证券研究报告：固定收益报告 生产热度整体回落，原油有色价格回升 ——高频数据跟踪 20250823 核心观点 高频经济数据关注点：第一，生产端热度整体回落，高炉、沥青、 PTA 开工率均下降，螺纹钢产量下降，轮胎开工率回升。第二，房地 产市场边际走弱，商品房成交面积下降，土地供应面积有所回升。第 三，物价走势分化，原油、有色价格上涨，焦煤、螺纹钢下跌，农产 品价格延续季节性上行趋势。第四，航运指数持续下行，SCFI、CCFI 及 BDI 均下降。短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市 场恢复情况及国际地缘政治变动影响。 生产：高炉、螺纹钢、沥青、PTA 热度均下降，轮胎开工 率回升 发布时间：2025-08-25 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《生产热度回升，原油金属价格下降 ——高频数据跟踪 20250818》 - 2025.08.19 固收周报 8 月 22 日当周，焦炉产 ...

公用事业价格机制改革 - 公用事业价格机制改革旨在通过科学定价引导资源向高效领域流动，增强企业自主造血能力 [1] - 国家发改委和市场监管总局起草《价格法修正草案》，强调政府在必要时可对重要公用事业实行政府指导价或定价 [1] - 中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》，明确要健全促进可持续发展的公用事业价格机制 [1] 当前公用事业价格问题 - 部分公用事业如水、公共交通价格长期偏低，难以反映资源稀缺性，甚至无法覆盖成本，影响服务质量和行业可持续发展 [2] - 部分地区依赖财政补贴维持运营，掩盖了成本失控和效率低下问题，削弱企业提质增效积极性 [2] - 阶梯价格制度执行不力，部分地方一档水价覆盖率超过95%，导致调节机制失效 [2] 价格理顺难点 - 地方存在畏难情绪，担心调价负面影响，缺乏主动性 [3] - 建设运营机制不规范，如燃气领域"一城多企"现象普遍，采购和运行成本差异大，定价困难 [3] 改革方向与措施 - 适度集中部分公用事业价格管理权限，通过精准分类、阶梯定价、差异化定价减轻低收入群体负担，降低企业用户成本 [3] - 推动"一城一企"模式（如城燃），解决特许经营权分散导致的资源配置效率损失和定价难问题 [3] - 明确政府和市场补贴边界，健全价格与补贴联动机制，对困难群体或民生项目配套精准补贴 [4] - 完善阶梯价格制度，拉大各档价差，强化资源节约导向 [4] - 加强价格信息公开和社会监督，建立公用事业价格信息公开平台，提升政策透明度 [4]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比1.07%、环比5.04%，国内执行航班数平均值环比13.08%、同比2.28%，7月前两周全国乘用车市场零售57.1万辆，同比上涨5.7%，较上月同期下降6.7%[2] - 截至7月18日，7月波罗的海干散货指数均值环比-2.7%、同比下降14.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升3.3%，同比下降37.4%[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.3pct至83.35%，焦炉开工率环比下降0.94pct至72.93%，电炉产能利用率环比下降1.74pct至51.31%[2] - 7月石油沥青装置开工率平均上行6.58pct至32.4%，螺纹钢开工率上行0.36pct至43.06%，水泥发运率上行2.8pct至40.01%[2] 物价表现 - 截止7月18日，猪肉平均批发价周度环比上升0.2%，生猪期货结算价格上升0.15%，28种重点监测蔬菜平均批发价格下降0.09%，6种重点监测水果平均批发价下降0.98%，苹果期货结算价格上升1.21%，鸡蛋价格周环比下跌0.17%[2] - 截止7月18日，WTI和布伦特原油分别下跌1.44%和1.05%，螺纹钢下跌1.04%，焦煤、焦炭、铁矿石价格分别上涨1.1%、13.11%、5.47%，铜和玻璃价格分别上涨1.65%、8.66%，铝和水泥价格分别下跌1.26%、1.47%[2][3] 财政和投资 - 本周新增特别国债1230亿，新增地方一般债190亿，发行进度达60.8%，新增专项债（不含化债）1315亿，发行进度53.0%[3] 海外宏观-政策层面 - 美国《天才法案》等三项关于加密货币的法案通过众议院，支持私人部门数字货币发展并巩固美元地位[3] - 欧盟考虑针对价值720亿欧元（836亿美元）的美国商品征收关税，特朗普政府可能坚持对日本加征25%的关税[3] 海外宏观-经济数据 - 美国6月CPI同比2.7%，核心同比2.9%，PPI同比2.3%，核心同比2.6%[3][4] - 美国6月零售销售月率名义环比增0.6%，对照组环比0.5%，实际零售销售在5月降低0.95%后环比增0.35%[3][4]

交通+旅游融合发展 - 北京交通部门以游客体验为核心，大力推进"交通+旅游"融合发展，通过优化通游公交、升级轨道服务、完善全域配套举措，构建覆盖广泛的旅游出行服务体系 [1] - 组织公交企业与旅行社、酒店建立信息共享机制，运用大数据分析游客出行特征，精准定制服务 [2] - 优化通游公交线路与常规公交错时错峰运行，形成"常规公交服务通勤、通游公交服务旅客"的差异化格局 [2] 通游公交专线布局 - 全市累计开通39条通游专线，覆盖故宫、颐和园、八达岭长城、古北水镇、副中心三大建筑、环球度假区等50余个热门景区 [2] - 大美中轴线观光巴士采用新型仿古铛铛车，分日游、夜游双线运营 [2] - 城六区专线如通游专线20串联颐和园、圆明园、清华大学、北京大学，节假日运营，高峰20分钟/班，刷卡3元 [2] - 郊区专线如通游专线19从宋家庄枢纽站直达北京野生动物园，节假日预约运营，刷卡12元，满20人发车 [3] - 八达岭长城旅游直通车两条线路票价单程50元、往返80元，需提前1天预约，满30人发车 [3] 轨道交通服务升级 - 暑期预计北京地铁日均客运量800万人次（最高日或达952万人次） [4] - 地铁全网实施"强冷/弱冷车厢"模式，温差约2摄氏度 [4] - 地铁8号线优化"云上中轴"小程序，提供沉浸式中轴文化体验 [4] - 站内配备共享寄存柜、充电宝、鲜花展销柜、便民餐车等设施 [4] - 全网支持境外发行的万事达卡、维萨卡、JCB卡和美国运通卡非接触式支付，重点车站配备多语种翻译机 [4] 郊区旅游交通与特色活动 - 八达岭长城877路公交从地铁北土城站一站直达，客流高峰日增派返程运力 [5] - 古北水镇提供东直门旅游专线、怀密线S5列车等7种交通方式，停车场3600个停车位配合临时扩容方案 [5] - 景区内提供24小时免费摆渡车、8人轿厢索道（单程约5分钟）及摇橹船"游船早餐"等特色体验 [5] - 公交集团推出"高考/中考考生免费游"活动，凭准考证可免费乘坐八达岭、慕田峪等景区直通车 [5] - 古北水镇举办"童话古北奇遇嘉年华"（7月1日-8月31日），结合主题音乐会、非遗手作体验等，持景区门票可获赠司马台长城日游门票 [5]

深圳国资国企新媒体信息发布观察榜 - 测评对象包括31个深圳国企一级账号和23个深圳国资控股或参股的上市公司微信公众号，合计54个账号 [1] - 深圳国企一级账号中多家公司已上市 [1] - 从2022年第一季度开始进行测评，以阅读量为主要参考指标观察账号影响力 [1] 国企一级账号表现 - 5月整体发文量较4月有所增长，深圳巴士集团以90篇位居榜首，特发集团以72篇排名第二，深圳市东部公交和深投控以67篇并列第三 [2][3] - 发文量排名靠后的为深圳机场发布（8篇）、国信证券（6篇）、深圳免税（1篇） [2][3] - 特发集团发文量增长近50%，进入榜单前3位 [2] - 深圳地铁、深圳市东部公交、深圳燃气分别以42.2万+、17.2万+、11.4万+的阅读量领先其他账号 [4][5] - 阅读量排名靠后的为特区建发集团（1309）、深圳资本集团（1063）、深圳免税（322） [4] - 国信证券虽然发稿数量少（6篇），但阅读量达83083，内容吸引力强 [4] - 点赞量方面，深圳地铁（2492）、深圳巴士集团（2112）、深圳市东部公交（650）排名前三 [6][7] - 推荐量方面，深圳巴士集团（1407）、深圳地铁（1020）、深农集团（411）位列前三位 [8][9] 头部账号运营策略分析 深圳地铁 - 作为日更公众号，在五一劳动节、五四青年节、端午节等节点均有策划 [10] - 五一期间与万科联动发起"一起向前，遇见美好"品牌传播活动，线上线下结合 [10] - 内容运营聚焦三个方面：信息发布、节点性内容、地铁相关科普 [11] - 信息发布类内容如营运线路变化、出行交通攻略最受关注，阅读量常达上万 [11] - 节点性内容考验团队策划创意能力 [11] - 科普内容虽关注度较弱，但为品牌传播重要部分 [11] 深圳市东部公交 - 运营思路呈现"栏目化"特征，分为多个固定板块 [15] - 内容多来源于各车队通讯员，提供一线故事细节 [15] - 新增龙岗区"双十佳"播客节目，以电台形式展现公交人职业坚守 [15] - 更注重体现公交人温情性，但用户互动感相对较弱 [15] 深圳燃气 - 作为服务号，5月仅发布14篇推文但阅读量仍排名前三 [18] - 内容聚焦燃气信息发布、安全科普、优燃荟服务推荐 [18] - 内容具有极强"复读性"，用户可能反复查阅 [18] - 几乎没有时效性内容，多为永久性干货 [18] 深圳国资上市公司账号表现 - 发稿数量显著回升，深特力（90篇）、特发信息（89篇）、深物业集团（31篇）、深房集团（31篇）位列前四 [21][22] - 兆驰股份、英飞拓Infinova、天音通信控股股份有限公司分别以3篇、3篇、0篇排名后三 [21][22] - 阅读量方面，中国平安（23.1万+）、深圳航空（71032）、中集集团（42838）排名前三 [22][23] - 中国平安阅读量增加16.3万，深圳航空和中集集团阅读量分别下滑6446和7662 [22] - 推荐量方面，中国平安（3213）、中集集团（271）、海能达（250）领先 [23][24] - 点赞量方面，中国平安（3300）、海能达（576）、中集集团（512）表现最佳 [24][25] 整体观察 - 中国平安数据表现优异，头部账号保持高位领先 [26] - 部分账号发稿量增速明显但整体数据表现不突出 [26] - 新媒体账号需要长期运营和全盘规划，个别月份的数据波动对整体影响有限 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中国周度经济指数回升 生产回落 基建高频指标回落 商品房销售跌幅收窄 消费和出口回升 猪肉和工业品价格回落[1][2][3] 各目录总结 周度经济指数 上周中国周度经济指数为 5.3% 较前值回升 0.2 个百分点 其中生产子指数为 4.3% 较前值回落 0.1 个百分点 需求子指数为 5.9% 较前值回升 0.1 个百分点 供需缺口为 1.6% 较前值回升 0.1 个百分点[1] 生产 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 -6.1% 较前值回落 1.9 个百分点 高炉开工率为 83.4% 较前值回落 0.1 个百分点 汽车半钢胎开工率为 78.0% 较前值回升 4.1 个百分点 沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均同比为 -2.1% 较前值回落 1.8 个百分点[1] 基建 上周水泥发运率为 41.3% 较前值回落 0.1 个百分点 水泥磨机运转率为 39.8% 较前值回落 0.2 个百分点 石油沥青装置开工率为 31.5% 较前值回升 0.2 个百分点[1] 房地产 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -4.7% 较前值回升 3.3 个百分点 100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 -10.2% 较前值回落 11.5 个百分点[2] 消费 上周乘用车日均零售销量同比为 19.0% 较前值回升 13.0 个百分点 电影票房 4 周移动平均同比为 -21.2% 较前值回落 3.8 个百分点 国内航班执行数 4 周移动平均同比为 2.2% 较前值回落 0.6 个百分点 北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 1.4% 较前值回升 1.3 个百分点[2] 出口 6 月上旬韩国出口同比为 5.4% 较 5 月下旬回升 5.3 个百分点 上周上海出口集装箱运价指数 4 周移动平均同比为 -35.1% 较前值回升 0.5 个百分点 波罗的海干散货指数 4 周移动平均同比为 -18.3% 较前值回升 7.0 个百分点[2] CPI 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -1.6% 较前值回升 0.8 个百分点 猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 -9.6% 较前值回落 4.8 个百分点 28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -3.6% 较前值回升 2.5 个百分点[3] PPI 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 -11.6% 较前值回升 0.2 个百分点 布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -16.4% 较前值回升 1.9 个百分点 螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 -14.7% 较前值回落 0.1 个百分点 秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -30.3% 较前值回落 0.5 个百分点 水泥价格指数 4 周移动平均同比为 1.5% 较前值回落 3.2 个百分点[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产稳中有降，焦炉、高炉、轮胎开工率下降，沥青、化工回升；房地产持续边际改善，30城商品房成交面积连续四周增长，100城土地供应面积连续三周回升；物价边际回暖，原油、焦煤价格低位上行幅度较大，铜、铝、锌、螺纹钢价格均上涨；航运指数持续大幅上行，SCFI周上涨8.09%，BDI周上涨15.16%；短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及美国关税政策变动影响 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，6月6日当周，焦炉产能利用率下降0.15pct，高炉开工率下降0.31pct，螺纹钢产量减少7.05万吨 [3][10] - 石油沥青方面，6月4日当周，开工率升高3.6pct [10] - 化工方面，6月5日，PX开工率升高4.91pct，PTA开工率升高6.1pct [10] - 汽车轮胎方面，6月5日当周，全钢胎开工率下降1.33pct，半钢胎开工率下降4.39pct [11] 需求 - 房地产方面，6月1日当周，30大中城市商品房成交面积增加，10大城市商品房存销比下降，100大中城市供应土地占地面积增加，住宅类用地成交溢价率下降 [14] - 电影票房方面，6月1日当周，较前一周增加2.35亿元 [14] - 汽车方面，5月31日当周，厂家日均零售增加3.45万辆，日均批发增加8.07万辆 [18] - 航运指数方面，6月6日当周，SCFI上涨8.09%，CCFI上涨3.34%，BDI大幅上涨15.16% [3][20] 物价 - 能源方面，6月6日，布伦特原油价格上涨4.02%至66.47美元/桶 [22] - 焦煤方面，6月6日，期货价格周上涨5.06%至779元/吨 [22] - 金属方面，6月6日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+1.83%、+0.12%、+1.25%，国内螺纹钢期货价格上涨0.64% [22] - 农产品方面，6月6日，整体价格下降，农产品批发价格200指数下降0.66%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.97%、-2.96%、+0.46%、-0.64% [24] 物流 - 地铁客运量方面，6月7日，北京、上海均减少 [27] - 执行航班量方面，5月28日当周，国内、国际航班量均下降 [29] - 城市交通方面，6月7日，一线城市高峰拥堵指数持续下降 [29]

地铁行业运营现状 - 2024年41座城市建设地铁 全国日均客流量达千万人次 但扣除政府补贴后仅2城地铁公司盈利[9][10] - 典型城市地铁负债规模：重庆轨道交通集团834亿元 昆明轨道交通集团超1000亿元[21] - 地铁造价持续攀升 上海19号线2024年每公里造价达20亿元 远超2008年高铁1.5亿元/公里造价[22] 成本压力与应对措施 - 重庆地铁单位运营成本15.13元/人次 票款收入仅2.2元/人次 需42.9亿元政府补贴补亏[17][19] - 昆明2023年因拖欠薪资暴露财务困境 2024年获22.9亿元运营补贴 仍实施涨价策略[19] - 佛山采取降本措施：提前半小时收车（末班车仅200人次/线）、延长平峰发车间隔[15][7] 客运效率关键指标 - 行业客运强度门槛为0.7万人次/公里/日 2024年仅18城达标 深圳最高达1.49 昆明0.51 佛山0.27[35][38] - 东京山手线客运强度11.5 远超北京最繁忙2号线的4.5 显示国内运力仍有提升空间[39] - 国内地铁500米半径人口覆盖率最高54%（深圳） 远低于东京80% 影响出行便捷性[54][55] 规划与建设问题 - 2018年前申报城市存在客流预测虚高现象 部分城市为满足审批将郊区人口计入城区[45] - 早期"地铁兴城"策略导致站点布局失衡 出现"最孤独地铁站"与客流稀疏线路[34][51] - 容积率规划刚性限制地铁周边开发强度 制约TOD模式推进[57] 收入结构分析 - 多数地铁公司非票务收入占比偏低 主要依赖票款和补贴[25] - 对比国际票价：香港4.6-28.49元 东京9-16.5元 内地2-3元起步价明显偏低[23] - 人工成本占总成本40% 重庆地铁职工超2万人 每公里需60-70名运营人员[24]

城市公共服务行业 - 多个城市近期出现水电、燃气及公共交通价格上涨现象，包括重庆、昆明、广州等[1][2][3] - 地铁运营成本压力显著，重庆2024年获得43.5亿元财政补贴仍入不敷出，昆明获23亿，北京高达248.5亿元[7] - 地铁建设成本高昂，每公里造价6亿起步，部分城市接近10亿/公里[10] 城市运营模式转变 - "以地养轨"模式失效，房地产下行导致地方政府无法通过卖地收入反哺市政投入[8] - 全国仅9座城市地铁客流达到盈亏平衡线，多数城市存在"高投入、低使用"问题[11][12] - 国家收紧地铁审批标准，转向考核真实人口、负债率及客流强度等硬指标[13] 公用事业价格机制 - 公共服务价格长期依赖财政补贴，随着政府收支吃紧将逐步市场化[14] - 政策导向推动物价温和回升，水电燃气涨价4%-8%可带动CPI提升0.2-0.4个百分点[16][17] - 价格调整成为调节CPI和PPI的重要工具，具有政策引导属性[18] 居民消费结构变化 - 通胀集中在刚性支出领域（交通、水电、物业），与收入增长形成明显错配[19][20][21] - 家庭现金流压力加剧，可支配收入占比下降成为主要矛盾[21] 资产配置趋势 - 投资逻辑从追求高收益转向稳定现金流，中产家庭偏好收租房产、高股息资产及年金险[24][25] - 资产选择标准转变为"低波动、可预测"，强调穿越政策周期的能力[23][29] - 市场关注点从资产增值转向风险抵御和现金流规划[30][31]

地铁票价调整趋势 - 重庆将于5月29日召开票价听证会，拟将起步价从2元提至3元或减少单位价格可乘坐公里数 [1] - 昆明地铁4月15日起调整票价结构，每增加1元可乘坐公里数从5/7/9/11/13公里缩减至4/5/6/7/8公里 [1] - 佛山地铁通过提前30分钟收车、延长发车间隔等运营策略降本增效 [1] 全国地铁票价结构 - 43个城市中仅北京(2014年起)和上海(2005年起)起步价为3元，其余均为2元 [2] - 2元可乘坐里程差异显著：合肥/芜湖8公里(最高)，长春7公里，15个城市4公里(含广州/深圳/成都等) [4] - 5元票价可乘坐里程差距更大：郑州30公里(最高)，广州/深圳/成都等18公里，温州16公里(最低) [5][6] - 天津采用区间计价，2元可坐5站，16站以上收费5元 [6] 地铁公司财务状况 - 2024年29家地铁集团中18家营收增长，仅13家净利润增长 [9] - 广州地铁以231亿元营收居首，深圳地铁(212亿元)、宁波轨道交通(172亿元)等5家超百亿 [10] - 深圳地铁因投资万科亏损335亿元，站城一体化开发收入同比下降46%至79亿元 [11][12] - 京投获248亿元政府补助(最高)，31.5亿元净利润中补贴贡献显著 [12][13] - 青岛地铁(89亿元)、宁波轨道交通(78亿元)等6家获超50亿元政府补助 [14] 票价调整动因与争议 - 重庆轨道交通人次票款收入仅覆盖运营成本的14.54%，4元票价对应实际成本27.5元 [16] - 行业普遍依赖补贴，华南城市研究会指出"单靠票务收入难覆盖运营成本" [15] - 专家建议通过区域计价、商业开发(广告/商铺)等多元化方式增收 [17][18] - 伦敦地铁起步价约26元、纽约约21元，北京上海票价处于国际中低水平 [7] 运营优化方向 - 建议引入高效运营商跨区域经营降低成本，如港铁已在北京/深圳/杭州运营 [20] - 可通过票价设计分流短途乘客(如3公里内鼓励步行/公交)，缓解拥挤 [18] - 需平衡公共服务属性与可持续运营，透明定价机制有助于公众接受 [17]