财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度净收入同比增长21.8% 订阅收入达3.2亿雷亚尔 同比增长15% 非订阅收入增长98%至2900万雷亚尔 [13] - 2025销售周期至今净收入达14.88亿雷亚尔 同比增长13.6% 其中订阅收入13.4亿雷亚尔 占比90% [14] - 调整后EBITDA在2025销售周期增长8.1%至4.62亿雷亚尔 利润率31.1% 同比下降1.6个百分点 [15] - 自由现金流在2025销售周期达2.23亿雷亚尔 同比增长147% EBITDA转化率提升至57.7% [18][19] - 净债务EBITDA比率从2024年第二季度的2.28倍降至1.9倍 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心订阅业务连续四年保持两位数增长 2025周期增长16% [6] - 互补解决方案业务增长24% 主要得益于学生基础扩大和市场渗透加速 [7] - B2G业务新增客户收入达1400万雷亚尔 主要来自市政客户 [8] - Start Anglo双语学校已签约50份合同 目前运营7个校区 计划2026年新增8个运营单元 [10][43] - 非订阅业务增长11%至9800万雷亚尔 主要来自旗舰学校学费和大学预科课程学生增长21% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 政府业务方面 已获得5000万雷亚尔新合同 预计年底前将新增一个州级客户 [30] - Para州合同2024年确认6900万雷亚尔收入 2025年第二学期收入预计将在本周期内确认 [8] - 在市政市场持续扩大客户基础 战略重点是将B2G业务向州和市级政府多元化发展 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推动业务多元化 重点发展Start Anglo学校和B2G业务作为新增长点 [10][30] - 2026年将推出Plural.ai新工具 聚焦教育公平和个性化学习 [11] - 行业竞争激烈 但公司凭借全面的产品组合保持竞争优势 [29] - 通过自动化收款流程 集中支付调度和供应商条款重新谈判等措施提升运营效率 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年商业周期持乐观态度 预计互补产品将继续保持20%以上增长 [28] - 尽管信贷环境仍具挑战性 但坏账准备金率已从3.4%改善至3.1% [16][21] - 预计2025全年自由现金流转化率将达到50% 较2024年的41.8%显著提升 [20] - 选举年对B2G业务影响中性 新政府可能带来新业务机会 [32] 其他重要信息 - 毛利率下降2.4个百分点至62% 主要因B2G收入减少和产品组合变化 [15] - 商业费用增加0.6个百分点 主要与2026年商业周期扩张相关 [16] - 应收账款平均账期153天 与业务季节性一致 [22] - 净债务9.17亿雷亚尔 包括7.17亿雷亚尔母公司发行的债券 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 商业周期和竞争环境现状如何 B2G新合同在选举年的前景如何 [26][27] - 互补产品需求强劲 预计将继续保持20%以上增长 市场竞争激烈但公司产品组合优势明显 [28][29] - B2G业务已获得5000万雷亚尔新合同 预计年底前新增一个州级客户 选举年影响中性 新政府可能带来机会 [30][32] 问题: EBITDA利润率改善是否与优质学校占比提升有关 B2G下半年展望如何 [35] - 利润率改善得益于优质产品销售增长和规模效应 预计Q4利润率将略高于30% [36] - B2G业务前景积极 将确认Para州合同下半年收入 预计新增市政客户和至少一个州级客户 [37][38] 问题: Start Anglo新签约合同何时投入运营 非订阅业务增长驱动因素是什么 [41][42] - 已签约50份合同 预计2026年新增8个运营单元 其余将在2027-2028年开业 [43] - 非订阅业务增长主要来自两所旗舰学校学费和大学预科课程学生增长21% [44]

**行业与公司分析总结** **1 宏观与市场动态** - 全球市场屡创新高，但表象下暗流涌动[1] - 美国市场反弹受多重利好推动：贸易协议、美联储降息压力、企业盈利超预期、AI 资本支出热潮驱动的 "MAG7" 股票表现强劲[2] - 欧洲市场维持观望，等待关税政策明朗化，国内增长与财政问题凸显[2] - 市场中性及量化策略群体经历艰难时期，空头挤压严重，总风险敞口下降 6%（2023 年 6 月以来最大降幅）[3][4] **2 本周关键事件** - **宏观**：美联储利率决议 + 就业数据，将影响利率曲线、消费与通胀走势[5][6] - **微观**：微软、Meta、苹果、亚马逊等科技巨头财报，决定 AI 资本支出情绪，业绩门槛已显著抬高[5][6] - **风险案例**：诺和诺德盈利预警后股价暴跌 ~25%，警示热门股暴雷时的剧烈波动[5][6] **3 通胀与政策风险** - 近期 CPI 数据证实通胀压力，关税影响达 12bps（高于预期），预计 7-9 月影响加剧[19][20] - 政府支出增加 + 贸易协议落地可能进一步推高通胀[19][20] - 长期债券收益率突破风险需警惕，可能引发市场连锁反应[7][8] **4 外汇与贸易影响** - 美元经历 50 年来最弱开年，汇率波动成为财报季关键变量（如 Netflix 受益于美元疲软）[11][12] - 欧洲关税政策（15%）对汽车业等造成结构性冲击，但基准关税 10% 而非 30% 缓解市场担忧[9][10] **5 欧洲市场整合趋势** - 欧盟开始反击成员国保护主义，推动银行业整合（如意大利 Unicredito 收购 Banco BPM 受阻，西班牙 BBVA 与 Sabadell 合并被干预）[13][14] - 潜在并购主题：欧洲银行业、电信业（法国 4→3 运营商合并）、公用事业、汽车业整合以对抗中国竞争[14][15] **6 股权资本市场（ECM）动态** - 近期 IPO 活跃：Iberdrola（$6bn）、Figma（~$1.2bn）、Galderma（~$3bn ABO）[16][17] - **Galderma 案例**：上市后股价累计涨 ~130%，减持首日表现强劲（+21%、+6%、+1%、+7%、+6%）[17] - 科技 IPO 市场回暖，私募估值与公开市场表现分化（如 Coreweave、Circle IPO 定价较私募低 10-25%，但上市后涨幅 100-300%）[18] **7 AI 与社会影响** - AI 资本支出热潮推动市场，但社会/就业冲击未被充分讨论，劳动力转型风险显著[7][8] - ChatGPT 日处理超 10 亿次查询，预示技术变革加速[21][22] **8 其他关键观察** - 零售投资者狂热（追逐高贝塔股）但缺乏离场催化剂[7][8] - 地缘政治趋稳，但多国（如英国）面临财政困境[7][8] - 欧洲企业全球化敞口被低估，美国企业受益于非美元收益[11][12] **总结** 当前市场呈现 **"指数新高但内部分化"** 特征，宏观（通胀、利率）、微观（科技巨头财报、AI 资本支出）及政策（关税、欧盟整合）交织影响。量化策略受压，IPO 市场回暖但估值波动大，需警惕热门股暴雷（如诺和诺德）及通胀持续性。长期关注 AI 社会成本与欧洲结构性改革。

业绩表现 - 次季及中期业绩预告逊于市场预期 [1] - 销售降幅有所收窄 [1] 业务运营 - 表现弱势与非海南业务的波动性有关 [1] - 海南市场份额同比上升近1% [1] - 通过扩展免税+产品和推动自身品牌创新加快战略转型 [1] 盈利能力 - 盈利能力面临压力 主要受去杠杆化 产品组合变化 渠道组合变化和折扣影响 [1] 政策与股价 - 海南离岛免税政策成为近期股价催化剂 [1] - 存在获利了结可能性 [1]

股价表现 - DMC Global股价在最近一个交易日上涨12.4%至8.16美元，成交量显著高于平均水平 [1] - 过去四周该股累计涨幅为6.9%，此次单日涨幅远超阶段表现 [1] 管理层变动 - James O'Leary被正式任命为总裁兼CEO，此前自2024年11月29日起担任临时CEO [2] - 新任CEO拥有40年建筑产品及工业制造领域经验，核心目标是优化公司资本结构并降低杠杆率 [2] - 公司计划收购Arcadia Products LLC剩余40%股权作为战略举措之一 [2] 财务预期 - 预计季度每股收益0.05美元，同比下滑82.8% [3] - 预计季度营收1.508亿美元，同比下降11.9% [3] - 过去30天共识EPS预测未发生变动，缺乏修正趋势可能限制股价持续上涨 [4] 行业对比 - 同属工业服务行业的Fastenal股价近期上涨1.6%至41.96美元，过去一个月涨幅0.2% [4] - Fastenal最新季度EPS预测上调0.6%至0.28美元，同比增长12% [5] - 两家公司当前Zacks评级均为"持有"(Rank 3) [4][5]

评级与目标价 - 富国银行予戴尔科技"增持"评级 目标价为150美元 较当前股价高出30% [1] - 评级反映对公司去杠杆化执行及资本回报举措(股份回购+股息)的积极看法 [2] 联邦政府业务影响 - 戴尔2024年联邦主要合同总营收约30.4亿美元(56%国防合同 44%民用合同) 同比增长15% 高于2022年的18.2亿美元 [1] - 美国总务管理局削减支出行动中 个人电脑业务支出最可能被削减 服务器支出预计刚性且可能受益于政府现代化举措 国防业务受影响概率低 [1] - 戴尔2025财年商业营收438.9亿美元中约70%来自美国 其中10%与联邦政府相关 个人电脑业务风险敞口约30亿美元 [1] 供应链与业务优势 - 富国银行看好戴尔利用供应链规模经济的能力 [2] - 公司广泛的投资组合和软硬件深度使其长期风险/回报具吸引力 [2]

美股市场表现 - 美股经历30多年来最强劲的5月行情，纳斯达克上涨9%，标普500上涨6% [5] - 标普500距历史新高仅2.3%，但在6000点遇到短期阻力位 [2] - 标普500连续七个交易日涨跌幅未超过0.6%，创去年12月以来最长平静期 [2] IPO市场与AI板块 - IPO市场重现2021年疯狂景象，Coreweave上涨超200%，E-toro首日上涨30%，Circle开盘一度上涨300%，首日收涨168% [5] - AI板块重新找回动能，英伟达财报引发连锁反应，AI市场规模预计从2025年2440亿美元增长至2031年1.01万亿美元 [5] 经济数据与通胀 - 市场预测5月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.9%，高于美联储2%目标 [5] - 富国银行预计下半年通胀回升 [5] - 标普500在CPI报告、就业数据和美联储决议当天的平均已实现波动率为42%，其他交易日为29% [6] 全球股市与政治风险 - 标普500在2025年落后MSCI全球指数（除美国）近12个百分点，创1993年以来最差年初表现 [8] - 特朗普与马斯克关系破裂导致标普500抛售，特斯拉股价一度暴跌18% [10] - 预算协调法案第899条款可能对欧盟、澳大利亚等国家商业收入、企业利润等产生冲击 [10] 汇率与债券市场 - 标普500与德国DAX指数在汇率调整后差距扩大至约30% [10] - 美国30年期国债收益率逼近5%，穆迪下调美国信用评级，长期国债拍卖投标倍数创2012年来新低 [10] 市场分歧与成交量 - 上周为今年第四低成交量周，量价背离暴露市场深层分歧 [12] - 投资者向质量股、大盘股和成长股倾斜，远离低增长和债券敏感股票 [12]

美股市场表现 - 美股经历30多年来最强劲的5月行情 纳斯达克5月上涨9% 标普500指数上涨6% [1][4] - 标普500连续七个交易日涨跌幅未超过0.6% 创去年12月以来最长平静期 [2] - 标普500在2025年落后MSCI全球指数(除美国)近12个百分点 创1993年以来最糟糕年初表现 [6] 市场情绪与风险 - 基金经理面临追涨或等待回调的抉择 当前标普500在6000点遇到短期阻力位 [2][10] - 投资者对通胀麻木 但火热的CPI数据可能导致股市抛售 过去三个月标普500在关键数据发布日平均波动率达42% [5] - 市场自满情绪弥漫 全球股市接近触发技术性"卖出"信号 [6] 行业与公司动态 - IPO市场重现2021年疯狂景象 Coreweave上涨超200% E-toro首日上涨30% Circle开盘一度涨300% 首日收涨168% [4] - 人工智能板块重获动能 英伟达财报引发连锁反应 AI市场规模预计从2025年2440亿美元增至2031年1.01万亿美元 [4] - 特斯拉股价因特朗普与马斯克关系破裂一度暴跌18% [8] 经济与政策因素 - 美联储进入静默期 市场预测5月核心CPI环比上涨0.3% 同比上涨2.9% 富国银行预计下半年通胀回升 [4] - 预算协调法案第899条款引入报复性税收 可能影响欧盟等多国商业活动 [8] - 美元敞口转为阻力 标普500与德国DAX指数汇率调整后差距扩大至30% 美国30年期国债收益率逼近5% [8] 市场结构变化 - 美股成交量创年内新低 上周为今年第四低成交量周 显示市场深层分歧 [10] - 投资者向质量股、大盘股和成长股轮动 远离低增长和债券敏感股票 [10] - 美国股市所有权大幅向家庭倾斜 就业趋势变化可能引发流动性需求及抛售压力 [10]

公司战略调整 - 鉴于2025年下半年不确定性增加 公司计划通过减少库存和严格控制成本应对市场情况 必要时降低装置开工率 [1] - 公司将继续推动自救行动 专注于减少库存 并在需求下降时削减开工率 以减轻关税冲击 因中国业务主要集中于国内市场 [1] - 公司预计2025年将产生7亿至8亿美元自由现金流 得益于优化营运资金管理 降低资本支出及下半年总计约6000万美元成本削减措施 [2] - 公司正在考虑多种资产剥离选项 不仅限于Micromax 同时资本支出已降至维持水平 自由现金流同比显著改善 [3] 终端市场表现 - 公司主要终端市场如建筑 汽车和消费品市场仍处于低迷状态 上半年部分细分市场轻微改善可能仅是复苏假象 [1] - 工程材料3月订单比1-2月显著改善 4月与3月回升趋势一致 5月订单情况类似 第一季度到第二季度销量有所回升 [2] - 乙酰基业务未出现季节性回升 第二季度涂料等行业销量未达历史水平 但醋酸纤维丝束产品因季节性因素销量增长 在印度尼西亚 孟加拉国和印度需求上升 [2] 业务表现与调整 - 第一季度销售额同比下降 但净亏损额同比收窄 公司宣布将完全剥离电子浆料和陶瓷胶带生产商Micromax 作为去杠杆化努力的一部分 [1] - 尼龙业务自2021年以来导致工程材料部门利润减少3.5亿美元 约占该部门利润下降额的75% 在削减产能和运营调整后已趋于稳定 [2] - 行业持续产能过剩和定价动态充满挑战 尼龙业务仍需大量工作才能恢复到可接受盈利水平 [2] 历史收购背景 - 2022年公司以110亿美元收购杜邦的移动与材料业务 Micromax是该交易的一部分 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司更新调整后EBITDA的计算方式，加回RINs发生额和生产税收抵免（PTC），以更好反映业务现金生成能力 [24] - 第一季度末受限业务流动性为3.47亿美元，预计第二季度产生强劲现金流并弥补第一季度营运资金波动 [30] - 特种产品部门本季度调整后EBITDA为5630万美元，SBS日产量约2.3万桶，运营成本同比每桶改善1.41美元，产量同比增长9% [32][33] - 绩效品牌部门本季度调整后EBITDA为1580万美元，反映出销量增长和商业改善 [35] - 蒙大拿可再生能源部门调整后EBITDA（含税收属性）为330万美元，去年同期为 - 1340万美元，运营成本降至每加仑0.5美元，可再生能源产量为每日1.03万桶 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 特种产品业务 - 服务全球超3000家客户，提供近2000种产品，涵盖多个终端市场 [9] - 自两年前转型为统一特种业务以来，绩效品牌部门销量强劲增长，EBITDA翻倍 [11] - True Fuel品牌2024年贡献该部门约三分之一EBITDA，全年销量增长超20%，这一趋势延续至第一季度，市场份额约65% [12] 可再生能源业务 - 第一季度蒙大拿可再生能源部门产生240万美元调整后EBITDA（含PTC） [14] - 目前有3000万加仑/年的SAF产能每日销售，预计今年夏天开始销售5000万加仑SAF [21] - 计划通过MaxSaf 150项目在2026年初以2000 - 3000万美元资本投入新增1.2 - 1.5亿加仑SAF产能，SAF产量将从目前的每日2000桶提高到8000 - 10000桶 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 生物质柴油年度需求约45亿加仑，包括35亿加仑D4任务和10亿加仑无法满足的D6任务 [16] - 第一季度D4 RIN生成量大幅下降，生物质柴油产量低于可再生燃料义务（RVO）约2.3亿加仑，按年率计算缺口约10亿加仑 [16][17] - SAF市场早期表现出良好前景，全球指令的引入补充了自愿需求的增长，SAF利润率保持稳定且有吸引力 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行去杠杆战略，完成DOE贷款融资、出售皇家紫色工业业务，并发起1.5亿美元2026年票据部分赎回 [6] - 特种业务依靠综合资产基础、商业卓越方法、运营可靠性和成本控制实现弹性，通过动态调整产品布局和运营优化适应市场变化 [9] - 可再生能源业务关注SAF市场，计划扩大SAF产能，同时灵活应对市场变化，探索SAF费用信用等商业模式 [18][22] - 行业面临RVO不确定性和可再生柴油利润率挑战，但SAF市场前景乐观，公司凭借早期进入和成本优势具有竞争力 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场有衰退担忧，但公司业务未出现衰退迹象，第一季度特种产品销量处于公司历史高位 [7] - 公司特种业务的核心优势使其在经济周期中保持稳定表现，绩效品牌部门的成功证明了商业方法的有效性 [10][11] - 可再生能源市场当前面临挑战，但市场基本面提供乐观理由，随着全球指令增加和SAF产能扩大，前景向好 [17][18] 其他重要信息 - 公司在联邦法院关于小型炼油厂豁免申请取得成功，继续争取相关豁免 [25] - 公司计划出售PTC以实现其价值，调整后EBITDA加税收属性指标可提供业务价值生成的清晰跟踪和年度对比 [27][44] - 公司预计在RVO明确和SAF产能扩大后，蒙大拿可再生能源业务的部分货币化将成为去杠杆的最后一步 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 监管环境及调整EBITDA以显示生产税收抵免的原因 - 公司调整EBITDA加税收属性指标是为了在BTC和PTC环境下进行同比比较，并避免EBITDA流的波动，更好展示业务盈利潜力 [42][43][44] - 行业已从BTC制度转变为PTC制度，公司作为PTC卖方，通过该指标帮助投资者理解现金流潜力 [46][47] 问题: 资产负债表的流动性和去杠杆措施 - 第一季度末公司流动性约3.4亿美元，DOE贷款减少8000万美元利息和摊销支出，出售皇家紫色业务支持流动性 [49] - 公司最终杠杆目标是受限债务达到8亿美元，预计2026年蒙大拿可再生能源业务部分出售可能实现该目标，前提是RVO明确和SAF产能扩大 [51][53][54] 问题: 2026年SAF产能增加且资本支出降低的实现方式 - 现有加氢裂化器有更多SAF输出能力，通过适度去除热和物料平衡限制，预计以2000 - 3000万美元成本实现产能增加 [59][60] - DOE贷款分两期，第一期已收到，第二期为建设提款，满足条件后未来三到四年可支取以完成3亿加仑SAF建设 [62] 问题: PTC入账金额及未来变化 - 第一季度PTC入账2000万美元，反映更多SAF生产带来的抵免，1680万美元是公司87%股权部分的份额，出售时可能有小幅折扣 [68][69] - 公司将根据利润率选择原料，原料可能趋向CI平价，PTC入账金额取决于SAF产量和原料选择 [70] 问题: SAF扩张资本支出调整后资金的其他用途 - DOE贷款用于资本改进，非营运资金，公司将根据条件支取贷款，目前加速步骤的支出在今年后期 [71][88] 问题: 中期EBITDA与第一季度结果差距的原因 - 第一季度受冬季影响，中期业务指夏季的燃料和沥青业务，预计第二、三季度盈利环境较好 [73] 问题: 战略替代方案及债务减少计划 - 战略替代方案旨在减少债务，公司愿意出售非核心或非整合资产，所得资金优先用于偿还债务 [77] - 公司希望通过增加现金流入减少2026年和2027年债务，最终为蒙大拿可再生能源业务出售做准备 [79] 问题: 第二季度营运资金收益规模及减少2026年债务的决策方式 - 第一季度大宗商品价格波动导致营运资金波动，预计第二季度稳定，后续将用收益赎回2026年票据，同时关注业务现金流和战略活动 [81] 问题: DOE贷款的使用和限制 - 公司无需重新资格认定，每次施工提款需向DOE申请，目前加速步骤支出在后期，未支取贷款 [85][88] - 贷款已获特朗普政府批准，政府将按条件提供资金，公司与DOE和第三方顾问保持沟通 [91][93] 问题: 蒙大拿可再生能源公司（MRL）对Calumet的公司间应付款及额外股权投资影响 - MRL对Calumet的公司间应付款为3.75亿美元，较去年底的5.4亿美元下降，该金额包括初级定期贷款 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度合并净收入为2.599亿美元，环比增加170万美元或0.7%，同比减少250万美元或1% [15] - 合并调整后EBITDA为2660万美元，环比增加150万美元或6%，同比增长130万美元或5.1%，EBITDA利润率为10.2%，同比增加60个基点 [16] - 第一季度杠杆率为4.4倍，提前一个季度结束协议中的契约宽限期限制，受益于现有协议下的价格改善并获得额外灵活性 [15][22] - 第一季度产生约1700万美元自由现金流，自由现金流转化率为63.5%，通过自由现金流和出售投资收益偿还2500万美元银行债务，现金增加1200万美元至4000万美元，流动性增加约3000万美元至1.11亿美元 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 家庭健康业务 - 第一季度家庭健康业务收入为2.006亿美元，增加20万美元或0.1%，平均每日普查人数增长3.7%，患者日工作量增长1.4% [16] - 从第四季度到第一季度入院人数增加8.1%，按服务收费增长4%，同比入院人数增长0.7%，正常化后增长2.5% [7] - 总家庭健康普查人数同比下降2.4%，环比增长3.7%，3月平均每日普查人数比1月高9.8% [7][8] - 非医疗保险入院人数同比增长7.4%，非医疗保险访问中支付方创新合同的比例从2024年第一季度的30.8%增长到2025年第一季度的44%，非医疗保险每次访问收入同比提高7.6% [8][9] - 每次发作的总访问次数从2024年第一季度的14.9次下降到2025年第一季度的13.9次，下降6.7% [9] - 家庭健康调整后EBITDA为3830万美元，环比增加280万美元或7.9%，毛利率为48.5%，环比提高110个基点，调整后EBITDA利润率为19.1%，环比提高140个基点 [18] - 2025年关键优先事项是减缓医疗保险患者数量下降速度，第一季度医疗保险ADC环比提高1.5%，实现连续两个季度增长 [19] 临终关怀业务 - 第一季度临终关怀业务收入为5930万美元，环比增加150万美元或2.6%，同比增加1010万美元或20.5% [19] - 平均每日普查人数为38.09人，环比提高2.1%，同比提高12.3% [20] - 调整后EBITDA为1500万美元，环比增加170万美元或12.8%，毛利率提高260个基点，调整后EBITDA利润率为25.3%，连续五个季度环比改善 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行支付方合同计划，专注增长，推进支付方组合向支付方创新合同转变，注重为患者制定“恰到好处的护理”计划，管理每次发作的访问次数 [6][7][9] - 补充有机增长战略，开展新建项目，第一季度开设一家临终关怀机构，有13个项目正在进行中 [11] - 关注新技术以提高效率、生产力和降低成本，目前正在试点两个内部开发的应用程序 [12] - 重新确认2025年指导，致力于加强资产负债表和提高盈利能力 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 团队在第一季度基于2024年战略奠定的基础取得了出色成绩，家庭健康业务表现是执行支付方合同计划的结果 [6] - 认为劳动力市场正在恢复正常，有能力在正常市场利率下建立产能，为全年增长做好准备 [28][29] - 临终关怀业务的增长是转诊增加和及时响应工作的结合，对增长轨迹充满信心 [31][42] 问答环节所有提问和回答 问题1：如何看待非医疗保险业务中联合合同带来的进一步业务量增长？ - 目标是平衡入院人数以保持健康的支付方组合，目前重点是继续招聘以提高平均每日普查人数和入院人数 [26][27] 问题2：业务线劳动力市场的通胀预期如何？ - 认为薪资市场和绩效回到2% - 3%的正常水平，部分市场可能需要进行额外薪酬调整，有能力在正常市场利率下建立产能 [28][29] 问题3：临终关怀业务ADC增长良好，具体采取了哪些举措来获取市场份额，是市场改善还是自身举措的作用？ - 是转诊增加和及时响应工作的结合，转诊同比增长约3%，转换率提高310个基点，达到79% [31][32] 问题4：家庭健康业务中每次发作业务趋势良好，背后的动态是什么，新合同是否提供了更多灵活性？ - 持续使用Metallitic Pulse工具是关键，确保为高 acuity患者提供更多访问次数，并将访问次数从低 acuity或进展较快的患者转移 [33] 问题5：Metallitic Pulse工具是否已全面渗透？ - 该工具已在所有分支机构使用，并持续与分支机构负责人合作确保按预期使用 [34] 问题6：临终关怀业务集中运营后还有多少杠杆利用空间，ADC持续增长是否需要进行重大投资？ - 已充分发挥了业务量的杠杆作用，在增长阶段会有少量增量投资，但预计利润率不会有重大偏离 [38][39] 问题7：临终关怀业务ADC已连续14个月增长，从产能和生产力角度来看情况如何，是否能持续增长？ - 从分支机构层面确保有增长产能，采用病例管理模式，通过多元化转诊来源和关注入院部门，预计增长轨迹不会改变，且研发产能领先于业务量增长 [42][43] 问题8：支付方创新战略中原有合同续签的费率增长情况如何，是否有年度费率递增或通胀保护措施？ - 多数合同为期两到三年，43个合同正在重新谈判，部分有递增条款，部分与质量指标挂钩，会利用数据争取更好定价和向更多阶段性支付方转变 [47][48] 问题9：再认证率情况如何，有哪些举措阻止损失并扭转局面？ - 与同行相比处于正常水平，使用Metallitic Pulse工具进行再认证推荐，团队会议讨论受益患者，但随着医疗保险优势的增长，再认证并非总能成功，重点是通过入院或再认证增加普查人数，同时关注早期机构业务 [50][51]