报告投资评级 - 本报告为策略周报，未对行业或市场给出明确的“买入”、“卖出”等单一评级，而是基于美伊冲突的不同情景假设，推演了相应的资产配置与行业比较路径 [1] 报告核心观点 - 报告针对美伊冲突进入第五周的不确定性，构建了乐观、中性、悲观三种情景假设，系统推演了不同冲突走向和油价预期下对全球经济、通胀、货币政策、大类资产及A股行业配置的影响 [1] - **乐观情景**：假设冲突迅速降温，油价回落，风险资产将迎来修复，股市表现领先，A股利好科技、周期及航空机场等油价受损行业 [2][8][24] - **中性情景**：假设冲突进入消耗对峙，油价中枢抬升，政策陷入“控通胀”与“稳经济”两难，黄金配置价值凸显，A股结构性机会在于红利低波和供应链优势方向 [3][8][33] - **悲观情景**：假设冲突升级并长期化，油价持续高位，全球面临显著滞胀冲击，安全资产（如黄金、电力、煤炭、粮食）相对占优，市场整体下行压力大 [4][8][53] 情景一：乐观情景总结 - **核心假设与油价**：谈判达成一致，冲突迅速降温，霍尔木兹海峡于4月恢复通行，油价短期见顶回落，中期回到70-80美元/桶中枢 [2][8][12] - **经济与通胀影响**：偏向短期冲击，整体影响有限。美国GDP增长拖累0.05-0.3个百分点，CPI同比拉动+0.1-0.3个百分点；中国GDP增长拖累0.1-0.2个百分点，PPI拉动+0.2-0.9个百分点 [2][8][13] - **货币政策**：政策或回到冲突前路径。美联储重回降息，年内保留1-2次降息空间；中国维持宽松，保留降准降息空间；欧央行按兵不动；日本央行不改变既有加息节奏 [2][8][13] - **大类资产比较**：股市 > 黄金/美债 > 美元。风险偏好修复下，股市全面反弹，前期跌幅较深的欧洲、日韩市场弹性可能更突出 [2][8][24] - **A股行业配置**：利好科技、周期（有色/化工/钢铁/建材）、油价受损行业（航空机场）；利空红利低波、油价受益行业（煤炭/石化等） [2][8][24][25] 情景二：中性情景总结 - **核心假设与油价**：谈判进展缓慢，双方进入消耗对峙，霍尔木兹海峡部分封锁。油价短期稳步抬升，若4月底全球原油库存触历史低位可能加速冲高，Q2或触及130美元/桶高点，全年中枢抬升至100美元/桶附近 [3][8][34] - **经济与通胀影响**：压力显现，通胀预期抬升。美国GDP拖累0.4-0.7个百分点，拉动CPI +0.8个百分点；中国GDP拖累0.5个百分点，拉动PPI +1.6-2.2个百分点 [3][8][35] - **货币政策**：面临“控通胀”与“稳经济”两难。美联储可能维持利率不变并释放偏鹰指引；中国“以我为主”维持宽松；欧央行或被迫转向加息；日本央行加息路径可能暂停或延后 [3][8][36][38] - **大类资产比较**：黄金 > A股/美股 > 美元 > 美债/欧洲日韩股市。黄金在避险和抗通胀需求驱动下占优，能源进口依赖度高的海外股市压力较大 [3][8][49] - **A股行业配置**：利多红利低波（公用事业/银行）、供应链优势方向（煤炭/煤化工/电新/汽车等）；利空估值敏感的科技、油价受损行业（航空机场）、部分可选消费（家电、餐饮旅游） [3][8][50] 情景三：悲观情景总结 - **核心假设与油价**：冲突进一步升级，霍尔木兹海峡长期封锁，中东油气基础设施遭打击。油价可能突破150美元/桶且持续维持高位 [4][8][53] - **经济与通胀影响**：全球冲击显著，美国陷入滞胀危机。美国GDP拖累0.9-1.7个百分点，拉动CPI +2.0个百分点；中国GDP拖累1.3个百分点，拉动PPI +3.9-5.2个百分点 [4][8][54] - **货币政策**：不确定性大幅增加。美联储或先按兵不动后被迫加息，再转向降息+QE；中国宽松空间受限，以结构性工具为主；欧央行或转向年内多次降息；日本央行需关注美联储动向 [4][8][55][56] - **大类资产比较**：黄金 ＞ 美元 ＞ 美债/A股 ＞ 海外股市（美股/欧洲/日韩）。滞胀环境下黄金冲高，美元先强后弱，全球股市承压，A股相对海外市场展现韧性 [4][8][59] - **A股行业配置**：市场整体下行，安全资产相对占优，主要关注能源安全和粮食安全领域，如电力、矿产、煤炭、粮食（种业/农化等） [4][8][60][61] 历史经验与数据支撑 - 报告引用历史数据指出，在先前的五轮中美滞胀（或类滞胀）环境发生一年后，黄金平均上涨60%，大宗商品平均上涨21%，国债平均上涨2%，股票平均收益为-5% [62][63][65][68][71] - 报告通过多张图表展示了美国经济下行压力、劳动力市场状况、通胀水平、消费数据、中国地产与出口数据、全球发电结构等，为情景推演提供背景和数据支持 [15][16][18][20][22][40][42][45][46][51]

市场风险偏好与资产价格表现 - 3月30日亚太早盘，美股三大期指集体跳水，道指期货、纳斯达克100指数期货、标普500指数期货跌幅均超过0.50%[1] - 盘中跌幅一度扩大，道指期货、纳斯达克100指数期货跌幅均一度超过0.80%，标普500指数期货一度跌超0.70%[3] - 加密货币市场同步跳水，比特币、以太坊、BNB、XRP一度跌超2%，Solana一度跌超3%，艾达币一度跌超5%，1小时内全网合约爆仓近2亿美元，其中96%为多单爆仓[1] - 国际油价大幅拉升，WTI原油期货盘中涨超3%，截至发稿上涨2.76%报102.39美元/桶；布伦特原油上涨2.32%报107.76美元/桶[3] 地缘政治局势与伊朗官方表态 - 伊朗外交部发言人表示，美国通过斡旋方递交给伊朗的相关建议非常极端且不合理，涉及伊朗国家主权相关事务[1][7] - 伊朗武装部队发言人表示，美国和以色列军事指挥官及政治官员的住所将成为伊朗的合法打击目标，作为对袭击伊朗居民区的报复[1][7] - 伊朗军方强调，与美国的核心问题是伊朗的主权与独立问题，而非核问题，并指责美国及以色列的行径危及霍尔木兹海峡安全[7][8] - 伊朗伊斯兰革命卫队官员称，美军因靠近伊朗边境的雷达网络及后勤系统频遭打击，被迫撤离相关区域，多架预警机和加油机被击落，多处仓库被摧毁[7][8] 宏观经济影响与市场预期 - 地缘冲突推高汽油价格，导致美国3月消费者信心指数降至三个月低点，对未来一年的通胀预期飙升[3] - 经济学家上调了对美国直至年底的通胀预期，同时下调了消费者支出、增长和就业预期[3] - 10年期美债收益率跃升至4.48%，创下自7月以来的最高水平；两年期美债收益率攀升至4%[4] - 自美联储会议以来，两年期美债收益率已上涨超过30个基点，而同期油价基本持平，市场解读为预期美联储反应机制将更加鹰派[5] - 交易员目前预计2026年底前美联储加息25个基点的概率为22%[5] 机构观点与市场分析 - 市场策略师指出，局势升级增加了战争持续时间超过投资者预期的可能性，因此油价将维持在高位，股票市场会进一步走弱[3] - 另有策略师表示，全球投资界希望看到在重新开放霍尔木兹海峡方面取得进展，同时抛售已达到市场需要清算事件才能企稳的地步[3] - 美国银行全球研究总监认为，短期利率与油价的分化表明，市场现在预期的是美联储反应机制将更加鹰派，并且可能预期一场更广泛的大宗商品冲击[5]

美伊冲突最新进展与博弈格局 - 冲突已持续一个月，远超美国“4周内解决”的乐观预计，呈现“边打边谈、以打促谈”的极限博弈格局 [1] - 美军计划夺取伊朗原油出口枢纽哈尔克岛，该岛承担伊朗90%的原油出口，旨在切断其经济命脉，但军事行动面临穿越霍尔木兹海峡及距离伊朗本土仅25公里的导弹威胁 [2][10] - 美军计划向中东增派多达1万人的地面部队，伊朗则动员超过100万名作战人员严阵以待 [2][9] - 双方谈判立场差异巨大：美国要求重新开放霍尔木兹海峡并解决核计划问题；伊朗要求保证战争不再发生、关闭美国在中东军事基地并支付赔偿 [2][8] - 出现降温迹象，美国副总统表示无意长期滞留，特朗普支持率降至36%，为其重返白宫以来最低，美国国内爆发反战游行 [3] 关键时间节点与未来推演 - 未来2-4周为关键窗口：4月6日美国暂停打击伊朗能源设施的期限到期，4月9日前后美军地面部队部署可能完成，可能对哈尔克岛或霍尔木兹海峡发起行动 [3][10] - 冲突发展存在三种情景：一是实质性谈判达成，冲突降级；二是心理战，边打边谈；三是战略欺骗，演变为持久消耗战 [4][19] - 美国倾向于快速结束战斗，以平复油价、挽救中期选举 [3][13] 冲突影响与市场反应 - 全球资产经历“过山车”：3月23日谈判信号一度使油价暴跌超9%，金价暴跌超8%；随后因伊朗否认谈判及美军增兵，布伦特原油重返112美元上方，黄金反弹超10% [11] - 高油价反噬美国经济与股市：布伦特原油从2月底70美元/桶一度飙升至近120美元/桶，全美普通汽油均价较战前上涨约16%，2月美国PPI同比3.4%创去年2月以来新高 [13] - 冲突引发五大超预期：伊朗战斗决心、油价涨幅、美国盟友不团结、MAGA内部分裂、军事消耗超预期（美国又申请2000亿美元军事预算） [3][12] 冲突本质与深层动因 - 本质是地缘博弈和资源战争：美国谋求中东主导权、削弱伊朗核能力，并寻求控制伊朗的能源和霍尔木兹海峡 [16] - 伊朗是全球第三大石油储量国（占全球12%）、第二大天然气储量国（占全球18%）、第二大甲醇生产国（产能占全球9.2%） [16] - 霍尔木兹海峡控制全球约20%的石油消费总量海运，是伊朗核心的非对称威慑筹码 [16] - 冲突也是美国巩固“石油-美元”全球货币体系及特朗普为国内中期选举谋求政治资本的手段 [17] 对全球能源与大宗商品的影响 - 若冲突升级为持久战，可能触发类似1970年代的全球能源危机与滞胀，导致石油飙涨，股市深度调整 [6] - 回顾历史石油战争规律：地缘冲突与资源分布高度重合；资产价格冲击分情绪驱动、通胀传导、货币收紧、战后修复四个阶段 [34] - 油价冲击取决于“供需紧平衡”程度，当前中东石油储量占全球49%，霍尔木兹海峡控制全球三分之一石油贸易海运，冲击可能被放大 [13][34] - 大宗商品（能源、化工、化肥）受地缘动荡影响显著，全球资源争夺可能从石油扩展至稀土等关键矿产 [35][36]

大类资产表现 - 当周发达市场股指多数下跌，纳斯达克指数、标普500、恒生指数分别下跌3.2%、2.1%、1.3% [2] - 新兴市场股指涨跌互现，韩国综合指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数、开罗CASE30分别下跌5.9%、2.6%、1.3% [2] - 美国标普500行业多数下跌，通讯服务、信息技术、金融分别下跌7.2%、3.5%、2.1%，能源、材料、公用事业分别上涨6.2%、4.2%、2.9% [9] - 欧元区行业多数上涨，材料、医疗保健、能源分别上涨3.6%、1.8%、0.9% [9] - 恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别下跌1.9%、1.4%、1.3% [14] - 恒生行业多数下跌，资讯科技、地产建筑、能源分别下跌3.0%、3.0%、2.5%，医疗保健、必需性消费、原材料分别上涨2.0%、1.4%、0.9% [14] 全球债券市场 - 发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0bp至4.44%，德国上行12.0bp至3.18%，法国上行8.0bp至3.83%，意大利上行9.8bp至4.06%，日本上行1.3bp至2.29%，英国下行15.46bp至4.77% [18] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其上行79.0bp至34.39%，巴西上行8.5bp至14.29%，越南上行0.7bp至4.36%，泰国上行22.5bp至2.32%，印度上行19.5bp至6.93%，南非下行1.5bp至9.19% [25] 外汇市场 - 美元指数上涨0.7%至100.17，其他主要货币兑美元悉数下跌，欧元贬值0.5%，英镑贬值0.6%，加元贬值1.2%，日元贬值0.7% [31] - 主要新兴市场货币兑美元多数下跌，巴西雷亚尔升值1.5%，菲律宾比索贬值1.1%，韩元贬值0.2%，印尼卢比升值0.2%，埃及镑贬值0.9%，墨西哥比索贬值1.1%，土耳其里拉贬值0.3% [31] - 人民币兑美元贬值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9105和6.9198，日元兑人民币贬值0.5%，英镑兑人民币贬值0.5%，欧元兑人民币升值0.1% [41] 大宗商品市场 - 大宗商品价格多数下跌，布伦特原油价格上涨0.3%至112.6美元/桶，WTI原油价格上涨1.4%至99.6美元/桶 [47] - 贵金属价格悉数下跌，COMEX金价格下跌1.8%至4492.0美元/盎司，COMEX银价格下跌2.8%至67.6美元/盎司 [1][47] - 有色金属价格多数下跌，LME铝下跌1.4%至3240美元/吨，LME铜下跌0.1%至12115美元/吨，LME镍价格上涨1.6%至17190美元/吨 [47][54] - 其他商品中，玻璃价格下跌1.2%至1041元/吨，生猪价格下跌2.5%至9965元/吨 [47] 美国财政与债务 - 截至2026年3月25日，美国财政部TGA余额降至8374亿美元，较2026年2月末明显下降 [65] - 美债15日滚动净发行额最新降至51.60亿美元 [1][65] - 截至2026年3月19日，美国2026日历年累计财政赤字规模为5160亿美元，低于去年同期的5536亿美元 [1][71] - 累计财政支出规模为19235亿美元，高于去年同期的18356亿美元，累计税收收入为10245亿美元，高于去年同期的9408亿美元 [71] 海外央行与通胀 - 截至3月28日，市场预期美联储2026年维持利率不变的概率为72.4%，较上一周大幅提升 [1][101] - 截至3月25日，市场预期欧央行将在6月会议开启加息 [1][101] - 日本2月CPI同比上涨1.3%，较前值1.5%回落，环比下降0.6% [110] - 剔除机构（政策）因素后，日本2月核心CPI为1.7%，较前值上升 [1][110] 美国政治与地缘局势 - 截至2026年3月26日，特朗普支持率为40.1%，反对率为56.7%，净支持率为-16.6% [83] - 国会层面，民主党支持率为47.9%，共和党为42.5%，民主党领先5.4个百分点 [83] - 佛州海湖庄园所在选区出现爆冷逆转，显示共和党优势区域选情出现边际松动 [83] - 美伊冲突持续，霍尔木兹海峡商船通行量较冲突前大幅萎缩，仅剩零星船只通过 [95] 美国高频经济数据 - 截止3月21日当周，美国失业金初申领人数为21万人，与市场预期相符 [116] - 截止3月14日当周，续请失业金人数为181.9万人，低于市场预期的184.8万人 [116] - 周度职位空缺数持续回落 [120]

地缘政治冲突升级 - 伊朗伊斯兰革命卫队于29日凌晨对美国在中东地区的部分军事设施和美国海军第五舰队设施进行了精准打击[1] - 伊朗军方同日对位于约旦阿兹拉克基地的美军装备仓库与人员营地进行了大规模无人机袭击[1] - 伊朗发动了第86波攻势，打击范围包括美军位于科威特、沙特阿拉伯的基地以及以色列特拉维夫等地，打击对象包括空中作战设施和无人机系统[2] - 以色列国防军称伊朗已向以色列进行了五次弹道导弹袭击，同时以色列空军袭击了伊朗国防部位于德黑兰的一处用于生产弹道导弹关键部件的重要基地以及其他数十处武器生产基地[2] - 伊朗武装部队警告称，美国对伊朗开展地面行动的威胁只会将美军送入囚禁和死亡的深渊，伊朗军方已做好应战准备[3] 美国国内社会反应 - 美国多地28日爆发示威抗议活动，数百万民众走上街头，组织方预计当天全美共举办超过3100场抗议活动，覆盖50个州及主要城市，媒体估计参加人数达900万人[1] 对经济与劳动力市场的潜在冲击 - 美以对伊朗的打击已过去四周，冲突导致关键航运通道被阻断、油价飙升、供应链受阻、汽油价格上涨，通胀担忧加剧，不确定性上升[5] - 美国海军联邦信贷联盟首席经济学家表示，如果霍尔木兹海峡持续关闭且油价保持在每桶100美元以上，将改变经济格局，裁员将重新成为议题[5] - 安永-博智隆首席经济学家预计会出现一种“无就业”的经济扩张，上半年每月就业增长约为2万人，失业率到年底将逐步升至4.7%左右[5] - 经济学家认为，招聘的长期暂停可能演变为更明显的疲软，如果不确定性再次升级，裂痕可能会在春末出现[5] - 2025年美国经济仅增加了11.6万个就业岗位，而2024年平均每月增加约12.1万个[6] - 中东的新冲突加剧了不确定性，就业市场停滞不前[6] 油价与通胀影响 - 自伊朗战争爆发以来，油价大幅上涨，每桶上涨约30美元（曾一度上涨达50美元）[6] - 经济学家表示，油价每上涨10美元都会带来显著的经济后果，从拖累美国国内生产总值增长到推高通胀[6] - 美国平均汽油价格已从战前均价上涨1美元，达到每加仑3.98美元[7] - 更高的能源成本可能使家庭年收入损失超过1350美元[7] - 经合组织最新预测，美国今年的通胀率可能升至4.2%（2月份为2.4%）[7] - 摩根大通经济学家估计，如果美国全国平均汽油价格接近或超过每加仑5美元，可能会削弱减税政策的财政刺激效果，加利福尼亚州和华盛顿州的汽油价格已经突破了每加仑5美元[7]

ECI与ELI指数概览 - 截至2026年3月29日当周，ECI供给指数为50.05%，较上周回升0.02个百分点；需求指数为49.87%，回升0.01个百分点；出口指数为50.20%，回升0.01个百分点[3][10] - 3月整月，ECI需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点；投资指数为49.91%，回落0.03个百分点；出口指数为50.20%，回落0.02个百分点[3][11] - 截至3月29日当周，ELI指数为-0.64%，较上周回落0.05个百分点；央行当周通过逆回购净投放资金2,319亿元[3][17][51] - 3月份，央行短中期和中期流动性合计净回笼2,500亿元，为2024年10月以来首次[3][18] 生产与投资活动 - 工业生产景气度延续回升，当周全钢胎开工率为70.75%，环比回升0.03个百分点；PTA开工率为79.90%，环比回升3.63个百分点；高炉开工率为81.05%，环比回升1.25个百分点[19][20] - 基建相关高频数据偏弱，石油沥青装置开工率为19.30%，环比回落2.50个百分点，同比回落7.90个百分点；水泥发运率为32.85%，同比回落9.85个百分点[3][9][32][33] - 地产销售呈现“小阳春”，当周30大中城市商品房成交面积环比增长15.0%至211.25万平方米，已连续5周环比增长；19城二手房成交面积环比增长1.6%至289.50万平方米[3][32][33] 消费、出口与物价 - 3月1-22日乘用车市场零售同比下降16.0%，但降幅连续两周收窄，环比上月同期增长19.0%[3][26] - 3月前20日韩国出口总额同比增速为50.40%，较2月回升6.10个百分点，创2021年5月以来新高[3][9][38][39] - 猪肉价格面临较大下行压力，当周平均批发价录得15.84元/公斤，为2018年以来新低，环比下降0.29元/公斤[3][9][44][46] - 国际原油价格延续上行，布伦特原油期货结算价为112.57美元/桶，环比回升0.38美元/桶，同比上涨38.94美元/桶[9][45][46] 风险提示 - 需警惕伊朗冲突对供需两端造成的扰动，以及高位油价可能对全球需求和国内生产造成的压力[3][18] - 房地产销售“小阳春”后存在转弱风险，且美国关税政策、国内政策力度及地产改善持续性存在不确定性[3][4][58]

核心观点 - 当前美伊冲突引发的能源危机环境，与1970年代石油危机存在差异，但更接近2022年俄乌冲突后的高通胀、高利率环境，供给、通胀和利率之间的约束同时存在 [2] - 战争本身并不直接决定美债走势，关键在于通胀和货币政策环境，当前美债供给扩张叠加需求转弱，长端利率面临持续上行压力 [2][4] - 在高油价、高通胀和高利率背景下，全球资产定价逻辑正在发生变化，从“避险主导”转向“通胀与供给主导” [4][33] 一、 美伊冲突动态跟进 - 冲突进入第五周，战事持续升级，伊朗对以色列核心城市及美军基地实施多轮打击，美国、以色列亦空袭伊朗核设施等关键工业目标，也门胡塞武装首次使用重型弹道导弹参战 [6] - 外交信号出现严重反复和矛盾，美国总统特朗普在发出开放霍尔木兹海峡的89小时最后通牒后，次日又称进行了“富有成效的对话”，并两次推迟对伊打击行动；伊朗方面多次否认直接谈判，但在停火条件和海峡通航问题上表态反复 [4][7] 二、 本轮能源危机与1970年代的异同比较 - **相似风险**：历史显示，当能源价格大幅上行（如1970年代欧佩克减产导致油价短期上涨约四倍）并叠加货币政策应对迟疑时，供给冲击容易演变为工资-价格螺旋，最终形成滞胀格局 [4][9][10] - **关键差异**： - **经济结构变化**：当前发达经济体能源强度显著下降，单位GDP能耗大幅减少，削弱了油价上涨对经济的冲击 [15] - **供给多元化**：美国页岩油革命等使全球石油供给弹性增强，供给来源更加多元 [15] - **劳动力市场**：人工智能与自动化技术削弱了劳动力议价能力，降低了工资-价格螺旋全面形成的概率 [4][15][16] - **新的约束**：当前全球公共债务水平明显高于历史时期，高利率带来的财政负担加重，央行应对冲击时面临更复杂约束 [4][17] 三、 即将突破40万亿美元规模的美债该何去何从？ - **债务规模与利息压力**：截至2026年3月，美国联邦债务已突破35万亿美元，且从30万亿美元扩张至35万亿美元仅用了6个月，增速罕见 [17]。2026财年净利息支出可能突破1万亿美元，规模已超过同期国防开支 [19]。债务GDP比率已攀升至130%的高位 [19] - **需求端变化**：高通胀侵蚀美债实际回报，其传统避险属性边际弱化。2025年末，日本、中国等主要持有国曾阶段性减持美债，反映出海外资金的结构性担忧，储备多元化趋势延续 [4][19] - **历史对比与当前特殊性**： - 历史上，战争是债务扩张的“放大器”而非决定变量，利率方向关键取决于通胀和货币政策信誉 [2][20][25]。例如，越战时期利率上行主因是通胀失控；里根时期虽财政扩张，但在沃尔克加息压制通胀后利率反而回落 [2][25] - 当前环境接近2022年后情景，叠加高油价、高通胀与高利率约束，美债发行规模、融资成本与市场需求可能进入“同向收紧”状态，“以债应战”模式面临更高约束 [2][27][31] 四、 再通胀叙事下的大类资产如何变化？ - **美债**：定价逻辑正从“避险主导”转向“通胀与供给主导”。美国联邦债务已接近35万亿美元，供给扩张叠加高通胀环境，使长端利率更容易受到发债增加与通胀预期上行的双重驱动，长端利率中枢面临上行压力，其避险属性出现边际弱化 [4][33] - **黄金**：在通胀黏性、实际利率不确定性与信用担忧并存时，黄金兼具避险与货币替代属性，更容易获得持续配置价值 [4][33] - **原油**：若冲突长期化，油价将表现为风险溢价中枢系统性抬升。船舶保险、护航成本等将推高边际成本，油价中枢大概率上移并维持高波动。大宗商品核心主线将从“需求周期”重新转向“供给安全” [34] - **外汇**：美元可能呈现“短强长弱”特征，短期受流动性优势与避险需求支撑，但中期在财政压力与储备多元化（美元储备占比已较历史高位明显回落）背景下面临调整压力。人民币等具备贸易与产业支撑的货币在跨境结算中的使用可能边际提升 [37] - **权益市场**：高油价与高利率组合压制估值中枢，全球市场分化加剧。美国权益资产可能转向高波动、低回报、结构分化加剧的阶段。具备产业链完整性与供给能力优势的市场（报告暗示如中国）可能获得相对支撑 [37][39]

一、 文章核心观点 - 报告核心分析了在美国中期选举背景下，特朗普政府为应对因地缘冲突（美伊紧张局势）而持续上涨的油价，可能采取的政策选项及其潜在影响，并指出在现有工具效果有限的情况下，政府做出更大让步（TACO）的概率较高 [135][138] - 报告同时汇总了当周全球大类资产表现、海外宏观经济事件与数据，显示在地缘风险与货币政策预期变化下，市场呈现油价涨、金银跌、股市普遍承压、美元走强的格局 [1][139] 二、 大类资产表现 - **全球股市普遍下跌**：当周发达市场股指多数下跌，纳斯达克指数、标普500、恒生指数分别下跌3.2%、2.1%、1.3%；新兴市场股指涨跌互现，韩国综合指数下跌5.9% [2] - **美股行业分化明显**：标普500行业多数下跌，通讯服务、信息技术、金融分别下跌7.2%、3.5%、2.1%；能源、材料、公用事业则分别上涨6.2%、4.2%、2.9% [9] - **港股市场悉数下跌**：恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别下跌1.3%、1.4%、1.9%；行业方面，资讯科技、地产建筑、能源领跌 [14] - **国债收益率多数上行**：发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0个基点至4.44%，德国上行12.0个基点至3.18%；英国是主要下行国家，下行15.46个基点至4.77% [18] - **新兴市场国债收益率亦多数上行**：土耳其10年期国债收益率大幅上行79.0个基点至34.39%，巴西上行8.5个基点至14.29% [25] - **美元走强，非美货币承压**：美元指数上涨0.7%至100.17；主要发达市场货币兑美元悉数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.5%、0.6%、0.7% [31] - **主要新兴市场货币多数下跌**：菲律宾比索、墨西哥比索兑美元均贬值1.1%，巴西雷亚尔兑美元升值1.5% [31] - **人民币汇率贬值**：美元兑离岸人民币汇率升至6.9198，当周日元兑人民币贬值0.5%，欧元兑人民币升值0.1% [41] - **大宗商品价格多数下跌**：贵金属跌幅显著，COMEX金价格下跌1.8%至4492.0美元/盎司，COMEX银价格下跌2.8%至67.6美元/盎司；原油价格逆势上涨，布伦特原油价格上涨0.3%至112.6美元/桶，WTI原油价格上涨1.4%至99.6美元/桶 [47][54] - **有色金属价格多数下跌**：LME铝价格下跌1.4%至3240美元/吨，LME铜价格下跌0.1%至12115美元/吨 [54] 三、 美国财政与债务 - **美国TGA余额与美债发行规模下降**：截至2026年3月25日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8374亿美元；美债15日滚动净发行额最新降至51.60亿美元 [65] - **美国财政赤字规模低于去年同期**：截至2026年3月19日，美国2026日历年累计财政赤字规模为5160亿美元，低于去年同期的5536亿美元；累计财政收入为10245亿美元，高于去年同期的9408亿美元 [71] 四、 美国政治与中期选举 - **特朗普与共和党支持率面临压力**：截至2026年3月26日，特朗普净支持率为-16.6%；国会层面，民主党支持率领先共和党5.4个百分点 [83] - **中期选举出现对共和党不利迹象**：佛州海湖庄园所在选区出现爆冷逆转；北卡资深共和党人菲尔•伯杰在党内初选中落败；自2025年初以来，民主党已在全美翻转30个原属共和党的席位 [83] 五、 地缘政治局势（美伊冲突） - **霍尔木兹海峡通行量维持低迷**：在美伊紧张局势下，霍尔木兹海峡商船通行量较冲突前大幅萎缩，仅剩零星船只通过 [95] - **双方谈判与军事准备同步进行**：美国通过巴基斯坦向伊朗转交15点停火计划，伊朗则提出5项停战条件，核心包括承认其对霍尔木兹海峡主权；美国防部被公布正制定含地面部队选项的“最后一击”方案 [95] 六、 全球央行与货币政策 - **美联储维持利率不变概率大幅增加**：截至3月28日，市场预期美联储在2026年维持利率不变的概率为72.4%，较上一周的64%大幅提升 [101] - **市场预期欧央行将于6月开启加息**：截至3月25日，市场预期欧央行最可能在6月会议上开启加息 [101] - **日本核心通胀保持稳定**：日本2月CPI同比上涨1.3%，剔除机构（政策）因素后的CPI为1.7%，显示核心通胀趋势稳定 [110] 七、 美国高频经济数据 - **劳动力市场表现稳定**：截至3月21日当周，美国失业金初申领人数为21万人，与市场预期相符；截至3月14日当周，续请失业金人数为181.9万人，低于市场预期 [116] - **职位空缺数持续回落**：周度职位空缺数指标显示美国劳动力市场紧张状况继续缓解 [120] 八、 热点专题：特朗普政府的油价压制工具分析 - **现有控价措施效果有限**：特朗普政府通过释放战略库存、放松对俄伊制裁、推动管道绕行等方式，可在30天内提供683万桶/日的供给，但未能改变油价上涨趋势，地缘溢价贡献了本轮油价涨幅的65% [135][136] - **未来可能采取的备选工具**：若油价继续失控，可能的工具包括：1）实施原油出口管制（但可能推升国际油价）；2）财政部直接干预原油期货市场（资金约束极高）；3）消费端直接干预，如暂免联邦燃油税（可直接压低汽油价格18.4美分/加仑）、放松环保监管等 [137] - **特朗普做出更大让步（TACO）的概率高**：基准情形下，霍尔木兹海峡难以彻底恢复通行，四季度布油价格或仍处于85美元附近；报告构建的TACO指数显示，当前特朗普政府做出更大让步的概率处于95%的高位 [138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国向伊朗提交含15项要点停火方案，附带解除制裁等交换条件，特朗普推迟打击伊朗能源设施至4月6日，美国特使或已抵达伊斯兰堡，巴基斯坦总理准备主持美伊会谈 [3] - 以经济杠杆结束冲突对美国划算，油价上涨影响美国通胀前景，当前美国国债收益率和美股估值偏高，股权风险溢价偏低，美债收益率上行可能使美股估值难以支撑 [3] - 强行夺取霍尔木兹海峡岛屿作战效果不确定，可能导致海峡通航面临更持久风险 [3] - 经济杠杆可能难以奏效，3月伊朗石油出口收入不降反升，伊朗在控制海峡条件下也可能继续获取石油出口收入 [3] - 美方优先选项是以压促谈，争取与伊朗新领导层合作，对强行夺岛和护航尚有疑虑，下周伊斯兰堡会谈能否实现或决定冲突是否升级 [3] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 本周（3月28日当周）布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降0.87%和3.22%，LME铜现货价全周均价环比降2.80%，铜金比价环比升4.27%，铝现货全周均价环比降2.28% [3] - 本周农业部猪肉平均批发价环比降1.77%，同比降24.08%；28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降0.86%，同比升0.29%；3月20日当周，食用农产品价格指数环比降0.30%，同比升1.91% [3] - 国内水泥价格指数环比升0.27%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比升1.01%；螺纹钢库存指标环比降1.60%；螺纹钢价格指标环比升0.16%；全国247家钢厂高炉开工率环比升1.57%；3月20日当周，生产资料价格指数环比降0.10%，同比升5.00% [3] - 今年3月1 - 25日，30大中城市商品房日平均成交面积平均约22.9万平米/天，2025年3月30城日平均成交面积约28.8万平米/天 [3] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [29] 美欧日重要高频指标 - 展示了美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [91] 高频数据季节性走势 - 展示了粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表 [105] 北上广深高频交通数据 - 展示了北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [152][154]

文章核心观点 - 霍尔木兹海峡航运中断的影响远超能源市场，将对全球农产品价格产生重大连锁反应，并可能推高通胀、拖累全球增长 [1][3] 地缘政治风险对氮肥与液化天然气供应链的影响 - 霍尔木兹海峡是全球氮肥市场的关键通道，全球化肥总使用量中约60%为氮肥 [3] - 全球超过四分之一的氮肥贸易以及约20%的液化天然气（化肥生产主要原料）通常需经过该海峡，供应链极易受地缘政治风险影响 [3] 冲突对化肥市场及价格的直接影响 - 自中东冲突爆发以来，氮肥价格已飙升约40%，反映出供应趋紧和投入成本上升 [3] - 航运中断不仅限制供应，还提高了依赖进口液化天然气地区的全球生产成本 [3] 对农业市场的潜在风险与产量影响 - 对农业市场更大的风险可能来自农作物产量下降，而不仅仅是投入成本上升 [3] - 化肥短缺可能导致因施肥延迟或不当而造成产量降低，同时部分农民可能转向化肥密集度较低的作物，进一步收紧谷物供应 [3] 不同地区所受影响的差异 - 美国可能因季前化肥采购而在短期内相对免受影响 [3] - 欧洲、澳大利亚和南半球等地区可能面临更大干扰，这可能会提振对美国谷物出口的需求并推高全球价格 [3] 对大宗商品市场与宏观经济的广泛影响 - 此次冲突凸显了大宗商品作为对冲供应冲击工具的作用日益增强 [3] - 大宗商品市场的广泛风险敞口可能推高通胀，同时拖累全球增长 [3]