央行对存款流向资管产品的分析与影响 - 央行首次在货币政策报告中以专栏形式探讨存款变动对流动性总量的影响，核心观点是存款流向资管产品对整体流动性冲击有限 [1] - 即便非金融部门存款流向资管产品，其有很大比例仍以非银行金融机构存款的形式回流至银行表内负债端，只是转换了存款形式 [1] - 2025年资管产品募集自住户和非金融企业的资金分别增加4万亿元和1万亿元，而其底层资产中存款和存单新增4.6万亿元，占各类新增底层资产的五成 [1] 存款“搬家”的流向与驱动因素 - 住户和非金融企业为寻求比存款利率更高的收益，将存款转移至资管产品，但资金主要诉求仍是保值与安全稳健的收益 [1] - 对固收类资管产品的需求量大，导致其底层资产更多配置存单、利率债等安全性高的债权类资产 [1] - 资管产品新增资产主要集中于同业存款或存单，反映出资管机构的投资策略高度趋同，可投资产种类有限 [1] 未来金融资产配置趋势与资本市场发展 - 未来一段时间，利率水平预计将保持低位运行 [2] - 短期看，居民企业的金融资产配置在存款与固收类资管产品之间切换仍是主流 [2] - 长远看，庞大的存量与新增财富需要更丰富的资产类别，引导资金从债权类资产向股权类资产转移是大趋势 [2] - 实现此趋势的重要前提是资本市场不能大起大落，需让更多普通投资者真正赚到钱，以逐步改变投资风险偏好 [2] - 建立增强资本市场内在稳定性的长效机制，是促进资本市场健康稳定发展与打造资管行业良性竞争生态的关键 [2]

央行对存款流向资管产品影响的评估 - 央行首次在货币政策报告中以专栏形式探讨存款变动对流动性总量的影响 核心观点是即便非金融部门存款流向资管产品 其有很大比例仍回流至银行表内的负债端 只是转换了存款形式 对流动性总量冲击有限 [1][2] 存款流向资管产品的具体数据与路径 - 2025年资管产品募集自住户和非金融企业的资金分别增加4万亿元和1万亿元 资管产品底层资产中 存款和存单新增4.6万亿元 占资管各类新增底层资产的五成 [1][3] - 为寻求更高收益 住户和企业存款“搬家”至资管产品 但很大规模资金又以非银行金融机构存款形式回流银行表内负债端 [1][3] - 回流主因是居民和企业资金配置诉求为保值与稳健收益 对固收类资管产品需求量大 其底层资产多配置存单、利率债等安全性高的债权类资产 [1][3] 资管行业现状与未来趋势 - 资管产品新增资产主要集中于同业存款或存单 反映出资管机构的投资策略高度趋同 可投资产种类有限 [1][3] - 短期看 居民企业的金融资产配置在存款与固收类资管产品之间切换仍是主流 [2][4] - 长远看 引导更多资金配置从债权类资产向股权类资产转移是大趋势 但前提是资本市场不能大起大落 需让更多普通投资者赚钱以改变其风险偏好 [2][4] - 建立增强资本市场内在稳定性长效机制 促进资本市场健康稳定发展 是打造资管行业良性竞争生态的关键一环 [2][4] 宏观经济与利率环境 - 未来一段时间 我国的利率水平仍将保持低位运行 [2][4]

央行对存款流向资管产品的分析 - 央行首次在货币政策报告中以专栏形式探讨存款变动对流动性总量的影响 其核心观点是即便非金融部门存款流向资管产品 对流动性总量冲击有限 因为很大比例资金仍回流至银行表内负债端 只是转换了存款形式 [1] - 2025年资管产品募集自住户和非金融企业的资金分别增加4万亿元和1万亿元 资管产品底层资产中 存款和存单新增4.6万亿元 占资管各类新增底层资产的五成 [1] - 存款“搬家”至资管产品的主要驱动力是寻求比存款利率更高的投资收益 但资金因保值诉求和对安全稳健收益的追求 大量配置固收类产品 其底层资产（如存单、利率债）使资金以非银行金融机构存款形式回流银行 [1] - 资管产品新增资产主要集中于同业存款或存单 这反映出资管机构的投资策略高度趋同 可投资产种类有限 [1] 未来金融资产配置趋势与资本市场发展 - 未来一段时间 中国的利率水平仍将保持低位运行 [2] - 短期看 居民和企业的金融资产配置在存款与固收类资管产品之间切换仍是主流 [2] - 长远看 庞大的存量财富和持续新增的财富需要更丰富的资产类别 有序引导更多资金配置从债权类资产向股权类资产转移是大趋势 [2] - 资金向股权类资产转移的重要“吸引力前提”是资本市场不能大起大落 要让更多的普通投资者真正赚到钱 才能慢慢改变广大投资者的投资风险偏好 [2] - 建立增强资本市场内在稳定性长效机制 促进资本市场健康稳定发展 是稳市之基 也是打造资管行业良性竞争生态的关键一环 [2]

文章核心观点 - 大型银行在信贷扩张和业绩确定性方面更具优势，配置价值凸显 [1] - 2025年信贷结构优化且新发贷款定价降幅收窄，预计2026年信贷量价将保持温和平稳 [1][2] - 存款脱媒对银行体系流动性的影响有限，央行总量流动性工具或保持克制 [3] - 银行存款成本显著下降，定价自律成效显著，但需关注同业存款加强自律的可能 [4] 信贷市场展望 - **2025年信贷结构优化**：全年人民币贷款还原化债影响后增长约7%，其中科技、绿色、普惠贷款同比分别增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速 [1] - **贷款定价进入“稳价”阶段**：12月利率区间在[0，LPR-1%)的低价贷款占比继续减少，央行对社会融资成本的表述从“推动下降”调整为“推动低位下行” [1] - **2026年信贷开门红总量适中**：预期1月人民币贷款增量约5万亿元，同比略少增，信贷节奏将保持前置但投放平滑 [2] - **低价贷款受到约束**：考核强调债贷比价与成本加点核算，难见2%以下的低价贷款，国央企配合冲贷行为减少，票据、福费廷等低价品种将继续压降 [2] - **信贷定价有成本底线**：以平均负债成本1.6%计算，企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本 [2] 银行负债与流动性分析 - **存款成本显著下降**：2025年上市银行存款成本率由1.80%降至1.54% [4] - **存款“反内卷”成效显著**：中小行存款自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少 [4] - **存款脱媒影响有限**：“存款搬家”主要是结构转化，资管产品资金很大部分投向同业存款和NCD，最终回流银行体系 [3] - **资管产品增长平稳**：2025年资管产品总资产同比增速约8.1%，保持平稳增长 [3] - **同业存款自律可能加强**：部分银行或有提高同业融资报价的现象，理财产品在2025年显著增加同业存款配置，需关注后续加强自律的可能 [4] 银行经营与配置建议 - **大型银行占据优势**：从存贷款开门红形势分析，大型银行更占据扩表优势和业绩确定性 [1] - **关注国有大行及财富客群优势股份行**：建议关注其配置价值 [1] - **大型银行NCD暂无提价压力**：在央行偏呵护状态下，大型银行暂无缺口压力，暂无提价需要 [1] - **资金面平稳跨年可期**：但因今年春节假期较长，现金漏损及春节后存款回流强度或受一定影响 [1]

货币政策总基调与核心工具 - 下一阶段将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1][2][5] - 政策目标是促进经济稳定增长和物价合理回升，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [5] - 2025年适度宽松的货币政策具有累积效应，存量政策效果将持续显现，2026年初推出的增量政策将与存量政策协同，为实体经济平稳增长和物价合理回升营造适宜的货币金融环境 [6] 利率与汇率政策 - 将进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，降低银行负债成本，促进社会综合融资成本低位运行 [3][5] - 坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4][5] 结构性政策与金融支持重点 - 将有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章” [5] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [5] 财政与货币政策的协同方式 - 协同方式一：央行通过公开市场操作保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行 [7][8][9] - 协同方式二：通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，优化金融资源配置，已应用于支持提振消费、设备更新、中小微企业和民营经济等领域 [8][9] - 协同方式三：通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构风险偏好，例如央行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，中央财政安排风险分担资金协同支持 [8][10] 存款与资管产品动态及流动性观察 - 2025年三季度，居民存款增速高位有所回落，同时资管类产品规模增长较快 [4][11] - 2025年末，资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [11] - 存款利率下行促使住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品，两者增速呈现“此消彼长”态势 [12] - 居民存款转化为资管产品后，最终会通过投资同业存款、存单或其他底层资产回流到银行体系 [12] - 将非金融部门持有的通货、存款、资管募集本金等加总作为流动性总量参考指标，该指标2025年末同比增长约8.1%，呈现平稳增长态势 [12][13] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，保障了市场流动性充裕和短期利率平稳运行，社会融资条件比较宽松 [13]

货币政策总基调 - 下一阶段将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1][2] - 政策目标是促进经济稳定增长和物价合理回升，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济与价格目标相匹配 [1][2] - 2025年适度宽松的货币政策具有累积效应，存量政策效果将持续显现，2026年初推出的增量政策将与存量政策协同，为实体经济营造适宜的货币金融环境 [3] 利率政策导向 - 将进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，降低银行负债成本 [2] - 核心目标是促进社会综合融资成本保持低位运行 [1][2] 汇率政策导向 - 坚持有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，发挥其调节宏观经济和国际收支的自动稳定器功能 [2] - 强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1][2] 结构性政策支持 - 将有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章” [2] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [2] 财政与货币政策的协同 - 政策协同主要有三种方式：一是央行保持流动性充裕以支持政府债券顺利发行；二是通过“再贷款+财政贴息”从供需两端协同发力；三是通过担保等增信方式共同分担风险以提升金融机构风险偏好 [5][6] - “再贷款+财政贴息”模式已应用于支持提振消费、设备更新、中小微企业和民营经济等领域，通过激励金融机构和补贴企业个人，促进金融资源优化配置 [6] - 第三种协同方式体现为央行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，并与中央财政安排的风险分担资金协同，以支持企业顺利融资 [7] 金融体系流动性观察（存款与资管产品） - 2025年三季度居民存款增速从高位有所回落，同时资管类产品规模增长较快，将两者合并观察能更好评估金融体系流动性状况 [1][8] - 2025年10月末，资管产品规模增速达到资管新规实施以来的最高水平；2025年末资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [8] - 资管产品规模快速增长是利率市场化下投资者权衡收益风险的结果，2024年以来存款利率持续下行，推动住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品 [9] - 居民存款转化的资管产品，其资金最终会通过不同渠道回流到银行体系 [9] - 将非金融部门持有的通货、存款、资管募集本金等加总作为流动性总量参考指标，该指标2025年末同比增长约8.1%，近年来整体呈现平稳增长态势 [9][10] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，保障了市场流动性充裕和短期利率平稳运行，社会融资条件比较宽松 [10]

文章核心观点 - 中国人民银行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中回应了居民储蓄存款分流现象，指出居民将存款转化为资管产品后，资金最终仍会回流银行体系，这更多是影响银行负债端结构，而非整体流动性发生根本性变化 [1][3] - 随着金融市场深化和直接融资发展，居民资产配置在银行存款与资管产品间的选择更加多元，应从更广泛的合并视角（如银行存款与资管产品加总）来评估全社会的流动性总量和实际货币金融条件 [3][4] 居民存款分流与央行回应 - 2025年三季度，居民存款增速高位有所回落，引发关于银行存款“流失”的探讨 [1] - 央行指出，若居民将存款转化为资管产品，无论这些产品投向同业存款、存单还是其他底层资产，最终都会回流到银行体系，转化为非银机构、企业或相关机构的存款 [1] - 近年来，资管产品和银行表内存款增速大体呈现“此消彼长”态势 [1] 存款利率下行与资产配置转向 - 2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点 [1] - 具有类存款特征的现金管理类理财产品同期收益率整体高于银行存款利率，其他资管产品收益率水平更高 [1] - 在此背景下，住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品，从住户和企业募集的资管资金增速持续上升 [1] 资管产品规模、结构与投向 - 2025年末，金融机构资管产品总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [2] - 2025年二季度以来，资管产品规模加快增长，10月末增速达到资管新规实施以来的最高水平 [2] - 2025年末，80%以上的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单 [2] - 年末资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元，占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点 [2] - 除存款和存单外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向 [2] - 在各类资管产品中，银行理财和公募基金市场份额较大且增长较快，年末增速分别达到10.6%和14.3% [2] 来源于实体部门的资管资金增长 - 截至2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比2023年末高7.9个百分点，比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点 [3] - 2024年初至2025年末，来源于住户和企业的资金累计增加9.4万亿元 [3] 流动性总量的评估视角 - 业内专家指出，当前直接融资和非银业务加快发展，社会融资渠道更加多元，金融体系资产负债结构发生很大变化 [3] - 类似于观察社会融资总量不能只盯着贷款，全社会的流动性总量也应从更大范围综合衡量，例如加总银行存款与理财资管产品等部分，并剔除其间的关联交易 [3] - 按此加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势 [3] - 社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固，将形式更为多元化的资产、负债合并观察，有利于更好全面评估实际货币金融条件 [4]

文章核心观点 - 央行通过将资管产品与银行存款合并观察，为评估货币条件提供新视角，回应了市场对存款“流失”的担忧 [3] - 居民和企业资产配置从存款转向理财、基金等资管产品，是利率市场化下权衡收益风险的结果，更多是改变了银行存款结构，而非流动性总量收缩 [3][5][7] - 从多元化资产负债合并角度观察，社会整体流动性总量保持平稳增长，金融支持实体经济的力度稳固 [9][11] 居民资产配置调整与存款结构变化 - 2025年末资管产品总资产余额达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元 [5] - 资管产品中，银行理财和公募基金增长较快，年末增速分别为10.6%和14.3% [5] - 2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点 [6] - 2024年初至2025年末，来源于住户和企业的资管资金累计增加9.4万亿元 [6] - 资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，2025年末配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，占各类新增底层资产的五成左右 [6] - 银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升 [7] 资管产品快速增长的原因与影响 - 存款利率下行推动资产配置转向：2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而现金管理类理财产品收益率整体高于存款利率 [5] - 资管产品和银行表内存款增速呈现“此消彼长”态势 [5] - 居民将存款转化为资管产品后，资金最终会通过投向同业存款、存单或其他资产回流至银行体系，更多是改变银行存款结构，不影响流动性总量 [7] - 80%以上的资管产品投向固定收益类资产 [6] 流动性总量的新观察视角 - 加总银行存款与理财资管产品等，并剔除其间的关联交易，所形成的流动性总量指标近年来呈现平稳增长态势 [11] - 2025年央行各项公开市场操作累计净投放6万亿元，保障了市场流动性充裕和短期利率平稳 [11] - 社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固 [11]

文章核心观点 - 中国人民银行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中回应了居民储蓄存款分流现象 指出居民将存款转化为资管产品后 资金最终会回流银行体系 这更多是影响银行负债端结构 而非整体流动性发生根本性变化 [1][4] 资管产品与银行存款的联动关系 - 资管产品和银行表内存款增速呈现“此消彼长”态势 2024年以来存款利率下行 一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点 而现金管理类理财产品收益率高于存款 推动住户和企业资产配置转向理财、基金等资管产品 [1] - 居民将存款转化为资管产品后 若投向同业存款和存单 会直接增加非银机构在银行的存款 若投向其他底层资产 最终也会转化为企业和相关机构的存款 从归宿上看最终会回流到银行体系 [1] 资管产品规模与资产配置 - 2025年末资管总资产余额合计120万亿元 同比增长13.1% 全年累计增加13.8万亿元 同比多增2.2万亿元 [2] - 2025年末 80%以上的资管产品投向固定收益类资产 新增资产主要集中于同业存款和存单 年末资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元 同比增长18.9% 全年累计增加4.6万亿元 占资管各类新增底层资产的五成左右 比重较上年同期提升超过20个百分点 [2] - 各类资管产品中 银行理财和公募基金市场份额较大且增长较快 年末增速分别达到10.6%和14.3% [2] 实体部门资金流向变化 - 截至2025年末 资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元 同比增长9.7% 比2023年末高7.9个百分点 比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点 [3] - 2024年初至2025年末 来源于住户和企业的资金累计增加9.4万亿元 [3] 金融体系流动性观察视角 - 随着直接融资加快发展和社会融资渠道多元化 观察流动性总量需从更大范围综合衡量 例如加总银行存款与理财资管产品等部分并剔除关联交易 按此加总后的指标显示近年来整体呈现平稳增长态势 [3] - 居民储蓄资产在银行存款与资管产品间的配置选择更加多元 这更多直接影响银行负债端结构 但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性状况发生类似较大变化 [4]

核心观点 - 中国人民银行发布2025年第四季度货币政策执行报告，指出居民存款增速高位回落与资管产品规模快速增长的现象，应合并看待银行存款与资管产品以全面评估金融体系流动性状况 [1] 居民存款与金融资产配置 - 2025年第三季度，居民存款增速在高位有所回落，引发了关于银行存款“流失”的探讨 [1] - 过去一年，资管类产品规模增长较快 [1] - 随着金融市场深化和直接融资加快发展，居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置选择更加多元 [1] 金融体系流动性观察 - 从资管产品与银行存款合并角度观察，可以更好评估金融体系流动性状况 [1] - 居民资产配置多元化更多直接影响银行负债端结构，但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性发生类似较大的变化 [1] - 当前社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固 [1] - 将形式更为多元化的资产、负债合并观察，有利于更好全面评估实际货币金融条件 [1]