本周黄金市场呈现出强劲的上涨态势，周初日线三连阳上涨，展现出多头的强势力量。周四金价冲高回落收阴调整。周五黄金再次强势上涨收阳，显示出多 头力量的再次聚集和市场的强劲买盘支撑。周线最终收出一根阳线。 一、基本面 1、本周市场情况 （1）地缘政治因素 俄乌冲突：俄乌冲突持续紧张，双方会谈无果后，俄罗斯发动大规模无人机空袭，普京表态暗示行动升级，这使得市场避险情绪持续升温，为黄金价格提供 了强劲的支撑。 巴以冲突：以色列对加沙地带发动"基甸战车"行动，打击超670个哈马斯目标，停火谈判陷入僵局，冲突的升级增加了市场的不确定性，促使投资者买入黄 金避险。 伊朗核问题：伊朗外交部长阿巴斯·阿拉格齐表示伊朗的铀浓缩活动将继续，伊朗核问题的紧张局势也对黄金市场产生了影响，投资者担忧地区冲突的进一 步升级，从而推动黄金价格上涨。 美联储：多位官员表态，对关税不确定性表示担忧，强化了今年降息可能性渐行渐远的预期。下周，投资者还将仔细研究美联储5月政策会议的FOMC会议 纪要。然而，会议纪要不太可能提供任何新线索，因为大多数政策制定者自上次会议以来已经表达了他们的观点，即保持观望立场。尽管如此，如果会议纪 要的基调比预期的略为 ...

市场趋势分析 - 以美元计价的黄金与美债收益率呈现"跷跷板效应"，但近期黄金逆势走强，反映出市场对美元信用体系的深层焦虑 [1] - 美元实际购买力下降（通胀隐忧）和债务违约风险升温，使黄金成为资金避险的"灯塔" [1] - 当前美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率低于1%，持有黄金的机会成本处于低位 [6] 投资策略指南 - 黄金投资具有多重属性：商品、货币、避险资产 [3] - 上海黄金期货市场采用保证金交易制度，杠杆率通常为10%-15%，例如以685元/克买入1手（1000克）黄金期货，仅需约6.85万元保证金即可撬动68.5万元名义合约价值 [3] - 2025年5月23日数据显示，伦敦金现货价格折算人民币约为773.62元/克，上海现货金价为684.6元/克，两地价差达12.9%，存在跨市场套利机会 [3] 历史数据对比 - 2011年黄金牛市终结于美联储退出量化宽松，而2025年的支撑逻辑更多元化 [6] - 上海黄金期货日均成交量从2011年不足50吨增长至2025年突破300吨，反映亚洲市场定价权提升 [8] - 伦敦-纽约双中心格局正逐渐向三足鼎立演变 [8] 风险评估报告 - 美联储货币政策若转向鹰派，可能引发美元反弹，黄金将面临"逆风天气" [5] - 美国政府债务问题若通过财政紧缩缓解，避险情绪降温将削弱黄金需求 [5] - 新兴市场央行购金力度减弱可能导致实物需求缺口 [5] - 5月23日现货黄金在触及3300.80美元后回落，显示市场存在短期获利了结压力 [5] 结论 - 黄金市场投资逻辑需要关注美联储利率决议等宏观指标，以及上海-伦敦价差等微观信号 [9] - 风险管理者应评估组合中黄金资产的波动率贡献，避免单一资产过度暴露 [9] - 在美元信用体系面临挑战的背景下，黄金可能正在重新锚定全球货币体系的估值基准 [9]

汇率市场动态 - 5月以来美元兑离岸人民币汇率从4月的7.42元震荡下跌至5月21日的7.2元以下 [1] - 人民币汇率受中美贸易局势缓和、国内稳增长信号及美联储政策预期影响 [1] - 市场对中国经济和资产信心提升支撑人民币汇率 [1] 中美贸易谈判影响 - 5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后美元指数升至101以上，离岸人民币升至7.2元以内 [2] - 恒生指数涨2.98%，恒生科技指数涨5.16%，纳斯达克指数涨超4% [2] - 市场担忧美方后续操作可能破坏会谈共识，如对华为昇腾芯片的出口管制调整 [2] - 渣打预测短期美元对人民币可能下行至7.17-7.18，长期取决于中国经济和谈判进展 [3] 国内货币政策调整 - 5月20日1年期LPR降至3%，5年期LPR降至3.5%，均下调10个基点 [4] - 六大国有银行等下调存款利率，1年定期利率首次跌破1%，3年及5年利率下调25个基点 [4] - 央行此前下调政策利率0.1个百分点引导商业银行调整 [4] - LPR与存款利率同步下行有助于稳定银行净息差并降低融资成本 [4] 美联储政策动向 - 美联储5月7日维持利率在4.25%-4.50%区间，为年内第三次暂停加息 [6] - 多位官员表态不急于降息，旧金山联储行长强调保持政策灵活性 [6] - 达利欧认为美联储不应降息，高利率环境下人民币短期承压 [6] - 若美国经济走弱引发降息且中国基本面改善，人民币可能企稳或升值 [6] 行业与市场反应 - 人工智能和高端制造等行业热度提升提振市场信心 [5] - 货币政策宽松可能短期压制人民币，但中长期有助于资金流向实体经济和资本市场 [5] - 投资者可通过芝商所美元/离岸人民币期货合约对冲汇率风险 [7]

沃尔玛应对关税的成本传导与定价策略 - 公司高管表示受美国关税政策影响 将于本月晚些时候开始上调部分商品在美售价 [1] - 公司首席财务官确认价格变化可能在5月底生效 6月份价格将大幅上涨 其中食物将是重灾区 [3] - 公司首席执行官表示即便在关税下调后 也无法完全消化上涨的成本 在美商品零售价格会逐渐上调 [3] 沃尔玛的供应链结构与成本分担 - 公司在美国所售商品约三分之一为进口商品 主要来源地包括中国、墨西哥、加拿大、越南和印度 [1] - 公司已通知中国江浙地区部分制造商恢复供货 并要求其承担新进口关税的成本 由美国客户承担 [4] - 美国财政部长表示 公司将自行消化部分关税 但也承认一部分加征关税的成本最终会落到消费者头上 [3] 公司最新季度财务表现 - 在截至4月30日的三个月里 公司收入增长2.5%至1656亿美元 略低于预期 [3] - 公司在美国拥有4600多家门店 从全球多个国家采购商品 [3] 宏观经济与政策背景 - 美国政府关税政策可能在未来数月推高通胀水平 高盛预计将逐步推高服装、家具、通信设备等商品价格 [9] - 有机构预计 关税政策对物价上升的传导作用或在今年6月和7月显现 [9] - 美联储主席表示特朗普的关税战已经带来通胀和失业率上升的风险 [6] 市场对美联储货币政策的预期 - 市场对美联储今年年内降息多次的预期已显著降温 [9] - 芝商所“美联储观察工具”最新显示 美联储6月维持利率不变的概率超过80% 7月降息的概率已降至不足四成 [9]

换资前言： 消息面刺激满天飞，利多利空都有。看空的，天天喊着见顶了，一路空到底，看多的，天天喊着牛市， 天天看涨做多。实际上，行情的涨跌本质和短期的消息关系不大，短期的消息也不能影响行情的趋势。 追涨杀跌是人性，而高空低多是本质。没有人可以做到最低点出在最高点，不要相信市场有神话，也不 要听信谣言，别人天天看涨，离场跑路的时候不会带着你，跟着跑，跟不好，就跑丢了。天天看空的， 从去年到今年，套死无数，套住了，只能自己认亏。做投资，还是要建立自己的核心价值观和交易逻 辑。追涨杀跌，左右跟风，只会被主力绞杀，被市场抛弃。 近期有哪些消息面影响黄金原油走势？后市黄金多空该如何研判？ 周二（5月20日），国际金价在美市时段大幅拉升，受美元走软支撑，尽管市场谨慎关注俄乌和平谈判 与美国关税政策的最新进展，避险情绪虽有降温，但不确定性氛围依旧浓烈。截至发稿，现货黄金上涨 1.48%，报每盎司3,277.99美元。美元指数下跌，使得以美元计价的黄金对其他货币持有者更具吸引 力。黄金市场今日的主要焦点在于美中贸易关系的乐观预期，以及俄乌停火谈判的希望重新点燃。投资 者似乎大多无视穆迪对美国信用评级的下调。虽然风险偏好上升对金 ...

美联储对财政政策的立场 - 美联储主席鲍威尔近七年来持续警告美国财政路径"不可持续"，强调巨额赤字问题需尽早解决 [1] - 鲍威尔明确表示美联储无权制定财政政策，但指出财政政策将长期影响经济 [1] - 2024年4月16日鲍威尔再次警告"充分就业状态下维持巨额赤字亟需解决"，5月7日重申债务"正走向不可持续之路" [1] 穆迪评级下调的影响 - 穆迪取消美国AAA评级，指出若延长特朗普2017年减税政策，未来十年赤字将增加4万亿美元 [1] - 穆迪预测到2035年美国债务负担或达GDP的134%，认为经济实力不足以抵消财政指标恶化 [1] - 白宫反驳穆迪评估，财政部长称降级为"滞后指标"，经济顾问预测新税法案将推动经济年增长4.2%-5.2% [2] 白宫与国会的财政政策 - 白宫经济顾问委员会主席预测新税法案将创造700万就业岗位，工人实际工资增长6000-11000美元 [2] - 白宫称若GDP增速达3%，十年内可增加4万亿美元税收，降低赤字超1个百分点 [2] - 国会与白宫继续推进立法，未因穆迪降级改变政策方向 [2] 美联储与利率政策分歧 - 鲍威尔与特朗普在利率政策上存在分歧，特朗普施压降息而美联储维持基准利率4.25%-4.5%不变 [2] - 市场预计美联储将于9月启动年内两次降息，鲍威尔任期至2025年5月 [2] 财政改革的核心问题 - 鲍威尔建议政界聚焦医疗保险、社会保障等法定支出，而非可自由支配开支 [3] - 鲍威尔2018年警告人口老龄化将加剧税基萎缩与福利开支膨胀，如今评级下调印证其警告 [3] - 鲍威尔指出昂贵的医疗体系与老龄化人口是财政不可持续的主因 [3]

美联储货币政策立场 - 多位美联储高官暗示，在9月前可能都不会准备好降息，经济前景不明朗 [1][3][4] - 美联储在5月初会议上维持利率不变，认为关税带来的不确定性显著上升，未来失业率和通胀均存在上行风险 [3] - 投资者认为6月降息可能性不足10%，并预计年内仅降息两次，每次25个基点，低于4月底市场预期的四次降息 [3] 官员具体观点与评估 - 美联储副主席杰斐逊认为当前政策立场“非常良好”，对经济有“适度的限制性”效果，主张在调整利率方面保持耐心 [3] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，政策制定者可能需要数月时间才能更清楚了解美国经济前景，6月或7月都无法明确情况 [4] - 威廉姆斯指出当前政策略为限制性，处于较好状态，他仍在关注违约率和消费支出趋势 [4] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克建议等待3到6个月观察经济走向，特别担忧通胀及公众对未来物价上涨的预期 [4] 政策环境与经济不确定性 - 特朗普政府实施新关税并推进移民和监管政策重大调整，经济学家预计这些政策将推动通胀上行、抑制经济增长 [3] - 美联储副主席杰斐逊强调，必须确保政府政策变化引发的价格上涨不会导致通胀持续上升 [3] - 美联储官员强调不确定性不仅影响美联储，也影响企业和家庭，政策和经济存在极大不确定性 [3][4] 美联储的其他考量 - 美联储副主席杰斐逊表示，美联储会像对待其他信息一样看待穆迪上周五下调美国信用评级一事，这不会改变美联储政策立场 [3] - 杰斐逊强调美联储在流动性方面的角色，指出美联储应随时准备向金融体系提供流动性，但也要避免助长过度冒险 [3]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为中性，预计近期价格以震荡格局为主，Au2508合约震荡区间在730元/克 - 800元/克 [8] - 白银投资评级为中性，价格预计维持震荡格局，Ag2508合约震荡区间在7,950元/千克 - 8,450元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [8] 报告的核心观点 - 近期诸多联储官员发表讲话，黄金维持震荡格局，未来美联储利率变动路径存争议，鲍威尔提出的货币政策新框架或使未来货币政策影响力度小于财政政策 [1] - 市场风险情绪滋生，黄金投资需求或减弱，白银价格相较于黄金略微偏强，金银比较有望收窄 [8] 各部分内容总结 市场要闻与重要数据 - 美国4月谘商会领先指标月率录得 - 1%，为2023年3月以来最大降幅 [1] - 多位联储官员发表讲话，对未来美联储利率变动路径存争议 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 05 - 19，沪金主力合约收于755.86元/克，较前一交易日收盘涨0.54%，夜盘收于758.02元/克，较午后收盘涨0.97% [2] - 2025 - 05 - 19，沪银主力合约收于8133元/千克，较前一交易日收盘跌1.31%，夜盘收于8111元/千克，较午后收盘涨0.25% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 05 - 19，美国10年期国债利率收于4.43%，较前一交易日变化 - 0.02%，10年期与2年期利差为0.49%，较前一交易日上涨4个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 05 - 19，Au2502合约多头较前一日变化 - 115手，空头变化 - 184手，沪金合约总成交量较前一交易日降18.57% [4] - 2025 - 05 - 19，Ag2502合约多头115手，空头增持 - 378手，白银合约总成交量较前一交易日降4.14% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 05 - 19，黄金ETF持仓为921.03吨，较前一交易日涨2.30吨，白银ETF持仓为13,989.85吨，较前一交易日涨74.95吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 05 - 19，黄金国内溢价为10.16元/克，白银国内溢价为 - 334.61元/千克 [6] - 2025 - 05 - 19，上期所金银主力合约价格比约为92.94，较前一交易日涨0.14%，外盘金银比价98.84，较上一交易日变化 - 0.09% [6] 基本面 - 2025 - 05 - 19，上金所黄金成交量51646千克，较前一交易日涨3.63%，白银成交量450380千克，较前一交易日涨36.13% [7] - 2025 - 05 - 19，上金所黄金交收量为12064千克，白银交收量为7230千克 [7]

新能源及有色金属日报 | 2025-05-20 国内经济数据表现相对稳定 铜价震荡回升 市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-05-19，沪铜主力合约开于 77920元/吨，收于 77820元/吨，较前一交易日收盘-0.41%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 77,980元/吨，收于 77,160 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.54%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日早盘持货商报主流平水铜升水420-450元/吨，豫光、铁峰、金冠等升水400元/吨附近；常州地区 价格于380-400元/吨；部分红鹭等货源升水350-360元/吨。日内虽铜价下跌但成交情绪不佳，江苏地区存在杆厂减 产令市场采购活跃度降低至2.75，北方炼厂检修发货较少，出货情绪指数降至3.07。 因目前大量交割仓单仍未流 出，市场流通货源偏紧，持货商持有主流平水铜货源低价出货意愿较低。预计今日将有仓单流出对市场升水形成 打击，升水下行。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，昨日，在经济数据方面，美国4月谘商会领先指标月率录得-1%，为2023年3月以来最大降幅。而 在联储官员讲话方面，亚特兰大联储主席博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次。纽约联储主席 ...

美国经济展望 - 亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克认为美国经济将明显放缓但不会陷入衰退 增长率预计在0 5%至1%之间 主要受消费者信心下降和贸易政策不稳定性影响 [1][3] - 经济放缓源于企业对长期投资的谨慎态度 贸易政策不确定性拖累整体经济活动 [3] 美联储货币政策 - 博斯蒂克预计2024年可能有一次降息 2025年降息需求或更迫切 以缓解经济放缓压力 [3][4] - 美联储政策调整将保持灵活性 需平衡经济增长与通胀关系 当前通胀仍是关键关注点 [6][7] 贸易政策影响 - "互惠关税"延期90天导致市场情绪谨慎 贸易谈判结果不确定性持续影响消费者和企业决策 [6] - 关税短期推高物价 但长期通胀压力仍需警惕 美联储或需提前采取措施应对 [6] 美联储内部共识 - 美联储官员普遍担忧通胀与失业率风险 政策调整将依据经济数据变化 主席鲍威尔强调不急于降息但承认通胀和就业为决策关键变量 [7]