COMEX黄金价格走势 - COMEX黄金价格当前报3321 00美元/盎司 涨幅0 86% 今日开盘3293 00美元/盎司 最高3322 10美元/盎司 最低3287 00美元/盎司 [1] - 短线技术面显示上方阻力位3232-3242 下方支撑位3136-3146 [2] 市场驱动因素 - 美国总统推动新一轮税收法案 预计增加政府债务3至5万亿美元 引发财政可持续性担忧 提升黄金避险价值 [1] - 美元避险属性减弱 市场重新评估黄金储值地位 财政恶化 降息预期及中东局势共同推高金价 [1] - 以色列筹划针对伊朗核设施的潜在打击行动 地缘紧张加剧 进一步刺激避险情绪 [1] 资金流向与持仓变化 - 截至5月14日当周 非商业投机者黄金净多头持仓增至251 300张合约 环比增长7% 创近三个月高点 [1] - 空头持仓连续第三周下降 显示市场对金价上涨信心增强 [1]

贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 沪金涨 2.11 %，报 772.22 元/克，沪银涨 1.68 %，报 8243.00 元/千克；COMEX 金涨 0.30 %， 报 3294.30 美元/盎司，COMEX 银涨 0.43 %，报 33.32 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.48%，美元指数报 99.97 ； 市场展望： 受到特朗普表态影响，昨日美国财政赤字预期出现显著转变，驱动金银价格走强。 特朗普及其团队近期大力推动减税法案，上周五，众议院预算委员会否决了共和党的这一税收 法案，保守派反对该法案并要求针对其中的医疗补助部分进行削减。本周三，特朗普的减税法 案虽获得众议院的其中关键委员会通过，但民主党议员及共和党内保守派仍不赞同该法案的主 张，要求进一步大幅修改其中的医疗政策。黄金价格与美国财政赤字的预期扩张程度呈现正相 关关系，因此截至昨日夜盘前，国际金价总体呈现弱势反弹的走势。 贵金属日报 2025-05-21 但在昨夜，美国总统特朗普则明确 ...

评级下调原因 - 穆迪下调美国债务评级主要由于美国赤字扩大、债务利息支出增加及债务负担能力下降 [2] - 2021年以来美国国债收益率上升导致债务负担能力下降，特朗普减税法案若通过将进一步加剧赤字压力 [2] - 预计美国联邦赤字将从2024年占GDP的6 4%扩大至2035年的近9% [2] 减税法案影响 - 特朗普减税法案包含多项增加赤字的政策，如个人所得税减免永久化、儿童税收抵免增加等 [3] - 美国税务联合委员会估计该法案到2034年将使赤字增加3 8万亿美元（占GDP的1 1%） [3] - 若2017年减税法案延长，未来十年联邦财政主要赤字将增加约4万亿美元 [3] 历史评级下调 - 标普2011年下调美国评级因债务治理能力下降和政治僵局，惠誉2023年下调因财政恶化风险 [4] - 标普认为财政整顿计划不足且政治僵局凸显政策不稳定，惠誉指出债务上限僵局削弱财政管理信心 [4] 市场反应 - 穆迪下调评级后5月19日美股美债出现短时大幅波动，政府及美联储官员讲话安抚市场情绪 [1][6] - 历史显示主权评级下调对美股短期抑制持续1-2周，长端美债利率影响短暂且可能因避险需求下行 [5] - 此次下调背景为减税法案推进及政策利率高位，法案若落地将恶化财政状况并推高长端美债利率 [6]

金十数据5月20日讯，2023年，惠誉将美国信用评级下调至最高水平以下，但并未在市场上引起持久的 反应。不过，道明证券的戈德堡分析师Gennadiy Goldberg在上周五晚些时候穆迪下调美国信用评级后写 道，这一次可能会有所不同。Goldberg指出："'美丽大法案'应该会继续推高赤字，让投资者对赤字上升 和外国对美国国债可能缺乏需求感到紧张。" 道明证券：美国的财政状况备受人们关注 ...

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [2] 行情数据 大宗商品 - 乙二醇收盘价4461.00，周度涨幅5.74%；铁矿石收盘价736.50，周度涨幅4.60%；PTA收盘价4798.00，周度涨幅4.19%；PVC收盘价5041.00，周度涨幅2.96%；铝收盘价20185.00，周度涨幅2.78%；甲醇收盘价2320.00，周度涨幅2.56%；螺纹钢收盘价3118.00，周度涨幅1.99%；棕榈油收盘价8048.00，周度涨幅1.24%；铜收盘价77870.00，周度涨幅0.89%；豆粕收盘价2923.00，周度涨幅0.00%；焦炭收盘价1472.00，周度跌幅0.07%；白银收盘价8008.00，周度跌幅0.82%；原油收盘价463.20，周度跌幅1.34%；玉米收盘价2342.00，周度跌幅1.68%；生猪收盘价13780.00，周度跌幅1.90%；玻璃收盘价1036.00，周度跌幅2.80%；黄金收盘价739.82，周度跌幅4.64% [3] A股 - 上证50收盘价2740.30，周度涨幅1.22%；沪深300收盘价3907.20，周度涨幅1.12%；中证500收盘价5715.30，周度跌幅0.10% [3] 海外股市 - 纳斯达克指数收盘价19112.32，周度涨幅7.15%；标普500收盘价5916.93；恒生指数收盘价23453.16，周度涨幅2.09%；法国CAC40收盘价7853.47，周度涨幅1.85%；富时100收盘价8633.75，周度涨幅1.52%；日经225收盘价37755.51，周度涨幅0.67% [3] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.53，周度涨幅4.06%；中国国债2年期收盘价1.44，周度涨幅3.58%；中国国债10年期收盘价1.68，周度涨幅2.54% [3] 外汇 - 美元指数收盘价100.82，周度涨幅0.56%；美元中间价收盘价7.20，周度跌幅0.22%；欧元兑美元收盘价1.12，周度跌幅0.76% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多2家、看空1家、震荡6家。利多逻辑为中美关税谈判顺利达成，暂缓部分加征90天；SHIBOR短期利率先抑后扬，市场资金面仍相对宽松；美国关税贸易战缓和后，全球股市普涨；4月我国社融规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%。利空逻辑为上周行业主力资金普遍呈净流出状态；跟踪沪深300指数的ETF份额周度减少16亿份；中美关系缓和意味着国内政策发力短期或将维持保守；A股沪深京三市日均成交额12664亿元，环比上周缩量872亿元 [5] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家。利多逻辑为货币政策宽松基调未变；关税问题缓和后，市场调降财政刺激力度预期；4月信贷数据偏弱，内需增长暂显乏力。利空逻辑为中美贸易谈判缓和，市场风险偏好回升压制债市；短期再降息可能性较低，继续下行空间有限；税期扰动导致短端承压；美联储若推迟降息或制约国内宽松空间 [5] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多2家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为全球主要地区原油库存绝对值仍处于低位；中美谈判结果超预期，带来市场情绪改善；美国页岩油供应下降；OPEC+未来实际增产仍存变数，利空或有限。利空逻辑为伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁；OPEC+增产计划对原油远期形成压制；美国至5月9日当周EIA原油库存增加345.4万桶；美国原油、汽油需求阶段性回落 [6] 农产品板块 棕榈油 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家。利多逻辑为马棕5月1 - 15日船运数据保持增长；印尼上调毛棕榈油出口税至10%，间接提升马棕出口竞争力；印度油脂库存持续下降3个月，潜在补库需求待释放；国际豆棕价差修复，棕榈油价格优势重现。利空逻辑为MPOB报告超预期利空，5月库存压力或上升；原油价格大跌，拖累生柴价格；印尼加税政策或导致其国内累库风险；国内棕榈油买船增加，库存低位回升预期强化 [6] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为铜精矿现货TC降至 - 43.05美元/吨；中美关税谈判取得进展，宏观风险偏好回升；现货升水及Back结构维持强势；终端需求韧性较强，补库需求仍在。利空逻辑为欧美制造业PMI走弱，海外需求前景疲软；8万元/吨压力较大，持货商挺价与下游畏高采购形成博弈；国内社会库存转增，部分铜材加工率环比下滑；旺季转淡季，库存低位累库趋势或削弱支撑 [7] 化工板块 纯碱 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家。利多逻辑为5月中下旬检修集中，供应阶段性收缩；关税谈判缓和提振化工板块情绪；今年纯碱出口维持高位。利空逻辑为行业库存170万吨高位累积，去库压力显著；连云港碱业110万吨新产能投产；5月光伏组件排产环比降10%，光伏玻璃库存天数上升；现货市场交投一般，中下游集中采购意愿不足；即将进入淡季，需求端或较为乏力 [7] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家。利多逻辑为美国主权信用评级遭穆迪下调；美国财政赤字风险上升，长期削弱美元信用；地缘政治不确定性支撑避险需求；美国消费者信心指数创22个月新低。利空逻辑为中美贸易谈判取得进展，风险偏好回升压制避险需求；黄金ETF连续多周资金流出，投机多头拥挤度偏高；白银相对强势，金银比修复逻辑下或分散贵金属配置资金 [8] 黑色板块 铁矿石 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为铁水产量维持高位，需求韧性仍存；钢厂盈利率仍较高，短期生产积极性支撑原料采购；港口库存尚未明显累积，疏港量保持高位；成材低库存且表需反弹，终端需求保持韧性。利空逻辑为5 - 6月矿山发运冲量，到港高峰或将至；内矿生产积极，整体供应宽松格局；铁水基本见顶，需求边际走弱预期增强；贸易谈判仍有较多不确定性，考验价格支撑持续性 [8]

鲍威尔与特朗普在利率政策上亦存分歧。特朗普近期再度施压降息，而美联储本月仍维持基准利率 4.25%-4.5%不变。市场预计9月将启动年内两次降息。鲍威尔任期将于明年5月结束，其理事职务持续至 2028年1月。 尽管鲍威尔多次强调减债非美联储职责，但他建议政界应聚焦医疗保险、社会保障等法定支出，而非可 自由支配开支。"当人们试图削减国内开支时，实则未触及问题核心。"他4月16日表示。早在2018年杰 克逊霍尔年会上，鲍威尔便警告人口老龄化将加剧税基萎缩与福利开支膨胀："随着退休人口比例上 升，解决长期不可持续的预算赤字愈发重要。" 白宫与国会对此表现镇定，甚至在穆迪降级后继续推进相关立法。白宫新闻秘书莱维特周一反驳称，特 朗普不认同穆迪评估，并强调上周中东之行及执政期间已吸引数万亿美元投资。美国财政部长贝森特则 将降级称为"滞后指标"，称债务问题非百日之积。 白宫经济顾问委员会主席米兰坦言削减赤字至关重要："本届政府高度重视赤字问题，决心修复美国财 政健康。"他预测新税法案将推动未来四年经济年增长4.2%-5.2%，长期增速2.9%-3.5%，创造700万就业 岗位，工人实际工资增长6000-11000美元。" ...

美元走势分析 - 美元近期在利好情绪推动下大幅反弹，但市场对后续走势重回犹豫状态，担忧政策不确定性和债务可持续性动摇美元资产投资性 [1] - 多家机构警告市场低估了关税和通胀对经济的影响，美元"避险属性"逐步消失，在美国财政赤字扩大背景下正成为典型"风险资产" [1] 美元微笑曲线理论 - "美元微笑曲线"理论认为美元在两种情况下走强：美国经济显著优于其他地区或全球面临重大不确定性时 [2] - 1980年以来美国6次经济衰退中4次美元指数上涨（占比67%），但该理论成立条件已转变，美国关税政策和财政可持续性问题成为关键影响因素 [5] 美国财政状况 - 美国负债规模达36.21万亿美元，占GDP比重124%，2024财年债务利息支出首次突破1万亿美元，2025财年上半年达5825亿美元 [7] - 评级机构认为美国陷入赤字长期化、政治失能化的结构性困局，尽管政府强调将恢复财政秩序 [7] 经济前景与政策影响 - 摩根大通CEO指出当前关税水平极端，通胀上行风险超预期，制造业复苏需时日，企业盈利预期可能下降 [8] - 桥水基金创始人警告穆迪评级低估美国国债风险，若财政恶化可能通过"印钞"还债导致债券持有人损失 [8] - 4月美国CPI维持温和走弱趋势，但核心商品通胀率同比从持平上升至0.2% [8] 美联储政策动向 - 亚特兰大联储主席认为特朗普关税政策影响超预期，倾向于今年只降息一次 [9] - 美联储副主席和纽约联储主席均表示需等待观察政策发展，关税可能推高通胀和失业率，经济前景6-7月后或更明朗 [9]

美元走势分析 - 尽管中美贸易摩擦缓和降低了全球经济衰退风险，但美国经济增长前景不明及财政赤字高企导致美元仍面临结构性贬值压力 [1] - 受经济疲弱与非美投资者减少对美资产配置影响，美元兑欧元、日元等主要货币中期走势偏空 [1] - 未来12个月欧元兑美元或升至1.23，美元兑日元或跌至132 [1] 中美贸易动态 - 美国下调关税使市场避险情绪回落，中美短期衰退概率降低，有效平均关税率从年初约18%降至接近8%，但仍高于2018年前的2%至3% [1] - 半导体、电子产品、药品和金属等关键产业仍面临政策不确定性，相关关税政策预计7月前后公布 [1] 美债市场与财政风险 - 美联储降息预期降温推动长端国债收益率上升，反映市场对美国财政可持续性的担忧 [2] - 美国政府债务占GDP比重回升至二战时期水平，经济稳定期财政赤字或维持在6%至7%，持续施压主权信用评级并削弱美元吸引力 [2] 人民币及亚洲货币展望 - 未来12个月美元兑人民币预测从7.40下调至7.10，因中美关系改善提振市场信心，但中国官方或抑制人民币快速升值 [2] - 人民币走势对北亚货币（如新台币、韩元）影响扩大，近期已出现同步升值迹象 [2] 美国双赤字风险 - 美国财政赤字与经常账户赤字风险累积，除非债券收益率进一步上扬，否则美元恐难吸引足够外部资本维持汇率稳定 [2]

君諾外匯发现新加坡银行首席经济学家 Mansoor Mohi-uddin 在最新研究报告中，就上周五美国信用评级 遭下调事件，展开了全面且深入的分析，揭示其对美国经济前景产生的广泛而深远的影响。这一评级变 动并非孤立的市场信号，而是牵一发而动全身，在财政、金融、货币政策等多个领域引发强烈震动。 在金融市场领域，美国国债避险地位遭受的威胁，成为此次评级下调带来的另一重大冲击，这也恰好契 合了新加坡银行 "美元已经见顶" 的观点。长期以来，美国国债凭借美国强大的经济实力和美元的国际储 备货币地位，被视为全球最安全的避险资产之一。然而，信用评级下调使得美国国债的安全性光环黯 淡，投资者开始重新审视其资产配置组合。随着对美国国债需求的潜在下降，美元的吸引力也随之减 弱。从历史经验来看，美元指数与美国国债收益率紧密相关，当美债收益率上升但吸引力下降时，国际 资本可能加速流出美国市场，进而对美元汇率形成下行压力。新加坡银行认为，在多种因素的共同作用 下，美元已难以维持前期的强势地位，未来将进入下行周期。 在货币政策方面，美国居高不下的财政赤字和持续的通货膨胀压力，使得美联储的政策操作空间被严重 压缩。为了维持政府债务的可 ...

市场表现 - 纽约股市三大股指19日低开高走 道琼斯工业平均指数上涨137.33点至42792.07点涨幅0.32% 标普500指数上涨5.22点至5963.6点涨幅0.09% 纳斯达克综合指数上涨4.36点至19215.46点涨幅0.02% [1] - 标普500指数十一大板块七涨四跌 医疗板块和必需消费品板块分别以0.96%和0.42%涨幅领涨 能源板块和非必需消费品板块分别以1.55%和0.27%跌幅领跌 [1] 宏观经济与政策 - 穆迪公司将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 评级展望从"负面"调整为"稳定" 主要因政府债务及利息支出增加 [1] - 美国10年期国债收益率当日早间升至4.566%后回落 午后由涨转跌至4.455% 较前一交易日回落3个基点 [2] - 美国4月份先行经济指标环比下降1% 差于市场预期的-0.8%和3月份修订后数据 [2] 行业动态 - 美国销售服装、鞋类和床上用品等"软体商品"的门店数量在2024年3月同比减少4.8% 降幅较去年12月的2.7%扩大 [2] - TJX Cos和Burlington等折扣零售商门店数量在2024年一季度增加超过4% [2] 公司动态 - 联合健康集团股价19日显著上涨8.21%至每股315.89美元 延续前一交易日上涨势头 [3] - 瑞银集团分析师给予TJX Cos和Burlington公司股价买入评级 [3]