928.6美元/盎司 [1] - 2月26日伦敦金现微涨0.05%至2916美元/盎司，COMEX黄金微涨0.11%至2931.7美元/盎司 [1] 国际金价下跌原因 - 黄金现货和期货价差缩减导致实物黄金需求边际减弱，纽约贵金属市场库存回补现象降温 [2] - 俄乌冲突接近尾声的预期打压金价，乌克兰总统计划访美签署稀土矿物协议 [2] 2025年前两个月金价整体表现 - COMEX黄金期货主力价格从1月1日2641美元/盎司上涨10%至当前水平 [2] - 伦敦金现价格从1月1日2623.82美元/盎司上涨10.23%至当前水平 [2] 金价上涨驱动因素 - 特朗普关税政策不确定性推升市场避险情绪 [2] - 黄金现货与期货价差扩大引发套利交易 [2] - 全球央行持续增持黄金储备 [2] - 美国经济通胀韧性验证强化黄金抗通胀属性 [2] - 全球地缘风险上升增加避险需求 [2]