投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司全球化产能布局和大客户战略有效抵御贸易摩擦影响 越南基地具备全品类制造能力且可覆盖全部对美订单 罗马尼亚基地建设为拓展欧美市场提供支撑 [4] - 内销市场开拓成效显著 25H1内销营收同比增长15.4% 公司正加快向内外销并重转型 [4] - 盈利能力环比改善 25Q2销售毛利率和净利率分别环比提升2.17和0.65个百分点 [5] - 实施积极分红政策 中期分红5287万元 占25H1归母净利润39.89% [5] 财务表现 - 25H1实现营收21.89亿元 同比增长6.66% 归母净利润1.33亿元 同比增长4.92% [3] - 25Q2单季度营收11.78亿元 同比下降1.42% 归母净利润0.75亿元 同比下降10.34% [3] - 25H1销售毛利率21.82% 同比下降1.03个百分点 净利率6.04% 同比下降0.3个百分点 [5] - 期间费用率15.52% 同比上升0.29个百分点 其中研发费用率上升0.34个百分点至3.71% [5] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年收入增速分别为14%/13%/8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为15%/26%/20% [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为1.03/1.30/1.56元 [6] - 当前股价对应2025年市盈率11.1倍 2026年市盈率8.8倍 [6] 行业与市场 - 美国市场家具类产品需求走弱 中国办公椅出口额同比下降7.22% 其中对美出口额同比下降29.37% [4] - 订单加速从中国向外转移 渠道商采购备库趋于谨慎 [4] - 美国推迟对华加征关税 预期终端补库需求将陆续释放 [5]

消费电子业务 - 消费电子业务基本盘稳固 [2] - 新能源业务呈现量、价、利齐升态势 [2] 经营质量与效率 - 公司经营质量持续提升 [2] - 控费增效成果显著 [2] 下游景气度与客户战略 - 下游行业景气度延续 [2] - 大客户战略展现强劲发展韧性 [2]

公司战略与组织架构 - 公司自去年起推动大客户战略，内部组建"铁三角"业务团队(客户经理、解决方案经理、交付经理相互协同)，聚焦战略客户深度服务 [1] - 今年专项成立大客户服务团队，由大客户经理统一协调中美欧等地BD资源，显著提升客户响应效率与满意度 [1] - 大客户服务团队进一步匹配MNC全球布局与严密组织体系 [1] 业务合作与拓展 - 公司与MNC的合作已从早期分子砌块供应向CMC业务全面延伸，合作深度与项目量级持续提升 [1] - 公司服务覆盖MNC全研发周期：药物发现阶段(实验室级分子砌块供应)、临床开发阶段(分子砌块及中间体供应)、CMC服务(临床I-III期至商业化阶段全流程工艺开发与生产) [1] - 基于前期稳固合作基础与客户信任，公司切入MNC新分子管线开发领域 [1] 前沿技术布局 - 公司在多肽(非天然氨基酸砌块)、ADC(payload/linker设计)等前沿方向均有项目落地 [1] - 持续深化在创新疗法领域的协同合作 [1]

战略规划 - 实施"2+X"战略，以创新医药和创新农药CDMO业务为核心，深度布局医药、农药创新中间体及衍生产品 [2] - 借助合成生物学、流体化学及绿色减碳等前瞻布局，为主业长期发展注入持续动能 [2] - 以人工智能为未来发展的重要抓手，打造"研发-生产"全生命周期产业链 [2] - 构建"六核心+两协作"生产体系和"实验室-小试-中试"研发体系，实施农药与医药业务差异化布局 [2] 农药业务 - 与科迪华、拜耳、富美实等国际头部农药企业达成持续合作，布局多种高级农药中间体及创新农药项目 [3] - 南通基地已建成氯虫苯甲酰胺中间体产能2000吨/年，持续供货十余年 [3] - 盐城基地已建成年产500吨原药项目产线，预计明年开始供货 [15] - 兰州基地建成约500吨/年创新农药中间体产能，另有1000吨/年定制产能处于设备安装调试阶段 [15] - 兰州基地在不到两年内通过核心大客户8次现场审计 [3] - 计划未来两到三年内陆续投放多种创新农药产品 [3][4] 医药业务 - 深耕医药CDMO领域20余年，与梯瓦制药、罗氏制药等国际药企建立长期合作关系 [5] - 太仓基地具备60吨/年左乙拉西坦原料药产能 [9] - 马耳他基地具备20余种医药原料药供应能力 [9] - 兰州中试基地建成年产15吨抗病毒类药物中试线 [9] - 与恒瑞医药达成战略合作，2025年计划落地5-10个产品，2026年不少于10个产品 [11] - 在兰州和上虞基地储备超过100亩化工用地，为中长期业务储备产能 [9] 产能布局 - 农药业务形成南通、盐城、兰州三大核心基地 [3][4][15] - 医药业务通过太仓、马耳他、上虞、兰州中试基地协同运作 [6][9] - 兰州基地采用共线设计和建设方案，提高产能利用率但增加施工难度 [15] - 兰州新区化工园区项目报批效率高，为持续落地新项目创造有利条件 [15] 合作与客户 - 与富美实合作氯虫苯甲酰胺中间体持续供货中，对续签合同有预期 [13][14] - 与恒瑞医药合作覆盖肿瘤、代谢、心血管等多个领域的药物开发 [8] - 医药业务坚持"大客户战略"，构建覆盖全球主流医药市场的客户矩阵 [6][10]

分红战略 - 公司实际控制人提议2025年度中期分红方案 向全体股东每10股派发现金红利10元 [2][4] - 2025年中期分红金额为1.19亿元 以总股本1.19亿股计算 [4] - 上市至今累计派现10.2亿元 为IPO募资总额5.82亿元的1.76倍 [2][7] 历史分红情况 - 2021年中期分红10派7元 派现5903.93万元 2021年度分红10转4股派15元 派现1.27亿元 [5] - 2022年度分红每10股派20元 派现2.36亿元 占当期净利润比例达213.03% [6] - 2023年中期派现9446.29万元 年度派现1.18亿元 [7] - 2024年实施三次分红 中期派现1.18亿元 三季度派现5962.56万元 年度派现8943.83万元 全年合计分红2.67亿元 [7] 财务表现 - 2024年营业收入7.83亿元 同比增长16.54% 净利润2.69亿元 同比增长22.39% 扣非净利润2.41亿元 同比增长12.15% [3][9] - 四年累计实现净利润7.7亿元 [3] - 2025年一季度营业收入1.31亿元 同比下降7.21% 净利润2825.85万元 同比增长17.8% 扣非净利润2311.27万元 同比下降9.53% [10] - 截至2025年3月末总资产21.83亿元 资产负债率54.33% 货币资金13.74亿元 占总资产比例62.94% [8] 业务发展 - 主营业务包括企业管理培训 管理咨询服务及图书音像制品销售 [3][9] - 2024年管理培训业务收入6.33亿元（同比增长6.31% 毛利率83.63%） 管理咨询业务收入1.46亿元（同比增长97.38% 毛利率44.24%） 图书销售业务收入305.19万元（同比增长47.07% 毛利率26.57%） [10] - 2024年开发新客户1200余家 其中新大客户295家 [3][9] - 平台汇聚近20万企业家及管理者 600余家上市公司 拥有知识产权560余项 管理类书籍50余套 [9][10] 募投项目进展 - IPO募集资金净额5.15亿元 [8] - 截至2024年末智慧管理培训基地建设项目投入2192.37万元 行动慕课智库建设项目投入2039.42万元 合计投入4231.79万元 整体投资进度8.21% [8]

收购终止原因 - 公司终止收购甘肃皓天科技部分存量股份和/或认购新增注册资本事项 [1] - 交易各方推进尽职调查、财务审计及方案商谈后未能就核心条款达成一致意见 [1] - 结合客户需求调整方案仍无法满足业务发展需要 决定合理调配资金助力主营业务落地 [2] 业务发展战略 - 公司明确"2+X"业务发展战略 重点推进客户需求导向的服务体系建设 [2] - 大客户战略进展良好 自有及自筹资金投入新产品产线建设及研发项目需求攀升 [2] - 全球布局六个核心生产基地与两个参股协作生产基地组成供应链格局 [3] 生产基地定位 - 太仓基地从传统农医药中间体生产向新产品领域拓展转型升级 [3] - 南通基地从事创新农药高级中间体高端定制 [3] - 盐城基地作为唯一具备农药全产业链生产能力基地 满足定制需求并参与市场竞争 [3] - 兰州基地推动数字化建设保障新订单落地 以医药中试助力研发成果商业化 [3] - 上虞基地具备生物酶产品快速规模化生产能力 [3] - 马耳他基地聚焦原料药及特色API定制生产 整合国内外资源拓展欧洲市场 [3] 半年度业绩表现 - 上半年归属于上市公司股东净利润亏损1000万元至500万元 较上年同期亏损5201.36万元显著收窄 [3] - 公司持续聚焦主业深化客户合作 推动年度经营计划实施 [3] - 预计2025年二季度扣非前单季度实现盈利 [3]

合作相关 - 与富美实合作协议未完成续签，正按订单供货，仍在商议条款细节，待双方推进达成一致 [1] - 坚定推行“大客户战略”，处于战略升级阶段，转向多元格局，CDMO项目梯度推进，预计各环节循环滚动式推进 [1][2] - 与多家头部农药企业建立合作关系，围绕氯虫苯甲酰胺与客户合作超十年 [3] 业务经营 - 客户以跨国企业为主，自身有抗风险能力，公司关注贸易政策变化保障业务发展 [4] - 2024年亏损2.58亿元，主因计提1.06亿元商誉减值，行业下行、订单减少致产能利用率不足，新项目未贡献利润 [5] - 医药业务围绕完善布局、坚持“大客户战略”、依托马耳他基地拓展国际化业务三个方向规划 [7] - 盐城基地生产经营正常，二期项目达可使用状态，制剂与CDMO客户下游产品无竞争关系 [8] 财务状况 - 短期借款同比增42.7%，负债率46.11%，因银行端融资增加，有偿债能力无违约风险，将探索多渠道融资 [9] 业务发展 - 以合成生物等技术平台支撑，依托专利通过跨境电商推进大健康业务发展 [10][11] - 坚持技术立企，维持高强度研发投入，兰州中试基地等将加速产品产业化 [12] 股东回报与市值管理 - 过往分红积极，2024年度未分红，未来分红政策待明确 [13] - 制定《市值管理制度》，后续将夯实业务、提升价值、维护投资者关系 [14]

公司历史与现状 - 2017 年公司利润低点源于化工原材料涨价、“煤改气”项目、汇率波动汇兑损失增加 [1] - 过去受原材料及天然气价格波动、外部特定事件等影响，业绩有阶段性波动，但难以反映真实经营水平 [1] - 近年来推进客户和产品转型升级，品牌大客户增多，高毛利、高附加值产品占比提高，加强内部管理，降本提效成果良好 [1] - 2024 年经营态势向好，分季度毛利率平稳；2025 年第一季度毛利率达 26.81%，回归正常中枢区间 [2] 营收与产品结构 - 截至 2025 年 4 月，功能鞋材和沙发家居品类营收占比约 70%，其他品类约 30%，功能鞋材、汽车内饰品类营收占比较 2024 年底提高 [2] - 电子产品、汽车内饰品类毛利率较高，功能鞋材和沙发家居品类也有高毛利率产品 [2] - 水性无溶剂产品在多领域应用，营收占比约 22%；2025 年“水性无溶剂聚氨酯复合材料关键技术”入选国家工信部首批先进适用技术名单 [3] 生产与产能 - 采取以销定产模式，产能利用率受多种因素影响有弹性和波动，但总体处于良好水平，与订单需求基本匹配 [2] 合作与市场 - 主要对标日本、韩国、中国台湾等地聚氨酯合成革企业，如台湾三芳、日本世联等 [3] - 2025 年 1 月升级为耐克战略合作伙伴，力争 2025 年实现中高速增长 [4] - 2024 年与阿迪达斯基本无销售，2025 年 3 月下旬部分订单量产，努力 2025 年实现较好销售额 [4] 外部影响因素 - 经营对原材料和能源价格变动敏感，会适时调整销售单价 [5] - 2025 年 4 月美国“对等关税”政策影响有限，2024 年直接出口美国占比约 2.55%；苹果从公司采购产品销往美国部分 2024 年约占营收比重 2.58%，且部分产品有豁免 [6][7] - 2025 年 5 月关税政策调整，公司将关注 90 天谈判窗口期政策变化，通过推进大客户战略等优化巩固竞争力 [7]

公司整体业绩情况 - 2025年一季度公司经营情况改善，植保板块毛利率企稳，医药板块稳步发展，汇兑收益增长和外汇套期保值衍生品由亏转盈使净利润显著提升，但新能源业务产线折旧带来业绩压力 [1] - 2025年新能源业务营业收入有望实现突破 [1][4] 医药业务情况 - 2025年预计医药业务实现一定增长，合作方以欧洲药企为主，推进新客户开发等三项核心工作，启动新医药车间投资项目 [2] - 医药新品种从研发到量产周期比植保类长，公司介入时点一般是客户完成分子有效性验证后，新产品有开发风险 [3] 植保业务情况 - 植保类新产品开发周期比医药类短，公司介入时点一般是客户完成分子有效性验证后，新产品有开发风险 [3] 新能源业务情况 - 新能源业务相关产品按计划进行客户沟通等工作，以电解液等产品切入市场，带动其他产品进入市场 [4] 海外工厂情况 - 英国工厂2025年产能利用率上升，一季度已实现盈利；马来西亚工厂处于土建阶段，正与客户洽谈订单 [5][6] 研发费用情况 - 2024年研发费用下降，因前几年投入大量成本后部分产品商业化及产线投产，未来研发更聚焦现有产品优化及优势技术延伸 [6] 产能利用率情况 - 公司医药产线申报合规产能包含历来合作订单，存在产品切换和排产安排，实际产能利用率较好，医药板块收入及利润稳定 [1]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营收5.55亿元创历史同期新高[1][9] - 2025年第一季度归母净利润0.46亿元同比增长12.47%[9][10] - 2024年营收24.03亿元同比增长20.12% 归母净利润1.94亿元同比增长174.19%[9] - 2025年第一季度主营产品销售单价同比增长9.43% 毛利率达26.81%[12] - 2024年主营业务收入23.63亿元 产品销量6689.53万米 每米售价约35.33元[9] 产品与技术优势 - 聚氨酯复合材料具有仿真皮革质感 具备耐磨、耐刮擦、透气、环保等优点[4] - 2024年水性、无溶剂产品营收占比提升至22% 30多种新材料在研[9] - 通过融合真皮、纺织品、TPU、石墨烯等材料实现技术升级[8] - 产品应用覆盖运动鞋、汽车内饰、家居用品、电子配件等多个领域[4] - 1994年引进意大利生产线 成为国内首批采用国际先进工艺的企业[8] 行业市场情况 - 2024年全球聚氨酯市场规模814亿美元 预计2029年增至1120亿美元[4] - 中国聚氨酯行业CR4为19.3% CR10为20.7% 集中度较低[8] - 消费升级推动高性能、美观外观的聚氨酯需求持续增长[4] 大客户战略成果 - 2014年成为耐克装备供应商 2016年成为其中国唯一聚氨酯材料供应商[14] - 2021年通过耐克全球鞋用材料认证 成为唯一中资鞋材供应商[15] - 2025年1月从基础供应商升级为耐克战略合作伙伴[16] - 已与阿迪达斯、彪马、苹果等国际品牌建立合作关系[16] - 通过越南工厂布局东南亚产能 承接耐克东南亚订单[14] 美国市场影响 - 2024年直接对美销售占比仅2.55% 产品差异化强难以替代[20] - 美国客户反馈中国供应商在质量与性价比上无可匹敌[22] - 中美经贸会谈后美国客户追加订单[22]