报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 从百亚股份案例可知，供给侧创新和渠道变革是国货品牌快速崛起核心，豪悦护理和源飞宠物由制造转向自主品牌，代工业务基本面稳健，自主品牌处于快速发展机遇期，两公司均拟推出股权激励计划 [2][6] 各部分总结 复盘百亚股份 - 渠道上把握抖音红利快速拉新赋能线下，对传统电商平台产生外溢效应，推动线下全国化扩张提速 [16] - 产品围绕益生菌方向打造差异化大单品，推出益生菌 Pro+系列完善高端产品矩阵，产品均价及毛利率水平持续向上 [20] - 供给侧创新和渠道变革是国货品牌快速崛起核心，优质产品供给创新和有效品牌心智及持续复购影响品牌费效比优化和商业模式可持续性 [25] 豪悦护理 - 概况是内生婴裤代工等主业加外延卫生巾品牌，2024 年婴儿卫生用品、成人卫生用品、非吸收性卫生用品及其他产品收入分别占比 70%/19%/8%，2025 年初收购丝宝护理补位女性护理用品领域 [27] - 基本盘是 2024 年营收和归母净利润分别为 29.3/3.9 亿元，2020 - 2024 年 5 年 CAGR 为 8%/4%，2025Q1 并表丝宝护理收入增速加快，毛利率和费用率提升，净利率受拖累 [30] - 洁婷品牌收购后渠道上在抖音等电商平台加投资源，表现显著改善，2024 年/今年前 4 个月天猫 GMV 同增约 17%/44%，2024 年/今年前 5 个月抖音 GMV 同增约 50%/100%，618 期间排名升至第 4 [35] - 产品今年推双 UPRO 系列与吸隐力系列新品，完善产品矩阵，吸隐力新品 618 期间单日 GMV 创品牌新品单日 GMV 新高 [39] - 潜在股权激励计划为 2025 年 3 月完成股份回购，89.86 万股（占 0.6%）拟用于后续 36 个月内实施股权激励计划 [43] 源飞宠物 - 概况是聚焦宠物行业，基于外销代工拓展至代理品牌与自主品牌，2024 年宠物零食、宠物牵引用具收入占比 46%/35%，外销代工业务占比 86% [44] - 基本盘是 2024 年营收和归母净利润分别为 13.1/1.6 亿元，2020 - 2024 年 5 年 CAGR 为 21%/25%，外销代工主业增长抓手包括主品类推新迭代、拓客户及品类协同、新品类快速起量 [48] - 海外产能快速投建，2024 年柬埔寨工厂产值 6.2 亿元，占外销收入 68%，可充分覆盖对美出货体量，后续有扩建规划，宠物产品加价倍率高，受关税影响小 [49] - 代理品牌模式补充自主品牌运营基础，2024 年起完善自主品牌与品类矩阵，包括匹卡噗、哈乐威和传奇精灵三个品牌 [55] - 渠道上自主品牌主要在抖音平台培育，匹卡噗今年 4 月与 5 月抖音 GMV 均在 250 - 500 万元区间，排名分别为第 1 与第 3 [58] - 产品以宠物零食为切入向主食、用品等拓展，后续围绕品牌矩阵拓展赛道，潜在股权激励计划为 2024 年 3 月回购 251 万股股份（占总股本 1.3%）用于员工持股或股权激励计划 [60] 周度观点 - 新消费方面新型烟草和 IP 衍生品股价回调不改向上趋势，Glo Hilo 在日本发布，思摩尔股价回调是加仓机会，IP 衍生品行业迎来多重催化，AI 眼镜行业迎来新品发布潮，看好日用消费国货崛起机会 [63][64][65] - 内需方面家居龙头可适时布局低估值龙头，电动两轮车龙头有修复空间，持续看好高股息标的，金属包装有供给侧改善预期，造纸待浆价见底有左侧机会 [65] - 出口方面外销龙头需自下而上选股，持续看好部分公司，共创草坪行业格局有重要利好变化 [66] 周度涨跌幅 - 体育和足球概念股板块延续较热行情，金陵体育、共创草坪、康力源分别上涨 88%/46%/21%，苏超联赛带动相关经济爆发和产业升级 [9][69] - 宠物板块概念股有不错增长表现，创源股份、源飞宠物分别上涨 12%/12%，“618”电商促销活动中宠物细分赛道展现增长潜力 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年5月26日 - 2025年5月31日）A股维持震荡整理，行业轮动深化，医药生物、环保等领涨，家用电器、电力设备等调整幅度居前；可转债市场小幅回暖，估值分化加剧，低价区压缩、中高价区有修复弹性；短期市场结构切换频繁，资金风格由高弹性向稳健、低位修复切换；一级市场供给平稳，但条款博弈活跃，提前赎回及下修个券数量有所提升，需关注供给下行风险；建议重点布局低估值、具备景气支撑的中高价转债，兼顾高评级蓝筹转债配置价值，灵活参与主题轮动机会 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 A股市场 - 延续震荡整理，权重板块表现分化，上证指数跨周微跌0.03%，深成指跌0.91%，创业板指跌1.40%；中小盘更坚韧，中证500与中证2000逆势收涨；成交额小幅回落至1.07万亿元，主力资金日均净流出137亿元，延续谨慎态势；传媒、医药等板块走强，汽车、家电等板块调整；市场风险偏好仍处较低位置，交易重心偏向低估值修复与景气支撑方向 [9] 可转债市场 - 小幅回暖，中证转债指数跨周上涨0.2%，日均成交额回升至557.8亿元，市场活跃度温和修复；大盘转债相对坚挺，平价区间分化明显，低平价转债估值普遍压缩，中高平价区间小幅修复；隐含波动率小幅上行，中位价格微升至112.33元，市场风险偏好温和修复；传媒、美容护理和国防军工板块转债领涨，通信、家电等高弹性方向回调压力增大；个券涨幅前列多具正股驱动和低溢价特征 [9] 转债配置建议 - 坚持“稳健配置 + 主题弹性”思路，重点布局高评级、低溢价、流动性良好的大盘蓝筹转债，适度把握具备正股驱动和业绩支撑的中高价成长型转债机会，聚焦先进制造、医药等方向优质品种，平衡防御与进攻 [7] 市场主题周度回顾 权益主题 - 当周主题交易风格分化显著，短期博弈热情升温；打板风格领跑，连板指数、首板非ST指数和打板指数跨周分别上涨17.1%、12.7%和12.5%；部分高景气方向如创新药指数等跟随反弹，跨周涨幅均超4%；TMT与泛AI方向承压，汽车及人形机器人方向调整幅度较大；市场仍处主题轮动阶段，短期以事件驱动和情绪交易为主，结构分化与高低切换是后续主线 [14] 转债市场 - 小幅回暖，整体交投活跃度温和修复，资金偏向高确定性的大盘转债；中证转债指数跨周小幅上涨0.23%，大盘指数同样上涨0.23%，中盘和小盘转债指数微幅震荡；平价区间估值分化，低平价转债估值普遍压缩，中高平价区间小幅修复；市场隐含波动率小幅上行，价格中位数略有回升，整体风险偏好温和修复；传媒、美容护理和国防军工板块领涨，通信、家电和汽车等调整幅度较大；涨幅领先个券多具强正股驱动特征，交易机会集中于低估值、具备景气支撑个券；一级市场8家企业更新转债预案，潜在供给维持在589.9亿元，条款博弈活跃 [17] 周度行情展望 - A股有望维持结构性轮动格局，市场风格趋向均衡，情绪主线从高弹性题材切换至低估值与稳健成长方向，短期内留意高位板块回调风险，消费、医药等方向有望获增量资金青睐；转债市场等待明显趋势性催化，交投活跃度或跟随权益市场温和回落，低溢价及具备正股驱动弹性的中高价转债配置价值凸显，关注银行大额转债稀缺性增强背景下，基础化工、交运等具备一定确定性的行业；建议关注低位修复机会，配置聚焦估值充分调整、兼具“债底 + 正股催化”的品种，控制拥挤交易风险 [19] 市场周度跟踪 主要股指 - 当周A股主要股指承压，上证指数跨周跌幅为0.03%，深证成指跨周跌幅为0.91%，创业板指当周表现较弱，跨周跌幅为1.40%；中小盘类较大盘蓝筹类更具抗跌性，中证500跨周涨幅为0.32%，中证2000指数跨周涨幅为1.09%；市场交投活跃度略有回升，主力资金延续谨慎风格，当周全市场日均成交额约为1.07万亿元，较上周日均成交额收缩0.07万亿元，当周主力资金日均净流出137亿元，较上周日均净流出降低34亿元，风险偏好受中美贸易协定摩擦缓和有所回升 [20] 行业轮动 - A股市场震荡整理，行业轮动强度深化，资金博弈焦点从高弹性题材切换至较低估值防御性板块；环保、医药生物等板块跨周涨幅领先，分别上涨2.8%和2.6%，电力设备、汽车和综合等板块领跌，均分别下跌3.7%，消费板块中的美容护理、家用电器和食品饮料亦面临回调压力，分别下跌2.4%、1.8%和1.7%；市场整体交投热度持续降温，资金参与意愿边际趋弱，电子、机械设备和计算机依旧是市场关注核心板块，医药生物板块和环保板块有所回暖，汽车板块和有色金属板块等成交热度下滑；市场短期内风险偏好有所下行，市场风格向低估值板块靠拢，建议关注景气反转与预期改善方向的轮动修复机会 [25][26][27] 转债市场 - 小幅回暖，整体交投活跃度温和修复，资金偏向高确定性的大盘转债；中证转债指数跨周小幅上涨0.23%，大盘指数上涨0.23%，中盘指数下跌0.01%，小盘转债指数微涨0.05%；按平价区间划分，市场估值处于箱体震荡阶段，按市价区间划分，转债估值普遍压缩；当周转债市场余额加权隐含波动率小幅上行，中位数小幅上行；分板块行情显著分化，成交集中度上升，传媒、美容护理和国防军工板块领涨，通信行业领跌；个券呈现分化态势，周期类板块表现较好，涨幅前五个券多具正股驱动特征 [37][39][40][42][48][50] 一级市场跟踪及条款博弈 新发可转债 - 当周新发一支已申报可转债，为恒帅转债，主体为恒帅股份，属于汽车零部件行业，从事车用微电机相关研发及销售，转债债项评级为A+，发行规模为3.28亿 [56] 预案发行情况 - 当周一级市场8家上市企业更新可转债发行预案，其中1家为同意注册，2家为上市委通过，1家为交易所受理，2家为股东大会通过，2家为董事会预案；交易所受理及以后阶段项目总规模维持在589.9亿元 [57][58] 下修相关公告 - 当周5只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.0；13只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为1.8；1只转债提议下修转债，PB为2.0 [63] 赎回相关公告 - 当周3只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不提前赎回，3只转债公告提前赎回 [68]

存款利率调整 - 9家股份制银行跟进下调存款利率 中长期存款利率是重点调整对象 [1] - 长端利率持续下行趋势下 高股息资产加速吸引资金流入 [1] 港股通红利ETF表现 - 港股通红利ETF（513530）连续17个交易日获资金净流入 份额达11.29亿份 规模达17.81亿元 均创成立以来新高 [1] - 港股通高股息（CNY）市盈率（TTM）为6.81倍 股息率（近12个月）达7.92% [1] - 港股通红利ETF是首只通过QDII模式投资港股通高股息（CNY）的ETF 税率结构更具优势 长期持有或可降低红利税成本 [1] 市场环境与投资机会 - 低利率环境中市场资金寻找长期配置标的 港股红利类资产因低估值和高股息率显现吸引力 [1] - 港股高股息资产有望提供稳健股息回报 并伴随经济基本面改善具备估值修复潜力 [1] 华泰柏瑞基金布局 - 华泰柏瑞基金拥有18年指数投资经验 2006年即开始布局红利主题ETF [1] - 旗下红利ETF（510880）规模204.41亿元 红利低波ETF（512890）规模161.96亿元 是A股市场中仅有的两只规模超150亿元的红利主题ETF [1]

报告核心观点 - 4月PVC市场宏观情绪弱势主导盘面走势，价格重心显著下移，出口好转带动社会库存7连降；5月基本面供需双弱，库存或继续下滑，关注政策预期带动下的低估值修复行情，策略上择机回调做多 [3][4] 本月概况 行情复盘 - 4月V2509波动区间【4901，5273】，价格重心显著下移，4月3日冲高回落，4月9日创阶段性低点，4月22日主力移仓换月领跌期市 [3] - 烧碱现货价格下跌，氯碱一体化成本支撑好转，西北整体利润处中性水平，外采电石及乙烯装置亏损但春检力度不及预期，1 - 17周产量累计同比+3.8%，厂内库存高于去年同期 [3] - BIS认证窗口期，1 - 3月出口累计同比+56%，带动社会库存7连降，5月台塑报价持平略好于预期 [3] 下月展望 供需及行情展望 - 5月基本面供需双弱，库存或继续下滑，现货价格易涨难跌，供给端有收缩预期，BIS认证临近出口或承压，关注检修能否带动库存进一步去化 [4] - 内需地产仍偏弱，但盘面对政策敏感度提升，若5月有地产刺激政策，盘面向上弹性高，关注后续宏观政策及春检力度，择机回调做多，V2505关注区间【4800，5150】 [4] 平衡表 产能与产量 - 一季度新增新浦化学50万吨产能投放，二季度关注青岛海湾、万华等多套装置投产进度 [5][6] - 2025年各月产能有变化，产能利用率窄幅波动，产量累计同比多在3% - 4%左右 [5] 进出口与消费 - 进口量每月稳定在2万吨，出口量有波动，1 - 3月出口表现好，表观消费量累计同比多为负 [5] 库存变化 - 期末社库和厂库环比有正有负，近期社库去化速度尚可 [5] 估值 - 绝对价格同比低位，基差高于去年同期水平，5 - 9月差偏正套，期限维持Contango结构 [8][10][16] 供给 近期情况 - 春检力度不足，产能利用率窄幅上升，本周产能利用率78%，1 - 17周产量累计同比+3.8%，下周产能利用率预计达79.59% [19][21] 检修计划 - 5月天辰化工、新疆宜化等多套装置计划检修，BIS认证临近出口或承压，关注检修能否接力出口带动库存去化 [4][22] 宏观 制造业PMI - 4月制造业PMI为49%，环比 - 1.5pct，同比 - 1.4pct，时隔2月再次回落至荣枯线以下，大、中、小型企业PMI均下降且低于临界点 [23] 企业利润与物价 - 2025年1 - 2月工业企业利润总额累计同比 - 0.3%，制造业利润总额累计同比+4.8%；3月PPI同比 - 2.5%，CPI同比 - 0.1%，整体有通缩压力，利率总体稳定 [25][27] 内需 下游开工率 - 下游开工率环比+0.07pct，同比处于低位 [28] 房地产数据 - 2025年1 - 3月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比 - 24.4%/-9.5%/-14.3%/-3.0%，新开工、竣工、销售面积跌幅收窄，施工面积跌幅扩大 [34] 商品房成交面积 - 商品房成交面积偏弱 [35] 出口 - 2025年1 - 3月国内PVC出口累计值为98万吨，累计同比+56%，本周生产企业样本出口签单总量环比增加7.49%，贸易企业样本签单环比下降85.32%，原BIS政策延期至2025年6月24日执行 [43] 库存 - 社会库存连续7周去化，厂库窄幅增加，4月仓单整体持续增加但交割较去年下滑 [44][46] 利润 - 西北氯碱一体化装置利润尚可 [48] 产业链价格 上游产业链 - 上游产品价格同比低位，兰炭价格低位持稳运行，烧碱厂库同比高位，现货价格下滑，VCM同比低位 [50][54][56][57] 持仓 - 09持仓增至90手 +，净持仓数据显示空头力量略强于多头力量 [60][64]

银行股市场表现 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行四大国有银行股价于4月18日集体创下历史新高 [1] - 银行板块持续上涨，中证银行指数连涨7个交易日，银行ETF华夏（515020）跟踪该指数 [1] - 银行板块在连续多日上涨后于新闻发布当日迎来回调 [1] 股价上涨驱动因素 - 上涨与经济复苏、政策托底及资金避险需求密切相关 [1] - 低估值修复预期、中特估概念发酵以及政策对系统重要性金融机构的流动性支持共同推动大行估值重塑 [1] - 高股息属性在国债收益率持续下行背景下优势凸显，四大行近五年平均股息率稳定在5%左右，远超同期国债收益 [1] - 高股息率吸引保险、社保等长期资金不断涌入，成为长线资金的“价值洼地” [1] 产业资本动向 - 2025年首季度，已有6家保险公司完成12笔举牌，其中5次举牌对象为银行 [2] - 平安人寿在首季度4度举牌，目标频繁指向银行股 [2] - A股上市银行大股东增持动作显著加速，仅4月8日至9日，邮储银行、光大银行等6家银行密集披露增持计划，涉及金额超亿元 [2] 行业前景展望 - 近期银行股表现不仅是短期避险情绪的体现，更多是产业资本与政策红利共同作用的结果 [2] - 即使出现回调，也不影响银行板块的低估值修复预期 [2]