报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强[4] - 服饰制造关税事件影响短期订单及利润，长期利好竞争格局优化，龙头公司或享受份额提升[8] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，居民珠宝消费需求有望触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：adidas公司2025Q1营收增长13%，表现超预期 - adidas公司2025Q1货币中性基础上营收同比增长13%至61.53亿欧元，毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润同比大幅增长82%至6.1亿欧元，库存同比增长15%至50.72亿欧元且处于健康状态[1][18] - 公司维持2025年营收同比增长高单位数、adidas品牌营收同比增长双位数的指引，但美国关税问题或有负面影响[1][18] - 分地区看，2025Q1欧洲/大中华区业务增长亮眼，拉丁美洲业务持续快速增长，北美业务营收同比增长2.8%，欧洲业务营收同比增长14%，大中华区营收同比增长12.7%，新兴市场业务营收同比增长23.4%，拉丁美洲业务营收同比增长26.2%，日韩地区营收同比增长12.8%[2][3][24] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登、罗莱生活等公司，关注比音勒芬、森马服饰[4][7][27][29] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司[8][28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基[8][28] 本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数-0.43%，纺织制造板块-0.88%，品牌服饰板块+0.32%[34] - A股周涨跌幅前三为探路者、菜百股份、三夫户外，后三为森马服饰、华利集团、浔兴股份；H股周涨跌幅前三为滔搏、特步国际、超盈国际控股，后三为维珍妮、互太纺织、安踏体育[34] 近期报告 李宁：2025Q1流水稳健增长，渠道库存健康 - 2025Q1李宁成人流水同比增长低单位数，电商流水同比增长10%-20%低段，直营流水同比下降低单位数，批发业务流水增长低单位数[39] - 2025Q1李宁young门店净关闭15家，预计童装流水表现优于成人[41] - 2025Q1末库销比预计在5左右，整体健康可控[41] - 预计公司2025年营收同比持平左右，归母净利润下降17.5%，维持“买入”评级[42] 华利集团：新工厂爬坡影响Q1盈利表现，Q2有望环比改善 - 2025Q1收入为53.5亿元，同比+12%；归母净利润为7.6亿元，同比-3%；运动鞋销量0.49亿双，平均销售单价109元/双[9][43] - 新工厂爬坡影响毛利率，2025Q2有望环比改善，新客户订单量2025Q1同比显著增长，估计老客户订单稳健为主[43][44] - 未来产能预计加速扩张，增强国际化产能布局，2025年收入有望保持快速扩张，利润则以稳健增长为主，维持“买入”评级[45][46] 伟星股份：2025Q1业绩表现优异，聚焦公司长期价值 - 2025Q1公司实现营业收入9.8亿元，同比增长22.3%，归母净利润同比增长28.8%至1亿元[9][47] - 2025Q1拉链业务销售优异，长期期待其他服饰辅料业务规模扩张，越南工厂经营顺利，帮助公司拓展海外客户[48] - 预计公司2025年收入增长7.7%至50亿元，归母净利润增长8.5%至7.6亿元，维持“买入”评级[48][49] 比音勒芬：主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育 - 2024年公司收入同比+13%，归母净利润同比-14%，单Q4收入大幅增长；2025Q1公司收入同比+1%，归母净利润同比-8%[50][51] - 电商高质量、高速度增长，线下优质门店稳步扩张，主品牌坚持年轻化建设，副品牌K&C孵化及开店推进顺利[52][53] - 现金流管理基本正常，存货库龄健康，预计2025年公司收入有望稳健增长10%+，维持“买入”评级[54] 森马服饰：2025Q1零售端估计稳健增长，费用投入致使利润承压 - 2025Q1公司收入为30.8亿元，同比-2%；归母净利润为2.1亿元，同比-38%[56] - 估计2025Q1零售端同比表现好于收入，童装业务健康增长、成人服饰业务同比下降[57][58] - 库龄结构健康，现金流管理基本正常，期待2025全年业绩稳健成长，维持“买入”评级[59] 健盛集团：2025Q1收入同比平稳，盈利表现短期承压 - 2025Q1公司收入为5.6亿元，同比+2%；归母净利润为0.6亿元，同比-27%[60] - 棉袜、无缝服饰全年订单有望稳健增长，产能与订单逐步匹配调整，坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争实力预计持续提升[61][62] - 现金流及存货管理基本正常，维持“买入”评级[63] 海澜之家：分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长 - 2024年公司收入同比-3%，归母净利润同比-27%，股利支付率高达91%；2025Q1公司收入同比持平，归母净利润同比+5%[64][65] - 分品牌主品牌盈利质量平稳，京东奥莱、斯搏兹业务迅速推进；分渠道线下门店结构调整，电商规模扩张，渠道结构优化带动直营优于加盟[65][66][67] - 现金流及存货管理基本正常，期待全年利润同比快速增长，维持“买入”评级[67][68] 歌力思：海外加速调整致使业绩承压，2025年轻装上阵 - 2024年公司收入同比+4%，归母净利润为亏损3.1亿元；2025Q1公司收入同比-8%，归母净利润同比+40%[69][70] - 剔除Edhardy出表差异，可比口径下2025Q1公司收入同增1.5%[70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月玉米期货区间运行，生猪、鸡蛋期货先扬后抑；玉米可区间低多，生猪、鸡蛋供给增量预期仍存 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 玉米品种 - **宏观逻辑**：关税事件对全球玉米市场影响体现在价格、供应和贸易流向等方面，对国内玉米市场影响更多体现在情绪层面，需关注其对全球谷物市场的后续影响 [12][101] - **产业逻辑**：或进入被动建库周期，重点关注定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策等 [13][102] - **供需逻辑**：国际上全球玉米供给形势逐渐趋紧，美玉米供需仍偏宽松；国内长期产需缺口仍存，24/25年度进口数量有望明显减少，供需宽松格局有望转向基本平衡；中期进口谷物缩量+替代减量，供给宽松格局有望逐渐趋紧；二季度供给端关注政策粮投放节奏等，消费端关注下游饲料企业建库力度等 [13][102] - **品种观点**：短期基层售粮进入尾声，港口库存高位下降，现货价格震荡整理；中期进口谷物缩量+替代减量使供给趋紧，但政策粮源投放+小麦替代预期限制价格向上空间；长期维持进口替代+种植成本的定价逻辑，5月关注小麦替代、政策粮拍卖等供给变量 [14][103] - **交易策略**：长线区间运行，中线维持低多思路，短线震荡偏强；2507合约关注2340 - 2350压力能否突破，2509合约若有效站稳2350则预期上移 [14][103] 生猪品种 - **宏观逻辑**：关注我国CPI走势和猪价的相互影响，2025年3月CPI同比 - 0.1%，春节错月等因素影响CPI同比降幅收窄，环比明显上升 [56][104] - **产业逻辑**：非瘟后疫病常态化，被动去产能导致猪价阶段性明显波动，养殖端规模化集中进程未结束，2025年前三十养殖集团出栏计划同比仍将增加 [57][105] - **供需逻辑**：供给上2025年生猪供给进入上升周期，母猪存栏仍高于正常水平，生产指标提升加大供应压力，新生仔猪数量高位，出栏体重高于近年同期；消费上猪肉消费相对刚性，年度以季节性规律为主，长期关注消费结构转变 [58][74] - **行情观点**：短期市场供给相对均衡，猪价在14 - 15元/公斤区间波动；中期新生仔猪数量高位且出栏体重增加，未来6个月供给压力持续兑现；长期能繁母猪存栏高于正常水平且生产效率提升，全年生猪产能持续兑现 [59][107] - **操作建议**：盘面中线区间运行，短线震荡偏弱；2507合约下方支撑13300 - 13400，压力关注13700；2509合约下方支撑13800 - 13900，压力关注14600 - 14700 [60][108] 鸡蛋品种 - **宏观逻辑**：国内关注原料价格及CPI变化，目前肉类蔬菜等价格稳定，宏观驱动减弱 [78][110] - **产业逻辑**：蛋鸡养殖行业已连续盈利4年，养殖利润驱动下蛋鸡养殖规模化率继续提升，将改变养殖主体结构和生产效率 [78][110] - **供需逻辑**：供给上祖代蛋种鸡存栏增加、进口占比大幅增加，在产蛋鸡存栏量缓慢波动增加，养殖利润驱动淘鸡节奏不及预期；消费上5月消费月环比小幅增加，五一节前备货完成，库存持续抬升，长假消化库存，库存回落后下游消费提供支撑 [79][111] - **饲料成本**：单斤鸡蛋饲料成本3.11元/斤，鲜鸡蛋单斤周度盈利平均值为0.18元/斤，饲料成本上涨对蛋价有一定支撑作用，关注其对养殖利润和淘鸡节奏的影响 [80][112] - **库存水平**：春节后库存高位下降至4月初最低，4月下旬开始回升；预计5月供给增加，五一节后库存水平先降后升 [81][114] - **淘汰节奏**：4月以来淘鸡节奏明显放缓，老母鸡价格止跌上涨，当前淘鸡幅度不及预期，关注大规模淘鸡时间节点 [82][113] - **品种观点**：中期3 - 6月理论在产蛋鸡存栏水平增加，二季度供给压力预期增强，养殖利润或转负；长期若二季度去产能不及预期，供给压力矛盾延续至下半年，反之则下半年压力缓解，关注淘鸡节奏对远月合约影响 [83][115] - **交易策略**：前期提示的压力位得到盘面验证，2507若有效跌破MA20均线、2509合约若有效跌破3800整数关口则打开下跌空间，反之维持区间波段思路；2506主力合约短期下跌空间不宜过分乐观，需等待现货进一步表现 [84][116]

市场走势 - 周四A股早盘冲高回落后窄幅震荡，多空围绕"关税跳空缺口"3319点反复争夺，收盘距离该缺口仅一步之遥 [1] - 市场分歧加大导致追涨意愿下降，但修复行情仍在延续，中央汇金等国资增持及上市公司回购推动市场拐点出现 [1] - 沪指维持反弹修复收红，中小市值指数普遍回调，北证50、科创50、中证1000跌幅靠前，全天成交金额超1.1万亿 [1] 后市展望 - 关税事件冲击高峰已过，A股进入波折中修复阶段，4月7日极端下跌为一次性反映 [1] - 海外业务依赖度高的行业（如消费电子、CXO）受关税影响仍存争议，内需和消费主线确定性较高 [1] - 2025年财政扩张预期支撑A股强势表现，历史数据显示目标赤字率上升年份同花顺全A指数表现较好 [1] 热点板块 - 出口占比较高行业及东南亚建厂公司需适度回避，科技自主可控方向（半导体、AI+、机器人、低空经济）值得关注 [1] - 内需驱动的消费板块受关注，聚焦农业、食品饮料、商贸零售，年报季关注银行、公用事业等高股息方向 [1] - 外需导向型行业（消费电子、轻工、纺织服装、计算机设备）建议回避 [1] - 科技细分方向：1）AI推理阶段衍生云计算、AI+办公、AI+医药 2）机器人国产化带动传感器、控制器等 3）半导体设备/材料/制造 4）低空经济试点城市建设加速 [1] 行业表现 - 领涨板块：美容护理、银行、公用事业、煤炭、农林牧渔等传统行业 [1] - 领跌板块：计算机、通信、电子、传媒、机械等科技成长板块 [1]

市场走势 - 周二A股继续反弹修复，沪指接近回补3319点的"关税跳空缺口"，市场观望情绪加大但修复行情延续 [1] - 4月7日的极端下跌是对"对等关税"事件的一次性反映，目前A股已进入修复性回升阶段 [1] - 全天成交金额超过1.1万亿，较周一小幅放大，沪指和中证A50、上证50等大盘指数收红，但中小市值指数普遍回调 [2] 影响因素 - 中央汇金等三家国资增持及上市公司回购增持推动市场迎来拐点 [1] - 2025年较强的财政扩张预期是A股在关税后表现强势的本质原因，历史数据显示目标赤字率上升年份A股表现较好 [1] - 美国"对等关税"后续影响仍存在不确定性，海外业务依赖性高的行业如消费电子、CXO等受影响程度存争议 [1] 行业表现 - 领涨板块为建材、商贸零售、交通运输、房地产、医药等传统行业 [2] - 领跌板块为传媒、通信、计算机、机械设备、电力设备等科技成长板块 [2] - 内需驱动的消费板块受关注，聚焦农业、食品饮料、商贸零售等 [1] 投资方向 - 出口占比较高的行业及在东南亚建厂的公司需适度回避 [1] - 科技自主可控方向值得关注：半导体、AI+、机器人、低空经济等 [1] - 4月年报季可关注业绩预期较好的行业及高股息方向如银行、公用事业 [1] - AI发展进入推理阶段，关注云计算、AI+办公、AI+医药等衍生方向 [1] - 机器人国产化趋势明确，关注传感器、控制器、灵巧手等板块机会 [1] - 半导体国产化关注设备、晶圆制造、材料、IC设计等环节 [1] - 低空经济存在补涨预期，关注地面起降场建设、低空飞行器整机 [1]