合作公告与影响 - OpenAI与AMD宣布合作 计划部署总计6GW的AMD芯片 并从明年下半年起先行部署1GW [1][2] - 预计未来数年内该合作将为AMD带来近千亿美元规模的收入 [1][2] - 合作对应AMD算力芯片消耗量预计在500万至800万颗 [2] 公司业务关联 - 公司作为AMD的核心封测厂商 AMD持有通富微电槟城及苏州厂15%的股份 [2] - 公司每年来自AMD的订单收入占比超过六成 2025年上半年占比达64% [2] - 公司与AMD合资的苏州和槟城封测厂2025年上半年合计贡献收入83亿元 同比增长15.7% [3] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司实现营收130.4亿元 同比增长17.7% 实现净利润4.1亿元 同比增长27.7% [3] - 2025年第二季度单季实现营收69.5亿元 同比增长19.8% 实现净利润3.1亿元 同比增长38.6% 环比增长206% [3] - 预计2025–2027年公司实现净利润分别为10.9亿元、18.5亿元和27.1亿元 同比分别增长61%、69%和47% [1][3] - 预计2025–2027年EPS分别为0.72元、1.22元和1.79元 当前股价对应PE分别为56倍、33倍和23倍 [1][3] AMD业务背景 - AMD在2024年收入约为258亿美元 其中数据中心相关收入占比近50% [2] - OpenAI未来可能分阶段获得1.6亿股AMD股份 约占AMD总股本的10% [2]

文章核心观点 - 2025年三季度LCD TV面板出货量预计同比增长5.1%，主要受国补政策与旺季备货双轮驱动 [2] 全球LCD TV面板出货量趋势与预测 - 报告涵盖全球LCD TV面板的出货量、出货面积以及各大面板厂排名情况 [2] - 分析了全球LCD TV面板月度出货量变化及各大面板厂主流尺寸的出货量、出货面积占比 [2] LCD TV面板价格与政策环境 - 报告包含2024年9月至2025年9月LCD TV面板价格的月度变化趋势 [3] - 报告梳理了2024年至2025年“以旧换新”国补政策的相关时间线 [3] 主要面板厂商运营分析 - 报告详细分析了京东方（BOE）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了TCL华星（CSOT）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了惠科（HKC）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了群创光电（Innolux）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了友达光电（AUO）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了CHOT从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [3] - 报告详细分析了夏普（Sharp）从2024年一季度至2025年三季度各尺寸LCD TV面板的出货量及面积占比 [4]

（石飞月 摄影） 本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 阳泉报道 "前三天放券挺多，今天已经是最后一天了，您抢到了吗？"国庆假期期间，山西阳泉一家家电卖场里， 店员一边展示产品，一边不忘提醒《华夏时报》记者。可当记者跟随店员提示打开"云闪付"App，却发 现自己扑空了——当日券已抢光。 眼下，第四批"国补"资金已下达，也意味着2025年度家电补贴接近尾声。随着双节假期到来，以及消费 者"一券难求"的境况，一些线下卖场和厂家开始自掏腰包加码优惠。业内人士指出，从长远看，企业必 须靠自身竞争力站稳市场，而不能一直指望政府补贴。 苏宁易购方面就此向《华夏时报》记者介绍，作为家电3C消费主阵地，为了让消费者从容选择换新时 机，提前享受优惠，该公司首次将"双11"提前至国庆档，并于9月30日启动"家电普惠日"，全国万店不 打烊、开启"闪购48小时"专场，加码家电"超级补"让利，9月26日，苏宁易购还上线了"真惠补"专区产 品预约通道，以新底价激发新增量。 然而，大促带来的市场效应，或许没有那么乐观。记者走访家电卖场的时间为下午三四点钟，应该是人 流量较高的时候，但多家家电卖场的顾客明显还没有店员多。奥维 ...

政策资金规模与分配 - 国家发展改革委会同财政部已下达全年3000亿元中央资金用于消费品以旧换新，其中第四批资金为690亿元 [1] - 政策资金旨在通过补贴降低消费成本，直接刺激消费并形成良性经济循环 [2] 地区性消费刺激措施 - 国庆中秋长假期间，黑龙江各地发放消费券及各类促消费资金超5000万元，聚焦汽车、家电等领域 [2] - 湖北潜江推出“焕智补贴计划”，对智能家电、家具家装等产品最高补贴20%，推动消费向质量和绿色升级 [3] 政策实施效果与市场反应 - 今年1-8月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元 [4] - 限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长28.4%，文化办公用品类增长22.3%，家具类增长22.0%，通讯器材类增长21.1% [4] - 社会消费品零售总额同比增长4.6%，显示出政策对消费市场的强劲拉动作用 [4] 行业消费趋势与结构变化 - 消费促进活动从“规模增长”转向“质量提升”，重点推动家电家居换“智”换“绿” [2][3] - 随着政策持续，消费结构预计将更多向服务消费倾斜，政策的边际效应可能递减 [4] 未来政策方向与监管重点 - 未来政策需精准定位新兴消费增长点，完善社会保障体系以提升消费意愿，并优化补贴流程 [4] - 下一步将均衡有序支出补贴资金，加强产品质量和价格监管，打击骗补套补等行为，确保政策实效 [5]

行业整体趋势 - 2025年家电行业步入政策效应换挡与市场需求调整的关键周期，行业整体负增长已成共识 [1] - 2024年9-12月家电全渠道零售额同比增长23.8%，但2025年7-8月同比增幅大幅收窄至仅7% [4] - 2025年国补政策转向分批下达与限流管控，补贴力度与覆盖面收缩，拉动效应逐月递减 [1][4] 促销节奏与渠道表现 - 行业促销节奏紧密衔接，线下渠道聚焦国庆旺季冲刺，线上平台为双十一提前蓄力 [2] - 线上渠道在本次促销周期中市场表现有望优于线下，因去年线下受国补政策强力拉动形成高基数 [2] - TOP渠道为拉动客流可能通过自补方式加大优惠力度，甚至出现价格倒挂，而大连锁渠道依托规模效应预计成为下半年销售表现最优渠道之一 [2] 品类表现分析 - 冰箱、洗护、空调等传统大家电均将陷入明显负增长，产业走势呈洗护＜空调＜冰箱的梯度分化，冰箱负增长率可能突破-20% [6] - 2025年十一及双十一促销周期，冰箱线上销量同比-23.8%，销额同比-22.1%；线下销量同比-20.3%，销额同比-19.2% [7] - 空调行业陷入“保利润”与“抢份额”的矛盾，双十一期间全渠道销量预计同比下降8.0%，销额同比下降14.4% [8][9] - 冷柜市场表现持续疲弱，2025年双十一全渠道销量同比微增1.3%，销额同比增1.9%，受国补调整冲击相对可控 [7][9] - 洗护品类跌幅相对有限，双十一期间洗衣机全渠道销量同比-2.9%，销额同比-5.7%，热泵洗烘一体机等高端功能产品为重点发力方向 [8][9] 政策影响 - 2025年中央财政3000亿元消费品以旧换新超长期特别国债资金，已下达前三批共2310亿元，第四批690亿元预计10月落地 [13] - 对比2024年国补初期的强劲拉动，2025年政策刺激强度预计相对温和，双十一家电行业同比仍可能下滑 [13][14] 竞争格局与战略建议 - 冰箱市场竞争焦点预计集中在6-8K价格段，该价位区间成为下半年各品牌争夺主战场 [7] - 行业建议聚焦零售驱动加快库存去化、坚定提结构以高附加值产品对冲国补退坡、结合能效标准升级窗口加快新品迭代 [14] - 细分功能型产品更受市场青睐，绿色节能类产品市场认可度持续提高，溢价能力明显增强 [8]

投资评级 - 报告对华帝股份维持"推荐"评级，目标价7.6元 [2][9] 核心观点 - 公司2025H1营收28.0亿元（YoY-9.7%），归母净利润2.7亿元（YoY-9.2%），营收承压但盈利能力稳中有升 [2] - 2025Q2单季度营收15.4亿元（YoY-10.4%），归母净利润1.7亿元（YoY-5.6%） [2] - 地产景气度低迷拖累核心业务，但消费结构升级带动毛利率提升，盈利能力保持稳定 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率43.5%（YoY+2.9pct），分产品看油烟机/燃气灶/热水器毛利率分别提升3.4pct/3.6pct/1.2pct [9] - 2025H1净利润率9.7%（YoY+0.1pct），2025Q2净利润率10.8%（YoY+0.6pct） [9] - 下调2025-2027年EPS预测至0.60/0.63/0.68元（原2025-2026年为0.73/0.81元），对应PE为11/10/9倍 [9] 业务分析 - 核心产品收入分化：2025H1油烟机/燃气灶/热水器收入同比分别为-10.0%/+2.0%/-20.7% [9] - 费用率有所上升：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/4.5%/3.6%/-0.1%（YoY+3.6pct/+0.9pct/-0.02pct/+0.3pct） [9] - 信用减值损失改善：2025Q2信用减值损失0.1亿元（2024Q2为-0.1亿元） [9] 行业环境 - 厨电行业与地产高度关联，2025年1-6月全国新建商品房销售面积YoY-3.5%，销售额YoY-5.5% [9] - 国补政策刺激高价位段产品消费，推动公司毛利率提升 [9] 估值与预测 - 预测2025-2027年营业总收入为61.49/66.78/69.53亿元，同比增速-3.5%/8.6%/4.1% [5] - 预测2025-2027年归母净利润为5.09/5.35/5.80亿元，同比增速5.0%/5.2%/8.4% [5] - 当前总市值54.42亿元，每股净资产4.49元，12个月内股价区间为6.26-8.44元 [6]

需求端分析 - 美联储降息预期升温支撑大宗商品市场 8月非农就业人口新增2.2万显著低于市场预期的7.5万[2] - 国内汽车补贴政策重启带动汽车销量预期增长10% 8月汽车产量达281.5万辆环比增加22.39万辆增幅8.64%[2] - 全钢胎开工率升至66.31%周度提升5.57个百分点 半钢胎开工率达72.61%周度提升5.69个百分点 山东厂库降至近5年最低[2] 供应端变化 - 主产区降雨减少改善割胶条件 云南降雨量周度减少21.21% 泰国降雨周度减少1.08% 海南降雨增加133.02%[3] - 原料价格呈现分化格局 云南胶水价维持14800元/吨 泰国杯胶FOB价降至51泰铢/千克周度下跌1.7泰铢[3] 外部影响因素 - 墨西哥拟将亚洲产汽车关税上调至50% 可能影响国内汽车出口需求[4] - 原油价格波动带动合成橡胶价格变化 作为天胶替代品持续影响市场情绪[4] 综合趋势判断 - 天胶市场维持需求增长与库存收紧核心逻辑 宏观面支撑仍占主导[4] - 预计价格保持偏强格局 重点关注美联储议息会议与产区天气变化[4]

投资评级 - 投资评级为"强推"且评级上调 目标价25.4元 当前价19.47元[2][4][8] 核心财务表现 - 2025H1营收46.1亿元 YoY-2.6% 归母净利润7.1亿元 YoY-6.3%[2] - 2025Q2单季度营收25.3亿元 YoY+1.6% 归母净利润3.7亿元 YoY+3.0%[2] - 预计2025年营收117.03亿元 YoY+4.4% 归母净利润16.62亿元 YoY+5.4%[4] - 2025H1毛利率50.4% YoY+1.6个百分点 2025Q2毛利率48.6% YoY+1.3个百分点[8] - 2025Q2归母净利率14.7% YoY+0.2个百分点[8] 业务运营分析 - 核心产品表现稳健：油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机2025H1收入同比分别为-2.4%/-1.1%/+6.0%/+6.3%[8] - 线下零售额市占率领先：油烟机第一 燃气灶第一 洗碗机第三 一体机第一[8] - 高毛利产品占比提升：油烟机毛利率53.4% YoY+2.6个百分点 燃气灶毛利率55.1% YoY+2.1个百分点[8] 费用管控 - 2025Q2期间费用率合计31.0% YoY-0.2个百分点[8] - 销售费用率24.2% YoY+0.5个百分点 管理费用率4.3% YoY-0.4个百分点[8] - 研发费用率3.8% YoY-0.6个百分点 财务费用率-1.4% YoY+0.4个百分点[8] 估值指标 - 当前市盈率11倍(2025E) 预计2026-2027年市盈率均为10倍[4] - 市净率1.5倍(2025E) 预计2027年降至1.4倍[4] - 每股收益预测：2025年1.76元 2026年1.87元 2027年1.98元[4] 行业环境 - 厨电行业与房地产关联度高 2025年1-6月新建商品房销售面积YoY-3.5% 销售额YoY-5.5%[8] - 受益于国补政策刺激 消费结构提升利好毛利率表现[8] 发展前景 - 中长期聚焦多品类发展 有望形成新增长曲线[8] - 当前估值较低 市场对厨电板块配置热情较低 股价或存在低估[8]

美团闪购平台国补政策 - 国补首次通过即时零售平台覆盖Apple新品 北京地区消费者已可用国补价预订Apple Watch新品[1][3] - iPhone 17系列新品9月12日在美团闪购开启预售 部分符合标准手机新品也可使用国补优惠[3] - 国补+Apple新品优惠将通过美团闪购陆续扩容至全国更多地区[3] 国补政策实施效果 - 国补政策扩大至即时零售平台后显著拉动数码消费 自5月中旬国补大规模落地后平台3C家电类实体门店成交额大幅增长[3] - 手机品类整体成交额增长3倍 Apple门店成交额增长超2倍[3] 即时零售渠道发展 - 即时零售平台成为消费者购买数码产品的重要渠道 Apple新品发售呈现即时零售新亮点[3] - 美团闪购推出消费电子新品首发专属IP"美团闪电新品" 提供流量倾斜和专属资源曝光支持[3] - 品牌通过新品即时零售首发获得更多生意增量[3]

格力电器财务表现 - 2025年上半年营业收入约973亿元，同比下降2.46%，是三家中唯一负增长的企业 [2][9] - 同期归母净利润约144亿元，同比增长1.95%，增速远低于美的集团25.04%和海尔智家15.59% [2][9] - 消费电器占营业收入比重约79%，产品单一化明显，外销市场占比仅15%，显著低于美的约42%和海尔约50% [10] 空调市场竞争格局 - 线上空调市场格力占有率23.25%，同比下降4.07%，销售均价3413元 [2] - 美的线上占有率保持稳定，小米线上占有率10.94%，同比增长3.43%，销售均价2215元 [2][13] - 二季度家用空调线上2100元以下低端机销量占比首次超过50%，中高端需求承压 [6] - 中央空调销售规模同比下滑5.5%，受房地产调控影响显著 [6] 渠道调研与消费者行为 - 经济环境下行导致消费者购买习惯保守化，价格实惠产品更受欢迎，入门款空调各品牌技术差异缩小 [4][5] - 美的2299元入门款比格力2999元产品多"防直吹"功能，格力保修年限多4年 [4] - 美的高端品牌COLMO在12000元价位段具备新风、AI语音等智能化功能，格力仍以传统功能为主 [5] - 线下经销商反映"国补"政策结束后客流量明显下滑，7-8月商场整体客户减少 [9][10] 小米集团增长态势 - 物联网与生活消费产品业务收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率提升2.8个百分点至22.5% [13] - 智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量超540万台增速超60%，冰箱出货79万台增速超25% [13] - 米家APP月活用户1.131亿同比增长16.8%，小爱同学月活用户1.532亿同比增长16.4% [14] - 通过性价比策略（空调均价2215元）和科技企业形象吸引年轻消费者 [13][14] 格力战略应对 - 坚持不参与价格战，注重价值战和产品质量，宁愿放弃市场也不降低质量标准 [8][15] - 推进"董明珠健康家"渠道改革，增设冰箱、洗衣机体验区，推动多品类销售 [10] - 海外市场以自有品牌为主，几乎不接贴牌订单，坚持质量导向但量级拓展较慢 [10] - 工程机市场因价格因素逐渐被美的、海尔抢占，格力1.5匹空调2300元较竞品1600元缺乏价格竞争力 [11]