5月22日，广东省教育厅召开2025年度全省基础教育工作会议。广东省今年将增加40万个义务教育公办 学位，4万个普通高中公办学位，并计划用3年左右时间建设约100所科学教育特色高中。 三校牵头成立联盟帮扶"三所学校" 广东省还将进一步加强"三所学校"建设，全面提升寄宿制学校办学条件和管理水平，保留并办好已有的 乡村小规模学校。升级建设义务教育乡村中心校园40所，推动人口20万以上的县办好一所达到标准的特 殊教育学校。 去年4月，广东正式启动师范院校纵向帮扶欠发达地区"三所学校"和县中质量提升工作，由华南师范大 学、广东技术师范大学、岭南师范学院、韩山师范学院、广东石油化工学院、广东第二师范学院、广州 大学、韶关学院、嘉应学院、惠州学院、肇庆学院、北京师范大学珠海校区等12所高校纵向帮扶粤东粤 西粤北地区的"三所学校"和县中。 在当前的人口变化形势下，广东正加快健全适合学龄人口变化趋势的教育资源动态调整机制。今年全省 将增加义务教育公办学位40万个，并进一步扩大普通高中公办学位资源供给，增加普通高中公办学位4 万个。 广东省教育厅副厅长李璧亮在会上表示，各地要精准掌握基础教育学龄人口变化情况，合理规划布局中 小 ...

黄金替代品的需求背景 - 黄金市场高度成熟且价格波动性增加 2025年第一季度黄金价格波动率达18 7%创五年新高 [2] - 全球央行持续增持黄金储备导致零售投资者获取成本攀升 [2] - 数字货币、稀有金属和另类投资品因具备避险特性和流动性优势逐渐进入主流视野 [4] 数字货币类避险资产 - 比特币流通量仅剩200万枚待挖 机构投资者认可度提升 贝莱德等公司的比特币ETF规模突破500亿美元 [5] - 以太坊等智能合约平台通过DeFi协议提供自动化避险资产配置 年化收益率达5-8% [5] - 稳定币如USDT、USDC与美元1:1锚定 保留区块链便捷性同时规避价格波动风险 [7] 稀有金属类避险资产 - 白银在新能源革命中需求激增 2025年光伏产业需求预计增长23%而供应仅增5% [8] - 铂金在氢能经济中作用关键 日本、韩国已将其纳入国家战略储备 [8] - 稀土元素中国控制全球80%以上供应 美国、欧盟正构建替代供应链 [8] 另类避险资产 - 农业大宗商品如小麦、玉米期货与CPI高度相关 2025年Q1农业ETF资金流入同比增320% [9] - 基础设施REITs如收费公路、数据中心年化回报率达6-9% [11] - 艺术品收藏品市场通过区块链降低参与门槛 毕加索作品部分所有权平台最低投资额降至100美元 年交易量增长450% [11] 避险资产配置策略 - 建议组合配置：40%传统避险资产（黄金、白银） 30%创新避险资产（比特币、稳定币） 30%增长型避险资产（稀土、农产品） [12] - 动态调整机制：季度再平衡 单资产涨超20%部分止盈 跌超15%适度加仓 [12] - 地域多元化：亚洲偏好黄金房地产 欧美倾向比特币大宗商品 中东资金流入基础设施 [12]

上市银行一季度业绩概况 - 42家A股上市银行中有26家营业收入实现正增长，30家净利润保持增长，"增收不增利"与"增利不增收"现象并存 [1] - 10家银行出现营收、净利润双双下滑，经营状况承压，"开门红"业绩目标实现情况不及去年同期 [1] - 银行净息差下行趋势未扭转但已企稳，变动幅度显著收窄 [1] - 部分银行通过释放拨备"以丰补歉"，导致拨备覆盖率明显下降 [1] - 42家银行不良率整体维持去年年末水平，绝大部分低于1.5% [1] 营收规模与增速分析 - 4家银行营收超千亿元：工商银行(2127.74亿元)、建设银行(1900.70亿元)、农业银行(1866.74亿元)、中国银行(1649.29亿元) [5] - 5家银行营收在500-1000亿元区间：邮储银行(893.63亿元)、招商银行(837.51亿元)、交通银行(663.74亿元)、兴业银行(556.83亿元)、中信银行(517.70亿元) [5] - 常熟银行以10.04%的营收增速领跑，是唯一两位数增长银行 [6] - 9家银行营收增速超5%：青岛银行(9.69%)、西安银行(8.14%)、民生银行(7.41%)等 [6] - 16家银行营收负增长，其中4家降幅超10%：厦门银行(-18.42%)、华夏银行(-17.73%)、贵阳银行(-16.91%)、平安银行(-13.05%) [7] 净利润表现 - 30家银行净利润正增长，占比超七成 [8] - 4家银行净利润增速达两位数：杭州银行(17.3%)、齐鲁银行(16.47%)、青岛银行(16.42%)、常熟银行(13.81%) [8] - 12家银行净利润下滑，华夏银行(-14.04%)和厦门银行(-14.21%)降幅最大 [8] 资产质量与拨备情况 - 不良率较高银行：郑州银行(1.79%)、青农商行(1.77%)、贵阳银行(1.66%)、华夏银行(1.61%)、西安银行(1.61%) [10] - 不良率优异银行：宁波银行、杭州银行、常熟银行(均低于0.76%) [10] - 部分银行拨备覆盖率大幅下降：厦门银行(-78.38个百分点)、苏州银行(-36.30个百分点)、成都银行(-23.29个百分点)、邮储银行(-20.02个百分点) [10] - 银行通过释放拨备"以丰补歉"平滑利润波动，反映盈利压力 [11] 净息差与业务转型 - 42家上市银行净息差平均值约1.6%，低于1.8%的行业"警戒线" [13] - 低息差环境对银行盈利能力、资本补充能力和风险抵御能力构成系统性挑战 [13] - 部分银行考虑增配ABS业务和可转债品种，寻求新的盈利增长点 [14][15] - 住房按揭贷款发放不理想，消费贷业务因利差低面临挑战 [14] - 银行业整体面临盈利模式转型"阵痛期" [15]

行业整体表现 - 42家A股上市银行中26家营业收入实现正增长，30家净利润保持增长，10家银行营收和净利润双双下滑，显示经营承压态势[1] - 银行净息差下行趋势未扭转但企稳，变动幅度显著收窄，一季度平均值约1 6%，低于行业1 8%警戒线[1][6] - 不良贷款比率整体稳定，绝大部分银行不良率低于1 5%，地域差异显著，江浙地区城商行表现最优（如宁波银行0 76%）[1][4] 营收分析 - 四家国有大行营收超千亿元：工商银行（2127 74亿元）、建设银行（1900 70亿元）、农业银行（1866 74亿元）、中国银行（1649 29亿元）[1] - 五家银行营收位于500-1000亿元区间：邮储银行（893 63亿元）、招商银行（837 51亿元）等[2] - 常熟银行营收增速达10 04%，为唯一两位数增长银行，非息收入同比增长62%拉动显著[2][3] - 16家银行营收负增长，其中厦门银行（-18 42%）、华夏银行（-17 73%）降幅最大，主因债券收益减少及净息差收窄[3] 净利润分析 - 30家银行净利润正增长，占比超七成，杭州银行（17 3%）、齐鲁银行（16 47%）增速领先[4] - 12家银行净利润下滑，华夏银行（-14 04%）、厦门银行（-14 21%）降幅显著[4] - 部分银行通过释放拨备"以丰补歉"，导致拨备覆盖率大幅下降，如厦门银行环比降78 38个百分点[5] 资产质量与拨备 - 不良率较高银行集中于中西部城商行，如郑州银行（1 79%）、青农商行（1 77%）[4] - 拨备覆盖率下降反映盈利压力，邮储银行、成都银行、苏州银行分别环比降20 02、23 29、36 30个百分点[5] - 行业拨备覆盖率仍处高位，未来或存在下调及差异化监管空间[5] 业务动态与挑战 - 净息差低位导致银行业"内卷"，大行低息贷款挤压小行，企业融资难度加大[6] - 投资业务中长债交易亏损，ABS（信贷资产证券化）成为关注点，可优化资本充足率[7] - 零售业务风险抬升，对公业务风险缓解，部分银行考虑增配可转债品种[7] - 行业面临盈利模式转型"阵痛期"，ROE下行压力显著[6][8]

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1][3][32] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年04月21日 - 2025年04月25日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数，保险行业上涨1.31%，多元金融行业上涨1.22%，证券行业上涨0.90%，非银金融整体上涨1.02%，沪深300指数上涨0.38% [3][8] - 2025年以来（截至2025年04月25日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业下跌4.63%，多元金融行业下跌6.59%，证券行业下跌11.28%，非银金融整体下跌9.18%，沪深300指数下跌3.76% [9] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中国平安表现较好，天茂集团相对落后；证券行业中国信证券、东北证券表现较好，锦龙股份、天风证券表现较差；多元金融行业中拉卡拉表现较好，*ST仁东、永安期货表现较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年04月至今交易量同比大幅提升，截至2025年04月25日，2025年04月日均股基交易额为14525亿元，较上年4月上涨44.59%，较上月下降15.76%；截至04月24日，两融余额18082亿元，同比提升18.51%，较年初下降3.02%；截至2025年04月25日，4月IPO发行5家，募集资金56.73亿元 [13] - 4月权益市场大幅下挫，截至2025年04月25日，2025年04月沪深300指数下跌2.58%，创业板指数下跌7.44%，上证综指下跌1.22%，中债总全价指数上涨0.77%，万得全A指数下跌3.15% [14] - 上市券商25Q1业绩喜人，19家上市券商及母公司合计净利润增幅超四成，合计营收74.2亿元，同比增长16.9%，合计归母净利润74.2亿元，同比增长43.6%，其中东吴证券、华西证券、东北证券、国海证券、国盛金控归母净利润增速超100% [15][17] - 财政部、中国证监会修订印发《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》，完善备案要求、管理闭环，健全同其他法律法规的衔接协调 [19][21] - 中证协修订发布《证券公司金融工具估值指引》等三项指引，提升证券行业会计信息质量，规范金融工具会计处理 [22] - 券商板块有望进一步提升，2025年04月25日券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.2x，推荐中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等 [23][24] 保险 - 金监总局发布通知加强万能险监管，新规强化设计、结算和投资监管，有助于提升资负匹配效果，促进行业稳健经营，2024年行业保户投资款新增缴费为5787亿元，同比下滑2.8%，占寿险规模保费的13.8% [26][27] - 2025年1 - 3月人身险原保费17878亿元，同比+0.2%；产险公司保费5155亿元，同比+5%，4月21日传统险产品预定利率研究值2.13%，Q3再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本优化 [3][30] - 保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端将显著改善，2025年04月25日保险板块估值0.50 - 0.81倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [32] 多元金融 - 信托：2024H1信托行业经营收入和利润总额同比下滑，行业回归本源背景下，整体业绩表现仍相对承压，政策超红利时代过去，行业进入平稳转型期 [34][36][39] - 期货：2025年3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手，成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和24%，2025年2月期货公司净利润4.99亿元，同比增长68.01%，预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来转型发展重要方向 [40][45][46] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投 [52]

以下文章来源于一丰看金融 ，作者王一峰、黄怡婷 一丰看金融 . 分享经济金融领域大事小情，路边新闻 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 4月21日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年一季度例 会，就宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究。其中，保险业专家对人身保险产品预定利 率研究值发表了意见，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13 %。参会保险公司表示，将密 切关注宏观经济形势和预定利率研究值走势，及时跟进市场利率变化，结合行业发展和自身经营情况，研 究调整产品定价，不断提升负债质量。 点评： 预定利率研究值下降21BP至2.13% 根据财联社，1月10日，国家金融监督管理总局向业内下发《 ...

分享经济金融领域大事小情，路边新闻 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 以下文章来源于一丰看金融 ，作者王一峰、黄怡婷 一丰看金融 . 根据财联社，1月10日，国家金融监督管理总局向业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调 整机制有关事项的通知》，提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，由中国保险行业协会定 期组织专家咨询委员会，结合5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期国债收 益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，每季度发布预定利率研究值，各保险公司根据研究值动态 调整产品预定利率最高值。当日，中保协公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.34%。4月21日，中 保协公布最新研究值为2.13%，较上期下 ...

4月21日，中国保险行业协会公布，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%。业内人士表示，预 定利率研究值为首次下降至2.25%以下，传统险产品预定利率上限2.5%尚无需下调。 中国保险行业协会官网发布信息称，4月21日组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会 2025年一季度例会，就宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究。 保险业专家认为应当加快浮动收益型产品发展转型，强化资产负债联动管理，推动降本增效，实现高质量 发展。保险业专家积极建言献策，并对人身保险产品预定利率研究值发表了意见，认为当前普通型人身保 险产品预定利率研究值为2.13%。 当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2个季度比预定利率研究值高25个基点及以上 时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在2个月内平稳做好新老产品切换工作。 当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2个季度比预定利率研究值低25个基点及以上 时，可以适当上调新产品预定利率最高值，调整后的预定利率最高值原则上不得超过预定利率研究值。 近年来，面对持续下行的利率，保险业在不断优化负债成本，以降低利差损风险。其中的举措之一即 ...

市场策略分析 - 左侧交易属于预测范畴 基于历史数据或个人经验对未发生事件进行预判 [1] - 右侧交易属于策略范畴 只应对已发生的趋势变化而不预测转折点 [1] 央行公开市场操作 - 央行单日净回笼145亿元 开展45亿元7天逆回购对冲193亿元到期量 [3] - 2025年1月起暂停公开市场国债买入操作 导致10Y国债利率短时冲高15bp至1.67% [5][6] - 操作效果仅持续15分钟 反映货币政策传导存在自我抵消效应 [6] 资金市场动态 - 隔夜回购利率(R001)报1.76% 成交量单日减少7875亿元至5.52万亿元 [4] - 7天回购利率(R007)报1.79% 成交量逆势增加210亿元至9389亿元 [4] - 全市场回购成交量下降7921亿元至6.56万亿元 隔夜占比84.16% [4] 债券市场反应 - 10Y国债收益率日内振幅达5.25bp 最高1.67%最低1.6175% [5][7] - 股市大跌与保险预定利率动态调整机制出台共同推动利率下行 [5] - 30年国债利率单日下行2.5bp至1.87% 波动幅度超8bp [7] 政策信号解读 - 央行暂停购债被解读为抑制债市过热 但实际影响短暂 [6] - 金融时报发文警示市场勿过度解读宽松政策 早盘债市承压 [5] - 财政部发布会未释放增量信息 政策协调性受质疑 [6]