中美贸易谈判态势演变 - 美方谈判代表态度发生显著转变，从提出加征150%关税等强硬措辞，转变为表达月底会面并可能达成伟大协议的积极信号[1] - 美方商务部长因背后搞小动作引发第二轮反击，已遭训斥疏远，美方领导人公开表示对引发反制的制裁完全不知情，并斥责其做了蠢事搞砸对华谈判[1] - 路透社爆料中方提出的谈判条件是取消所有关税并回到2018年状态，包括取消各种科技限制[1][8] 中方谈判策略与立场变化 - 中方在未来的中美博弈中将采取更为坚定和主动的姿态，所有行动都围绕坚定不移地推进并实现中国国家利益最大化展开[3] - 中方谈判战术已发生根本性转变，例如若美方代表对特定中方谈判人员不满，中方反而可能持续安排该人员参与谈判以持续施压[3] - 中方首次提出的条件往往是对美方最有利的条件，美方最好不要拒绝，这一观点的含金量随历史推移会越来越高[3] 中美实力对比与博弈格局 - 中美双方坐下来谈判本身说明在军事上美国已接受中国是平起平坐的存在，甚至认为中国是无法打败的军事对象[6] - 美方试图沿用过去作为进攻方的战略来应对，但中方已通过强有力的回应清晰传递出局势已变的信号，实现攻守易形[4][6] - 只有让对手感到疼痛才会真正谈判，否则都是浪费时间，这是对昂撒的正确谈判方法[8] 稀土产业竞争格局 - 中国在稀土领域占据全球优势，是全球最大的稀土储量国，并形成了绝对的规模优势和价格优势[6] - 中国稀土纯度成本比其他国家低5倍以上，若成本相同纯度能比其他国高两个数量级（差两个零）[6] - 美国与澳大利亚合作搞稀土，先期各投10亿，后续计划总投80多亿，旨在应对中国的稀土管控政策[8] - 美国企业计划在未来1-3年实现轻稀土自给，而重稀土需要5-10年才能建立起相关产业[6] - 中方作为稀土强势方应采取合理价格策略：在对手未形成规模前卖高价，等对手规模化生产后就打价格战[8]

中美稀土博弈现状 - 中美在军用稀土议题上均未让步，博弈持续 [1] - 稀土是17种稀有金属元素总称，为现代工业“工业维生素”，在高科技与军事领域地位举足轻重 [1] - 美国F-35隐形战斗机每架需要417公斤稀土，美国国防部80,000多种武器系统的零部件有87%依赖中国稀土 [1] 中国稀土产业发展历程 - 20世纪五六十年代，美国主导全球稀土产业，中国因技术滞后只能低价出口矿石再高价进口精炼产品 [2] - 上世纪70年代，徐光宪院士团队发明串级萃取法，使稀土纯度达99.99%，成本减少四分之三 [4] - 2005年行业规范措施出台，遏制过度开采和价格失控，目前中国稀土产业已形成完整产业链并掌握全球定价权 [6] 中国稀土政策与全球影响 - 2025年中国商务部宣布对含中国成分的部分稀土产品实施出口管制 [5] - 2025年10月中国加大管制力度，美国态度从加税威胁转为主动求和，提出就稀土等问题谈判 [8] - 稀土管制措施体现中国在全球供应链中的主导权、技术自主权和规则制定权，加强了对全球稀土产业链的掌控 [8] 技术依赖与产业格局 - 美国拥有芒廷帕斯矿等资源，但缺乏先进提纯技术，需将矿石运至中国加工 [5] - 美国要完全摆脱对中国稀土依赖，预计需数百亿美元投资和至少10年时间 [5] - 全球产业链的安全性和合规性将因此被重新审视，更多国家将注重产业链自主可控和核心技术创新 [10]

中美科技竞争核心领域 - 中美科技竞争的关键在于中国高端芯片的突破与美国稀土供应链的建立，其结果将决定博弈的胜负 [1] - 芯片行业对中国而言是时间问题，中国正逐步实现技术突破，预计在较短时间内能够赶超 [3] - 稀土是人工智能和高端芯片行业不可或缺的关键材料，缺乏稀土将导致相关产业停产 [3] 中国在关键领域的进展与优势 - 中国通过二十多年的全国之力投入，在稀土行业实现了技术垄断 [5] - 中国在芯片行业持续突破，面临的实质性技术制约较少 [3] 美国在关键领域的挑战与应对 - 美国低估了稀土供应链断裂对人工智能和芯片行业的严重性 [3] - 美国突破稀土限制面临极大困难，存在多项无法实现的条件 [5] - 美国一家稀土上市公司获得国防部和高盛共计14亿美元的投资，但此种投资模式难以达成目标 [5] 竞争结果的影响 - 中美在高端芯片和稀土领域的竞争结果，将影响其他国家的战略判断和决策 [7]

地缘政治冲突与供应链影响 - 荷兰政府强行接管全球功率半导体龙头安世半导体，引发中国反制[1][3] - 中国商务部出台出口管制令，精准掐断德国化工巨头向美国转卖稀土的渠道，导致欧盟企业损失12%年营收[3] - 中国反制措施导致安世半导体中国工厂30%产能闲置，季度营收暴跌42%[3] 半导体行业格局与技术发展 - 安世半导体70%产能位于中国，55%营收依赖中国市场[3] - 中国28nm DUV光刻机实现量产，足以支撑汽车电子和消费电子领域需求[5] - 尽管中国DUV光刻机技术不及ASML的EUV，但标志着半导体设备国产化突破[5] 稀土资源的战略地位与市场依赖 - 全球90%的稀土提纯产能集中在中国[5] - 美国80%的稀土供应依赖中国[5] - 稀土成为中国在中美博弈中的关键反制手段[3][5] 宏观经济与制造业趋势对比 - 中国制造业PMI连续12个月处于扩张区间[6] - 美国制造业PMI连续8个月处于收缩区间[6] - 中国研发投入占GDP比重达到2.55%，支撑产业升级[6] 全球企业战略与供应链重构 - 新加坡和马来西亚等国紧急调整对华政策，在加强经贸合作的同时保持中立[8] - 欧洲企业开始悄悄重建"去美国化"的供应链体系[8] - 美国面临制造业空心化、债务高企和企业成本飙升等挑战[8]

事件概述 - 美国宣布对特定国家船舶征收港口费以提振本国造船业后仅四天，法国达飞海运将价值3亿美元的6艘大型船舶订单授予印度[3] - 该订单未流向预期中的美国或中国船厂，而是给了全球造船业排名第16位的印度，被视为对美国政策的意外反转[5] 美国政策与市场反应 - 美国征收港口费的政策旨在将订单从中国等国家“逼”回美国船厂，并计划用收费补贴本国造船业[3] - 政策效果适得其反，洛杉矶港执行董事评论称“美国这么一搞，最后买单的只有老百姓”，显示出对政策结果的失望[5] 印度获得订单的原因 - 航运公司选择印度船厂主要基于“避险”和“省钱”考量，在全球贸易摩擦下，印度被视为可避免中美双方港口费用的“安全区”[6] - 印度莫迪政府积极出台造船业优惠政策并新建船坞，为承接订单做了准备[7] - 这是印度在中美博弈中“渔翁得利”的又一案例，此前在电动车、芯片领域亦有类似情况[9] 印度造船业现状 - 印度造船业全球市场份额占比不到1%，许多关键零部件依赖进口[7] - 印度造船成本比中国高出近30%[7] - 印度媒体对订单反应热烈，有声音宣称印度将取代中国和韩国成为新造船中心，但订单本身被解读为需承担更高成本和交付风险的“扶贫”行为[7] 中国行业的应对与优势 - 中国行业展现出冷静态度，认为国际竞争最终依靠硬实力，选择在市场上进行光明正大的竞争[11] - 中国拥有几十年建立起的完整工业体系，被视为坚不可摧的堡垒，美国对中国船舶收费后，中国订单量不降反升[12] - 面对压力，中国行业加速推动LNG、氨燃料等绿色船舶技术研发，积极抢占未来欧盟绿色市场，体现战略定力[12] 全球竞争格局启示 - 事件揭示了体系大于规则、实干重于投机的重要性，中国完整的工业体系是其韧性的基础[12] - 美国被指沉迷于“零和博弈”旧思维，格局狭隘[14] - 印度的案例表明，在大国博弈的夹缝中存在“夹缝红利”，识别并抓住机会可能实现弯道超车[14] - 未来的竞争关键在于“手里有粮、心中有数”的实际能力，脱离实际的算计会被现实粉碎[15]

港股市场结构演变 - 过去十年香港市场从以金融、地产为主转向科技企业为主的格局 [3] - 上市公司结构与权重变化与中国经济产业结构升级方向一致 [3] - 港交所通过制度创新吸引更多优质、独特的企业上市 [3] 市场上涨核心驱动因素 - 流动性改善是最直接推动力 港股相较A股折价从普遍30%至50%显著缩小 部分优质蓝筹科技制造企业甚至出现溢价交易 [4] - 主流蓝筹公司通过分红与回购实现每年5%至10%的股东收益率 企业经营稳健且回报意识增强 [4] - 科技与生物医药板块爆发与国际大型医药公司对中国企业的合作收购密切相关 [4] 生物医药产业竞争力 - 中国正在研发的新药管线数量已居全球前列 [4] - 凭借高效研发体系和工程师群体执行力 中国生物医药产业全球竞争力持续提升 [4] 香港市场角色与机遇 - 香港凭借国际金融中心地位成功承接大量原在美上市中概股的二次上市或双重上市 [5] - 上市仅是公司早期阶段 后续通过资本市场进行再融资、并购重组成为推动持续成长的关键路径 [3] - 港股市场结构优化与中国资本市场重新繁荣是新一轮发展周期的起点 [6]

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 [Table_Report] 分析师 从业资格证号：F03144512 投资咨询证号：Z0022217 电话：021-68757827 邮箱：lizy@qh168.com.cn 彭亚勇 从业资格证号：F03142221 投资咨询证号：Z0021750 电话：021-68757827 邮箱：pengyy@qh168.com.cn 2025年10月23日 研究所晨会观点精萃 宏观金融：中美之间的博弈短期仍存，全球风险偏好有所降温 【宏观】 海外方面，美国政府正在考虑限制对华出口含有或使用美国软件制造的 产品，中美之间 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃期货延续弱势，价格下跌受原油拖累和长假后消化现货需求影响，目前中美博弈延续原油承压、成本支撑弱化，短期价格总体跟随成本端波动、市场情绪谨慎，化工品连续下跌后跌速或放缓 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 前日收盘价方面，LL的1月、5月、9月合约分别为6883、6917、6952，PP的1月、5月、9月合约分别为6583、6627、6647 [2] - 涨跌情况，LL的1月、5月、9月合约涨跌分别为4、 -4、0，PP的1月、5月、9月合约涨跌分别为18、9、 -3 [2] - 涨跌幅方面，LL的1月、5月、9月合约涨跌幅分别为0.06%、 -0.06%、0.00%，PP的1月、5月、9月合约涨跌幅分别为0.27%、0.14%、 -0.05% [2] - 成交量方面，LL的1月、5月、9月合约成交量分别为286298、25219、168，PP的1月、5月、9月合约成交量分别为318981、27402、831 [2] - 持仓量方面，LL的1月、5月、9月合约持仓量分别为561965、63064、850，PP的1月、5月、9月合约持仓量分别为649100、122304、4736 [2] - 持仓量增减方面，LL的1月、5月、9月合约持仓量增减分别为 -135、1569、20，PP的1月、5月、9月合约持仓量增减分别为 -5749、2797、215 [2] - 价差方面，LL的1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为 -34、 -35、69，前值分别为 -42、 -31、73；PP的1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为 -44、 -20、64，前值分别为 -53、 -32、85 [2] 原料&现货市场 - 上游下游原料方面，甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP回料、华北粉料、地膜现值分别为2270元/吨、6010元/吨、522美元/吨、5600元/吨、6450元/吨、8800元/吨，前值分别为2269元/吨、6010元/吨、523美元/吨、5600元/吨、6470元/吨、8800元/吨 [2] - 中游现货市场方面，LL的华东、华北、华南市场现值分别为6900 - 7450、6850 - 7150、7100 - 7500，前值分别为6900 - 7500、6900 - 7150、7100 - 7550；PP的华东、华北、华南市场现值分别为6450 - 6650、6450 - 6550、6450 - 6600，前值分别为6450 - 6650、6450 - 6550、6500 - 6650 [2] 消息 - 周二（10月21日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年11月期货结算价每桶57.82美元，较前一交易日上涨0.30美元、涨幅0.52%，交易区间56.99 - 58.28美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年12月期货结算价每桶61.32美元，较前一交易日上涨0.31美元、涨幅0.51%，交易区间60.35 - 62.09美元 [2] 评论及策略 - 聚烯烃期货延续弱势，现货方面线性LL和拉丝PP的中石化、中石油均平稳，基本面表现弱势，价格下跌受原油拖累和长假后消化现货需求影响，目前中美博弈延续原油承压、成本支撑弱化，短期价格总体跟随成本端波动、市场情绪谨慎，化工品连续下跌后跌速或放缓 [2]

自美国政府发起"关税战"以来，中国的进出口数据一直备受关注。日前海关总署公布，今年前三季度我 国货物贸易进出口同比增长4%，在美国挥舞关税大棒的背景下，这一成绩颇为不易。 无论外贸还是GDP，其中都有一个重要的引擎，就是高科技。我国出口产品的结构不断优化，已经走出 靠廉价商品求生存的阶段，前三季度，我国出口高技术产品增长了11.9%，对同期整体出口增长的贡献 率超过3成，高技术制造业增加值占规上工业增加值达到16.7%，新动能为经济发展注入更多活力。 观察这些数据，还要放在国际大环境中进行比较，当下在世界主要经济体中，中国仍然是发展最全面、 表现最好的。而能取得这样的成绩，一方面是中国经济自身禀赋决定的，中国商品就是物美价廉，这一 优势决定了不管是谁打压，中国商品都能行销世界。 另一方面，在百年未有之大变局加深演进之际，顶层的谋划决断水平同样对经济稳定起重要作用。今年 前三季度我国对"一带一路"共建国家的进出口已占到总值的51%以上，在美国发动"脱钩断链"后，人们 越发体会到共建"一带一路"倡议之高瞻远瞩。在中美博弈中，中国的应对沉着冷静，战略战术既有节奏 感又有力量感，成为中国在大变局中占据优势的坚实底气。 ...

制裁事件与市场反应 - 中国商务部对韩华海洋旗下5家美国子公司实施反制措施，禁止中国境内组织和个人与其进行任何交易合作[1] - 制裁公告发布后，韩华海洋股价开盘即跌，收盘时暴跌5.8%，近2万亿韩元市值蒸发，盘中一度跌幅超过10%触及99,600韩元[3][14] - 制裁直接导致韩华海洋与上海外高桥合作的研发项目被迫中止，前期投入的4.2亿美元面临风险[14] 制裁缘由与背景 - 制裁源于2025年3月韩华海洋美国子公司致函美国贸易代表办公室，表示强烈支持对中国海事、物流和造船业的301调查，并提供财务数据和政策建议[3] - 韩华海洋深度参与美国"让美国造船业再次伟大"计划，花费1亿美元收购美国费城造船厂并承接美海军维修业务[3] - 2025年8月，韩国总统李在明亲赴费城造船厂参加仪式，承诺设立1500亿美元的韩美造船合作基金[5] - 中国商务部指出，这些公司积极配合美国对华301调查，是美国打压中国船舶和造船业的事实帮凶[5] 供应链依赖与成本影响 - 韩华海洋在造船中高度依赖中国零部件与材料，船用钢材、阀门等关键设备几乎全部来自中国[5] - 制裁生效后，供应链替代将令韩华海洋建造成本上升约10%，直接削弱其在民用船舶市场的竞争力[5] - 韩国中小型船企同样受到冲击，一旦无法从中国进口厚钢板，转而寻求欧洲产品，军舰建造成本将飙升23%[14] - 韩国三大船企在华工厂贡献了近20%的营收，现代重工在舟山的基地完成扩建，三星重工在宁波的合资厂满负荷运转[7] 中韩造船业竞争格局 - 韩国产业研究院2024年报告显示，中国在造船业价值链综合竞争力方面已超越韩国位居第一，综合得分90.6分，韩国为88.9分[8] - 2024年韩国新船订单份额仅17%，远低于中国的74.7%，中国在油轮领域竞争力自2022年起已超过韩企[10] - 韩国仅在特殊气体运输船和集装箱船方面保持领先，选择高端化策略，2024年7月宣布与三大造船巨头共同投资9万亿韩元[10] - 韩国造船业频受罢工、劳资纠纷困扰，人力成本持续攀升，韩华海洋曾因单艘集装箱船亏损5400万元人民币陷入经营危机[10] 美国因素与战略博弈 - 美国政府推动重振本土造船业，但美国每年仅能造出不到5艘商船，而中国年产量已超过1700艘[12] - 美国要求韩美造船业合作需以联合牵制中国为前提，要求韩国减少使用中国原材料，切断对华供应链联系[12] - 美国对韩国产品加征25%关税的威胁悬而未决，将关税豁免与韩国配合遏制中国直接挂钩[12] - 韩国政府坦言，此类合作非单纯产业协作，而是附带政治条件的框架[12] 后续影响与行业担忧 - 韩国业界担忧，中方可能将对在"让美国造船业再次伟大"框架下深化与美国合作的韩国企业施加更大压力[14] - 韩国造船界担心，今后参与美韩造船合作的企业，都有可能进入中国制裁范围，当前制裁被视为第一阶段警告[14][15] - 韩国政府紧急启动中韩经贸沟通渠道，试图最大限度降低韩企损失[3]