报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑一季度表现及行业竞争，调整公司2025 - 2026年盈利预测为预计实现归母净利19.2亿、21.7亿，引入2027年盈利预测为24.2亿，对应2025 - 2027年EPS分别为0.66、0.75、0.83元，PE分别为11、10、9倍 [7] - 行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放，行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”，行业格局在优化，主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础，持续看好公司件量增速保持领先行业下，单票成本费用下降推动盈利水平提升 [7] - 预计快递行业业务量增速2025 - 2026年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上，韵达作为持续恢复期的企业，给予2025年盈利预测13倍PE，对应目标市值约250亿，目标价8.63元，预期约21%空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入485.4亿，同比增长7.9%，归母净利19.14亿，同比增长17.8%，扣非净利16.4亿，同比增长18.3%，扣非净利率3.4% [1] - 2025Q1实现收入121.9亿，同比增长9.3%，归母净利3.2亿，同比 - 22.1%，扣非净利3.1亿，同比 - 19.9%，扣非净利率2.5% [1] 经营表现 - 业务量：2024全年完成件量237.83亿，同比 + 26.1%，市占率13.58%；2025Q1完成60.76亿件，同比 + 22.9%，市占率13.46% [2] - 单票快递收入：2024年单票快递收入2.01元，同比 - 12.3%（ - 0.28元）；2025Q1单票快递收入1.98元，同比 - 10.0%（ - 0.22元） [2] - 单票毛利：2024年单票毛利0.19元，同比 - 4.3%（ - 0.01元）；其中单票面单毛利0.07元，同比 - 0.07元，单票中转毛利 - 0.04元，同比 - 0.08元 [2] - 单票利润：2024年单票净利0.08元，同比 - 6.6%（ - 0.006元），2025Q1单票净利0.053元，同比 - 36.6%（ - 0.031元）；2024年单票扣非净利0.069元，同比 - 6.3%（ - 0.005元），2025Q1单票扣非净利0.051元，同比 - 34.8%（ - 0.027元） [2] - 期间费用率：2024年期间费用率4.1%，同比 - 1.2pct；2025Q1期间费用率4.0%，同比 - 0.7pct [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|48,543|54,309|61,361|68,338| |同比增速(%)|7.9%|11.9%|13.0%|11.4%| |归母净利润(百万)|1,914|1,925|2,174|2,419| |同比增速(%)|17.8%|0.6%|12.9%|11.3%| |每股盈利(元)|0.66|0.66|0.75|0.83| |市盈率(倍)|11|11|10|9| |市净率(倍)|1.0|0.9|0.9|0.8|[3] 公司基本数据 - 总股本289,919.54万股，已上市流通股281,512.40万股，总市值207.00亿元，流通市值201.00亿元，资产负债率46.70%，每股净资产7.07元，12个月内最高/最低价9.44/6.26元 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业收入54,309百万，营业成本49,454百万等 [15] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2025E营业收入增长率11.9%，毛利率8.9%等 [15]

全球快递行业市场规模 - 2023年全球快递包裹运输量达1686亿件，同比增长4.7% [1] - 2022年全球快递包裹运输量为1610亿件，同比增长1.3% [1] - 2013-2022年全球快递包裹运输量持续上升 [1] 行业发展趋势 - 电商繁荣带动快递发展，东南亚市场前景广阔，尤其是印尼市场 [3] - 新兴市场电商规模较小但增速较高，成熟市场渗透率高但增速放缓 [4] - 国际快递企业加速全球化布局，强强联合成为必然选择 [3] - 技术创新加速，物流企业通过大数据优化供应链管理 [4] - 人力成本不断降低，为综合物流发展提供更多可能 [4] 企业战略合作案例 - 2019年2月顺丰以55亿元收购DHL在中国内地、香港和澳门的供应链业务 [4] - 2021年10月波兰电商巨头Allegro收购X-press增强配送能力 [4] - 2022年3月京东物流以89.76亿元收购德邦66.49%股份 [4] 中国国际快递服务竞争格局 - 顺丰提供国际快递、国际电商、海外本土快递等服务 [5] - 德邦开通186条精品线路，覆盖美国、加拿大、欧洲等地区 [5] - 京东物流提供专线小包产品及海陆空铁联运服务 [5] - 圆通形成多元化国际快递产品体系，在18个国家和地区设立50多个海外站 [6] - 申通提供欧洲30国专线、北欧专线、中美专线等特色服务 [6] - 中国邮政提供港澳台特快专运、e特快、国际包裹等服务 [6] 市场竞争策略建议 - 加强跨境物流合作，实现资源共享和网络优化 [8] - 遵守当地政策法规，确保业务合规 [8] - 采用多元化运输方式，平衡效率与成本 [8] - 提供专业报关服务，简化客户流程 [8] - 强化信息系统建设，实现多语言客户服务 [8] - 注重货物安全与保险，降低损失风险 [8] - 针对不同市场提供定制化服务 [8] - 加强品牌宣传和市场推广 [8]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入9.89亿元，同比增长5.73% [1] - 归母净利润2.76亿元，同比增长517.55% [1] - 扣非归母净利润1.30亿元，同比增长97.60% [1] - 基本每股收益0.23元，加权平均净资产收益率5.37% [2] - 拟每10股派发现金红利1.30元(含税) [2] 财务指标分析 - 毛利率29.81%，同比上升1.11个百分点，环比上升4.47个百分点 [3] - 净利率28.44%，较上年同期上升22.70个百分点，较上一季度上升15.99个百分点 [3] - 期间费用1.44亿元，同比减少2053.39万元，期间费用率14.55%，同比下降3.03个百分点 [3] - 销售费用同比减少37.58%，管理费用同比增长15.30%，研发费用同比增长3.38%，财务费用同比减少440.38% [3] - 非经常性损益1.56亿元，主要来源于金融资产公允价值变动和处置损益 [3] 业务结构 - 主营业务为瓦楞纸箱多色印刷成套设备的研发、设计、生产、销售及服务 [5] - 2024年海外营收42.26亿元，占总营收88.45% [5] - 智能瓦楞纸包装装备业务营收32.1亿元，全球市占率约15%，国内第一，全球前二 [5] - 北美市场在整体份额突破50%，净利润同比增长76.4% [6] 商业模式与战略 - 采用OBM模式(原始品牌制造商)，海外营收主要来自全资子公司Fosber品牌 [6] - 在意大利、美国、西班牙等地拥有完整的研发、生产与销售体系，实现本地化 [6] - 战略重心始终在海外，"做大，而不仅仅是做强"是公司的战略构想 [5] 行业影响 - 中美关税战升级对公司业绩影响微乎其微，因业务不依赖传统进出口贸易 [6] - 2025年一季度业绩大幅增长印证了高关税壁垒对公司影响有限的逻辑 [6]

2）2025Q1 公司实现归母净利润2.36 亿，同比增加24.0%；Q1 扣非归母净利润为2.31 亿，同比增加 23.8%。 公司发布2024 年报及2025 一季报： 1）2024 年全年实现归母净利润10.4 亿，同比增加205.2%；扣非归母净利润10.2 亿，同比增加199.5%。 1-3 月业务量累计同比增速申通领先：申通（26.6%）>韵达（22.9%）>圆通（21.7%）>行业（21.6%） >顺丰（19.7%）。 投资建议：1）盈利预测：基于公司24 年业绩表现以及当前行业表现，我们小幅整体公司2025-26 年盈 利预测至14.5、18.1 亿元（原预测为15.1、18.5 亿元），同时引入27 年盈利预测为20.9 亿，对应2025- 27 年EPS 分别为0.94、1.18 及1.37 元，PE 分别为11、9、8 倍。2）目标价： 我们预计快递行业业务量增速2025-26 年仍将维持15%左右，在行业反内卷的大背景下，单票盈利有望 保持稳定，即可维持超越行业件量增速的业绩增长水平。龙头公司至少应修复至15 倍PE 以上，我们给 予2025 年盈利预测15 倍PE，对应目标市值217 ...

快递业发展现状 - 快递业是现代服务业重要组成部分，在降低流通成本、支撑电子商务、服务生产生活、扩大就业渠道等方面发挥重要作用 [2] - 2024年业务量达1750亿件，连续11年位居世界第一，人均接收快递超120件 [2] - 快递业迅猛发展同时带来包装物大量消耗资源和污染环境等突出问题 [2] 政策修订背景 - 原《快递暂行条例》对快递包装仅有一条原则性规定，难以适应实际治理需要 [2] - 党的二十届三中全会提出发展绿色低碳产业，健全绿色消费激励机制，促进绿色低碳循环发展经济体系建设 [2] - 修改条例旨在填补制度空白，为快递包装治理提供法治保障，推动行业高质量发展和绿色低碳转型 [2] 政策修订总体思路 - 坚持问题导向，针对快递包装资源消耗和污染问题，健全包装管理制度机制 [3] - 坚持系统观念，围绕包装设计、生产、使用、回收、处置等环节完善制度措施 [3] - 坚持规范引导并重，在增强刚性约束同时发挥法律制度引导功能 [3] 快递企业责任强化 - 规定快递包装应符合寄递生产作业要求，节约使用资源，避免过度包装，防止污染环境 [3] - 快递包装应符合强制性国家标准 [3] - 快递企业应优化包装方式和结构设计，制定回收利用管理制度，加强从业人员培训 [3] - 快递企业需报告一次性塑料制品使用、回收情况 [3] - 将快递包装管理制度落实情况纳入政府部门监督检查事项 [3] 全链条治理措施 - 国家完善综合性支持政策，推进快递包装绿色化、减量化、可循环 [4] - 鼓励使用可降解、可重复利用环保包装材料 [4] - 国家鼓励科技创新，支持研发符合绿色环保要求的快递包装 [4] - 推动快递企业与商品生产企业、电子商务企业协同发展，推广商品原装直发 [4] - 鼓励设置包装物回收设施设备，通过积分奖励等方式引导用户重复使用包装物 [4] 包装减量化与安全保障 - 节约使用包装物应以保障快递安全为前提 [5] - 通过规范包装、运输、分拣、派送行为可在保障安全同时减少包装物使用 [5] - 强制性国家标准《限制快递过度包装要求》提供具体技术要求 [5] - 推广使用新型包装材料、优化包装方式和结构设计实现减量 [5] 政策实施保障 - 组织开展多种形式宣传和培训，帮助政府部门和企业掌握政策内容 [6] - 开展快递绿色包装"五进"工作，引导社会公众使用绿色包装 [6] - 推动配套规章、文件制修订工作，完善相关标准 [6] - 邮政管理部门将加大执法监督力度，依法查处违法行为 [6]

在三级指标中，17项得分都有提升，仅6项得分有小幅波动。其中，得分同比上升幅度较大的指标主要 有：环保包装、问题件处理均上升1.2分、投诉处理上升3.0分、损失赔偿上升2.6分。 在涉及评价的指标中，下单环节的得分为90.5分，是得分最高的环节。林虎表示，随着用户使用快递次 数的增多，对高效性、便捷性的下单需求也相应提高，公众号、小程序、快递企业官网等在内的网络下 单渠道提供了一键填充收寄地址功能、超时必赔承诺等服务。 "线下下单渠道也给用户带来了良好人际沟通体验和细节服务。例如，用户去快递服务站下单，可以在 现场见证快件的打包过程，全程视频监控保证透明度，便于出现问题时进行完整溯源。联系快递员，用 户可以通过面对面交流直接表达需求和相关信息，确保信息传递的准确性和即时性。"他表示，这种面 对面的互动不仅满足了用户的个性化和差异化需求，还增强了服务的信任感和可靠性。 （文章来源：新华财经） 新华财经北京4月25日电（记者李唐宁）在4月25日举行的国家邮政局2025年第二季度例行新闻发布会 上，国家邮政局新闻发言人、市场监管司司长林虎表示，调查显示，2024年快递服务公众满意度得分为 84.6分，同比上升0.3 ...

文章核心观点 公司披露2025年3月业务经营简报，速运物流与供应链及国际业务合计收入同比增长，速运物流业务增长态势良好 [3] 业务板块说明 - 速运物流业务包含时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送业务板块 [1] - 供应链及国际业务包含国际快递、国际货运及代理、供应链业务板块 [2] - 以上收入不含公司其他非物流业务收入 [3] 业务数据情况 - 2025年3月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入236.61亿元，同比增长9.63% [3] - 速运物流业务收入同比增长10.61%，业务量同比增长25.36% [3] 业务增长原因 - 公司凭借丰富产品矩阵及综合物流解决方案能力，渗透各类物流场景，满足客户多元化业务需求 [3]

即时零售与快递电商的正面碰撞 - 美团在2025年4月15日首页增加【闪购】标志即时零售与快递电商模式开始正面竞争 [2] - 美团非餐饮即时零售订单量突破1800万单 覆盖从指甲刀到3C手机的全品类商品 [4] - 商家因3天超短账期加速入驻 形成供需双爆发态势 [4] 即时零售的四大核心竞争优势 时间维度 - 30分钟送达碾压电商次日达 满足数据线、猫砂等即时需求场景 [5] - 消费者行为逻辑改变 从"囤货等待"转向"即需即得" [5][6] - 美团闪购近期推出"晒单买单"活动 补贴手机、笔记本等高单价商品培养用户习惯 [11] 空间维度 - 释放家庭储物空间 周边商家库存成为消费者"云仓库" [6][7] - 对比传统电商挤占空间 即时零售使每平米房屋价值回归居住本质 [6] 价格维度 - 商品定价与电商持平甚至略低 形成"速度不溢价"优势 [14] - 行业竞争初期阶段 建议消费者通过选择新平台倒逼全行业让利 [15] 信任机制 - 本地化服务带来物理可及性 售后问题可实现10-30分钟上门解决 [14] - 对比跨区域电商 本地商户因"可重逢"特性更注重服务质量 [14] 行业竞争态势 - 消费者习惯加速迁移 次日达电商体验面临"笨拙"评价 [9][13] - 即时零售已从应急需求扩展到全品类 包括手机、茅台等高价商品 [11][13] - 行业竞争规模巨大 类比O2O百团大战、网约车补贴战历史机遇 [14][15]

民政部、国家邮政局日前发布《关于加强地邮协作助力乡村振兴的通知》提出，推进"地名+邮政快 递"利农惠农服务。充分发挥"互联网+地名服务+邮政快递"作用，推动乡村地名信息服务与寄递物流下 乡、农村电商、普惠金融等深度融合，促进城乡资源要素双向流动。积极推广"地名+"模式，支持在乡 村产业品牌宣传塑造中融入地名元素，在邮政电商平台宣传推广"乡字号"、"土字号"等带有地名标识的 土特产品，助力乡村优质农副产品、旅游资源等推介推广。积极鼓励有意愿的邮递员、快递员等加入地 名志愿服务队伍，参与地名文化建设、地名采集上图、相关技术推广等乡村地名公益服务，地名行政主 管部门要在专业培训、技能提升以及关心关爱上予以支持。 ...

以下文章来源于有数DataVision ，作者严张攀 有数DataVision . 数据表象与商业真相 作者： 严张攀 来源： 有数DataVision（lD： gh_dc4453e8feed） 2024年，极兔中国区平均客单价下滑了大约7%，但依靠对成本更加有效的管理措施，不仅公司 扭亏为盈，单票息税前利润也终于转正，来到了0.007美元。 作为中国快递史上的最强黑马，极兔的冲突性来自两点。 一是极兔在通达系厮杀最激烈的时期进入中国市场，但反而在高烈度的价格战中收获了最大的战 果。 二是极兔在中国扭亏为盈，反而凸显了快递公司在中国面临的残酷竞争。 2024年，极兔中国区的送件量比东南亚地区多出了足足152亿件，但东南亚市场的经调整息税前 利润，比国内高出一倍有余。 如果新能源车企业觉得自己在内卷，那么他可以看看快递。 01 增长的诅咒 快递创造了中国商业世界的两伊战争，两者的区别是两伊战争只打了八年。 一般来说，国内快递可以简单划分为两大类。 时效件 由顺丰和EMS主宰，上游是订单分散的个人和企业。由于建机场买飞机都需要行政审 批，顺丰有非常深的护城河。 电商件 则是通达系的天下，赚钱全靠低价走量。 相比时 ...