报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月焦炭市场或呈现成本驱动不足下的需求压制，价格下行可能性大；炼焦煤价格震荡风险加剧，有下调风险 [37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾及逻辑梳理 - 4月焦炭市场稳中偏强，价格一轮抬升后市场谨慎观望，终端需求不足，钢厂压制原料价格，第二轮提涨被拒；炼焦煤先强后弱，价格窄幅波动，供需双增有韧性，下旬因供应宽松、关税博弈及库存充足转弱 [1] 基本面分析 现货价格 - 4月炼焦煤价格涨跌互现，品种和区域有分化，部分煤矿高库存出货受阻致价格下调；焦炭市场稳中修复，首轮提涨15日落地，第二轮提涨遇阻，成本支撑不足 [8][12][13] 供应 - 4月炼焦煤供应持续恢复，产地供应有分化，进口量有变化；焦炭日均产量上涨，供应偏宽松，5月或延续，供应调节参考库存去化情况 [15][18][21][22] 需求 - 4月炼焦煤需求高位，焦钢利润改善使下游生产积极；焦炭需求有韧性支撑价格上涨，但钢厂库存高位压制需求，5月钢厂铁水或冲高回落，焦炭刚需可能回落 [24][28][29] 库存 - 4月炼焦煤库存压力缓解，下游补库但高度有限，上游去库慢；焦炭库存问题待解决，独立焦企和钢厂去库，港口累库 [31][34] 综述 - 5月焦炭供应宽松，成本支撑不足，下游需求走弱，价格下行可能性大；炼焦煤供需支撑减弱，价格震荡风险加剧，有下调风险 [37]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、科技、新兴市场、欧洲市场、美国市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **投资策略调整** - 去年四季度开始因估值因素减持超配股票与信贷，今年关税问题升温后进一步降低风险，当前股票满仓但不超配，注重全球布局，看好金融板块，对新兴市场持谨慎开放态度[1][5] - 团队持续关注科技板块、欧洲金融板块等领域，对新兴市场持开放态度但暂无合适机会[25] 2. **经济形势判断** - 虽关税致不确定性增加，担忧滞胀和衰退，但经济衰退不是大概率事件，未来一年经济衰退可能性为35%，还有15%可能性经济增长低于趋势水平但仍为正增长[1][6] - 美国经济优势犹存，科技和金融是经济韧性的关键支撑；欧洲市场今年表现好是估值重新定价，未来发展取决于财政等政策实施效果，若美国经济衰退，全球经济都会受影响[1][8][10] 3. **科技行业展望** - 科技股曾因盈利、创新和资本支出表现好，估值受认可，目前资本支出受关税影响，但企业核心增长因素仍在，只是发展节奏或因经济环境调整[1][11] - 团队花时间研究科技板块买入机会，而非考虑卖出[25] 4. **新兴市场机遇** - 今年新兴市场因美国进口前置受益，表现优于美国，但长期看仍落后，投资需谨慎选择，关注特定国家和企业机会[1][14] - 新兴市场债务是风险分散工具，收益率有吸引力，虽减持但仍持有[15] 5. **美联储政策影响** - 美联储目前维持利率不变，下半年政策走向受关税、通胀和就业等因素影响，市场期望降息，若其他央行降息而美联储维持，利差变化会影响资金流动和市场走势[1][18] - 对美联储应对复杂局面的能力有信心[25] 6. **美元走势分析** - 美元近期承压，过去十年助力投资，其作为储备货币地位稳固，虽有波动但难以被替代，近期走势受外资流动影响大，难以预测，对不同地区投资者的投资组合影响各异，套期保值需综合考虑个人情况[2][21][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年早些时候在一直超配股票和高收益信贷后，因估值因素降低风险敞口，认为承担更多风险无相应额外回报[4][5] - 美国市场受经济增长和科技行业驱动，欧洲市场驱动因素与之不同[11] - 市场对美联储有信心，但一直希望其降息刺激经济增长和推动风险资产价格上涨，近期美联储独立性潜在挑战问题似有缓解[21] - 对于欧洲投资者，建议将支出模式与投资分开，套期保值需考虑个人消费、负债情况及是否避免外汇波动对短期投资组合总回报的影响[23]

美韩贸易谈判进展 - 韩国贸易副部长明确表示6月3日总统补选前不可能与美国达成贸易协议[1] - 韩方坚持要求美国豁免25%汽车关税和10%铝制品关税[3] - 韩国代表团向美方强调当前"代总统执政"的特殊政治状态[3] 韩国政治局势影响 - 韩国代总统韩德洙可能在5月1日至3日宣布辞职并参加总统竞选[3] - 韩德洙面临共同民主党候选人李在明的强劲挑战，后者民调支持率超50%[5] - 国民力量党推出至少七八名竞选者，分散韩德洙的选票[6] 美国谈判策略与挑战 - 特朗普政府希望韩国率先作出示范，通过让利达成关税协议[6] - 美国需在7月8日关税暂停到期前与日、韩、印等数十个国家谈判[6] - 韩国6月3日大选及政权更迭可能打乱美国的谈判计划[7] 韩国应对策略 - 韩国采用"相当巧妙"的博弈手段应对美国压力[7] - 韩国媒体担忧仓促签约会让韩国成为"第二个日本"[6] - 韩国政府试图在政权过渡期避免作出损害国家利益的承诺[3]

黄金行情持续性分析 - 当前市场对黄金行情的持续性和未来价格表现存在分歧，但从基本面看，关税问题未解决、股票市场僵持状态对黄金的利好尚未完全结束 [1] - 市场对"类滞胀"环境中"胀"的定价不充分，综合关税、地缘、通胀、增长等因素，黄金行情可能尚未结束 [1] - 黄金交投规模和热度未达历史"最拥挤"区间，资金仍有加仓空间 [1][17] 基本面分析 - 风险事件冲击下黄金价格走势分四阶段：危机前上涨、危机爆发时回落、救市阶段回稳、经济复苏后表现分化，当前处于第二阶段向第三阶段过渡 [3] - 股票市场僵持状态显示黄金利好未完全兑现，需关注关税政策反复、5-6月宏观数据及问题外溢可能性 [7] - "类滞胀"交易或在二季度至年中持续发酵，市场对"滞"定价充分但忽视"胀"的影响，商品（尤其黄金）、纸币贬值行情可能延续 [7] 资金面与技术面 - 黄金多头持仓占比达历史高位，但交投热度仅高于均值一个标准差，距离历史峰值仍有距离 [17] - "买入-持有"策略在单边上涨行情中占优，2022年以来黄金夏普比率高且领跑大类资产 [18] - 量价策略中5日-20日均线策略胜率最高（56.5%），30日均线策略会显著降低胜率 [18][28] 国际关税政策影响 - 中国占美国逆差19.9%，面临最高245%关税，反制措施为对美国商品加征125%关税 [8] - 欧盟占美国逆差18.4%，暂停反制措施90天；日本、韩国等经济体仍在谈判中 [8] - PIIE测算显示，美国加征10%关税且无反制情景下，中国GDP受影响-0.2%至-0.3%；若对华加征60%关税且有反制，影响扩大至-1.2%至-1.4% [9][10][11] 历史通胀周期资产表现 - 1980年代以来美国CPI超过3%时，黄金与CPI相关性达0.3-0.4，高于铜、铝等工业金属 [12][13][14] - 高通胀时期公用事业、必选消费、医药等防御性板块跑赢大盘，材料、能源板块表现分化 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 佩蒂股份2024年全年营收增长，净利润扭亏为盈，但24Q4和25Q1单季度营收下滑，25Q1净利润下降 [1] - 国内自主品牌增势良好，代理业务收缩，国外市场25Q1受关税影响短期承压，后续可通过产能布局降低冲击，且公司积极开发非美客户 [2] - 国内毛利率持续改善，但因营销费用增加等因素，盈利能力阶段性承压 [3] - 考虑关税影响，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司主粮布局助力长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润1.82亿元，23年同期净亏损0.11亿元；扣非归母净利润1.81亿元，23年同期净亏损0.07亿元 [1] - 24Q4单季度营收3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+22.63% [1] - 25Q1营收3.29亿元，同比-14.40%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-47.54% [1] - 2024年国外和国内分别实现收入13.71/2.88亿元，同比+29.12%/-17.56% [2] - 2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质/主粮和湿粮分别实现收入5.05/6.08/4.03/1.18亿元，同比+19.14%/+43.68%/+26.61%/-43.64% [2] - 2024全年/24Q4/25Q1公司毛利率分别为29.42%/34.98%/28.62%，25Q1同比+4.26pcts，环比-6.37pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为7.08%/12.40%/8.45%，25Q1同比+3.81pcts，环比-3.95pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为7.02%/11.09%/9.31%，25Q1同比+2.98pcts，环比-1.78pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1公司归母净利率分别为10.98%/8.15%/6.76%，25Q1同比-4.10%，环比-1.40pcts [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为2.00/2.40亿元（较前次分别下调7.1%/6.7%），新增2027年归母净利润预测为2.67亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS为0.80/0.96/1.07元，当前股价对应P/E分别为19/16/14倍 [4] 其他信息 - 预计25Q2新西兰主粮项目将进入大规模出货阶段，有望贡献新增量 [2] - 公司总股本2.49亿股，总市值37.23亿元，一年最低/最高股价为11.36/19.90元，近3月换手率为219.44% [6]

豆油 证券代码：839979 油脂早报 2025-05-06投资咨询部 分析师: 王明伟 从业资格号： F0283029 投资咨询号： Z0010442 TEL: 0575-85226759 每日观点 1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕2月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至 149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前 马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季，棕榈油供应上有所增加。中性 2.基差：豆油现货8080，基差248，现货升水期货。偏多 3.库存：4月7日豆油商业库存88万吨，前86万吨，环比+2万吨，同比+11.7% 。偏空 4.盘面：期价运行在20日均线上方且方向向上。偏多 5.主力持仓：豆油主力多增。偏多 6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。24/25年USDA南美产量预期较高，马 棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，减少可供应量，但国际生柴利润偏低，需求疲 软。国内对加菜加征关税导致菜系领涨，国内油脂基本面偏中性，进口库存稳定。中美关系恶化关税 问题影响市 ...

AI算力线动态 - 上海考察新闻和DeepSeek-R2模型跳票被V二新模型取代成为假期内AI算力线两大内部助推因素 [1] - 巴菲特股东大会对算力科技的认可及恒生科技指数资金从大消费转向科技线显示科技类个股表现良好 [1] - AI应用端和端侧模型细分领域过多但政策刺激和核心个股回调为市场提供优势 [1] 关税与消费线 - 美国主动接触中方谈判并对加拿大、墨西哥汽车零部件部分免征关税显示关税影响降温 [2] - 国防退潮阶段东贝断板反映内需内循环关联的消费热度降低 [2] 机器人领域 - 假期消息发酵集中在智源外骨骼机器人结合4月30日板块爆发需观察轻量化材料和人形机器人方向 [2] - 板块高潮次日不建议盲目追高需观察换手和核心品种分歧转移情况 [2] 其他行业关注点 - 化工线穿越力度较强连板情绪存在电力板块回调后因季节性需求可再次观察 [3] - 中国贸易预期差方向持续性和确认性不如科技线 [3] - 华为鸿蒙升腾和可控核聚变建议节后控仓位观察 [3] ETF数据 - 食品饮料ETF近五日跌1.34%市盈率21.22倍份额减少1350万份主力净流入99万元 [5] - 游戏ETF近五日涨1.76%市盈率53.73倍份额减少900万份主力净流入1112.9万元 [5] - 科创半导体ETF近五日跌1.79%份额增加800万份主力净流出290.1万元 [5] - 云计算50ETF近五日涨2.64%市盈率94.05倍份额减少800万份主力净流入458.9万元 [6]

阿波罗全球管理公司对特朗普政府关税政策的评价 - 公司首席执行官认为特朗普政府在关税问题上的做法是正确的 [1] - 公司首席执行官认为特朗普政府在关税问题上的方法存在错误 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强，服饰制造关注政策变化，黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司[4][27][28] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：adidas公司2025Q1营收增长13%，表现超预期 - adidas公司2025Q1货币中性基础上营收同比增长13%至61.53亿欧元，毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润同比大幅增长82%至6.1亿欧元，库存同比增长15%至50.72亿欧元且处于健康状态[1][18] - 公司维持2025年营收同比增长高单位数、adidas品牌营收同比增长双位数的指引，但美国关税问题或有负面影响[1][18] - 分地区看，2025Q1欧洲/大中华区业务增长亮眼，拉丁美洲业务持续快速增长，北美业务营收同比增长2.8%，欧洲业务营收同比增长14%，大中华区营收同比增长12.7%，新兴市场业务营收同比增长23.4%，拉丁美洲业务营收同比增长26.2%，日韩地区营收同比增长12.8%[2][3][21] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺优先关注基本面稳健的品牌公司，2024年品牌服饰重点公司合计收入同比+4.4%、归母净利润同比 - 0.6%，运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%、归母净利润同比+12.4%，2025年运动鞋服板块增长韧性强[4][27] - 服饰制造关税事件影响短期订单及利润，长期利好竞争格局优化，推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然[28] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，2025年1 - 3月金银珠宝累零售额同比增长6.9%，金价上涨消费者或关注产品设计和品牌力，关注周大福、潮宏基[8][28] - 运动鞋服板块推荐安踏体育、滔搏，品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰，家纺板块推荐罗莱生活[7][29] 本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数 - 0.43%，纺织制造板块 - 0.88%，品牌服饰板块 + 0.32%[34] - A股周涨跌幅前三为探路者、菜百股份、三夫户外，后三为森马服饰、华利集团、浔兴股份；H股周涨跌幅前三为滔搏、特步国际、超盈国际控股，后三为维珍妮、互太纺织、安踏体育[34] 近期报告 李宁：2025Q1流水稳健增长，渠道库存健康 - 2025Q1李宁成人流水同比增长低单位数，线下直营渠道流水同比下降低单位数、批发渠道流水同比增长低单位数，电商流水同比增长10% - 20%低段[39] - 2024年直营门店关店影响2025Q1直营流水，预计2025年仍有净关店，批发业务流水增长低单位数，预计2025年批发门店净开店[40] - 2025Q1电商业务流水快速增长，预计2025Q1库销比在5左右，2025年营收同比持平左右，归母净利润下降17.5%[41][42] 华利集团：新工厂爬坡影响Q1盈利表现，Q2有望环比改善 - 2025Q1收入53.5亿元同比+12%，归母净利润7.6亿元同比 - 3%，运动鞋销量0.49亿双同比+8%，平均销售单价109元/双同比+4%[9][43] - 2025Q1毛利率同比 - 5.5pct至22.9%，销售/管理/财务费用率同比分别 - 0.1/-1.5/-0.6pct，净利率同比 - 2.3pct至14.3%[43] - 新客户订单量2025Q1同比显著增长，估计老客户订单稳健，预计2025年收入同比增长15%+[44] - 未来产能预计加速扩张，2025Q2毛利率或环比改善，现金流及存货管理基本正常[45][46] 伟星股份：2025Q1业绩表现优异，聚焦公司长期价值 - 2025Q1营收增长22.3%至9.8亿元，归母净利润增长28.8%至1亿元，业绩表现优异[47] - 2025Q1拉链业务销售优异，长期期待其他服饰辅料业务规模扩张，越南工厂经营顺利，有助于拓展海外客户[48] - 预计2025年收入增长7.7%至50亿元，归母净利润增长8.5%至7.6亿元，中长期看好公司份额提升[48][49] 比音勒芬：主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育 - 2024年公司收入同比+13%、归母净利润同比 - 14%，单Q4收入大幅增长，2025Q1收入同比+1%、归母净利润同比 - 8%[50][51] - 电商高质量、高速度增长，线下优质门店稳步扩张，主品牌坚持年轻化建设，副品牌K&C孵化及开店推进顺利[52][53] - 现金流管理正常，存货库龄健康，预计2025年收入稳健增长10%+，中长期业绩高质量成长[54] 森马服饰：2025Q1零售端估计稳健增长，费用投入致使利润承压 - 2025Q1收入30.8亿元同比 - 2%，归母净利润2.1亿元同比 - 38%，毛利率同比+0.4pct至47%，净利率同比 - 4.1pct至6.9%[56] - 估计2025Q1零售端同比表现好于收入，电商增速好于线下、直营增速好于加盟，2025年门店结构有望优化[57] - 估计2025Q1童装业务健康增长、成人服饰业务同比下降，库龄结构健康，现金流管理正常，期待2025全年业绩稳健成长[58][59] 健盛集团：2025Q1收入同比平稳，盈利表现短期承压 - 2025Q1收入同比+2%，归母净利润同比 - 27%，毛利率同比 - 2.5pct至26.8%，净利率同比 - 4.3pct至10.7%[60] - 棉袜、无缝服饰全年订单有望稳健增长，产能与订单逐步匹配调整，坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争力提升[61][62] - 现金流及存货管理基本正常，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.40/3.88/4.41亿元[62][63] 海澜之家：分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长 - 2024年公司收入同比 - 3%、归母净利润同比 - 27%，股利支付率高达91%，2025Q1收入同比持平、归母净利润同比+5%[64][65] - 分品牌主品牌盈利质量平稳，京东奥莱、斯搏兹业务迅速推进；分渠道线下门店结构调整，电商规模扩张，直营优于加盟[65][66] - 现金流及存货管理基本正常，期待全年利润同比快速增长，预计2025 - 2027年归母净利润为25.3/28.4/31.9亿元[67][68] 歌力思：海外加速调整致使业绩承压，2025年轻装上阵 - 2024年公司收入同比+4%，归母净利润亏损3.1亿元，2025Q1收入同比 - 8%、归母净利润同比+40%[69][70]

新台币升值引发亚币重新估值猜测 财经网站Forexlive：新台币兑美元汇率飙升，重新引发了人们的猜测，即一些亚洲国家正计划重估本币 汇率，以换取美国在关税问题上的让步（外币升值会增加本国出口产品的边际成本）。今天美元全面走 低，包括兑离岸人民币的汇率。 ...