利率环境与预定利率调整 - 2025年一季度普通型人身险预定利率研究值为2.13%，较年初骤降21个基点 [1] - 当前国有大行5年期定存利率降至1.55%，10年期国债收益率跌至1.67%，5年期以上LPR维持在3.6% [1] - 三季度预定利率或将下调50个基点，普通型人身险上限或从2.5%降至2.0%，分红险从2.0%降至1.5%，万能险从1.5%降至1.0% [1] - 2025年4月预定利率研究值(2.13%)已较现行上限2.5%高出37个基点，若7月二季度研究值低于2.25%，保险公司将在2个月内完成产品切换 [2] 行业动态与产品调整 - 已有部分保险公司先行落地1.5%的分红险产品，如同方全球人寿、中意人寿、恒安标准人寿、阳光人寿等 [3] - 2024年8月国家金融监管总局发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，首次提出建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制 [2] - 2025年1月进一步细化规则：当在售普通型产品预定利率最高值连续两季度高于研究值25个基点时，必须启动下调 [2] 利差损风险与投资压力 - 当前保险业高峰时期销售产品的资产负债成本多位于3%-4.025%区间，而10年期国债收益率仅1.67%，5年期定存利率跌破2% [5] - 1.5%预定利率分红险销售有望缓解保险公司债券配置压力，头部保险公司有望凭借更丰富的分红产品系列和更强投资能力受益 [4] - 长期利率下行导致保险公司投资端收益持续承压，负债端刚性兑付压力未减，利差损风险不断加大 [4] 产品转型与服务创新 - 行业加速转向"保险+服务"模式，如平安发布"添平安"保险+服务解决方案，太保已落地15个养老社区项目 [8] - 客户从关注产品收益转向询问附加服务内容，如医疗健康配套、养老社区入住资格等 [9] - 行业以"全生命周期服务"为核心，通过"保险+生态"覆盖健康、养老、教育、财富等更多场景 [10] 监管政策与行业分化 - 2025年6月国家金融监管总局要求平衡分红保险预定利率与浮动收益、演示利益与红利实现率的关系 [6] - 新政实施后行业或将加速分化，头部保险公司优势凸显，中小保险公司通过高分红揽客空间被大幅压缩 [6] - "限高令"进一步完善，杜绝随意抬高分红水平、行业过度竞争从而影响可持续经营 [7]

监管政策 - 国家医保局、国家卫生健康委增设商业健康保险创新药品目录，重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，鼓励商业健康保险扩大创新药投资规模 [1] - 金融监管总局推动非车险领域全面实施"报行合一"，禁止费率阴阳合同、强化中介管理、推行见费出单机制及加强定价回溯管理，以规范市场秩序 [3] - 金融监管总局发布关于分红险分红水平的监管意见，传统险和分红险的预定利率可能下调至2 0%或1 75%-1 5%，保险公司正调整产品结构向分红险转型 [4] 行业数据 - 2025年前5月保险业实现原保险保费收入3 06万亿元，同比增长3 77%，其中财产险保费收入6129亿元（+3 97%），人身险保费收入2 45万亿元（+3 72%） [2] - 保险资金通过私募证券投资基金加速涌入A股市场，中国人寿、中国平安等十余家险企设立或增资私募基金总规模预计达2220亿元，重点投资大盘蓝筹和高股息标的 [6] 企业动态 - 信泰人寿举牌华菱钢铁，持股比例达5%，可能进一步增持 [7] - 利安人寿举牌江南水务，持股比例从4 91%增至5 03% [7] - 国宝人寿迎来股权变动，眉山市国资委下属公司成为第七大股东，李世宏有望出任董事长 [8] - 信美相互人寿杨帆辞任董事长等职务，胡晗接任管理执行委员会主席和首席执行官 [9] 灾害应对 - 贵州榕江洪涝灾害导致多家保险公司接报案1000余笔，人保财险已完成首笔车险赔案、首批农房险赔付近20万元，并向某水淹超市预付赔款200万元 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 对利差损风险的担忧是当前影响人身险公司估值的核心因素，可从 EV 变动口径下的投资经验偏差、实际投资收益率与 VIF 打平收益率之间的差值、新会计准则下的投资业绩表现三个角度评估“利差损”风险 [4] - 保险板块兼具基本面及资金面催化，预定利率有望于 Q3 再次下调，带动新增负债成本优化，缓解利差损隐忧对估值的压制，持续推荐新华保险、中国人寿（H）、中国人保（H）、中国平安、友邦保险、众安在线 [7] 各评估角度总结 EV 变动口径下的投资经验偏差 - 内含价值变动中的投资经验偏差展示当年公司狭义上的利差表现，目前保险公司投资收益率假设为 4.0%（过去两年分别调降 50bps），投资经验偏差反映当期公司投资表现与投资收益率假设之间的差值对于内含价值的影响 [5] - 2014 - 2024 年 A 股上市险企投资经验偏差合计分别为中国人保 212.7 亿元（人保寿 + 人保健康口径）、新华保险 132.7 亿元、中国太保 63.5 亿元、中国平安 40.8 亿元、中国人寿 -734.5 亿元（主要受 2022 - 2023 年投资表现承压影响） [5] 实际投资收益率与 VIF 打平收益率之间的差值 - 净投资收益率口径：以净投资收益率 - VIF 打平收益率度量当期利差表现，2017 - 2024 年 A 股上市险企持续实现利差益，但利差持续收窄，上市险企 2017 - 2024 年利差均值表现（使用简单平均）中国平安（323bps）、中国太保（259bps）、中国人寿（195bps）、新华保险（172bps）、中国人保（160bps） [6] - 总投资收益率口径：以总投资收益率 - VIF 打平收益率度量当期利差表现，2017 - 2024 年多数 A 股上市险企持续实现利差益（仅 2023 年受市场波动影响新华、人保出现单一年度利差损），上市险企 2017 - 2024 年利差均值表现（使用简单平均）中国平安（298bps）、中国太保（295bps）、中国人寿（219bps）、新华保险（210bps）、中国人保（182bps） [6] 新会计准则下的投资业绩表现 - 2023 年上市险企落地 IFRS9 及 IFRS17 后，利润表中可拆出保险服务业绩及投资业绩，投资业绩反映实际投资收益与准备金要求回报的差额（投资业绩 = 总投资收益 - 承保财务损益 - 分出再保险财务损益） [7] - 2023 - 2024 年 A 股上市险企投资业绩整体实现正贡献，合计表现中国人寿（1025.8 亿元）、中国人保（556.3 亿元）、中国太保（350.3 亿元）、中国平安（225.4 亿元）、新华保险（137.3 亿元） [7] 上市保险公司估值情况 |股票代码|证券简称|收盘价|合并总市值|流通市值|25E PEV|PE(TTM)|PB(LF)|位于过去 10 年估值的分位点（PE(TTM)）|位于过去 10 年估值的分位点（PB(LF)）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601628.SH|中国人寿|42.10 元|10,094 亿元|8,767 亿元|0.78|10.34|2.23|39%|4%| |601318.SH|中国平安|57.58 元|9,667 亿元|6,197 亿元|0.70|8.97|1.12|37%|33%| |601601.SH|中国太保|37.64 元|3,284 亿元|2,576 亿元|0.59|8.45|1.37|40%|14%| |601336.SH|新华保险|60.33 元|1,683 亿元|1,258 亿元|0.67|6.93|2.36|51%|5%| |601319.SH|中国人保|9.00 元|3,681 亿元|3,195 亿元|-|8.51|1.42|-|9%| |2328.HK|中国财险|15.86 港元|3,528 亿港元|1,094 亿港元|-|10.15|1.27|-|85%| |1299.HK|友邦保险|71.00 港元|7,547 亿港元|7,547 亿港元|1.32|14.22|2.40|14%|3%| |6060.HK|众安在线|18.62 港元|274 亿港元|264 亿港元|-|42.00|1.21|-|70%| |0966.HK|中国太平|15.92 港元|572 亿港元|572 亿港元|0.26|7.70|0.80|50%|41%| |2628.HK|中国人寿|19.54 港元|11,061 亿港元|1,454 亿港元|0.34|4.43|1.00|45%|6%| |2318.HK|中国平安|51.05 港元|10,593 亿港元|3,802 亿港元|0.58|7.34|0.93|24%|23%| |2601.HK|中国太保|27.95 港元|3,599 亿港元|776 亿港元|0.41|5.79|0.85|43%|20%| |1336.HK|新华保险|45.00 港元|1,844 亿港元|465 亿港元|0.47|4.77|1.35|60%|29%| |1339.HK|中国人保|6.10 港元|4,033 亿港元|532 亿港元|-|5.41|0.93|-|53%| |6963.HK|阳光保险|3.41 港元|392 亿港元|119 亿港元|0.29|6.67|0.59|73%|11%|[21]

市场表现 - A股三大指数齐涨 上证指数上涨1.04%创今年以来新高 [1] - 保险板块涨幅居前 新华保险、中国太保涨幅超3% 中国人寿涨超2% 中国平安、中国人保涨超1% [1] - 中国平安连续第四日上涨 股价创2024年11月以来新高 [1] - 港股保险股持续走强 中国太保涨超5% 新华保险、中国太平涨超4% 中国平安、中国人寿跟涨 [1] - 多只A股、港股保险股走出"四连阳" [1] 行业转型 - 分红险转型是保险公司商业模式质变的开始 盈利对投资收益率敏感性将大幅下降 [1] - 估值体系有望从PB走向PEV体系 上市保险公司均有较大配置价值 [1] - 2025年是行业推动产品结构向分红险为代表的浮动收益型产品转化的第一年 [2] - 受分红险转型、预定利率调整、个险报行合一等因素影响 行业保费增速一度承压 4月寿险累计保费增速实现转正 [2] - 预计7月底预定利率研究值将低于当前最高预定利率25bps以上 或触发预定利率调整 分红险地位或进一步提升 [2] 监管动态 - 金融监管总局下发文件要求人身保险公司稳健经营 坚持长期主义 贯穿资产负债管理理念 [1] - 禁止随意抬高分红水平搞"内卷式"竞争 扰乱市场秩序 [1] - 监管意见有助于规范分红险浮动成本水平范围 督促险企审慎确定分红水平 [2] - 2024年监管已指导行业降低万能险结算利率和分红险实际收益率 [2] - 监管意见进一步明确分红险收益率隐形上限 有利于降低负债端成本 防范"内卷式"竞争 [2] 基本面展望 - 下半年新单基数抬升 全年NBV增速较2024年有所回落 但经营质态有望持续提升 [3] - 个险报行合一和分红险占比提升利于降低负债端成本 [3] - 稳增长稳股市举措延续 看好低估值寿险标的 [3] - 保险资金具备长期配置属性 可承受市场波动 支持资本市场发展 [3] - 利率逐步结束单边下行周期 走向低位震荡 主力目标客群为60后/70后富裕群体 [3] - 分红险保证收益+浮动收益机制有望成为财富管理市场主力产品 银保渠道增长潜力巨大 [3] - 客户定位、产品策略、渠道重心三位一体塑造新发展模式 保险公司新一轮高增长在即 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “保险行业 101”基础研究系列报告旨在帮助读者抓住保险行业投资主要矛盾，降低研究门槛；基于稳定性及负债端增长预期，保险板块吸引力优于券商 [2] - “利差损”隐忧下，负债成本成为影响人身险公司估值的核心因素，当前影响估值的核心在于对负债成本的管控成效 [3] - NBV 及 VIF 打平收益率是人身险公司新增及存量负债成本的可参考评估指标，2024 年上市险企新增负债成本降幅明显，部分险企存量负债成本同比改善 [4] - 目前保险板块兼具基本面及资金面催化，预定利率有望于 Q3 再次下调，带动新增负债成本进一步优化，持续推荐新华保险、中国人寿（H）、中国人保（H）、中国平安、众安在线、友邦保险 [5] 相关目录总结 上市险企 NBV 及 VIF 打平收益率情况 - 2024 年上市险企 NBV 打平收益率：中国平安 2.42%（yoy - 0.01pct）、中国人寿 2.43%（yoy - 0.53pct）、中国太保 2.60%（yoy - 0.52pct）、新华保险 2.98%（yoy - 0.94pct）、人保寿险 3.19%（yoy - 0.75pct） [4] - 2024 年上市险企 VIF 打平收益率：中国平安 2.50%（yoy + 0.11pct）、中国人寿 2.44%（yoy - 0.01pct）、中国太保 2.21%（yoy + 0.09pct）、新华保险 3.01%（yoy - 0.01pct）、人保寿险 3.45%（yoy - 0.17pct） [4] 上市保险公司估值表 |股票代码|证券简称|收盘价|合并总市值|流通市值|25E PEV|PE(TTM）|PB（LF）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601628.SH|中国人寿|40.13 元|9618 亿元|8356 亿元|0.74|9.86|2.13| |601318.SH|中国平安|55.10 元|9162 亿元|5930 亿元|0.67|8.58|1.07| |601601.SH|中国太保|35.89 元|3118 亿元|2457 亿元|0.56|8.06|1.31| |601336.SH|新华保险|56.92 元|1571 亿元|1187 亿元|0.63|6.54|2.22| |601319.SH|中国人保|8.64 元|3531 亿元|3067 亿元|-|8.17|1.37| |2328.HK|中国财险|15.28 港元|3399 亿港元|1054 亿港元|-|9.78|1.22| |1299.HK|友邦保险|68.45 港元|7276 亿港元|7276 亿港元|1.28|13.71|2.31| |6060.HK|众安在线|20.80 港元|306 亿港元|295 亿港元|-|46.91|1.35| |0966.HK|中国太平|14.62 港元|525 亿港元|525 亿港元|0.24|7.07|0.74| |2628.HK|中国人寿|18.56 港元|10529 亿港元|1381 亿港元|0.32|4.21|0.95| |2318.HK|中国平安|47.50 港元|10029 亿港元|3538 亿港元|0.54|6.83|0.86| |2601.HK|中国太保|26.10 港元|3414 亿港元|724 亿港元|0.38|5.41|0.80| |1336.HK|新华保险|40.65 港元|1720 亿港元|420 亿港元|0.42|4.31|1.22| |1339.HK|中国人保|5.82 港元|3865 亿港元|508 亿港元|-|5.16|0.89| |6963.HK|阳光保险|3.15 港元|362 亿港元|110 亿港元|0.27|6.16|0.54| [11]

报告核心观点 2025年保险业务质态整体改善，寿险业务质态提升，财险承保盈利优化，投资端受益于权益市场反弹，板块估值有望修复，建议把握股价回调机会，关注相关险企[1][2][3][4] 各部分总结 股价复盘 - 截至2025年6月9日，申万保险行业指数年内上涨5.9%，跑赢沪深300指数4.2个百分点，经历“探底—企稳—修复”过程，受市场情绪、基本面与政策面推动[9] - 第一阶段（1月初 - 3月中旬）：估值低位与高分红使板块显韧性，国债收益率波动，头部寿险公司调整产品结构[9] - 第二阶段（3月中旬 - 4月中旬）：受关税政策和利差预期影响，板块随大盘深度调整，国债收益率下行，寿险保费数据不佳[10] - 第三阶段（4月中旬 - 6月初）：政策利好与利率回升使板块快速修复，监管上调险资权益投资上限，国债收益率回升，上市险企一季报显示业务改善[10] 人身险 保费增长 - 2025年主要上市险企新单保费整体承压，增速分化，受个险渠道清虚、产品切换等影响；总保费因续期保费支撑将稳健增长[22] - 2025年1 - 4月寿险、健康险保费收入分别同比+1.2%、+2.4%，4月单月寿险保费同比+16.8%，健康险同比 - 2.9%，寿险累计增速转正[23] 渠道端 - 个险：头部上市险企个险渠道人力有望筑底企稳，预计2025年下半年实现季度环比正增长，人均产能提升。如中国人寿个险队伍转型，中国平安深化转型，中国太保人力规模企稳，新华保险推动队伍高质量转型[30][31][32] - 银保：新业务价值率有望提升，受“报行合一”和银行利率下行影响，产品需求旺盛。1Q25新华保险和中国平安银保渠道新业务价值同比大幅增长[39] 产品结构 - 利率下行使分红险占比预计持续提升，可降低险企刚性负债成本，应对潜在“利差损”风险[51] - 截至2024年末，各大险企分红险占比有提升空间，保险新“国十条”支持其发展[54] 财险 负债端 - 车险：2025年前4月保费收入稳健增长，新能源车险是核心驱动因素，预计全年增速4 - 6%，年末规模接近10,000亿元[70] - 非车险：增速预计高于车险，农险、意健险和创新型险种有望驱动增长。2025年前4月，短期健康险、责任险、意外险等险种保费有不同表现[79][84] 承保盈利 - 赔付端：2025年一季度自然灾害偏轻，财险行业赔付支出收缩，头部险企综合成本率改善，若汛期无极端天气，赔付压力有望温和[103] - 费用端：非车险“报行合一”落地，监管加码，费用率结构性下行，行业综合成本率有望继续下降[104][105] 竞争格局 - 2024年财险行业“头部集中、强者恒强”，人保财险、平安产险、太保产险市占率提升，“马太效应”有望在2025年强化[118] 投资端 长期资金入市 - 监管推动险资入市，上调部分档位权益投资比例，调降股票投资风险因子，长期股权投资试点规模扩容，权益投资有望贡献弹性[122][124][125] 行业投资组合结构 - 债券配置：占比维持高位且结构优化，增速或放缓。截至2025年一季度末，人身险和财险公司债券配置比例同比提升[127] - 股票配置：占比预计持续提升，人身险和财险公司纯股票配置占比同比上升，行业整体权益占比有上行空间[130][131] 内含价值 - NBV有望持续改善，头部险企EV增长分化，资产负债匹配、业务结构和渠道质态好的险企将受益，ROEV有望回暖[3] 投资建议 - 建议把握股价回调机会，关注A股中国太保、中国平安、新华保险和中国人寿，港股阳光保险、中国财险、中国太平[4]

保险产品预定利率调整 - 人身保险产品预定利率新一轮下调进入倒计时，多家险企计划9月落地调整 [1] - 主流传统固收储蓄险预定利率将由2.5%降至2%，主流分红险保底利率将由2.0%降至1.5% [1] - 同方全球人寿已率先将分红险保底利率从2%下调50个基点至1.5%，恒安标准人寿等公司也有类似产品 [1] 产品结构调整 - 利率切换后产品结构将调整，传统险比例降低，分红险和保障型产品比例升高 [1] - 同等条件下的重疾险等保障型产品价格可能上涨 [1] - 部分公司开始标注产品下架时间，如中荷人寿一款增额终身寿险产品将于6月30日下架 [2] 监管政策与行业影响 - 金融监管总局发布通知要求动态调整预定利率与市场利率挂钩 [2] - 当预定利率连续两季度比研究值高25个基点时需下调新产品利率 [2] - 4月保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，较前值下降21个基点 [3] 分红险发展前景 - 分红险有望成为新产品主力，险企已储备相关产品和销售方案 [3] - 分红险收益由保底收益和分红组成，保底收益写入合同，分红为浮动收益 [3] - 发展浮动收益型产品有助于险企降低刚性负债成本、提升长期经营稳健性 [3] - 分红险销售表现取决于险企的分红能力和分红意愿，需平衡多方面因素 [4]

杭州银行股权交易 - 新华保险以43.2亿元总价受让澳洲联邦银行持有的杭州银行3.296亿股股份，每股价格13.095元，持股比例达5.09%，成为第四大股东[2][3] - 交易完成后澳洲联邦银行完全退出，杭州银行仍无控股股东和实际控制人，新华保险所持股份5年内不得转让[3] - 杭州银行2024年营收383.8亿元（同比+9.6%），归母净利润169.8亿元（同比+18.1%），增速居行业第一梯队[3] 新华保险投资策略 - 此次投资旨在优化资产配置结构，提升投资组合稳定性和收益水平，符合其"长期资本、战略资本"定位[4] - 公司2024年原保险保费收入1705亿元，总资产1.69万亿元，归母净利润262.29亿元（同比+201.1%），综合投资收益率达8.5%[4] 险资增持银行股趋势 - 2025年以来中国人寿、中国平安、瑞众人寿、大家人寿等险企均增持银行股，银行股指数年内累计上涨超12%[5] - 险资偏好银行股的高股息率（行业静态股息率排名第三）、税收优势及抗周期属性，有助于平滑利润波动[6] - 银保渠道协同效应及监管鼓励中长期资金入市政策推动险资配置银行股[6] 银行股投资逻辑 - 优质银行股因区位优势（如杭州银行地处长三角）、稳健业绩和稳定分红政策成为险资权益投资优先选项[3][7] - 银行板块拨备充足且分红率稳定，相较10年期国债的股息溢价持续处于高位[6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 短期保险板块2025年业绩基数压力相对较大 中长期当前保险板块主要受制于长端利率下行带来的“利差损”压力 估值水平处于历史低位 从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善 同时资产端多措并举下利差风险或收敛 资负两端修复预期有望催化板块估值回升 [5] 本周行情复盘 - 保险指数上涨1.03% 跑赢大盘0.15pct 保险个股表现分化 新华+5.94% 太平+5.64% 国寿+4.54% 友邦+2.13% 太保+1.60% 财险+1.07% 平安+0.24% 人保+0.24% 阳光-2.74% 众安-9.14% [2] - 10年期国债收益率1.65% 较上周末-2bps [2] 本周动态 - 6月3日 中国太保正式发布总规模500亿元的太保战新并购基金与私募证券投资基金 其中 太保战新并购私募基金目标规模300亿元 首期规模100亿元 聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设的重点领域 太保致远1号私募证券投资基金目标规模200亿元 [3] - 5月30日 平安资管获得监管批复 设立恒毅持盈（深圳）私募基金管理有限公司 恒毅持盈将作为基金管理人向平安人寿定向发行契约型私募证券投资基金 首期基金规模300亿元 该基金将聚焦“长期投资、价值投资” 重点布局符合政策导向和险资配置需要的优质上市公司 [3] - 中国平安拟发行零息H股可转债117.65亿港元 初始转换价为每股H股55.02港元（可予调整） [2][3] 平安发行可转债点评 - 假设债券按每股H股55.02港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份 则债券将可转换为约2.14亿股转换股份 约占本公司于公告日现有已发行H股数目的2.87%及现有已发行股本总数的1.17% 以及约占本公司于债券获全部转换后经发行转换股份扩大后已发行H股数目的2.79%及已发行股本总数的1.16% [4] - 此次拟发行可转债所募集资金主要用于满足本集团未来以金融为核心的业务发展需求 用于补充本集团的资本需求 支持本集团医疗、养老新战略发展的业务需求 同时用作一般公司用途 [4] - 2024/7/22公司亦公告完成发行为35亿美元0.875%利率2029年到期的H股可转债 [4] 平安发行可转债分析 - 截至2025年一季度 平安集团综合/核心偿付能力充足率分别为225%/189% 均远高于监管红线 此次资本补充安排预计主要出于业务发展考虑 公司偿付能力仍维持较优水平 [5] - 截至2025/6/3 中国平安H股收盘价格为46.45港元/股 此次拟发行港元可转债的初始转换价较6/3收盘价高出18.45% 结合无息安排 此次可转债本质上类似于“看涨期权” 彰显公司对未来股价发展的信心 [5] - 2025年一季度 中国平安实现NBV同比+35%的增速表现 虽然新单受分红险转型、预定利率下调、报行合一等行业共性因素影响有所承压 但新业务价值率显著改善 同比+11.4pct至28.3% 从渠道角度看 今年发展增量主要来自银保渠道 低基数+公司发力铺设网点有望驱动银保价值持续增长 全年NBV或维持双位数增长 [5] - 资产端方面 考虑2024年“924”快牛与利率加速下行带来的债券账面浮盈 平安与保险同业均面临基数压力 同比表现或承压 但横向比较来看 平安业绩基数压力相对较小 2025年业绩增速或有望领先同业 [5] 投资建议 - 推荐顺序是太保、财险H、平安、新华、国寿 [5] 当前估值 - PEV估值：友邦1.27x、国寿0.81x、平安0.68x、保诚0.7x、新华0.64x、太保0.6x [5] - PB估值：财险H1.21x、人保A1.31x、人保H0.76x、众安H1.14x [5] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|34.98|4.87|4.99|5.10|7.18|7.01|6.86|1.02|推荐| |中国人寿|40.03|3.09|3.19|3.25|12.94|12.57|12.32|2.21|推荐| |中国人保|8.29|1.05|1.12|1.25|7.91|7.40|6.66|1.28|推荐| |新华保险|53.29|6.39|6.93|7.60|8.33|7.69|7.01|1.90|推荐| |中国平安|53.41|7.56|8.14|9.08|7.06|6.56|5.88|1.04|强推| [10]

人身险保费增长 - 前4月人身险行业实现原保险保费收入2 10万亿元 同比增长1 8% 其中4月单月保费收入2879亿元 同比增长11 6% [1] - 寿险前4月保费1 61万亿元 同比增长1 2% 4月单月保费2229亿元 同比大幅增长16 8% [1] - 健康险前4月保费3255亿元 同比增长2 4% 但4月单月保费614亿元 同比下降2 9% [1] - 意外险前4月保费153亿元 同比下降5 0% 4月单月保费36亿元 同比下降7 7% [1] 寿险市场驱动因素 - 4月寿险增速转正主要受益于分红险 年金险集中上市 以及银保渠道资源向期缴 中长期储蓄型产品倾斜 [1] - 市场利率持续下行推动保险产品需求复苏 保障+投资收益共享特点受青睐 [1] - 商业银行下调存款利率提升保险产品相对吸引力 预计新单保费增速持续改善 [3] 分红险发展前景 - 2025年下半年寿险有望走出调整周期 分红险或逐步占据主流 商业医疗险供给将增加 养老年金产品快速增长 [2] - 分红险面临三大挑战：市场竞争激烈 消费者认知度不足 收益稳定性管理难度大 [2] - 短期渠道适应和客户消费倾向转变存在挑战 长期看分红险规模增长具有持续性 [2] - 分红险转型将优化险企负债成本 长端利率企稳缓解利差损压力 [3]