行业整体表现 - 2025年上半年超过半数公募基金管理人实现管理费收入同比增长 得益于规模增量抵消降费影响[1][2][7] - 行业呈现多元业务发展趋势 头部机构通过指数 固收 主动权益等多元产品结构实现收入增长[2][3] - 部分机构因产品结构单一 过度依赖高费率主动权益产品或规模缩水导致收入承压[7][8] 头部机构产品表现 - 广发基金旗下指数产品广发中证1000ETF规模增加近200亿元 排名同类第三[3] - 广发纳斯达克100ETF规模新增超55亿元 成为全市场规模最大纳斯达克100ETF产品[3] - 广发中证香港创新药ETF期间回报率逼近90% 规模增加超84亿元 成为最大港股创新药主题ETF[3] - 富国中证港股通互联网ETF基金份额新增350亿份以上 规模跻身ETF前十[4] - 富国中债7-10年政策性金融债ETF规模增加超330亿元 最新规模居债券型ETF前三[4] 特色产品亮点 - 华安黄金ETF持有人户数新增超21万户 份额新增超380亿份 规模逼近600亿元 占商品型ETF总规模四成[5] - 天弘余额宝持有人户数新增近1180万户 份额新增超358亿份 管理费同比增量超6700万元[5] - 永赢先进制造智选A份额涨超120% 持有人新增超84万户 规模从不足5亿元增至138.45亿元[6] - 鹏华碳中和主题A份额近一年业绩翻倍 持有人新增超50万户 规模突破百亿元[6] 业务发展策略 - 头部机构通过发展ETF等被动指数产品提升中低费率产品占比 优化收入结构[7] - 部分机构采取主动投资被动化策略 聚焦热门赛道如人型机器人 无人驾驶等实现突破[6] - 大型机构布局多元产品线并进行深度研究 中小机构专注于擅长领域实现差异化竞争[8]

投资评级 - 非银金融行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 公募基金降费第三阶段政策落地 预计每年让利300亿元 三轮降费合计每年让利500亿元[1][4] - 调降认购费、申购费、销售服务费率水平 股混基认购申购费率上限由1.2%/1.5%下调至0.8% 债基由0.6%下调至0.3%[4] - 销售服务费方面 股混基费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年 指数基金和债基由0.4%/年调降至0.2%/年 货基由0.25%/年调降至0.15%/年[4] - 持有超过一年的股混债基金不再收取销售服务费 货币基金销售服务费下降预计超过90亿元[4] - 第三阶段费率改革整体降费约300亿元 降幅约34%[4] - 优化赎回费安排 全部归基金资产 引导销售机构由重流量转为重保有[4] - 差异化尾佣比例安排 个人投资者销售维持尾佣不超过50% 机构投资者销售中权益类基金尾佣不超过30% 债基货基尾佣由30%调降至15%[4] - 证监会同意运行FISP平台 助力壮大直销渠道 提升效率降低成本[4] - 三轮降费具体构成：第一阶段主动权益类管理费率托管费率让利约140亿元 第二阶段券商交易佣金费率让利约68亿元 第三阶段销售费用让利约300亿元[4] - 对券商整体影响有限 代销金融产品收入占经纪收入比在10%以内 占营业收入比仅2% 其中光大证券(6.4%)、中金公司(4.7%)、中信建投(3.9%)、国金证券(3.9%)代销收入占营收比较高[4] 行业表现 - 非银金融板块相对沪深300指数呈现超额收益[3]

公募基金降费改革 - 股票基金认购费率从1.2%降至0.8% 申购费率从1.5%降至0.8% [1] - 混合基金认购费率从1.2%降至0.5% 申购费率从1.5%降至0.5% [1] - 债券基金费率下调50% 股票及混合基金销售服务费从0.6%降至0.4% [1] - 预计每年为投资者节约500亿元成本 [1] 美国非农数据与市场反应 - 8月非农数据录得2.2万人 远低于市场预期的7.5万人和前值7.3万人 [2] - 美股纳指高开近1%后转跌0.8% 市场担忧经济衰退风险 [2] - 国际黄金期货价格上涨1.29%至3653美元 接近分析师预期的3700美元目标 [2] - 9月美联储降息概率显著上升 [2][3] A股市场走势预判 - 沪指可能冲击3888点 但需维持单日成交金额不低于2万亿元关键指标 [5] - 若成交跌破2万亿元 调整未结束概率较大 [5] - 市场需充分调整后才可能开启跨年行情 直接冲击4000点将压缩后续空间 [6]

本报讯 （记者李冰）9月5日，中国证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见 稿）》公开征求意见。 上述负责人表示，"为减轻投资者成本，早在2019年，腾安基金已实现全平台基金产品的认购与申购手 续费一折优惠。自成立以来，腾安基金累计为用户赚取收益超千亿元。未来，腾安基金还将持续依托金 融科技能力，践行'金融为民'理念，创新提供更优质的产品和个性化资产配置服务，切实提升投资者获 得感，助力公募基金行业高质量发展。" 腾安基金相关负责人对《证券日报》记者表示，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见 稿）》是《推动公募基金高质量发展行动方案》的落地举措之一，可以督促销售机构牢固树立以投资者 最佳利益为核心的经营理念，实现从重规模向重投资者回报转型。规定坚持"以投资者为本"切实让利于 民，在费种的设置上充分鼓励权益基金发展，引导销售机构提高自身服务能力。 ...

核心政策修订 - 中国证监会修订并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》现向社会公开征求意见 [1] - 修订目的为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》降低投资者成本并规范销售市场秩序 [1] - 政策包含六章28条涵盖费率调整、赎回安排、长期持有激励及权益类基金发展导向等内容 [1] 费率结构调整 - 合理调降公募基金认购费、申购费及销售服务费率水平以降低投资者成本 [1] - 明确对持有超一年的股票型、混合型及债券型基金不再计提销售服务费 [1] - 设置差异化的尾随佣金支付比例上限以坚持权益类基金发展导向 [1] 投资者保护与合规 - 优化赎回安排并明确公募基金赎回费全额计入基金财产 [1] - 强化销售费用规范并统筹解决销售结算资金利息归属及投顾业务双重收费问题 [1] - 建立基金行业机构投资者直销服务平台为管理人直销业务提供高效便捷服务 [1]

公募基金行业降费行动 - 5月以来易方达基金、华夏基金、鹏华基金等头部公募机构宣布调低旗下部分基金产品的管理费率或托管费率 [1] - 目前管理费年费率在0.15%及以下的产品数量达到1009只 [1][4] - 2023年7月证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》后主动权益类基金管理费年费率降至1.2%及以下托管费年费率降至0.20%及以下 [4] 债券基金降费情况 - 易方达基金调低两只债券基金管理费年费率：中债新综合债券指数基金从0.30%降至0.15%投资级信用债基金从0.35%降至0.30% [2] - 交银施罗德基金宣布自2025年5月9日起调低安心收益债券型基金的管理费和托管费年费率 [2] - 万家基金自5月16日起将信用恒利债券型基金的管理费年费率从0.40%降至0.30%托管费年费率从0.10%降至0.075% [2] ETF降费情况 - 鹏华基金自5月9日起将中证港股通科技ETF管理费年费率从0.6%降至0.45%托管费年费率从0.15%降至0.10% [3] - 华夏基金自5月15日起将中证沪深港黄金产业股票ETF及其联接基金的管理费年费率从0.50%降至0.15%托管费年费率从0.10%降至0.05% [3] - 当前ETF产品管理费年费率最低为0.15%托管费年费率最低为0.05% [4] 降费政策与行业影响 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》提出稳步降低基金投资者成本引导调降指数基金和货币市场基金费率 [5] - 降费行动加速行业分化头部机构凭借规模效应和投研优势占据更大市场份额中小机构承压转向能力竞争 [5] - 行业需通过投研能力强化长期业绩同时开展产品创新和投顾服务实现投资者与机构共赢 [6] 基金规模数据 - 易方达中债新综合债券指数发起式证券投资基金规模为115.66亿元易方达投资级信用债债券型证券投资基金规模为48.72亿元 [3]

行业降费趋势 - 2024年初以来已有超过80只基金降低管理费率 产品类型包括主动权益类基金 ETF 债券型基金等 [1][6] - 当前全市场仍有超半数ETF的管理费率和托管费率维持在0.5%和0.1%的水平 管理费率最高达1% 最低为0.15% 托管费率最高为0.2% 最低为0.05% [4] - 截至5月14日 有超两成ETF的管理费率和托管费率已降至0.15%和0.05%的最低水平 [1][4] 具体产品降费案例 - 华夏中证沪深港黄金产业股票ETF及联接基金自5月15日起管理费年费率由0.5%下调至0.15% 托管费年费率由0.1%下调至0.05% 降至全市场同类产品最低水平 [1][2][3] - 2024年已有包括华夏黄金ETF 富国上海金ETF 工银黄金ETF等多只黄金ETF及相关联接基金将管理费率下调至0.15% 托管费率调低至0.05% [3] - 除黄金ETF外 年内降费的ETF还包括鹏华中证港股通科技ETF 华夏中证红利低波动ETF 广发纳斯达克100ETF等产品 [4] 降费背景与驱动因素 - 降低费率被视为提升ETF吸引力的主要方式 可以降低投资者交易成本 使产品相比同品种更具竞争优势 [1][3] - 中国证监会于2023年7月发布《公募基金行业费率改革工作方案》 正式启动公募基金行业费率改革 [6] - 监管引导行业机构适时下调大规模指数基金 货币市场基金的管理费率与托管费率 并推动降低其他相关固定费用 [6] 降费影响与行业展望 - 公募费率改革已取得不错成绩 对提升产品竞争力 引导资金流向公募基金起到积极作用 [7] - 有观点指出 与单纯降低费率相比 提升基金净值表现能更有效地提升基金的投资吸引力和获客能力 [7] - 根据监管信息 在已降低管理费率 托管费率 交易费率的基础上 2025年起还将进一步降低基金销售费率 预计每年可为投资者节约约450亿元费用 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 东方财富2024年营业总收入和归母净利润同比分别增长4.7%、17.3%，24Q4显著受益于交投活跃 营业收入受公募降费影响有所承压，但经纪两融市占率提升，投资收益表现亮眼 看好市场成交高位下经纪两融收入表现，以及财富管理市场扩容下代销业务长期增长空间 预计2025 - 2026年归母净利润同比分别增长9.3%、7.6% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业总收入和归母净利润116.04、96.10亿元，同比分别增长4.7%、17.3%，加权平均ROE同比提升0.7pct至12.64% 24Q4实现营业总收入和归母净利润43.01、35.68亿元，环比分别增长82.3%、79.7% [1] - 2024年公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为31.11、23.81、61.12亿元，同比变化-20.0%、+6.9%、+23.1% 除销售费用下降31.2%，其他费用基本持平 [1] 营业收入情况 - 公募降费影响下营业收入同比下降，天天基金非货基金销售额同比增长19.6%至10867亿元 截至2024年末天天基金非货、ETF保有规模分别较24上半年增长4.2%、14.6%至5754、925亿元 预计营业收入下降主要由权益基金管理费率下调和低费率ETF规模扩张导致 [2] 经纪两融业务 - 2024年东财证券股基成交额同比增长26%，市占率同比提升0.12pct至4.14%，代买净收入同比增长26.4%至67亿元 [2] - 两融余额同比增长27.2%至589亿元，市占率同比提升0.35pct至3.16%，推动融出资金利息收入同比增长5.9% [2] 投资收益情况 - 公司自营投资表现亮眼，债券牛市推动投资收益+公允价值变动损益合计同比增长50.8%至33.71亿元，成为仅次于手续费及佣金收入的第二大收入来源 [2] - 截至24年末公司交易性金融资产规模较年初增长7.7%至735.49亿元，其中债券资产较年初下降17%至373亿元，预计公司在债券收益率大幅下降背景下卖出部分债券止盈 [2] 未来预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为105.02、113.02亿元，同比分别增长9.3%、7.6%，对应3月14日收盘价的PE估值分别为36.7、34.1倍 [3] 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,081|11,604|14,491|15,578|17,000| |增长率|-11.2%|4.7%|24.9%|7.5%|9.1%| |归母净利润 (百万元)|8,193|9,610|10,502|11,302|12,300| |增长率|-3.7%|17.3%|9.3%|7.6%|8.8%| |每股收益（EPS）|0.52|0.61|0.67|0.72|0.78| |市盈率（P/E）|47.1|40.1|36.7|34.1|31.4| |市净率（P/B）|5.4|4.8|4.2|4.2|4.1| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|61,399|101,259|129,814|132,940|132,723| |结算备付金（百万元）|10,710|21,179|17,605|19,366|21,302| |交易性金融资产（百万元）|68,289|73,549|80,904|80,904|88,994| |融出资金（百万元）|45,746|45,846|69,343|76,993|89,092| |其他债权投资（百万元）|9,068|10,843|10,843|10,843|10,843| |资产总计（百万元）|239,578|306,369|322,520|339,056|364,965| |代理买卖证券款（百万元）|64,972|111,779|117,368|129,104|142,015| |应付短期债券（百万元）|12,515|15,885|27,885|31,885|43,885| |应付债券（百万元）|17,251|18,851|18,851|18,851|18,851| |负债合计（百万元）|167,615|225,642|231,290|247,027|271,937| |股本（百万元）|15,857|15,786|15,786|15,786|15,786| |归母所有者权益合计（百万元）|71,963|80,727|91,230|92,029|93,027| |所有者权益合计（百万元）|71,963|80,727|91,230|92,029|93,027| |负债和所有者权益总计（百万元）|239,578|306,369|322,520|339,056|364,965| |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |EPS|0.52|0.61|0.67|0.72|0.78| |BVPS|4.54|5.11|5.78|5.83|5.89| |估值|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |P/E|47.07|40.13|36.72|34.12|31.35| |P/B|5.36|4.78|4.23|4.19|4.15| |成长能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |营收增长率|-11.2%|4.7%|24.9%|7.5%|9.1%| |净利润增长率|-3.7%|17.3%|9.3%|7.6%|8.8%| |盈利能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |净利润率|73.9%|82.8%|72.5%|72.6%|72.4%| |净资产收益率|12.0%|13.2%|13.4%|13.8%|14.2%| [12]