公司股价表现与市场情绪 - 公司股价自114.28元发行价上市后持续飙升，首日最高触及688元，随后接连突破700元、800元、900元，并向1000元大关迈进 [1][10] - 市场普遍认为股价存在显著泡沫 [1][10] - 股价暴涨背后，除了国产GPU龙头带来的估值溢价，还因市场流通盘极小，导致A股游资和机构疯狂炒作 [4][13] - 科创板新股上市前五日无涨跌幅限制，之后涨跌幅将恢复至20%，市场预期炒作可能降温 [6][15] 财务业绩与经营状况 - 公司2022年至2024年营收分别为4609万元、1.24亿元和4.38亿元，呈现高速增长 [1][10] - 同期，公司净亏损分别为18.4亿元、16.73亿元和14.92亿元，三年累计亏损约50亿元，亏损额高于同行沐曦股份的约30亿元 [1][10] - 2025年中期（1-6月）营收约7.02亿元，净亏损2.71亿元，虽然仍在亏损，但幅度同比大幅收窄 [2][11] - 2022年至2024年，公司经营活动现金流量净额持续为负，分别流出14亿元、11亿元和18亿元 [1][10] - 公司研发投入巨大，2022年至2024年研发投入分别为11.16亿元、13.34亿元和13.59亿元，三年累计达38.1亿元，是同期总营收的6.26倍 [1][10] 估值水平与市场比较 - 公司当前市值高达4400亿元 [3][12] - 文章认为，以公司约15亿元的营收规模给予4400亿估值过高，属于“市梦率”或“市概率”估值 [3][12] - 作为对比，同行寒武纪全年营收约60亿元，市值为5800亿元，文章认为摩尔线程的合理估值应在2000亿元左右，目前市值已比寒武纪估值高出一个等级 [3][12] - 公司市值已接近晶圆代工龙头中芯国际的5400亿元市值，市场表现异常强劲 [6][15] 股权结构与流通盘分析 - 公司上市前原有股东持有4亿股，处于禁售状态 [5][14] - 本次发行7000万股，其中战略配售1400万股，网上配售1680万股，网下配售3920万股 [5][14] - 网上发行中签率极低，仅为0.036% [5][14] - 大量机构投资者参与网下配售，包括公募、私募、保险、券商和资管 [5][14] - 战略配售股份（20%）有禁售期，保荐人中信证券持有的140万股禁售2年，其余禁售1年；网下配售中有禁售期的股份为2662万股，禁售期至少半年，大部分为9个月 [5][14] - 上市初期，市场实际流通股仅为2938万股（网上1680万股+网下无禁售部分1258万股），占总股本比重仅6.25% [5][14] - 按发行价114.28元计算，上市初流通市值仅约34亿元；即便股价涨至941元，流通市值也仅约276亿元，极低的流通盘易于被资金操纵 [5][14] 行业评论与卖方观点 - 有金融圈从业人员认为，正规机构因风控原因不会参与此类炒作 [6][15] - 卖方分析师发表评论，暗示二级市场存在非理性炒作，投资者需保持警惕 [8][17]

公司股价表现 - 2023年12月11日，公司股价盘中突破900元，收盘报941.08元/股，单日涨幅达28.04%，再度刷新历史高点 [1] - 若投资者自新股发行起持有至今，按收盘价计算，单签浮盈将超过40万元 [1] - 公司上市后股价受到市场强烈追捧，发行价为114.28元，上市首日收盘大涨425.46%至600元以上 [3] - 上市后股价走势为：次日微跌1.04%，第三日上涨5.73%，第四日大涨16.98%突破700元，第五日（12月11日）突破800元后进一步突破900元 [3] - 公司上市后换手率一直较高，中签后能一直持有至今的投资者可能极少 [1] 公司业务与市场定位 - 公司被市场视为“国产GPU第一股” [4] - 公司已成功推出四代GPU架构，形成了覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染、计算虚拟化、智能媒体和面向个人娱乐与生产力工具等应用领域的多元计算加速产品矩阵 [4] - 公司产品线涵盖政务与企业级智能计算、数据中心及消费级终端市场，能满足政府、企业和个人消费者的差异化需求 [4] 行业动态与市场环境 - 公司上市以来被市场追捧与今年以来国产GPU概念大热有关 [4] - 另一家国产GPU公司沐曦股份即将登陆A股市场，其发行结果显示：网上投资者缴款认购964.52万股，金额10.09亿元，放弃认购20349股，金额212.97万元；网下投资者缴款认购2282.91万股，金额23.89亿元，无放弃认购 [4]

公司股价表现与市场热度 - 12月11日，公司股价大幅高开，站上850元关口，刷新上市以来历史新高，截至午盘股价大涨16.69%，总市值突破4000亿元，达到4031亿元 [1] - 当日交易活跃，换手率达35.32%，成交额81.9亿元，盘中最高价触及878.78元 [2] - 自12月5日以“国产GPU第一股”身份登陆科创板以来，股价表现强劲，若投资者中签新股（发行价114.28元）并持有至12月11日盘中最高价，一签最大浮盈已超过38万元 [3] 新股发行与募资情况 - 公司与另一家国产GPU公司沐曦股份是年内A股市场发行价最高的两只新股，公司发行价为114.28元/股，沐曦股份发行价为104.66元/股 [4] - 公司本次IPO募集资金总额近80亿元，资金主要投向新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片、AISoC芯片的研发项目以及补充流动资金 [4] - 沐曦股份同期披露的发行结果显示，网上投资者缴款认购金额为10.09亿元，网下投资者缴款认购金额为23.89亿元，合计认购金额约33.98亿元 [4] 行业动态与公司事件 - 近期公司成交极为活跃，换手率保持高位，显示二级市场投资者态度存在分化，多空对决激烈 [4] - 公司官微宣布，其首届MUSA开发者大会将于12月19日至20日在北京中关村国际创新中心举行 [4]

公司股价与市场表现 - 截至北京时间12月11日10:49，公司股价为865.00元，较昨日收盘价735.00元上涨130.00元，涨幅达17.69% [1] - 公司股价当日开盘价为729.00元，最高触及865.00元，最低为701.33元 [1] - 当日成交量为9.05万手，成交额达70.70亿，换手率为30.81% [1] - 公司总市值为4066亿 [1] - 公司股价在上市后迭创新高，12月10日盘中最高涨至797.97元/股，总市值超3500亿元 [2] 公司业务与技术定位 - 公司是一家全功能GPU芯片公司，这在国内GPU企业中较为少见 [1] - 基于自主研发的MUSA架构，公司实现了单芯片架构同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码的技术突破 [1] - 公司通过MUSA社区开发者计划与摩尔学院，构建自主开放生态，为开发者提供全套开发工具与技术支持 [1] - 公司致力于推动国产GPU生态的繁荣发展，加速GPU自主可控进程 [1] 重要股东与财务影响 - A股上市公司世纪华通通过其全资子公司盛趣数盟，间接持有公司股份 [2] - 世纪华通持有盛芯启程私募投资基金7.3121%的份额，该基金持有公司1958.8689万股 [2] - 该持股占公司首次公开发行前总股本的4.8968%，占发行后总股本的4.1676% [2] - 以公司12月10日收盘价为基准估算，世纪华通所持份额预计对其2025年第四季度净利润影响金额为6.4亿元 [2] - 该6.4亿元的浮盈约占世纪华通2024年度经审计归母净利润的53% [2]

公司股价表现与市场数据 - 12月11日盘中，摩尔线程股价站上800元关口，再创上市以来新高，截至发稿涨超17%，报865元/股，总市值超4000亿元 [1] - 当日股价最高865.00元，最低701.33元，成交量为9.05万手，成交额达70.70亿元，换手率为30.81% [2] - 公司市盈率（TTM）为亏损状态 [2] - 公司股价自12月5日上市后迭创新高，12月10日盘中最高涨至797.97元/股，总市值超3500亿元 [6] 公司业务定位与技术优势 - 摩尔线程定位为一家全功能GPU芯片公司，这在国内GPU企业中较为少见 [6] - 基于自主研发的MUSA架构，公司率先实现了单芯片架构同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码的技术突破 [6] - 公司通过MUSA社区开发者计划与摩尔学院，构建自主开放生态，为开发者提供全套开发工具与技术支持，推动国产GPU生态繁荣发展，加速GPU自主可控进程 [6] 重要股东投资浮盈 - A股游戏龙头世纪华通间接参投摩尔线程，其全资子公司盛趣数盟持有国盛资本7.3121%的份额，国盛资本持有摩尔线程1958.8689万股 [6] - 国盛资本所持股份占摩尔线程首次公开发行前总股本的4.8968%，占发行后总股本的4.1676% [6] - 以摩尔线程12月10日收盘价为基准初步估算，世纪华通所持份额预计对公司2025年第四季度净利润影响金额为6.4亿元，约占2024年度公司经审计归母净利润的53% [7]

发行认购情况 - 网上投资者缴款认购964.52万股，金额10.09亿元，放弃认购20349股，金额212.97万元 [1] - 网下投资者缴款认购2282.91万股，金额23.89亿元，无放弃认购 [1] - 网上、网下投资者放弃认购的股份全部由保荐人(主承销商)包销 [1] 发行定价与市场热度 - 发行价为104.66元/股，为年内科创板新股第二高，仅次于摩尔线程的114.28元/股 [5] - 网上发行最终中签率为0.03348913%，低于摩尔线程，显示申购热度更高 [5] - 网上弃购金额212.97万元，低于摩尔线程的334.86万元 [5] 公司行业地位 - 公司是国内高性能通用GPU产品的主要领军企业 [5] - 成功上市后，将成为继摩尔线程之后第二家登陆A股市场的国产GPU公司 [5]

市场整体表现 - 12月10日市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指跌0.23%，深成指涨0.29%，创业板指跌0.02%，盘中一度跌超2% [2] - 全市场超2800只个股下跌，沪深两市成交额1.78万亿元，较上一个交易日缩量1254亿元 [4] - 市场处于“周中缩量回调”节奏，科技题材表现偏弱，但午后主要股指跌幅收窄甚至翻红，传递出本周调整幅度可能低于上周的信号 [4][12] 板块与概念表现 - 涨幅居前板块包括海南、贵金属、零售等，跌幅居前板块包括培育钻石、银行、有机硅等 [3] - 根据表格数据，当日涨幅领先的概念包括区融团题史（+6.72%）、■康（+6.67%）、高金属（+3.38%）、免税店（+3.01%）、自由贸易港（+2.25%）、科创次新股（+2.13%）、零售（+2.08%）、租售同权（+2.05%）、教育（+1.87%）、深圳国企改革（+1.80%） [13] - 海南板块受政策利好驱动，《中共海南省委关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，提出加快完善自由贸易港政策制度体系 [14] - 消费零售板块获数据与政策支持，2025年11月全国居民消费价格同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，商务部表示将加快推进消费新业态新模式新场景试点 [15] - 地产板块午后异动，多只万科系债券大涨并触发临停，因“22万科MTN004”债券召开债权人大会讨论展期事宜，同时数据显示截至11月，4个一线城市二手房累计成交51.9万套，近4年首次突破51万套大关 [16][18] 科技股与摩尔线程个案 - 科技板块早盘情绪不佳，受中科曙光跌停影响，寒武纪、中芯国际等龙头股急跌，算力硬件板块直到14点后才明显回暖 [8] - “国产GPU第一股”摩尔线程上市后表现强势，上市首日股价688元，仅过3个交易日股价高点刷新至797.97元，与板块走势明显背离 [4][10] - 摩尔线程周一周二合计换手率达65.69%，其走势被认为仍由短线资金主导，并被视作国产算力概念股估值空间的“标杆” [4][6][12] - 短线资金有理由“抱团”摩尔线程，因其在板块调整时筹码价格相对“便宜”，且市场存在“慢牛”预期下科技成长风格受青睐的共识 [12] 机构观点与市场展望 - 广发证券研报认为，前期板块调整充分，在年报预告稳定、一季报延续高增前提下，若产业催化剂出现，成长风格有望回归并领先于市场整体的春季躁动 [12] - 万和证券表示，市场将震荡上行，高技术制造业继续位于扩张区间且明显高于制造业总体水平，建议关注受益于政策和业绩驱动的集成电路、商业航天等板块 [12] - 中欧基金基金经理王培表示，当前市场处于基本面拐点，上市公司营收端修复动能在持续增强，叠加PPI回正预期，企业在2026年盈利增长可期，上证50、沪深300等权重股估值合理偏低为股指提供支撑 [18] - 中国银河证券认为，年末行情轮动较快，有望仍以震荡结构为主，A股市场中长期向好逻辑不改，监管层下调险企股票投资风险因子将进一步释放保险资金入市潜力 [18]

公司概况与市场表现 - 沐曦股份是一家专注于全栈高性能GPU芯片及计算平台研发的国产GPU领军企业，成立于2020年9月，由三位AMD前资深华人科学家联合创立 [1][9] - 公司成立5年即进行IPO，发行估值接近420亿元，网下申购倍数高达2227.6倍，成为今年新的“打新之王” [1][9] - 公司发展迅速，从初创时的6人团队、2间小办公室，发展至约900人规模，仅用三年时间就推出两颗高性能GPU产品 [1][10] - 2024年公司销售收入突破7亿元，公司估值超100亿元，成长速度极快 [1][10] 早期融资与天使投资 - 公司成立仅两个多月（2020年11月）就完成了近亿元的天使轮融资 [2][10] - 天使轮融资的领投方为和利资本与泰达科投，其中和利资本的掌门人孔令国因早期投资寒武纪而被称为“伯乐” [2][10] - 泰达科投作为天使轮投资人，后续对沐曦股份进行了天使轮、Pre-A轮、B轮等共计4轮投资，是其在半导体/AI领域早期重仓的代表案例 [2][10] - 早期专业投资人的鲜明特点是拥有深厚的半导体产业背景，被视为在技术爆发前夜进行“盲注”的“老手” [2][11][12] 中后期资本结构与股东阵容 - 截至发行前，公司股东数量超过120家，形成了以创始团队为核心，国家级基金、顶级VC、地方国资及产业资本共同加持的庞大资本架构 [3][13] - 头部风险投资机构是重要力量：红杉中国通过旗下基金合计持股约4.19%；经纬创投通过多达6只关联基金持股5.13%；真格基金、光速创投、东方富海、同创伟业等知名机构均有布局 [5][15] - “国家队”与地方国资深度参与：“国家队”包括中国国有企业结构调整基金（国调基金）、中国互联网投资基金（中网投）等；上海、湖南、河南等多地国资也通过投资平台参与 [5][15] - 国调基金在沐曦股份设立之初便通过子基金参与首轮融资，并于2021年8月领投A轮融资，在研发关键时期为公司引荐资源、协助开拓客户场景 [6][16] - 产业资本与多元化财务投资人广泛认可：中国电信、联想等产业资本通过旗下基金入股；股东名单还包括娃哈哈、七匹狼、中山公用、中科蓝讯、淳中科技等知名产业集团和上市公司 [6][16] 重要个人投资者 - 私募大佬葛卫东是仅次于创始人的最重要外部投资人，通过个人直接持股和旗下混沌投资合计持股比例达7.48% [7][17] - 以发行价104.66元/股计算，葛卫东个人直接持有的约1433.82万股股票市值约15.01亿元，其控制的混沌投资所持约1259.97万股市值约13.19亿元，合计持股市值超过28亿元 [7][17] - 另一位37岁的自然人股东戎艳琳持有公司256.27万股（占0.71%股权），股票公开发行后的价值为2.68亿元 [8][17]

美国放开H200的原因 - 英伟达努力劝说美国政府放开H200的主要目的是清理库存 库存主要集中在英伟达和代工模组厂商 而上游台系ODM厂库存极低 且因超微被美国商务部调查导致供货受限 整体供应链提货能力不足 [2] - 美国市场主流产品已转向B系列 如GB200或8卡机B200/B300 依靠美国市场消化H200库存较为困难 中国市场是关键 [2] - 美国数据中心面临电力供应紧张问题 Blackwell架构相比H100/H200更省电并支持液冷 能效比更高 未来H100/H200将逐步下架 这些旧型号设备若无法在美国消化 最理想的处理方式是合法卖给中国以实现库存转移 [2] 中国对H200放开的态度 - 国内舆论对H200放开看法两极分化 一方认为国产AI芯片性能尚不及H200 大厂有需求 另一方认为同意放开等于自废武功 不利于国产芯片发展 且给予美国未来再次禁运的机会 [3] - 从经济性角度 没有禁掉H200的理由 其单卡性能 主要是算力和显存带宽 高于国内AI卡 [4][5] - 许多旧代码基于Hopper架构 H200可即插即用 深受大厂青睐 且此前H200禁运期间 国内已有流通 海关主要严查H20等阉割版 若美国放开后中国再禁 显得不合理 [8] - 根据Bernstein分析 明年国产GPU产能不会大幅提升 到2027年提升才会比较大 表明目前对高端AI卡仍有较大需求 [8] - 领导层决策不仅基于经济角度 更多考虑政治因素 是否允许进口取决于中美关系走向 若双方关系缓和则放行可能性高 若继续博弈则可能拒绝以示强硬 需在经济发展与科技自主之间权衡 [11] H200放开对国产市场的影响 - H200目前主要被国内云服务提供商用于训练 而国产AI芯片大部分用于推理场景 两者应用场景重叠度有限 H200不直接与国产GPU卡竞争 对国产GPU卡影响不大 [12] - 在推理场景中 国产GPU厂商可预先写好算子供客户直接调用 省时省力 但在训练场景中 算子需客户自己编写 对国产GPU的底层硬件和软件易用性要求更高 同时训练任务对集群互联和稳定性要求也更高 [12] - 由于内存价格翻倍上涨 即便H200模组降价1万美元 总体成本节省有限 经济性不会显著提升 [13] - 对于资本开支较大的云服务提供商 上半年针对B系列的采购并不多 国内B系列保有量也较少 很多在等待性能相比H200提升很多的B300 [13] - 市场消息引发情绪波动 但实际影响有限 真正决定走势的是政策取向、市场需求与资金状况 而非单纯的技术可用性 [14] 国内AI算力硬件供应链梳理 - 文章附带了国内谷歌供应链与英伟达供应链的上市企业梳理表格 涉及光模块/光学器件、服务器电源、液冷、变压器/SST系统等多个环节 列出了部分公司的出货产品、产品市占率、供货方式、毛利率及2026年订单预期等信息 [16] - 涉及的谷歌供应链公司包括光库科技、德科立、腾景科技、赛微电子、欧陆通、英维克、思泉新材、飞荣达、科创新源、金盘科技、伊戈尔、京泉华、四方股份等 [16] - 涉及的英伟达供应链公司包括英维克、思泉新材、科创新源、淳中科技、鼎通科技、麦格米特、京泉华、金盘科技、四方股份等 [16]

文章核心观点 - 国产GPU公司沐曦股份在科创板启动申购，其网下申购倍数高达2227.6倍，创下纪录，市场情绪狂热，主要受摩尔线程上市首日暴涨超500%的赚钱效应以及AI、国产算力等热门概念驱动 [4][5][7][9][10] - 沐曦股份展现出高速的营收增长，但同时也面临持续的巨额亏损，是典型的“硬科技损益表”模式，其高估值（发行价104.66元/股，对应市值约418.74亿元，PS约56倍）是一场介于寒武纪和摩尔线程之间的估值实验 [14][15][21] - 市场对国产GPU的狂热源于“供给受限+国产替代”的叠加效应，但长期投资价值取决于公司技术产品能否站稳脚跟、商业模式能否转向可持续现金流、以及资本市场能否形成稳定预期，打新狂热仅是序章，真正的考验在于能否熬过盈利周期 [12][22][23][24][26] 市场申购与情绪 - 沐曦股份网上申购启动，发行价104.66元/股，为今年A股发行价第二高的新股，计划募资41.97亿元，发行后市值约418.74亿元 [5][9] - 网下申购极度狂热，有效报价投资者达269家、7719个配售对象，拟申购总量571.69亿股，网下申购倍数高达2227.6倍，创下纪录，远超摩尔线程的1572倍 [9] - 参与机构类型全面，包括84家公募、108家私募、35家券商、15家保险等，头部公募如易方达、南方基金分别动用390只、409只产品参与 [10] - 散户申购情绪高涨，受摩尔线程上市首日涨幅超500%、中一签浮盈超28万元的“赚钱效应”刺激，普遍抱有“抽奖心态” [5][6][11][12] 公司基本面与融资历史 - 沐曦股份成立于2020年9月，创始团队有AMD、ARM等国际芯片公司背景，产品线覆盖通用计算、图形渲染与AI训推 [14] - 公司营收呈现近乎指数级增长：2022年42.64万元，2023年5302.12万元，2024年7.43亿元，2025年上半年9.15亿元（同比增长超400%），前三季度累计营收约12.36亿元 [14] - 公司持续大额亏损：2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元和-14.09亿元，2025年上半年亏损1.86亿元，近13个季度累计亏损超30亿元，预计最早2026年有望盈亏平衡 [15] - 研发投入高昂，2022年以来每年在6–9亿元区间并持续抬升 [15] - 融资历程密集，累计融资额突破百亿元，早期以红杉中国、真格基金等美元基金为主，后期转向“国家队+地方国资+产业资本”，2025年3月完成超72亿元Pre-IPO融资，估值约210亿元 [16][17] - 上市前已发生多起股权转让，早期股东部分退出实现现金回笼，完成了一轮“造富”和“换手” [18] 行业背景与估值参照 - 国产GPU赛道火爆，核心驱动因素是英伟达等海外巨头受出口管制和产能约束，与国内智算中心、大模型公司的真实算力需求形成“供需错配” [22] - 摩尔线程作为“国产GPU第一股”于同日上市，发行价114.28元/股，开盘报650元，盘中最高688元，涨幅一度超500%，市值冲上2700–3000亿元区间，创造了强烈的赚钱效应 [4][5][21] - 寒武纪作为参照，其股价在2023年初至2025年8月高点涨幅接近28倍，市值一度站上5000亿元，但波动剧烈，提供了关于“市梦率”风险的教训 [20][21][24] - 沐曦的估值（约56倍PS）处于寒武纪和摩尔线程之间，面临高估值下的长期验证压力 [21] 长期发展关键挑战 - 技术产品验证：需在算力指标对标英伟达主流产品的同时，持续投入弥补在开发者生态、软件工具链（如CUDA）上的明显差距 [23] - 商业模式转型：需从“工程项目型收入”（如智算中心建设、定制项目）转向“可复购的长期现金流”模式，获取云服务商、行业大模型公司等更多标准化、可持续订单，形成“算力服务+软件许可+生态分成”的组合 [24] - 资本市场预期管理：需在后续财报期中用真实业绩将市场关注点从“打新赚钱效应”拉回至“盈利能力和现金流”，形成相对稳定的预期锚，避免估值剧烈波动 [24] - 外部环境依赖：行业估值溢价高度依赖政策节奏和行业景气度，若智算中心建设放缓或下游AI应用商业化不及预期，估值回吐速度可能很快 [22]