文章核心观点 - 美国总统特朗普暗示可能提名国家经济委员会主任凯文·哈塞特为下一任美联储主席 此举引发债券市场投资者对美联储政治独立性受损的担忧 并导致10年期美债收益率短期内显著上升[1] - 市场担忧哈塞特若成为美联储主席 可能会为迎合特朗普而过度推动降息 从而损害美联储的独立性和信誉 并可能引发市场动荡[1][3] - 美联储高层人事变动可能涉及多个关键经济职位 包括美联储主席、国家经济委员会主任、经济顾问委员会主席及美联储理事 形成复杂的人事调整网络[4][5][6] 市场反应与投资者担忧 - 彭博社报道哈塞特是美联储主席的“领跑者”后 10年期美国国债收益率上涨了11个基点[1] - 债券投资者向美国财政部表达担忧 认为哈塞特可能会为安抚特朗普而极力推动大幅降低借贷成本[1] - 投资者担心美联储政治化可能导致长期通胀水平过高 若新主席推动过度降息 市场最终可能会“造反”[3][6] 美联储人事变动的复杂性 - 特朗普对美联储主席人选的选择因美联储关于主席人选的规定而变得复杂 主席只能从现任美联储理事中选出 而目前董事会没有空缺[5] - 美联储主席鲍威尔的领导任期将于5月结束 但其理事任期持续到2028年 他尚未透露在主席任期结束后是否打算留在董事会[5] - 若特朗普选择哈塞特领导美联储 则需要为领导国家经济委员会另寻他人 财政部长贝森特被提及为可能人选[5] - 经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰目前正以临时休假状态履行美联储理事任期 其美联储任期将于1月底届满 但他表示在继任者被确认前不会承诺辞职[5] - 特朗普可能用哈塞特换下米兰 然后在5月将其提升为主席 或者等待鲍威尔卸任 让米兰和哈塞特都进入美联储[6] - 美联储理事丽莎·库克针对特朗普试图解雇她而提起的诉讼 最高法院定于明年裁决 若库克败诉并被撤换 特朗普将能有效塑造董事会的多数席位[6] 美联储的独立性与决策机制 - 美联储作为独立运作的机构 能够在不受政治影响的情况下做出利率决定 这是投资者相信美国经济稳健的主要原因[3] - 美联储利率制定委员会的结构有助于防范政治影响 美联储主席只是12名投票者中的一员 不能单方面否决多数人的决定[3] - 美联储理事会前顾问指出 会议桌上代表了各种观点 每个人都有一票 如果委员会不同意主席的意见 主席有可能输掉投票[3]

欧洲央行官员对通胀风险的评估 - 欧洲央行管委会成员Olli Rehn认为，消费者价格面临略微偏下的风险，目前下行风险略占主导，但上行风险也存在 [1] - 该观点凸显了欧洲央行在制定政策时依赖数据的重要性 [1] 欧洲央行的利率政策立场 - 欧洲央行不预设任何利率路径，坚持依赖数据、逐次会议决策的办法，以保持充分的行动自由 [1] - 基于上述决策方法，现在对12月利率政策表态没有意义 [1]

货币政策立场 - 对市场押注下一次政策动作为加息感觉"不错" [1] - 短期内不太可能调整利率 近期不会有任何变化 [1] - 可以容忍利率偏离2%目标的适度波动 [1] 经济前景与风险评估 - 经济增长和通胀风险均偏向上升方向 [1] - 自上次预测以来 经济前景已有所恶化 [1] 政策框架与资产负债表 - 运营框架审查可能不会在2026年结束 [1] - 资产负债表缩表进程正在顺利推进 [1]

文章核心观点 - 当前美国股市的强劲表现（如标普500指数年内涨幅达16.8%）和风险资产的牛市，其核心驱动力可能并非来自美联储的利率政策，而是与美联储的资产负债表政策及其引发的“财富效应”更为相关[1] - 美国经济呈现“K型”分化，面向“资产富裕”阶层的资产负债表政策持续刺激消费并支撑经济，而高利率政策则对小型企业和低收入家庭造成压力[1] - 美联储关于其6.5万亿美元资产负债表的未来动向（维持规模或重新扩张）对市场至关重要，市场参与者密切关注其可能进行的“储备金管理操作”[2][4] 市场表现与驱动力 - 截至新闻发布时，标普500指数年内涨幅高达16.8%，过去三年间累计涨幅达73%[1][3] - 市场繁荣源于对人工智能主题的热情，且美联储的高利率对股市看涨情绪的压制作用微乎其微[3] - 信用利差维持在历史低位附近，表明投资者对迫在眉睫的违约风险并不太担心[3] 货币政策与经济分化 - 美国存在两种货币政策在起作用：一种是增强“财富效应”、刺激消费的资产负债表政策，主要面向“资产富裕”阶层；另一种是面向其他人的限制性利率政策[1] - 高利率已经对正在进行裁员的小企业造成了伤害，低收入消费者更常背负信用卡债务且更易触及信用额度上限，而高收入消费者是推动消费支出的主要力量[1][2] - 尽管市场预期降息，但过去一周10年期美国国债收益率触及4.14%，预示着借贷成本可能保持高位[6] 美联储资产负债表与未来行动 - 美联储已将其疫情期间约9万亿美元的峰值资产负债表缩减了约2.5万亿美元，并于12月1日停止了缩表[4] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储可能宣布从1月份开始以每月450亿美元的速度购买短期国库券，作为“储备金管理操作”[4] - 先锋领航的罗杰·哈勒姆预计，美联储将在明年第一季度末或第二季度初，以每月150亿至200亿美元的速度开始购买国库券[5] - PineBridge的迈克尔·凯利预计美联储将于12月10日再次降息25个基点，使政策利率区间降至3.5%-3.75%[6] - 有观点认为，美联储对扩张资产负债表态度积极，但对降息相对吝啬，而市场更关注其资产负债表能否回归更“正常的流动性”背景[2][6]

加拿大宏观经济与就业市场 - 加拿大11月失业率意外下降0.4个百分点至6.5%，创2024年7月以来16个月新低 [1][10] - 11月净新增就业岗位53，600个，自9月以来累计新增就业岗位达181，000个，与前八个月近乎停滞的招聘形势形成鲜明对比 [1][10] - 就业增长主要由兼职工作推动，11月兼职劳动力净增加63，000人，增量集中在医疗保健和社会援助行业 [1][10] - 青年（15至24岁）失业率在11月下降1.3个百分点至12.8%，为今年以来首次明显改善 [2][34] - 正式员工平均小时工资同比增速维持在4% [2][35] 加拿大央行货币政策预期 - 强劲就业数据公布后，市场普遍预期加拿大央行将在12月10日议息会议上维持隔夜利率在2.25%的三年低点不变，概率接近93% [2][10][43] - 连续数月的强劲就业增长和失业率快速回落，大大降低了市场对2026年进一步降息的预期 [2][11][35] - 掉期市场对加拿大央行在2026年加息的概率定价从此前的20%跃升至100% [25][58] - 经济学家普遍认为，央行可能在2027年前不会再次降息，且随着通胀接近目标、经济稳健，进一步宽松空间有限 [24][57] 加拿大房地产市场 - 低利率环境开始对房地产市场产生支撑，10月房屋销售重拾增长势头 [11][44] - 路透社调查预测，全国房价在经历2025年约3.2%的下跌后，预计将在2026年和2027年分别平均上涨1.8%和3.5% [11][44] - 联邦政府承诺未来五年投资2800亿加元（其中250亿用于住房）以缓解供应紧张，但多数分析师认为现有资金规模不足以快速扭转根本局面 [11][44] 美国消费者支出与通胀 - 美国9月消费者支出环比仅增长0.3%，低于下修后8月的0.5%，反映第三季度末经济动能减弱 [3][37] - 受关税影响，9月PCE价格指数同比上涨2.8%，为2024年4月以来最大同比增幅，商品价格上涨0.5%，能源价格强劲上涨3.6% [4][38] - 经通胀调整后，9月实际消费者支出环比持平（8月为+0.2%），显示第四季度开局偏弱 [4][38] - 经济学家指出“K型经济”结构，股市上涨推动高收入家庭财富增长服务支出，而停滞的劳动力市场和关税压力挤压中低收入家庭 [3][37] 美联储政策预期与消费者信心 - 部分经济学家认为，消费者支出放缓与核心PCE温和上涨的组合使美联储具备降息空间，金融市场定价显示下周降息25个基点的概率约为87.2% [4][39] - 密歇根大学2025年12月消费者信心指数初值小幅上升2.3点，改善主要来自年轻消费者群体，个人财务预期环比大幅上升13% [5][39] - 一年期通胀预期从上月的4.5%降至4.1%，为2025年1月以来最低水平，并已连续第四个月下降 [6][40] - 长期通胀预期从3.4%降至3.2%，与2025年1月一致 [6][40] 加拿大金融市场表现 - 强劲就业数据公布后，加元单日上涨0.7%，为近半年来最大涨幅，加拿大债券收益率同步走高 [25][58] - 12月5日，加拿大标普/多伦多证券交易所综合指数从历史高位回落，收盘下跌0.5%，报31，311.41点，全周累计下跌0.2% [17][50] - 板块方面，材料股下跌1.1%，科技股下跌0.8%，工业股收跌0.8% [17][50] 北美贸易关系 - 加拿大总理马克·卡尼与美国总统特朗普、墨西哥总统克劳迪娅·谢因鲍姆举行私人会晤，贸易问题是核心关切 [14][47] - 《美墨加协定》（CUSMA）将于2026年7月进入强制审查期，若无法达成续约共识将于2036年到期，特朗普政府多次威胁可能退出该协定 [14][47] - 美国贸易代表指出，加拿大和墨西哥不应成为第三国对美国出口的中转站，并重申相关贸易措施正发挥作用 [23][56] 加拿大经济潜在风险 - 11月Ivey采购经理人指数从10月的52.4降至48.4，六个月来首次跌破荣枯线，显示经济活动出现萎缩 [22][55] - 加拿大汽车贷款严重违约率上升至1.88%，25岁及以下借款人严重违约率升至2.94%，同比大增9.24% [23][56] - 约18.1%的潜在汽车卖家处于“资不抵债”状态，倒挂金额平均达8，100加元且持续恶化 [23][56]

宏观市场情绪与政策预期 - 近期市场情绪被11月错综复杂的就业数据主导，多项指标方向不一，令投资者在研判下周联邦储备会议动向时愈发谨慎 [1][6] - 当经济信号缺乏一致性时，市场往往难以形成明确的政策定价，也更依赖随后公布的关键指标 [1][6] - 交易者对下周降息的预期依旧稳固，目前概率维持在87%左右，与此前的定价差异不大 [2][7] 就业市场数据分化 - 最新失业救济申领人数大幅降至19.1万，远低于预期，反映出劳动力市场仍维持一定韧性 [1][6] - ADP就业报告意外录得私人部门流失3.2万岗位，而市场本以为会新增4万 [1][6] - 这类“强弱并存”的结构性分化，使得市场难以断定就业趋势究竟是在改善还是走弱，从而让政策前景更具不确定性 [1][6] 通胀数据关注度提升 - 投资者将注意力转向即将公布的PCE数据，这一通胀指标可能成为决定利率政策的关键因素 [1][6] - 市场普遍预测PCE将维持在2.9%的区间，由于部分前期数据缺失，使得这次公布的权重被进一步放大 [1][6] - 若通胀与就业继续出现矛盾，市场对政策方向的解读将更加依赖这类核心数据 [1][6] 贵金属市场表现 - 黄金周四收于4237美元，全天波动极为有限，仅小幅上涨3.10美元，交易者在关键宏观数据公布前避免大幅建仓 [3][8] - 白银录得较明显回撤，收于57.53美元，跌幅2.38%，此前数日的快速冲高积累了较大的获利盘，本次回调更像是健康整理 [3][8] - 白银受工业需求预期驱动较强，在乐观与谨慎情绪交织时，其波动幅度也更显突出 [3][8] 贵金属市场分析与展望 - 尽管短线存在压力，但白银的结构性动能仍优于黄金，一旦宏观情绪企稳，白银重新走强的概率更高 [3][8] - 金银比的变化显示资金正分阶段性调整配置，部分交易者试图在银价更高的波动中捕捉相对收益，而黄金则继续扮演稳健性资产的角色 [3][8] - 随着关键通胀数据临近以及政策会议即将召开，金银波动或将加速，短期走势将更紧密地跟随市场对政策路径的再定价 [4][9] - 贵金属中期方向仍由制造业需求和通胀趋势共同塑造 [4][9]

经济基本面 - 经济增长速度、就业状况、产业结构等指标直接反映经济整体活力与发展潜力 良好的经济增长态势会吸引更多海外资本流入 推动本国货币需求增加 使汇率面临升值压力 反之 经济增速放缓或衰退可能导致资本外流 使本币汇率承压 经济基本面的稳定是维护汇率合理均衡水平的基础[1] 利率政策 - 利率政策是中央银行调节宏观经济的重要工具 对汇率产生显著影响 在开放经济条件下 两国利率差异会引导国际资本的流动方向 一国提高利率会增加持有该国货币的收益 吸引国际资本流入 从而提升本币汇率 降低利率则可能导致资本外流 使本币汇率面临下行压力 利率政策对汇率的影响需结合其他因素综合判断[1] 通货膨胀水平 - 通货膨胀水平与汇率之间存在密切关联 若一国通货膨胀率持续高于其他国家 将导致该国货币的购买力相对下降 进而使得本币汇率趋于贬值 较低的通货膨胀率则有助于维持本币的购买力稳定 对汇率形成支撑 这一关系符合购买力平价理论的基本逻辑[1] 国际收支状况 - 国际收支状况是影响汇率短期波动的直接因素之一 国际收支包括经常项目和资本与金融项目 当一国国际收支出现顺差时 意味着外汇市场上对该国货币的需求大于供给 本币汇率往往升值 若出现逆差 则外汇供给大于需求 本币汇率可能贬值 国际收支平衡对汇率稳定具有重要性[2] 政治与市场情绪 - 政治稳定性与地缘局势变化会对汇率产生冲击 一国政治局势动荡或面临地缘冲突风险 可能引发市场对该国经济前景的担忧 导致资本外流 本币汇率波动加剧 市场情绪作为一种短期影响因素 会通过投资者的买卖行为影响汇率走势 例如市场对某国经济的乐观或悲观预期 可能在短期内推动汇率出现阶段性变化[2]

美联储主席遴选进展与市场预期 - 特朗普总统已明确美联储下任主席人选，但拒绝透露具体姓名，表示将很快宣布 [1] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为头号热门人选，预测市场给予其极高的当选概率：Kalshi平台为79%，PredictIt平台为75%，Polymarket平台为63% [1][2] - 除哈塞特外，候选人还包括美联储理事克里斯托弗·沃勒、米歇尔·鲍曼，前美联储理事凯文·沃什，以及贝莱德固定收益部门负责人里克·里德 [1] 候选人与市场反应 - 热门候选人凯文·哈塞特对入围表示荣幸，并称市场对其成为热门人选的报道反应积极 [2] - 哈塞特暗示新主席可能带来更低利率的汽车贷款和住房抵押贷款，让融资变得更容易 [2] - 在预测市场中，“圣诞节前不宣布人选”的概率以22%位居第二，远超其他四位候选人的个人胜算 [2] 美联储面临的复杂政策环境 - 下任主席将接手一个存在严重分歧的美联储，部分官员认为需进一步降息以防范劳动力市场风险，另一部分则担忧通胀威胁 [3] - 对于12月10日的利率决议，期货市场交易员认为降息概率高达87.6% [3] - 特朗普政府官员多次公开表示倾向于大幅降息，并将此立场作为遴选下任主席的“试金石” [3] 美联储未来的改革呼声 - 美国财长斯科特·贝森特主导主席遴选工作，他支持重新审视美联储的使命定位，并认为需要简化复杂的货币政策机制 [4][5] - 贝森特特别提及地区联储主席的角色定位问题，认为他们的公开言论有时会对市场产生不必要的影响，呼吁美联储应退居幕后，制定稳健的货币政策 [5][6] - 安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安赞同改革观点，认为美联储需要从更宏观、更具前瞻性的角度看问题，并称候选名单上的五位候选人都致力于机构改革 [7] 美联储领导层与结构变化 - 现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于明年5月结束 [1] - 2026年，拥有FOMC投票权的地区联储主席将进行轮换，新一批成员可能更倾向于鹰派立场，即优先遏制通胀、维持利率稳定 [3] - 2026年将有多位地区联储主席面临连任，且贝森特指出目前有多位地区联储主席并非来自其代表的辖区 [6]

美联储主席潜在继任者动态 - 美国国家经济委员会主席凯文·哈塞特表示，如果被特朗普总统提名为美联储主席，他会欣然接受 [2] - 特朗普总统已决定下一任美联储主席人选，并将在近期公布 [2] - 美国财政部长斯科特·贝森特主导遴选流程，并表示特朗普极有可能在2024年12月25日前公布最终决定 [2] 候选人遴选进程与名单 - 财政部长贝森特已于2024年11月25日完成终轮面试，并将候选人名单缩小至五人 [2] - 最终候选人包括：凯文·哈塞特、美联储理事克里斯托弗·沃勒、负责监管事务的美联储副主席米歇尔·鲍曼、前美联储理事凯文·沃什，以及贝莱德高管里克·里德尔 [2] - 有关人士透露，哈塞特已成为接替现任主席鲍威尔的最热门人选 [2] 市场反应与政策立场预期 - 随着市场押注哈塞特领跑，美国国债收益率快速下探，10年期美债收益率一度跌破4% [3] - 哈塞特强调，市场对提名即将公布的消息反应积极，表现为美债拍卖走强、利率下行 [2] - 哈塞特在2024年11月20日的电视采访中表达了偏鸽派的政策立场，称“如果我是美联储主席，我现在就会降息，数据已经支持这么做” [3] 相关背景与政治倾向 - 多位知情者称，特朗普对哈塞特高度信任，认为他会在利率政策上与白宫保持一致 [2] - 哈塞特表示，美国民众有望迎来一位能让“车贷更便宜、利率更低”的美联储主席 [2] - 特朗普曾多次批评现任主席鲍威尔在降息节奏上动作迟缓 [3] - 现任主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于2026年5月15日届满 [3]

货币高面额的历史成因 - 日本和韩国当前货币体系的高面额是历史动荡时期遗留的“后遗症” [3] - 二战后日本经济濒临崩溃，政府大量印钞导致物价飞涨，货币价值被稀释，随后设定了1美元兑360日元的固定汇率，影响了日后货币体系 [3] - 韩国建国初期经济基础薄弱并经历朝鲜战争，为维持政府运转大量印钞导致货币迅速贬值，虽经币制改革但通胀痕迹已根深蒂固，形成以“万”为单位的使用方式及五万韩元最大面额纸币 [5] - 历史上的通货膨胀使社会习惯“高面额”，当前1000日元在日本仅是普通消费水平，货币改革因涉及系统更新、账务调整及使用习惯改变而难以实施 [7] 近期汇率贬值的驱动因素 - 日元持续走弱与日本央行长期维持超低利率乃至负利率以刺激经济有关，而美国为控制通胀连续加息，导致日美利差扩大 [10] - 利差扩大促使国际资金从低利率的日元资产撤出，转向高回报的美元资产，造成日元贬值，日本政府的口头干预效果有限 [12] - 韩国面临类似压力，其央行利率虽略高于日本，但相对美国高利率仍难以吸引外资留下，韩元汇率承压，韩日政府已联合寻求稳定汇率 [12] - 日韩两国推行经济刺激措施（日本推出大规模财政刺激方案，韩国加强财政支出），市场担心政府债务增加并确信两国不会轻易加息，进一步压低本币汇率 [14] 汇率贬值的现实影响与政策困境 - 汇率贬值使依赖能源、原材料和粮食进口的日韩面临进口商品价格立即上涨，成本传导至交通、电力、制造业及食品等领域，增加民众生活开支 [16] - 政府陷入两难：汇率过高削弱出口企业竞争力，汇率过低加剧国内通胀压力并引发民众不满，因此对干预汇率持谨慎态度 [18] - 日韩经济结构对汇率变化敏感，长期依赖出口且内需不足，能源进口依赖导致成本波动大，汇率问题是整个经济体质的“表征”而非根本 [20] 货币价值的本质与现状评估 - 货币价值取决于其背后购买力、稳定性及国家经济底气，日韩货币高面额是历史选择留下的痕迹，而非经济不行的表现 [20][23] - 日元和韩元仍是全球先进工业国的货币，承载几十年经济变迁记忆，其科技领先、制造业强大及社会体系成熟 [20][23]