理财销售新规实施情况 - 银保监会《理财公司理财产品销售管理暂行办法》于6月27日正式实施 过渡期为6个月 旨在规范理财产品营销模式 防止变相宣传预期收益率 [2] 银行及理财子公司调整举措 - 工银理财自6月25日起对理财产品销售文件进行补充修订 包括投资协议书、销售协议书、说明书、风险揭示书等文件 [2] - 交银理财在6月28日对理财产品合同进行多项调整 新增"理财产品投资协议书" 在产品说明中增加业绩比较基准提示性描述 增加客户信息保护条款 [2] - 某国有银行已按新规要求采用区间或相对业绩基准方式展示基准 并提供测算依据 [3] 业绩比较基准展示方式 - 工商银行在销售界面显示绝对数值或区间数值 同时添加警示标识说明业绩基准不构成收益承诺 [5] - 信银理财在产品说明书中披露测算依据：基于信用债等资产收益率4.15% 扣除流动性资产配置及税费后预计收益率中枢为3.7% [5] - 招商银行采用成立以来年化收益率4.22%等方式展示 并提供测算公式 [5] - 中邮理财参照公募基金模式 使用中债-综合财富指数作为基准 该指数2017-2020年平均年化收益率为3.96% [7] 行业观望态度及实施难点 - 部分银行仍未调整业绩比较基准展示方式 仅单独显示绝对数值或添加警示标识而未披露测算依据 [8] - 银行理财产品存量规模较大 客户接受程度低 新规设6个月整改期需逐步调整 [8] - 机构担忧复杂业绩基准展示方式不易被投资者理解 且存在"囚徒困境"博弈 可能导致银行推迟调整 [8][9] 监管导向与行业影响 - 监管明确禁止未说明原因、测算依据或计算方法的业绩比较基准展示 禁止宣传预期收益率 [3] - 新规推动银行理财从"预期收益率"向透明化业绩比较基准转型 打破刚性兑付预期 [9] - 理财产品净值化转型对投资者理财水平和风险防范意识提出更高要求 需理解产品关键说明要素 [9]

公募基金盈利表现 - 公募基金行业连续六个季度盈利，上半年累计盈利6390.31亿元 [1][2] - 二季度公募基金利润合计3863.1亿元，环比上涨52.86%，同比增幅超14倍 [2] - 权益类基金成为盈利核心驱动力，上半年盈利3350.18亿元，占比52.43% [2] - 主动权益类基金上半年盈利1931.57亿元，扭转过去三年上半年均亏损超1400亿元的颓势 [3] - QDII基金上半年盈利747.73亿元，同比增长2.3倍 [4] 资金流动与产品表现 - 主动权益基金上半年净赎回近1764亿份，二季度净赎回1076.04亿份，环比增加56.43% [3] - 债券型产品二季度盈利1037.9亿元，实现一季度亏损72亿元后的逆转，上半年合计盈利965.81亿元 [3] - 货币市场型基金上半年利润965.55亿元，同比减少20% [3] - 另类投资基金、FOF基金、REITs分别贡献利润301.22亿元、43.69亿元、16.04亿元 [4] 市场表现与指数涨幅 - 二季度上证指数累计反弹超11%，万得普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别上涨14.19%和14.37% [2] - 中证银行指数年内累计涨幅13.31%，触及8570.16点历史新高 [8] 行业配置与重仓股调整 - 电子、医药生物、电力设备行业为公募前三大重仓方向，持仓市值分别为5131亿元、3009亿元、2571亿元 [7] - 银行、通信、非银金融板块获公募加仓，银行板块持股数量环比增加30.65亿股，持有市值提升508.2亿元 [8] - 食品饮料板块连续两季度遭减持，但部分白酒股获逆势加仓 [9] - 宁德时代、贵州茅台稳居公募前两大重仓股，持股总市值分别为1426.57亿元、1252.31亿元 [6] - 腾讯控股为第三大重仓股，持股总市值770.31亿元，但二季度被减仓1718.53万股 [6] - 招商银行持仓量激增6429.55万股，排名升至第四 [6] 基金经理调仓动向 - 中国平安被加仓1.02亿股，排名从第六升至第五 [7] - 紫金矿业一季度加仓10.51亿股后，二季度减仓0.55亿股，排名升至第六 [7] - 东方财富被加仓7859.56万股，从第十位升至第八位 [7] - 比亚迪、阿里巴巴-W被踢出前十大重仓股，由长江电力、中芯国际取代 [7] - 部分基金经理逆势增持白酒股，如易方达蓝筹精选增持五粮液、泸州老窖等 [9]

理财行业整体表现 - 6月封闭式理财产品平均兑付年化收益率为2.78%，落后基准0.16个百分点 [1] - 今年以来理财产品实际兑付收益率与业绩基准差距逐渐缩小 [1] - 业绩比较基准在制定投资策略、限定风险容忍度、约束投资经理行为方面发挥重要作用 [1] 开放式与封闭式产品收益分化 - 开放式固收理财平均兑付收益率达2.73%，环比上涨7BP，超出业绩基准4BP [2] - 封闭式固收理财平均兑付收益率为2.78%，环比下跌3BP，落后业绩基准16BP [2] - 开放式产品通过灵活申赎机制捕捉债市波段行情，增配中短端利率债及信用债实现收益 [2] - 封闭式产品受持有到期策略限制，重仓1~3年期信用债涨幅微弱，叠加估值整改影响操作空间 [2] 封闭式产品收益与基准偏离度变化 - 封闭式产品实际兑付收益率与业绩基准偏离度明显缩窄，波动下降 [3] - 2023年3月末落后业绩基准100BP，2023年12月末缩窄至58BP，2024年6月末进一步缩至14BP [3] - 封闭式产品需更高择时能力，资产处置成本高，非标资产流动性风险和集中度风险更高 [3] 业绩比较基准的设定与作用 - 业绩基准区间设定需有逻辑，反映产品定位、规范投资策略、限定资产风险范围 [4] - 业绩基准是核心产品要素，投资经理基于此制定策略并控制偏离 [4] - 业绩基准设立需科学合理、动态调整、易于销售端与客户沟通 [4] - 业绩基准制约投资经理过度追求风险，确保产品以客户为中心 [4] 业绩达标率考核优化 - 理财公司引入业绩波动率、最大回撤控制、兑付业绩与基准偏离度等指标综合考核投资经理 [5] - 达标率应与产品风险波动程度匹配，高波动率下高达标率反映投资经理能力过硬 [5] - 业绩比较基准用于考察投资经理是否尽到职责，达标率仍是硬性考核指标之一 [5]

银行理财市场表现 - 6月开放式固收理财产品平均兑付收益率达2 73%，环比上涨7BP，超出平均业绩比较基准4BP [1][2] - 封闭式固收产品平均兑付收益率为2 78%，环比下跌3BP，落后平均业绩基准16BP [1][2] - 开放式产品通过灵活申赎机制捕捉债市波段行情，增配中短端利率债及信用债实现收益 [2] - 封闭式产品受持有到期策略限制，重仓1-3年期信用债涨幅微弱，叠加估值整改影响操作空间 [2] 兑付收益与业绩基准偏离度变化 - 封闭式产品兑付收益率与业绩基准偏离度持续缩窄：2023年3月末差距近100BP，2023年12月末缩至58BP，2024年6月末进一步缩至14BP [3] - 偏离度缩窄反映产品波动性明显下降 [3] 业绩比较基准的功能与优化 - 业绩比较基准用于制定投资策略、限定资产端风险容忍度、约束投资经理行为 [1][4] - 区间型业绩基准需上下限设定合理，反映产品定位并规范投资策略 [5][6] - 科学合理的业绩基准需动态调整市场变化，便于销售端与客户沟通 [7] - 达标率考核需匹配产品风险波动程度，高波动率下高达标率体现投资能力 [7] 投资经理考核体系演进 - 除业绩达标率外，引入波动率、最大回撤控制、兑付业绩与基准偏离度等综合指标 [8] - 业绩基准作为核心要素，确保投资策略以客户为中心，避免过度追求风险 [6][7]

核心观点 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在通过全面深化改革强化公募基金行业与投资者的利益绑定，增强投资行为稳定性，提升服务能力，发展壮大权益类公募基金 [1] - 方案涉及机构内部产品设计、投资运作、市场推广等方面改革，以及行政监管、行业自律等方面优化，需20余件配套规则细化落地 [1] - 提出25条改革措施，引导行业从"重规模"向"重投资者回报"转型，加快建设一流投资机构 [2] 业绩比较基准改革 - 全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，引入业绩比较基准对比、基金利润率等指标 [2] - 业绩比较基准发挥"锚"和"尺"作用，约束投资行为防止风格漂移，衡量基金是否跑赢市场 [3] - 将出台监管指引并建立基准库，明确设定、修改、披露等机制，强化基准对比结果在考核评价中的运用 [4] - 对三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理降薪，显著超越者可适度提薪 [7] 浮动管理费率机制 - 对主动管理权益类基金推行与业绩挂钩的浮动管理费率，业绩明显低于基准须少收管理费 [4] - 采取新老划断方式，头部机构新注册主动权益类基金的60%需采取浮动费率安排 [5] - 已有20余家公募基金准备申报发行此类新产品 [5] 薪酬考核改革 - 基金公司高管考核中基金投资收益指标权重不低于50%，基金经理考核中产品业绩指标权重不低于80% [6] - 降低管理规模、收入利润、行业排名等指标权重 [6] - 提高高管、部门负责人、基金经理跟投比例，延长跟投锁定期 [7] 支持中小基金公司发展 - 制定中小基金公司高质量发展示范方案，支持特色化经营 [8] - 研究拓宽风险准备金投资范围，推动降低信息技术系统费用 [8] - 支持市场化并购重组，提高行业竞争力 [8] 实施安排 - 改革举措需20余件配套法规细化落地，已制定落实时间表 [1][8] - 区分存量增量、大小公司稳妥实施，给予充分调适时间 [8] - 适时评估落实情况并进行优化完善 [8]

报告核心观点 2025年上半年国内权益资产分化，小盘股表现突出，港股上涨，主动权益基金业绩较好，被动权益基金中港股主题基金收益率较高，基金发行总量同比下降，被动权益型基金发行活跃，政策鼓励被动权益产品发展及基金公司考核激励方案改革，或推动主动权益配置结构优化；参考美国经验，我国主动基金在部分领域有发展空间，可借鉴美国主动资管机构发展策略；筛选出能稳定跑赢基准的基金并分析其特征 [2][3][4] 2025年上半年基金行业有何变化 大类资产表现 - A股涨跌分化，小盘股指数表现突出，美股涨跌分化，港股上涨，上证指数涨0.8%，沪深300跌1.8%，中证2000涨10.0%，恒生指数涨19.1% [9] - 央行货币政策操作及预期引导推动国债收益率先上后下，美联储降息节奏等推动美债利率先下后上，1Y国债收益率上行32bp，10Y国债收益率下行3bp，1Y美债收益率下行7bp，10Y美债收益率下行17bp [9] - 国内外商品价格涨跌分化，地缘政治与全球贸易紧张局势推动黄金大幅上行，CRB商品指数涨2.0%，南华商品指数跌2.1%，COMEX黄金涨30.7% [9] - 美国政府系列政策使美元贬值，人民币汇率上涨，美元指数跌9.5%，美元兑人民币汇率升至7.18 [9] 各类型基金表现 - 主动权益：普通股票型和偏股混合型基金指数分别上涨5.67%和5.63%，成长型、平衡型、价值型风格基金指数均跑赢沪深300指数，成长型风格指数涨幅3.94%，小盘风格基金指数涨幅19.60% [17] - 被动权益：港股主题基金收益率居前，收益中位数15.87%，金融地产类产品跌幅最大，收益中位数 - 6.34%，创新药主题基金表现亮眼 [18][20][21] - 固收 +：可转债业绩表现较好，收益率为4.47%，偏债混合产品收益率为1.41%，二级债基收益率为1.37% [22] - 主动债券：纯债资产震荡向上，短债型基金表现亮眼，投资回报比优于中长期纯债基金，今年以来短债型基金收益率0.69%，中长期纯债型基金收益率0.56%，10年期国债利率降至1.6% [31] - FOF产品：业绩震荡上涨，混合型FOF表现更好，股票型FOF基金收益率中位数0.26%，混合型FOF基金收益率中位数2.04%，债券型FOF基金收益率中位数1.15% [32] - QDII：整体业绩表现较好，QDII混合型基金收益突出，收益率15.09%，QDII基金收益率10.53% [35] - REITs：二级市场价格上涨，今年以来场内资金净流入合计20.08亿元，多数产品存在溢价，58只2024年及以前成立的产品中，49只存在场内溢价，溢价率最高83.3% [38] ETF基金 - 收益表现：今年以来主要宽基ETF中，恒生指数、中证2000、科创100ETF涨幅居前；行业与主题产品中，医药、周期、红利ETF涨幅居前 [41] - 资金流向：主要宽基ETF中，沪深300、中证1000ETF资金净流入居前；行业与主题产品中，科技行业ETF资金净流入最大 [39][41] 基金发行 - 2025年1 - 5月，公募基金发行规模合计4082.23亿元，较去年同期下降15.2%，月度发行规模节奏平稳 [47] - 发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃，2025年1 - 5月，权益类产品发行规模占总规模比重为37.4%，发行规模较去年同期上涨90.3%，其中被动权益基金发行规模占总规模比重为32.1%，发行规模较去年同期上升172.9% [47] 主被动基金产品 - 被动权益基金产品规模快速增长，2024年底至今已超过主动权益基金，截至3月31日被动权益产品的规模优势进一步扩大 [52] - 近3年主动权益基金产品跑输被动权益基金，但今年以来主动基金产品相对占优 [52] 行业政策 - 中国证监会于2025年5月7日印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，重点关注基金公司考核激励方案改革调整和政策鼓励被动权益产品大发展，强调对业绩比较基准的重视，强化公募基金资产配置工具属性 [59] - 配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或共同推动主动权益配置结构优化 [59] - 全市场主动权益基金行业结构相对基准存在一定偏离，剔除行业主题基金后，第一基准为沪深300和中证800的主动权益基金整体低配银行、非银金融、食品饮料，超配电力设备、汽车、机械设备等行业，中证A500的行业分布与主动权益基金整体更为接近 [60] 高质量发展背景下，我国主动基金未来路在何方 美国主被动公募基金发展情况 - 2024年美国被动管理产品规模占长期基金总资产的51%，首次超过主动管理产品，多资产配置、全球配置、非传统股票投资、债券投资等领域主动管理占据主导，美国市场股票投资策略中成长和价值风格策略以主动管理为主，多数行业以被动投资为主 [71] - 小盘成长、中盘成长风格的主动基金业绩整体强于被动，能源、全球房地产、贵金属、医疗健康等行业，主动基金可创造超额收益，全球中小盘、拉美/新兴市场等高复杂度市场，主动调研优势显著 [99] 中国公募基金格局 - 22年以来，A股市场定价主体发生变化，国家队、保险机构、被动公募市场参与度不断提升，主动管理自22年开始规模持续缩水，被动产品持股市值24年首次超过主动，外资持股市值22 - 24年降低，25年以来整体维持稳定 [84] - 我国公募权益基金中，全市场主动基金规模占比约39.6%，略高于美国，全市场小盘平衡风格基金以主动管理产品占主导，小盘成长风格以被动产品为主，行业主题中，大制造、消费、科技主题主动产品规模占比超60%，周期类主动产品规模占比不足50%，QDII股混基金中跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50% [92] 美国主动资管机构发展策略 - 部分基金公司坚守主动投资领域，通过深耕投研、合作共管、立足长期、多元配置及创新特色产品，突破困局，迎来发展 [108] - 资本集团通过长期视角、协同研究、多元视角和独立性优势发展主动投资 [109] - T. Rowe Price通过重视人才培养、AI赋能提效、投研平台建设、多元协作共管、长周期考核与激励导向和投资策略与产品创新发展主动投资 [110] 什么样的基金能稳定跑赢基准 - 筛选出能稳定跑赢基准的基金27只，第一基准指数主要为沪深300和中证800，大部分产品基金经理任职年限在5 - 10年之间，分为主动和量化产品 [4] - 主动产品超额收益来源于行业配置与选股收益，选股收益相对较高，具有稳定较高的选股胜率，较少参与短期高赔率机会，换手率低于全市场基金平均水平，重仓股留存率较高，偏好优选个股长期持有 [4] - 基金风格因子暴露主要有低估值高盈利质量和低估值中等成长性两类特征，投资策略普遍追求长期稳定收益，大部分产品在价值投资框架下采用GARP、PB - ROE、全生命周期等投资策略，选股注重估值与基本面，整体风格相对稳健 [4] 海外浮动管理费 - 海外市场浮动管理费分为对称型 - "支点式"费率和非对称型 - "业绩报酬"，前者管理费率双向浮动，后者在固定基础管理费之上单向浮动 [114]

浮动费率基金发行情况 - 首批26只新型浮动费率基金中已有13只成立，合计募集规模超126亿元 [1][3] - 东方红核心价值(19.91亿元)、易方达成长进取(17.04亿元)、平安价值优享(13.22亿元)位列前三 [3] - 银华成长智选等5只产品募集规模均超8亿元 [3] - 交银瑞安在未结束募集产品中规模突破15亿元 [5] 费率机制设计 - 采用分档计提规则：年化收益率跑输基准3个百分点以上时管理费减半至0.6%，超额收益达6个百分点以上时上浮至1.5%，其他情况维持1.2%基准费率 [6] - 机制强化基金公司、高管、基金经理与投资者利益绑定 [1][6] 基金经理风格分布 - 价值风格和成长风格基金经理各占一半，部分为均衡稳健型 [6] - 成长风格侧重科技、数字经济、新兴消费等高景气赛道 [7] - 价值风格偏好金融地产、消费、周期、先进制造等低估值板块 [7] - 均衡型基金经理多具备"固收+"或保险资管绝对收益投资经验 [7] 投资策略方向 - 刘健维主张把握宏观产业趋势与估值水位的平衡 [10] - 何杰采用左侧价值投资原则，关注市场空间、竞争差异化、股东回报三大维度 [10] - 孙彬提出企业出海、创新药授权、行业DeepSeek时刻、国内环境稳定四大确定性方向 [11] - 建仓策略动态调整：市场亢奋时放缓，悲观时加速 [11] - 当前重点关注AI、医药等成长属性较强板块 [11] 机构自购情况 - 东方红资产管理及员工合计认购东方红核心价值2024万元 [4] - 天弘基金及员工合计认购天弘品质价值1434.35万元 [4] - 宏利基金及员工合计认购宏利睿智领航1033.27万元 [4]

新型浮动费率基金发行情况 - 首批26只新型浮动费率基金中已有13只成立 合计募集规模超126亿元 [1][2] - 东方红核心价值(19.91亿元)、易方达成长进取(17.04亿元)、平安价值优享(13.22亿元)位列募集规模前三 [2] - 银华成长智选、天弘品质价值、嘉实成长共赢等8只产品募集规模均超8亿元 交银瑞安募集规模突破15亿元 [2] 基金管理人自购动态 - 东方红资管及员工合计认购东方红核心价值2024万元 天弘基金及员工认购天弘品质价值1434.35万元 [3] - 宏利基金及员工认购宏利睿智领航1033.27万元 交银施罗德等5家机构宣布自购旗下产品金额1000-2000万元不等 [3] 费率机制设计特点 - 采用分档计提规则：年化收益率跑输基准3%时管理费减半至0.6% 超额收益达6%时上浮至1.5% 基准费率1.2% [4] - 业绩基准设定以A股为主港股为辅 产品风格涵盖成长型(科技/数字经济)、价值型(金融地产/消费)及均衡型 [4][5] 基金经理投资策略 - 成长风格侧重科技/数字经济赛道自下而上选股 价值风格注重低估值ROE标的逆向布局 [5] - 黄鼎强调通过优秀企业基本面对抗波动 刘健维关注产业趋势与估值匹配度 [7] - 何杰采用左侧价值投资原则 孙彬聚焦企业出海/创新药等确定性方向 [7] 建仓与配置策略 - 何杰提出动态建仓策略：市场亢奋时放缓 悲观时加速 [8] - 王晓川重点关注AI/医药等成长板块 采取动态调整策略 [8]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 5月银行理财规模因存款利率下行、理财收益基准较高而继续高增长，存量规模回升至31.3万亿元，环比上月回升0.5万亿元；同时监管政策持续规范理财业务，包括通过机构评级办法鼓励重视业务质量、弱化规模增长，以及要求淡化收益基准；后续理财产品形态将在符合监管导向、争取中收业务、满足存款搬家后的资金需求三者中取得平衡，理财报价基准将进一步下滑30 - 50BP，负债长期化、资产短期化成为理财配置资产重要方向，拓展权益等风险资产占比并探索债券估值创新技术 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 收益率：环比持平 - 2025年5月银行理财规模加权平均年化收益率2.57%，较上月持平，其中现金管理类产品年化收益率1.49%，纯债类产品年化收益率2.69%，“固收+”产品年化收益率2.50% [9] 存量：规模回升 - 5月理财产品存量规模回升，月末为31.3万亿元，环比上月回升0.5万亿元，现金管理类和固收类产品是绝对主力 [10] 新发：业绩比较基准继续回落 - 5月新发产品初始募集规模2330亿元，按募集规模统计基本是固收类产品，大部分是封闭式产品，新发产品业绩平均比较基准2.55%，再度回落 [16] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 5月到期的封闭式银行理财产品共1763只，大部分产品达到了业绩比较基准 [24] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券、权益、非标资产等，报告展示了相关资产近一年及近一个月表现情况 [27]

证监会公募基金高质量发展行动方案 - 强化业绩比较基准的约束作用 明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制 对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管[1] 业绩比较基准定义与功能 - 业绩比较基准是基金或投资组合衡量自身投资表现的核心参照标准 通常由特定指数或指数组合构成 如沪深300、中证500或"80%*沪深300+20%*中债综合"[1] - 帮助投资者区分市场β收益和基金经理α收益 衡量基金经理真实能力 若基金长期跑赢基准说明基金经理具备选股、择时或风险管理能力[1] - 明确基金投资方向和风格 防止风格漂移 例如基准为"中证消费指数╳90%+银行活期存款利率╳10%"表明主投消费行业股票[2] - 帮助投资者评估风险收益性价比 若基金净值增长10%但基准上涨15%则表现不及格 若基金净值增长8%但基准下跌5%则表现优秀[3] - 辅助投资者进行资产配置和投资决策 保守型投资者可选债券比例高的基准基金 成长型投资者可选创业板指为基准的基金[4] 鹏华盛世创新混合案例研究 - 鹏华盛世创新混合业绩比较基准为沪深300指数收益率×75%＋中证综合债指数收益率×25% 定位大盘风格[5] - 2012年至2025年Q1期间 52个季度中有44个季度和沪深300的相关性最高 显示稳定投资风格[5] - 过去7年同类排名前10%(34/360) 过去3年同类排名前4%(39/1236) 数据截至2025年3月31日[7] - 基金经理伍旋管理13个完整年度中有12个年度超额收益为正 仅2014年跑输基准[7] - 截至2024年12月31日 全市场2948只主动权益基金中仅2只能连续10年超越业绩比较基准[7] 基金经理投资理念与市场观点 - 基金经理伍旋坚持价值投资框架 以好价格买好公司 聚焦企业长期价值创造能力[8] - 坚信中国经济长期增长潜力与韧性 拥有庞大内需市场、完备产业链体系和不断提升的科技创新能力[8] - 组合管理严格评估上市公司治理结构、商业模式及可持续竞争优势 挖掘被市场错误定价的优质资产[8]