日本四家大型寿险公司公布的上一财年国内债券持仓浮亏共计达到约600亿美元，凸显出利率上升带来 的风险。明治安田生命保险公司表示，截至3月国内债券持仓的账面亏损较一年前的1614亿日元增长了 七倍多，达到约1.39万亿日元(97亿美元)。住友生命保险公司也有类似的遭遇，截至3月债券账面亏损增 长两倍多，达到1.52万亿日元。再加上日本生命——日本最大寿险公司和第一生命早些时候公布的数 字，这类账面亏损合计达到8.5万亿日元左右，同比增长了约三倍。 ...

这对日本保险公司构成了挑战，因为这些机构通常是超长期债券的主要买家，他们要匹配几十年后的保单赔付，所以30年、40年期的日债成优选。 更棘手的是，随着利率上升，保险公司不得不被迫卖债。 不只是明治安田一家，上周五日本最大的寿险公司——日本生命保险（Nippon Life）也发布了类似的警告，该公司上一财年持有的日债出现3.6万亿日元账 面浮亏，同比暴增两倍。 这些保险巨头遭遇的困境并非孤例，特朗普政策引发的市场暴跌，导致亚洲各地的人寿保险公司面临数十亿美元的账面损失。面对不断加剧的通胀，日本央 行减持了长期债券，导致日本长期债券被抛售。 由于日本央行缩减大规模债券购买规模，且人寿保险公司在动荡的市场中仍不愿购买债券，导致日本超长期债券价格上周暴跌，30年期和40年期国债收益率 双双攀升至有史以来最高水平，尽管在周一有所回落。 利率上升让日本保险公司账面大亏，债券成了"烫手山芋"。 5月26日周一，明治安田生命保险公司宣布，在截至今年3月底的上一财年中，他们所持有的日本国内债券的账面亏损（未实现损失）暴增超过8倍，从1614 亿日元飙升到约1.386万亿日元（约合97亿美元）。 一方面，如果利率一直升，老百姓会 ...

日本央行审议委员野口旭：近期长期利率上升可能不会对将于6月决定的新债券缩减计划产生直接影 响。 ...

日本央行审议委员野口旭表示，近期长期 利率上升可能不会对将于6月决定的新债券缩减计划产生直接 影响。 ...

在日美欧的债券市场，期限较长的超长期国债的利率上升（债券价格下跌）正在加速。越来越多的人担 心，美国特朗普政府的关税政策将导致全球供应链混乱和通货膨胀恶化。旨在支撑经济的的财政政策导 致公共债务膨胀的不安也在各国普遍存在。如果利率上升持续，还有可能造成住宅投资减少等带来的经 济减速和金融市场的进一步混乱。 信用评级被降后的首次美债招标受挫 5月21日，美国债券市场上的30年期国债的收益率上升至近5.1%，创出1年半以来的最高水 平。日本新发行的30年期和40年期国债收益率近期也均创出历史新高。英国和德国的30年期 国债收益率也在大幅上升。背后原因之一是各国财政的不稳定…… 在5月21日的美国债券市场，30年期国债的收益率较前一交易日上涨约0.13%，接近5.1%，创出2023年 秋季以来、1年半以来的最高水平。进入5月以来的涨幅超过0.4%，呈现出快速上升的状况。 当日利率上升的契机是同一天下午传出的美国20年国债招标低迷的消息。5月16日，信用评级机构穆迪 评级下调了美国国债评级，在这之后的首次美国国债招标即受挫，这加剧了10年以上的长期和超长期利 率的上升和美国股市的下跌。5月21日，道琼斯工业平均指数比 ...

5月21日，美国债券市场上的30年期国债的收益率上升至近5.1%，创出1年半以来的最高水平。日本新 发行的30年期和40年期国债收益率近期也均创出历史新高。英国和德国的30年期国债收益率也在大幅上 升。背后原因之一是各国财政的不稳定…… 信用评级被降后的首次美债招标受挫 在5月21日的美国债券市场，30年期国债的收益率较前一交易日上涨约0.13%，接近5.1%， 创出2023年秋季以来、1年半以来的最高水平。进入5月以来的涨幅超过0.4%，呈现出快速 上升的状况。 当日利率上升的契机是同一天下午传出的美国20年国债招标低迷的消息。5月16日，信用评 级机构穆迪评级下调了美国国债评级，在这之后的首次美国国债招标即受挫，这加剧了10年 以上的长期和超长期利率的上升和美国股市的下跌。5月21日，道琼斯工业平均指数比前一天 大跌816点（1.9%）。 超长期利率的上升的并不仅限于美国。21日，英国的30年期国债收益率1个半月来再次上升至5.5%，德 国30年期国债收益率也上升至3.1%左右。在日本，新发行的30年期和40年期国债收益率均创出历史新 高。与10年期债相比，超长期债的交易量较少，因此更容易反映出市场参与者 ...

日本财务大臣加藤胜信：若日本财政失去市场信任，可能面临利率上升，进而影响债务偿还。 ...

经济与利率 - "新债王"冈拉克认为经济走弱可能导致长期利率上升 [1]

文章核心观点 公司2025Q1营收和归母净利润大幅增长 零食量贩业务翻倍增长且净利率环比改善 上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2] 分组1：2025Q1业绩情况 - 实现营收108.2亿元 同比+124.0%；实现归母净利润2.1亿元 同比+3344.1%；实现扣非归母净利润2.1亿元 同比+10562.3% [1] 分组2：业务营收情况 - 零食量贩业务实现营收106.88亿元 同比+127.6% 单店营收年化300万元 同比下降17% 环比下降21% [1] - 食用菌业务实现营收1.3亿元 同比-1.8% [1] 分组3：盈利指标情况 - 零食量贩业务剔除股份支付费用后净利润4.12亿元 净利率3.85% 环比大幅提升 [1] - 2025Q1毛利率11.0% 同比+1.2pct 销售/管理费用率同比-0.7/-0.5pct [1] - 销售净利率3.6% 同比+2.2pct 扣非归母净利率2.0% 同比+1.9pct [1] - 2025Q1归母净利/净利润占比55.4% 得益于少数股东权益收回 [1] 分组4：盈利预测与投资评级 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测分别为9.44/12.57/16.08亿元 此前为7.0/9.7/12.3亿元 同比+221.68%/+33.18%/+27.85% 对应PE为22/16/13X [2] - 维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，行业进入净利率上升通道，看好公司成长性，上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价138.85元，一年最低/最高价17.69/144.81元，市净率18.88倍，流通A股市值216.23亿元，总市值249.92亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.35元，资产负债率72.74%，总股本1.80亿股，流通A股1.56亿股 [6] 事件情况 - 2025Q1营收108.2亿元，同比+124.0%；归母净利润2.1亿元，同比+3344.1%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+10562.3% [7] 业务情况 - 2025Q1零食量贩业务营收106.88亿元，同比+127.6%，单店营收年化300万元，同比降17%，环比降21%；食用菌业务营收1.3亿元，同比-1.8% [7] 盈利情况 - 零食量贩业务剔除股份支付费用后净利润4.12亿元，净利率3.85%，环比大幅提升；2025Q1毛利率11.0%，同比+1.2pct，销售/管理费用率同比-0.7/-0.5pct，销售净利率3.6%，同比+2.2pct，扣非归母净利率2.0%，同比+1.9pct，归母净利/净利润占比55.4% [7] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.44/12.57/16.08亿元，同比+221.68%/+33.18%/+27.85%，对应PE为22/16/13X，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对2024A、2025E、2026E、2027E进行了预测，如2025E营业总收入494.60亿元，归母净利润9.44亿元等 [8]