文章核心观点 - 蔚来创始人李斌在第三季度财报沟通会上阐述了公司经营哲学的根本转变 从过去的理想主义与业务扩张转向聚焦汽车主业、追求高质量增长和精细化运营 其核心观点是汽车行业的竞争最终将回归到体系能力的竞争 [1][2][14] 三季度财报表现与经营质量 - 2025年第三季度蔚来交付新车8.7万辆 同比增长40.8% 营收217.9亿元 同比增长16.7% 均创品牌历史新高 [4] - 整车毛利率回升至14.7% 综合毛利率达到13.9% 创近三年新高 [4] - 该季度实现了正向的经营性现金流与自由现金流 现金储备增至367亿元 环比增长近百亿 [4] - 公司给出第四季度营收指引为327-340亿元 同比增长66.3%-72.8% [4] - 李斌以节省三万块场馆加班费的细节为例 说明公司开始真正关注经营细节 这是过去不可想象的 [5] 纯电市场趋势与多品牌战略 - 李斌引用数据指出 今年三季度纯电销量同比增长26% 而增程和插混分别同比下滑12%和7% [7] - 在细分市场 10月份纯电大三排SUV销量39921台 增程为24562台 纯电已连续两个月领先 李斌认为增程大三排SUV的黄金时代已过去 纯电时代已到来 [7] - 在30万以上高端市场 纯电渗透率快速提升 从去年全年的12%提升至今年三季度的18% 今年前三季度30万以上纯电车型同比增长33% 插混车型同比下滑10% [7] - 蔚来的三品牌战略分工清晰 蔚来品牌专注高端市场 核心竞争对手是BBA 目标是让BBA用户的下一辆车选择蔚来 [7] - 市场验证显示 1到9月蔚来在中国的销量超过了BBAP核心德系竞争对手的纯电车型组合 [7] - 全新ES8的增换购用户中 62.4%来自传统豪华品牌油车 且有15%的用户来自宝马5系、奥迪A6、奔驰E级（56E）的轿车用户 [7] 从扩张到聚焦的战略转向 - 过去的蔚来业务版图广泛 涉及换电站网络、车主社区、周边产品（销售超500万件） 并在2020年后开启自研动力电池、自动驾驶芯片、手机及收购澳洲锂矿股权等探索 [9] - 李斌现在清醒认识到 在年销量3000万的中国市场 公司仅有1%多的份额 增长空间巨大 因此将聚焦做好汽车产品 [2][9] - 对于友商布局机器人、AI终端等非车业务 李斌表示基于汽车的智能化延展探索可以理解 但公司清醒认识到自身在汽车市场的份额还很小 对于机器人市场 公司倾向于通过投资、合作参与 而非亲自下场 [9] - 随着第三代产品周期开启 尽管四季度12万-12.5万台的交付指引与部分市场预期存在差距 但公司更追求“高质量增长” [9] 追求高质量增长与市场策略 - 公司不简单追求量的增长 而是追求高质量有机增长 更看重毛利总额的增长 即“销量×单价-成本” [10][12] - 面对10月下旬因置换补贴突然退坡导致行业新增订单大幅下降的情况 蔚来的策略是保持价格稳定 部分得益于像全新ES8这样的存量订单在细分市场表现不错 [10] - 公司经营理念发生根本变化 不再设定“必保多少辆”的销量目标 而是追求真实经营结果 一线团队也要看经营报表 核算每辆车的盈利情况 [12] 经营理念与体系能力竞争 - 李斌个人管理认知变得更加务实 在经营细节方面有进步 同时管理者需要厘清哪些该坚持、哪些该改变 [13] - 李斌认为汽车行业的竞争最终会回归到体系能力的竞争 目标是比同行效率高3-5个点 [14] - 公司推行“百万倍思维” 例如一个零件便宜5块钱 一百万辆就是500万 一个流程节省1分钟 一百万次操作就是上万小时 通过每个环节效率的微小提升实现整体卓越 [14]

公司战略转向 - 公司战略从广泛业务探索转向聚焦核心汽车业务，明确在年销量3000万的中国市场仅占1%多份额，增长空间巨大，因此长期聚焦做好汽车产品[1][3] - 对非汽车业务如机器人持谨慎态度，倾向于通过投资与合作参与，而非亲自下场，例如芯片能力可用于机器人或布局“机器人换电”网络[4] - 公司经营理念发生根本转变，不再设定“必保多少辆”的销量目标，转而追求高质量有机增长，更关注毛利总额的增长[5] 三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度交付新车8.7万辆，同比增长40.8%，营收217.9亿元，同比增长16.7%，均创品牌历史新高[1] - 三季度整车毛利率回升至14.7%，综合毛利率达13.9%，创近三年新高，并实现正向经营性现金流与自由现金流，现金储备增至367亿元，环比增长近百亿[1] - 公司给出第四季度营收指引为327-340亿元，同比增长66.3%-72.8%[1] 市场趋势与竞争格局 - 纯电车型增长强劲，今年三季度纯电销量同比增长26%，而增程和插混分别同比下滑12%和7%[2] - 在30万以上高端市场，纯电渗透率快速提升，从去年全年12%提升至今年三季度的18%，今年前三季度30万以上纯电车型同比增长33%，插混车型同比下滑10%[2] - 10月份纯电大三排SUV销量39921台，增程为24562台，纯电车型已连续两个月领先，表明纯电大三排SUV时代到来[2] 多品牌战略与用户构成 - 三品牌战略分工清晰，蔚来品牌专注高端市场，核心竞争对手是BBA，目标为“BBA的下一辆是蔚来”[2] - 今年1到9月，公司在中国的销量超过了BBAP核心德系竞争对手的纯电车型组合，全新ES8的增换购用户中62.4%来自传统豪华品牌油车[2] - 公司正突破原有市场边界，形成独特“引力场”，例如全新ES8用户中有15%来自“56E”轿车用户[2] 经营质量提升与效率追求 - 公司开始注重经营细节，例如通过提前彩排节省场馆加班费，这种对经营细节的关注在过去是不可想象的[2] - 一线团队需查看经营报表，核算每辆车盈利情况，全公司经营理念转变为算清楚账，关注最终为公司赚取的利润[5] - 公司追求在各个环节比同行效率高1-2个点，整体高出3-5个点，推行“百万倍思维”，例如一个零件便宜5块钱，一百万辆车可节省500万[6]

多品牌战略成效 - 公司实施“蔚-乐-萤”三品牌战略，第三季度蔚来品牌交付3.69万辆高端智能电动车，乐道品牌交付3.77万辆家庭智能电动车，萤火虫品牌交付1.25万辆智能电动高端小车，三大品牌形成互补协同格局 [1] - 乐道品牌仅用385天实现10万台交付，速度位列新势力前二，萤火虫品牌第三个万台交付周期仅56天，展现出强劲增长加速度 [1] - 多品牌布局覆盖10万至80万元价格带，通过技术共享、渠道复用与能源网络共通，降低单一市场波动带来的经营风险，实现资源集约利用 [1] 财务与运营表现 - 第三季度公司交付新车8.71万台，同比增长40.8%，环比增长20.8%，营收达217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，交付与营收双双刷新历史纪录 [2] - 整车毛利率攀升至14.7%，综合毛利率达13.9%，均创下近三年新高，业绩增长核心驱动力来自高毛利旗舰车型乐道L90和全新蔚来ES8 [2] - 乐道L90上市三个月累计交付3.33万台，连续蝉联纯电大型SUV销量冠军，全新蔚来ES8在40万元以上高端市场仅用41天实现交付破万，创下纯电车型最快纪录 [2] 行业趋势与竞争定位 - 纯电大三排SUV成为用户新宠，10月销量达3.99万台，超越插混、增程车型，新势力中纯电与增程车型占比从去年同期的49:51变为74:26，市场偏好清晰转向纯电 [3] - 公司凭借全栈自研的三电技术、热管理及底盘调校能力，在纯电大车赛道率先卡位，解决用户对续航与补能的核心疑虑，重新定义高端电动出行体验 [3] - 纯电大车赛道爆发是技术成熟、基础设施完善与用户需求升级共同作用的结果，公司提前布局高价值赛道，通过持续技术投入构建竞争壁垒，明年将推出三款全新大车以扩大市场份额 [3]

财务业绩表现 - 2025年第三季度交付新车87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8%，创历史新高 [1][2] - 第三季度营收达到217.9亿元人民币，环比增长14.7%，同比增长16.7% [1][2] - 公司整车毛利率回升至14.7%，综合毛利率达到13.9% [2] - 经营现金流与自由现金流双双转正，现金储备攀升至366.5亿元人民币，环比显著增长 [2] 未来业绩指引 - 预计第四季度交付量达120,000-125,000台，营收指引为327.58亿至340.39亿元人民币，在造车新势力中位居榜首 [1][3] - 公司目标在四季度达到18%左右的整车毛利率，全新ES8的毛利率将超过20% [3] - 2026年经营目标是实现全年盈利，公司综合毛利率有望达到20% [6] 多品牌战略与产品优化 - “蔚乐萤”三品牌战略协同效应显著，10月份蔚来品牌交付17,143台，乐道品牌交付17,342台，萤火虫品牌交付5,912台 [4] - 三季度毛利提升主要依靠销量增长带来的供应链降本和乐道高毛利车型L90的推出 [4] - 随着全新ES8在四季度的批量交付，公司产品结构将进一步优化 [4] 能源网络与服务体系 - 截至2025年11月25日，已建成补能设施8,386座，包括3,581座换电站和4,805座充电站，配套充电桩27,446根，建设规模行业首位 [5] - 已建成超过1,000座高速公路换电站，平均每2.5天就有一座高速换电站落地 [5] - “可充可换可升级”的能源服务体系成为核心护城河，“3分钟换电”极大缓解用户里程焦虑 [5] 市场地位与发展前景 - 在整体行业承压的情况下，公司展现出强劲的增长势头和在新势力中的领先地位 [1][7] - 随着纯电市场渗透率提升，公司在高端纯电市场和大车细分市场的先发优势和体系化竞争力持续强化 [7] - 公司从追求增长速度转向关注经营质量，向可持续的发展模式迈进 [7]

2025年第三季度财务与运营表现 - 第三季度汽车交付量达87,071辆，创单季度历史新高，同比增长40.8%，环比增长20.8% [3] - 第三季度营收达217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，其中汽车销售额为192亿元，同比增长15%，环比增长19% [3] - 第三季度综合毛利率达13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点；整车毛利率达14.7%，为近三年最高水平 [3] - 第三季度净亏损为34.805亿元，同比收窄31.2%，环比收窄30.3%；非美国通用会计准则下净亏损为27.351亿元，同比收窄34.1%，环比收窄31.5% [4] - 第三季度经营亏损为35.2亿元，同比大幅减亏32.8%，环比下降28.3% [4] - 截至第三季度末，现金储备环比增长近百亿，达到367亿元，并实现正向经营性现金流和自由现金流 [5] 多品牌战略与交付结构 - 蔚来、乐道、萤火虫三大品牌第三季度分别交付36,928辆、37,656辆和12,487辆，呈现均衡发展态势 [5] - 乐道品牌L90车型上市86天即达成30,000辆交付，连续三个月交付破万 [5] - 蔚来品牌全新ES8上市41天内达成10,000辆交付，创40万元以上纯电车型交付破万最快纪录；ES6车型在11月18日迎来第30万辆交付 [5] - 萤火虫品牌近期达成第30,000辆交付里程碑，连续三个月实现交付量环比增长 [5] - 三大品牌覆盖10万至80万元价格带，通过共享NT3.0平台与技术研发成果，实现技术共享与渠道复用，降低单车型研发成本 [5][6] 成本控制与运营效率 - 第三季度研发费用为23.9亿元，同比减少28.0%，环比减少20.5% [6] - 第三季度销售、一般及行政费用为41.6亿元，同比微增1.8%，但在交付量增长40.8%的背景下，费效比大幅改善 [6] - 公司通过组织优化和业务调整提升运营效率，每个基本经营单元（CBU）都在严格控制成本的同时追求效率最大化 [6] 第四季度业绩指引与盈利路径 - 公司预计第四季度汽车交付量将达12万至12.5万辆，同比增长65.1%至72.0% [2][7] - 公司预计第四季度营收将达327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8% [2][7] - 公司预计第四季度整车毛利率有望从第三季度的14.7%进一步提升至18% [6] - 盈利路径基于高毛利车型（如全新ES8，毛利率接近20%）在第四季度集中交付，以及持续的成本控制，计划将销售、一般及行政费用占收入的比重控制在12%左右 [6] - 公司创始人、董事长、CEO李斌表示有信心在第四季度实现盈利，若达成将是公司成立十余年来的首次盈利 [2] 市场环境与未来展望 - 李斌认为2025年是纯电市场的拐点，前三个季度纯电动销量同比增长33%，而增程仅增长约3% [8] - 在30万以上的高端乘用车市场，纯电动渗透率从去年的12%快速上升至2025年第三季度的18% [8] - 公司计划推动萤火虫作为重点出海车型，乐道品牌车型也将进入全球市场 [9] - 公司在AI领域（如智能驾驶、NOMI）将继续保证研发强度，并注重研发效率 [9] - 公司明年的经营目标是实现全年盈利（非会计准则） [8]

事件概述 - 郑州正弘城商场FILA KIDS门店店员因在会员微信群内不当备注顾客信息“买双鞋子都嫌贵”而引发舆论关注 [2][3] - 事件发生后，FILA消费者体验官方服务号公开致歉，称已第一时间与门店负责人了解情况，并对涉事员工进行了严肃批评 [2][7] FILA品牌财务表现 - FILA作为安踏集团核心品牌，2019年营收同比增长73.9%至147.7亿元，占集团收入比重达43.5% [9] - 2020年FILA营收再增18.1%至174.5亿元，规模超过安踏品牌，占比扩大至49.1% [9] - 2022年FILA营收首次出现下滑，同比下滑1.4%至215.23亿元 [9] - 2025年上半年FILA收入达141.8亿元，同比增长8.6%，但增速低于集团14.3%的整体水平，在集团收入占比为38.5%，呈下滑趋势 [9] 安踏集团多品牌战略与管理挑战 - 安踏集团持续推进多品牌战略，2015年收购英国品牌Sprandi，2016年与日本品牌迪桑特成立合资公司，2019年作为牵头方完成对亚玛芬体育的收购 [10] - 2024年安踏集团宣布将全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin，并与韩国时尚集团MUSINSA共同投资成立合资公司“MUSINSA中国” [10] - 多品牌管理面临挑战，除本次FILA事件外，2024年9月旗下品牌始祖鸟亦因“炸山”争议引发风波 [2][10] - 受始祖鸟事件影响，安踏集团股价于9月22日开盘下跌超4%，收盘跌2.22%报94.65港元/股，单日市值蒸发60.36亿港元，次日继续下跌0.95%，两日累计蒸发85.62亿港元 [10] 安踏集团整体业绩 - 2025年上半年安踏集团营收同比增长14.3%至385.44亿元 [11] - 2025年上半年归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元，但若剔除由亚玛芬体育上市事项权益摊薄所致的利得，归母净利润同比增长14.5% [11] FILA KIDS品牌信息 - FILA KIDS成立于2015年，是FILA旗下的运动时尚儿童品牌，主打高端儿童服饰及鞋类产品，覆盖3-15岁儿童 [8] - 其儿童鞋类产品价位在480元至1380元区间 [8]

公司概况与市场定位 - 公司是中国电动汽车市场的重要参与者，与特斯拉和比亚迪等巨头竞争 [1] - 公司采用多品牌战略，包括旗舰NIO品牌、主打性价比的ONVO品牌以及Firefly品牌 [1] 盈利能力与亏损收窄 - 每股收益为-0.16美元，优于市场预估的-0.22美元 [2][6] - 调整后每股亏损为0.15美元 [2] - 净亏损同比大幅收窄31.2%至4.889亿美元 [2] 营收表现与市场预期 - 营收达30.6亿美元，低于市场预估的31.1亿美元 [3][6] - 第三季度营收同比增长16.7%，但未达到分析师预期的31.4亿美元 [3] 运营效率与交付量 - 汽车交付量飙升至87,071辆，同比大幅增长40.8% [4][6] - 增长归因于高毛利车型组合和成本优化策略 [4] - 毛利率达到13.9%，为三年来的最高水平 [4][6] - 车辆利润率提升至14.7%，高于去年同期的13.1% [4] - 毛利润同比增长50.7%，达到约4.23亿美元 [4] 财务健康状况 - 市盈率约为-3.62，显示公司仍处于亏损状态 [5] - 负债权益比显著为负，约为-24.13，反映债务水平较高 [5] - 流动比率约为0.84，表明用流动资产覆盖短期负债可能存在困难 [5]

核心财务业绩 - 2025年第三季度营收达217.9亿元人民币，同比增长16.7% [2] - 第三季度综合毛利率提升至13.9%，创近三年新高 [2] - 第三季度整车毛利率达到14.7%，较去年同期的13.1%显著提升 [3] - 第三季度净亏损为34.8亿元人民币，较去年同期的50.6亿元下降31.2% [3] - 第三季度经调整净亏损为27.4亿元人民币，较去年同期的44.1亿元下降38.0% [3] - 公司首次实现正向经营性现金流和自由现金流 [2] - 截至9月30日，公司现金储备达到367亿元人民币，较上一季度大幅增长近百亿元 [2] 交付表现与指引 - 第三季度汽车总交付量达8.71万辆，同比增长40.8% [2] - 蔚来品牌交付3.69万辆高端智能电动汽车 [2] - 乐道品牌交付3.77万辆家庭智能电动汽车 [2] - 萤火虫品牌交付1.25万辆智能电动高端小车 [2] - 预计第四季度交付量将达12.00万辆至12.50万辆，同比增长65.1%至72.0% [2] - 预计第四季度营收将达327.6亿元至340.4亿元人民币，同比增长66.3%至72.8% [2] 增长驱动因素 - 业绩增长得益于蔚来、乐道及萤火虫品牌产品的综合竞争力 [2] - 多品牌战略成功实施，三个品牌在各自细分市场均取得突破性进展，形成协同发展格局 [2] - 核心智能电动汽车技术、互补的多品牌产品组合、全面便捷的充换电网络及用户社区是公司进入加速增长新周期的关键 [4] - 公司正与供应链合作伙伴紧密合作以提高产能 [2] 行业与公司展望 - 公司已进入一个加速增长的新周期 [4] - 第三季度的业绩表现标志着公司已经进入了一个新的发展阶段 [4] - 随着产能的进一步提升和新产品的不断推出，公司有望在激烈的市场竞争中保持领先地位，实现高质量增长 [4]

事件概述 - 郑州正弘城商场FILA KIDS门店店员在会员微信群中，不当备注顾客信息为“买双鞋子都嫌贵”，引发舆论关注 [1][2] - FILA消费者体验官方服务号随后致歉，称已与门店负责人了解情况，并对涉事员工进行严肃批评 [1][6] FILA品牌近期业绩表现 - FILA作为安踏集团核心品牌，近年来营收增速放缓，在集团收入占比呈下滑趋势 [1][9] - 2019年FILA营收同比增长73.9%至147.7亿元人民币，占集团收入43.5% [9] - 2020年FILA营收同比增长18.1%至174.5亿元人民币，占比扩大至49.1% [9] - 2022年FILA营收首次同比下滑1.4%至215.23亿元人民币 [9] - 2025年上半年，FILA收入达141.8亿元人民币，同比增长8.6%，但增速低于集团整体14.3%的水平，在集团收入占比降至38.5% [9] 安踏集团多品牌战略与挑战 - 安踏集团持续推进多品牌战略，收购了包括Sprandi、迪桑特（合资）、亚玛芬体育（旗下含始祖鸟、萨洛蒙等品牌）以及近期宣布全资收购的Jack Wolfskin（狼爪） [10][11] - 多品牌管理面临挑战，近期连续发生旗下品牌公关事件：除FILA店员备注风波外，2024年9月始祖鸟品牌因“炸山”争议引发舆论问责 [1][11] - 始祖鸟“炸山”事件对资本市场产生影响，导致安踏集团股价在2024年9月22日开盘下跌超4%，收盘跌2.22%至94.65港元/股，单日市值蒸发60.36亿港元，次日继续下跌0.95%，两日累计蒸发85.62亿港元 [11] 安踏集团整体财务表现 - 2025年上半年，安踏集团营收同比增长14.3%至385.44亿元人民币 [11] - 2025年上半年，安踏集团归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元人民币 [11] - 若剔除由亚玛芬体育上市事项权益摊薄所致的利得，安踏归母净利润同比增长14.5% [11] 相关品牌背景信息 - FILA KIDS成立于2015年，是FILA旗下的运动时尚儿童品牌，主打高端儿童服饰及鞋类，产品覆盖3-15岁儿童，儿童鞋价位在480-1380元人民币区间 [9][10]

核心财务表现 - 第三季度总营收218亿元人民币（30.6亿美元），同比增长16.7% [4] - 第三季度毛利润30.2亿元人民币，同比增长50.7%，整体毛利率升至13.9%，较去年同期10.7%显著改善 [4] - 第三季度车辆毛利率升至14.7%，为近三年最高水平，环比提升440个基点 [3][4] - 运营亏损35.2亿元人民币，同比收窄32.8%，环比收窄28.3% [4] 交付量与增长指引 - 第三季度交付87,071辆智能电动汽车，同比增长40.8% [1][5] - 截至10月31日，2025年累计交付241,618辆，总交付量达913,182辆 [12] - 预计第四季度交付12万至12.5万辆汽车，同比增长65.1%至72.0% [1][6] - 预计第四季度总营收在328亿元至340亿元人民币之间，同比增长66.3%至72.8% [1][6] 多品牌战略与市场表现 - 高端品牌蔚来交付36,928辆，家庭品牌乐道交付37,656辆，小型高端品牌萤火虫交付12,487辆 [11] - 全新ES8在中国市场40万元以上纯电动车型中创下交付破万辆最快纪录 [12] - 乐道L90连续三个月保持大型纯电SUV销量第一，萤火虫在小型智能高端电动车市场占据领先地位 [12] 成本优化与运营效率 - 第三季度车辆销售额192亿元人民币，同比增长15.0%，环比增长19.0% [13] - 单车物料成本持续降低推动车辆毛利率提升，尽管产品结构变化导致平均售价下降 [13][15] - 第三季度研发费用24亿元人民币，同比下降28.0%，环比下降20.5%，主要归因于组织优化带来的研发人员成本降低 [16][18] - 销售、一般及行政费用42亿元人民币，同比增长1.8%，环比增长5.5%，与去年同期相比保持相对稳定 [18] 现金流与其他业务 - 公司现金及等价物、受限现金、短期投资和长期定期存款总额为367亿元人民币（51亿美元） [4] - 其他销售收入26亿元人民币，同比增长31.2%，主要来自二手车销售、技术研发服务收入增加以及零配件、售后服务和电能解决方案销售增长 [14]