报告行业投资评级 |品种|谨慎看空（可能性）|谨慎偏多（可能性）| | --- | --- | --- | |股指(IH)| |√| |股指(IF)| |√| |股指(IC)| |√| |股指(IN)| |√| |原油|√| | |橡胶| |√| |螺纹|√| | |热卷|√| | |铁矿|√| | |黄金| |√| |白银| |√| |铝| |√| |碳酸锂| |√| |苹果|√| | |玉米| |√| |集运欧线|√| | [5] 报告的核心观点 2026年1月23日申银万国期货研究所报告显示，近期地缘风险事件频繁，部分品种价格波动明显；股市有望延续震荡上行态势，国债期货价格有所企稳；原油价格下跌，橡胶价格预计偏强，贵金属长期上行趋势有望延续；各品种受供需、政策、宏观等多因素影响，投资者需关注相关动态 [1][11][20] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，上周初请失业金人数20万人 [6] - 国内新闻：央行1月23日开展9000亿元MLF操作，净投放7000亿元 [7] - 行业新闻：2025年我国智能设备制造业销售收入同比增长28.1%，工业机器人、特殊作业机器人制造分别增长17.4%和42.1% [8] 外盘每日收益情况 - 标普500、欧洲STOXX50、伦敦金现、伦敦银、LME铝、LME镍、LME锌、ICE11号糖、CBOT豆粕当月连续、CBOT小麦当月连续、CBOT玉米当月连续上涨，富时中国A50期货、美元指数、ICE布油连续、ICE2号棉花、CBOT大豆、CBOT豆油当月连续下跌 [10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指分化，市场成交额2.72万亿元；2026年股市向好受多因素推动，预计供给侧改革推升大宗商品价格带动资源型股票上涨，股市有望震荡上行 [11] - 国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.829%；资金面小幅收敛，美债收益率回落，2025年GDP增长目标达成，房地产市场调整；2026年财政和货币政策适度宽松，国债期货价格企稳 [12][13] 能化 - 原油：SC夜盘下跌2.17%；伊朗有意与美国接触，委内瑞拉推进石油法律改革；截至1月16日当周，美国原油日均产量1373.2万桶 [2][14] - 甲醇：夜盘上涨1.46%；国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷下降，沿海甲醇库存增加，预计1月23日至2月8日进口船货到港量53.2万 - 54万吨，国内甲醇整体装置开工负荷环比下降 [15] - 天胶：走势延续反弹，合成胶带动天胶走强；国内产区停割，泰国东北部将停割，南部旺季，青岛天胶总库存累库，供应端弹性减弱，需求端支撑全钢胎开工平稳，短期胶价偏强 [2][16] - 聚烯烃：期货反弹；市场关注供给改善预期和宏观因素驱动，国际原油价格反弹支撑化工品，现货驱动有限 [17] - 玻璃纯碱：玻璃和纯碱期货小幅反弹；本周玻璃生产企业库存下降，上周纯碱生产企业库存下降，玻璃日融量下降，纯碱开工率短期反弹，后市关注房地产产业链修复和供给端收缩预期 [18] 金属 - 贵金属：反弹，国际黄金白银刷新历史新高；特朗普态度或反复，TACO交易确认过早；中长期美元信用动摇、央行购金支撑稳固，近期地缘风险和鲍威尔被起诉削弱美元信用，波兰央行计划购金，美国通胀缓解、就业疲软，宽松流动性支撑上涨，长期上行趋势有望延续，短期调整可逢低布局 [3][20] - 铜：夜盘收低0.43%；精矿供应紧张，冶炼产量高增长；电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产疲弱；矿供应扰动使供求预期转向缺口，铜价可能阶段性回调 [21] - 锌：夜盘收涨0.53%；锌精矿加工费回落，冶炼产量增长；镀锌板库存高位，基建投资增速趋缓，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产疲弱；锌供求差异不明显，锌价可能阶段性回调 [22] - 铝：夜盘沪铝上涨0.21%；现货上行驱动有限，下游接货情绪低、消费氛围弱，铝厂开工率高、社会库存累积，春节临近累库或持续；长期低库存和供应受限提供支撑 [23] - 碳酸锂：主力合约波动大；枧下窝地区复产需时间，终端需求强劲；周度产量环比增加，部分产品产量预计下降，社会库存环比减少；价格易涨难跌，谨慎摸顶 [24][25] 黑色 - 双焦：夜盘主力合约震荡，焦煤总持仓环比基本持平；本周五大材产量持平、总库存增加、表需下降，上周铁水产量下降、钢厂盈利率增加，下游节前刚需补库支撑煤价，短期盘面跌幅有限，关注焦煤供应、铁水产量和补库节奏 [26] - 钢材：钢价节前震荡；宏观氛围转暖，原料成本支撑，五大材产量小幅下降，供应变动不大，钢厂复产缓步进行；厂库、社库下降但降幅趋缓，表需回落，螺纹矛盾好于热卷，市场供需双弱，成交活跃度下降 [27] - 铁矿石：价格震荡回升，发运小幅回升，国内港口到货量下降，港口库存增加，铁精粉产量变动不大，高炉开工率回升，铁水产量修复，钢厂铁矿库存减少，进口矿日耗下降，库销比变动不大，钢厂按需采购，预计短期矿价震荡略偏强 [28] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强震荡；截至1月17日，巴西大豆收割率为2.3%；中美会谈提振美豆出口预期，美国环保署将发布生物燃料法规；国内连粕跟随外盘走强，但高库存和南美丰产预期施压价格 [29] - 油脂：夜盘震荡调整；马来西亚1月出口强劲、产量下降，下调关税，出口预期好转；印尼撤销部分公司许可证，正值减产季，棕榈油走势偏强；美国生物燃料政策将明朗化，预计短期油脂偏强震荡 [30] - 白糖：郑糖主力隔夜低位运行；南方糖厂压榨高峰期，食糖供应增加，12月进口超出预期，现货价格清淡，节前消费无好转，预计短期维持低位 [31][32] - 棉花：郑棉主力隔夜震荡偏强；产业下游纺企利润和现金流压缩，成品库存压力有限，内地纺企开机稳中下降，新疆纺企开机坚挺，纺企对棉花原料有刚需支撑，预计盘面短期低位震荡，可逢低做多 [33] 航运指数 - 集运欧线：EC上涨0.58%；马士基节前加速降价揽货，春节临近揽货压力增加，需搭建滚动舱位，节前运价或加速下行；光伏等产品出口退税政策调整或引发抢出口，节前或运行偏弱，关注出口抢运和联盟跟降情况 [34]

中国减持美国国债的核心趋势与数据 - 中国持有的美国国债规模已降至2008年国际金融危机以来的最低点[1] - 去年11月，中国将其持有的美国国债削减至2008年以来的最低水平，与全球许多国家增持美债的趋势形成鲜明对比[1] - 全球其他国家对美债的投资总额创下历史新高，而中国则持续数月进行减持[1] 中国减持美债的动因分析 - 风险分散：过度依赖美元资产使中国外汇储备面临巨大的汇率风险和政策风险，减持美债并增加黄金和其他货币资产的配置是优化储备结构的必然选择[5] - 战略自主：减少对美元体系的依赖，意味着增强中国在全球博弈中的战略自主性，美债是美国对持有国施加金融影响力的杠杆[5] - 信号释放：通过抛售美债，中国向美国发出了明确的信号——中国的金融决策将更多基于自身利益，而非迎合美国的债务游戏[5] - 基于对美国债务不可持续性的判断，旨在避免在美国债务崩溃时成为最终的接盘侠[5] 美国债务风险与市场环境 - 经济学家警告美国日益膨胀的债务风险愈发像是一场庞氏骗局，其特征包括承诺不合理的高回报、缺乏真实商业基础以及信息不透明[3] - 摩根大通首席执行官戴蒙警告，美国的38万亿美元债务将最终反噬美国本身，财政赤字处于极高水平[5] - 债务上限的频繁调整已成为华盛顿的政治闹剧，背后隐藏的是美元信用的逐渐动摇[5] - 美联储面临政治干预压力，若主席被替换，可能实施快速降息与大规模量化宽松，制造流动性泡沫，使美债吸引力更多依赖高回报而非经济真实实力[3] 中美关系与金融博弈 - 特朗普的4月访华计划将按原定计划进行，未受中国减持美债影响[7] - 分析认为，中美贸易战中，中国在削弱美国影响力的同时掌握了主动权，贸易战暂停可能最终吃亏的是美国[7] - 在未来的中美博弈中，金融武器将与贸易、科技争夺同样重要，中国在这场无声的较量中已经取得了初步胜利[7]

美股市场表现 - 当地时间1月9日，美股三大股指集体上涨，道指和标普500指数均创收盘新高[2][4] - 截至收盘，道指上涨0.48%，纳指上涨0.81%，标普500指数上涨0.65%[4] - 从全周表现看，美股三大股指全周均涨逾1%[4] 芯片股行情 - 美股芯片股迎来普涨行情，英特尔股价单日大涨近11%，盘中一度创2024年3月以来新高[2][3][6] - 英特尔收盘报45.55美元/股，总市值达2173亿美元[6] - 拉姆研究股价涨逾8%，应用材料和阿斯麦均涨逾6%，这三只股票盘中均创历史新高[6] 大型科技股行情 - 美股大型科技股多数上涨，万得美国科技七巨头指数涨0.48%[7] - 成分股中，特斯拉涨超2%，META涨超1%，谷歌母公司Alphabet-C涨近1%，亚马逊涨0.43%，微软涨0.24%，苹果涨0.13%[7] - 英伟达是科技七巨头中唯一下跌的成分股，跌幅为0.12%[7] 热门中概股行情 - 在美上市热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.3%[8] - 成分股中，亚朵跌逾5%，高途集团跌近4%，有道和信也科技均跌逾3%[8] 美国非农就业数据 - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人，前值为增加6.4万人[9] - 美国2025年12月失业率为4.4%，低于预期的4.5%，前值为4.6%[9] - 美国10月份非农新增就业人数从-10.5万人修正至-17.3万人，11月份非农新增就业人数从6.4万人修正至5.6万人，修正后10月和11月新增就业人数合计较修正前低7.6万人[9] 贵金属市场 - COMEX白银期货价格隔夜大涨逾6%，伦敦银现货价格大涨近4%，双双再度逼近每盎司80美元关口[10] - COMEX黄金期货价格和伦敦金现货价格集体上涨，双双收复每盎司4500美元关口[10] - 申银万国期货认为，黄金长期上行趋势有望延续，白银和铂金价格中枢有望稳步上移[11] 国际原油市场 - 国际油价上涨，NYMEX原油期货主力合约和ICE布油期货主力合约均涨逾1%[10] - 国信证券预计，2026年布伦特油价中枢在55美元—65美元/桶，WTI油价中枢在52美元—62美元/桶[12] - 美国总统特朗普与大型石油企业高管举行会议，讨论委内瑞拉石油，称会议将有助于降低美国油价[2][14] 美国与委内瑞拉关系动态 - 美国总统特朗普表示，美国政府将决定哪些油企获准在委内瑞拉投资[2][14] - 根据美国与委方达成的最新安排，美国将精炼并出售至多5000万桶委内瑞拉原油[14] - 委内瑞拉外交部长表示，美国国务院已派遣一支外交官代表团赴委内瑞拉开展评估工作，双方政府决定启动“探索性外交”进程[16][17] - 美方官员此行目标是评估重新开放美驻委大使馆的可能性[17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融、能化、金属、黑色、农产品、航运指数等品种的市场情况进行分析并给出投资观点，如黄金等贵金属长期上行趋势有望延续，碳酸锂短期延续强势，天胶预计震荡偏强等，同时关注宏观经济数据、政策、供需关系等因素对各品种价格的影响[2][3][4] 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：特朗普宣布购买 2000 亿美元抵押贷款债券以压低房贷利率，美国参议院通过决议限制特朗普对南美某国军事行动，印度公司考虑购买委内瑞拉石油，欧佩克四国将进行减产补偿[6][14] - 国内新闻：中共中央政治局常务委员会召开会议强调坚持党的领导，为中国式现代化建设提供保证[7] - 行业新闻：中国石油化工集团与中国航空油料集团实施重组，未来新能源等领域专业化整合料提速[8][9] 外盘每日收益情况 - 标普 500、ICE 布油连续、伦敦金现、LME 铝、CBOT THE FES 等上涨，欧洲 STOXX50、A50 期货、伦敦铂、LMETE、LMES、LME 镍、ICE11 号糖、ICE2 号棉花、CBOT 75、CBOT 豆相当月连续、CBOT 小麦当月连续、CBOT *** F E 等下跌[10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：预计 2026 年供给侧改革推升大宗商品价格，带动资源型股票上涨，人民币升值吸引海外资金回流推动 A 股长牛慢牛格局巩固[11] - 国债：企稳上涨，但市场风险偏好强，股债跷跷板效应下国债期货价格总体偏弱，年初宽松政策预期对短端有支撑[12][13] 能化 - 原油：欧美原油期货强劲反弹，关注美国对南美某国政策及欧佩克减产补偿计划[14] - 甲醇：夜盘下跌，开工负荷有降有升，进口增加致沿海库存上升，短期震荡偏弱[15] - 天胶：走势回调，国内产胶区停割，泰国部分受影响，库存有变化，预计胶价震荡偏强[16] - 聚烯烃：期货延续反弹，后市力度或放缓[17] - 玻璃纯碱：玻璃期货夜盘回落，纯碱期货回落为主，关注房地产产业链修复和供给端收缩预期[18] 金属 - 贵金属：下探回升，宏观环境和供需缺口支撑黄金、白银、铂金价格上行，彭博指数调整影响不大[2][19] - 铜：夜盘收低，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，供求预期转向缺口，短期受市场情绪影响[20] - 锌：夜盘收低，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量增长，供求差异不明显，关注市场情绪[21] - 铝：夜盘回调，美国经济和就业有韧性，关注美联储降息预期，电解铝供应无明显扰动，需求尚可，关注春节下游走弱影响[22] - 碳酸锂：主力合约创新高，短期延续强势，供给增加，需求有降有升，库存下降，价格易涨难跌[3][24] 黑色 - 双焦：夜盘主力合约小幅走弱，焦煤持仓增加，预计短期盘面走势偏强，关注供应、铁水产量和补库节奏[25] - 铁矿石：价格回落，发运和库存有变化，预计短期矿价震荡略偏强[26] - 钢材：钢价夜盘回落，成本支撑，供需双弱，库存降幅收窄，关注宏观效应和板块轮动[27] 农产品 - 蛋白粕：夜盘震荡收跌，巴西大豆丰产预期加强，市场预期美豆库存上调，中国采购提供支撑，国内高库存和南美丰产施压价格[28][29] - 油脂：夜盘偏弱运行，马棕库存预计累库，印尼消息影响棕榈油价格，豆油有供应担忧支撑，菜油受中加关系预期影响偏弱震荡[30] - 白糖：郑糖主力震荡，国际原糖预计偏弱，国内供应增加，成本有支撑，预计短期震荡[31] - 棉花：郑棉主力走弱后有支撑，宏观和基本面因素利多，上方阻力显现，后续波动加剧[32] 航运指数 - 集运欧线：EC 继续走弱，船司调降运价，年初运价拐点或明确，02、04 合约有不同走势[33][34]

2025年贵金属市场行情回顾 - 2025年全球贵金属市场迎来史无前例的“牛市”狂欢，黄金年内涨幅突破70%，白银飙升超170%，铂金、钯金亦纷纷刷新历史高点 [4] - 具体走势：年初现货黄金在2600—3000美元/盎司区间震荡，白银徘徊于28—32美元/盎司，铂金价格维持在900—970美元/盎司 [3]；3月中旬伦敦金现突破3000美元/盎司关键关口，一季度上涨19.01% [3]；二季度铂金发力，收获36.58%的涨幅，黄金白银季度涨幅不足6% [5]；9月在美联储降息等因素推动下，黄金当月上涨11.92%，白银季度涨幅超29% [5]；四季度狂欢行情全面爆发，白银季度内上涨70.04%，铂金、钯金涨幅均超50%，黄金上涨17.49% [5] - 价格高点：12月24日，黄金、白银、铂金、钯金同日创下历史新高 [5]；12月26日，伦敦金现一度触及每盎司4549.96美元的历史高位，伦敦银现连续突破73美元、75美元，后于12月27日突破79美元 [5] - 最终年涨幅：伦敦金现大涨72.72%，钯金年内涨幅超过100%，白银、铂金涨幅超170% [5] 市场表现与消费终端传导 - 火热行情迅速传导至国内消费终端，主流黄金品牌足金饰品价格突破每克1400元，周大福、周生生等知名品牌足金饰品价格首次站上每克1400元上方 [2][6] - 线下门店购金热潮涌动，部分门店柜台前人头攒动，将黄金消费推向年度高峰 [2][6] - 黄金回收区也迎来交易高峰，市场活跃度高涨 [2][6] 本轮牛市的驱动因素 - **传统驱动因素演变**：市场驱动力已从依赖美元走弱与实际利率下降的传统模式，演变为由美元信用动摇、多国中央银行购金常态化、技术赋能与供需结构优化共同构成的多元格局 [8] - **央行购金行为**：全球央行持续购金为金价构筑资金面基础，2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，10月各国央行净增持黄金53吨，环比增幅达36%，创年内单月净买入最高纪录 [9]；截至11月末，中国人民银行黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持 [9] - **货币信用重估**：本轮牛市核心驱动逻辑已超越传统的利率框架，转向更深层的货币信用体系重估，黄金从金融投资品向“信用对冲资产”的角色转变，完成了定价逻辑的根本性迁移 [10] - **地缘政治与避险情绪**：地缘政治风险推升市场避险情绪，地缘政治格局的碎片化与大国博弈加剧了全球经济的不确定性，持续推升贵金属的避险溢价 [2][10] - **供需结构性矛盾**： - **白银**：虽有新增产能释放，但受矿山投资周期长、回收效率有限影响，市场仍将延续短缺 [11]；在新能源领域以及人工智能等高科技产业中的应用规模不断扩大，构成独立基本面支撑 [6][10] - **铂金**：南非电力短缺制约产能释放，而新能源汽车尤其是氢燃料电池产业的快速发展大幅提振铂族金属需求，供需错配助推价格走高 [11] - **市场情绪与资金**：市场交易情绪高涨，看涨资金大量涌入，使得贵金属上涨赛道愈发拥挤 [6] 2026年市场展望与结构性行情 - 2026年贵金属市场结构性行情将取代普涨成为主流，整体可能进入高位震荡与品种分化的新阶段 [12][13] - **黄金长期支撑因素**：多国央行购金需求预计将继续维持，为金价提供底层支撑 [12]；美联储2026年开启降息周期的概率较大，实际利率有望持续下行，提升黄金配置价值 [12]；地缘冲突的不确定性仍将为黄金的避险需求提供催化 [12]；各国央行购金趋势预计难以战略性停滞，为金价提供中枢支撑，使其易涨难跌，但涨幅可能较2025年收窄 [12][13] - **其他贵金属前景分化**： - **白银**：受供需缺口持续存在影响，或将成为贵金属板块中的“黑马”，展现出更强的价格弹性与上涨潜力 [12]；但其金融属性受金价牵引，工业需求端可能受光伏装机增长放缓等因素挑战，表现可能弱于黄金 [13] - **铂族金属**：铂和钯的前景更依赖于其独特的工业需求复苏与供应面动态，走势可能与金银分化 [13] - **短期风险提示**：当前贵金属价格已处历史高位，市场情绪过热 [13]；贵金属对经济数据维度的利好定价已经较为充分 [12]；需重点关注未来美联储货币政策预期摇摆的风险 [14]

文章核心观点 - 市场整体情绪偏暖，贵金属、原油及部分能化、金属品种表现强势，多个品种价格创下新高，主要受全球流动性宽松预期、地缘政治及供需基本面等因素驱动 [1][2][3] - 宏观层面，美国通胀数据不及预期支持美联储降息前景，中国政策信号积极，共同提振了市场风险偏好 [1][2][11][13] - 各板块品种走势分化，金融、部分金属及农产品看多情绪较浓，而原油、甲醇等能化品种及部分农产品则面临下行压力 [4][14][15][29] 当日主要新闻关注 - **国际新闻**：日本计划自2028年5月起对私人购买的电动车（包括电动汽车和插电式混合动力汽车）征收基于车重的新税，旨在弥补燃油税缺口并让重型车辆分担更多道路维护成本 [7] - **国内新闻**：商务部宣布自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，采取临时反补贴税保证金的形式 [8] - **行业新闻**：中央经济工作会议提出坚持“双碳”引领并首次提出制定能源强国建设规划纲要，储能、风电、光伏、氢能、第四代核电技术、核聚变、智慧电网等新能源产业领域有望迎来重大发展机遇 [9] 外盘市场表现 - **股指与贵金属大涨**：标普500指数上涨0.64%至6878.49点；富时中国A50期货上涨0.85%至15279.22点；伦敦金现大涨2.82%至4459.84美元/盎司；伦敦银现大涨3.12%至69.13美元/盎司 [10] - **原油与基本金属走强**：ICE布油连续上涨2.48%至62.05美元/桶；LME铜上涨0.34%至11911.00美元/吨；LME镍上涨2.42%至15260.00美元/吨 [10] - **农产品涨跌互现**：CBOT豆油上涨1.48%至48.55美分/磅；CBOT小麦上涨1.13%至515.25美分/蒲式耳；ICE2号棉花微跌0.06%至63.61美分/磅 [10] 金融板块观点 - **股指**：A股市场成交额达1.88万亿元，融资余额增加45.77亿元至24871.33亿元，在制度完善、资金扩容、产业赋能及12月美联储降息预期等多重利好下，A股长牛慢牛格局有望得到巩固 [11] - **国债**：10年期国债活跃券收益率上行至1.845%，市场资金面保持宽松，Shibor隔夜利率创2023年8月以来新低，市场对2026年初出台宽松政策预期增强，对短端国债期货价格形成支撑 [12][13] 能化板块观点 - **原油**：SC夜盘上涨2.01%，沙特阿拉伯10月原油日均出口量增至710万桶，创2023年4月以来新高，但美国可能对俄罗斯能源实施新一轮制裁的消息带来不确定性，整体趋势判断向下 [3][14] - **甲醇**：甲醇夜盘上涨0.37%，沿海地区甲醇库存降至131.85万吨，环比下跌1.06万吨（跌幅7.98%），但同比仍上涨19.97%，短期预计震荡偏弱 [15] - **橡胶**：供应端压力持续，国内青岛天胶总库存累库，但国内产区进入停割季，原料价格坚挺，预计短期胶价维持宽幅震荡 [16] - **聚烯烃**：期货弱势运行后夜盘反弹，下游需求开工率见高位，连续下跌后不宜过度悲观 [17] - **玻璃纯碱**：玻璃生产企业库存环比下降47万重箱至5495万重箱，纯碱生产企业库存环比增加1.2万吨至138.6万吨，市场交易视点开始向远期合约转移 [18] 金属板块观点 - **贵金属**：国际黄金白银刷新历史新高，美国11月CPI同比2.7%（低于预期的3.1%）和非农数据疲软支持美联储继续降息，叠加美元信用动摇和央行购金，长期上行趋势不改 [2][20] - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，全球铜供求预期转向缺口，需关注美元及下游需求变化 [21] - **铝**：夜盘沪铝下跌0.47%，中短期供应未见明显扰动，需求整体尚可，短期关注铜价指引，中长期保持乐观 [22] - **碳酸锂**：主力合约继续创新高，2025年11月国内动力电池装车量同比增长39.2%，周度库存环比减少1044吨至110425吨，在强需求预期下总体方向判断向上 [23] 黑色板块观点 - **双焦**：夜盘震荡，五大材总库存环比下降，表需处于同期最低水平，铁水产量维持下降，预计盘面将逐步企稳 [24] - **钢材**：宏观氛围转暖，厂库社库延续下降但降幅趋缓，表需回落，市场供需双弱，短期存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [25][26] - **铁矿石**：价格小幅震荡，港口库存略有增加，日均铁水产量下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [27] 农产品板块观点 - **蛋白粕**：夜盘豆粕震荡收跌，巴西大豆播种率为94.1%，美豆出口偏慢及南美丰产预期施压，预计连粕区间震荡为主 [28] - **油脂**：夜盘偏强震荡，马来西亚下调棕榈油出口税率及参考价格提振出口预期，但产地库存压力显著，预计油脂震荡整理为主 [3][29] - **白糖**：郑糖主力隔夜小幅上涨，国内南方糖厂陆续开榨，供应压力将逐渐显现，但进口成本偏高及生产成本对盘面有支撑 [30] - **棉花**：主力合约再创近日新高，新棉销售进度快，市场消息称新一年新疆棉花种植面积可能减少，叠加中美关系缓和利好出口，价格走势偏强 [31] 航运板块观点 - **集运欧线**：EC强势上行，02合约上涨8.77%，最新SCFIS欧线指数为1589.20点，较上期上涨5.2%，市场对1月中旬船司挺价有乐观预期，但春节前揽货压力增加，运价拐点或逐渐明确 [32][33]

报告行业投资评级 - 报告对多个品种给出偏多或偏空可能性判断，其中股指（IH、IF、IC、IM）、国债(TS)、橡胶、螺纹、热卷、铁矿、黄金、白银、铜、铝、碳酸锂、棉花、玉米偏多；原油、甲醇、苹果、集运欧线偏空 [6] 报告的核心观点 - 在制度完善、资金扩容、产业赋能等利好下，A股长牛慢牛格局有望巩固，12月美联储降息与积极政策信号共振或提升市场风险偏好 [2][12] - CPI下行趋势和疲软就业数据为美联储降息提供空间，流动性宽松预期提振贵金属价格，长期支撑因素稳固 [3][20] - 美国11月通胀数据可靠性受质疑，宏观关注就业衰退风险和美联储降息节奏，中短期电解铝供应无明显扰动，需求尚可，短期铝价整固盘整，中长期乐观 [4][23] 各部分总结 当日主要新闻关注 - **国际新闻**：欧盟委员会提议放宽2035年“禁售燃油车”相关要求，被视为对传统汽车产业压力的让步和气候政策的退步 [7] - **国内新闻**：国资央企将在“十五五”积极承担国家科技重大任务，在“卡脖子”领域和薄弱环节取得突破，担负“根技术”等供给责任 [8] - **行业新闻**：国家三部门联合发布《互联网平台价格行为规则》，规范价格行为，构建良好平台生态 [9] 外盘每日收益情况 - 2025年12月18 - 19日，标普500、ICE布油连续、伦敦金现、伦敦银、LME铝、LME铜、LME锌、LME镍、ICE11号糖、CBOT小麦当月连续上涨；富时中国A50期货、CBOT大豆、CBOT豆粕当月连续、CBOT豆油当月连续、CBOT玉米当月连续下跌 [11] 主要品种早盘评论 金融 - **股指**：美国三大指数和上一交易日股指上涨，商贸零售板块领涨，银行板块领跌，融资余额减少，A股长牛慢牛格局有望巩固 [2][12] - **国债**：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行，市场资金面宽松，宽松政策出台预期增强支撑短端国债期货价格 [13] 能化 - **原油**：sc夜盘上涨，美国汽油价格降至四年最低，上周美国原油库存减少、汽油和馏分油库存增长，整体向下趋势难改 [15] - **甲醇**：夜盘上涨，国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷下降，甲醇整体装置开工负荷提升，沿海甲醇库存下降，预计短期震荡偏弱 [16] - **橡胶**：海外产区供应释放，国内产区停割，原料胶价格坚挺，需求支撑全钢胎开工平稳，预计短期宽幅震荡 [17] - **聚烯烃**：期货弱势运行，下游需求开工率见高位，前期受原油和商品弱势影响估值走低，关注成本止跌和供需消化节奏 [18] - **玻璃纯碱**：玻璃和纯碱期货回落，国内玻璃和纯碱处于存量消化过程，关注产业开工变化和房地产产业链修复 [19] 金属 - **贵金属**：白银继续上涨，CPI下行和疲软就业数据为降息提供空间，流动性宽松预期提振价格，长期支撑因素稳固 [3][20] - **铜**：夜盘收涨，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口，关注相关因素变化 [21] - **锌**：夜盘收涨，锌精矿加工费回落，冶炼产量增长，锌供求差异不明显，关注市场情绪和相关因素变化 [22] - **铝**：夜盘沪铝上涨，通胀报告可靠性受质疑，中短期供应无明显扰动，需求尚可，短期整固盘整，中长期乐观 [4][23] - **碳酸锂**：主力合约创新高，终端需求强劲，周度库存去化，利多因素边际转弱，关注复产等情况，总体方向向上 [24][25] 黑色 - **双焦**：上周五夜盘震荡，焦煤总持仓持平，盘面大幅下跌后预计逐步企稳，关注铁水产量等因素 [26] - **钢材**：钢价窄幅波动，市场供需双弱，库存降幅收窄，短期有反弹动力但高度有限，中期偏弱 [27] - **铁矿石**：价格小幅震荡，发运回升，港口库存增加，钢厂按需采购，预计短期震荡略偏强 [28] 农产品 - **蛋白粕**：夜盘菜粕收跌、豆粕收涨，巴西大豆播种率提升，美豆出口偏慢，国内连粕预计区间震荡 [29] - **油脂**：夜盘偏弱运行，马来西亚下调棕榈油出口税率，产地库存压力大，菜油供应将增加，预计偏弱震荡 [30][31] - **白糖**：郑糖主力有企稳迹象，国际原糖区间震荡，国内食糖供应增加，进口受限和成本高支撑盘面 [32] - **棉花**：主力隔夜高开回落，收盘价创新高，新棉销售快，种植面积或减少，中美关系缓和利好出口，价格走势偏强 [33] 航运指数 - **集运欧线**：上周五EC反弹，SCFI欧线不及预期，1月初挺价不及预期，春节前揽货压力增加，02合约或面临调整压力 [34]

文章核心观点 - 中邮证券认为2025年贵金属是有色金属板块最亮眼的品种 黄金价格稳定在4000美元/盎司以上 白银因流动性逻辑获得比黄金更高的涨幅 [1] - 展望2026年 黄金行情大概率继续演绎 交易盘与配置盘共振下可能超预期上涨 白银也有望继续上涨 [3][4] 2025年贵金属行情回顾 - 行情分为两个阶段 第一阶段是年初的配置多元化行情 由特朗普政府关税预期引发储备资产多元化需求 导致美债利率与黄金价格同向变动 伦敦金于2025年4月冲破3500美元/盎司 黄金显著跑赢白银 [2] - 第二阶段是降息行情 启动于8月中旬 市场交易美联储下半年降息 西方黄金ETF大举增仓 同时比特币波动提升贵金属相对价值 黄金突破4300美元/盎司再创新高 白银突破55美元/盎司且显著跑赢黄金 金银比下降 [2] 2026年黄金市场展望 - 美元信用可能动摇 2025年12月4日美国《国家安全战略》报告承认多极世界影响力及美国自身能力局限性 新战略可能动摇美元信用 美国长债存在供需压力 黄金替代美债进行资产配置的长逻辑依然有效 [3] - 二次通胀可能性加大 美联储于9月和12月降息 相关官员表达鸽派愿景 关税加降息可能造成二次通胀 从而拉涨黄金 居高不下的长端国债收益率暗示此预期 [3] - ETF有望继续流入 历史显示降息后美国和欧洲的黄金ETF会随之流入 鸽派预期下降息空间打开 美联储扩表压制短端利率 会促进西方投资者继续买入黄金ETF [3] 2026年白银市场展望 - 白银在2025年4月后跑赢黄金的本质是风险偏好修复 在交易实物属性过程中获得更大弹性 作为一种即将连续五年供求失衡的品种 纯供需角度可能强于铜 叠加联储降息预期交易 跟随黄金波动从而获得更高涨幅 [4] - 连年供不应求推动逼仓投机需求 部分国家将白银作为储备资产 赋予其一定货币属性 增加配置价值 共同因素推动白银不断新高 [4] - 2026年白银有望继续上涨 库存下降造就现货市场紧张 部分国家将其储备资产化有望继续推动实物市场短缺 从而加大价格弹性 [4]

2025年贵金属市场复盘 - 2025年贵金属是有色金属板块最亮眼的品种 黄金价格多次创造历史新高 目前稳定在4000美金/盎司以上 白银则获得了相较于黄金更高的涨幅 [1] - 2025年贵金属行情分为两个阶段 第一阶段是年初的配置多元化行情 由特朗普政府关税预期带来的储备资产多元化需求驱动 伦敦金于2025年4月冲破3500美金/盎司 黄金在该阶段显著跑赢白银 金银比提升 [2] - 第二阶段是降息行情 启动于8月中旬 市场开始交易美联储降息 西方黄金ETF大举增仓 同时比特币等品种波动给予贵金属更高相对价值 黄金在此阶段突破4300美金/盎司 白银突破55美金/盎司 白银在该阶段显著跑赢黄金 金银比下降 [2] 2026年黄金市场展望 - 黄金行情大概率会继续演绎 交易盘和配置盘的共振下 不排除会有更超预期的上涨行情 [2] - 看涨理由一：美元信用似乎在动摇 美国2025年12月发布的《国家安全战略》报告承认多极世界影响力和美国自身能力局限性 新战略会动摇美元信用 2026年美国长债依然存在供需压力 黄金替代美债进行资产配置的长逻辑依然有效 [2] - 看涨理由二：二次通胀可能性在加大 美联储在9月和12月降息 相关官员表达鸽派愿景 关税加降息大概率会造成二次通胀 从而拉涨黄金 居高不下的长端国债收益率也暗示了这一预期 [3] - 看涨理由三：ETF有望继续流入 历史上降息后美国和欧洲的黄金ETF会随之流入 鸽派预期下降息空间打开 且美联储扩表必然压制短端利率 会促进西方投资者继续买入黄金ETF [3] 2026年白银市场展望 - 白银在2025年4月后跑赢黄金的本质是风偏修复 在交易实物属性过程中获得了相对更大的弹性 [3] - 白银即将连续五年供求失衡 纯供需角度而言可能强于铜 叠加联储降息的预期交易 跟随黄金波动 因此获得了更高的涨幅 [3] - 连年的供不应求推动了逼仓的投机需求 且部分国家将白银作为储备资产 从根本上给予了白银一定的货币属性 增加其配置价值 [3] - 白银在2026年有望继续上涨 不仅在于其库存下降造就了现货市场紧张 部分国家将其储备资产化也有望继续推动实物市场短缺 从而加大价格弹性 [3]

文章核心观点 - 全球白银市场正迎来历史性上涨行情，现货白银价格接连突破65美元/盎司、66美元/盎司关口，并向67美元/盎司逼近，今年以来涨幅已达约130%，是同期黄金期货涨幅的2倍，本轮上涨由供需失衡、美联储降息以及资金涌入共同催生 [1] - 美联储理事沃勒表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间，但基于当前经济前景无需采取激烈行动 [1] - 在制度完善、资金扩容、产业赋能等多重维度利好下，A股的长牛慢牛格局有望得到巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振 [8] 重点品种分析 贵金属（白银/黄金） - 白银大幅上行，再创历史新高，美联储如期降息25个基点并开启400亿美元准备金管理购买，降息与技术性扩表结合有助于改善市场流动性并提振风险偏好 [2][16] - 美国11月非农数据分化，新增就业人口6.4万人，好于市场预期的5万人，但失业率上行至4.6%，疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期对贵金属价格形成提振 [2][16] - 从长期角度看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑依然稳固，短期震荡不改贵金属长期上行趋势 [2][17] 黑色金属（双焦/玻璃/纯碱） - 双焦（焦煤、焦炭）夜盘盘面走势较强，当前焦煤供应因蒙煤通关量增加而宽松，焦炭产量环比变化不大，样本钢厂盈利率环比再度下降，铁水产量维持下降走势且仍有下滑预期 [2][21] - 目前双焦盘面已经历大幅下跌，未来存在下游刚需补库、动力煤采暖季需求旺季的支撑，预计盘面将逐步企稳，需重点关注铁水产量变化、下游库存走势及钢厂利润变化 [2][21] - 玻璃期货整理运行夜盘反弹，上周玻璃生产企业库存5542万重箱，环比下降133万重箱，在供给收缩格局下库存消化加快 [3][15] - 纯碱期货延续整理夜盘反弹，上周纯碱生产企业库存137.4万吨，环比增加1.5万吨，供需消化仍需时间，后市需关注产业开工的潜在变化及明年房地产产业链在政策支持下的进一步修复 [3][15] 其他金属（铜/锌/铝） - 夜盘铜价收涨，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [18] - 夜盘锌价收涨，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，锌供求总体差异不明显 [19] - 夜盘沪铝上涨0.75%，中短期电解铝供应端未见明显扰动，12月份产量增长有限，需求整体尚可，短期铝价预计延续整固盘整，中长期建议保持乐观 [20] 宏观经济与政策 国际宏观 - 美联储理事沃勒表示就业市场表明应继续降息，认为利率比中性利率高出50到100个基点，且不认为通胀会再度加速上行 [5] - 市场预测显示，美联储1月维持利率不变的概率为77%，降息25个基点的概率为21% [5] 国内宏观与财政 - 财政部数据显示，2025年1—11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，其中全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%，证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7% [6] - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，消费同比增长1.3%，均不及前值，固定资产投资降幅扩大，主要受房地产拖累 [10] - 中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，中央经济工作会议要求实施更加积极财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕 [10] 金融市场表现 外盘市场 - 标普500指数12月17日收于6721.43点，较前日下跌78.83点，跌幅1.16% [7] - 富时中国A50期货12月17日收于15215.22点，较前日上涨228.92点，涨幅1.53% [7] - ICE布伦特原油连续合约12月17日收于60.68美元/桶，较前日上涨1.84美元，涨幅3.13% [7] 国内股指与国债 - 上一交易日股指午后强劲拉升，通信板块领涨，农林牧渔板块领跌，市场成交额1.83万亿元，12月16日融资余额减少4.59亿元至24881.15亿元 [8] - 国债普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8425%，央行公开市场逆回购净回笼1430亿元，但开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作量较本月到期量增加2000亿元，为连续第四个月加量续作，Shibor隔夜处于1.3%下方，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松 [9] 能化品种 原油 - 原油夜盘上涨0.73%，美国汽油价格在圣诞节前夕已跌至每加仑3美元以下，达到四年来的最低水平 [11] - 美国石油学会数据显示，上周美国商业原油库存骤降930万桶，汽油库存增加480万桶，馏分油库存增加250万桶，库欣地区原油库存减少89万桶 [11] 甲醇 - 甲醇夜盘上涨1.31%，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.49%，环比下降1.81个百分点 [12] - 截至12月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.64%，环比提升0.45个百分点，沿海地区甲醇库存在132.91万吨，相比12月4日下跌10.52万吨，跌幅为7.33% [12] 橡胶与聚烯烃 - 天胶走势上涨，海外产区供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，国内产区逐步过渡至停割季，短期供应端弹性减弱 [13] - 聚烯烃期货小幅下跌，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放，前期盘面驱动受到原油以及商品整体弱势的影响，聚烯烃估值走低 [14] 农产品 蛋白粕与油脂 - 夜盘豆菜粕震荡收跌，巴西大豆播种率为94.1%，美豆出口仍略偏慢，自10月30日以来已向中国销售了270万吨大豆，距1200万吨的采购目标仍有一定差距 [22] - 夜盘豆菜油偏弱运行，棕榈油震荡收涨，MPOB报告显示11月马棕产量为193.6万吨，环比减少5.3%，出口量为121.2万吨，环比减少28.13%，11月底马棕库存为283.5万吨，环比增加13.04% [23] 白糖与棉花 - 郑糖主力隔夜有底部企稳迹象，当前南方糖厂陆续开榨，食糖供应季节性增加，供应压力将逐渐显现，但国内糖生产成本较高对盘面有支撑 [25] - 棉花主力隔夜再度上行，虽然25/26年度新棉丰产，但近期棉花销售进度较快，处于历年同期高位，市场有消息称新一年新疆棉花种植面积可能会减少，对价格有所支撑 [26] 航运指数 - 集运欧线（EC）震荡，02合约下跌0.68%，目前船司在12月下半月及1月初继续传递挺价意愿，市场对于1月船司挺价预期趋于乐观 [27] - MSC率先线上1月开舱，1月上半月大柜报价2865美元，环比上涨200美元，考虑到春节前一个月左右揽货压力将逐渐增加，运价预计会逐步下调 [27]