政策效果 - "以旧换新"政策带动超2.9万亿元销售额 [1] - 以上海为代表的一线城市展现出强劲消费活力 [1] - "国家补贴+即时零售"新模式加速政策红利释放 [1] 3C消费增长 - 手机电脑门店销量增长超3倍 [2] - 美团闪购平台3C家电类实体门店成交额大幅增长：手机品类增长3倍 智能手表/平板/笔记本增长2倍 [2] - 品牌门店成交额增幅：小米/戴尔/OPPO超1倍 Apple/vivo/小天才超2倍 华为/三星超3倍 荣耀/苏宁易购/惠普超6倍 美的增长10倍 [2] 大家电服务创新 - 美团闪购联合格力/TCL/美的推出"空调半日送装"服务 [4] - 6月以来美团闪购空调成交额同比增长近9倍 [4] - "空调半日换新"成为上海家庭夏日新选择 [4] 模式创新价值 - "闪购+国补"创新融合是激发消费活力的重要原因 [5] - 即时零售平台是国补政策惠及实体门店的理想载体 [5] - 该模式帮助实体门店脱离电商"低价内卷" [5]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q2社零同比增长5.4%，6月同比增长4.8%，低于预期，城镇增速高于乡村，线上增长快线下较稳定，商品零售增势优于餐饮，国补品类延续增势，CPI同比上涨PPI同比下降，失业率平稳，投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、美容护理核心龙头企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体社零 - 2025年6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，H1总额245458亿元，同比增长5.0%，Q2同比增长5.4%，比Q1加快0.8pct [5][10] - 城镇6月零售额36559亿元，同比增长4.8%，H1零售额213050亿元，同比增长5.0%，Q2同比增长5.5%，比Q1加快1.0pct；乡村6月零售额5728亿元，同比增速为4.5%，H1零售额32409亿元，同比增长4.9%，Q2同比增长4.9%，与Q1持平 [5][12] - 1 - 6月网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长8.5%和6.0%，当月网上商品和服务同比上涨4.29%，吃、穿、用累计同比为15.7%、1.40%、5.30%；6月线下社零同比增长3.59% [5][15] 分品类 - 6月餐饮服务总额4708亿元，同比上涨0.9%，商品零售总额37580亿元，同比增长5.3%，对当月社零贡献比例达98% [5][22] - 6月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为5.92%、2.15%、10.24%、1.72%，后续有1380亿元以旧换新中央资金下达，各地配套支持 [5][27] - 必选品类同比分化，增速环比回落；可选品类因“618”促销前置增速环比下降；地产后周期品类延续高增但部分增速放缓；其他补贴相关品类维持较快增长但增速环比回落 [31] 价格表现 - 6月CPI同比+0.1%，核心CPI同比上涨0.7%，PPI同比-3.6%，PPI - CPI剪刀差为-3.7% [5][33] - 食品类价格同比下降0.3%，牛肉当月上涨2.7%，猪肉同比下降8.50%，鲜菜环比上涨7.9pct；非食品类教育文化和娱乐等五涨一跌 [5][35] 就业情况 - 6月全国城镇调查失业率5.0%，环比持平，与2019年同期相比下降0.1pct [43] - 6月31个大城市城镇调查失业率5.0%，较上月环比持平，与城镇调查失业率相同，对比2019年同期持平 [44] - 6月外来户籍人口失业率为4.8%，环比下降0.2pct，本地户籍失业率为5.1%，高于上月0.1pct；外来农业户籍人口失业率4.8%，环比下降0.1pct [47] 投资建议 - 短期“禁酒令”下白酒板块情绪偏弱，扩内需政策有望带动需求修复，中长期竞争加剧，关注行业调整后底部反弹机会，建议关注高端酒和区域龙头 [5][51] - 6月化妆品类同比小幅-2.3%因“618”大促前置，美容护理板块悦己和新消费属性强，国产替代化率提升，关注核心龙头企业表现 [5][51]

淘宝闪购与饿了么合作数据 - 淘宝闪购联合饿了么日订单量突破8000万创新高（不含自提及0元购）[1] - 北京南城香在淘宝闪购订单增长翻倍 收入利润金额提升两位数[1] - 南城香线上渗透率明显增加 总利润上涨15%[1] 餐饮品牌表现 - 淘宝闪购消费券上线第一周 4124个餐饮连锁品牌突破历史峰值[1] - 破峰连锁品牌中95%为城市区域连锁品牌 激发城市特色消费活力[1] - 小吃、地方菜、快餐等中小连锁品牌商家占比超过五成[1] 商家经营策略 - 苏小柳新客增长率达25%以上 品质餐饮外卖业务显著受益[1] - 外卖平台对商家产品品质要求提升 从订单量转向服务标准[1] - 苏小柳为线上产品单独研发 适应一人食套餐并联动供应链[1] 政策与行业影响 - "国补"政策带动消费品以旧换新销售额超去年全年[2] - 平台企业响应"国补"政策 消费券投入为市场注入新增量[2] - "国补"政策在释放消费潜力、带动产业升级方面价值凸显[2]

纪要涉及的行业或者公司 家电行业，特别是空调产品，未提及具体公司名称，但涉及区域销售情况，主要围绕华北区及山东区域 [1][2][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **销售目标与库存情况** - 总部任务克制，保证价格稳定并收回利润，导致经销商提货热情差，但区域仍有两位数增长目标，预计冷年能完成销售 [1][2] - 2024 年 8 月前任务高但销售增速为个位数，导致库存高；国补落地后部分区域增速达二三十；2025 年销售目标增速 10% - 15% [3][4] - 库存目前不到三个月，同比去年基本持平略有下降，环比上升，因 3、4 月提货大月，5 月为 618 补货 [1] - **产品价格段与销售占比** - 产品分为低端、中端、高端三档，线下纯低端机占比 20%，中低端占比 20%，中端占比 30%，高端占比 5% - 10% [5][6] - 中高端机占比今年比去年增加 10%左右，目前达 50% - 55%，主要是中端机销售好，受政策引导和消费者补贴因素影响 [7] - **预算与国补情况** - 今年家电预算第一批不到五百亿，虽增加品类但同比去年增长不多，需继续增加预算投入，国补效果刚起步，预计拉动行业需一两年 [8][10] - 担心国补预算不足，需复盘规划新预算拨付，解决骗补、平台差异等问题 [9][10] - **利润回收与渠道改革** - 2020 - 2023 年总部释放利润养市场，今年开始回收，已看到至少 3 - 5 个点利润回收，明年 8 月可能加速 [11][12] - 渠道改革通过仓储物流和云网批覆盖度执行，可挖掘 2 - 3 个点利润空间，还可通过产品系列统一减少能耗 [11][12] - **价格策略与央空情况** - 目前空调价格已至全年最低，成本也压到极限，后续价格策略难有变化 [15] - 山东央空销售不佳，受房地产交易低迷、预算问题、安装成本高和政府投资基建项目少等因素影响，预计今年下滑 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 618 预售高于预期，但家电品类增加后预算增长不多，担心预算支撑不了全年 [8] - 各区域数科执行进度不同，山东进度相对较好，目前以云网批管理为主 [14]

核心观点 - 预计公司二季度收入同比增长14.1%，核心电商收入保持强劲增长势头 [1] - 调整目标价至146港元/38美元，维持"买入"评级 [1][2] - 二季度调整后净利润预计为56亿元 [1] 电商业务 - 京东零售收入预计二季度同比增长15%，带电品类增速快于日百品类 [1] - "618"大促期间部分地区国补暂停，但阶段性调整后补贴重新上线，官方明确国补将持续到年底 [1] - 下半年收入增速可能因去年高基数影响而下滑 [1] 外卖业务 - 外卖业务日订单量峰值突破2,500万，"618"期间业务规模快速攀升 [2] - 二季度外卖业务投入规模约100亿元，生态建设和用户补贴力度大 [2] - 美团和阿里巴巴大幅提高补贴力度，公司补贴策略将更精细化，三季度外卖亏损或进一步扩大 [2] - 外卖业务拉动京东APP二季度DAU实现双位数增长，中长期有望形成业务协同机会 [2] 财务预测与估值 - 基本维持二季度收入预测，下调二季度调整后净利润预测至56亿元 [2] - 目标价调整至146港元/38美元，对应FY26E 10.0x P/E [2] - 公司目前股价对应估值7.3x P/E，处于较低水平 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至146港元/38美元，对应FY26E 10.0x P/E，公司目前股价对应估值7.3x P/E，处于较低水平 [1][2] 报告的核心观点 - 在国补和618大促推动下，预计公司二季度收入同比增长14.1%，核心电商收入保持强劲增长势头，但下半年开始可能受去年高基数影响，收入增速或将下滑 [1] - 公司进军外卖业务，业务规模快速攀升，“618”期间日订单量峰值突破2500万，但在生态建设和用户补贴上投入大，预计二季度外卖业务投入规模约100亿元，三季度外卖亏损或进一步扩大，部分被运营效率优化抵消，外卖业务对公司流量有明显拉动，中长期预计形成更好业务协同机会 [2] - 基本维持二季度收入预测，下调二季度调整后净利润预测至56亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 京东零售收入情况 - 预计二季度京东零售收入同比增长15%，带电品类增速预计仍快于日百品类；虽部分地区国补政策阶段性调整，但预计未对公司业务造成明显影响 [1] 外卖业务情况 - “618”期间日订单量峰值突破2500万，预计二季度外卖业务投入规模约100亿元；随着美团和阿里巴巴提高补贴力度，公司补贴策略将保持相对理性并更精细化，三季度外卖旺季亏损或扩大，部分被运营效率优化抵消；京东APP二季度DAU实现双位数增长，中长期预计形成更好业务协同机会 [2] 财务数据预测 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万元）|1,084,662|1,158,819|1,281,189|1,352,876|1,423,794| |毛利润（人民币百万元）|159,704|183,868|204,153|216,979|230,655| |调整后净利润（人民币百万元）|35,200|47,827|23,596|39,823|51,251| |营业收入增速|3.7%|6.8%|10.6%|5.6%|5.2%| |毛利润增速|8.6%|15.1%|11.0%|6.3%|6.3%| |调整后净利润增速|25.1%|35.9%|-50.7%|68.8%|28.7%|[3][8] 股价及市值情况 |证券代码|目标价|潜在升幅/降幅|目前股价|52周内股价区间|总市值（百万）|近3月日均成交额（百万）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9618.HK|146港元|+19%|122.4港元|94.65 - 192.3港元|355,476港元|2,066港元| |JD.US|38美元|+23%|30.80美元|24.1 - 47.8美元|44,761美元|382美元|[3][5] 情景假设情况 - 港股乐观情景（概率20%）：公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期，目标价212港元；悲观情景（概率20%）：公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，外卖投入持续维持高位，利润改善不及预期，目标价97港元 [17] - 美股乐观情景（概率20%）：公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期，目标价55美元；悲观情景（概率20%）：公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，外卖投入持续维持高位，利润改善不及预期，目标价25美元 [22] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9988 HK Equity|阿里巴巴|106.10港元|买入|147.00港元|16/5/2025|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|108.22美元|买入|150.00美元|16/5/2025|电商| |9618 HK Equity|京东|122.40港元|买入|146.00港元|15/7/2025|电商| |JD US Equity|京东|30.80美元|买入|38.00美元|15/7/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|102.41美元|持有|100.00美元|28/5/2025|电商| |VIPS US Equity|唯品会|15.11美元|持有|14.00美元|21/5/2025|电商| |700 HK Equity|腾讯|500.00港元|买入|700.00港元|15/5/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|129.90美元|买入|135.00美元|16/5/2025|游戏| |9999 HK Equity|网易|202.20港元|买入|210.00港元|16/5/2025|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|171.30港元|买入|173.00港元|21/5/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|22.32美元|买入|22.00美元|21/5/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|11.06港元|买入|13.00港元|14/4/2025|游戏| |2400 HK Equity|心动|50.10港元|买入|34.00港元|8/4/2025|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.31港元|买入|4.20港元|9/4/2025|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|2.64美元|买入|4.00美元|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|7.87美元|持有|7.70美元|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|120.90港元|买入|159.00港元|27/5/2025|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|65.25港元|买入|70.00港元|26/3/2025|短视频| |SE US Equity|Sea|151.12美元|买入|170.00美元|14/5/2025|电商、游戏| |U US Equity|Unity|29.22美元|买入|27.00美元|8/5/2025|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|503.02美元|买入|500.00美元|12/2/2025|软件| |APP US Equity|AppLovin|355.90美元|买入|450.00美元|8/5/2025|广告| |AMZN US Equity|Amazon|225.69美元|买入|282.00美元|12/2/2025|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|181.56美元|买入|185.00美元|8/5/2025|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|182.81美元|买入|185.00美元|8/5/2025|广告、云计算| |META US Equity|Meta|720.92美元|买入|892.00美元|12/2/2025|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|376.42美元|买入|570.00美元|7/5/2025|教育| |SPOT US Equity|Spotify|717.49美元|买入|700.00美元|6/2/2025|在线音乐| |TME US Equity|腾讯音乐|20.67美元|买入|18.00美元|14/5/2025|在线音乐| |1698 HK Equity|腾讯音乐|78.25港元|买入|70.00港元|14/5/2025|在线音乐| |9899 HK Equity|网易云音乐|275.20港元|买入|190.00港元|26/2/2025|在线音乐| |INOD US Equity|Innodata|50.34美元|买入|55.00美元|9/5/2025|软件| [24]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入59.98亿元，同比下降5.76%，归属于上市公司股东的净利润5271.55万元，同比下降88.04% [1] - 主要产品纯碱、聚氯乙烯、糊树脂等面临价格压力，销量同比增幅38.82%，形成价跌量升局面 [1] - 公司计划下半年深化降本增效与市场结构调整，夯实盈利基础 [1] 成本控制措施 - 计划开展提质增效、节能降耗、节水减排、修旧利废、管理提升等活动 [1] - 聚焦工艺优化、"无泄漏工厂"创建、提升装置"两率"等核心要素 [1] - 通过高负荷率、高开工率保证生产环节低消耗、低耗费，确保装置稳产、高产 [1] 销售策略调整 - 纯碱产品优化"期现结合"营销模式，提升增销创效能力 [2] - 烧碱产品重点实施"三个结构"调整与客户结构调整，实现单产品收益最大化 [2] - 金属钠产品推进国内国际市场双驱动 [2] 行业半年报披露情况 - 中盐化工为2025年A股首份半年报，深市首份半年报预计7月22日由沃华医药等公司披露 [3] - 今年半年报披露高峰集中在8月25日至30日，期间近4000家上市公司披露 [3] - 7月至8月为半年报交易窗口期，股价与业绩相关性明显抬升 [3] 行业景气线索 - 第二季度景气成长类资产包括AI算力、出口及部分行业复苏（海风开工、存储涨价、游戏新品、创新药BD等） [3] - 经济周期类资产中"国补"政策刺激的汽车、家电保持高景气 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业（包含白电、清洁电器、厨房小家电、黑电、厨大电等细分行业） - **公司**：美的、海尔、格力、科沃斯、石头科技、追觅、北鼎、小熊、海信视像、TCL 电子、欧圣电气、德昌股份、莱克电气、老板电器、华帝、公牛集团、飞科电器、康旺科技、火星人、亿田、帅丰电器、浙江美大、苏泊尔、德尔玛、奥普照明 纪要提到的核心观点和论据 白电及零部件板块 - **核心观点**：2025 年第二季度白电龙头公司预计双位数增长，二线品牌较弱；零部件公司收入双位数增长但盈利未达拐点 [1][4] - **论据**：白电龙头盈利能力稳定、市场份额提升；零部件公司下游家电生产需求旺盛，但受价格压力和高毛利新业务弱势影响 [1][4] 清洁电器板块 - **核心观点**：受益于国补政策和全球市场份额提升，收入增长强劲 [1] - **论据**：国内市场国补带动价格下探后弹性释放，国产扫地机品牌全球市场份额提升；2024 年中国扫地机销售额同比增长 40%，2025 年上半年延续增长趋势，618 期间清洁电器整体销售额实现 30%的增速 [6] 厨房小家电板块 - **核心观点**：行业景气度修复，利润率有所提升 [1][2] - **论据**：618 期间整体规模增长 25%，均价提升约 15%，销量提升个位数；国补政策扩充、竞争趋缓、企业利润诉求增强等因素推动利润率修复 [1][10] 黑电板块 - **核心观点**：表现稳定，Mini LED 渗透率提升推动彩电提价，大屏化趋势明显 [1] - **论据**：国补政策推动 Mini LED 渗透率提升，今年第二季度 Mini LED 背光电视内销出货量同比提升 40%，全渠道渗透率达到 30%，行业均价提升 7%；全球范围内大屏化趋势明显，今年一季度全球 75 寸以上电视出货量同比增长 80%，收入同比增长 60% [13] 厨大电板块 - **核心观点**：受地产竣工需求压制，但国补政策提供支撑 [2] - **论据**：今年 4 - 5 月份住宅竣工面积同比下滑 24%，新开工面积延续约 20%的下滑趋势；二季度油烟机、燃气灶及洗碗机全渠道实现约 10%的增长，而集成灶则双位数下滑 [17][18] 出口制造类公司 - **核心观点**：受益于东南亚产能布局完善，预计三、四季度业绩将逐步修复 [1] - **论据**：东南亚产能布局完善，应对关税不确定性策略更加从容；如欧圣电器预计二季度收入增速接近 20%，利润端个位数增长，三、四季度业绩确定性及增速将逐步改善 [1][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **内需方面**：国补政策显著推动内销需求增长，但二季度末期受国 V 政策不确定性影响，7 月中旬新一轮国补资金到位后负面影响缓解 [2] - **外销方面**：美国关税波动导致 4 月份对美出口停摆，5 - 6 月逐步恢复；龙头企业通过海外产能转移规避增量关税，预计海外业务至少有高单至双位数增长水平，二线白电海外增长可能落在中低个位数到中个位数左右 [5] - **竞争格局**：空调行业存在价格竞争，但龙头企业通过渠道效率提升降成本让利消费者，未导致利润率损失；小家电板块因产能出清和流量费边际改善，利润率有所提升；清洁电器子行业持续投入费用提升消费者转换率；黑电板块竞争趋缓，海外代工厂压力增大 [2] - **个股表现**：公牛集团传统业务平淡，新能源与新品类海外业务增长迅速但占比仍低，业绩增速压力较大；飞科电器处于战略调整期，海外市场布局加速，下半年业绩值得关注 [2]

空调选购指南 - 空调匹数选择需根据房间面积决定 匹数越大制冷功率越大 适用面积越大 价格也更贵 具体匹数与适用面积对应关系可参考原文表格 [1] - 空调能效标识分为5个等级 等级1表示国际先进水平最节电 等级5为市场准入最低标准 [2][4] - 能效标识通过文字数字 颜色和APF值三种形式展示 绿色代表环保节能 红色代表禁止 [4][5] - APF值(全年能源消耗效率)和CC(额定制冷量)是判断空调是否省电的重要指标 APF值越高表明空调越节能省电 [6] 变频与定频空调比较 - 变频空调制冷速度更快 温度控制更精准 噪声更小 能耗更低 人体舒适度更高 [7][9] - 定频空调压缩机只有开/关两种状态 温度控制不够准确 噪声相对较大 [9] 空调使用与政策 - 空调安全使用年限为8-10年 从购买日期开始连续计算 [10] - 国家推出家电以旧换新补贴政策 2024年已下达1620亿元中央资金 后续将下达1380亿元 [11] - 补贴覆盖12类家电产品 空调最多可补贴3件 1级能效产品补贴标准为售价20% 2级能效补贴15% 每件补贴不超过2000元 [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业、两轮车行业 - **公司**：美的、格力、海尔、华凌、统帅、小米、爱玛、雅迪、安科、9号、替代电子、海信 纪要提到的核心观点和论据 - **2025年上半年家电板块表现**：整体表现较好由业绩驱动，除黑电外各细分领域正收益，截止6月20日家电指数回升1.2个百分点，在长江一级行业排第18位，跑赢沪深300指数，白电、厨电、小家电、照明和家电零部件分别跑赢0.1、0.6、3.8、6.3和8.6个百分点，黑电跑输4.7个百分点[2] - **家电板块影响因素**：受美国关税政策反复扰动和国内国补政策变化影响，5月关税政策缓和获正收益，6月部分地区国补暂停回调，内销国补拉动小家电高价格产品增长显著，外销新市场延续较高增长[4] - **家电板块细分领域估值**：各细分领域估值普遍偏低，白酒基本处年初以来较低水平，金山处20分位以下，黑电视处较低水平，照明设备基本处20多分位，零部件也处在较低状态[5] - **家电板块持仓情况**：截至目前公募基金家电持仓比例6.28%，环比回升0.14个百分点，位列长江一级行业第六名，持仓比例接近历史高位，主要集中于美的、格力、海尔等头部企业[1][6] - **内需表现**：国补拉动下白电、黑电及小家电表现强劲，高价小家电增长显著，2025年4月摄影设备同比增长38.8%排大消费品类第一，咖啡机、扫地机等渗透率低的小家电增长更好，空调、冰箱和彩电前四个月销售增速个位数增长[1][7] - **两轮车市场受国补影响**：自2024年9月实施国补以来反馈良好，截至2025年5月20日累计换购新车600多万台，新车销售额达178亿元，对行业有拉动效果[8] - **空调市场需求特征**：2025年空调均价环比降幅明显，同比降幅可控，1 - 4月线上线下均价分别同比下降3个多点和稳定，总体下降1.3个点，表明需求理性可控[9] - **2025年空调市场价格变化**：价格有所回落但降幅可控，美的华凌等品牌降幅10% - 15%，其他品牌稳定，挂机1 - 4月线上累计均价同比微降0.3个百分点，一匹和两匹及以上产品价格稳定，柜机1 - 4月线上均价同比增长0.33个百分点，三匹以外型号价格提升，是结构性价格调整[10] - **各品牌2025年1 - 4月表现**：美的、格力、海尔等龙头品牌均价高于行业平均水平，华凌、统帅和美的品牌线上价格降幅分别达16%、13.6%和12.9%，小米品牌均价同比提升24%，美的、格力等以价换量实现市场份额增长，华凌份额回落[11] - **空调市场结构性调整表现**：低价机型投放比例增加，促销活动增多，美的1 - 4月中低端产品销售占比提升，中高端产品占比回落，促进销量增长[12] - **冰箱、洗衣机和彩电市场趋势**：呈现迭代升级，高端规格产品占比提升，多门冰箱、大容量洗衣机、大尺寸高刷电视需求增加，但同规格下中端价格回落，如10公斤以上洗衣机和90寸以上电视均价下降，小家电如咖啡机、净饮机和清洁电器自2024年10月受国补拉动快速增长[14] - **关税对中国家电出口美国市场影响**：美国对中国家电征收高关税，大部分品类超40%，核心品类超55%，导致中国对美出口持续下降，空调品类出口量自2021年下滑，对美出口金额降至11亿美元以下[15] - **北美市场家电产品出厂占比**：冰箱21.5%，洗衣机2 - 3%，电视14%左右，美的对美仓口约6%，格力0.8%，海尔30%份额但70%以上产能集中在美国和墨西哥，影响可控[16] - **海外市场对中国家电出口贡献**：贡献显著，空调出口份额接近60%，冰箱超40%，洗衣机接近60%，重点企业海外布局扎实有抢占份额空间，多国户均收入突破1万美元使空调等大型家电渗透率在东南亚、拉美及中东非地区加速提升[3][17] - **海外市场销售规模与国内对比**：海外市场销售规模基本相当于中国的50%，海外增长10个点国内拉动约5个点，增长20个点国内拉动约10个点，海外冰箱和洗衣机销售规模是中国的1.3倍，电视是中国的三倍[18] - **2025下半年及2026年内销端和外销端预期**：下半年及明年内销端可能因技术问题回落，但国补支撑内需韧性强，海外自然动能基础强劲为业绩提供保障，建议配置格力、美的等股息率好的公司，以及爱玛、雅迪、安科等公司[19][20] - **中国家电企业应对关税影响方式**：重点企业可通过集中海外产能供货应对短期影响，产能布局完善可调配满足北美需求，应把握格力、美的等股息率好公司以及安科、替代电子、海信、海尔等有全球化阿尔法能力公司的投资机会[21] - **家电板块未来回报率预期**：2025年可能有回落风险，但实现正增长及以上回报率可观，建议重点配置格力、美的等公司确保稳定回报，抢占海外增量贡献可获更好投资回报[22] 其他重要但可能被忽略的内容 无