关税冲击的影响还在扩散，但今天的内容与关税冲击无关。毕竟，影响投资的因素，有很多。 事实上，在关税冲击未至的前几天，市场讨论的许多话题都与估值相关——要不要做高低切、估值重构有 没有可能…… 毫无疑问，估值是权益投资中极为重要的概念，我们也常说要低买高卖，即在估值偏低的时候布局，在估 值偏高的时候离场。但问题是，"低买高卖"更像是一句正确但模糊的总结，而估值本身似乎很难成为一把 能直接指导投资的标尺。 比如， 在绝对值视角下，估值对股价的影响并不明显 ——这是光大证券报告的结论。如果按照每个申万 一级行业前一个月月末的估值大小，将行业分为五组，然后计算每一组在下一个月的平均涨跌幅（回测的 区间为2013年1月至2025年2月），用以研究估值对于行业股价的影响情况。最终的结果是，无论是PE估 值还是PB估值对于行业股价的影响均不稳定。且即使考虑估值适用性，针对各行业选用不同估值进行打 分，估值对股价的影响同样不稳定。 《构建AI图谱Ⅲ：景气分级投资的估值体系》 国金证券，2025年2月 《行业比较研究系列之六：估值因素如何用于行业比较？》光大证券，2025年3月 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺 ...

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 本期投资提示 一、工业部门分行业月度跟踪：设备更新和上游有色实现量价齐升，关注医药、食品饮料和纺服 轻工等板块困境反转和供给出清机会。 1）量（营收、工业增加值）、价（PPI）、利（利润）： 我们匹配了各个工业部门规模以上工企 的营收、工业增加值、产品价格PPI和利润总额增速，并以各个指标历史分位数小于30%或大于 70%为标准，筛选行业当前状态。 截至2025年2月，量价齐升并带动利润增速维持较高水平增长 的行业部门有（高景气阶段）： 有色金属采选，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业， 金属制品、机械和设备修理业； 量价继续承压导致利润增速处于历史低位的行业有： 煤炭、黑 色金属开采，非金属矿物采选和制品业，医药制造，食品饮料，纺服，轻工制造，金属制品等。 2）供给端： 同样按照分位数方法判断，截至2025年2月， 短期的产成品存货增速和固定资产增 速带来的长期供给压力均降至历史较低水平的行业有： 非金属矿物制品业，医药制造，电气机械 和器材，仪器仪表等。 二、景气： 2025年3月制造业整体（50.5%）和非制 ...

文章核心观点 - 基于建筑业景气度的择时策略在不同利率债指数上有一定有效性，在长期债券指数上效果更明显，该框架有助于理解和刻画利率中长期趋势 [5][27][56] 分组1：建筑业PMI与10年期国债利率高度相关 - 利率受资金供给和需求影响，融资需求高的部门对利率影响大，建筑业带动经济时利率偏高，经验数据显示建筑业PMI与10年期国债收益率走势高度相关 [1][7][31] - 建筑业PMI与10年期国债利率相关性可从三角度理解：原始数据整体趋势一致；同比差分序列“峰 - 谷”与利率“顶 - 底”契合；二次单边HP滤波降噪后，建筑业PMI趋势项和周期项分别能解释61%和40%的利率变化 [2][9][35] - 构建建筑业PMI三年滚动标准分体系并缩尾处理，剔除中枢变化和季节性干扰，使序列符合无偏分布假设 [13][14][38] 分组2：基于建筑业PMI的择时框架探索 策略一（单纯胜率） - 基于建筑业PMI标准分边际变化择时，若边际变好下月债券仓位“低配”，反之“超配” [2][16][40] - 自2015年至今，该策略在多数利率债指数有超额收益，在信用债上效果欠佳，中债长期债券指数择时方案超额收益最明显，累计收益52.56%，年化收益4.23%，年化超额收益0.59% [2][17][41] 策略二（赔率 + 胜率） - 融入建筑业PMI标准分位置高低因素，构建“赔率 + 胜率”框架，“综合低配”信号为标准分低于 - 1.5且边际改善，对应债券“低赔率、低胜率”，反之“高赔率、高胜率” [3][20][46] - 自2015年至今，该策略在15种债券指数均有超额收益，利率债超额收益优于信用债，低等级信用债效果好于高等级信用债，中债长期债券指数择时方案累计收益59.30%，年化收益4.68%，年化超额收益1.02% [3][21][47] 策略三 - 将建筑业拆分为基建、地产，以房屋建筑业和土木工程建筑业经营活动状况代表，总体口径建筑业PMI择时方案优于子行业PMI [4][22][51] - 基于基建、地产的择时超额收益时间分布错开，基建类和房建类PMI共同贡献整体建筑业PMI对利率“见顶”择时有效性，利率“见底”提示主要来自房建类PMI好转 [4][22][55] - 按土木工程PMI择时无超额收益，按房屋建筑PMI择时多数债券指数有超额收益但逊色于总体建筑业PMI [22][24][52]

文章核心观点 - OPEC+增产驱动油价下跌，油运需求有望回升；地缘政治不确定性加剧，中长期油运合规需求有望释放；油运供需紧张确定性有望进一步增强，继续看好油运景气度提升 [2][3][4] 油运市场现状及影响因素 - OPEC+决定从2025年4月1日起逐步灵活恢复220万桶/日的自愿调整，至25年底将累计增产123万桶/日，市场对原油供给担忧加剧，截至2025年3月7日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收70.45、67.05美元/桶，较上周收盘分别下跌3.6%、4.1% [2] - 2025年以来IEA对原油需求整体保持乐观，认为25年全球石油需求有望达1.04亿桶/日，中国是需求增长最大推动力，25年中国石油需求将增长约21万桶/日，原油需求预期向好叠加油价下跌的需求提振效应，有望驱动油运需求持续提升 [2] - 本周油运市场受地缘政治动荡因素影响大幅波动，截至3月6日，TD3C航线现货运价为38342美元/天，较上周末上涨3.0%，较年初上涨79%，TC1航线现货运价27920美元/天，较上周末上涨12.8%，较年初上涨27% [3] - 美国总统特朗普表示正“强烈考虑”对俄罗斯实施新制裁和关税，俄乌和谈前景存较大不确定性，美国对伊朗、委内瑞拉政策可能变化，现阶段地缘政治不确定性推波助澜油运市场波动，中长期西方国家对俄、伊“影子船队”制裁有望释放更多合规油运需求，提振油运景气度 [3] 油运供需情况 - 随着拆解周期临近，看好原油轮拆解量逐渐对冲远期新增运力投放，24 - 26年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性 [4] - Clarksons在2025年3月预计25年原油轮供需差为 - 1.0%，VLCC供需差为 - 4.1%，制裁令生效后，原油轮运力退出有望加速，油运供需紧张确定性有望进一步增强，运价中枢有望持续提升 [4] 板块周涨跌情况 - 过去5个交易日，上证指数涨跌幅为 + 1.56%，深证成指涨跌幅为 + 2.19%，沪深300指数涨跌幅为 + 1.39%，创业板指涨跌幅为 + 1.61% [5] - 中信交通运输板块涨跌幅为 + 0.2%，涨跌幅位居所有板块第26位 [5] - 过去5个交易日，交通运输行业子板块以上涨为主，涨跌幅前三位的子板块为航运（ + 1.26%）、航空（ + 1.00%）、快递（ + 0.81%），涨跌幅后三位的子板块为公路（ - 2.74%）、港口（ - 0.50%）、机场（ - 0.21%） [5]

1）国际新闻 首席点评: 经济景气度明显回升 2月生产指数和新订单指数分别为52.5%和51.1%，比上月上升2.7和1.9个百分点，均升至扩张区间，制 造业产需明显改善。有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业两个指数均位于54.0% 及以上，相关行业产需释放较快。中央政治局会议讨论政府工作报告，强调要坚持稳中求进工作总基 调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，实施更加积极有为的 宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，保持社会和谐稳定，高 质量完成"十四五"规划目标任务。海外美国将于3月4日对加拿大和墨西哥加征关税，美乌领导人会晤不 欢而散，美乌矿产协议未能签署，贵金属、原油、农产品普遍下跌。 重点品种： 黄金、原油、豆粕 黄金 ：上周金银呈现较大幅度回调。黄金的实物挤兑没有进一步发酵。特朗普关税政策不断加码，令 市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势，但上周泽连斯基在白宫的争吵令谈判蒙 上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为 "谨慎降息状态，短期影响较 小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来 ...

金融支持民营企业政策 - 五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会 强调落实"科创板八条""服务现代化产业体系十六条""并购六条"等政策 支持民营企业通过资本市场发展壮大 [2] - 央行行长潘功胜表示将确保民企融资成本长期保持较低水平 上海证券交易所将推动更多优质民营科技型企业在科创板上市 [2] - 工行计划未来3年为民企提供不低于6万亿元投融资支持 [2] 制造业PMI数据 - 2月制造业PMI为50.2% 环比上升1.1个百分点 重返扩张区间 [3] 人工智能行业动态 - DeepSeek披露V3/R1推理系统理论日利润达346万元人民币 但实际收入因定价策略和免费服务远低于理论值 [4] 新能源汽车交付数据 - 小鹏汽车2月交付30453辆 同比增长570% 理想汽车交付26263辆 同比增长30% 零跑汽车交付25287辆 同比增长285% [5] - 蔚来汽车2月交付量不足万辆 表现持续低迷 [5] 上市公司重要公告 - 千里科技拟与吉利、路特斯合作 通过《车BU投资框架协议》快速介入智能驾驶领域 [7] - 中鼎股份子公司与埃夫特合作开发人形机器人部件总成产品 [8] - 比亚迪前2月新能源车销量62.34万辆 同比增长93% 北汽蓝谷子公司销量1.34万辆 同比增长392% [12][13] - 吉利汽车2月销量20.49万辆 同比增长84% 上汽集团批售29.5万辆 同比增长42% 长城汽车销量7.79万辆 同比增长10% [14][15][16] 券商观点 - 中泰证券认为2025年互联网龙头和算力等恒生科技标的可能复制2021年新能源行情 成为结构性机会主线 [24] - 广发证券指出短期市场交易逻辑将转向基本面兑现 科技成长板块波动或加剧 港股牛市需基本面修复确认 [24]