报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止09月24日收盘国内期货主力合约多数上涨，玻璃涨近5%，燃料油涨超3%，菜粕跌近3%，菜油跌超1%；沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均上涨，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约均下跌 [5] - 截至09月24日15:31，沪金2512、中证500 2512、沪银2512资金流入分别为11.2亿、6.16亿、4.24亿；中证1000 2512、沪深300 2512、菜油2601资金流出分别为32.35亿、20.86亿、4.34亿 [7] 根据相关目录分别进行总结 沪铜 - 今日高开高走震荡偏强，美国9月Markit制造业、服务业及综合PMI初值均下降但位于荣枯线上方 [9] - 供给端铜矿及精铜产量偏紧，9月冶炼厂检修多，中小冶炼厂盈利承压，后续精铜供应紧张；8月SMM中国电解铜产量环比降0.24%，同比升15.59%；受政策影响9月废铜供应量将降，预计9月电解铜产量大幅下降；8月进口铜数量环比降2.73万吨至30.72万吨 [9] - 需求端交易节前补货逻辑，上期所库存近两日去化；基本面偏紧，矿端紧格局维持，需求有韧性，旺季需求转好，但海外宏观有冲击，铜价窄幅波动，关注备货进度 [9] 原油 - 出行旺季基本结束，EIA数据显示美国原油超预期大幅去库，精炼油累库幅度超预期，整体油品库存增加，炼厂开工率回落1.6个百分点 [10] - OPEC+八国将自2025年10月起实施每日13.7万桶的产量调整，将加剧四季度原油压力，IEA提高原油过剩幅度；沙特阿美下调10月销往亚洲的发货价格；印度继续进口俄罗斯原油，特朗普敦促各国停购，欧盟通过对俄制裁草案 [10][11] - 因乌克兰打击及出口协议磋商遇阻，原油价格反弹，但地缘风险未升级，消费旺季结束，美国非农就业数据疲软，OPEC+加速增产，供需转弱，建议逢高做空 [11] 沥青 - 供应端上周开工率环比回落0.5个百分点至34.4%，9月预计排产268.6万吨，环比增11.3%，同比增34.1%；本周东明石化等装置稳定生产，河南丰利有复产计划，产量将增加 [12] - 需求端下游各行业开工率上涨，但道路沥青开工仍处近年同期最低水平，受资金和天气制约；华北出货量增加，全国出货量环比增31.10%；炼厂库存存货比下降，仍处近年同期最低位 [12] - 供应过剩加剧，原油期价下跌，成本端支撑走弱，预计期价震荡下行 [12] PP - 下游开工率环比回升0.59个百分点至51.45%，处于历年同期偏低水平；9月24日燕山石化等检修装置重启，企业开工率涨至82%左右，标品拉丝生产比例涨至26.5%左右；石化企业9月去库一般，库存处于近年同期中性水平 [14] - 成本端原油价格反弹；供应上新增产能投产，近期检修装置减少；下游逐步进入旺季，塑编开工提升，双节前备货或有提振，但旺季需求不及预期，缺乏集中采购 [14] - PP产业无反内卷实际政策落地，预计震荡运行 [14] 塑料 - 9月24日开工率下跌至84%左右，处于中性水平；PE下游开工率环比上升0.75个百分点至42.92%，农膜进入旺季，订单和原料库存增加，但增速放缓，整体仍处近年同期偏低位 [15] - 成本端原油价格反弹；供应上新增产能投产，开工率下降；农膜旺季后续需求将提升，企业双节前备货，订单积累，开工改善，但旺季成色不及预期 [15] - 塑料产业无反内卷实际政策落地，预计震荡运行 [16] PVC - 上游电石价格西北地区稳定；供应端开工率环比减少2.98个百分点至76.96%，降至近年同期中性偏高水平；下游开工率继续增加，超去年同期但仍偏低 [17] - 印度政策影响，四季度出口预期减弱，但近期出口签单环比走强；上周社会库存增加，仍偏高，库存压力大；房地产仍在调整，改善需时间；氯碱综合利润为正，开工率同比中性偏高；新增产能投产或试车 [17] - PVC产业无反内卷实际政策落地，成本端支撑走强，下游节前备货，但本周部分装置恢复生产，基差偏低，预计近期承压下行 [17] 尿素 - 今日高开低走，日内震荡偏强，盘面反弹，现货情绪好转，低价成交顺畅，价格仍弱势运行，以国庆假期预收单为主；山东、河南及河北小颗粒尿素出厂成交价格多在1560 - 1600元/吨 [18] - 日产回升至20万吨左右，前期检修装置复产，压制价格；需求端期价反弹后下游逢低拿货增加，工业需求刚需拿货，复合肥工厂开工率增速放缓，终端需求疲软，厂内库存高，企业以去库为重点，东北备肥晚于去年同期 [19] - 厂内库存增速增加，库存高企，高于往年同期；下游备货以节前拿货为主，供需宽松，盘面价格反弹但基本面不支撑大幅上升，关注1730元/吨压力位置 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面偏紧需求有韧性，旺季及双节前需求增多使盘面震荡偏强，但海外宏观有冲击，铜价窄幅波动 [10] - 原油供需转弱，建议逢高做空 [12] - 沥青供应过剩加剧，成本端支撑走弱，预计期价震荡下行 [13] - PP建议观望，旺季需求不及预期，市场缺大规模集中采购，反内卷政策影响后续行情 [15] - 塑料建议观望，旺季成色不及预期，反内卷政策影响后续行情 [16] - PVC预计近期承压下行，成本端支撑走强，下游节前备货，但装置恢复生产，基差偏低 [18] - 尿素供需宽松逻辑延续，关注节前备货进度及集中度 [20] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 9月23日收盘国内期货主力合约多数下跌，豆二、菜粕等跌超3%，沪金、沪银涨超1%；股指期货方面，IF、IH主力合约涨，IC、IM主力合约跌；国债期货主力合约均下跌 [6] 资金流向 - 9月23日15:15，国内期货主力合约资金流入方面，中证1000 2512流入57.97亿，沪金2512流入33.57亿，沪深300 2512流入33.43亿；资金流出方面，菜油2601流出7.89亿，豆油2601流出4.89亿，棕榈油2601流出4.29亿 [8] 各品种分析 沪铜 - 供给端铜矿及精铜产量偏紧，9月废铜供应量将降，预计电解铜产量大幅下降；需求端交易节前补货逻辑，上期所库存去化；宏观与基本面共振，铜价窄幅波动 [10] 原油 - 出行旺季结束，美国原油去库、精炼油累库，炼厂开工率回落；OPEC+调整产量，IEA提高过剩幅度；沙特下调油价；关注俄乌相关情况，建议逢高做空 [11][12] 沥青 - 供应端开工率小幅回落，9月预计排产增加；需求端下游开工率上涨但受制约，出货量增加，炼厂库存下降；预计期价震荡下行 [13] PP - 下游开工率回升，企业开工率下跌，标品拉丝生产比例稳定，石化库存中性；成本端原油价格下跌；新增产能投产，检修装置增加；建议观望 [14][15] 塑料 - 开工率维持，下游开工率上升，石化库存中性；成本端原油价格下跌；新增产能投产，开工率下降；农膜进入旺季，建议观望 [16] PVC - 上游电石价格稳定，开工率下降，下游开工率增加；出口预期减弱但签单走强；社会库存高；新增产能投产；预计承压下行 [18] 尿素 - 低开高走日内收平，现货市场疲软，日产回升，需求端下游提前备货，厂内库存增加；供需宽松，关注节前备货 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月降息25个基点符合市场预期，10月、12月有不同概率的利率调整；供应端地缘上欧盟制裁俄罗斯，美国钻井数增加，欧佩克+增产；需求端美国汽油和馏分油需求环比增加但不及旺季高点，炼厂开工率回落；四季度原油过剩压力加大，中长期逢高做空，短期WTI回调后在60 - 65美金震荡，把握地缘局势反弹建仓机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油价格分析 - 本周（9.15 - 9.19）国际油价冲高回落，截至9月19日，WTI和Brent结算价63.62美元/桶（+1.43%）和67.6美元/桶（+1.42%），INE SC结算价493.22元/桶（+2.18%） [9] - 美联储降息25个基点至4.00% - 4.25%，标普500指数继续反弹创新高，VIX波动率处较低位置 [13] - 原油ETF波动率本周回落，美元指数震荡，截至9月19日，原油波动率ETF 30.53，美元指数97.6519 [17] - 截至9月16日，WTI管理基金净多头持仓环比上周增加2.68万张至3.68万张，周度涨幅267.9%；投机净多头减少0.99万张至6.19万张，周度跌幅13.8% [20] 原油供应端分析 - 8月欧佩克产量较上月增幅扩大，增加47.8万桶/日至2794.8万桶/日，大多国家增产，核心八国8月产量仍低于计划15.4万桶/天 [26] - 欧佩克9个成员国8月产量为2328万桶/日，环比增加19万桶/日，总体9国超产幅度减小，7国更新补偿减产计划 [30] - 8月沙特原油产量增加25.9万桶/日至970.9万桶/日，伊朗原油产量减少2.7万桶/日至321.8万桶/日 [32] - OPEC统计口径显示俄罗斯8月原油产量917.3万桶/日，环比增加5.3万桶/日；IEA统计口径显示其产量为928万桶/日，环比增加8万桶/日 [42] - 截至9月19日的一周，美国在线钻探油井数量418座，较前周增加2座，同比减少70座，二叠纪区域钻机数明显下降 [46] - 截至9月12日的一周，美国原油产量边际回升至1348.2万桶/日，较前周减少1.3万桶/日，同比增加2.14% [49] 原油需求端分析 - 美国石油产品需求见顶回落，截至9月12日当周，石油产品四周平均总需求为2067.1万桶/日，环比下降21.7万桶/日，同比高1.69% [53] - 截至9月12日，汽油四周平均需求减少0.8万桶/日至891.9万桶/日，同比增加0.5%；馏分油平均需求减少8.6万桶/日至372.7万桶/日，同比减1.77%；煤油类平均消费减少6.9万桶/日至170.3万桶/日，同比增加1.13% [60] - 截至9月19日，汽油裂解价差为20.09美元/桶，取暖油裂解价差为33.87美元/桶，裂解价差开始季节性回落 [61] - 截至9月19日，ICE柴油裂解价差为27.93美元/桶，取暖油裂解价差为29.87美元/桶，本周馏分油超预期累库使价差回落 [65] - 8月中国原油加工量同比增加439.1万吨至6346万吨（+7.43%）；进口量同比增加39.2万吨至4949.2万吨（+0.8%），8月进口量环比季节性回升 [68] - 9月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为90万桶/日（↑）、74万桶/日（↑）及130万桶/日（ - ），明年增速分别为128万桶/日、70万桶/日及140万桶/日 [72] 原油库存端分析 - 截至9月12日，EIA商业原油库存较上周减少928.5桶至4.1536亿桶，同比减少0.52%；SPR库存增加50.4万桶至4.0573亿桶；库欣原油库存减少29.6万桶至2356.1万桶 [73] - 截止9月12日当周，美国原油净进口量较前周下降311.1万桶/日至41.5万桶/日，炼厂加工量较上周减少39.4万桶/日至1642.4万桶/日，炼厂开工率较上周减少1.6%至93.3% [77] - 截至9月19日，WTI M1 - M2月差0.28美元/桶，M1 - M5月差1.16美元/桶，月差指标转弱，或继续回落 [80] - 截至9月19日，Brent M1 - M2月差0.64美元/桶，M1 - M5月差为1.49美元/桶，相较WTI走强 [82] 原油供需平衡总结 - 9月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0554亿桶，需求日均1.0381亿桶，日均过剩量达173万桶，供应过剩压力更大 [85] - 本周美国基本面旺季需求见顶，期限结构走平，Brent因地缘供应偏紧预期维持正套结构，旺季需求转弱且欧佩克增产或使期限结构转变 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油逐步退出季节性出行旺季，EIA数据显示美国原油、汽油超预期累库，精炼油累库幅度超预期，整体油品库存继续增加，不过美国炼厂开工率小幅回升0.6个百分点，仍然较高；OPEC+宣布产量调整，将于2025年10月起实施，加剧四季度原油压力，IEA提高原油过剩幅度，沙特阿美下调发货价格，美国对印度商品征税或影响原油贸易流；后续消费旺季结束，美国非农就业数据疲软令市场担忧原油需求，OPEC+加速增产，原油供需将转弱，建议中长期逢高做空为主；短期原油价格大跌释放部分利空，市场或聚焦欧美对俄罗斯原油制裁，伊拉克等国补偿计划缓解供应压力，中东地缘政治风险升温，建议原油空单暂时逐步止盈离场[1] 根据相关目录分别总结 策略分析 - 建议中长期逢高做空原油，短期原油空单暂时逐步止盈离场[1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2510合约下跌2.74%至475.3元/吨，最低价473.7元/吨，最高价483.5元/吨，持仓量减少635至21281手[2] 基本面跟踪 - EIA预计2025年下半年全球石油库存增幅约210万桶/日，上调2025年布伦特原油均价，预计四季度价格下跌，维持2026年均价；OPEC维持2025年全球原油需求增速预期；IEA上调2025年全球石油供应和需求增长预期[3] - 9月10日晚间EIA数据显示，美国截至9月5日当周原油、汽油超预期累库，精炼油累库幅度超预期，整体油品库存继续增加，库欣原油库存减少[3] 供给端 - OPEC 7月原油产量下调，8月产量环比增加，主要由沙特、伊拉克和阿联酋带动；美国原油产量9月5日当周增加，较去年最高位回落[4] - 美国原油产品四周平均供应量减少，汽柴油周度需求环比减少，带动美国原油产品单周供应量继续环比减少[4]

核心观点 - 高盛预测到2026年底布伦特原油期货价格将跌至每桶50美元出头区间 主要因全球原油供给过剩加剧及库存激增 [1] 价格预测 - 布伦特油价"公平价值"将从当前70美元区间下移至50美元区间 2026年价格有望低于当前远期合约水平 [1] - 2025年油价可能维持在当前远期合约价格附近 但平衡将在2026年被打破 [1] - 当前布伦特原油期货价格跌不足0.1%至67.20美元下方 美油跌约0.1%至63.20美元下方 [2] 供给与库存 - 从2025年第四季度到2026年底 全球每日将出现180万桶原油过剩 [1] - 若过剩趋势持续 到2026年底全球原油库存将累计增长近8亿桶 [1] - 经济合作与发展组织国家将贡献约三分之一库存增长 达2.7亿桶 [1] 需求因素 - 经济合作与发展组织国家库存积累伴随其自身石油需求减弱 将进一步压低油价 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - IEA月报显示2026年原油过剩幅度或创纪录，带动油化工回落，股市持续走强，航空煤油需求季节性高峰将消退，拖累中质馏分，化工产业链或演绎供需过剩逻辑，9月合约高库存品种或调整，1月合约成色取决于未来需求走势[2][3] - 能化整体可能进入调整格局，煤油双双回落拖累化工[5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：地缘担忧缓解但供应压力仍存，EIA数据显示美国8月8日当周炼厂需求强但库存增加，8月15日特朗普与普京会谈使俄油供应担忧减少，OPEC+增产使原油库存面临压力，价格震荡偏弱，短期震荡，关注美国对俄制裁落地情况[9] - **沥青**：跌破3500重要支撑，期价向阻力最小方向运行，欧佩克+9月增产等因素带来利空，沥青-燃油价差高驱动炼厂开工回归，需求难言乐观，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落[11] - **高硫燃油**：偏弱震荡，欧佩克+增产等使重油供应增加，我国燃料油进口关税提升等导致供大于求，裂解价差受原油走弱支撑，总体供增需减，地缘升级扰动短暂[11][12][13] - **低硫燃油**：期价跟随原油震荡偏弱，跟随原油转弱，虽受柴油裂解价差带动但面临航运需求回落等利空，基本面供应增加、需求回落，估值低，跟随原油波动[13] - **甲醇**：港口库存延续，震荡，8月13日期价震荡，港口库存增加，生产利润偏高位，下游烯烃价格承压有传导，考虑远月海外停车确定性高，可关注远月低多机会[29] - **尿素**：订单叠加情绪，盘面暂稳走强，8月13日现货价格触底后依托订单支撑，企业库存累库但压力可控，供应端日产高位，受宏观情绪提振盘面稳中走强，近期震荡整理，关注订单成交情况[30] - **乙二醇**：成本支撑减弱，波动率收窄，煤、油价格不佳成本支撑不足，一体化装置负荷抬升同时煤制负荷回落，供应变化有限，下游聚酯负荷持稳但产销不佳，价格区间震荡，关注反套策略[22][23] - **PX**：成本支撑再度减弱，聚酯链全线飘绿，原油价格震荡收跌，供需面走弱，成本短期内支撑减弱，基本面变动有限，供需持稳，价格跟随上游成本低位波动，震荡[15] - **PTA**：成本支撑减弱，产销表现平淡，仓单压力增加，上游成本不佳估值走低，供增需弱，下游聚酯产销走弱，供需边际转弱，前期现货基差下跌仓单增加，09合约注销压力大，短期价格跟随成本低位整理，震荡，关注8月初大厂检修落地情况[16] - **短纤**：情绪降温，备货谨慎，上游聚酯原料价格飘绿成本支撑不强，下游情绪转冷产销回落，基本面变化有限，价格低位震荡，绝对值跟随原料波动，底部支撑增强[25][26] - **瓶片**：成本支撑减弱，国际原油及原料下跌，瓶片市场重心下行，供需变化不多，下游及贸易商刚需补货，价格低位震荡，绝对值跟随原料波动[26][27] - **PP**：供应仍存，震荡，煤端有提振，油价震荡偏弱，丙烷价格弱势，PP供给端增量，上中游库存累库，需求淡旺季切换但开工偏低，出口窗口拓宽有限，短期震荡[35][36] - **丙烯**：现货检修支撑，PP - PL价差600附近合理，PL短期震荡，山东PDH检修有增，现货端短期偏稳，下游刚需入市，盘面跟随PP、甲醇波动，PP - PL代表的聚丙烯加工费是关注重点[36][38] - **塑料**：检修回落库存抬升，震荡，油价短期震荡偏弱，宏观端有资金博弈，自身基本面承压，供给端有压力，需求端淡旺季转换开工提升缓慢，海外关注中美扰动，短期震荡，后续偏高空思路[33][34][35] - **纯苯**：进口到货下降&下游投产，买气提升结构转Back，上周东明石化停车，裕龙石化等新产能投产但暂未放量，进口到货下降港口阶段性去库，近端价格拉涨使纸货结构转为Back，8月整体小去库预期，基本面尚可，关注美国对俄制裁引发的原油供应风险[17][20] - **苯乙烯**：供需预期仍弱，关注工厂库存的累库兑现，纯苯有成本支撑但无有效驱动，自身供需预期偏弱，京博新装置产出合格品，存量装置有产出增量，港口有去库但累库压力未消，或在工厂端体现，8月累库明显，关注工厂降负操作[20][22] - **PVC**：成本存支撑，盘面震荡运行，宏观关注政策导向，基本面承压，产量将回升，下游刚需采购，出口签单回暖，煤价反弹电石价格弱稳，烧碱现货止跌，成本上移，盘面偏震荡，支撑来自政策预期和成本重心上移，压力为供应高位和库存累积[39] - **烧碱**：现货价格企稳，谨慎乐观，宏观关注政策导向，基本面边际改善，魏桥烧碱收货量降、库存去化，氧化铝需求增加，非铝开工变化不大，出口签单回暖，开工维持高位，预计液氯价格和烧碱成本，上游去库，32%碱价格弹性增大，盘面谨慎乐观[40] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的跨期价差及变化值[41] - **基差和仓单**：包含了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量[42] - **跨品种价差**：呈现了1月PP - 3MA、5月TA - EG等不同类别跨品种价差的最新值和变化值[44] 化工基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体数据内容[45][57][69]