产品技术突破 - 中国航发控制系统研究所自主研制J250ST001新型百千瓦级一体化推进电机，适配2吨至3吨级纯电eVTOL主流机型，已成功完成3吨级倾转旋翼eVTOL原型机系留试飞 [1] - J250ST001电机总重量不足30千克，峰值功率达125千瓦，峰值运行时长达两分钟，技术指标国内领先，部分优于国际同类产品 [3] - 该电机采用集成化设计，将电机、电控、冷却系统集成一体，同等功率等级下体积更小、重量更轻、能耗更低 [3] 行业需求与市场前景 - eVTOL电机功率密度为新能源汽车电机的两倍，需满足耐振动、耐冲击、耐高低温等极端环境要求，技术壁垒较高 [2] - 预计2030年eVTOL国内市场将达500亿元，对电机电控需求旺盛，国内外企业正加紧布局 [2] - 电机占eVTOL成本的20%，直接影响航空器有效载荷能力 [1] 研发与产业化进展 - 公司采用数字仿真、智能制造生产线等智能化手段，电机设计应用仿真工具辅助研发，静力与疲劳仿真多达46个工况 [3] - 已取得电机电控相关专利20余项，产品在2024年珠海航展亮相并在多款eVTOL上装机试运行 [3] - 公司组建电动力事业部，以市场化机制加速技术转化，多型eVTOL电机产品取得关键技术突破并具备量产规模 [2] 行业挑战与未来方向 - 目前仅一家国外电机企业产品取得欧洲航空安全局型号合格证，国内尚无电机产品获适航取证 [3] - 公司将聚焦中大功率电机研发，加快推进适航符合性验证工作 [3]

股价波动与市场反应 - 5月20日做空报告发布后股价单日跌幅达12-14% [5] - 5月27-28日股价回升至10.93美元和10.95美元 [5] - 截至5月29日股价稳定在10.66美元显示市场情绪缓和 [1][5] 做空报告核心争议 - Culper Research质疑Midnight eVTOL测试时间线及2024年6月飞行里程碑真实性 [2] - 公司反驳指控称其"毫无根据"并质疑做空机构可信度 [2] - 争议导致投资者观望等待运营验证 [3][5] 机构持仓与财务表现 - 2024Q4机构持仓报告显示大股东持续增持 [6] - 2025Q1财报超预期 EPS达标且现金储备超10亿美元 [7][8] - 机构投资者行为暗示对公司长期价值认可 [6][7] 关键运营里程碑 - 2025年夏季向阿联酋交付首架载人Midnight飞机 [12] - 佐治亚工厂2025年产能目标为10架飞机 [12] - 计划2025年底前获得FAA型号认证 [12] - 与Anduril UK合作的英国货运测试项目进展受关注 [12] 分析师预期与估值 - 12个月目标价中位数12.5美元隐含18%上涨空间 [10] - 最高/最低预测区间为9-15美元 [10] - 当前市场共识评级为"适度买入" [10][15] 行业竞争地位 - 未入选分析师重点推荐的五支潜力股名单 [14][15] - 需通过飞行演示和商业部署证明技术可行性 [9][11] - 成功执行计划可削弱做空报告影响 [13]

公司介绍 - 霍尼韦尔国际公司(NASDAQ:HON)是一家在航空航天领域具有重要地位的企业 其业务涵盖无人航空系统和城市空中交通(UAM)领域 [1] - 公司高级管理人员包括投资者关系副总裁Sean Meakim和无人航空系统及城市空中交通副总裁兼总经理David Shilliday [1] - David Shilliday在霍尼韦尔拥有超过19年的工作经验 此前曾负责发动机和动力系统业务 [2] 业务发展 - 约5年前 霍尼韦尔专门成立了先进空中交通(AAM)业务部门 以应对这一新兴市场的特殊需求 [3] - 公司认为eVTOL(电动垂直起降)市场需要独特的解决方案和支持模式 [3] - 霍尼韦尔正在积极参与推动eVTOL市场的发展 [1] 行业活动 - 本次会议是Jefferies举办的第三届年度eVTOL/AAM峰会 聚焦航空航天、国防和航空业 [1] - 会议重点讨论了霍尼韦尔如何赋能eVTOL市场的发展 [1]

低空经济和eVTOL市场前景 - 低空经济被列入战略性新兴产业并写入2024年、2025年国务院政府工作报告 政策利好持续释放 [1] - 2023年中国低空经济规模达5059.5亿元 增速33.8% 预计2025年达1.5万亿元 2035年达3.5万亿元 [1] - eVTOL凭借载物载人双模式 环保经济性及智能灵活等优势 成为城市空中交通主流解决方案 2025年有望成为商业化运营元年 [1] eVTOL电池性能要求 - eVTOL对电池有极致安全要求 需克服重力悬停 能耗极高 能量密度直接决定航程 [3] - 需满足短时爆发大功率 每日多次起降 对充放电功率 快充能力 循环寿命提出极致要求 [3] - 比克电池提出高安全 高能量密度 高放电倍率 快充电 长循环的"三高一快一长"技术要求 [3] 比克电池技术布局 - 制定从小圆柱电池到大圆柱电池的全极耳技术规划 为低空飞行市场提供动力来源 [5] - 开发全极耳2170-25B电芯 持续放电倍率24C 7分钟电量从10%充至80% 循环寿命超4000次 适用于混合动力eVTOL [7] - 开发全极耳2170-55B电芯 能量密度近300Wh/Kg 放电倍率8C 10分钟电量从10%充至80% 适用于纯电动力eVTOL [7] - 开发全极耳4680电芯 能量密度近300Wh/Kg 充放电倍率4C 满足载人客运 载物货运等不同场景需求 [7] 固态电池发展规划 - 液态锂电池接近300Wh/Kg能量密度理论上限 固态电池可达到400Wh/Kg甚至500Wh/Kg以上 [8] - 国联证券预测2025年后eVTOL电池向半固态过渡 2030年后全固态电池放量 [8] - 比克固态电池能量密度达360Wh/Kg 计划2025年底推出390Wh/Kg产品 支持4C以上快充 零下20℃放电效率超85% [10] - 固态电池电解液大幅减少 热失控概率降低90%以上 多款产品通过针刺测试 [10] - 2026年规划固态电池产能2.5GWh 2027年达15GWh [10] 政策支持与行业展望 - 《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出2030年通用航空装备全面融入生产生活各领域 [10] - 低空经济发展为电池拓展新应用边界 技术迭代与市场需求协同共振 [10]

行业发展趋势 - 近两年eVTOL应用加速，成为国际航空科技创新的新赛道，应用场景拓展至物流、农业、消防、应急、基建等多个领域 [1] - 低空经济行业经历从资本热捧到回归理性的过程，正处于螺旋上升阶段 [6] - 2023年是低空经济元年，2024年是应用爆发年，2025年是行业进行再评估的年份 [7] - 社会对低空经济的认知开始深化，认识到其价值不仅在于飞行器，更在于背后牵引的软硬件基础设施、未来第六代通信技术及对城市运行模式的系统性变革 [7] - 低空经济发展开始明显回归理性，初期资本涌入热潮消退，只有深耕核心技术的企业才能沉淀下来 [7] - 当前低空经济如同新能源汽车发展早期阶段，无人机在农业植保、山区运输等领域的技术可行性为载人飞行积累经验 [7] - 未来低空经济赛道只会有中美两个玩家，中国将凭借供应链能力和制造成本占据全球发展优势地位 [6] 市场规模与预测 - 全球有超过300家eVTOL企业 [7] - 2024年中国eVTOL市场规模为20亿元，预计2026年将突破百亿元 [7] - 中国民用航空局预测，2025年我国低空经济的市场规模将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元 [7] - 截至2025年第一季度末，我国已有通航企业775家，在册通用机场479个，在册通用航空器3252架 [11] 技术发展与瓶颈 - 目前eVTOL制造技术领域已经不存在瓶颈，影响其发展的短板在于动力系统 [9] - 传统锂电池很难满足eVTOL商业化运行需求，半固态电池已经完成中试，固态电池在实验室环境中完成，动力问题有望在5年内解决 [9] - 近五年的目标是解决eVTOL动力问题，下一个五年目标是实现智能化，通过移植新能源汽车辅助驾驶技术，加装雷达和视觉避障系统来保障安全 [12] - eVTOL安全等级需达到"10至9"的事故概率标准（即每十亿次飞行中仅允许1次事故） [10] 商业化进展与挑战 - eVTOL载人商业化运营需要取得适航审定三证（型号合格证、生产许可证、单机适航证）以及运营商获得运营合格证，目前取证流程十分严格 [9] - eVTOL驾驶员培训体系和运行法规还在制定和完善中，关于参照固定翼飞机标准还是旋翼机标准尚无定论 [9] - 截至2024年底，深圳累计开通低空航线250条，建设无人机起降点483个，商业载货飞行77.8万架次 [9] - 当前载人低空经济航线仍以直升机为主 [9] 成本与竞争优势 - eVTOL采购成本是直升机的约三分之一，运营成本是直升机的十分之一左右 [12] - 在规模化运营及获得相应补贴后，eVTOL每人每座单公里的成本为六元至十余元 [12] - 在低空经济制造领域，中国制造成本仅为美国的五分之一，在未来竞争赛道上具有明显工程落地优势 [13] - 现有的通用机场、城市高楼停机坪等设施，经过适应性改造即可转化为eVTOL起降点 [11] 基础设施与支持体系 - 建设低空经济基础设施需要"软硬兼施"，大力发展通讯、导航和监测等设施 [11] - 三大运营商正利用城市基站构建航空器通讯网络，未来有望形成"天基卫星+地面基站+机载设备"的多重通联体系 [11] - 在通讯体系加持下，城市环境中能形成准确的空中交通航路网，让eVTOL在航路规划、路线避让、定点停靠方面标准化运行 [11] 公司动态（齐飞航空） - 公司旗下首款全尺寸5座载人eVTOL新产品W280于2025年5月在苏州下线，最大起飞重量2.8吨，最大时速280千米，最大航程280千米 [1] - 公司发布了全国首条低空商业载人试验航线"苏州中心—苏州北站—阳澄湖景区"的闭环飞行场景，计划2026年开展示范运营 [1] - 公司与中国航空工业集团有限公司下属的多家公司签署了W280型号eVTOL适航保障合作协议，在成熟的航空业制造体系保障下，零部件采购成本非常具有竞争力 [13]

低空经济与无人机行业发展 - 全球首张无人直升机型号合格证的联合飞机TD550亮相展会 标志着无人机向大型化和载人化发展 [1] - 2024年"低空经济"首次写入《政府工作报告》 被视为经济新增长引擎 [1] - 深圳作为"无人机之都"拥有2000多家产业链企业 产值超1000亿元 占全球70%消费类和40%工业级无人机市场 [2] 展会规模与国际化程度 - 本届展会面积增加31000平方米(增长88.6%) 参展企业增加366家(增长76.3%) [2] - 展会吸引大量国际参观者 多家企业配备英文资料和商务英语人员 [2] - 智利参观者表示希望与中国企业在无人机技术领域寻求合作 [2] 创新产品与技术展示 - 全球首款载人飞碟无人机亮相 配备360度观景座舱 应用于观光旅游与广告表演 [3] - 最大起飞重量1.4吨无人直升机全球首发 可载3人作为"空中120" [6] - 舰载折翼版无人机方舱可放置4架固定翼无人机 实现快速部署 [6] - 蜻蜓翼行首发展示载重450kg 航程200km的5人倾转机翼载人eVTOL [7][11] eVTOL市场发展 - 全球已有超300家eVTOL企业 中国2023年市场规模10亿元 预计2026年突破百亿元 [7] - 蜻蜓翼行eVTOL已接获上百个意向订单 [11] - 齐飞航空5座载人eVTOL新产品W280已下线 强调系统稳定性与成熟性 [11] 行业竞争与技术趋势 - 无人驾驶载人eVTOL领域竞争激烈 但被视为未来空中交通大趋势 [7] - 载人航空安全标准要求事故概率达10⁻⁷至10⁻⁹ 更倾向采用成熟技术 [11]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，指出各行业发展趋势和公司经营状况，给出投资建议 [5][8][12] 行业评论-化学原料 - 本周新材料板块上涨，新材料指数涨幅 0.57%，跑输创业板指 0.81%，近五个交易日部分细分指数有涨跌变化 [5] - 产业链周度价格跟踪显示多种材料价格有持平、上涨或下跌情况 [5] - 华为折叠 PC 及 iPhone 折叠手机推出在即，折叠设备上游光学胶材料等企业有望受益，建议关注斯迪克、鼎龙股份 [5] 行业评论-非银行金融 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [8] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力 [8] - 上周主要指数上涨，A股成交金额环比减少，两融余额环比提升，中债相关指数和收益率有变化 [8] 山证通信-炬光科技 - 2024 年公司营收 6.20 亿元，归母净利润 -1.75 亿元，25Q1 营收 1.70 亿元，归母净利润 -0.32 亿元 [7][9] - 上游业务仍占比较高，中游业务增势迅猛，受上游降价和并购影响毛利率短期承压 [9] - 公司处于转型阵痛期，微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展，预计 2025 - 27 年净利润增长，维持“增持 - A”评级 [9][12] 公司评论-震裕科技 - 2024 年公司营收 71.29 亿元，归母净利润 2.54 亿元，2025Q1 营收 17.93 亿元，归母净利润 7286.10 万元 [13] - 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升，持续推进提质增效，盈利能力大幅提升 [13][14] - 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产，迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机，预计 2025 - 27 年营收和归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [17] 公司评论-晋西车轴 - 2024 年公司营收 13.14 亿元，归母净利润 2307.58 万元，2025Q1 营收 3.73 亿元，归母净利润 781.89 万元 [18][19] - 2024 年铁路装备业务稳定提升，受益于高铁车轴国产化，聚焦多产业协同发展，控股股东增持彰显信心，盈利能力有所提升 [19] - 预计 2025 - 27 年归母公司净利润增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [23] 山证通信-上海瀚讯 - 2024 年公司营收 3.53 亿元，归母净利润 -1.24 亿元，2025Q1 营收 1.26 亿，归母净利润 0.13 亿元 [21] - 卫星业务成果已现，竞争优势明显，行业景气度回升，军工业务逐步回暖，公司费用控制有效，全年有望实现扭亏 [24][25] - 预计 2025 - 27 年归母净利润增长，维持“买入 - B”评级 [25] 山证通信-广和通 - 2024 年公司营收 81.89 亿元，归母净利润 6.68 亿元，2025Q1 营收 18.56 亿元，归母净利润 1.18 亿元 [27] - 全球物联网产业复苏，端侧 AI 带来机遇，智能模组成为新增长方向，公司聚焦物联网垂直行业，持续优化产品矩阵 [28] - 具身智能等新领域逐渐发力，有望成为新增长点，预计 2025 - 27 年归母净利润有增长变化，维持“买入 - B”评级 [30][31] 山证通信-三旺通信 - 2024 年公司营收 3.57 亿元，归母净利润 0.33 亿元，2025Q1 营收 0.81 亿，归母净利润 0.08 亿元 [32] - 下游解决方案项目实施节奏不及预期等因素导致业绩下滑，公司前瞻投入，向定制化解决方案提供者转型，四大领域继续发力 [32][34] - 预计 2025 - 27 年归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [34] 公司评论-杭叉集团 - 2024 年公司营收 164.86 亿元，归母净利润 20.22 亿元，25Q1 营收 45.06 亿元，归母净利润 4.36 亿元 [36] - 盈利能力稳步提升，技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人，持续优化海外布局，平台化发展，持续提升股东回报 [36] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [37] 公司评论-阿特斯 - 2024 年公司营收 461.7 亿元，归母净利润 22.5 亿元，2025 年 Q1 营收 85.9 亿元，归母净利润 0.47 亿元 [37] - 储能业务增长势头强劲，订单充足打造盈利新引擎，组件交付规模保持行业领先，海外产能布局稳步推进 [37][40] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，维持“买入 - A”评级 [40] 行业评论-纺织服装 - 上海市发布《提振消费专项行动方案》，提出六项提振消费专项行动 [40] - 方案有望提升国民运动参与率，促进专业运动服饰需求释放，建议关注安踏体育等品牌公司 [40] - 方案提出丰富悦己消费，黄金珠宝企业布局 IP 类一口价金饰产品，建议关注潮宏基等品牌 [40][41] 行业评论-山证电新 - 多晶硅价格持平，成交量少，部分企业停产或检修，预计价格有望止跌企稳 [43] - 硅片价格持平，5 月生产下滑，预计 6 月排产减少，短期内价格持续小幅下行但跌幅收窄 [43] - 电池片价格结构性下降，库存走高，预计短期内价格仍将下跌 [43] - 组件价格持平，二季度末至三季度终端需求低迷，预计短期价格持续下降 [43] - 光伏玻璃价格下降，重点推荐部分公司，建议关注部分公司 [43][44]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 震裕科技经营效率持续提升，人形机器人与 eVTOL 新业务稳步推进，核心业务稳健增长，盈利能力大幅提升，看好公司业务平台化拓展 [1][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 148.08 元，年内最高/最低 182.00/45.13 元，流通 A 股/总股本 0.90/1.25 亿，流通 A 股市值 133.07 亿，总市值 184.61 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.60 元，摊薄每股收益 0.60 元，每股净资产 30.79 元，净资产收益率 1.96% [3] 财务数据 - 2024 年营收 71.29 亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 493.77%；扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 2528.14%。2025 年 Q1 营收 17.93 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 7286.10 万元，同比增长 38.90%；扣非后净利润 6523.22 万元，同比增长 71.01% [4] 业务分析 - 锂电池结构件 2024 年营收 42.40 亿元，同比增长 29.84%，占比 59.48%；电机铁芯 2024 年营收 15.09 亿元，同比下降 11.78%，占比 21.17%；模具业务 2024 年营收 4.16 亿元，同比增长 32.70%，占比 5.84% [5] 盈利能力 - 2024 年毛利率 13.88%，同比提升 1.96pct，净利率 3.56%，同比提升 2.85pct；2025Q1 毛利率 13.28%，同比提升 0.72pct，净利率 4.07%，同比提升 0.43pct [6] 新业务进展 - 人形机器人业务：24 年 10 月成立子公司马丁机器人，完成整套丝杠标品开发，2024 年底前通过量产 SOP 验证，已小批量供货，建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能 100 套，计划 2025 年建全自动产线 [7] - eVTOL 业务：迭代铁芯粘胶工艺，粘胶铁芯与多家新能源汽车主机厂及电机整机厂商合作，配合客户开发低空飞行器专用驱动电机铁芯 [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 89.22/109.68/133.29 亿元，归母净利润分别为 3.81/5.22/6.63 亿元，对应 PE 分别为 49/35/28 倍，维持“增持 - A”评级 [10] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示 2023A - 2027E 各年度情况，包括营收、利润、毛利率、净利率等指标及变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告公司拥有丰富精密级进冲压模具开发经验和完整制造体系，以冲压模具为基础提供精密结构件产品，与众多优质头部客户稳定合作，依托精密制造优势在人形机器人、eVTOL 领域积极布局，行业处于早期且具长期发展潜力，看好公司业务平台化拓展 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 148.08 元，年内最高/最低为 182.00/45.13 元，流通 A 股/总股本为 0.90/1.25 亿，流通 A 股市值 133.07 亿，总市值 184.61 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.60 元，每股净资产 30.79 元，净资产收益率 1.96% [2] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 71.29 亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 493.77%；扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 2528.14%。2025 年 Q1 实现营收 17.93 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 7286.10 万元，同比增长 38.90%；扣非后净利润 6523.22 万元，同比增长 71.01% [4] 事件点评 - 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升。锂电池结构件 2024 年营收 42.40 亿元，同比增长 29.84%，占比 59.48%；电机铁芯 2024 年营收 15.09 亿元，同比下降 11.78%，占比 21.17%；模具业务 2024 年营收 4.16 亿元，同比增长 32.70%，占比 5.84% [5] - 持续推进提质增效，盈利能力大幅提升。2024 年公司毛利率为 13.88%，同比提升 1.96pct，净利率为 3.56%，同比提升 2.85pct；2025Q1 公司毛利率为 13.28%，同比提升 0.72pct，净利率为 4.07%，同比提升 0.43pct [6] 新业务进展 - 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产。24 年 10 月成立子公司马丁机器人，已完成整套丝杠标品开发，2024 年底前通过量产 SOP 验证并小批量供货，已建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能 100 套，计划 2025 年内建设全自动产线 [7] - 迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机。利用自主开发的模具和粘胶工艺实现对传统叠片铁芯的工艺迭代，粘胶铁芯已与多家新能源汽车主机厂及电机整机厂商建立稳定合作，还为国内知名品牌飞行汽车驱动电机提供胶粘工艺驱动电机铁芯 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 89.22/109.68/133.29 亿元，归母净利润分别为 3.81/5.22/6.63 亿元，对应 PE 分别为 49/35/28 倍 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [15]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 国证通用航空产业指数涨0 72% [1] - 成分股中利君股份涨停 国睿科技 联创光电 应流股份 珠海冠宇 中海达 航天电子等涨幅居前 [1] - 通用航空ETF基金（159230）正在发行 5月7日至5月16日进行发售 即将结束募集 [1] 行业动态 - 中国低空经济产业发展联盟在三亚成立 标志行业进入高质量发展新阶段 [2] - 联盟以海南为创新试验田 重点推动无人机物流 城市空中交通 低空文旅等场景落地 [2] - 联盟计划未来三年推动100个标志性场景落地 孵化50家独角兽企业 助力海南低空经济规模突破千亿 [2] - 国证通用航空产业指数低空经济"含量"达79 5% 聚焦产业链上中下游龙头企业 [2] 机构观点 - 华龙证券指出大规模eVTOL意向订单签订 预计下半年起频繁试飞 [3] - 2027年部分特大中心城市有望实现eVTOL商业化 2030年大城市基本进入低空经济时代 [3] - 西南证券建议关注零部件 整机 基建配套 空管运营四大主线 [3]