智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，从A股公用事业行业的2024年及2025Q1经营情况来看，行业 整体盈利持续向好，在用电量增速高速增长的情况下，业绩表现延续了过去几年的增势，但新一轮供给 增长对电价和利用小时数的冲击开始显现，各板块间表现或将开始分化。展望未来，该行预计来水持续 改善且低成本、清洁性强、调节能力强、重复博弈能力突出的大水电，受益燃料成本改善及盈利结构持 续优化的火电，气量需求增长且居民端顺价持续推进的燃气等板块的盈利将延续改善趋势，推动公用事 业行业盈利弹性进一步释放以及ROE持续改善。 新能源：消纳矛盾快速上升，运营商盈利增速承压 。 2024年，国内动力煤价格同比回落幅度为11.4%，带动火电企业盈利改善；2025Q1，虽然供给冲击导致 火电市场化电价下降，但燃料成本同比进一步下降推动火电盈利实现同比增长，该行预计2025年全年在 煤价回落推动下火电盈利有望延续小幅改善趋势。 水电：来水修复推动业绩增长，弹性有望持续释放。 2024年，在上年同期低基数下，全国水电利用小时数同比提升超过200小时，推动行业盈利同比增长 17.4%，而来水仍未修复至历史平均水平，为2025年电量弹性进 ...

许多城市都在拼命建地铁，但地铁本身并不是一个赚钱生意。 没有财政补贴，9成以上地市难以自负盈亏。 当然，作为公用事业，地铁定价不能简单随行就市，诉诸财政补贴并非没有道理。 据图数室统计，各大城市地铁补贴总额超千亿，最高的北京多达248.5亿，郑州、深圳、成都、宁波、苏州、青岛等也超过70亿。 日前，重庆发布轨道交通调价听证会公告，拟终结持续近20年的"2元时代"。 公告表示，票款收入与运营成本差距日益加大，需完善票价机制。 无独有偶，就在一个月前，昆明地铁刚刚完成调价；而在此前，广州地铁取消单月满15次六折优惠。 即使不涨价的，也在开源节流。有城市地铁提前半小时收车，列车班次间隔也被拉长。 不只是地铁，从高铁到自来水、煤气等公用事业，都已开启涨价通道。 去年6月，武广高铁、沪杭客专、沪昆客专、杭甬客专等4条高铁票价开涨，部分线路涨幅近20%。 过去几年来，包括深圳、成都、福州在内，全国已有130多个市县发布天然气价格调整通知。 从高铁到地铁、水电煤气等公用事业，涨价潮为何突然来了？ 地铁为何纷纷涨价？ | 公司名称 | 归母净利润 | 政府补助 | 扣除补贴后利润 | | --- | --- | --- | ...

市场表现 - 公用事业ETF（560190 SH）上涨0 71% 其关联指数全指公用（000995 CSI）上涨0 80% [1] - 成分股中长江电力上涨1 35% 中国核电上涨1 47% 国投电力上涨2 97% 川投能源上涨2 62% 国电电力上涨1 52% [1] - 本周公用事业指数上涨0 08% 水电子板块表现突出（上涨0 87%） [1] 驱动因素 - 水利部珠江水利委员会预计未来一周珠江流域中部和北部将持续降雨 西江干流及支流可能出现超警洪水 已启动防汛Ⅳ级应急响应 [1] - 降水增多预期提升水电企业发电量及业绩表现 推动长江电力、国投电力等水电股上涨 [1] - 广东136号文配套细则出台及浙江鼓励算力中心参与电力中长期交易等政策对公用事业板块形成支撑 [1] 券商观点 - 国信证券维持公用事业行业"优于大市"评级 重点覆盖长江电力（预测2025年PE21 3x）、中国核电（预测2025年PE18 9x）等标的 [1] - 券商研报数据显示水电股走势与全指公用指数成分股表现相吻合 如长江电力（+1 35%）、中国核电（+1 47%） [1] 关联标的 - 公用事业ETF（560190）主要成分股包括长江电力（600900）、中国核电（601985）、国投电力（600886）、川投能源（600674）、国电电力（600795）等 [2] - 其他关联个股涵盖三峡能源（600905）、华能国际（600011）、中国广核（003816）、浙能电力（600023）、华电国际（600027） [2]

指数表现 - 中证沪港深互联互通中小综合公用事业指数报3767.55点 [1] - 近一个月上涨5.35%，近三个月上涨5.45%，年至今上涨1.14% [1] - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括中广核电力（4.48%）、华能国际电力股份（3.71%）、龙源电力（3.46%）、北京控股（2.59%）、新天绿色能源（2.58%）、首创环保（2.39%）、内蒙华电（2.28%）、上海电力（2.22%）、太阳能（2.09%）、大唐发电（2.08%） [1] - 样本按行业分类标准分为11个行业，反映不同行业公司证券整体表现 [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比43.46%，深圳证券交易所占比31.88%，香港证券交易所占比24.66% [2] 行业分布 - 电力及电网占比68.61%，燃气占比15.47%，水务占比11.04%，供热及其他占比2.96%，市政环卫占比1.93% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2]

公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 259,801.49 万元，同比增长 8.86%，实现归属于上市公司股东的净利润 3,160.12 万元，同比增长 2.13%，扭亏为盈后连续两年盈利增长 [2] - 2022 - 2024 年连续三年 Q4 收入占比超 45%，存在集中交付和收入确认滞后问题 [7] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司股东户数为 54,084 户 [8] 核心竞争力提升 - 主营业务涉及能源电力数智化、公用事业数智化和信息安全三大业务领域，市场营销强调以客户为中心，加强营销团队建设，加大网内网外市场开拓力度 [1] - 研发管理整合成立产品竞争力中心，集中资源向构建核心竞争力业务倾斜，增强研发协作和资源共享 [1] - 内部运营实施精细化运营，加强成本控制，2025 年继续深化管理变革，开展研发提升产品竞争力，降本增效实现有价值增长 [1][2] 盈利增长驱动因素 - 2025 年聚焦主业主航道，深化管理变革，以客户为中心，加强营销团队和流程建设，加大业务开拓力度 [2] - 优化资源配置，建立全流程成本控制体系，多举措降本增效 [2] - 提升研发管理能力，加强研发平台化建设，推进关键领域核心产品研发升级和业务场景研发创新 [2] - 完善公司治理结构，加强内部控制和子公司管理，提高规范运作水平 [2] 营收利润问题 - 公司经营业绩受行业、市场、供应链和交付渠道等多重因素影响，存在不确定性 [3] - 目前采取管理变革、加大市场开拓、精细化运营等方式提升盈利能力，未来继续聚焦主业，加大研发和市场开拓力度 [3] - 订单转化为营收时间取决于订单交付条款、客户现场实施条件和产品采购生产交付周期等因素，主要产品订单转化为报表营收一般为 6 - 12 个月左右 [7] 业务拓展策略 - 加强南网市场业务开拓，从系统部组织建设、营销铁三角团队人员配置等方面加力，推进相关产品研发并通过检测 [6] - 拓展新能源发电、储能、石油石化、轨道交通等网外领域业务，加强市场品牌建设和宣传，参与行业活动，建设组织保障体系，编制营销手册，丰富解决方案 [6] 子公司相关问题 - 子公司青岛积成 2024 年净利润大幅下滑，公司督促其加强内部运营和回款管理，加大海内外市场开拓力度 [7] - 推动公司及子公司内部资源优化配置和业务协同发展，加强子公司重大事项管控和内部控制建设 [7] 收入确认问题 - 产品收入确认严格遵循国家会计制度和企业会计准则，已对部分终端产品协商签订分批交付协议均衡产能和收入确认 [5] - 系统和工程类产品分段确认收入受产品类型、合同条款、现场实施条件等因素影响，公司通过提高供应链效率等措施均衡收入确认 [5] 市场份额与海外市场规划 - 智能电网领域产品线覆盖电力系统各环节，新能源发电领域能提供整体自动化接入方案，能源管理领域有多种解决方案 [8] - 2025 年做精做深电网业务，拓展网外领域业务，推动三大板块增长，提升整体盈利能力 [8] - 公司及子公司部分产品已出口海外，设有专门部门负责海外市场开拓，未来持续关注政策和市场机会并积极开拓 [8] 市值管理工作 - 管理层高度重视市值管理和股东回报，通过优化公司治理、提高信息披露水平、加强投资者关系管理等方式加强市值管理 [10] - 坚持现金分红政策回馈投资者 [10]

报告行业投资评级 - 维持公用事业板块超配评级 [155] 报告的核心观点 - 公用事业经营利润及盈利能力提升，2025Q1营收5512.25亿元同比降4.04%，归母净利润545.93亿元同比增6.11%，毛利率21.70%同比升1.50个百分点，净利率13.04%同比升1.27个百分点 [2][21] - 各子板块情况分化，火电受益于动力煤价下行，水电得益于发电量增长，新能源受利用小时数减少影响，核电两公司营收增长利润分化，燃气盈利能力下降 [2][155] - 投资策略上，煤电板块关注华电国际、国电电力，燃气板块关注新天然气、新奥股份、九丰能源 [155] 根据相关目录分别进行总结 公用事业的经营利润及盈利能力均有所提升 - 申万公用事业板块含133家上市公司，分电力和燃气板块，电力板块有102家发电公司，燃气板块有31家燃气公司 [10] - 2024年营收23085.51亿元同比降1.24%，归母净利润1848.50亿元同比增5.38%，毛利率20.91%同比升1.51个百分点，净利率10.62%同比升0.84个百分点 [10] - 2024年规模以上工业发电量9.42万亿千瓦时同比增4.6%，2025Q1为2.27万亿千瓦时同比降0.3%；2024年全社会用电量9.85万亿千瓦时同比增6.8%，2025Q1为2.38万亿千瓦时同比增2.5% [15] - 2025Q1营收5512.25亿元同比降4.04%，归母净利润545.93亿元同比增6.11%，毛利率21.70%同比升1.50个百分点，净利率13.04%同比升1.27个百分点 [21] 子板块业绩情况 火电：盈利能力受益于动力煤价格下行等 - 2024年秦皇岛港动力煤(Q5500)均价730元/吨同比降4%，2025Q1为698元/吨同比降6% [28] - 2024年营收13060.52亿元同比降1.11%，归母净利润676.91亿元同比增24.06%，毛利率14.63%同比升1.69个百分点，净利率7.16%同比升1.58个百分点 [32] - 2024年47家公司中22家营收同比增长，25家下降；42家盈利，5家亏损 [39] - 2025Q1营收3079.16亿元同比降7.67%，归母净利润230.41亿元同比增8.58%，毛利率16.34%同比升1.83个百分点，净利率9.85%同比升1.47个百分点 [45] - 2025Q1有15家公司营收同比增长，32家下降；42家盈利，5家亏损 [49] 水电：得益于水电发电量同比增长等 - 2024年水电设备平均利用小时3349小时同比增219小时，规模以上电厂水电发电量12742.5亿千瓦时同比增10.7%；2025Q1发电量2233.3亿千瓦时同比增5.9% [56] - 2024年营收1947.67亿元同比增8.99%，归母净利润563.21亿元同比增17.55%，毛利率49.33%同比升1.70个百分点，净利率32.86%同比升1.99个百分点 [62] - 2024年9家公司营收同比增长，2家下降；10家盈利，1家亏损收窄 [63][68] - 2025Q1营收418.03亿元同比增8.66%，归母净利润113.38亿元同比增28.07%，毛利率48.13%同比升4.30个百分点，净利率33.12%同比升4.73个百分点 [70] - 2025Q18家公司营收同比增长，3家下降；10家盈利，1家亏损扩大 [77] 新能源：利用小时数同比减少 - 2024年太阳能发电量4190.8亿千瓦时同比增28.2%，风电发电量9360.5亿千瓦时同比增11.1%；2025Q1太阳能发电量1137.7亿千瓦时同比增19.5%，风电发电量2825.7亿千瓦时同比增9.3% [79] - 2024年太阳能发电设备平均利用小时1211小时同比减81小时，风电设备2127小时同比减107小时；2025Q1太阳能设备263小时同比减16小时，风电设备578小时同比减17小时 [81] - 2024年营收1569.86亿元同比降2.81%，归母净利润199.92亿元同比降23.80%，毛利率37.97%同比降0.31个百分点，净利率15.47%同比降2.93个百分点 [82] - 2024年14家公司营收同比增长，12家下降；21家盈利，5家亏损 [92] - 2025Q1营收383.21亿元同比降9.92%，归母净利润77.38亿元同比降5.30%，毛利率39.59%同比降0.51个百分点，净利率22.99%同比升0.81个百分点 [97] - 2025Q110家公司营收同比增长，16家下降；20家盈利，6家亏损 [103] 核电：两公司均实现营收增长，利润表现有所分化 - 2024年底累计核电装机6083万千瓦同比增6.9%，2024年发电量4449.0亿千瓦时同比增2.7%，2025Q1发电量1173.8亿千瓦时同比增12.8% [105] - 2024年营收1640.76亿元同比增4.17%，归母净利润195.91亿元同比降8.23%，毛利率38.21%同比降1.88个百分点，净利率20.72%同比降2.43个百分点 [108] - 2024年两公司营收均同比增长，中国广核归母净利润同比小幅增长，中国核电同比下降 [116] - 2025Q1营收403.01亿元同比增8.42%，归母净利润61.63亿元同比降7.51%，毛利率42.26%同比降1.81个百分点，净利率27.07%同比降2.53个百分点 [117] - 2025Q1两公司营收均同比增长，中国核电归母净利润同比小幅增长，中国广核同比下降 [125] 燃气：盈利能力有所下降 - 2024年天然气表观消费量4260.5亿立方米同比增8%，LNG出厂均价4635元/吨同比降7% [126] - 2024年营收3253.95亿元同比降2.36%，归母净利润125.17亿元同比降20.53%，毛利率13.29%同比降0.12个百分点，净利率5.65%同比降1.02个百分点 [130][132] - 2024年16家公司营收同比增长，15家下降；25家盈利，6家亏损 [138] - 2025Q1营收868.79亿元同比增0.26%，归母净利润39.38亿元同比增1.11%，毛利率12.10%同比降0.25个百分点，净利率5.75%同比降0.15个百分点 [145] - 2025Q114家公司营收同比增长，17家下降；28家盈利，3家亏损 [150] 投资策略 - 维持板块超配评级，煤电板块关注华电国际（600027）、国电电力（600795），燃气板块关注新天然气（603393）、新奥股份（600803）、九丰能源（605090） [155]

公用事业ETF(560190)上涨0.82%， 冲击4连涨。 公用事业ETF紧密跟踪中证全指公用事业指数，中证全指行业优选指数系列从中证全指行业中选取符合 一定流动性与市值筛选条件的上市公司作为指数样本，以反映各个行业内较具代表性与可投资性的上市 公司证券的整体表现。 消息面上，国家发改委副主任郑备8日表示，今年还将推出总投资规模约3万亿元优质项目。国家发展改 革委已在核电、铁路等领域推出了一批重大项目，目前有的核电项目民间资本参股比例达到20%；在工 业设备更新、回收循环利用领域，有的民营企业资金占比超过80%。郑备透露，今年还将在交通运输、 能源、水利、新型基础设施、城市基础设施等重点领域，推出总投资规模约3万亿元的优质项目。 数据显示，截至2025年4月30日，中证全指公用事业指数(000995)前十大权重股分别为长江电力 (600900)、中国核电(601985)、三峡能源(600905)、国电电力(600795)、国投电力(600886)、川投能源 (600674)、华能国际(600011)、中国广核(003816)、浙能电力(600023)、华电国际(600027)，前十大权重 股合计占比58.5 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][13] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收19.22亿元同比减少10.64%，归母净利润3.32亿元同比增长2.63%，扣非归母净利润3.31亿元同比增长2.45% [2][6] - 2025Q1公司资本开支下行，利于维持高分红比例 [2][13] - 推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑 [2][13] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为12.3/12.7/13.0亿元，对应PE10.2/9.80/9.58x，2025年预期分红对应股息率为4.9%（2025/4/30），对当前估值水平形成支撑 [13] 各部分总结 财务表现 - 收入方面，2025Q1公司实现营业收入19.22亿元，同比下降10.64%，推测与厂网一体化等工程类业务确认收入减少或燃气接驳业务承压有关 [13] - 毛利率方面，2025Q1公司毛利率为31.12%，同比提升约2.1pct，盈利能力提升与降本增效或高毛利运营业务占比提升有关 [13] - 期间费用率方面，2025Q1公司期间费用率约为9.06%，同比略升0.04pct，其中财务费用4203万元，财务费用率2.19%，同比降低0.39pct，推测与转债自然转股有关 [13] - 减值影响方面，信用减值冲回0.06亿元，减值损失同比减少0.14亿元，对利润有正向影响 [13] - EPS方面，基本每股收益0.26元，同比下降3.7%，主要受股本增加摊薄影响 [13] 现金流与资本开支 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元，同比下降56.22%；收现比为81.1%，同比提升约2.0pct；收现比不高可能与部分区域地方政府回款放缓有关 [13] - 2025Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.94亿元，同比大幅减少（上年同期7.38亿元），资本开支下行，利于维持高分红比例 [13] - 2025Q1末资产负债率约为56.26%，同比降低2.43pct [13] 行业改革影响 - 三中全会、中办与国办印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善 [13] - 2023年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向To C转型，利于现金流改善 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027年营业总收入分别为8932、8952、8885百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为1228、1274、1304百万元等 [18] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027年资产总计分别为26674、28122、29427百万元，负债合计分别为14738、14754、14593百万元等 [18] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2873、2654、2661百万元，投资活动现金流净额分别为 - 858、 - 760、 - 760百万元等 [18] - 基本指标预测显示，2025 - 2027年每股收益分别为0.96、0.99、1.02元，市盈率分别为10.17、9.80、9.58x等 [18]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - 沪深300公用事业(二级行业)指数报2662.05点 [1] - 近一个月上涨5.17%，近三个月上涨3.49%，年至今下跌1.65% [1] 指数编制规则 - 沪深300行业指数系列分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 十大权重股 - 长江电力占比48.06%，中国核电占比10.21%，三峡能源占比8.19% [1] - 国电电力占比5.41%，国投电力占比4.87%，川投能源占比4.38% [1] - 华能国际占比4.22%，中国广核占比3.74%，浙能电力占比3.11%，华电国际占比2.71% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比95.91%，深圳证券交易所占比4.09% [2] 行业分布 - 水电占比59.59%，火电占比15.45%，核电占比13.96% [2] - 风电占比8.54%，燃气占比2.47% [2]

证券研究报告 交易型指数基金资金流向周报 数据日期：2025/4/21-2025/4/25 长城证券产业金融研究院 基金研究 分析师：金铃 执业证书编号：S1070521040001 www.cgws.com 国内被动股票基金 | 大 类 | 所属概念 | 基金规模 | 周涨跌幅 | 周资金净买 | 今年以来周涨跌幅 | 今年以来周资金流向 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (亿元) | (%) | 入额(亿元) | 走势图 | 走势图 | | | | 上证50 | 1594.56 | -0.39 | -14.93 | | | | | | 沪深300 | 9834.49 | 0.38 | -27.83 | | | | | | 中证500 | 1401.20 | 1.25 | -6.47 | | | | | | 中证1000 | 1169.17 | 1.95 | 5.94 | | | | | | 创业板指 | 1264.48 | 2.12 | -10.06 | | | | | | 科创创业50 | 329.65 | 0.82 ...