核心观点 - 2025年H1国内经济数据筑底，海外美联储降息预期反复，资源板块中黄金、铜表现亮眼，铝价高位，加工板块业绩预期较好但单位加工利润偏低 [4] - 2025年H2建议把握四条主线：分母端扩张关注金银；分子端改善关注铝铜锡；重视稀土等关键优势矿产；关注反内卷带来供给侧的扰动机会 [4] 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 金属价格震荡上行 - 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08% [9][10] - 贵金属方面，美联储进入降息周期，金价涨幅明显，截至6月30日，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨14.86%，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93% [12] - 工业金属整体上涨，LME市场除锌外均上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%、15.59%、5.74%、2.25%、0.07%，锌下降5.55%；SHFE市场上期所有色金属指数较年初上涨4.12%，铜、铝、锡、铅分别上涨8.83%、3.32%、9.93%、1.96%，锌、镍分别下跌10.99%、2.7% [16][19] - 能源金属中，锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现亮眼，截至6月30日，电池级碳酸锂价格较年初下跌19.21%，锂矿指数较年初上涨5.86%，钴矿指数较年初上涨17.72%，钨矿指数较年初上涨39.64%，四氧化三钴较年初上涨70.61%，仲钨酸铵价格较年初上涨19.48%，氧化镨钕最低价格较年初上涨12.11% [27][30][33][36] 有色板块涨幅转弱 - 2025年初至6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%，有色板块行情强于大盘，目前估值略低于历史均值 [38] - 子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，截至6月30日，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88% [42][43] - 涨幅居前个股多为金、稀土、铝相关标的及题材加工类标的，跌幅居前个股多处于中游加工环节，受需求拖累 [44] 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 黄金 - 美联储开启降息周期，利率中枢下移有望提升黄金金融属性，通胀回落、实际利率预期回落，叠加地缘政治影响，金价中枢有望持续上移 [47][50] - 央行持续购金，黄金战略配置地位提升，截至2025年6月末中国官方储备黄金达7390万盎司，同比增储幅度1.5% [52] 铜 - 美联储降息有望提升铜金融属性，美元指数下行将带动铜价重心上移 [55] - 中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望带动铜需求周期性回升 [58] - 电网投资加大，家电产销维稳，积极拉动铜消费 [60] - 全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑，2025年全球矿山铜产量增速预计2.3%，2025年后产量远期增长乏力 [62] - 预计2025年铜精矿产量较2024年增加61.7万吨，但实际增速或低于预期，精炼铜供需缺口扩大，价格中枢有望保持高位 [64][69] 相关标的 - 山东黄金持续增储扩产，资源优势突出，金价进入右侧上涨期 [75] - 藏格矿业供需缺口放大，巨龙铜矿量增，钾锂产能可期 [79] - 金诚信铜矿+矿服双轮驱动，成长性可期 [82] - 洛阳钼业持续推进扩产工作，远期仍有成长性 [85] 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 铝 - 地产对铝需求影响弱化，年内地产竣工支撑真实需求，光伏和新能源汽车高增也支撑铝需求，预计2025年新能源部门铝消费量占比将提升至24% [90][92] - 国内电解铝产能天花板已达上限，产量波动受西南地区降雨影响，后续产量有望小幅修复但弹性有限 [95] - 原料端格局偏过剩，下游产能扩张难度低，铝产业链利润长期向冶炼端富集，行业平均利润维持在2000元/吨以上 [97] - 长期来看，电解铝供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移 [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，中国精炼锡产量居全球之首 [102] - 半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，2025年3月全球半导体销售额同比+21.8%，预计2025年光伏行业耗锡量将升至6.3万吨 [104][107] - 供需趋紧，预计2025 - 2026年全球锡供给增速分别为2.0%、2.9%，需求增速分别为4.0%、6.4%，锡价有望进入上行周期 [110] 相关标的 - 中孚实业电解铝供需缺口放大，成本压力缓解，高比例分红彰显发展信心 [114] - 天山铝业电解铝供需缺口放大，铝全产业链布局，成本优势显著 [118] - 兴业银锡手握多座世界级银矿，加快推进二期建设，银锡价格中枢有望抬升 [123] - 华锡有色推进资源增储，加快资产注入，锡锑价格中枢有望抬升 [126] 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 锂 - 2024 - 2026年锂供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨，国外矿山、国内矿山、南美盐湖、国内盐湖、锂云母均有增量 [130] - 新能源汽车及储能行业发展迅速，预计2025年全球锂需求总量为139.7万吨LCE，同比+21.3% [133] - 2025 - 2026年将分别出现16.5、11.2万吨LCE的供给过剩，行业有望见底回暖 [137] 相关标的 - 赣锋锂业矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整建设重心 [139] - 中矿资源资源自给率大幅提升，布局多金属业务，提供新利润增长点 [143]

行业背景分析 - 当前中美在AI领域已形成完全割裂的格局 创业者需从基础设施 用户群体和资本来源三方面"选边站" [4][5][6][7][8] - 基础设施割裂体现在必须选择中国大模型(如DeepSeek Qwen)或美国大模型(如ChatGPT Gemini) 技术接口标准存在国别壁垒 [6][7][8] - 用户群体割裂表现为中美AI用户完全分离 服务市场必须明确选择 [9][10] - 资本割裂迫使企业在中国投资与美国投资间二选一 混合结构将面临类似TikTok的监管障碍 [11][12][13] 公司战略选择 - Manus业务调整反映中国AI创业者面临的地缘政治困境 需在"服务国内市场"或"全球化发展"间做出战略抉择 [3][15][16] - 出海成为不可逆趋势 但面临美国盟友体系 区域市场本土化竞争等非业务层面的复杂挑战 [18][19][20][21] - 创始人公开表态显示公司选择全球化路径 但需承受商业模式调整和短期收入牺牲 [23][24][25][26] 市场竞争格局 - 全球AI市场呈现"华夫饼"式割裂状态 除中美外还存在欧洲 东南亚 拉丁美洲等差异化市场 [16][20][21] - 中国AI企业出海需证明其在国际环境下的产品能力 这将成为差异化竞争的关键要素 [26] - 区域市场存在本土大模型研发 政治联盟关系等非技术性竞争壁垒 [21][22] 创始人观点 - Manus创始人强调为扩大用户基础可牺牲短期收入 调整商业模式属于战略选择 [23] - 全球化运营面临大量非产品价值的附加挑战 暗示地缘政治因素对业务的实际影响 [25] - 成功案例将证明中国背景创始人具备全球化产品能力 这构成重要战略目标 [26]

日本牛肉解禁与中日经济合作 - 中国宣布重启日本牛肉进口 这是自2001年疯牛病禁令后长达24年的首次解禁 [1] - 中国同步放宽对日本海鲜的进口限制 北海道等三家日企率先获得出口资质 [1] - 日本牛肉产业将受益 2024年日本牛肉出口额达180亿日元 对华潜在需求预计超过50亿日元 [2] - 首批日本牛肉最快将于8月登陆中国市场 [2] 日本海鲜市场动态 - 中国市场监管总局6月发布的检测报告显示 日本进口水产品的放射性物质达标率为100% [2] - 2024年日本水产品对华出口额高达12.3亿美元 占其总出口额的11.1% [2] - 日本海鲜企业面临挑战 每批次高达数万元人民币的放射性检测费用 [2] 特朗普关税对日本经济的影响 - 特朗普政府宣布对进口汽车加征25%关税 预计日本汽车产业每年将损失超过1.2万亿日元 [3] - 特朗普政府计划对进口铜加征50%关税 威胁到2024年高达120亿美元的日美铜贸易额 [5] - 日本选择与中国加强合作 寻求应对美国贸易保护主义的策略 [5] 中国市场对日本食品行业的影响 - 中国拥有4亿中产阶级 对高端食品的需求日益增长 [7] - 日本和牛在中国电商平台上的售价高达每公斤3000元人民币 是国产牛肉的十倍 [7] - 2024年中国进口牛肉总量达280万吨 澳大利亚占比35% 日本仅占0.3% [7] - 若日本牛肉全面恢复出口 预计将抢占澳大利亚10%的市场份额 [7] 日本食品出口的技术性挑战 - 日本牛肉需通过中国海关总署的现场审核 包括养殖场卫生条件、饲料来源等36项指标 [7] - 68%的日本民众担心中国放宽进口后 日本食品标准会降低 [7] - 日本政府需要向中国证明日本食品的安全性 [7] 中日经济合作前景 - 中日贸易额有望在2026年突破4000亿美元 [3] - 若中日自贸协定达成 日本对华出口额可提升至3000亿美元 占其总出口额的35% [5] - 日本海鲜企业押注中国市场 尽管2024年日本水产品对华出口量同比下降18% 单价却上涨了22% [7]

特朗普对韩国加征关税 - 特朗普宣布对韩国商品加征高达25%的关税[2] - 此次关税政策涉及包括日韩在内的14个国家[5] - 特朗普采用"极限施压"策略迫使贸易伙伴让步[5][8] 关税政策背景与时机 - 关税决定恰逢韩国总统收到中国抗战胜利纪念活动邀请函[2][12] - 美国参议员鲁比奥在关税宣布前取消访韩行程[12] - 时间点巧合引发美国警告韩国勿靠近中国的猜测[14][16] 韩国经济影响 - 2024年韩国对美出口占总出口18.3%[19] - 半导体和汽车产业是韩国对美出口关键领域[19] - 关税威胁直接打击韩国经济要害[19] 韩国应对策略 - 韩国可能通过增加对美投资换取关税减免[21] - 考虑开放部分市场作为谈判筹码[21] - 面临美日谈判结果带来的连锁反应风险[22] 地缘政治格局 - 韩国处在中美博弈前沿承受巨大压力[18] - 美国试图通过经济手段控制韩国对华政策[16][18] - 日韩在中美夹缝中寻找生存空间难度加大[24][25]

中国关键矿产禁令与美国规避行为 - 中国自2023年12月起对美国实施锑、镓、锗等关键矿产出口禁令，并加强两用物项出口管控 [3] - 美国通过第三国（如墨西哥、泰国）迂回进口中国锑资源，形成黑色产业链 [1][5] - 2023年12月至2024年4月，美国从泰国和墨西哥进口3834吨锑氧化物，5个月进口量超过此前三年总和 [8] 产业链漏洞与影响 - 第三国充当"二道贩子"转售中国矿产，导致中国出口管制形同虚设 [5][10] - 该行为削弱中国在中美博弈中的筹码，反制措施效力被大幅削弱 [10] - 走私活动涉及国内外企业勾结，需打击内部违规行为 [11] 中国政府应对措施 - 商务部联合多部门启动专项行动，重点打击稀土等关键矿产走私 [11] - 专项行动聚焦国内企业与外部势力勾结的非法出口行为 [11] - 需强化内部监管以阻断资源外流渠道 [13]

美国对中国生物医药产业的关税威胁与政策限制 - 美国总统特朗普威胁对进口药品和铜征收高达200%的关税 并给药企至少一年时间将供应链转移回美国 [1] - 美国国家新兴生物技术安全委员会报告指出中国正以系统性战略挑战美国生物技术霸权 [1] - 2023年底美国《生物安全法》草案限制美国联邦机构与5家中国药企的商业合作 2024年NIH禁止中国学者访问关键生物医学数据库 FDA启动涉华专项审查 [3] 中国生物医药产业的崛起与竞争力 - 2025年ASCO公布的全球184项ADC研究中 中国药企独占89项 占比近半 [1] - 中国1类创新药上市数量从2018年9个飙升至2024年48个 建立临床试验"30日快速审批通道" [2] - 中国创新药研发成本仅为美国同行的30%甚至20% 研发周期比国际同行短30%以上 [4] - 中国在合成生物学高被引论文中占比从2010年13%升至31% 美国则从45%降至28% [4] 中国生物医药产业的政策与资本支持 - 国家医保局将新药从获批上市到纳入医保目录时间从5年左右降至1年左右 80%创新药在上市2年内实现医保覆盖 [3] - 2024年中国药企完成超90笔海外授权交易 总金额突破500亿美元 [3] - 2025年上半年中国创新药BD出海交易超50起 披露合作总金额达484.48亿美元 [3] 中美生物医药产业合作现状 - 2025年一季度中国创新药授权交易达41起 总金额369.29亿美元 3个月交易额逼近2023年全年总和 [4] - 辉瑞与三生制药达成总价60.5亿美元协议 刷新国产药出海纪录 [4] - 美国制药巨头对中国形成"习惯性依赖" 中国产线、原辅料和临床试验成为美国药企重要选项 [4] 行业发展趋势与竞争格局 - 中国已建成全球最强的CXO能力 涵盖药物研发、生产及商业化全流程 [2] - 中国在生物技术领域蜕变为"关键竞争者" 最有可能率先赶超美国 [3] - 中美在基础研究、临床试验等环节的互补性短期内无法被政治因素取代 [4]

市场表现 - 7月9日A股主要指数盘中强劲上行 上证指数突破3500点至3512 67点创9个月新高 深证成指触及10656 58点创3个多月新高 创业板指数突破2200点至2204 64点创3个多月新高 中证2000指数触及2750 41点创发布以来新高 [1] - 沪深北三市成交连续12个交易日超过1000亿股 成交额连续12个交易日超过1 2万亿元 [1] 驱动因素 - 国内经济增长动能增强 一季度GDP增速超预期 实体经济韧性改善投资者情绪 叠加央行宽松货币政策和无风险利率下行支撑市场 [1] - 新"国九条"推动资本市场改革 中长期资金入市和决策层稳定市场的政策提振投资者信心 [2] - 中美博弈局面扭转 美联储接近降息 中央财经委会议部署"反内卷"对市场形成正面影响 [2] 后市展望 - 有利因素持续存在 未来A股市场乐观格局预计延续 [2] - 需关注基本面因素包括出口表现 财政刺激下经济修复持续性 房地产市场及物价走势 若呈现更多积极信号将进一步推动市场上行 [2]

中美外交博弈动态 - 特朗普访华计划基本敲定，豪华商务代表团名单正在最后确认阶段[1] - 美国司法部在访华消息传出48小时内突然逮捕6名中国公民，指控"资助朝鲜武器项目"[1] - 美方行为被解读为"先礼后兵"的典型套路，类似孟晚舟事件的操作模式[5] 美国国内经济困境 - 美联储主席鲍威尔暗示关税政策阻碍降息进程，反映美国面临通胀压力与经济下行双重困境[8] - 美联储政策陷入两难：降息可能加剧通胀，不降息则面临经济衰退风险[10] - 美元霸权地位受到挑战，各国持续抛售美债加剧美联储压力[10] - 特朗普计划对日本加征30%关税，可能破坏美日战略合作关系[10] 中国战略应对 - 王毅外长选择关键时机访问欧洲，与比利时首相、欧盟高层进行密集会晤，削弱美国"印太战略"[11] - 中方掌握多项反制工具包括《不可靠实体清单》和稀土出口许可证制度[11] - 中国通过"一带一路"推进互利合作，实践人类命运共同体理念[17] - 中方采取制度化反制与国际合作相结合的策略，逐步掌握博弈主动权[21] 中美博弈格局演变 - 84名美国参议员联署支持对华强硬措施，显示两党联合围堵中国的态势[5] - 美方威胁500%关税被视为政治表演，反映其内部不安全感[5][7] - 博弈进入新阶段，中方以战略定力应对美方制造的冲突[15] - 两种发展理念较量：美国霸权思维与中国合作共赢理念的碰撞[17]

中美博弈的核心地区分析 - 中美博弈的核心地区包括亚太、中东和欧洲，每个地区具有不同的战略特点 [3] - 亚太地区是基本盘，博弈形式以暗中较劲为主，遵循"不开第一枪"原则 [3][18] - 中东地区因石油资源和重要航道成为激烈博弈区，常以战争形式体现 [3] - 欧洲地区以文攻为主，通过贸易合作争取深度绑定 [5] 历史背景与博弈逻辑 - 冷战期间美苏在亚太和中东大打出手，但欧洲保持稳定作为制度优越性展示窗口 [8] - 美国因孤悬欧亚大陆之外形成"安全岛"认知，两次世界大战吸引资本和人才流入 [15][16] - 冷战后的美国将军事力量全球投射，导致本土防御薄弱 [22] 当前博弈格局与突破点 - 亚太地区因中国坐镇保持稳定，摩擦限于冷兵器维度 [18] - 中东地区多方势力交织，博弈难以决定最终结果 [20] - 美国本土防御薄弱，中俄军事行动已触及其痛点 [24] - 终极博弈关键在于打破美国"安全岛"认知，削弱其霸权模式 [27] 战略推演与关键结论 - 传统博弈框架下亚太和中东的对抗将陷入死循环 [20] - 有效策略应针对美国本土薄弱环节实施打击 [24][27] - 破除"美国例外论"是终结霸权模式的核心路径 [27]

美国政策对韩国的影响 - 韩国媒体对美国自身实力衰退及可能抛弃盟友表示强烈担忧，核心关注点在于美国贸易战和安全承诺的矛盾性[1] - 美国在贸易战中暂停"对等关税"举措暴露底气不足，90天内未与日本、韩国及欧盟达成协议，频繁使用关税手段损害盟友利益[3] - 美国在中美竞争中采取"虚空造牌"策略，依赖舆论宣传掩盖实际实力衰退，政策混乱导致盟友质疑其领导力[3] 美国对盟友的经济与军事政策 - 美国在关税问题上未对中国让步同时持续施压韩国，要求北约成员国将军费提高至GDP的5%，体现利己主义[5] - 美国通过关税施压盟友的同时强制要求购买美制武器，驻韩美军费用分摊问题成为施压工具[5] - 美国削减无偿安全保障责任，北约峰会要求盟友承担更高军费，反映同盟关系实用主义本质[5] 韩国对美国安全承诺的担忧 - 韩国将台海局势担忧与中美博弈挂钩，认为中国实力增强可能推动武统，但实质是对美国全球影响力衰退的焦虑[7] - 美国缩减琉球基地撤军规模及在半岛问题立场暧昧，削弱韩国对美军事同盟信任[7] - 韩国媒体通过台海议题曲线表达对美国政策的抗议，试图引发对其自身安全问题的关注[7]