报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 2025年第四季度主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比略有回升，主要因市场对高基数的担忧已在第三季度充分反映，且2026年国家补贴政策延续的预期带动情绪回暖 [4][9][10] - 家电龙头企业经营稳健、业绩确定性高、股息率较高，在持仓处于低位、边际下行压力较小的背景下具备较高配置价值 [4][10] - 基金在子板块层面增配白电、黑电及两轮车，减配厨电、小家电及家电上游 [17] 根据相关目录分别进行总结 一、主动偏股型基金重仓家电比例变动 - 2025年第四季度基金重仓家电持股比例为3.14%，环比上升0.04个百分点 [4][9] - 2025年第四季度家电板块超配比例为0.74%，环比上升0.15个百分点 [4][9] - 持仓比例回升主要因市场对2025年第四季度高基数的担忧已在第三季度持仓表现上得到充分反映，且2026年国补政策延续的预期带动市场情绪回暖 [4][10] 二、家电子板块重仓配置分析 白电板块 - 2025年第四季度基金重仓白电市值占基金重仓总市值的1.58%，环比上升0.23个百分点，重仓白电的基金数量环比增加79只 [4][18] - 基金重仓持股美的集团、格力电器、海尔智家的比例环比分别上升0.15、0.02、0.08个百分点 [4][18] - 在A股所有标的中，白电被超配0.62%，环比上升0.22个百分点 [4][18] - 据产业在线数据，2025年第四季度空调、冰箱、洗衣机内销量同比分别下降29.4%、13.0%、8.4%；外销量同比分别下降18.9%、增长5.3%、增长17.8% [18][25][27] 黑电板块 - 2025年第四季度基金重仓黑电市值占基金重仓总市值的0.22%，环比上升0.03个百分点 [4][28] - 在A股所有标的中，黑电被低配0.12%，环比上升0.06个百分点 [28] - 基金重仓持股极米科技、TCL科技的比例环比分别上升0.02、0.03个百分点 [4][28] 两轮车板块 - 2025年第四季度基金重仓两轮车市值占基金重仓总市值的0.74%，环比上升0.08个百分点 [4][32] - 在A股所有标的中，两轮车被超配0.54%，环比上升0.09个百分点 [32] - 基金重仓持股九号公司、隆鑫通用、涛涛车业的比例环比分别上升0.05、0.04、0.02个百分点 [4][32] 厨电板块 - 2025年第四季度基金重仓厨电市值占基金重仓总市值的0.03%，环比下降0.01个百分点，重仓基金数量环比减少10只 [37] 小家电板块 - 2025年第四季度基金重仓小家电市值占基金重仓总市值的0.31%，环比下降0.17个百分点，重仓基金数量环比减少113只 [41] - 其中，厨房小家电重仓比例环比持平，清洁小家电重仓比例环比下降0.18个百分点，电动工具重仓比例环比上升0.01个百分点 [41] 照明板块 - 2025年第四季度基金重仓照明市值占基金重仓总市值的0.02%，环比持平，重仓基金数量环比减少4只 [55] 家电上游板块 - 2025年第四季度基金重仓家电上游市值占基金重仓总市值的0.23%，环比下降0.12个百分点，重仓基金数量环比减少26只 [60] - 基金重仓持股三花智控的比例环比下降0.14个百分点 [60] 三、重点个股持仓情况 - 美的集团：2025年第四季度基金重仓比例为33.8%，环比上升4.5个百分点；据产业在线数据，其空调、冰箱、洗衣机第四季度内销量同比分别下降28.3%、1.4%、2.4%，外销量同比分别下降10.1%、增长6.0%、增长16.3% [63][64][72] - 海尔智家：2025年第四季度基金重仓比例为9.8%，环比上升2.5个百分点 [63][72] - 格力电器：2025年第四季度基金重仓比例为6.1%，环比上升0.4个百分点；据产业在线数据，其空调第四季度内销量同比下降25.0% [63][64][72] - 九号公司：2025年第四季度基金重仓比例为12.1%，环比上升1.5个百分点 [68][72] - 三花智控：2025年第四季度基金重仓比例为6.4%，环比下降4.7个百分点 [72] - 石头科技：2025年第四季度基金重仓比例为2.4%，环比下降4.2个百分点 [72] - 科沃斯：2025年第四季度基金重仓比例为2.3%，环比下降2.1个百分点 [72] 四、投资建议 - 白电方面：推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电 [4] - 黑电方面：建议关注海信视像及TCL电子 [4] - 两轮车方面：建议关注九号公司、爱玛科技、雅迪控股 [4] - 厨房小家电方面：推荐苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、新宝股份 [4] - 电动工具方面：建议关注创科实业、格力博、泉峰控股、巨星科技 [4] - 其他：推荐对美出口韧性较强、存在新业务外扩预期的安克创新、影石创新及春风动力 [4]

京东秒送承接2026年国补政策 - 京东旗下即时零售平台京东秒送已全面承接2026年国家补贴落地，首批在15个省份同步上线，后续将有更多省份陆续上线 [1] - 消费者在京东APP搜索“秒送国补”可进入专区，选择附近门店下单3C数码产品，享受小时级甚至分钟级配送服务 [1] 国补活动商品与品牌覆盖 - 参与国补活动的商品覆盖电脑、手机、平板、智能手表、手环等3C数码产品 [1] - 活动涵盖苹果、小米、华为、OPPO、vivo、联想等主流品牌的多款指定热销机型 [1] 补贴力度与优惠叠加 - 消费者使用国补可按产品销售价格的15%享受补贴 [1] - 电脑类产品单件补贴最高1500元，手机、平板、智能穿戴等产品单件补贴最高500元 [1] - 除国补直降外，消费者换新机还能叠加平台券和京东白条分期免息，进一步降低购机成本 [1] 配送与配套服务 - 购买国补产品的消费者将由经过专项培训的秒送骑手送货上门，并可享受现场签收、协助激活等一站式服务 [1] - 目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系 [1] 公司过往投入与未来规划 - 自2024年国家“两新”政策实施以来，公司在相关部委指导下持续投入资源保障补贴高效落地 [2] - 2025年，公司已累计投入近300亿元支持国补进乡村，有效促进县域消费增长 [2] - 2026年，公司将继续发挥供应链与即时零售网络优势，推动国补政策普惠于民，为消费提振与经济高质量发展注入新动能 [2]

京东秒送承接2026年国补政策 - 京东旗下即时零售平台京东秒送宣布已全面承接2026年国家补贴落地，首批在北京、上海、广东、江苏、四川、浙江、福建、河北、湖南、山东、重庆、江西、辽宁、山西、宁夏共15个省份同步上线[1][8] - 消费者在京东APP搜索“秒送国补”可进入专区，选择附近门店选购3C数码产品，享受小时级甚至分钟级的高效配送服务，后续将有更多省份陆续上线[1][8] 补贴覆盖产品与品牌 - 参与本次国补活动的商品覆盖电脑、手机、平板、智能手表、手环等3C数码产品[1][9] - 涵盖苹果、小米、华为、OPPO、vivo、小天才、联想等主流品牌的多款指定热销机型[1][9] 补贴力度与消费者优惠 - 消费者使用国补可按产品销售价格的15%享受补贴[1][9] - 电脑类产品单件补贴至高1500元，手机、平板、智能穿戴等产品单件补贴至高500元[1][9] - 除国补直降外，消费者还可叠加平台券和京东白条分期免息以进一步降低购机成本[1][9] - 具体案例：购买原价5999元的iPhone17手机可立减500元[1][9]，购买联想拯救者系列电脑最高可立减1500元[1][6][9] 配套服务与网络覆盖 - 购买国补产品的消费者将由经过专项培训的秒送骑手提供送货上门服务，并可享受现场签收、协助激活等一站式服务[2][9] - 目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系[2][9] 公司战略与历史投入 - 自2024年国家“两新”政策实施以来，公司在商务部等相关部委指导下持续投入资源保障补贴高效落地[2][10] - 2025年，公司已累计投入近300亿元支持国补进乡村，有效促进县域消费增长[2][10] - 2026年，公司将继续发挥供应链与即时零售网络优势，推动国补政策普惠于民[2][10]

京东秒送承接2026年国补政策 - 京东旗下即时零售平台京东秒送宣布已全面承接2026年国家补贴落地 首批在北京、上海、广东、江苏、四川、浙江、福建、河北、湖南、山东、重庆、江西、辽宁、山西、宁夏共15个省份同步上线[1] - 消费者在京东APP搜索“秒送国补”可进入专区 选择附近门店选购3C数码产品 享受小时级甚至分钟级的高效配送服务[1] - 后续还将有更多省份的国补陆续上线京东秒送平台[1] 国补活动覆盖范围与补贴力度 - 参与本次国补活动的商品覆盖电脑、手机、平板、智能手表、手环等3C数码产品[1] - 涵盖苹果、小米、华为、OPPO、vivo、小天才、联想等主流品牌的多款指定热销机型[1] - 消费者使用国补可按产品销售价格的15%享受补贴 其中电脑类产品单件补贴最高1500元 手机、平板、智能穿戴等产品单件补贴最高500元[1] - 除国补直降外 消费者换新机还能叠加平台券和京东白条分期免息 进一步降低购机成本[1] 具体补贴案例与配送服务 - 例如 购买原价5999元的iPhone17手机 使用国补可立减500元[1] - 购买联想热卖的拯救者系列电脑 使用国补下单最高能立减1500元[1][6] - 购买华为Mate80可立省500元[5] - 购买小天才电话手表可立享15%国补优惠[7] - 购买国补产品的消费者 将由经过专项培训的秒送骑手送货上门 并可享受现场签收、协助激活等一站式服务[2] - 目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系[2] 京东在国补政策中的角色与投入 - 自2024年国家“两新”政策实施以来 京东在商务部等相关部委指导下 持续投入资源保障补贴高效落地[2] - 2025年 京东已累计投入近300亿元支持国补进乡村 有效促进县域消费增长[2] - 2026年 京东将继续发挥供应链与即时零售网络优势 推动国补政策普惠于民 为消费提振与经济高质量发展注入新动能[2]

京东秒送承接国补活动概况 - 京东旗下即时零售平台京东秒送宣布已全面承接2026年国补落地 首批在北京 上海 广东 江苏 四川 浙江 福建 河北 湖南 山东 重庆 江西 辽宁 山西 宁夏共15个省份同步上线[1] - 消费者在京东APP搜索“秒送国补”可进入专区 选择附近门店选购3C数码产品 享受小时级甚至分钟级配送服务 后续将有更多省份陆续上线[1] 国补活动商品与品牌覆盖 - 参与本次国补活动的商品覆盖电脑 手机 平板 智能手表 手环等3C数码产品[1] - 活动涵盖苹果 小米 华为 OPPO vivo 小天才 联想等主流品牌的多款指定热销机型[1] 补贴力度与消费者优惠 - 消费者使用国补可按产品销售价格的15%享受补贴[1] - 电脑类产品单件补贴至高1500元 手机 平板 智能穿戴等产品单件补贴至高500元[1] - 除国补直降外 消费者换新机还能叠加平台券和京东白条分期免息 进一步降低购机成本[1] - 举例说明：购买原价5999元的iPhone17手机 使用国补能够立减500元 联想拯救者系列电脑使用国补下单最高能立减1500元[1] 配送与配套服务 - 购买国补产品的消费者 将由经过专项培训的秒送骑手送货上门 并可享受现场签收 协助激活等一站式服务[2] - 目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系[2] 公司相关背景与投入 - 自2024年国家“两新”政策实施以来 公司在商务部等相关部委指导下 持续投入资源保障补贴高效落地[2] - 2025年 公司已累计投入近300亿元支持国补进乡村 有效促进县域消费增长[2]

京东秒送国补政策上线 - 京东旗下即时零售平台京东秒送已全面承接2026年国家补贴落地，首批在北京、上海、广东、江苏、四川、浙江、福建、河北、湖南、山东、重庆、江西、辽宁、山西、宁夏共15个省市同步上线[1] - 消费者在京东App搜索“秒送国补”可进入专区，选择附近门店下单3C数码产品，享受小时级甚至分钟级配送服务[1] - 后续预计将有更多省份的国补活动陆续在京东秒送平台上线[1] 补贴覆盖产品与力度 - 参与国补活动的商品覆盖电脑、手机、平板、智能手表、手环等3C数码产品[1] - 涉及品牌包括苹果、小米、华为、OPPO、vivo、小天才、联想等主流品牌的多款指定热销机型[1] - 消费者可按产品销售价格的15%享受补贴，其中电脑类产品单件补贴最高1500元，手机、平板、智能穿戴等产品单件补贴最高500元[1] - 除国补直降外，消费者还可叠加使用平台优惠券和京东白条分期免息，进一步降低购机成本[1] - 举例：原价5999元的iPhone 17手机使用国补可立减500元；联想拯救者系列电脑使用国补下单最高可立减1500元[1][7] 配套服务与网络覆盖 - 购买国补产品的消费者将由经过专项培训的京东秒送骑手提供送货上门服务，并可享受现场签收、协助激活等一站式服务[2] - 目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系[2] 公司战略与资源投入 - 自2024年国家“两新”政策实施以来，公司在商务部等相关部委指导下，持续投入资源保障补贴高效落地[2] - 2025年，公司已累计投入近300亿元支持国补进乡村，有效促进了县域消费增长[2] - 2026年，公司计划继续发挥其供应链与即时零售网络优势，推动国补政策普惠于民，为消费提振与经济高质量发展注入新动能[2]

京东秒送承接2026年国补 - 京东旗下即时零售平台京东秒送已全面承接2026年国补，并在北京、上海、广东、江苏、四川、浙江、福建、河北、湖南、山东、重庆、江西、辽宁、山西、宁夏共15个省份同步上线[1] - 消费者可通过京东APP搜索“秒送国补”进入专区，在附近门店选购商品，享受小时级甚至分钟级的配送服务，后续将有更多省份陆续上线[1] 国补活动商品与品牌 - 参与本次国补活动的商品覆盖电脑、手机、平板、智能手表、手环等3C数码产品[1] - 活动涵盖苹果、小米、华为、OPPO、vivo、小天才、联想等主流品牌的多款指定热销机型[1] 补贴力度与具体案例 - 消费者使用国补可按产品销售价格的15%享受补贴[1] - 电脑类产品单件补贴最高可达1500元人民币，手机、平板、智能穿戴等产品单件补贴最高可达500元人民币[1] - 例如，原价5999元人民币的iPhone 17手机使用国补可立减500元人民币，联想拯救者系列电脑使用国补下单最高可立减1500元人民币[1] 附加优惠与服务 - 除国补直降外，消费者在京东秒送换新机还能叠加平台券和京东白条分期免息，以进一步降低购机成本[1] - 购买国补产品的消费者将由经过专项培训的秒送骑手送货上门，并可享受现场签收、协助激活等一站式服务，目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系[2] 公司政策背景与投入 - 自2024年国家“两新”政策实施以来，公司在商务部等相关部委指导下持续投入资源保障补贴高效落地[2] - 2025年，公司已累计投入近300亿元人民币支持国补进乡村，有效促进了县域消费增长[2] - 2026年，公司将继续发挥供应链与即时零售网络优势，推动国补政策普惠于民[2]

2026年国家补贴政策实施初期市场表现 - 2026年国家补贴政策实施约半个月后，家电销售环比去年12月出现回暖，一级能效家电产品销售占比提升，手机销售相对较好 [3] - 全国31个省、自治区、直辖市发放2026年国补优惠券的功能已陆续在云闪付等平台上线，实施零售网点数量比去年增加，资金使用监管比去年更严格 [3] - 截至1月20日，青海省已发放家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴优惠券34094张，核销8712张，核销金额439.84万元，撬动消费3371.7万元 [3] 区域市场与零售商反馈 - 天水市的国补于1月23日开始发放第一轮优惠券，优惠券领取有地域限制，消费者需定位在当地才能领取 [4] - 一家华东家电零售商表示，其今年1月销售环比去年12月增长，但同比持平，若剔除月初销量积累去年12月部分需求的因素，同比约下滑10%至20% [4] - 经销商希望各地尽快结清去年甚至前年尚未兑现的垫款，以便有更充足的资金在今年国补实施过程中进行提前垫付 [5] 家电产品销售结构变化 - 苏宁易购数据显示，截至1月21日，空调、冰箱、洗衣机、电视、热水器等国补品类销售环比去年12月增长超60% [4] - 一级能效、水效产品销售占比达到92.6% [4] - 新风空调、大容量分区控温冰箱、85英寸以上大屏电视、零冷水热水器等产品的销量环比增幅均在100%左右 [4] 手机及智能产品消费趋势 - 手机销售在新一轮国补中受益较大，一家零售商销售额同比增长约10%，因15%的国补刺激释放了潜在需求 [4] - 3000-6000元价位段成为主流价格区间，相关产品销售占比超60%，消费者关注高端影像、高速快充与AI生活助手功能 [5] - 补贴政策促进了手机与智能手表、手环的“组合式购买”，带动两件及以上套购订单环比增长87% [5] 新兴品类纳入补贴范围 - 智能眼镜首次纳入国补范围，在国补15%的刺激下，带显示功能的AI拍照眼镜比较受欢迎 [5] - 智能眼镜制造商安塔威预计更具性价比的单目显示AI拍摄眼镜将于3月底上市 [5]

2026年国家补贴政策实施情况 - 2026年国家补贴政策实施约半个月 全国31个省、自治区、直辖市的补贴优惠券已陆续在云闪付等平台上线 实施零售网点数量比去年增加 资金使用监管比去年严格[4] - 截至1月20日 青海省已发放家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴优惠券34094张 核销8712张 核销金额439.84万元 撬动消费3371.7万元[4] - 补贴优惠券发放具有地域性 消费者需定位在特定城市（如天水）才能领取当地补贴券[4] 家电与消费电子销售表现 - 2026年1月以来的销售环比2025年12月回暖 一级能效家电产品销售占比提升 手机销售相对较好[4] - 一家华东家电零售商2026年1月销售环比2025年12月增长 同比持平 若剔除月初积累的去年12月部分需求 同比约下滑10至20个百分点[4] - 苏宁易购数据显示 截至1月21日 其渠道内空调、冰箱、洗衣机、电视、热水器等补贴品类销售环比去年12月增长超60% 一级能效、水效产品销售占比达92.6%[5] - 苏宁易购渠道内 新风空调、大容量分区控温冰箱、85英寸以上大屏电视、零冷水热水器的销量环比增幅均在100%左右[5] 手机及智能产品市场动态 - 手机销售在新一轮国补中受益较大 一家华东零售商表示其销售额同比增长约10%[5] - 补贴政策推动了中高端手机消费 3000-6000元价位段成为主流价格区间 相关产品销售占比超60% 消费者关注高端影像、高速快充与AI生活助手功能[5] - 补贴政策促进了手机与智能手表、手环的“组合式购买” 带动两件及以上套购订单环比增长87%[5] - 智能眼镜首次纳入国补范围 在15%补贴刺激下 带显示功能的AI拍照眼镜较受欢迎 更具性价比的单目显示AI拍摄眼镜预计3月底上市[5] 经销商反馈与资金状况 - 经销商希望各地尽快结清2025年甚至2024年尚未兑现的垫资款项 以便有更充足的资金在2026年国补实施过程中进行提前垫付[4][6] - 国补政策对当前销售有刺激作用 但经销商也担心自身垫付资金的压力[6]

行业投资评级 - 报告对家电行业的投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 12月家电内外销在高基数下景气持续承压，但零售需求或已在2025年第四季度触底 [1][18] - 2026年在国补政策延续及外销企稳改善的带动下，家电内外销景气有望修复 [1][18] - 建议积极布局估值性价比高、股息率可观、增长韧性充足的白电龙头 [1][12][13] 本周研究跟踪与投资思考 - **12月国内零售表现**：大家电国内零售额下降超20%，小家电需求相对稳健 [1] - 空调、冰箱、洗衣机、电视线上零售额普遍有20%以上降幅，线下渠道降幅则在40%以上 [1][19] - 厨房小家电表现稳健，电饭煲线上/线下零售额同比-8.4%/-28.5%，空气炸锅线上/线下零售额同比+7.6%/+3.0% [1][19] - 扫地机及洗地机12月线上线下零售额同比降幅在20%左右 [1][19] - 2025年全年累计，洗地机及扫地机零售额增速最高，均在10%以上；空调、油烟机、电饭煲、空气炸锅等线上线下零售额合计预计增长在个位数 [1][19] - **12月出口表现**：12月我国家电出口额（人民币口径）同比下降8.1%，累计同比下降3.3% [2][37] - 分品类看，空调出口额下降20.7%；冰箱/洗衣机出口额同比增长3.3%/3.1%；电视/吸尘器出口额增长3.1%/12.7% [2][37] - 2024年我国家电出口额同比增长15.4%，2023-2025年累计增长11.6% [2][37] - **美国市场需求**：11月美国电子和家电店零售额同比增长0.8%，今年以来累计同比增长0.6% [3][43] - 10月美国电子家电店的零售库存同比增长3.0%，库销比为1.58，已回升至2018-2019年正常区间 [3][43] 核心观点与投资建议 - **行业经营韧性**：2025年第三季度以来家电上市公司营收增速放缓但韧性充足，盈利能力同比小幅提升 [12] - 白电经营表现最为稳健，营收利润均实现个位数增长 [12] - 小家电第三季度营收增速领先其他板块 [12] - **2026年展望**：内需有望随新一轮国补政策实现稳健增长，外销随海外降息及需求恢复有望回归良好增长 [12] - **分板块投资建议**： - **白电**：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [4][13][15] - **小家电**：推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份 [4][13][16] - **黑电**：推荐海信视像 [4][17] - **厨电**：推荐老板电器 [13] - **照明及零部件**：推荐大元泵业、佛山照明 [14] 重点数据跟踪 - **市场表现**：本周家电板块相对收益+0.23% [3][49] - **原材料价格**：LME3个月铜价周环比-0.5%至12925美元/吨，铝价周环比-0.7%至3138美元/吨；冷轧价格周环比-1.6%至3700元/吨 [3][51] - **海运价格**：集运指数美西线周环比+1.35%，美东线周环比+3.12%，欧洲线周环比+0.95% [3][64] - **地产数据**：11月住宅竣工面积累计同比-20.1%，住宅销售面积累计同比-8.1% [3][65] 家电公司公告与行业动态 - **公司公告**： - 老板电器拟向优特智厨现金增资1亿元 [71] - 格力电器中期派息每10股派发现金股利10元 [71] - 得邦照明以14.5亿元收购嘉利股份67.48%股权 [71] - 北鼎股份2025年收入9.5亿元，同比增长26.0% [71] - 极米科技获国内知名汽车主机厂车载投影开发定点 [72] - TCL电子预计2025年经调整归母净利润23.3-25.7亿港元，同比增长45%-60% [72] - **行业动态**： - 2025年1-11月洗衣机出口量4640万台，同比增长12.4%；出口额56.8亿美元，同比增长9.3% [73] - 2025年家用空调出口前高后低，2026年预计进入分化中寻找新平衡的阶段 [74] 重点标的盈利预测 - 报告列出了包括美的集团、格力电器、海尔智家、石头科技等在内的多家重点公司的盈利预测及估值表 [5][76]