报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止09月24日收盘国内期货主力合约多数上涨，玻璃涨近5%，燃料油涨超3%，菜粕跌近3%，菜油跌超1%；沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均上涨，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约均下跌 [5] - 截至09月24日15:31，沪金2512、中证500 2512、沪银2512资金流入分别为11.2亿、6.16亿、4.24亿；中证1000 2512、沪深300 2512、菜油2601资金流出分别为32.35亿、20.86亿、4.34亿 [7] 根据相关目录分别进行总结 沪铜 - 今日高开高走震荡偏强，美国9月Markit制造业、服务业及综合PMI初值均下降但位于荣枯线上方 [9] - 供给端铜矿及精铜产量偏紧，9月冶炼厂检修多，中小冶炼厂盈利承压，后续精铜供应紧张；8月SMM中国电解铜产量环比降0.24%，同比升15.59%；受政策影响9月废铜供应量将降，预计9月电解铜产量大幅下降；8月进口铜数量环比降2.73万吨至30.72万吨 [9] - 需求端交易节前补货逻辑，上期所库存近两日去化；基本面偏紧，矿端紧格局维持，需求有韧性，旺季需求转好，但海外宏观有冲击，铜价窄幅波动，关注备货进度 [9] 原油 - 出行旺季基本结束，EIA数据显示美国原油超预期大幅去库，精炼油累库幅度超预期，整体油品库存增加，炼厂开工率回落1.6个百分点 [10] - OPEC+八国将自2025年10月起实施每日13.7万桶的产量调整，将加剧四季度原油压力，IEA提高原油过剩幅度；沙特阿美下调10月销往亚洲的发货价格；印度继续进口俄罗斯原油，特朗普敦促各国停购，欧盟通过对俄制裁草案 [10][11] - 因乌克兰打击及出口协议磋商遇阻，原油价格反弹，但地缘风险未升级，消费旺季结束，美国非农就业数据疲软，OPEC+加速增产，供需转弱，建议逢高做空 [11] 沥青 - 供应端上周开工率环比回落0.5个百分点至34.4%，9月预计排产268.6万吨，环比增11.3%，同比增34.1%；本周东明石化等装置稳定生产，河南丰利有复产计划，产量将增加 [12] - 需求端下游各行业开工率上涨，但道路沥青开工仍处近年同期最低水平，受资金和天气制约；华北出货量增加，全国出货量环比增31.10%；炼厂库存存货比下降，仍处近年同期最低位 [12] - 供应过剩加剧，原油期价下跌，成本端支撑走弱，预计期价震荡下行 [12] PP - 下游开工率环比回升0.59个百分点至51.45%，处于历年同期偏低水平；9月24日燕山石化等检修装置重启，企业开工率涨至82%左右，标品拉丝生产比例涨至26.5%左右；石化企业9月去库一般，库存处于近年同期中性水平 [14] - 成本端原油价格反弹；供应上新增产能投产，近期检修装置减少；下游逐步进入旺季，塑编开工提升，双节前备货或有提振，但旺季需求不及预期，缺乏集中采购 [14] - PP产业无反内卷实际政策落地，预计震荡运行 [14] 塑料 - 9月24日开工率下跌至84%左右，处于中性水平；PE下游开工率环比上升0.75个百分点至42.92%，农膜进入旺季，订单和原料库存增加，但增速放缓，整体仍处近年同期偏低位 [15] - 成本端原油价格反弹；供应上新增产能投产，开工率下降；农膜旺季后续需求将提升，企业双节前备货，订单积累，开工改善，但旺季成色不及预期 [15] - 塑料产业无反内卷实际政策落地，预计震荡运行 [16] PVC - 上游电石价格西北地区稳定；供应端开工率环比减少2.98个百分点至76.96%，降至近年同期中性偏高水平；下游开工率继续增加，超去年同期但仍偏低 [17] - 印度政策影响，四季度出口预期减弱，但近期出口签单环比走强；上周社会库存增加，仍偏高，库存压力大；房地产仍在调整，改善需时间；氯碱综合利润为正，开工率同比中性偏高；新增产能投产或试车 [17] - PVC产业无反内卷实际政策落地，成本端支撑走强，下游节前备货，但本周部分装置恢复生产，基差偏低，预计近期承压下行 [17] 尿素 - 今日高开低走，日内震荡偏强，盘面反弹，现货情绪好转，低价成交顺畅，价格仍弱势运行，以国庆假期预收单为主；山东、河南及河北小颗粒尿素出厂成交价格多在1560 - 1600元/吨 [18] - 日产回升至20万吨左右，前期检修装置复产，压制价格；需求端期价反弹后下游逢低拿货增加，工业需求刚需拿货，复合肥工厂开工率增速放缓，终端需求疲软，厂内库存高，企业以去库为重点，东北备肥晚于去年同期 [19] - 厂内库存增速增加，库存高企，高于往年同期；下游备货以节前拿货为主，供需宽松，盘面价格反弹但基本面不支撑大幅上升，关注1730元/吨压力位置 [19]

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原油：过剩担忧重燃，油价冲高回落 正信期货原油周报 20250922 研究员：付馨苇 投资咨询编号：Z0022192 Email: fuxw@zxqh.net Tel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344 Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 内容要点 Ø 宏观方面：9月降息25个基点，符合市场预期。据CME美联储观察：美联储10月维持利率不变的概率为5.9%，降息25个基点的 概率为94.1%。美联储12月维持利率不变概率为0.8%，累计降息25个基点的概率为17.7%，累计降息50个基点的概率为81.5%。 Ø 供应端：地缘上，欧盟公布针对俄罗斯的新一轮制裁方案，目标涵盖俄罗斯的银行、油轮及俄罗斯石油买家，同时下调原油价 格上限；市场消息称欧盟考虑针对俄罗斯"友谊"输油管道采取贸易措施。美国总统特朗普在与英国首相斯塔默举行的联合记 者会上表示，现在不是要求普京停火的时候，如果我必须要求停火，将采取强硬措施，如果我们把油价降下来，冲突就结束了 。美国方面，美国至9月19日当周石油钻井总数 418口，前值416口。欧佩克方面，8月欧佩克 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油逐步退出季节性出行旺季，EIA数据显示美国原油、汽油超预期累库，精炼油累库幅度超预期，整体油品库存继续增加，不过美国炼厂开工率小幅回升0.6个百分点，仍然较高；OPEC+宣布产量调整，将于2025年10月起实施，加剧四季度原油压力，IEA提高原油过剩幅度，沙特阿美下调发货价格，美国对印度商品征税或影响原油贸易流；后续消费旺季结束，美国非农就业数据疲软令市场担忧原油需求，OPEC+加速增产，原油供需将转弱，建议中长期逢高做空为主；短期原油价格大跌释放部分利空，市场或聚焦欧美对俄罗斯原油制裁，伊拉克等国补偿计划缓解供应压力，中东地缘政治风险升温，建议原油空单暂时逐步止盈离场[1] 根据相关目录分别总结 策略分析 - 建议中长期逢高做空原油，短期原油空单暂时逐步止盈离场[1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2510合约下跌2.74%至475.3元/吨，最低价473.7元/吨，最高价483.5元/吨，持仓量减少635至21281手[2] 基本面跟踪 - EIA预计2025年下半年全球石油库存增幅约210万桶/日，上调2025年布伦特原油均价，预计四季度价格下跌，维持2026年均价；OPEC维持2025年全球原油需求增速预期；IEA上调2025年全球石油供应和需求增长预期[3] - 9月10日晚间EIA数据显示，美国截至9月5日当周原油、汽油超预期累库，精炼油累库幅度超预期，整体油品库存继续增加，库欣原油库存减少[3] 供给端 - OPEC 7月原油产量下调，8月产量环比增加，主要由沙特、伊拉克和阿联酋带动；美国原油产量9月5日当周增加，较去年最高位回落[4] - 美国原油产品四周平均供应量减少，汽柴油周度需求环比减少，带动美国原油产品单周供应量继续环比减少[4]

核心观点 - 高盛预测到2026年底布伦特原油期货价格将跌至每桶50美元出头区间 主要因全球原油供给过剩加剧及库存激增 [1] 价格预测 - 布伦特油价"公平价值"将从当前70美元区间下移至50美元区间 2026年价格有望低于当前远期合约水平 [1] - 2025年油价可能维持在当前远期合约价格附近 但平衡将在2026年被打破 [1] - 当前布伦特原油期货价格跌不足0.1%至67.20美元下方 美油跌约0.1%至63.20美元下方 [2] 供给与库存 - 从2025年第四季度到2026年底 全球每日将出现180万桶原油过剩 [1] - 若过剩趋势持续 到2026年底全球原油库存将累计增长近8亿桶 [1] - 经济合作与发展组织国家将贡献约三分之一库存增长 达2.7亿桶 [1] 需求因素 - 经济合作与发展组织国家库存积累伴随其自身石油需求减弱 将进一步压低油价 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - IEA月报显示2026年原油过剩幅度或创纪录，带动油化工回落，股市持续走强，航空煤油需求季节性高峰将消退，拖累中质馏分，化工产业链或演绎供需过剩逻辑，9月合约高库存品种或调整，1月合约成色取决于未来需求走势[2][3] - 能化整体可能进入调整格局，煤油双双回落拖累化工[5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：地缘担忧缓解但供应压力仍存，EIA数据显示美国8月8日当周炼厂需求强但库存增加，8月15日特朗普与普京会谈使俄油供应担忧减少，OPEC+增产使原油库存面临压力，价格震荡偏弱，短期震荡，关注美国对俄制裁落地情况[9] - **沥青**：跌破3500重要支撑，期价向阻力最小方向运行，欧佩克+9月增产等因素带来利空，沥青-燃油价差高驱动炼厂开工回归，需求难言乐观，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落[11] - **高硫燃油**：偏弱震荡，欧佩克+增产等使重油供应增加，我国燃料油进口关税提升等导致供大于求，裂解价差受原油走弱支撑，总体供增需减，地缘升级扰动短暂[11][12][13] - **低硫燃油**：期价跟随原油震荡偏弱，跟随原油转弱，虽受柴油裂解价差带动但面临航运需求回落等利空，基本面供应增加、需求回落，估值低，跟随原油波动[13] - **甲醇**：港口库存延续，震荡，8月13日期价震荡，港口库存增加，生产利润偏高位，下游烯烃价格承压有传导，考虑远月海外停车确定性高，可关注远月低多机会[29] - **尿素**：订单叠加情绪，盘面暂稳走强，8月13日现货价格触底后依托订单支撑，企业库存累库但压力可控，供应端日产高位，受宏观情绪提振盘面稳中走强，近期震荡整理，关注订单成交情况[30] - **乙二醇**：成本支撑减弱，波动率收窄，煤、油价格不佳成本支撑不足，一体化装置负荷抬升同时煤制负荷回落，供应变化有限，下游聚酯负荷持稳但产销不佳，价格区间震荡，关注反套策略[22][23] - **PX**：成本支撑再度减弱，聚酯链全线飘绿，原油价格震荡收跌，供需面走弱，成本短期内支撑减弱，基本面变动有限，供需持稳，价格跟随上游成本低位波动，震荡[15] - **PTA**：成本支撑减弱，产销表现平淡，仓单压力增加，上游成本不佳估值走低，供增需弱，下游聚酯产销走弱，供需边际转弱，前期现货基差下跌仓单增加，09合约注销压力大，短期价格跟随成本低位整理，震荡，关注8月初大厂检修落地情况[16] - **短纤**：情绪降温，备货谨慎，上游聚酯原料价格飘绿成本支撑不强，下游情绪转冷产销回落，基本面变化有限，价格低位震荡，绝对值跟随原料波动，底部支撑增强[25][26] - **瓶片**：成本支撑减弱，国际原油及原料下跌，瓶片市场重心下行，供需变化不多，下游及贸易商刚需补货，价格低位震荡，绝对值跟随原料波动[26][27] - **PP**：供应仍存，震荡，煤端有提振，油价震荡偏弱，丙烷价格弱势，PP供给端增量，上中游库存累库，需求淡旺季切换但开工偏低，出口窗口拓宽有限，短期震荡[35][36] - **丙烯**：现货检修支撑，PP - PL价差600附近合理，PL短期震荡，山东PDH检修有增，现货端短期偏稳，下游刚需入市，盘面跟随PP、甲醇波动，PP - PL代表的聚丙烯加工费是关注重点[36][38] - **塑料**：检修回落库存抬升，震荡，油价短期震荡偏弱，宏观端有资金博弈，自身基本面承压，供给端有压力，需求端淡旺季转换开工提升缓慢，海外关注中美扰动，短期震荡，后续偏高空思路[33][34][35] - **纯苯**：进口到货下降&下游投产，买气提升结构转Back，上周东明石化停车，裕龙石化等新产能投产但暂未放量，进口到货下降港口阶段性去库，近端价格拉涨使纸货结构转为Back，8月整体小去库预期，基本面尚可，关注美国对俄制裁引发的原油供应风险[17][20] - **苯乙烯**：供需预期仍弱，关注工厂库存的累库兑现，纯苯有成本支撑但无有效驱动，自身供需预期偏弱，京博新装置产出合格品，存量装置有产出增量，港口有去库但累库压力未消，或在工厂端体现，8月累库明显，关注工厂降负操作[20][22] - **PVC**：成本存支撑，盘面震荡运行，宏观关注政策导向，基本面承压，产量将回升，下游刚需采购，出口签单回暖，煤价反弹电石价格弱稳，烧碱现货止跌，成本上移，盘面偏震荡，支撑来自政策预期和成本重心上移，压力为供应高位和库存累积[39] - **烧碱**：现货价格企稳，谨慎乐观，宏观关注政策导向，基本面边际改善，魏桥烧碱收货量降、库存去化，氧化铝需求增加，非铝开工变化不大，出口签单回暖，开工维持高位，预计液氯价格和烧碱成本，上游去库，32%碱价格弹性增大，盘面谨慎乐观[40] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的跨期价差及变化值[41] - **基差和仓单**：包含了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量[42] - **跨品种价差**：呈现了1月PP - 3MA、5月TA - EG等不同类别跨品种价差的最新值和变化值[44] 化工基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体数据内容[45][57][69]