报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望 [2] - 甲醇盘面延续弱势下跌，短期难有明显好转，警惕价格进一步回落 [4] - 尿素价格底部震荡回升，预计震荡筑底为主，低价下关注逢低多配 [7] - PVC基本面较差，中期关注逢高空配机会 [12] - 苯乙烯价格或将阶段性止跌 [18] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [21] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [23] - PX预计十一月份小幅累库，存在回调估值风险 [27] - PTA加工费上方空间有限，PXN存在回调估值风险 [29] - 乙二醇供需格局预期仍然偏弱，中期建议逢高空配 [32] 各品种行情资讯及策略观点总结 原油 - 行情资讯：2025年11月24日，INE主力原油期货收跌7.60元/桶，跌幅1.67%，报447.40元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨10.00元/吨，涨幅0.40%，报2502.00元/吨；低硫燃料油收跌77.00元/吨，跌幅2.44%，报3078.00元/吨；新加坡ESG油品周度数据显示，汽油库存累库1.71百万桶至14.42百万桶，环比累库13.48%；柴油库存累库0.86百万桶至9.96百万桶，环比累库9.50%；燃料油库存去库1.43百万桶至24.52百万桶，环比去库5.53%；总成品油累库1.14百万桶至48.90百万桶，环比累库2.39% [9] - 策略观点：尽管地缘溢价消散，OPEC增产量级极低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，但需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] 甲醇 - 行情资讯：2025年11月24日，太仓价格维稳，鲁南 -5，内蒙 +5，盘面01合约 -12元，报2004元/吨，基差 -4；1 - 5价差 +3，报 -134 [3] - 策略观点：甲醇盘面延续弱势下跌，港口高库存压力未缓解且01合约前难有效去化，压制价格及月间结构；国内产量提升，企业利润走低，到港回落，供应高位；需求变化不大；港口和企业库存有去化但压力仍大；盘面交易弱现实逻辑，短期难好转，警惕价格回落 [4] 尿素 - 行情资讯：2025年11月24日，山东现货 +10，河南 +20，湖北 +10；盘面01合约 -11元，报1654元，基差 -24；1 - 5价差 -4，报 -74 [6] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，表现抗跌；供应端企业利润低位，开工小幅回落但同比高位；需求端农业储备和出口采购，复合肥开工季节性回升；企业库存边际去化但同比高位；下方有出口政策和成本支撑，向上短期无更多利好驱动，预计震荡筑底，后续关注出口、淡储需求及冬季气头停车、成本支撑，低价下关注逢低多配 [7] 橡胶 - 行情资讯：截至2025年11月20日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.57%，较上周走低4.13个百分点，较去年同期走低2.01个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.77%，较上周走低1.60个百分点，较去年同期走低6.01个百分点；半钢轮胎出口订单放缓；泰标混合胶14550（+50）元，STR20报1820（ -10）美元，STR20混合1810（ -10）美元，江浙丁二烯7050（ -150）元，华北顺丁9950（ -150）元 [10][15] - 策略观点：套利对冲建议多RU2601空NR主力，估计价差扩大到3300以上脱离安全区域；多RU2601空RU2609 [11][16] PVC - 行情资讯：2025年11月24日，PVC01合约持平，报4456元，常州SG - 5现货价4420（0）元/吨，基差 -36（0）元/吨，1 - 5价差 -300（+11）元/吨；成本端电石乌海报价2425（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯730（0）美元/吨，成本端持稳，烧碱现货780（0）元/吨；PVC整体开工率78.8%，环比上升0.3%；其中电石法81.3%，环比上升0.5%；乙烯法73.1%，环比下降0.1%；需求端整体下游开工49.2%，环比下降0.3%；厂内库存31.5万吨（ -0.7），社会库存103.3万吨（+0.5） [11] - 策略观点：企业综合利润处年内低位，估值压力短期较小；供给端检修量少，产量历史高位，多套新装置将试车投产；需求端内需步入淡季，出口预计维持对印度高出口量但难消化过剩产能；成本端电石弱势，烧碱下跌；国内供强需弱，基本面差，短期估值下滑至低位，中期关注逢高空配 [12] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：2025年11月24日，成本端华东纯苯5455元/吨，无变动；纯苯活跃合约收盘价5515元/吨，无变动；纯苯基差 -60元/吨，扩大81元/吨；期现端苯乙烯现货6650元/吨，上涨50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价6595元/吨，上涨36元/吨；基差55元/吨，走强14元/吨；BZN价差121元/吨，上涨17元/吨；EB非一体化装置利润 -473.45元/吨，下降75元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率68.95%，下降0.30%；江苏港口库存14.83万吨，去库2.65万吨；需求端三S加权开工率41.00%，上涨0.21%；PS开工率55.40%，上涨1.90%，EPS开工率51.63%，下降2.32%，ABS开工率71.80%，上涨0.20% [14] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大；苯乙烯现货和期货价格上涨，基差走强；广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压；BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工上行；苯乙烯港口库存大幅去库，季节性旺季需求端三S整体开工率震荡上涨，价格或将阶段性止跌 [18] 聚乙烯 - 行情资讯：2025年11月24日，主力合约收盘价6781元/吨，下跌54元/吨，现货6855元/吨，无变动；基差74元/吨，走强54元/吨；上游开工83.77%，环比上涨0.89%；周度库存方面，生产企业库存50.33万吨，环比去库2.59万吨，贸易商库存5.05万吨，环比累库0.05万吨；下游平均开工率44.2%，环比下降0.29%；LL1 - 5价差 -55元/吨，环比缩小7元/吨 [20] - 策略观点：期货价格下跌，OPEC + 宣布2026年一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成压制；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，价格或将维持低位震荡 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：2025年11月24日，主力合约收盘价6400元/吨，下跌34元/吨，现货6505元/吨，下跌15元/吨，基差105元/吨，走强19元/吨；上游开工77.71%，环比下降0.68%；周度库存方面，生产企业库存59.38万吨，环比去库2.62万吨，贸易商库存21.34万吨，环比去库0.39万吨，港口库存6.58万吨，环比去库0.11万吨；下游平均开工率53.28%，环比上涨0.14%；LL - PP价差435元/吨，环比扩大36元/吨 [22] - 策略观点：期货价格下跌，成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大；供应端还剩145万吨计划产能，压力大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [23] PX - 行情资讯：2025年11月24日，PX01合约下跌80元，报6750元，PX CFR下跌9美元，报824美元，按人民币中间价折算基差 -19元（+3），1 - 3价差 -14元（+4）；PX负荷上，中国负荷89.5%，环比上升2.7%，亚洲负荷79.7%，环比上升1.2%；装置方面，上海石化、中化泉州重启；PTA负荷71%，环比下降4.7%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修；进口方面，11月中上旬韩国PX出口中国27.5万吨，同比上升1.9万吨；库存方面，9月底库存402.6万吨，月环比上升10.8万吨；估值成本方面，PXN为260美元（+1），韩国PX - MX为101美元（+2），石脑油裂差110美元（+4） [26] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修多，整体负荷中枢低，PTA新装置投产叠加下游即将转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预计十一月份PX小幅累库；目前估值中性水平，短期因芳烃调油数据走弱，PX在小幅过剩情况下缺乏提升估值驱动，存在回调估值风险 [27] PTA - 行情资讯：2025年11月24日，PTA01合约下跌30元，报4666元，华东现货下跌15元/吨，报4615元，基差 -63元（+6），1 - 5价差 -44元（+4）；PTA负荷71%，环比下降4.7%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；库存方面，11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨，环比累库2万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨35元，至199元，盘面加工费上涨22元，至238元 [28] - 策略观点：后续供给端因加工费企稳修复，预计意外检修将减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期有望维持高位，但因库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升；估值方面，PTA加工费在无进一步刺激下上方空间有限，短期PX因芳烃调油数据走弱，PX在小幅过剩情况下缺乏提升估值驱动，PXN存在回调估值风险 [29] 乙二醇 - 行情资讯：2025年11月24日，EG01合约下跌14元，报3808元，华东现货下跌33元，报3852元，基差32元（0），1 - 5价差 -93元（+11）；供给端，乙二醇负荷70.8%，环比下降0.7%，其中合成气制66.5%，环比下降1.5%，乙烯制负荷73.4%，环比下降0.2%；合成气制装置方面，正达凯检修，中化学重启，亿畅新装置投料开车中，兖矿恢复中，广汇、建元负荷提升；油化工方面，中科炼化负荷下降，巴斯夫新装置试车中；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；进口到港预报11.1万吨，华东出港11月20日1.1万吨；港口库存73.2万吨，累库7.1万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 -898元，国内乙烯制利润 -689元，煤制利润150元；成本端乙烯持平至730美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至650元 [30] - 策略观点：产业基本面上，国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，国内供给量12月预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓，中期随着检修结束预期国内产量仍然偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局预期仍然偏弱；估值目前同比中性偏低，但需进一步压缩负荷来减缓累库进度，中期建议逢高空配 [31][32]

投资评级与估值 - 报告对博源化工的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为人民币9.00元，当前股价为人民币7.08元，隐含约27%的上涨空间 [3] - 基于预测，公司2025年至2027年的市盈率分别为18.4倍、12.2倍和10.0倍 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司拟以现金收购银根矿业10.6464%股权，交易完成后将持有银根矿业70.6464%股权，旨在巩固其纯碱龙头地位 [7] - 2025年前三季度，公司实现营收86.56亿元，同比下降16.54%；归母净利润10.62亿元，同比下降41.15% [7] - 2025年第三季度，公司营收27.40亿元，同比/环比分别下降17.04%/10.11%；归母净利润3.19亿元，同比/环比分别下降46.38%/20.86% [7] - 业绩下滑主要受主营产品纯碱和尿素价格下跌拖累，2025年第三季度重质纯碱/尿素/小苏打市场均价同比分别下降28.2%/16.4%/20.0% [7] 财务预测与运营数据 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为122.60亿元、153.54亿元和162.60亿元，同比增速分别为-7.6%、25.2%和5.9% [2] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为14.68亿元、22.18亿元和26.88亿元，同比增速分别为-18.9%、51.1%和21.2% [2] - 预测公司毛利率将从2025年的30.6%提升至2027年的36.8%，净资产收益率将从2025年的9.9%提升至2027年的15.4% [8] 产能扩张与项目进展 - 银根矿业子公司银根化工规划建设780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目，其中一期500万吨纯碱和40万吨小苏打产能已达产 [7] - 项目二期（280万吨纯碱、40万吨小苏打）预计于2025年底完成建设 [7] - 银根化工另规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，已取得备案并正在办理相关审批手续 [7] - 报告强调公司的天然碱法工艺相比联碱法及氨碱法具备明显的成本优势，看好其阿拉善天然碱二期项目投产后凭借规模及成本优势确立行业龙头地位 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对油价低多高抛的区间策略，短期观望为主 [2] - 甲醇盘面延续弱势下跌，短期难有明显好转，警惕价格进一步回落 [3] - 尿素价格底部震荡回升，预计震荡筑底为主，低价下关注逢低多配 [6][8] - 橡胶建议进行套利对冲，如多RU2601空RU2609、多RU2601空NR主力 [10] - PVC基本面较差，中期关注逢高空配的机会 [12] - 苯乙烯港口库存高位去化，价格或将阶段性止跌 [15] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [18] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [20] - PX中期关注估值上升的机会 [23] - PTA中期关注PXN上升带动走强的机会 [25] - 乙二醇建议逢高空配 [28] 各品种行情资讯及策略观点总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌7.70元/桶，跌幅1.66%，报455.50元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌45.00元/吨，跌幅1.76%，报2517.00元/吨；低硫燃料油收跌114.00元/吨，跌幅3.50%，报3139.00元/吨；美国原油商业库存去库3.43百万桶至424.16百万桶，环比去库0.80%；SPR补库0.53百万桶至410.93百万桶，环比补库0.13%；汽油库存累库2.33百万桶至207.39百万桶，环比累库1.13%；柴油库存累库0.17百万桶至111.08百万桶，环比累库0.15%；燃料油库存累库0.29百万桶至23.40百万桶，环比累库1.24%；航空煤油库存累库0.15百万桶至42.96百万桶，环比累库0.34% [6][7] - 策略观点：尽管地缘溢价已消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格+3，鲁南+5，内蒙维稳，盘面01合约+3元，报2016元/吨，基差-16；1 - 5价差-0，报-137 [2] - 策略观点：盘面延续弱势下跌，港口高库存压力未缓解，01合约前难有效去化，压制价格及月间结构；国内产量提升，企业利润走低，到港回落，供应高位；需求变化不大；盘面交易弱现实逻辑，绝对价格及1 - 5价差走低，短期难好转，警惕价格进一步回落 [3] 尿素 - 行情资讯：山东现货+10，河南维稳，湖北维稳；盘面01合约+2元，报1665元，基差-45；1 - 5价差+2，报-70 [5] - 策略观点：价格底部震荡回升，表现抗跌；供应端企业利润低位，开工小幅回落但同比高位；需求端农业储备需求及出口采购，复合肥开工季节性回升；企业库存边际去化但同比高位；下方有出口政策及成本支撑，下方空间有限，预计震荡筑底为主，后续关注出口及淡储需求、冬季气头停车及成本支撑，低价下关注逢低多配 [6][8] 橡胶 - 行情资讯：截至2025年11月20日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.57%，较上周走低4.13个百分点，较去年同期走低2.01个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.77%，较上周走低1.60个百分点，较去年同期走低6.01个百分点；半钢轮胎出口订单放缓；台风加大降雨量预报，供应利多；11月15日11万吨仓单即将注销出库，交易所库存将达4万吨新低；泰标混合胶14500（-150）元，STR20报1830（-10）美元，STR20混合1820（-10）美元，江浙丁二烯7150（-50）元，华北顺丁10100（0）元；泰国主流市场原料收购价格参考：生胶片暂无价格，烟胶片61.89，涨0.84，胶水57，持稳，杯胶暂无价格，南部地区杯胶参考52.5 - 53.5泰铢/公斤 [10] - 策略观点：进行套利对冲，如多RU2601空RU2609、多RU2601空NR主力 [10] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌36元，报4456元，常州SG - 5现货价4420（-30）元/吨，基差-36（+6）元/吨，1 - 5价差-311（-5）元/吨；成本端电石乌海报价2425（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯730（0）美元/吨，成本端持稳，烧碱现货780（0）元/吨；PVC整体开工率78.5%，环比下降2.2%；其中电石法80.8%，环比下降0.4%；乙烯法73.3%，环比下降6.4%；需求端整体下游开工49.5%，环比下降0.1%；厂内库存32.2万吨（-1.2），社会库存102.8万吨（-1.3） [11] - 策略观点：企业综合利润处年内低位，估值压力短期较小；供给端检修量少，产量历史高位，多套新装置将试车投产；需求端内需步入淡季，出口预期转弱；国内供强需弱，出口预期差，持续存在累库压力；成本端电石弱势，烧碱下跌；基本面较差，短期估值下滑至低位，难以支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [12] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5390元/吨，无变动；纯苯活跃合约收盘价5596元/吨，无变动；纯苯基差-206元/吨，缩小63元/吨；期现端苯乙烯现货6650元/吨，上涨50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价6595元/吨，上涨36元/吨；基差55元/吨，走强14元/吨；BZN价差104元/吨，下降1.5元/吨；EB非一体化装置利润-303.1元/吨，上涨25元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率69.25%，上涨2.31%；江苏港口库存14.83万吨，去库2.65万吨；需求端三S加权开工率41.00%，上涨0.21%；PS开工率55.40%，上涨1.90%，EPS开工率51.63%，下降2.32%，ABS开工率71.80%，上涨0.20% [14] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货和期货价格上涨，基差走强；广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压；BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工上行；苯乙烯港口库存大幅去库；季节性旺季，需求端三S整体开工率震荡上涨；港口库存高位去化，价格或将阶段性止跌 [15] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6835元/吨，上涨2元/吨，现货6855元/吨，无变动；基差20元/吨，走弱2元/吨；上游开工83.77%，环比上涨0.89%；周度库存方面，生产企业库存50.33万吨，环比去库2.59万吨，贸易商库存5.05万吨，环比累库0.05万吨；下游平均开工率44.2%，环比下降0.29%；LL1 - 5价差-48元/吨，环比扩大2元/吨 [17] - 策略观点：OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，压制盘面；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，价格或将维持低位震荡 [18] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6400元/吨，下跌34元/吨，现货6520元/吨，无变动；基差120元/吨，走强34元/吨；上游开工77.71%，环比下降0.68%；周度库存方面，生产企业库存59.38万吨，环比去库2.62万吨，贸易商库存21.34万吨，环比去库0.39万吨，港口库存6.58万吨，环比去库0.11万吨；下游平均开工率53.28%，环比上涨0.14%；LL - PP价差435元/吨，环比扩大36元/吨 [19] - 策略观点：成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度扩大；供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位；待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [20] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01合约下跌40元，报6830元，PX CFR上涨1美元，报833美元，按人民币中间价折算基差-22元（+52），1 - 3价差-18元（+2）；PX负荷上，中国负荷86.8%，环比下降3%；亚洲负荷78.5%，环比下降1.7%；装置方面，上海石化停车，中化泉州意外提前检修，海外越南NSRP计划周末起降负2周；PTA负荷72.1%，环比下降3.6%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修；进口方面，11月上旬韩国PX出口中国14.5万吨，同比上升1.8万吨；库存方面，9月底库存402.6万吨，月环比上升10.8万吨；估值成本方面，PXN为259美元（0），韩国PX - MX为99美元（+1），石脑油裂差106美元（+13） [22] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多，整体负荷中枢低；PTA新装置投产叠加下游转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工致PX库存难持续去化，预计11月PX小幅累库，但下方有芳烃调油和远期供需结构支撑；目前估值中性，中期因PX负荷难继续上升，且汽油数据走强，PX整体紧平衡格局使其对边际利好反应放大，关注中期估值上升机会 [23] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌16元，报4696元，华东现货下跌10元/吨，报4630元，基差-69元（+1），1 - 5价差-48元（+14）；PTA负荷72.1%，环比下降3.6%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；库存方面，11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨，环比累库2万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌18元，至164元，盘面加工费上涨11元，至216元 [24] - 策略观点：供给端检修量提升，但新装置投产致11月预期持续累库，加工费承压；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，但因库存压力和下游淡季甁片负荷难上升，聚酯负荷进一步提振概率小；估值方面，PTA加工费在无进一步减产刺激下难提升，中期因PX负荷难继续上升，且汽油数据走强，PX整体紧平衡格局使其对边际利好反应放大，关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [25] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌81元，报3822元，华东现货下跌34元，报3885元，基差32元（+8），1 - 5价差-104元（-7）；供给端，乙二醇负荷70.7%，环比下降0.9%，其中合成气制65.8%，环比下降2.1%；乙烯制负荷73.4%，环比下降0.2%；合成气制装置方面，正达凯检修，中化学重启，亿畅新装置投料开车中，兖矿恢复中，广汇、建元腐负荷提升；油化工方面，中科炼化负荷下降，巴斯夫新装置试车中；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；进口到港预报11.1万吨，华东出港11月19日0.8万吨；港口库存73.2万吨，累库7.1万吨；估值和成本上，石脑油制利润为-861元，国内乙烯制利润-653元，煤制利润150元；成本端乙烯持平至730美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至650元 [27] - 策略观点：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库；中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置投产，四季度预期持续累库；估值目前同比中性偏低，弱格局下有持续压缩压力，建议逢高空配 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] - 甲醇港口高库存压制价格，海外开工高位，到港增加，库存走高，企业开工回落，需求偏弱，价格有回落风险，建议观望 [3] - 尿素市场受消息影响大，国内需求缺乏支撑，供应高位，需加大出口缓解过剩，短期新政策落地氛围好转，库存去化，预计下方空间有限，震荡筑底 [6] - 橡胶偏多思路，建议短线偏多交易，快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [9] - PVC基本面较差，供强需弱，出口预期转弱，国内需求偏差，难扭转过剩格局，短期估值下滑，中期关注逢高空配机会 [10] - 纯苯和苯乙烯方面，苯乙烯港口库存去库，价格或将阶段性止跌 [14] - 聚乙烯价格将维持低位震荡 [17] - 聚丙烯短期无突出矛盾，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [19] - PX十一月预计小幅累库，中期关注估值上升机会 [22] - PTA十一月预期持续累库，加工费承压，中期关注PXN上升带动走强机会 [24] - 乙二醇四季度预期持续累库，估值有压缩压力，建议逢高空配 [27] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 2025年11月20日，INE主力原油期货收涨2.20元/桶，涨幅0.48%，报464.50元/桶；相关成品油主力期货中，高硫燃料油收跌26.00元/吨，跌幅1.01%，报2560.00元/吨；低硫燃料油收跌7.00元/吨，跌幅0.21%，报3266.00元/吨 [1] - 富查伊拉港口油品周度数据显示，汽油库存去库1.11百万桶至6.31百万桶，环比去库14.96%；柴油库存累库0.02百万桶至2.85百万桶，环比累库0.56%；燃料油库存去库0.25百万桶至10.65百万桶，环比去库2.33%；总成品油去库1.35百万桶至19.81百万桶，环比去库6.37% [1] 甲醇 - 2025年11月20日，太仓价格-5，鲁南维稳，内蒙+5，盘面01合约-17元，报2013元/吨，基差-16；1-5价差-14，报-137 [2] - 港口高库存压制价格，海外开工高位，到港恢复高位，库存走高；煤炭价格强势，企业利润走低，开工环比回落，供应压力仍在；需求方面，港口烯烃负荷小幅回升，传统需求进入淡季，整体表现偏弱 [3] 尿素 - 2025年11月20日，山东现货+10，河南+20，湖北+10；盘面01合约+1元，报1663元，基差-53；1-5价差+2，报-72 [5] - 市场受消息影响大，12号出口配额消息发酵后被证伪；国内需求缺乏支撑，供应处于高位，需加大出口缓解过剩；短期新政策落地氛围好转，企业收单走高，库存去化 [6] 橡胶 - 2025年11月20日，胶价震荡反弹，台风影响泰国产区降雨量大，上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期，市场预期偏多 [8] - 多头认为东南亚天气和橡胶林现状使增产有限，橡胶季节性下半年转涨，中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定，需求处于季节性淡季，EUDR向后推迟，供应利好幅度可能不及预期 [8] - 截至2025年11月13日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70%，较上周走低0.84个百分点，较去年同期走高5.70个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37%，较上周走低0.08个百分点，较去年同期走低4.38个百分点；出口新接订单预期不高 [8] - 截至2025年11月9日，中国天然橡胶社会库存105.63万吨，环比增加0.03万吨，增幅0.03%；中国深色胶社会总库存为66.43万吨，增0.97%；中国浅色胶社会总库存为39.21万吨，环比降1.52%；青岛橡胶总库存累库0.24万吨至43.87万吨 [8] PVC - 2025年11月20日，PVC01合约下跌28元，报4492元，常州SG - 5现货价4450（-30）元/吨，基差-42（-2）元/吨，1-5价差-306（+13）元/吨 [9] - 成本端电石乌海报价2425（-25）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯730（-5）美元/吨，成本端电石、乙烯下跌，烧碱现货780（0）元/吨 [9] - PVC整体开工率78.5%，环比下降2.2%；其中电石法80.8%，环比下降0.4%；乙烯法73.3%，环比下降6.4%；需求端整体下游开工49.5%，环比下降0.1%；厂内库存32.2万吨（-1.2），社会库存102.8万吨（-1.3） [9] 纯苯、苯乙烯 - 2025年11月20日，成本端华东纯苯5335元/吨，无变动；纯苯活跃合约收盘价5533元/吨，无变动；纯苯基差-198元/吨，缩小66元/吨 [13] - 期现端苯乙烯现货6500元/吨，下跌50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价6559元/吨，上涨94元/吨；基差-59元/吨，走弱144元/吨；BZN价差105.5元/吨，下降5.25元/吨；EB非一体化装置利润-279.65元/吨，上涨105元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨 [13] - 供应端上游开工率69.25%，上涨2.31%；江苏港口库存14.83万吨，去库2.65万吨；需求端三S加权开工率41.00%，上涨0.21%；PS开工率55.40%，上涨1.90%，EPS开工率51.63%，下降2.32%，ABS开工率71.80%，上涨0.20% [13] 聚烯烃 聚乙烯 - 2025年11月20日，主力合约收盘价6833元/吨，上涨48元/吨，现货6855元/吨，下跌45元/吨，基差22元/吨，走弱93元/吨 [16] - 上游开工82.24%，环比下降0.10%；周度库存方面，生产企业库存52.92万吨，环比累库3.90万吨，贸易商库存5.00万吨，环比去库0.01万吨；下游平均开工率44.49%，环比下降0.36%；LL1 - 5价差-50元/吨，环比扩大17元/吨 [16] 聚丙烯 - 2025年11月20日，主力合约收盘价6434元/吨，上涨42元/吨，现货6520元/吨，下跌5元/吨，基差86元/吨，走弱47元/吨 [18] - 上游开工78.59%，环比上涨0.33%；周度库存方面，生产企业库存62万吨，环比累库2.01万吨，贸易商库存21.73万吨，环比去库1.13万吨，港口库存6.69万吨，环比累库0.23万吨；下游平均开工率53.28%，环比上涨0.14%；LL - PP价差399元/吨，环比扩大6元/吨 [18] 聚酯 PX - 2025年11月20日，PX01合约上涨102元，报6870元，PX CFR上涨5美元，报832美元，按人民币中间价折算基差-74元（-60），1-3价差-20元（-6） [21] - PX负荷上，中国负荷86.8%，环比下降3%；亚洲负荷78.5%，环比下降1.7%；装置方面，上海石化停车，中化泉州意外提前检修，海外越南NSRP计划周末起降负2周 [21] - PTA负荷75.7%，环比下降0.7%，装置方面，四川能投、虹港检修，中泰化学提负，逸盛宁波检修；进口方面，11月上旬韩国PX出口中国14.5万吨，同比上升1.8万吨；库存方面，9月底库存402.6万吨，月环比上升10.8万吨；估值成本方面，PXN为259美元（-1），韩国PX - MX为98美元（-1），石脑油裂差93美元（-9） [21] PTA - 2025年11月20日，PTA01合约上涨42元，报4712元，华东现货上涨30元/吨，报4640元，基差-70元（+2），1-5价差-62元（-6） [23] - PTA负荷75.7%，环比下降0.7%，装置方面，四川能投、虹港检修，中泰化学提负，逸盛宁波检修；下游负荷90.5%，环比下降0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、大沃25万吨长丝检修，新疆宇欣30万吨长丝、安徽一套30万吨长丝开车；终端加弹负荷持平至88%，织机负荷下降1%至74% [23] - 库存方面，11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨，环比累库2万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨2元，至182元，盘面加工费下跌25元，至205元 [23] 乙二醇 - 2025年11月20日，EG01合约下跌4元，报3903元，华东现货下跌33元，报3919元，基差24元（-6），1-5价差-97元（-7） [26] - 供给端，乙二醇负荷71.6%，环比下降0.9%，其中合成气制68%，环比下降4.3%；乙烯制负荷73.6%，环比上升0.9%；合成气制装置方面，榆林化学、广汇降负，华谊、红四方检修，建元、通辽金煤、中化学重启，亿畅新装置投料开车中；油化工方面，镇海炼化重启，中海壳牌负荷下降，巴斯夫新装置试车中；海外方面，中国台湾南亚装置重启 [26] - 下游负荷90.5%，环比下降0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、大沃25万吨长丝检修，新疆宇欣30万吨长丝、安徽一套30万吨长丝开车；终端加弹负荷持平至88%，织机负荷下降1%至74%；进口到港预报11.1万吨，华东出港11月18日0.4万吨；港口库存73.2万吨，累库7.1万吨；估值和成本上，石脑油制利润为-798元，国内乙烯制利润-620元，煤制利润150元；成本端乙烯下跌至730美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至650元 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续震荡整理，烯烃偏弱，芳烃格局略强 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：过剩预期强化，地缘扰动仍存，API数据显示美国上周原油及汽柴油均有累库，海外柴油裂解价差延续强势，俄罗斯及委内瑞拉相关风险仍难证伪，OPEC+增产趋于谨慎，价格震荡，短线震荡 [8] - **沥青**：期价弱势震荡，欧佩克+集团12月继续增产，巴以冲突结束，俄乌会谈可能重启，美委局势降温，沥青期价在3200压力位下运行，排产大降但需求进入淡季，累库压力大，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [9] - **高硫燃油**：期价弱势震荡，欧佩克+集团12月继续增产，巴以冲突结束，亚太地区11月燃料油供应有望因俄罗斯出口下降而下降，地炼开工大降，需求偏弱，裂解价差持续偏弱，关注俄乌局势变动 [9] - **低硫燃油**：受成品油走强支撑，跟随原油震荡，3500的压力位短期有效，受俄罗斯成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹，面临供应增加、需求回落的趋势，国外炼厂意外检修，供应超预期回落，估值回升，跟随原油波动 [11] - **甲醇**：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，低位震荡，11月18日区域分化显著，内地稳中偏弱运行，供应充裕，港口库存高位累库，压制现货，短期低位窄幅震荡，等待海外扰动信息 [25] - **尿素**：下游逢低跟进，期价窄幅上行，11月18日供应端日产超20万吨仍属充裕，需求端因冬储跟进、工业刚需和出口适量采购，情绪偏强，带动盘面上行，短期窄幅上行，总体震荡整理，关注出口配额落实情况与最新一轮印标行情 [25] - **乙二醇**：场内货源流通性增加，基差维持弱势，成本走势僵持，维持低位区间整理，中长线供需承压，短期基本面边际好转，港口库存延续累库，反弹高度有限，维持低位区间震荡，第一支撑位看3800，中期节奏EG01 - 05价差逢高反套 [20] - **PX**：情绪略有降温，成本支撑不强，国际油价震荡走弱，石脑油收跌，成本端支撑不强，下游PTA装置检修落实下，对PX需求边际转弱，短期内受市场情绪和资金影响较大，预计短期价格震荡运行 [12] - **PTA**：情绪发酵告一段落，基本面变量有限，贸易商活跃度下降，上游成本支撑减弱，跟随成本下跌，现货市场商谈活跃度降低，终端拿货意愿不足，聚酯产销偏冷，短期情绪略有降温，价格跟随成本震荡，TA01 - 05反套头寸可暂时离场观望，短期可关注轻仓试多TA空EG [13][14] - **短纤**：市场高低价差逐步拉开，工厂走货困难，利润仍存压缩区间，11月18日价格跟随成本小幅下滑，企业微幅去库，上游成本表现不佳，工厂走货困难，利润仍存压缩区间，价格跟随上游震荡运行，加工费存在压缩预期，可尝试轻仓多TA空PF头寸 [21][22] - **瓶片**：成交气氛回落，被动跟随成本，上游成本表现不佳，走势偏弱，跟随成本下跌，幅度有限，成交氛围清淡，供需面无进一步指引，绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强 [23] - **丙烯**：现货短期走强，PL震荡，11月18日PL主力震荡，现货端短期仍有支撑，基差走强明显，下游检修装置重启，带动整体需求回升，丙烯企业库存低位，报盘继续推涨，部分实单窄幅溢价，成交重心继续小涨，短期震荡 [28] - **PP**：基本面压力仍被计价，仍需关注检修变化，11月18日主力震荡走低，油价震荡，PP自身基本面支撑仍偏有限，检修较上周仍偏回落，产量延续同比高增，中游库存处近五年同期最高水平，需求弱支撑下压制价格表现，短期震荡偏弱 [27] - **塑料**：短期检修支撑有限，震荡，11月18日主力合约震荡走低，油价震荡，塑料自身基本面支撑仍偏有限，上中游有逢高降库存意愿，压制价格上方空间，短期检修支撑有限，产能提升下产量压力仍大，利润端支撑有限，短期下游成交有所放量，但渐入淡季下持续性有限，短期震荡 [26] - **苯乙烯**：调油叙事扰动，反弹后震荡，目前做多驱动难证实，但做空空间偏小，欧美汽油库存低位，裂差偏强，调油扰动出现，对纯苯苯乙烯是否构成实质性利好仍需观察，最近苯乙烯检修多，开始去库，但纯苯库存压力再起，11月压力主要在成本端纯苯，后续若调油消息不再出现，纯苯端压力或再拖累苯乙烯重心，若调油消息出现，盘面可能陷入震荡，调油预期和偏弱现实反复主导波动 [17] - **PVC**：反倾销取消，情绪再受提振，宏观层面11月宏观扰动消退，12月关注政治局会议、美联储议息对市场预期的引导，微观层面基本面承压，成本持稳，上游11月检修陆续结束，产量将提升至高位水平，下游开工季节性走弱，仅低价采购放量，本周出口签单延续弱势，印度BIS取消后，出口预期改善，电石供需双增，价格弱稳，烧碱供需预期差，但液氯走弱，烧碱价格或偏稳，印度反倾销取消，短期提振市场情绪 [30] - **烧碱**：低估值弱供需，震荡运行，宏观层面11月宏观扰动消退，12月关注政治局会议、美联储议息对市场预期的引导，微观层面供需预期偏差，关注低利润能否推动上游减产，氧化铝运行产能仍可能下降，魏桥的烧碱库存居高不下，收货量仍偏高，2026Q1广西480万吨氧化铝投产提振烧碱需求，采购进行中，但送货时间推迟，非铝开工持稳，补库意愿不高，11 - 12月开工将转弱，11月检修将陆续结束，产量环比提升，液氯价格回落至0元/吨，后续仍可能跌价，成本或上移，盘面偏宽幅震荡 [32] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、PP、塑料、甲醇、尿素、烧碱等品种的跨期价差最新值及变化值 [34] - **基差和仓单**：展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、变化值及仓单数量 [35] - **跨品种价差**：展示了1月PP - 3MA、5月PP - MA、9月PP - 3MA、1月L - P、5月L - P、9月L - P、1月MA - UR、5月MA - UR、9月MA - UR、1月TA - EG、5月TA - EG、9月TA - EG、1月PTA - PX、5月PTA - PX、9月PTA - PX、1月BU - FU、5月BU - FU、9月BU - FU等跨品种价差最新值及变化值 [36] 化工基差及价差监测 - 分别对甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种的基差及价差进行监测，但文档未详细给出各品种具体数据 [37][49][61] 中信期货商品指数 - **综合指数**：中信期货商品综合指数2234.87，较上一日下跌0.86%；商品20指数2534.70，较上一日下跌0.83%；工业品指数2208.90，较上一日下跌0.88%；PPI商品指数1334.90，较上一日下跌0.98% [275] - **板块指数**：能源指数1143.60，今日涨跌幅 - 0.61%，近5日涨跌幅 - 2.25%，近1月涨跌幅 + 3.31%，年初至今涨跌幅 - 6.87% [276]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空 维持低多高抛区间策略 建议短期观望 等待油价下跌时OPEC出口下滑验证 [2] - 甲醇供增需弱 库存难有效去化 价格有回落风险 建议观望 [3] - 尿素下方空间有限 震荡筑底为主 [6] - 橡胶偏多思路 建议短线偏多交易 快进快出 买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [11] - PVC供强需弱 出口预期转弱 基本面较差 中期关注逢高空配机会 [14][15] - 苯乙烯港口库存高位去化 价格或将阶段性止跌 [18] - 聚乙烯价格将维持低位震荡 [21] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变 或对盘面形成一定支撑 [24] - PX十一月预计小幅累库 关注中期估值上升机会 [25] - PTA十一月预期持续累库 关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [27][28] - 乙二醇四季度预期持续累库 建议逢高空配 [30] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 2025年11月19日 INE主力原油期货收跌2.00元/桶 跌幅0.43% 报458.80元/桶 相关成品油主力期货高硫燃料油收跌42.00元/吨 跌幅1.62% 报2558.00元/吨 低硫燃料油收涨10.00元/吨 涨幅0.31% 报3247.00元/吨 [1] - 富查伊拉港口油品周度数据显示 汽油库存去库1.11百万桶至6.31百万桶 环比去库14.96% 柴油库存累库0.02百万桶至2.85百万桶 环比累库0.56% 燃料油库存去库0.25百万桶至10.65百万桶 环比去库2.33% 总成品油去库1.35百万桶至19.81百万桶 环比去库6.37% [1][8] 甲醇 - 2025年11月19日 太仓价格-10 鲁南-5 内蒙+7.5 盘面01合约+1元 报2030元/吨 基差-28 1 - 5价差-7 报-123 [2] - 港口高库存压制价格 海外开工高位 到港量恢复 库存进一步走高 煤炭价格强势 企业利润走低 开工环比小幅回落 需求方面 港口烯烃负荷小幅回升 传统需求进入淡季 整体偏弱 供增需弱 库存难有效去化 价格有回落风险 [3] 尿素 - 2025年11月19日 山东现货+10 河南+10 湖北维稳 盘面01合约+0元 报1662元 基差-62 1 - 5价差+1 报-74 [5] - 近期市场受消息影响大 出口配额消息发酵后被证伪 内外价差大且国内价格低位 市场对利多消息敏感 国内需求缺乏支撑 供应高位 需加大出口缓解过剩 短期新出口政策落地 市场氛围好转 企业收单走高 库存高位去化 下方空间有限 震荡筑底 [6] 橡胶 - 2025年11月19日 胶价震荡反弹 台风影响泰国产区降雨量大 上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期即将出库 市场预期偏多 [9] - 多空观点分歧 多头认为东南亚天气和橡胶林现状使增产有限 季节性通常下半年转涨 中国需求预期转好 空头认为宏观预期不确定 需求处于季节性淡季 EUDR向后推迟 供应利好幅度可能不及预期 [9] - 截至2025年11月13日 山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70% 较上周走低0.84个百分点 较去年同期走高5.70个百分点 国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37% 较上周走低0.08个百分点 较去年同期走低4.38个百分点 出口新接订单预期不高 [9] - 截至2025年11月9日 中国天然橡胶社会库存105.63万吨 环比增加0.03万吨 增幅0.03% 中国深色胶社会总库存为66.43万吨 增0.97% 中国浅色胶社会总库存为39.21万吨 环比降1.52% 青岛橡胶总库存累库0.24万吨至43.87万吨 [9] - 现货方面 泰标混合胶14600（0）元 STR20报1830（0）美元 STR20混合1820（0）美元 江浙丁二烯7050（+100）元 华北顺丁10000（0）元 [10] PVC - 2025年11月19日 PVC01合约下跌81元 报4520元 常州SG - 5现货价4480（-30）元/吨 基差-40（+51）元/吨 1 - 5价差-319（-4）元/吨 [13] - 成本端电石乌海报价2450（+50）元/吨 兰炭中料价格870（0）元/吨 乙烯735（0）美元/吨 成本端电石下跌 烧碱现货780（0）元/吨 [13] - PVC整体开工率78.5% 环比下降2.2% 其中电石法80.8% 环比下降0.4% 乙烯法73.3% 环比下降6.4% 需求端整体下游开工49.5% 环比下降0.1% 厂内库存32.2万吨（-1.2） 社会库存102.8万吨（-1.3） [13] - 企业综合利润处年内低位 估值压力小 但供给端检修量少 产量高 新装置将试车投产 下游内需步入淡季 需求承压 出口方面印度BIS政策撤销但影响小 后续反倾销税率有落地预期 出口预期差 国内有累库压力 [14] 纯苯、苯乙烯 - 2025年11月19日 成本端华东纯苯5420元/吨 无变动 纯苯活跃合约收盘价5467元/吨 无变动 纯苯基差-47元/吨 扩大80元/吨 [17] - 期现端苯乙烯现货6500元/吨 下跌50元/吨 苯乙烯活跃合约收盘价6465元/吨 下跌31元/吨 基差35元/吨 走弱19元/吨 BZN价差110.75元/吨 上涨10.13元/吨 EB非一体化装置利润-471.8元/吨 下降40元/吨 EB连1 - 连2价差69元/吨 缩小19元/吨 [17] - 供应端上游开工率69.25% 上涨2.31% 江苏港口库存14.83万吨 去库2.65万吨 需求端三S加权开工率41.00% 上涨0.21% PS开工率55.40% 上涨1.90% EPS开工率51.63% 下降2.32% ABS开工率71.80% 上涨0.20% [17] - 广西中石化苯乙烯装置投产 供应端承压 BZN价差处同期较低水平 向上修复空间大 成本端纯苯开工中性震荡 供应量宽 供应端乙苯脱氢利润下降 苯乙烯开工上行 港口库存持续大幅去库 季节性旺季 需求端三S整体开工率震荡上涨 价格或将阶段性止跌 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 2025年11月19日 主力合约收盘价6785元/吨 下跌58元/吨 现货6900元/吨 下跌25元/吨 基差115元/吨 走强33元/吨 [20] - 上游开工82.24% 环比下降0.10% 周度库存方面 生产企业库存52.92万吨 环比累库3.90万吨 贸易商库存5.00万吨 环比去库0.01万吨 下游平均开工率44.49% 环比下降0.36% LL1 - 5价差-67元/吨 环比缩小8元/吨 [20] - OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长 原油价格或已筑底 聚乙烯现货价格下跌 PE估值向下空间有限 但仓单数量历史同期高位 对盘面形成压制 供应端仅剩40万吨计划产能 整体库存高位去化 对价格支撑回归 季节性旺季来临 需求端农膜原料开始备库 整体开工率低位震荡企稳 价格将维持低位震荡 [21] 聚丙烯 - 2025年11月19日 主力合约收盘价6392元/吨 下跌75元/吨 现货6500元/吨 下跌25元/吨 基差108元/吨 走强50元/吨 [22] - 上游开工78.59% 环比上涨0.33% 周度库存方面 生产企业库存62万吨 环比累库2.01万吨 贸易商库存21.73万吨 环比去库1.13万吨 港口库存6.69万吨 环比累库0.23万吨 下游平均开工率53.28% 环比上涨0.14% LL - PP价差393元/吨 环比扩大17元/吨 [22][23] - 成本端EIA月报预测全球石油库存将回升 供应过剩幅度恐扩大 供应端还剩145万吨计划产能 压力大 需求端下游开工率季节性低位反弹 供需双弱 整体库存压力高 短期无突出矛盾 仓单数量历史同期高位 待明年一季度成本端供应过剩格局转变 或对盘面形成支撑 [24] 聚酯 PX - 2025年11月19日 PX01合约下跌28元 报6768元 PX CFR下跌4美元 报827美元 按人民币中间价折算基差-14元（-1） 1 - 3价差-14元（+10） [24] - PX负荷上 中国负荷86.8% 环比下降3% 亚洲负荷78.5% 环比下降1.7% 装置方面 上海石化停车 中化泉州意外提前检修 海外越南NSRP计划周末起降负2周 [24] - PTA负荷75.7% 环比下降0.7% 装置方面 四川能投、虹港检修 中泰化学提负 进口方面 11月上旬韩国PX出口中国14.5万吨 同比上升1.8万吨 [24] - 库存方面 9月底库存402.6万吨 月环比上升10.8万吨 估值成本方面 PXN为260美元（+5） 韩国PX - MX为100美元（+1） 石脑油裂差102美元（-4） [24] - PX负荷维持高位 下游PTA检修多 负荷中枢低 PTA新装置投产叠加下游即将转淡季 压制PTA加工费 PTA低开工导致PX库存难持续去化 预计十一月小幅累库 但下方芳烃调油和远期供需结构支撑 目前估值中性 中期因PX负荷难继续上升 且汽油数据走强 PX整体紧平衡格局对边际利好反应将放大 关注中期估值上升机会 [25] PTA - 2025年11月19日 PTA01合约下跌22元 报4670元 华东现货下跌5元/吨 报4610元 基差-72元（+1） 1 - 5价差-56元（+8） [26] - PTA负荷75.7% 环比下降0.7% 装置方面 四川能投、虹港检修 中泰化学提负 下游负荷90.5% 环比下降0.8% 装置方面 华润60万吨甁片、大沃25万吨长丝检修 终端加弹负荷持平至88% 织机负荷下降1%至74% [26] - 库存方面 11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨 环比累库2万吨 估值和成本方面 PTA现货加工费上涨15元 至180元 盘面加工费下跌4元 至230元 [26] - 供给端检修量提升 但新装置投产导致十一月预期持续累库 加工费承压 需求端聚酯化纤库存和利润压力低 负荷有望维持高位 但因库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升 聚酯负荷进一步提振概率小 中期因PX负荷难继续上升 且汽油数据走强 PX整体紧平衡格局对边际利好反应将放大 关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [27][28] 乙二醇 - 2025年11月19日 EG01合约下跌31元 报3907元 华东现货下跌28元 报3952元 基差30元（-12） 1 - 5价差-90元（-5） [29] - 供给端 乙二醇负荷71.6% 环比下降0.9% 其中合成气制68% 环比下降4.3% 乙烯制负荷73.6% 环比上升0.9% 合成气制装置方面 榆林化学、广汇降负 华谊、红四方检修 建元、通辽金煤、中化学重启 亿畅新装置投料开车中 油化工方面 镇海炼化重启 中海壳牌负荷下降 巴斯夫新装置试车中 海外方面 中国台湾南亚装置重启 [29] - 下游负荷90.5% 环比下降0.8% 装置方面 华润60万吨甁片、大沃25万吨长丝检修 终端加弹负荷持平至88% 织机负荷下降1%至74% 进口到港预报11.1万吨 华东出港11月17日0.4万吨 港口库存73.2万吨 累库7.1万吨 [29] - 估值和成本上 石脑油制利润为-785元 国内乙烯制利润-614元 煤制利润150元 成本端乙烯下跌至735美元 榆林坑口烟煤末价格下跌至650元 [29] - 海内外装置负荷高位 国内供给量高 进口量回升 港口转累库 中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位 叠加新装置逐渐投产 四季度预期将持续累库 估值目前同比中性偏低 弱格局下估值有持续压缩压力 建议逢高空配 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对油价低多高抛的区间策略，当前建议短期观望为主 [3] - 甲醇价格仍有回落风险，建议观望为主 [6] - 尿素预计下方空间相对有限，震荡筑底为主 [9] - 天然橡胶建议短线偏多交易，快进快出，买 RU2601 空 RU2609 对冲建议部分建仓 [12] - PVC 基本面较差，中期关注逢高空配的机会 [14] - 苯乙烯价格或将阶段性止跌 [17] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [20] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [23] - PX 关注中期估值上升的机会 [26] - PTA 关注中期 PXN 上升带动 PTA 走强的机会 [29] - 乙二醇建议逢高空配 [31] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收涨 2.70 元/桶，涨幅 0.59%，报 458.10 元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌 24.00 元/吨，跌幅 0.92%，报 2593.00 元/吨；低硫燃料油收涨 14.00 元/吨，涨幅 0.43%，报 3236.00 元/吨；中国原油周度数据出炉，原油到港库存去库 0.41 百万桶至 206.43 百万桶，环比去库 0.20%；汽油商业库存去库 1.34 百万桶至 86.96 百万桶，环比去库 1.52%；柴油商业库存去库 0.60 百万桶至 95.60 百万桶，环比去库 0.62%；总成品油商业库存去库 1.94 百万桶至 182.57 百万桶，环比去库 1.05% [2] - 策略观点：尽管地缘溢价已经全部消散，OPEC 虽做增产但量级极低，供给仍未放量，油价短期仍然不宜过于看空，维持对油价低多高抛的区间策略，但当前油价仍需测试 OPEC 的出口挺价意愿，建议短期观望为主，等待油价下跌时 OPEC 出口下滑做出验证 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格 -32，鲁南维稳，内蒙 -20，盘面 01 合约 -26 元，报 2029 元/吨，基差 -14；1 - 5 价差 -8，报 -116 [5] - 策略观点：港口高库存持续压制价格表现，海外开工维持高位，到港恢复到高位水平，港口库存进一步走高；煤炭价格强势，甲醇企业利润快速走低，企业开工环比小幅回落，供应压力仍在；需求方面，港口烯烃负荷小幅回升，传统需求进入淡季，整体表现偏弱；供增需弱格局下预计短期库存难以有效去化，价格仍有回落风险，鉴于当前已下跌较多且下跌速度较快，建议观望为主 [6] 尿素 - 行情资讯：山东现货维稳，河南 -10，湖北维稳；盘面 01 合约 +10 元，报 1662 元，基差 -72；1 - 5 价差 +0，报 -75 [8] - 策略观点：近期市场受消息影响较大，12 号出口配额相关消息再度发酵，盘面价格走强，但随后消息被证伪；目前在内外价差较大且国内尿素价格绝对低位的背景下，市场对于利多消息反应更为敏感；当前国内需求缺乏有力支撑，而供应目前处于高位，需要进一步加大出口力度来缓解国内过剩格局；短期新出口政策落地影响，市场氛围好转，企业收单走高，库存继续高位去化，预计尿素下方空间相对有限，震荡筑底为主 [9] 天然橡胶 - 行情资讯：胶价震荡反弹；台风影响泰国产区降雨量大，上海交易所天然橡胶 11 月仓单集中到期，即将出库，市场预期偏多；多空讲述不同的故事，涨因季节性预期、需求预期看多，跌因需求偏弱；天然橡胶 RU 多头认为东南亚尤其是泰国的天气和橡胶林现状可能橡胶增产有限，橡胶的季节性通常在下半年转涨，中国的需求预期转好等；天然橡胶空头认为宏观预期不确定，需求处于季节性淡季，EUDR 向后推迟的预期，供应的利好幅度可能不及预期；轮胎厂开工率中性，截至 2025 年 11 月 13 日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 64.70%，较上周走低 0.84 个百分点，较去年同期走高 5.70 个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 74.37%，较上周走低 0.08 个百分点，较去年同期走低 4.38 个百分点；出口新接订单预期不高；截至 2025 年 11 月 9 日，中国天然橡胶社会库存 105.63 万吨，环比增加 0.03 万吨，增幅 0.03%，中国深色胶社会总库存为 66.43 万吨，增 0.97%，中国浅色胶社会总库存为 39.21 万吨，环比降 1.52%，青岛橡胶总库存累库 0.24 万吨至 43.87 万吨；现货方面，泰标混合胶 14600（+50）元，STR20 报 1830（+5）美元，STR20 混合 1820（+5）美元，江浙丁二烯 6950（+0）元，华北顺丁 10000（+100）元 [11] - 策略观点：目前偏多思路，建议短线偏多交易，快进快出，买 RU2601 空 RU2609 对冲建议部分建仓 [12] PVC - 行情资讯：PVC01 合约下跌 7 元，报 4601 元，常州 SG - 5 现货价 4510（-10）元/吨，基差 -91（-2）元/吨，1 - 5 价差 -315（-5）元/吨；成本端电石乌海报价 2400（0）元/吨，兰炭中料价格 870（0）元/吨，乙烯 735（-5）美元/吨，成本端持稳，烧碱现货 780（-10）元/吨；PVC 整体开工率 78.5%，环比下降 2.2%，其中电石法 80.8%，环比下降 0.4%，乙烯法 73.3%，环比下降 6.4%；需求端整体下游开工 49.5%，环比下降 0.1%；厂内库存 32.2 万吨（-1.2），社会库存 102.8 万吨（-1.3） [12] - 策略观点：基本面上企业综合利润持续位于年内低位水平，估值压力短期较小，但供给端检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套新装置将试车投产，下游方面内需即将步入淡季，需求端承压，出口方面印度 BIS 政策撤销但对现实基本面影响较小，后续反倾销税率有落地预期，落地后出口预期较差，预计国内持续存在累库压力；成本端电石弱势，烧碱下跌；整体而言，国内供强需弱的现实下，出口预期转弱，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期估值下滑至低位，但仍然难以支撑弱于上半年的供需现状，中期关注逢高空配的机会 [14] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯 5375 元/吨，无变动 0 元/吨，纯苯活跃合约收盘价 5547 元/吨，上涨 22 元/吨，纯苯基差 -173 元/吨，缩小 22 元/吨；期现端苯乙烯现货 6450 元/吨，上涨 125 元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价 6496 元/吨，上涨 46 元/吨，基差 0 元/吨，走强 112 元/吨；BZN 价差 106.87 元/吨，上涨 20.12 元/吨；EB 非一体化装置利润 -363.25 元/吨，上涨 50 元/吨；EB 连 1 - 连 2 价差 69 元/吨，缩小 19 元/吨；供应端上游开工率 69.25%，上涨 2.31 %，江苏港口库存 17.48 万吨，去库 0.45 万吨；需求端三 S 加权开工率 41.00 %，上涨 0.21 %，PS 开工率 55.40 %，上涨 1.90 %，EPS 开工率 51.63 %，下降 2.32 %，ABS 开工率 71.80 %，上涨 0.20 % [16] - 策略观点：纯苯现货价格无变动，期货价格上涨，基差缩小；苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走强；广西中石化苯乙烯装置投产，供应端持续承压；目前 BZN 价差处同期较低水平，向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量依然偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续大幅去库；季节性旺季，需求端三 S 整体开工率震荡上涨；港口库存高位去化，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [17] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 6843 元/吨，下降 10 元/吨，现货 6865 元/吨，无变动 0 元/吨，基差 12 元/吨，走弱 35 元/吨；上游开工 83.72%，环比上涨 1.95 %；周度库存方面，生产企业库存 52.92 万吨，环比累库 3.90 万吨，贸易商库存 5.00 万吨，环比去库 0.01 万吨；下游平均开工率 44.9%，环比上涨 0.05 %；LL1 - 5 价差 -62 元/吨，环比扩大 13 元/吨 [19] - 策略观点：期货价格下降，OPEC + 宣布计划在 2026 年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格无变动，PE 估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制；供应端仅剩 40 万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将维持低位震荡 [20] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 6467 元/吨，下跌 7 元/吨，现货 6525 元/吨，无变动 0 元/吨，基差 51 元/吨，走强 6 元/吨；上游开工 80.82%，环比上涨 1.34%；周度库存方面，生产企业库存 62 万吨，环比累库 2.01 万吨，贸易商库存 21.73 万吨，环比去库 1.13 万吨，港口库存 6.69 万吨，环比累库 0.23 万吨；下游平均开工率 53.14%，环比上涨 0.52%；LL - PP 价差 376 元/吨，环比缩小 3 元/吨 [22] - 策略观点：期货价格下跌，成本端，EIA 月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大；供应端还剩 145 万吨计划产能，压力较大；需求端，下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [23] PX - 行情资讯：PX01 合约下跌 10 元，报 6796 元，PX CFR 下跌 1 美元，报 831 美元，按人民币中间价折算基差 -13 元（+1），1 - 3 价差 -24 元（-2）；PX 负荷上看，中国负荷 86.8%，环比下降 3%，亚洲负荷 78.5%，环比下降 1.7%；装置方面，上海石化停车，中化泉州意外提前检修，海外越南 NSRP 计划周末起降负 2 周；PTA 负荷 75.7%，环比下降 0.7%，装置方面，四川能投、虹港检修，中泰化学提负；进口方面，11 月上旬韩国 PX 出口中国 14.5 万吨，同比上升 1.8 万吨；库存方面，9 月底库存 402.6 万吨，月环比上升 10.8 万吨；估值成本方面，PXN 为 255 美元（-2），韩国 PX - MX 为 99 美元（-1），石脑油裂差 106 美元（-1） [25] - 策略观点：目前 PX 负荷维持高位，下游 PTA 检修较多，整体负荷中枢较低，PTA 新装置投产叠加下游即将转淡季预期下压制 PTA 加工费，而 PTA 低开工导致 PX 库存难以持续去化，预期十一月份 PX 小幅累库，但下方芳烃调油和远期供需结构支撑；目前估值中性水平，中期因 PX 负荷难以继续上升，且汽油数据逐渐走强，PX 整体紧平衡的格局导致其对边际利好的反应将放大，关注中期估值上升的机会 [26] PTA - 行情资讯：PTA01 合约下跌 8 元，报 4692 元，华东现货下跌 20 元/吨，报 4615 元，基差 -73 元（+2），1 - 5 价差 -64 元（-2）；PTA 负荷 75.7%，环比下降 0.7%，装置方面，四川能投、虹港检修，中泰化学提负；下游负荷 90.5%，环比下降 0.8%，装置方面，华润 60 万吨甁片、大沃 25 万吨长丝检修；终端加弹负荷持平至 88%，织机负荷下降 1%至 74%；库存方面，11 月 7 日社会库存（除信用仓单）222.7 万吨，环比累库 2 万吨；估值和成本方面，PTA 现货加工费下跌 15 元，至 165 元，盘面加工费下跌 1 元，至 234 元 [27] - 策略观点：后续来看，供给端检修量提升，但新装置投产导致十一月预期持续累库，加工费持续承压；需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升，聚酯负荷进一步提振概率较小；估值方面，PTA 加工费在没有进一步减产刺激下难以提升，但中期因 PX 负荷难以继续上升，且汽油数据逐渐走强，PX 整体紧平衡的格局导致其对边际利好的反应将放大，关注中期 PXN 上升带动 PTA 走强的机会 [28][29] 乙二醇 - 行情资讯：EG01 合约上涨 16 元，报 3938 元，华东现货持平，报 3980 元，基差 42 元（-11），1 - 5 价差 -85 元（+6）；供给端，乙二醇负荷 71.6%，环比下降 0.9%，其中合成气制 68%，环比下降 4.3%，乙烯制负荷 73.6%，环比上升 0.9%；合成气制装置方面，榆林化学、广汇降负，华谊、红四方检修，建元、通辽金煤、中化学重启，亿畅新装置投料开车中；油化工方面，镇海炼化重启，中海壳牌负荷下降，巴斯夫新装置试车中；海外方面，中国台湾南亚装置重启；下游负荷 90.5%，环比下降 0.8%，装置方面，华润 60 万吨甁片、大沃 25 万吨长丝检修；终端加弹负荷持平至 88%，织机负荷下降 1%至 74%；进口到港预报 18.1 万吨，华东出港 1

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技成长仍是市场主线，中长期逢低做多股指 [4] - 四季度债市供需格局或改善，有望震荡修复 [7] - 金银价格上涨驱动仍在，建议回调企稳后逢低介入白银多单 [9] - 多数有色金属价格走势受多种因素影响，部分品种有震荡偏强或走弱预期 [13][15][16] - 钢材需求进入淡季，短期弱势震荡，未来需求有望好转 [33] - 铁矿石基本面偏弱，短期矿价在震荡区间内运行 [36] - 玻璃和纯碱价格短期分别呈下行和低位震荡格局 [38][40] - 锰硅和硅铁建议关注市场情绪和价格拐点 [43] - 工业硅和多晶硅短期分别震荡偏弱和宽幅震荡 [47][49] - 橡胶建议短线交易和部分建仓对冲 [56] - 原油建议短期观望，待验证OPEC出口挺价意愿 [58] - 甲醇和乙二醇建议观望和逢高空配 [59][67] - 尿素预计震荡筑底 [61] - 苯乙烯价格或将阶段性止跌 [63] - PVC建议中期逢高空配 [65] - PTA关注中期PXN上升带动走强机会 [69] - PX关注中期估值上升机会 [72] - 聚乙烯和聚丙烯分别维持低位震荡和等待成本端格局转变 [74][76] - 生猪和鸡蛋分别建议反套和关注上方压力抛空 [80][82] - 豆粕预计震荡运行，油脂建议震荡看待或转向多头思路 [84][87] - 白糖建议反弹衰减后做空，棉花预计短期震荡 [89][92] 各目录总结 股指 - 行情资讯：《求是》发文、国务院常务会议部署消费政策、航司机票退改签通知、赣锋锂业李良彬谈碳酸锂价格 [2] - 期指基差比例：各合约均有不同程度负基差 [3] - 策略观点：科技成长是主线，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：主力合约有涨有跌，央行开展逆回购操作，10月工业增加值数据公布 [5] - 策略观点：10月经济数据供需两端偏弱，四季度债市有望震荡修复 [6][7] 贵金属 - 行情资讯：沪金和沪银下跌，美联储资产负债表扩张周期初期，金银价格难言见顶 [8] - 策略观点：金银价格上涨驱动仍在，建议逢低介入白银多单 [9] 有色金属 铜 - 行情资讯：周五铜价下探回升，库存和升贴水有变化 [11] - 策略观点：铜价有望延续震荡偏强走势 [13] 铝 - 行情资讯：周五铝价下探，库存和加工费有变化 [14] - 策略观点：铝价支撑较强，后续有望走强 [15] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收跌，库存和基差有数据 [16] - 策略观点：锌价短期偏弱运行 [16] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收跌，库存和基差有数据 [17] - 策略观点：铅价涨速放缓，进入震荡态势 [18] 镍 - 行情资讯：周五镍价大幅下跌，现货升贴水和成本有变化 [19] - 策略观点：镍价短期下跌空间有限，可考虑轻仓建多单 [20] 锡 - 行情资讯：11月14日沪锡主力合约下跌，供给和需求有相关情况 [21] - 策略观点：锡价预计偏强震荡，建议逢低做多 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：11月14日价格有变化，进口锂精矿报价上涨 [23] - 策略观点：市场矛盾在需求端，上方空间有限，关注相关变化 [24] 氧化铝 - 行情资讯：11月14日指数下跌，基差和库存有数据 [25] - 策略观点：矿价预计震荡下行，建议短期观望 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周五主力合约收跌，库存和价格有变化 [27] - 策略观点：不锈钢价格预计延续下行趋势 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五价格回落，库存增加 [29] - 策略观点：价格预计跟随铝价走势 [30] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约有涨跌，现货价格有变化 [32] - 策略观点：钢材需求进入淡季，短期弱势震荡，未来需求有望好转 [33] 铁矿石 - 行情资讯：上周五主力合约收平，西芒杜铁矿项目投产 [34][35] - 策略观点：铁矿石基本面偏弱，短期矿价在震荡区间内运行 [36] 玻璃纯碱 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收跌，纯碱主力合约收跌，库存有变化 [37][39] - 策略观点：玻璃价格下行，纯碱价格低位震荡 [38][40] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月14日锰硅和硅铁主力合约收跌，价格震荡 [41][42] - 策略观点：关注市场情绪和价格拐点，锰硅需注意锰矿端情况 [43][44] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：上周五工业硅和多晶硅主力合约收跌，库存和价格有变化 [45][48] - 策略观点：工业硅震荡偏弱，多晶硅宽幅震荡 [47][49] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡回调，多空观点不同，轮胎厂开工率和库存有数据 [51][52][54] - 策略观点：建议短线交易和部分建仓对冲 [56] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，成品油库存有变化 [57] - 策略观点：油价短期不宜看空，建议短期观望 [58] 甲醇 - 行情资讯：价格有变化，基差和价差有数据 [59] - 策略观点：港口高库存压制价格，建议观望 [59] 尿素 - 行情资讯：价格有变化，基差和价差有数据 [61] - 策略观点：预计尿素下方空间有限，震荡筑底 [61] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：价格和库存有变化，开工率有数据 [62] - 策略观点：苯乙烯价格或将阶段性止跌 [63] PVC - 行情资讯：价格有变化，成本和库存有数据 [64] - 策略观点：基本面较差，建议中期逢高空配 [65] 乙二醇 - 行情资讯：价格有变化，负荷和库存有数据 [66] - 策略观点：预计四季度累库，建议逢高空配 [67] PTA - 行情资讯：价格有变化，负荷和库存有数据 [68] - 策略观点：关注中期PXN上升带动走强机会 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：价格有变化，负荷和库存有数据 [70] - 策略观点：关注中期估值上升机会 [72] 聚乙烯PE - 行情资讯：价格有变化，开工率和库存有数据 [73] - 策略观点：聚乙烯价格或将维持低位震荡 [74] 聚丙烯PP - 行情资讯：价格有变化，开工率和库存有数据 [75] - 策略观点：等待成本端供应过剩格局转变 [76] 农产品 生猪 - 行情资讯：周末猪价主流下跌，预计今日南稳北跌 [78][79] - 策略观点：建议反套和反弹抛空 [80] 鸡蛋 - 行情资讯：周末蛋价主流稳定，预计本周小涨 [81] - 策略观点：短期震荡，中线反弹抛空 [82] 豆菜粕 - 行情资讯：上周五CBOT大豆收跌，国内豆粕现货下调，预计本周压榨量增加 [83] - 策略观点：豆粕预计震荡运行 [84] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口和产量有变化，国内油脂震荡 [85][86] - 策略观点：建议震荡看待或转向多头思路 [87] 白糖 - 行情资讯：周五郑糖期货价格下跌，巴西和印度有相关数据 [88] - 策略观点：建议反弹衰减后做空 [89] 棉花 - 行情资讯：周五郑棉期货价格震荡，供需有相关数据 [90][91] - 策略观点：棉价预计短期震荡 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于基本面和量化指标对各期货品种进行趋势研判，结合宏观资讯和各行业供需、成本、政策等因素，给出各品种投资策略和行情分析，涉及宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等多个领域 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 11月16日《求是》杂志将发表习近平重要文章《因地制宜发展新质生产力》[4] - 10月经济多项指标同比增速放缓，规模以上工业增加值同比增长4.9%，服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额增长2.9%，1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资下降14.7% [4] - 10月70城房价各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降，二手房价环比下跌城市覆盖全部70城，新房环比上涨城市增加1城 [4] - 外交部提醒中国公民近期避免前往日本，因日本治安不靖，针对中国公民犯罪多发，领导人发表涉台挑衅言论 [5] - 国务院常务会议研究“两重”建设，部署促进消费政策，要强化人工智能融合赋能拓展消费增量 [5] - 央行11月开展两次买断式逆回购操作，合计15000亿元，本月净投放5000亿元，另有9000亿元MLF到期 [5] - 美国将公布第三季度GDP修正值、10月个人收入等数据，不确定能否发布10月CPI数据 [6] - 广州期货交易所铂期货、钯期货合约11月27日起上市交易 [6] - 市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》 [6] - 我国自2025年1月1日起发放育儿补贴，每年3600元至孩子年满3周岁，9月开始申领，累计提交3170多万条申领信息 [7] - 锂电产业链电解液添加剂碳酸亚乙烯酯价格暴涨，11月12日均价上涨68%至11万元/吨 [7] - 特朗普签署行政令调整“对等关税”适用范围，部分农产品排除附加关税，称中国将购买大量美国大豆 [8] 宏观金融 股指期货 - 策略为震荡思路，暂观望 [10] - A股冲高回落，上证指数跌0.97%报3990.49点，全天成交1.98万亿元 [10] - 10月宏观数据除失业率下降外，工增、消费、投资均下降，原因包括技术因素、出口和财政补贴影响、反内卷、地产下行 [10] 国债期货 - 市场宽松预期回落但不排除降息，维持Q4加码宽松判断 [11] - 税期邻近资金面波动加大，股债跷跷板弱有效 [11] - 10月宏观数据不佳原因与股指期货部分相同 [11] 黑色 螺矿 - 短期预计震荡整理，中长期逢高偏空 [12][13] - 需求端建材弱、卷板尚可，供应端钢厂利润低，铁水产量或回落，库存同比增加 [12] - 估值上钢材价格维持弱势可能大，市场波动因低价成交好转带动盘面反弹 [13] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡下跌，关注煤矿生产、安全监察及下游铁水产量变化 [14] - 发改委要求供暖季加强煤炭生产，铁水有下降空间，期货价格高位震荡下跌 [14] - “反内卷”与“查超产”政策下，国内矿山开工率有上限，动力煤价格对煤焦有支撑 [14] 铁合金 - 中长期逢高偏空，短期观望 [15] - 14日双硅窄幅波动，锰硅成本相对坚挺，硅铁基本面无大变动 [15] 纯碱玻璃 - 当前观望为主 [16] - 产业链跟随市场回落，玻璃偏弱，产业无新驱动 [16] - 纯碱产量略有回落，成本抬升，部分企业调涨价格、减产；玻璃产销尚可，价格偏稳，关注需求和库存 [16] 有色和新材料 碳酸锂 - 短期基本面向好，但明年一季度动力端需求或转弱，限制价格上涨空间，关注回调买入机会 [18] - 11月需求向好且大幅去库，储能需求预期高增速，利好中长期价格 [18] 工业硅多晶硅 - 工业硅区间震荡，可逢低买入或卖出虚值看跌期权；多晶硅延续震荡 [19] - 工业硅矛盾不突出，受相关板块影响，11月有累库预期但整体松平衡 [20][21] - 多晶硅市场对平台公司成立预期有博弈，供需弱矛盾限制价格，政策预期影响大 [21] 农产品 棉花 - 阶段性供给压力大、需求弱，低位震荡运行 [23] - 美棉供需报告利空，国内新棉上市快，库存累积，需求不佳 [23][24] - 郑棉价格较现货低估，限制回落空间，中国农业农村部上调产量和期末库存 [24] 白糖 - 内糖供需面预期偏空，新糖未大量冲击前观望，远期有供应压力 [25] - 国际糖价受巴西甘蔗制糖比和印度出口影响，国内受成本和增产影响 [26][27] - 全球食糖过剩压力仍在，中国农业农村部上调产量、下调需求、预期期末库存增加 [27] 鸡蛋 - 期货或震荡运行，近月合约偏空操作 [28] - 现货弱势，期货下跌修复升水，蛋鸡存栏高，消费未明显改善 [28][29] - 近期淘鸡快，存栏预计下降，春节前现货有上涨预期，关注现货对期货预期的影响 [29] 苹果 - 震荡偏强运行 [30] - 入库接近尾声，同比降低，关注价格走势和出库情况 [30] - 库存低、价格偏高，后期消费动态指引价格走势 [30] 玉米 - 关注盘面上方压力 [31] - 现货价格反弹，东北市场情绪提振，南北港库存低，华北需求增强 [31] - 新粮供应压力累积，关注11月卖压和托市小麦投放 [31] 红枣 - 暂时观望 [32] - 销区现货走弱拖累新枣订购价格，盘面偏弱 [32] 生猪 - 供应压力延续，需求承接一般，现货价格弱势震荡，逢高偏空操作近月合约 [32][33] - 供应基数高且趋势增，规模企业出栏慢、出栏均重抬升，散户压栏 [33] - 需求平稳，关注全国降温后腌腊需求启动情况 [33] 能源化工 原油 - 短期偏强震荡，长期供大于求下行趋势不改 [35] - 上周探底回升，两份主流机构报告预测供大于求，地缘冲突升温支撑油价 [35] - 10月OPEC + 实际产量未增加，后续关注实际产量，冲突未实质性影响俄油出口 [35] 燃料油 - 价格跟随油价波动，短期交易关注制裁俄罗斯后供应端担忧 [36] - 供需结构供应宽松，需求平淡，地缘与宏观主导油价 [36] 塑料 - 震荡偏弱思路，聚烯烃供应压力大，但生产企业亏损有支撑 [36][37] - 近期盘面小幅反弹，下游需求相对偏弱 [37] 橡胶 - 关注ru - nr价差走扩策略，虚值卖看跌策反弹后适当减仓 [37] - 基本面无明显矛盾，供应旺季，价格底部有支撑但上方有压力 [37] 甲醇 - 近月合约暂时偏弱震荡，远月合约等待反弹驱动后少量偏多配置 [38][39] - 行情波动受伊朗限气、港口下游装置检修、内地烯烃装置外采等因素博弈影响 [38][39] - 现实供需弱，库存偏高，关注港口库存变动和进口货到港情况 [39] 烧碱 - 等待大幅下跌后的多头机会，关注成本端支撑 [40] - 现货价格下移，山东氯碱企业开工高，期货01合约偏弱 [40] - 做空风险点为液氯价格走弱后的成本支撑，做多风险点为液碱上行驱动不足 [40] 沥青 - 价格预估波动幅度加大，关注冬储博弈后的价格底 [40] - 现货价格趋于稳定，需求收尾，产量将增产，降库速度放缓 [41] 聚酯产业链 - 短期延续偏强运行态势 [42] - 地缘风险和海外出口预期推动品种走势偏强 [42] - PX震荡偏暖，PTA震荡偏强，乙二醇低位区间震荡 [42] 液化石油气 - 短期基本面有一定利好，但不宜追涨，中长期逢高试空 [43] - 走势强于原油，得益于民用旺季和阶段性进口量减少 [43] - 全球供给充裕，国内到港将恢复，工业需求不景气 [43] 纸浆 - 基本面偏稳定，维持宽幅震荡，观察老仓单消化和现货成交情况 [45] - 现货成交略有好转，但工厂需求难有大起色，01估值接近套保点位 [45] 原木 - 基本面震荡偏弱，承压运行 [46] - 现货成交价格下调，库存累库预期，发运量持稳后供需弱平衡 [46] 合成橡胶 - 盘面短期区间震荡，谨慎做多，反弹后参与卖看涨策略 [48] - 丁二烯供应方报价坚挺，合成橡胶现货价格受成本支撑，中长期上涨受限 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对油价维持低多高抛的区间策略，当前建议短期观望，等待油价下跌时OPEC出口下滑做出验证 [3] - 甲醇供增需弱，价格仍有回落风险，建议观望 [6] - 尿素预计下方空间相对有限，震荡筑底为主 [9] - 橡胶建议中性思路短线交易，部分建仓买RU2601空RU2609对冲 [13] - PVC基本面较差，中期关注逢高空配机会 [15] - 纯苯和苯乙烯港口库存高位去化，价格或将阶段性止跌 [18] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [21] - 聚丙烯短期无突出矛盾，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [24] - PX关注中期估值上升机会，PTA关注中期PXN上升带动走强机会，乙二醇建议逢高空配 [27][30][32] 各行业总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨3.00元/桶，涨幅0.66%，报457.40元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均上涨；欧洲ARA周度数据显示部分油品库存有去库或累库情况，总体成品油环比累库0.38百万桶至45.64百万桶，环比累库0.83% [2] - 策略观点：虽地缘溢价消散且OPEC增产量级低、供给未放量，但油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望，等待验证OPEC出口挺价意愿 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格-22，鲁南-10，内蒙维稳，盘面01合约-48元，报2055元/吨，基差-5，1 - 5价差-3，报-108 [5] - 策略观点：港口高库存压制价格，海外开工高位，到港恢复，库存走高；煤炭价格强势，企业利润走低，开工回落但供应压力仍在；需求方面烯烃负荷小幅回升、传统需求淡季，整体偏弱；供增需弱，库存难有效去化，价格有回落风险，建议观望 [6] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北现货维稳，盘面01合约-6元，报1652元，基差-62，1 - 5价差-2，报-75 [8] - 策略观点：市场受消息影响大，当前国内需求缺乏支撑、供应高位，需加大出口缓解过剩；短期新出口政策落地使市场氛围好转、企业收单走高、库存去化，预计下方空间有限，震荡筑底 [9] 橡胶 - 行情资讯：宏观风险偏好下降，工业品回调，胶价震荡回调；台风影响泰国产区降雨量大，上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期；多空观点不一；轮胎厂开工率中性，截至2025年11月13日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70%，较上周走低0.84个百分点，较去年同期走高5.70个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37%，较上周走低0.08个百分点，较去年同期走低4.38个百分点；出口新接订单预期不高；截至2025年11月9日，中国天然橡胶社会库存105.63万吨，环比增加0.03万吨，增幅0.03%，中国深色胶社会总库存为66.43万吨，增0.97%，中国浅色胶社会总库存为39.21万吨，环比降1.52%，青岛橡胶总库存累库0.24万吨至43.87万吨；现货方面部分价格有变动 [11][12] - 策略观点：建议中性思路短线交易，快进快出，部分建仓买RU2601空RU2609对冲 [13] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨22元，报4608元，常州SG - 5现货价4520（+10）元/吨，基差-88（-12）元/吨，1 - 5价差-310（-3）元/吨；成本端部分原料价格有变动，整体开工率78.5%，环比下降2.2%；需求端整体下游开工49.5%，环比下降0.1%；厂内库存32.2万吨（-1.2），社会库存102.8万吨（-1.3） [13] - 策略观点：企业综合利润低，估值压力短期小，但供给端检修少、产量高，新装置将投产；需求端内需步入淡季、出口预期差；供强需弱，国内持续有累库压力，基本面差，中期关注逢高空配机会 [15] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，纯苯基差扩大；期现端苯乙烯现货和期货价格上涨，基差走强；BZN价差上涨，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上涨，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上涨，部分产品开工率有升有降 [17] - 策略观点：广西中石化苯乙烯装置投产使供应端承压，但BZN价差处同期较低水平有向上修复空间；成本端纯苯开工中性震荡、供应量偏宽；供应端苯乙烯开工持续上行，港口库存高位去化；需求端季节性旺季开工率震荡上涨；价格或将阶段性止跌 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价上涨35元/吨，现货无变动，基差走弱；上游开工环比上涨；生产企业库存环比累库，贸易商库存环比去库；下游平均开工率环比上涨；LL1 - 5价差环比扩大 [20] - 策略观点：OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位压制盘面；供应端产能有限，库存高位去化；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，开工率低位震荡企稳；价格或将维持低位震荡 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价下跌6元/吨，现货无变动，基差走强；上游开工环比上涨；周度库存方面部分累库部分去库；下游平均开工率环比上涨；LL - PP价差环比扩大 [23] - 策略观点：成本端预测全球石油库存将回升、供应过剩幅度恐扩大；供应端剩余计划产能压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [24] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01合约下跌30元，PX CFR上涨，基差变化；负荷方面中国和亚洲均下降；部分装置有停车、检修、降负情况；PTA负荷下降；进口方面11月上旬韩国PX出口中国同比上升；库存9月底环比上升；估值成本方面部分数据有变动 [26] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，新装置投产叠加下游转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工使PX库存难持续去化，预计11月小幅累库，但下方有芳烃调油和远期供需结构支撑；中期因PX负荷难继续上升且汽油数据走强，关注估值上升机会 [27] PTA - 行情资讯：PTA01合约持平，华东现货上涨，基差变化；负荷下降；下游负荷下降，部分装置有检修情况；终端加弹负荷持平、织机负荷下降；11月7日社会库存环比累库；估值和成本方面加工费上涨 [28] - 策略观点：供给端检修量提升但新装置投产使11月预期累库，加工费承压；需求端聚酯化纤库存和利润压力低、负荷有望维持高位，但因库存压力和下游淡季瓶片负荷难上升，聚酯负荷进一步提振概率小；PTA加工费无进一步减产刺激难提升，中期关注PXN上升带动走强机会 [29][30] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨30元，华东现货上涨，基差变化；供给端负荷下降，部分装置有降负、检修、重启情况；下游负荷下降，部分装置检修；终端加弹负荷持平、织机负荷下降；进口到港预报和华东出港有数据，港口库存累库；估值和成本方面部分利润数据有变动，成本端部分原料价格有变动 [31] - 策略观点：产业基本面上海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库，四季度预期持续累库；估值同比中性偏低，有持续压缩压力，建议逢高空配 [32]