IPO进展与募资计划 - 公司科创板IPO于6月30日获受理，7月19日状态变更为"已问询"，保荐机构为华泰联合证券[1][5] - 计划发行不超过4010万股A股，拟募资39.04亿元，投后估值210.71亿元[5][7] - 募资用途：24.59亿元用于新型高性能通用GPU研发及产业化项目，4.53亿元用于AI推理GPU项目，9.91亿元用于前沿领域GPU技术研发[5][7] - 创始人陈维良通过直接持股及控制上海骄迈、上海曦骥，合计控制22.94%股份表决权[5] 业务与产品结构 - 主营业务为全栈GPU产品研发设计，覆盖AI训练/推理、通用计算与图形渲染领域，累计销量超2.5万颗[7] - 主要收入来源为曦云C500系列，2023-2025Q1收入占比从30.09%升至97.87%，产品集中度持续提高[9][11] - 智算推理GPU曦思N100系列收入2024年下滑74.6%至349万元，因生成式AI大模型冲击传统推理芯片需求[10] - IP授权收入从2023年0.22亿元(占比43.12%)骤降至2024年100万元(占比0.13%)，跌幅达95.5%[10][11] 财务表现 - 营收呈现爆发式增长：2022年42.64万元→2024年7.43亿元，年均复合增长率4074.52%[8][9] - 持续亏损：2022-2025Q1归母净利润累计亏损32.9亿元，研发费用合计24.66亿元占累计营收282.11%[12][13] - 现金流持续为负：2022-2025Q1经营活动现金流净额累计-43.61亿元，因收入规模小、应收账款增加及战略备货[14] - 营业成本占比从2022年75.9%降至2025Q1的44.74%，但研发费用占比仍高达68.01%[9] 行业竞争格局 - 全球GPU市场2024年规模773.9亿美元，预计2030年达4724.5亿美元，CAGR35.19%；中国2024年市场规模1073亿元，同比增32.96%[15] - 英伟达占据全球智算中心GPU市场超90%份额，中国AI芯片市场占比约70%[12] - 国内竞争对手包括海光信息(2024年营收91.62亿元)、寒武纪(2024年营收11.74亿元)及壁仞科技、摩尔线程等未上市公司[17] - 公司竞争优势包括实现千卡集群商业化应用，支持128BMoE大模型全量预训练[18] 研发与战略布局 - 在研产品包括曦云C600/C700系列、曦思N系列、曦彩G系列，但存在流片及量产进度不及预期风险[11] - 研发投入持续加大：2022-2025Q1研发费用从2.18亿元增至6.48亿元，占营收比例最高达151857.63%[9][13] - 出口管制政策创造国产替代机遇，下游智算中心需求有望向国产GPU转移[16]

核心观点 - 沐曦集成电路计划募资39.04亿元，投后估值210.71亿元，预计市值不低于30亿元，市场关注其PS定价合理性[2] - 公司面临产品结构单一、客户关联交易、供应链切换三重挑战，可能影响上市估值及未来发展[7][10][21] 财务表现与产品结构 - 2024年营收7.43亿元，2025年Q1达3.2亿元，2022-2024年复合增长率高达4074%[4][5] - 训推一体GPU板卡收入占比从2023年30.09%飙升至2025年Q1的97.87%，呈现高度单一产品依赖[7] - IP授权业务收入从2023年2216万元暴跌至2024年100万元，降幅95%，收入稳定性存疑[7] 客户结构与关联交易 - 2025年Q1前五大客户贡献88.35%收入，其中股东上海源庐加佳占比28.39%，涉及关联交易[16] - 超讯通信2023年签订1.5亿元框架协议但直到2025年Q1才首次进入前五大客户，实际交付进度存疑[17][18] - 客户结构中缺乏互联网大厂订单，经销商占比较高，影响收入质量判断[16] 供应链与产品迭代 - 主力产品C500使用非国产供应链，在研C600需切换至国产N+1/N+2工艺，性能面临挑战[23][24] - C600计划采用HBM3e显存，但国内HBM采购存在不确定性[24] - 宣称兼容6000个CUDA应用，但实际优化效果被技术专家评价未达国产前三[26][27] 行业竞争与市场环境 - AI算力租赁价格下行及智算中心建设放缓，国产GPU需求存在不确定性[7] - 同行摩尔线程选择不同财务披露策略，沐曦通过披露季度数据强化增长预期[3][4] - 互联网大厂测试C500但尚未下单，显示客户对性价比要求苛刻[16]

公司概况 - 沐曦股份成立于2020年9月，专注于国产GPU研发，目标市场为数据中心和AI计算[1][3] - 公司由AMD前高管陈维良创立，核心团队包括AMD全球首位华人女科学家彭莉等顶尖技术人才[3][4] - 累计完成8轮融资，总金额超20亿元，最新估值达210.71亿元[1][7][8] 资本与股权结构 - 私募大佬葛卫东投资8亿元成为第二大股东，持股7.48%[1][8] - 红杉资本、经纬中国、国调基金等明星机构参与投资，经纬系合计持股5.13%[8] - 实际控制人陈维良通过直接间接方式持股22.94%，按最新估值身家达32.22亿元[8][9] 产品与技术进展 - 首款产品曦思N100系列从立项到流片仅用13个月，2023年4月实现量产[10] - 截至2024年一季度GPU累计销量突破2.5万颗，良率和交付能力持续提升[10] - 拥有境内授权专利255项，其中发明专利245项[13] 财务表现 - 2022-2024年营收复合增长率达4074.52%，2024年营收7.43亿元[10] - 报告期累计亏损32.90亿元，主要因研发投入24.66亿元远超营收11.16亿元[11] - 2024年一季度应收账款达6.15亿元，占当期营收191.96%[15] 供应链与客户 - 存货余额从2022年1767万元激增至2025年一季度8.90亿元[15] - 预付账款规模达11.07亿元，主要用于晶圆和HBM原材料采购[16] - 前五大客户和供应商年度变动率超80%，稳定性不足[16][17] 上市计划 - 拟科创板IPO募资39.04亿元，发行不超过4010万股（占总股本10%）[9][18] - 募资将全部用于研发及产业化项目，投后估值预计达390.40亿元[9]

行业背景与机遇 - 国产GPU双雄摩尔线程与沐曦集成电路的发展路径不同，但都因2024年底深度求索(DeepSeek)大模型爆火迎来发展机遇 [3] - 2019年美国禁令后中国半导体进入战时状态，国家大基金二期成立，壁仞科技、燧原、沐曦、摩尔线程等国产GPU企业涌现 [6] - 高端GPU断供导致国内AI、云计算、自动驾驶等行业面临"无芯可用"困境 [7] - 深度求索发布的千亿参数大模型DeepSeek-R1引爆推理市场，为国产GPU创造替代窗口 [17][19] 公司发展路径 摩尔线程 - 由英伟达中国前负责人张建中创立，集结英伟达旧部及地平线、微软、AMD等人才，100天跻身独角兽 [8][10] - 采用"高举高打"策略，Pre-A轮融资仅用1个月完成 [10] - 2022年发布首款全功能GPU苏提，9个月后推出国产游戏显卡 [10] - 2022-2024年营收从0.46亿元增至4.38亿元，年复合增长率208.44% [20] - Pre-IPO估值达246.2亿元，创始人张建中持股价值约27亿元 [20] 沐曦集成电路 - AMD前高管陈维良创立，团队包括AMD首位华人女科学家彭莉等核心人才 [11][12] - 聚焦数据中心和AI计算市场，2022年推出曦思N100系列，2023年4月实现量产 [15] - 曦思N100从立项到流片仅用13个月，曦云C500半年完成回片测试 [16] - 截至2025Q1累计销量超25000颗 [16] - 创始人陈维良持股22.3659%，按210亿融资估值身家超46亿元 [22] 产品与技术 - 摩尔线程自主创新MUSA架构，实现单芯片支持AI计算、图形渲染、物理仿真 [28] - 产品矩阵覆盖消费级(MTT S80/S70)、数据中心(MTT S2000/S3000/S4000)、边缘计算("长江"SoC芯片) [28] - 沐曦MXC、MXN系列芯片在AI训练推理领域展现优势，产品迭代速度快 [29] 募资计划 - 摩尔线程拟募资80亿元用于下一代GPU研发及产能扩张 [25] - 沐曦拟募资39.04亿元，其中24.59亿用于新型GPU研发，4.5亿用于AI推理GPU，9.91亿用于前沿领域GPU技术 [26] 行业前景 - 机构预测国产GPU替代窗口已打开，未来三年市场规模有望突破千亿 [19] - 国产芯片将通过极致性价比实现弯道超车，壁仞科技、燧原科技等后续可能跟进IPO [29][30]