核心观点 - 公司通过整合活动、优化资源配置等方式显著降低运营成本，体现降本增效策略的初步成效 [5][6][7] - 内部推行CBU机制实现精细化成本管理，要求各部门独立核算并考核投资回报率 [41][42][43] - 多品牌协同战略进入执行阶段，乐道品牌整合至总部体系并共享换电/研发资源以提升规模效应 [47][55][56] - 2025年四季度实现盈利的目标明确，乐道L90交付表现将成为关键变量 [12][48][75] 财务表现 - 累计亏损达1270亿元，其中研发投入占比47%（600亿元）[10][14] - 2024Q3车辆毛利率19.8%，同比提升0.5个百分点，环比微增0.1个百分点 [14] - 营业费用同比下降14%至50.47亿元，经营亏损收窄至2.717亿元 [14] - 换电网络累计投入超78亿元（按3405座×200万/座估算）[20][22] 技术投入 - 全域900V架构/碳化硅电驱/5nm智驾芯片等核心技术处于行业第一梯队 [16][18] - 换电站总数达3405座（含高速站1000座），累计换电8000万次 [20] - 充电网络覆盖13375根超充桩+2024根高速桩+13398根目的地桩，83%服务外部品牌 [23][24] 品牌战略 - 乐道L90预售定价27.99万元（电池租赁方案19.39万元），预售订单中蔚来车主转化显著 [69][70] - 萤火虫6月交付3932台，通过蔚来渠道实现"零边际成本"扩张 [62][65] - 三品牌用户复购奖励3万积分，推动内部转化闭环形成 [70][72] 历史布局 - 品牌建设期投入包括EP9超跑（未量产）、8000万元NIO DAY等战略性支出 [30][32] - 偏远地区充电桩建设（如孤独星际酒店）强化高端品牌形象 [34][36] - 换电网络重资产运营累计服务外部品牌占比达83% [24][26]

公司战略调整 - 2025年第四季度力争实现单季度盈亏平衡[3] - 核心战略目标转向自我造血和独立盈利[2] - 明确财务指引：全年销量超40万辆 四季度毛利率达20%[8] 财务表现 - 2024年交付新车22.2万辆 同比增长38.7%[4] - 全年营收657.32亿元 创历史新高[5] - 现金储备419亿元 但四季度销售费用同比上涨22.8%至48.78亿元[6] - 全年研发费用130.37亿元 四季度环比增长9.6%至36.36亿元[7] 产品规划 - 2025年目标交付44万辆 实现100%增长[11] - 现有四款车型将改款升级自研芯片和屏幕设计[11] - 旗舰新车ET9搭载17项首发技术[11] - 第二品牌乐道将推出L90和L80两款SUV[11][12][13] - 第三品牌萤火虫首款车4月交付[16] 降本措施 - 推行平台化采购策略 提升零部件通用率[19] - 建立透明供应链体系 实时监控成本细节[21][22] - 自研芯片预计单车可降本1万元[22] - 目标蔚来品牌毛利率20% 乐道15%[22] - 推行CBU经营单元优化资源分配[23][24] 技术优势 - 自研神玑NX9031芯片即将量产[22] - ET9搭载线控转向等领先底盘技术[28] - 乐道品牌实现900V高压平台量产[28] - 换电网络获宁德时代25亿元投资[29] 市场机遇 - 中高端新能源车市场仍有较大空间[26] - 2025年计划进入全球25个国家和地区[29] - 换电站建设目标覆盖全国县级行政区[29] - 原创设计和技术投入形成差异化优势[27][28]

购车决策背景 - 购车者为河北廊坊消费者 选购车型为小鹏MONA M03 600超长续航MAX 指导价13.98万 最终全款支付[1] - 置换补贴3000元 叠加呼和浩特省补14000元 旧车奥拓成交价22000元 实际置换成本约10万元[2] - 旧车2017款奥拓自动挡8年保值率44% 年均使用成本低(全险1000元/年)[2] 竞品对比分析 - 核心筛选标准为纯电车型 主要满足市区代步需求 不考虑插混/增程[4] - 领克Z20因外观设计和后排体验被淘汰 虽配置丰富但智驾功能非核心需求[4] - Smart精灵3因性价比低(较同系列溢价) 电池品牌一般(磷酸铁锂)被排除 三元锂版本未被考虑[4] - 萤火虫因续航仅400公里(欣旺达电池)及换电站兼容问题落选 与小鹏MONA形成最终二选一[5] - 大众ID3因电门调校风格差异被否决 海豹06GT/海豚因外观偏好未入选[5] 产品升级亮点 - 小鹏MONA MAX版520发布会披露多项改进：后排座椅角度优化 新增电子后视镜 外观内饰配色扩充 轮毂/方向盘升级 座椅按摩功能[7] - 实际定价低于预期 MAX顶配版600续航车型最终售价13.98万 较预估14.58万低4.1%[9] - 生产交付效率高 5月27日生产 6月4日完成交付 创天津地区首台上牌记录[11][13] 产品使用体验 核心优势 - 智能驾驶系统表现突出：搭载满血版城区NGP 车机与泊车系统体验优异[18] - 续航能力扎实：600公里WLTP工况 夏季空调工况电耗10-12kWh/百公里[18] - 人机共驾模式创新：实现驾驶者与辅助系统无缝协作[18] 现存不足 - 后悬架采用板悬设计 后排乘坐舒适性受限[19] - 尾部造型设计存在争议 后续SUV版本或改进[19] - 哨兵模式耗电显著：10小时消耗30-40公里续航[17] 市场反馈验证 - 未发现低频压耳现象 天幕隔热效果良好(39℃环境下无不适)[22] - 后排头部空间改善有限 身高1.8米为体验分界点[22] - 内后视镜视野覆盖完整但镜面较窄 MAX版标配高德导航[22]

市场扩张战略 - 蔚来将于7月1日在澳门市场正式启动全新战略合作，授权广东鸿粤汽车销售集团有限公司作为该地唯一总代理商，全面负责蔚来、乐道、萤火虫品牌在澳门的市场运营、用户服务体系建设及品牌生态发展 [1] - 继澳门后，香港市场一样会采用代理制形式来做，按照计划，预计将于今年四季度进军香港市场 [1] - 后续在阿塞拜疆、巴西等市场也会采取代理制模式 [1] 商业模式 - 蔚来在澳门、香港等市场采用代理制模式，目的是用很低的资金成本进入更多市场 [1] - 广东鸿粤汽车销售集团有限公司将全面负责蔚来、乐道、萤火虫品牌在澳门的市场运营、用户服务体系建设及品牌生态发展 [1]

财务表现 - 理想汽车2025年第一季度营业收入259亿元，同比增长1.1%，环比下滑41.4%，净利润6.47亿元，同比增长9.4%，环比下滑81.7%，毛利率稳定在20.5%，现金储备1107亿元 [3] - 小鹏汽车2025年第一季度营收158.1亿元，同比增长141.5%，净亏损6.6亿元，环比大幅减少，毛利率提升至15.6%，现金储备452.8亿元，环比净增33亿元 [5] - 蔚来2025年第一季度营收超120亿元，同比增长21%，净亏损67.5亿元，同比扩大30.19%，毛利率7.6%，现金储备减少至260亿元，环比减少近160亿元 [7] 交付量表现 - 2025年第一季度小鹏汽车交付量94008辆，首次超越理想的92864辆，蔚来交付42094辆 [8] - 小鹏汽车MONA M03成为销量支柱，产品覆盖15万至42万元价格区间，形成低价走量+高端试探组合 [10] - 理想汽车交付量同比增长15.5%，但环比下滑41.5%，主要受车型切换期影响 [12] - 蔚来多品牌战略下，蔚来+乐道合计交付42094辆，同比增长40.1%，但单品牌实际同比减少 [12] 战略布局 - 小鹏汽车通过产品焕新和降价策略实现交付量增长，预计2025年第四季度实现盈利 [7][10] - 理想汽车面临增程市场份额被蚕食，计划推出i8和i6纯电SUV寻求突破 [12] - 蔚来推出乐道和萤火虫品牌承担走量盈利使命，萤火虫首个完整交付月销量3680辆，预计二季度交付量大幅提升 [14] - 蔚来预计二季度毛利率有望回到双位数，四季度超过20% [7] 行业竞争态势 - 造车新势力三强发展明显分化，理想保持唯一盈利，小鹏交付量登顶，蔚来聚焦差异化竞争 [1] - 小鹏汽车通过优化产品结构和供应链管理提升毛利率 [7] - 理想汽车在纯电市场面临从增程式技术路线过渡的挑战 [12] - 蔚来通过多品牌矩阵破解销量困局，三品牌分别主打不同细分市场 [12][14]

萤火虫品牌表现 - 萤火虫5月销量3680台，超过4月纯电Mini（971台）和Smart（2193台）销量总和 [1] - 用户偏好高配版本，首个完整交付月销量勉强达到公司设定的3000-5000台目标 [1][15] - 50%首批订单来自蔚来体系用户，通过"车圈海底捞"式服务提升用户黏性 [4] 产品定位与设计 - 定位"悦己"消费，主要用户为中产家庭第二台车和精致青年首购 [2] - "六眼飞鱼"前脸灯组设计引发争议后口碑逆转，被形容为"丑萌丑萌" [1][2] - 内饰采用"治愈系高定美学"，填补高端小车市场情绪空白 [4] - 空间设计包含27处储物空间，后备箱容积1253L，前备箱92L [9] 技术配置 - 搭载名为lumo的智能语音助手，支持GPT连续指令和大模型闲聊 [9] - 标配24个高性能感知硬件，算力128Tops，具备NOP智能领航辅助等功能 [9] - 采用欣旺达42.1kWh电池，后续计划适配宁德时代巧克力换电标准 [13] 市场竞争分析 - 竞品包括宝马MINI、奔驰smart、大众ID.3等 [4] - 采取"比MINI更smart，比smart更MINI"的差异化策略 [8] - 面临小鹏Mona M03、领克Z20、比亚迪海豚等10万元级A0车型竞争 [15] 销售与服务问题 - 销售团队产品知识不足，出现"我比销售更懂车"现象 [12] - 存在多项功能缺失：无胎压显示、无APP开启前备箱、无原厂ETC等 [12] - 全系无热泵空调，可能影响北方市场拓展 [13] 市场前景与挑战 - 2025年4月A0级轿车批发13万台，同比增长94%，占市场份额13.69% [14] - 精品小车在中国属小众市场，欧洲去年销量近500万辆但受关税影响 [14] - 公司目标第四季度月销5万台，其中萤火虫贡献3000-5000台 [1][15] - 组织架构调整将萤火虫从独立事业部转为PD&D集群管理 [16]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 行业乱象引起监管重视，产业链经营质量中长期将改善，虽短期有阵痛但不改变产业地位，继续看好小米、理想、华为、吉利、小鹏、比亚迪等主机厂，拓普、三花等零部件企业，关注隆盛科技、东风集团股份、上汽集团、长安汽车等 [4] - 基于科技 + 国央企改革两条主线，推荐比亚迪、吉利、小鹏等主机厂，江淮汽车、赛力斯等智能化相关企业，上汽集团、东风集团股份等国央企，福耀玻璃、新泉股份等零部件企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周事件 蔚来一季报公布 - 2025 年第一季度蔚来总营收 120.35 亿元，同比增长 21.5%，环比下滑 38.9%；净亏损 67.50 亿元，同比扩大 30.2%，环比减少 5.1% [5] - 交付量 42,094 辆，同比增长 40.1%，环比下降 42.1%；预计二季度交付量 72,000 - 75,000 辆，同比增长 25.5% - 30.7%；营收 195.13 - 200.68 亿元，同比增长 11.8% - 15.0% [5][8] 小鹏联手华为打造“追光全景”AR - HUD - 6 月 5 日小鹏与华为发布该方案，将首搭于小鹏 G7，标志 AR - HUD 迈向智能场景交互新阶段 [10] - 华为硬件平台保障显示，小鹏 AI 算法实现智能交互，采用 87 英寸超大画幅，畸变率控制在 1%以内，缓解眩晕问题 [11] 高息高返模式终止，车贷市场迎新规 - 多地暂停车贷“高息高返”模式，该模式推高银行成本，引发不正当竞争和诱导消费关注 [14] - 银行长远将聚焦产品创新与服务质量，推动汽车消费金融业务健康发展 [14] 比亚迪股东大会释放全球化与智能化战略信号 - 2025 年定下全球销量 550 万辆目标，海外市场超 80 万辆，相比 2024 年增长超 91% [15] - 未来三年推出智能驾驶技术，强调安全第一，愿与同行推动智能化发展 [16] - 计划在欧洲推腾势品牌，推进品牌形象建设，坚持以产品力为核心发展 [16] 本周行情回顾 本周板块涨跌幅情况 - 本周汽车行业指数收 6982.39 点，全周上涨 0.17%，涨幅低于沪深 300 指数（上涨 0.88%），在申万宏源一级行业中位列第 25 位，较上周上升 6 位 [17] - 汽车市盈率为 25.99，在申万一级行业中位列第 17，估值处于中等水平 [17] 本周个股涨跌幅情况 - 本周行业个股上涨 156 个，下跌 131 个 [20] - 涨幅最大个股为超捷股份（28.4%）、厦门信达（21.3%）、青岛双星（18.4%）；跌幅最大个股为兆丰股份（-30.7%）、富特科技（-30.2%）、松原股份（-30.0%） [20] 市场重点指标 - 下周湖南天雁存在解禁，解禁数量 276 万股，占总股本比 0.26% [23] - 汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低，部分企业如上汽集团、比亚迪等存在一定比例股权质押 [25] 本周重要信息回顾 行业新闻 - 蔚来一季度营收超 120 亿元，同比增长超 21%，二季度交付指引同比增长 25.5% - 30.7% [27] - 小马智行与深圳西湖集团合作打造自动驾驶出行服务车队 [28] - 鸿蒙智行端午假期全系车型大定突破 10,683 台 [29] - 乐道 L60 成为滴滴专车对标比亚迪汉 [29] - 小鹏与华为官宣合作并发布追光全景 AR - HUD 解决方案 [30][32] - 五部门启动 2025 年新能源汽车下乡活动，124 款车型参与 [30] - 智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求立项制定 [31] - 2025 年 5 月汽车消费指数为 81.6，预期 6 月市场基本持平或微增 [33] - 特斯拉欲自建电池生产体系 [35] - 2026 款零跑 C16 预售 16.98 万起，新增 5 座版本 [36] - 上汽集团等投资成立含工业机器人业务新公司 [36] - 同星新一代 TC1055 Pro 开启车载网络测试新时代 [37] - 尊界 S800 上市 7 天大定突破 3600 台，售价 70.8 万元起 [39] 销量、库存、价格信息 - 5 月全国乘用车市场零售 193 万辆，同比增长 13%，较上月增长 10%；今年以来累计零售 880.2 万辆，同比增长 9% [41] - 5 月全国乘用车厂商批发 232.9 万辆，同比增长 14%，较上月增长 6%；今年以来累计批发 1079.7 万辆，同比增长 12% [44] - 2025 年 5 月中国汽车经销商库存预警指数为 52.7%，同比下降 5.5 个百分点，环比下降 7.1 个百分点，景气度有所改善 [47] - 6 月有多款新车上市，如福特领睿、路虎揽胜等 [48] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统原材料价格指数与新能源原材料价格指数均上升，传统车原材料指数环比 +0.6%，新能源车原材料指数环比 +0.5% [50] - 海运成本本周涨幅较大，相较 2025 年 5 月 30 日 +11.6%，近一个月 +10.6% [63] - 本周美元贬值、欧元升值；月度来看美元贬值、欧元升值 [65] 公司信息 公司公告回顾 - 一汽富维收到新能源品牌主机厂外饰产品项目定点，生命周期 6 年，总销售金额预计 8 亿元 [69] - 亚太股份收到国内大型汽车集团制动控制模块产品项目定点，生命周期 4 年，销售总金额约 2 亿元 [70] - 天成自控收到国内知名汽车企业乘用车座椅总成项目定点，生命周期 5 年，配套乘用车总量 8 万辆 [71] - 潍柴动力拟回购股份，资金总额 5 亿 - 10 亿元 [72] - 精锻科技拟以 5000 万元参与武汉格蓝若 A 轮融资，持股 10% [73] - 德尔股份与织里镇政府签订投资协议，建设新型锂电池中试等项目，投资约 3 亿元 [74] - 天成自控收到国内头部汽车企业两个乘用车座椅总成项目定点，周期内合计配套 21.58 万辆 [76] - 易实精密以控股子公司出资设立马克表面，注册资本 1000 万元 [77] - 华懋科技拟购买富创优越 57.84%股权，募集配套资金不超交易价格 100% [77] - 华培动力收到新能源车企传感器产品项目中标通知，2026 年量产，生命周期 5 年，总金额约 1 亿元 [78] - 东风股份收到政府补助 1000 万元，占 2024 年度净利润 34.29% [79] - 精进电动股东拟减持不超 443 万股，不超总股本 0.75% [80] - 阿尔特与全球知名企业签署新能源车型整车开发项目合同，费用约 2.1 亿元 [81] - 长安汽车间接控股股东兵器装备集团实施分立 [82]

财务表现 - 公司一季度营收超120亿元，同比增长超21% [1] - 一季度整车毛利率10% [1] - 一季度新车交付4.29万辆，同比增长超40% [1] - 净亏损仍处高位，反映市场竞争加剧和内部调整深化 [1] 战略转型与技术突破 - 公司进入战略转型、技术落地和组织变革关键转折期 [6] - 持续加大研发投入，推动"新三大件"（智驾芯片、全域操作系统、智能底盘）等技术成果落地 [6] - 全球首款量产5纳米智驾芯片神玑NX9031已搭载于ET9、新款ES6等车型，性能提升且供应链自主可控 [7][8] - 自研芯片替换Orin芯片，成本大幅降低（去年四颗Orin芯片花费3亿多美金） [8] 产品与品牌表现 - 旗舰车型ET9在高端市场表现亮眼，4月销量超过宝马7系和奥迪A8同期水平 [8] - 子品牌乐道5月交付6281辆，环比增长42.8% [8] - 萤火虫首月交付3680台，超过MINI纯电和smart同期总和 [8] - 销售人员减少40%的情况下实现增长，说明产品竞争力强 [8] 组织与运营优化 - 推进CBU（基本经营单元）机制，将业务拆分为最小经营单元独立核算投入产出 [6][9] - 销售端精细化管控，销售顾问可清楚核算个人投入产出 [9] - 研发端砍掉近一半低ROI项目，聚焦用户价值明确领域 [9] - 供应链采用"分层解耦"策略，提升零部件通用化率并降低采购成本 [9] 市场拓展与渠道策略 - 加速换电站网络下沉，采用"县县通"策略拓展低线市场 [9] - 直销体系与存量经销商资源嫁接，通过400多家合作门店渗透下沉市场 [10] 未来展望 - 预计第二季度交付量7.2万至7.5万辆，同比增长25.5%至30.7%，环比增长71%至78% [11] - 下半年将有9款新车上市，ET9与第三代ES8形成高端"双旗舰" [11] - 乐道品牌三款车型目标月销2.5万辆 [11] - 香港闪电配售成功与运营效率提升，为第四季度盈利目标筑牢防线 [11] - 公司强调长期主义，认为汽车行业需为长期投资 [12][13]

公司发展历程 - 公司成立于2014年，11年间经历多次起伏，2019年依靠外部融资复活 [1] - 公司将发展分为三个阶段：第一阶段（成立至2021年）完成初步布局但经历危机，第二阶段（2022-2024年）未达经营目标但坚持研发投资，第三阶段（2025年起）前期投资进入收获期 [1] - 公司判断2024年一季度已走出最低谷，二季度将重返上升通道 [1] 销量与盈利计划 - 公司预计四季度冲刺月销5万台并实现盈利，其中蔚来和乐道品牌各2.5万台，萤火虫品牌3000-5000台 [1] - 一季度财报给出二季度销量指引7.2万-7.5万台，有望创季度交付新高 [1] - 一季度开始的成本控制和管理提效措施将在二季度见效，四季度有望全面达成经营目标 [1] 产品表现与规划 - 蔚来品牌ET9销量目标超过宝马7系和奥迪A8，5月完成四款主销车型新老切换后毛利提升 [1] - 乐道品牌5月交付量6281台，环比增长42.8%创新高，L60产品表现良好 [1] - 萤火虫品牌4月底开始交付，高配版受青睐，后续将推出乐道L90、L80和全新第三代ES8 [1] 行业竞争策略 - 公司不参与价格战，认为价格战不利于行业健康发展，中国摩托车行业曾因此没落 [1] - 公司擅长技术、服务和品质领域，产品毛利回升将助力四季度盈利 [1] - 监管部门和行业协会呼吁反对"内卷式"竞争，公司持相同立场 [1]

公司发展历程 - 公司成立于2014年，发展分为三个阶段：2014-2021年为第一阶段，完成高端品牌打造、技术应用和服务体系布局，曾经历危机但被合肥、安徽战略投资人挽救 [3] - 2022-2024年为第二阶段，未实现经营目标，存在产品定位和销售网络下沉不足问题，但仍在研发和基建方面坚持长期投入 [3] - 2025年起进入第三阶段，前期技术、产品和基建投资将进入收获期 [4] 销量与盈利计划 - 公司预计二季度重返上升通道，销量指引7.2万-7.5万台，创季度交付新高 [5] - 四季度目标月销5万台，其中蔚来品牌2.5万台，乐道品牌2.5万台，萤火虫品牌3000-5000台 [8] - 在销量规模下保持17%-18%毛利率，销售管理费用控制在10%，研发费用6%-7%，可实现盈利 [8] 产品表现与规划 - 旗舰车型ET9在4月交付800多台，超过宝马7系和奥迪A8同期销量 [6] - 新ES6、EC6、ET5、ET5T四款车型完成新老切换，毛利提升 [6] - 乐道品牌5月交付6281台，环比增长42.8% [6] - 萤火虫品牌4月交付3680台，超过纯电Mini和Smart 4月销量总和 [7] - 即将推出乐道L90和L80，以及第三代ES8 [8] 行业竞争策略 - 公司不参与价格战，主张拼技术、品质和服务 [11] - 认为价格战会导致低水平竞争，不利于行业健康发展 [11] - 行业反内卷有利于公司发挥技术和服务优势 [12] 技术投入与成本控制 - 自研NX9031神玑芯片、整车全域操作系统等技术将陆续应用 [5] - 一季度开始推行成本控制和管理提效，预计二季度60%-70%调整到位，三季度80%-90%到位 [8]