事件概述 - 天安财产保险股份有限公司公告其发行的“15天安财险债”预计无法于2025年9月30日到期兑付本息，这是保险行业首例企业资本补充债券兑付违约 [2] 债券具体条款 - “15天安财险债”发行于2015年9月29日，发行规模为53亿元，期限10年 [2] - 债券前5年票面利率为5.97%，第5年末发行人未行使赎回权，后5年票面利率增至6.97% [2] - 2016年至2019年期间，该债券均按期付息 [3] 违约直接原因与根本原因 - 违约的直接原因是公司偿付能力不足，预计在兑付债券本息后，偿付能力充足率将低于100%，且可能无法清偿其他负债 [7][8] - 根本原因在于公司经营效率低下，净资产收益率长期低于8%，无法通过内生利润覆盖成本与债务 [4] - 公司面临的经营挑战包括过度依赖低利润财险业务、缺乏高附加值险种、投资收益下降及营销成本偏高 [4] 违约事件背景与过程 - 2020年7月，因原实控人“明天系”经营问题，原银保监会对天安财险实施接管 [3] - 2020年9月，公司公告不行使债券赎回权，此后至2024年期间，债券利息采取计息挂账处理 [3][4] - 公司被接管后，日常财务开支受限，业务发展增速明显放缓，导致内生利润难以兑付债券本息 [4] - 在接管期间，公司进行资本运作（如引入股东增资或发行新债）面临较高不确定性 [5] 风险处置进展与影响 - 2024年风险处置取得进展，申能财险于2024年7月签署协议收购天安财险保险业务资产包，并于9月获监管同意 [6] - 但此次收购资产包不包括“15天安财险债”，导致公司通过外部增资解决兑付的愿望落空 [7] - 公司已与债券持有人积极沟通，后续将在风险处置工作中统筹安排，可能解决方案包括债券展期或减免部分兑付金额 [8] 行业影响与市场反应 - 该违约事件是保险行业资本补充债的首例违约，打破了刚性兑付预期 [9] - 市场担忧同属“明天系”的天安人寿（其20亿元资本补充债将于2025年12月到期）可能发生连锁违约 [9] - 部分银行、保险等金融机构已着手加强对中小保险公司股东背景、业务合规性、偿付能力及再融资能力的评估，以排查相关债券投资风险 [9]

公司核心事件 - 天安财险发布公告 其53亿元资本补充债券“15天安财险”于2025年9月30日到期 因偿付能力不足预计无法按期兑付本息 [1] - 该违约事件为保险业首例债券违约 [1] - 公司预计无法兑付的原因为 偿付该债券本息后不能确保偿付能力充足率不低于100%且有能力清偿其他负债 [3] - 公司已与债券持有人开展积极沟通 后续将在风险处置工作中对该债券统筹安排处理 [3] 债券具体信息 - 债券简称“15天安财险” 发行总额53亿元 计息期限为2015年9月30日至2025年9月29日 [3] - 债券采用分段式计息 前5年票面利率为5.97% 后5年因未行使赎回权 利率调整为6.97% [3] - 债券募集资金用途为补充发行人资本 提高偿付能力 支持业务发展 [3] 公司历史背景与近期动态 - 2020年7月 天安财险作为“明天系”公司之一被监管机构接管 [3] - 2020年9月 公司决定不行使债券赎回选择权 债券计息挂账 [3] - 2024年 天安财险化险工作取得进展 申能财产保险股份有限公司受让了其保险业务、资产及负债 [4] - 2025年6月 因涉及多项违法违规行为 天安财险被国家金融监督管理总局吊销业务许可证 [4]

事件概述 - 天安财险一笔53亿元资本补充债券“15天安财险”于2025年9月30日到期，因偿付能力不足无法按期兑付本息 [2] - 该事件标志着中国保险业出现首例保险公司资本补充债券违约 [2] 违约债券具体信息 - “15天安财险”债券于2015年9月20日发行，期限为10年，前5年票面利率为5.97%，后5年利率跳升至6.97% [4] - 天安财险在2020年9月决定不行使赎回选择权，并将本期债券计息挂账 [4] 违约背景与历史征兆 - 违约事件与2020年7月天安财险等9家“明天系”金融机构被接管的事件紧密相连 [4] - 2020年，中债资信评估有限责任公司将天安财险主体等级由“AA”下调至“AA-”，评级展望为“负面”，指出其优质资产持续消耗，资产质量和流动性弱化 [4] - 2019年前三季度，天安财险净利润亏损29.24亿元，同比大幅下滑 [4] - 为缓解流动性压力，天安财险多次抛售兴业银行股权，至2019年8月已不再持有兴业银行股份，失去重要优质资产和收入来源 [5] 风险处置与业务转让 - 2024年，新成立的申能财险受让了天安财险的保险业务，包括资产、负债及保险业务 [5] - “15天安财险”53亿元债务未包含在此次资产转让范围内，兑付责任仍由天安财险自身承担 [6] - 此安排保障了保险业务的持续稳定，但债券持有人的追索权被局限在已陷入困境的天安财险体内 [7] 行业影响与关联风险 - 天安财险违约事件成为中国保险业发展史上的一个警示标记 [8] - 除天安财险外，天安人寿有一笔规模20亿元的资本补充债“15天安人寿”将在2025年12月25日到期，该债券在发行第五年同样选择了不行使赎回权 [8] - 国家金融监督管理总局已于2025年6月因多项严重违法违规行为吊销了天安人寿的业务许可证 [8] - 天安人寿20亿元债券的到期兑付情况将成为观察保险业风险化解进程的下一窗口 [8]

债券违约事件 - 天安财险宣布其2015年发行的资本补充债券无法于2025年9月30日到期兑付本息，成为保险业首例违约 [1] - 该债券代码为1523004，发行总额为53亿元人民币，发行期限为2015年9月29日至2025年9月30日 [1] - 根据债券条款，公司偿付本息的前提是确保偿付能力充足率不低于100%且有能力清偿其他负债，但公司目前无法满足此条件 [1][2] - 公司自2020年7月起被监管部门接管并开展清产核资，本期债券自2020年起计息挂账 [2] - 公司表示已与债券持有人沟通，并将在风险处置工作中对本期债券统筹安排 [2] 公司受处罚情况 - 2025年6月，国家金融监督管理总局因多项违法违规行为对天安财险处以吊销业务许可证的行政处罚 [4][6] - 主要违法违规行为包括：公司治理报告与实际情况不符、部分拟任高管未经许可即履职、通过多种方式向关联方输送利益、未按规定使用保险条款费率、向监管部门提供虚假资料等 [4][6] - 郭予丰、赵兴桐等多名责任人员被警告并罚款，罚款总额为253万元 [4][6] - 郭予丰、赵兴桐、高焕利、张祥祯、马淑伟等责任人员被撤销任职资格 [4][6] - 郭予丰、高焕利、奚星华、王浩被终身禁止进入保险业，赵兴桐、张祥祯、马淑伟、洪伟被禁止进入保险业10年，李先旺、王霞被禁止进入保险业5年 [6][7] 公司基本情况 - 天安财险成立于1995年1月，注册资本为177.6亿元人民币，是中国首家由企业出资组建的股份制商业保险公司及国内第四家财产保险公司 [7] - 公司拥有33家二级机构、263家三级机构及966家四级机构，经营区域覆盖全国主要行政区域（除港澳台、西藏、青海、宁夏及内蒙古） [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度信用债总体违约率持续下降，偿还率明显增长，地产债展期为主，城投非标舆情减少；中装建设转债违约，多家建工类企业触发重整，建筑行业现金流回收效率后续或有改善 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度总体违约率持续下降，偿还率明显增长 - 债券违约率：三季度无新增首次实质违约主体，信用债总体违约率延续下降态势，7 - 9月分别为0.98%、0.97%、0.96%；民企违约率也持续下降，7 - 9月分别为8.94%、8.90%、8.89%，整体低于二季度 [1][8] - 违约偿还率：2025年三季度累计违约偿还率持续抬升，7 - 9月分别为14.29%、14.40%、14.42%；还本规模环比上升，债务重组之下民营房企债券回购进度加快；后续旭辉、正荣地产等推出境内债务重组方案后，地产企业违约偿还率有望上升，但投资者现金偿付有限 [1][13][17] - 信用事件统计：2025年三季度境内债新增31只违约债券，余额合计346.77亿元，其中26只达成展期，多为房地产行业出险主体债券二次展期，其他行业主体包括当代科技、雏鹰农牧、鹏博士电信等；首次展期债券5只；实质性违约债券4只 [2][20] - 城投舆情：2025年三季度城投非标风险事件环比减少3起，主要分布在区县级和地市级，山东、云南和四川非标风险事件较多；城投商票逾期主体数量维持高位，7、8月分别为59家、55家，仍主要分布于山东、云南、河南、贵州等地 [3][24][27] 热点分析：中装建设转债违约，多家建工类企业触发重整 - 中装建设：主营建筑装饰业务，近年来受地产行业调整影响，建筑装饰施工业务存量项目承压、新增项目承揽受限，盈利下行，2023年起主营业务毛利和净利润均转负，靠物业管理服务业务填补利润缺口；2025年9月19日，公司转债停止转股，未转股规模19,259.02万元，未转股比例16.06% [4][33][37] - 建工企业：多家民企及混改建工企业债务违约、破产重整，如江苏南通多家建工类企业受恒大集团拖累，合肥建工、西安建工与绿地控股混改后扩张埋下隐患；中央出台《加快加力清理拖欠企业账款》方案，建筑行业现金流回收效率有望提高 [4]

核心违约事件 - 天乾资管未能于2025年9月12日偿付“20天乾01”本金4.5亿元及利息8451.37万元 [6] - 该债券发行于2020年3月12日，余额4.5亿元，票面利率7.5%，实际到期日为2025年9月12日 [6] - 担保方天盈投资因自身经营困难及本年度债券违约，无法履行担保责任 [2][7] 相关债券情况 - 天乾资管目前存续一只债券，存续规模10.5亿元，将于2026年5月6日到期 [9] - 天盈投资目前存续债券6只，存续规模13.01亿元，其中一年内到期规模5.5亿元 [7] - 天盈投资已于今年6月9日发生5.36亿元“H20天盈1”债券违约事件 [7] 母公司当代集团债务危机 - 当代集团自2022年4月发生首只债券违约，目前已有14只债券违约，违约规模达77.45亿元 [9] - 2024年9月，债权人向法院提交对当代集团的重整申请，重整计划执行期限已延长至2025年10月25日 [9] - 截至2021年三季末，公司总资产963.26亿元，总负债639.47亿元，资产负债率66.39% [14] 当代集团财务状况分析 - 有息负债总额高达401.77亿元，其中短期有息负债175.57亿元，而货币资金仅65.46亿元，现金短债比0.42 [15][16] - 2019年与2020年财务费用均超过20亿元，对利润形成严重侵蚀 [17] - 2019年起筹资性现金流由正转负，2021年前三季度大幅净流出41.2亿元，再融资压力巨大 [18] 资产质量与潜在风险 - 应收账款规模75.86亿元，存货高达270.74亿元，长期股权投资177.02亿元，整体资产变现能力一般 [18][19] - 对外担保金额合计74.19亿元，占净资产的58.61%，面临担保代偿风险 [18] - 公司已通过出售多家上市公司控股权等方式自救，但债务缺口依然很大 [20][28] 公司背景与发展历程 - 当代集团成立于1988年，业务曾涉及医药、消费、文化等领域，曾拥有人福医药、当代明诚等多家上市公司 [10] - 公司实际控制人原为艾路明，目前股权结构已变更，由国通信托持有100%股权，实际控制人变更为无 [12] - 公司通过一系列外延式并购扩张，但大手笔并购导致负债高企、流动性紧张，最终引发债务违约 [24][27][28]

国都证券诉讼事件概述 - 国都证券因作为“20福晟01”债券主承销商被五矿信托起诉，索赔金额高达4.75亿元 [1][3] - 国都证券被指控未勤勉尽责，未能发现发行人福晟集团存在巨额债务违约和重大诉讼 [3] - 公司公告称经营情况正常，该事项暂未对财务产生重大不良影响，将积极应诉 [3] 案涉债券及发行人情况 - “20福晟01”债券由福晟集团于2020年6月非公开发行，规模10亿元，票面利率7.50%，五矿信托购入4亿元 [4] - 该债券于2022年展期后，福晟集团仍未能支付利息，并于2023年2月被宣布加速到期，至今未履行兑付义务 [4] - 福晟集团为闽系房企，受房地产行业下行影响，目前共有5条失信信息、33条被执行人信息，累计金额高达90亿元 [5] 中介机构责任判定参考 - 律师分析认为，参考同类案例，国都证券可能承担10%至30%的连带赔偿责任，全额赔偿可能性较低 [2][7] - 司法实践已形成责任认定体系：故意造假承担全额连带责任，重大过失承担10%-30%责任，一般过失责任比例可降至5%以下 [8] - 中介机构需自证履职合规，否则推定存在过错，未履行穿透式核查最高可处业务收入5倍罚款 [8] 国都证券与浙商证券经营表现 - 2025年上半年国都证券营收7.49亿元，同比下降4.42%，归母净利润3.58亿元，同比下降8.10% [1][10] - 同期浙商证券归母净利润11.49亿元，同比增长46.49%，但营业收入61.07亿元，同比下降23.66% [10] - 国都证券除经纪业务收入同比增长6.73%至1.25亿元外，自营、投行、资管等主要业务条线收入全面下滑 [11] 国都证券其他潜在风险 - 除“20福晟01”案件外，公司半年报披露另有两起千万级诉讼，涉及私募基金份额转让和“19成龙01”债券承销 [11] - 与国都创投合同纠纷涉及晨鸣纸业拖欠转让价款6255万元，“19成龙01”债券相关诉讼索赔金额为5088万元 [11]

蓝光发展 - 2025年6月17日至9月16日期间新增25项被纳入失信被执行人[1] - 2025年上半年合并报表净利润亏损25.52亿元 其中经营亏损18.8亿元 减值计提1.94亿元 非经营性损益影响4.8亿元[2] - 总资产937.32亿元 总负债1442.70亿元 净资产-505.38亿元 债券违约15只金额120.67亿元 离岸债3只余额10.5亿美元全部违约[2] 广汇汽车 - 公司及子公司被纳入失信被执行人 因未支付租金及违约金[1][2] - 董事长及控股股东新增被限制高消费[2] - 预计延期披露2024年年报及2025年中报至11月28日 因授权店面集中取消导致审计程序延迟[3] - 违约债券3只金额21.17亿元[3] 东方时尚 - 被执行冻结银行账户资金2.65亿元 冻结期限一年[3] - 2025年上半年预计归母净利润亏损1.05亿至1.26亿元 因收入下滑及固定成本高企[4] - 2024年亏损9.03亿元 2023年亏损3.62亿元 存续债券1只规模0.98亿元[4] 胜通集团 - "17胜通MTN001"及"17胜通MTN002"违约 普通债权人获0.2%补充分配[4] - 因2019年进入重整程序无法披露2025年中报[4] - 违约债券9只金额57.56亿元[4] 弘阳地产 - 清盘呈请聆讯延期至2026年3月23日[4] - 2025年上半年收入27.12亿元同比减少54.8% 母公司拥有人亏损18.84亿元同比增长5.59%[5] - 存续离岸债6只余额15.134亿美元全部违约[6]

文章核心观点 - 国都证券因作为“20福晟01”债券主承销商被投资者五矿信托起诉 索赔金额高达4.75亿元 案件结果可能对公司盈利及控股股东浙商证券产生影响 [1][2] - 参考同类司法案例 国都证券可能因未能勤勉尽责而承担10%-30%的连带赔偿责任 但主动参与造假可能性低 故承担全额赔偿可能性较低 [3][8][10] - 浙商证券控股国都证券后的业务整合成效尚未在财报中体现 两家公司上半年业绩均面临压力 国都证券更因多起诉讼而承压 [12][14][16] 债券违约纠纷详情 - 五矿信托以“证券虚假陈述”为由起诉福晟集团及相关责任人 并将主承销商国都证券列为第三人 要求其对截至2025年6月22日的4.75亿元投资损失承担连带赔偿责任 [3] - “20福晟01”债券发行于2020年6月 规模10亿元 票面利率7.50% 五矿信托认购4亿元 该债券于2022年展期后仍发生利息违约 并于2023年2月被宣布加速到期 [4] - 发行人福晟集团为闽系房企 目前共有5条失信被执行人信息 33条被执行人信息且累计金额高达90亿元 财务状况极度恶化 [5] 中介机构责任分析 - 债券市场违约案例增多后 债权人追偿时常将中介机构一并列为被告 自2021年“五洋债”案开创中介机构承担连带责任先河后 相关案例逐年增多 [8] - 司法实践已形成清晰的责任认定体系：故意造假承担全额连带责任 重大过失承担10%-30%责任 一般过失责任比例可降至5%以下 且举证责任由中介机构承担 [10][11] - 参考“16宁远高”案 国融证券作为主承销商被判决承担10%的连带赔偿责任 本案中国都证券若能被证明已履行合理核查义务 或存在责任减免情形 [8][10] 公司经营与并购影响 - 2025年上半年 国都证券营收7.49亿元 同比下降4.42% 归母净利润3.58亿元 同比下降8.1% 主要因公允价值变动收益下降及多项业务收入下滑 [1][12][13] - 浙商证券上半年归母净利润11.49亿元 同比增长46.49% 但营业收入61.07亿元 同比下降23.66% 在42家上市券商中是为数不多营收下降的公司 [12] - 除本案外 国都证券半年报还披露两起千万级诉讼 分别涉及私募基金份额转让纠纷6255万元及承销“19成龙01”债券的虚假陈述责任纠纷5088万元 [14]

西南证券资产处置背景 - 西南证券在重庆联合产权交易所集中挂牌逾70个资产转让项目 包括68个车位 2处房产和3辆奥迪轿车 转让底价合计487.82万元[2][3][4] - 资产来源为金债资管产品项下两个违约债券在诉讼执行阶段的抵债资产 实际所有人为资管产品而非公司自有产权[2] - 因房地产市场遇冷导致法院拍卖和违约方自有销售均未能变现 公司作为管理人接受以物抵债以挽回客户损失[2] 资产挂牌详情 - 68个车位位于正源橡园 每个转让底价2.1万元 仅限小区业主凭产权证购买且每证限购一个[3][4] - 安徽亳州外经钻石广场122.66平方米房产转让底价104.26万元 辽宁大连城润万家666.15平方米房产转让底价233.15万元[3][4] - 3辆奥迪轿车分别挂牌2.65万元（京牌）、2.36万元（沪牌）、2.6万元（粤牌） 挂牌期5天（9月10-17日）其余资产挂牌期13天（9月12-25日）[3][4] 资产处置法律渊源 - 资产涉及楼盘开发商控股股东均曾因债券违约被西南证券起诉 包括重庆润丰源（正源橡园开发商）和大连海汇（城润万家开发商）均为正源地产子公司[5] - 2019年正源地产债务危机爆发 西南证券5只资管产品踩雷其公司债 2021年提起诉讼后2022年一审判决获支持本金利息约5.46亿元及优先受偿权[6] - 安徽亳州资产涉及安徽外经建设集团债券违约 西南证券两资管产品踩雷 2020年诉讼胜诉获判2亿元本金及1160万元利息 2025年1月通过破产重整以物抵债回收187.52万元[7] 债务追偿进展 - 截至2025年半年报 西南证券在正源地产案件执行阶段累计收回现金4978.51万元 以物抵债回收500.09万元 合计5478.6万元[7] - 安徽外经建设集团案件通过破产重整以物抵债方式回收债权187.52万元[7] 券商行业资产处置趋势 - 多家券商2025年采取出售出租等方式优化资产结构 红塔证券挂牌6处房产合计14197.57平方米 预计处置收入2.63亿元 利润总额1.87亿元[8] - 华西证券处置河北涿州房产并将总部办公楼B区招租 与成都富润签订12年租约 租金总额3.59亿元 预计带来长期稳定租金收入[8] - 方正证券2月通过子公司出售郑州裕达国际贸易中心101处房屋及会议中心[8]