报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望下半年，信用债投资需把握资金面和利率走势、信用债供需格局、品种性价比三要素；利率或延续震荡下行，资金面宽松与利率震荡组合使信用债票息价值凸显，但估值波动可能加大；配置上7月供需有利，8月可逐步止盈，8 - 12月降低仓位；各品种投资策略包括中短久期下沉、关注长久期阶段性行情、把握银行资本债交易节奏等[1][2][18] 根据相关目录分别进行总结 稳健票息打底，把握交易节奏 中短久期下沉票息打底，把握长久期阶段性行情 - 上半年信用债走势经历收益率上行、信用利差震荡走扩，再到行情轮动至中长久期和超长债；一季度受资金面和理财规模变化影响，3月中下旬因供给缩量和品种性价比凸显出现抢跑行情；4 - 6月受多种因素影响，信用债走势和行情轮动呈现不同特点[12][13] - 6月信用债久期行情启动，原因一是中短久期品种信用利差压缩至低位使超长债性价比凸显，二是部分机构对超长信用债配置需求增强；同时6月信用债ETF规模大幅增长，带动部分长久期成分券配置需求[14][16] - 下半年信用债投资关注三要素，利率或震荡下行，资金面和利率组合使信用债票息价值凸显但估值波动可能加大；供给端产业债增量对冲城投债缩量，整体供给难放量且高票息资产稀缺；需求端理财规模7月增幅大，8 - 12月增幅转弱，理财平滑净值手段整改抑制对部分品种需求[18][19] - 配置节奏上7月供需有利，信用利差有压缩空间，8月是止盈时机，8 - 12月降低信用债仓位；各期限信用利差表现不同，10Y品种潜在压缩空间大；中短久期下沉是占优策略，可考虑特定收益率区间下沉信用品种，7月关注匹配成本个券；高评级5年左右逢调整参与；负债端稳定账户7月可适当参与高评级超长信用债交易；关注信用债ETF和科创债ETF成分券交易机会[2][3][4] 银行资本债把握交易节奏 - 2025下半年银行资本债供给难放量，上半年供给小幅放量，二级资本债净融资同比增加，永续债净融资同比下降；结构上农商行供给未发力，城商行发行规模增加；下半年四大行注资落地或削减新增资本债需求，净供给难放量，但中小行可能在低发行成本时加快发行节奏，TLAC债有扩容空间[39] - 银行资本债波段操作空间压缩，逆向交易思维胜率或更高；二级市场上半年收益率表现分化，信用利差多数压缩，短久期和低等级表现占优；今年以来债市行情偏慢，大行长久期资本债利差走势与往年不同，利差波动范围缩小，波段操作难度加大；后续银行资本债有交易机会但信用利差压缩空间有限，把握交易节奏重要，4年、6年骑乘收益高；银行资本债短久期下沉有配置性价比，短久期AA - 永续债性价比更高[44][48][51] 城投债：上半年净融资为负，历史首次 - 上半年城投债供给缩量，净融资为负，是历史首次，主要因发债政策收紧；供给稀缺推升“抢购热”，发行情绪好，中长久期发行占比上升；发行利率先上后下，整体下行，中短期限降幅大[55][56] - 分省份看，各省份净融资表现分化，多数省份净融资为负，受区县级、园区类平台拖累；上半年收益率普遍下行，中高等级长久期、AA - 低等级表现占优，信用利差各期限、各等级均收窄，低等级品种表现更好；二级市场成交买盘热度高，呈现拉久期现象，AA(2)低等级成交占比高；各省公募城投债收益率均下行，低等级、长久期表现更优[63][66][68] 产业债：供给放量，一二级市场均拉久期 - 上半年产业债发行、净融资同比均上升，公用事业等行业净融资规模大；发行情绪先弱后回暖，发行利率呈下行趋势，发行成本降低，短久期降幅最大；一二级市场均拉久期，长久期发行和成交占比提升[71][73] - 上半年收益率表现分化，中短久期高等级收益率上行，其余普遍下行，低评级表现占优，信用利差普遍收窄，低评级表现更好，10年中短票表现偏弱；各行业公募债收益率普遍下行，AA低等级表现占优，高等级表现较弱[76][81] 银行资本债：低评级表现占优，成交情绪较弱 - 上半年银行资本债发行和净融资规模同比增加，收益率表现分化，除10Y二级资本债外信用利差全线收窄，短久期和低等级表现占优；不同月份受资金面、政策等因素影响，表现不同[84][86] - 经纪商成交显示，1 - 2月成交情绪较弱，3月开始回暖；成交期限上，股份行永续债拉久期情绪高涨，城商行永续债4 - 6月成交明显拉久期，农商行资本债有所降久期；TLAC债方面，10年TLAC债比二级资本债更具性价比；商金债估值跟随利率债波动，利差中枢稳定，3Y AAA商金债信用利差处于中枢偏低水平[90][95][98]

惠誉：贸易战和政策不确定性破坏2025年全球信用前景。 ...

公司违规与诉讼情况 - 咸阳金融控股集团有限公司因非市场化发行债务融资工具被警告并责令整改，咸阳市财政投资控股有限责任公司为其提供便利且不配合调查也被警告 [2] - 蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司披露截至2025年6月30日四起诉讼案件进展，涉案金额合计5433.26万，其中559.2万元诉讼案件已结案 [2] - 泰兴市智光环保科技有限公司重要子公司苏州锦富技术股份有限公司因财务造假被中国证监会江苏监管局处以400万元罚款，相关责任人也被罚款 [2] - 广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司副总经理李东涉嫌严重违纪违法，正接受审查调查，发行人目前存续债12只，合计余额86.54亿元 [2] - 青岛经济技术开发区投资控股集团子公司石大胜华因内幕信息知情人登记管理违规，于2025年6月27日收到山东证监局警示函，发行人目前存续债17只，合计金额70.81亿元 [2] 公司股权与控制人变更情况 - 浙江杭海新城控股集团有限公司控股股东由海宁市国资办变更为浙江杭海资产运营有限公司，实控人不变 [2] - 苏州银行股份有限公司控股股东变为苏州国际发展集团有限公司及其一致行动人东吴证券，实际控制人变为苏州市财政局 [2] - 东方资产管理(中国)有限公司实际控制人变为中央汇金投资有限责任公司，变更不影响日常管理等 [2] 公司名称与信用等级变更情况 - 合肥高新城市发展集团有限公司因战略发展需要变更名称，债权债务关系由新公司承继 [3] - 岳阳市城市建设投资集团有限公司主体信用等级由AA+上调至AAA，相关债项评级为AAA [3] - 厦门象屿集团有限公司国际长期发行人评级和国际长期发行债务评级从“BBB+”上调至“A-” [3] - 巴中市国有资本运营集团有限公司主体长期信用等级由AA上调至AA+ [3] - 秦皇岛银行股份有限公司主体信用评级由AA上调至AA+ [3] - 成都香城投资集团有限公司主体信用评级由AA+上调至AAA [3] - 成都市融禾投资发展集团有限公司主体信用评级由AA上调至AA+ [3] - 黑龙江创达集团有限公司主体信用评级由AA下调至A+，展望由稳定调整为负面 [3] - 双良节能系统股份有限公司主体信用评级由AA下调至AA-，展望稳定 [3] - 温州宏丰电工合金股份有限公司长期信用评级由A下调至BB+，展望稳定 [3]

行情表现 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨幅最大达0.40%，10年期、5年期、2年期主力合约分别涨0.14%、0.07%、0.03% [2] - 银行间利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行0.75BP至1.8435%，10年期国开债"25国开10"下行0.7BP至1.7110%，2年期国债"25附息国债06"下行0.85BP至1.3575% [2] - 中证转债指数下跌0.32%至444.34点，成交额655.32亿元，锦鸡转债、中宠转2等跌幅超4%，应急转债、塞力转债涨幅超7% [2] 一级市场发行 - 农发行1.074年、3年、10年期金融债中标收益率分别为1.3513%、1.6501%、1.7352%，全场倍数最高达4.07倍 [3] - 财政部28天、63天期国债加权中标收益率分别为1.1351%、1.2018%，全场倍数分别为3.89倍、3.68倍 [3] 资金面动态 - 央行单日净回笼2668亿元，通过逆回购操作投放985亿元，到期3653亿元 [4] - 存款类机构隔夜质押式回购利率小幅下行至1.36%，7天期利率下降4BPs，一年期同业存单利率降至1.6%附近 [4] 机构观点 - 中信证券预计三季度新型政策性金融工具额度将下达，可能提振经济数据但对债市情绪有扰动，仍看好下半年债市表现 [5] - 中金固收认为理财规模在存款利率下调背景下有望增长，7月初收益率或重回下行，信用利差尤其是中短端将维持低位 [5]

作为强盛集团董事长，刘一涛在融资领域有着丰富的实战经验和深刻的见解。他直言："把信用养好才能更好的融资。" 这句话看似简单，却道破了企业融 资的关键所在。在资本市场中，信用如同企业的隐形资产，不仅是获取资金的 "敲门砖"，更是企业与金融机构、投资人建立长期合作关系的基石。 在竞争激烈的商业环境中，融资能力决定着企业发展的速度和高度，而信用则是融资的核心支撑。正如刘一涛所言，养好信用才能更好地融资。未来，随着 资本市场的不断完善，信用的价值将愈发凸显。对于企业而言，重视信用建设，不仅是为当下融资铺路，更是为长远发展筑牢根基。 反观一些企业，在融资过程中屡屡碰壁，很大程度上是因为信用问题。某科技创业公司，在前期凭借新颖的技术概念吸引了一批投资人。然而，在后续经营 中，为了短期利益，出现拖欠供应商货款、隐瞒财务数据等失信行为。这些问题被曝光后，企业的信用受损严重。当企业再次寻求融资时，即便拥有看似美 好的发展前景，也难以获得投资人的信任，最终资金链断裂，企业走向破产。这一案例深刻表明，缺失信用的企业，就像失去地基的高楼，即便外在再华 丽，也难以在资本市场站稳脚跟。 那么，创业者和企业该如何养好信用呢？刘一涛分享了几 ...

核心观点 - 济源市下冶镇创新推出"培训+上门"双轨服务模式，通过"培训筑基、上门服务、信用赋能"三步工作法，解决中小微企业融资难题 [1] - 该模式通过"信易贷"平台实现"以信用换贷款"，打通企业融资"最后一公里"，优化营商环境 [1][9] - 经过一个月推广，平台知晓率和注册率显著提升，60余家中小微企业和个体工商户完成注册，部分已获得信贷支持 [7] 培训筑基 - 下冶镇召开"信易贷"工作推进会，组织营商环境网格员专题培训 [3] - 培训内容包括政策解读、平台操作演示及现场实操，确保服务人员懂政策、会操作 [3] 上门服务 - 镇政府组建多个服务小分队，主动下沉到辖区企业、商户开展"一对一"上门指导 [5] - 工作人员面对面讲解信用贷款优势，手把手协助完成平台注册认证 [5] - 实现"宣传一户、指导一户、注册一户"的服务目标 [5] 信用赋能成效 - "信易贷"平台显著提升企业知晓率和注册率 [7] - 60余家中小微企业和个体工商户完成平台注册认证 [7] - 部分企业已通过平台成功对接金融机构并获得信贷支持，缓解资金周转压力 [7] - 信用体系为镇域经济发展注入新活力 [7][9] 后续计划 - 持续做好平台应用的跟踪服务 [9] - 让更多诚信经营主体享受便捷高效的金融服务红利 [9]

纳税信用评价体系优化 - 甘肃税务部门持续优化纳税信用评价和管理体系，将纳税信用"软实力"转化为企业高质量发展的"硬支撑"[1] - 纳税信用等级作为"经济身份证"，综合评估企业涉税申报、税款缴纳、账簿凭证管理等情况，反映企业合规经营水平[2] - 通过正向激励、政策辅导、法治宣传等措施提升企业纳税遵从，增强"合规经营、诚信纳税"意识[2] 纳税信用激励措施 - A级纳税人享受"信用+"联合激励，包括绿色通道、专人办理、出口退(免)税便利等个性化服务[2] - 白银税务部门主动公告A级纳税人名单，提升企业形象和知名度，助力业务拓展[2] - 泰山石膏(甘肃)有限公司凭借A级纳税人身份获得市场认可，在西北地区占据53%市场份额[2] 银税互动融资支持 - 庄浪县永芳日用百货店凭借连续3年A级纳税信用，快速获得60万元信用贷款，推动二季度销售额大幅跃升[4] - 兰州新区正荣建筑劳务有限公司通过"银税互动"项目，纳税信用评价结果使银行提高授信额度，最终获得50余万元贷款[5] - 平凉市税务局深化"银税互动"，通过税银企三方联动加速信用"增值变现"[4] 信用修复机制 - 兰州市税务局推出"一站式"帮办服务，通过宣传、提醒、引导、敦促帮助企业及时纠正失信行为[6] - 兰州生物技术开发有限公司在税务部门指导下完成信用修复，从D级恢复至A级，消除不良社会影响[7] - 税务部门建立"事前提醒、事中预警、事后修复"全链条服务模式，推动企业从"被动整改"转向"主动合规"[7] 纳税服务创新 - 酒泉市税务局通过"便民办税春风行动"等活动，"滴灌式"宣传辅导税费优惠政策，帮助企业享受信用红利[3] - 针对企业初创、成长、成熟等关键期，制定个性化信用稳级提级方案，预防纳税失信行为[6] - 纳税信用直接关联企业声誉、投融资、招投标及政策享受等核心发展要素[6]

核心观点 - 当前房地产市场下行周期（2022年起）与历史不同，需求端宽松政策对销售刺激效果钝化，传统需求因素无法解释现房及二手房市场持续复苏，供给端因素主导本轮波动 [129] - 2018年“新房限价”政策催生“高周转模式”，虽实现规模扩张，但导致土储区域失衡、存货膨胀及经营负债激增，最终难以为继并螺旋式坍塌 [129] - 本轮复苏路径区别于传统“量先价后”，呈现“房价（尤其二手、现房）企稳先行→带动销售改善”特征，市场结构转向“长尾复苏” [129] - 乐观假设下2025年全国商品房销售面积9.7亿㎡，同比持平，但房地产开发投资对经济的拖累仍将持续 [129] 地产下行的非需求因素 - 地产周期对调控政策反应钝化，2012 - 2019年政策宽松能带动销售规模修复，2022年至今销售对政策脱敏 [10][12] - 长期需求不足常见解释为出生率下滑、适龄购房人群减少及购买力受损，但无法解释现房及二手房成交面积持续复苏 [13][15][19] - 房企自身经营策略及债务周期从供给端主导本轮地产周期波动，2018年后供给端因素对行业周期影响更显著 [23][25] 高周转模式带来的行业变化 - 新房限价使房企从囤地开发模式转向高周转模式，拿地到预售回款现金回收周期大幅缩短 [26][27][28] - 更快的预售带来更快的存货扩张，2018 - 2022年上市房企存货科目规模持续增长，存货现金比提升 [29][31] - 高周转模式下，销售快的项目现金盈余通过总部调拨弥补慢的项目现金缺口，实现全国化布局与规模扩张 [33] - 高周转模式使房企土储结构不均衡，不同区域土储分布改变，销售规模最大化 [36][38] - 限价带来一二手房房价倒挂，叠加金融杠杆管制，房企经营杠杆大幅提升，2023年后高周转模式出现坍塌 [39][43] 高周转的难以为继 - 限价下，限价城市长期供需失衡，新房供应过剩导致二手房价下跌，市场整体房价下行 [45][47] - 核心城市土地市场容量有限，土拍规则复杂，拿地不确定性大，高周转项目无法无限量供应，政策鼓励转回慢周转模式 [54][56][59] - 房企间市场化行为叠加政策变化，高周转策略存在瓶颈，难以保持核心城市拿地强度和项目利润 [60][61] - 土储结构不均衡使项目公司对母公司现金占款规模增加，信用债收缩给母公司现金规模带来压力，导致弱势区域降价销售 [66][70][79] 地产寻底的房企视角 - 本轮周期复苏路径为房价先上涨，销售再复苏，房价企稳带动预期变化，驱动开发商拿地推盘供应 [80][84] - 房地产行业信用风险收敛初见端倪，违约减少，国央企信用融资净融资规模为正，非国央企通过债务重组回归正常经营 [85][87][92] - 头部房企采取温和降杠杆、降土储措施，土储区域分布均衡下降，母公司现金规模充沛，项目公司现金占用稳定 [94][101] - 施工规模滞后于销售规模下行，带动工程款支出及项目公司占款下降，行业整体现金流状态改善 [102][104] 长尾的复苏 - 头部房企市占率下降，长尾房企（地方小房企、城投平台）成为销量托底角色 [105][107] - 2021 - 2023年核心城市土地市场增长，弱二线及三四线城市下降，2024年弱二线城市土地市场成交见底 [108][109] - 周转速度慢、有地方平台型国企背景的园区开发型企业及地方区域房企存货规模扩张，更具韧性 [110][111] - 受期房交付问题影响，期房销售落后于现房，2025年前五月现房销售同比增长10.5%，占比创2009年以来新高 [112][114] - 现房及期房去化率分化，现房去化率复苏好于期房，2025年期房去化率短暂改善明显 [115][117] - 受益于现房销售及期房销售降幅收窄，商品房销售面积边际改善，乐观假设下2025年销售面积9.7亿㎡，同比持平 [118][119] - 房地价差代表的房企盈利水平决定政策能否驱动地产周期上行，2025年限价取消后龙头房企聚焦核心，地价快速上行 [121][123] - 房价企稳需房企收缩新房供给，等待房价从二手房及现房向新房传递，开工面积未改善前，房地产开发投资仍将拖累经济 [127] 投资建议 - 关注保持拿地强度的行业龙头，如招商蛇口、保利发展等 [8][130] - 关注负债端压力下降、经营改善类公司，如金地集团、新城控股等 [8][130] - 关注多元经营稳健发展的地方国企，如浦东金桥、外高桥等 [8][130] - 关注房企流动性压力缓解后估值修复的物业管理公司，如华润万象生活、招商积余等 [8][130]

在投标文件里，你是否经常看到"AAA级信用企业"的要求？手握这份认证，有时能直接为你的标书加上关键的0-5分！但很多老板的第一反应是："办这个 3A认证，到底要多少费用？"别急，这篇干货给你讲明白。 3A认证：企业的信用"身份证" 简单说，3A信用认证（AAA级）是目前国内企业信用评级的最高等级。它就像企业的"信用身份证"，由专业的第三方机构根据企业的经营、财务、履约、 守法等情况综合评定。它不是终身制，通常有效期为1-3年，到期需要重新评审，没有所谓的"终身免年审"。 3A信用企业认证，到底要花多少费用？投标加分必看！ 怎么办？快吗？ 准备资料： 企业基础证件、财报等（机构会提供清单）。 选择机构： 关键一步！寻找在中国人民银行有备案的合法征信机构，服务更有保障。警惕价格过低或承诺过度的非正规渠道。 提交审核： 机构会严格评估你的信用状况。 为什么企业抢着办？招投标是核心动力！ niw gen pan 认证3A多少 1. 支付宝首页搜索： l 2.进入牛人办，选择A l 3.备注企业信息，等得 ct 人办公 投标利器： 这是最实在的用途！大量政府采购和工程招标文件中，明确将AAA信用等级作为评分项，可加1- ...

金融支持民营经济发展 - 中国人民银行衡阳市分行通过政策框架和货币政策工具引导银行机构创新服务，截至2025年4月末衡阳市民营企业贷款余额突破1000亿元，新发放普惠小微贷款加权平均利率降至3.73%，同比下降63个基点 [1] - 衡阳市累计发放再贷款再贴现34.54亿元，撬动民营企业贷款增量123.7亿元 [4] - 衡阳市银行机构为33个技术改造和设备更新项目签约授信37.45亿元，为29个项目放款10.51亿元 [2] 科技创新与技术改造 - 衡阳某电气科技公司获得1.5亿元低利率技术改造贷款用于云集高端智能制造产业园项目 [2] - 中国人民银行衡阳市分行出台政策支持设备更新和消费品以旧换新，建立跨部门联动机制 [2] - 衡阳市银行机构为"云集5G科技产业园"、超特高压变压器智能制造等项目提供资金支持 [2] 金融产品创新 - 建设银行衡阳市分行为湖南某材料科技公司发放2.6亿元贷款缓解资金压力 [5] - 湖南省首推"衡质贷"金融服务，通过对无形资产量化评估提供最高3亿元贷款，截至2025年4月末已发放超40亿元 [5] - 建立知识价值信用"白名单"，为300余家科技企业发放17.32亿元贷款 [6] 数字化金融服务 - 推动资金流信用信息共享平台应用，银行机构结合多维数据构建授信模型 [7] - 长沙银行衡阳分行推出"快乐e贷—企业快贷"产品，累计发放1.2亿元贷款 [7] - 衡南农商银行推出"小微企业流水贷"和"衡阳快贷"，实现3分钟内线上放款 [7] 精准金融服务 - 农业银行衡阳分行为衡阳县钟表公司提供180万元贷款及综合金融服务 [8] - 银行机构开展"行长走市县·金融送解优"等活动，对接1132家民营小微企业，发放贷款119.34亿元 [9] - 农业银行衡阳分行为西渡高新区钟表产业园18家企业投放1.14亿元贷款 [9] 内部机制优化 - 工商银行衡阳分行建立民营小微企业信贷尽职免责申诉渠道 [10] - 南岳农商银行制定贷款尽职免责实施细则，2025年1-4月为500余户民营市场主体发放3.5亿元贷款 [10] - 银行机构在审查审批、绩效考核等方面给予支持，激发信贷人员活力 [10]