报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释；与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大，估值分位低于彼时低点，板块基本面与估值均有望进一步修复 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 2025年1 - 4月，房地产开发投资27730亿元，同比 - 10.3%，较前值 - 0.4pct；房屋新开工面积17836万方，同比 - 23.8%，较前值 + 0.6pct；房屋竣工面积15648万方，同比 - 16.9%，较前值 - 2.6pct；新建商品房销售面积28262万方，同比 - 2.8%，较前值 + 0.2pct；4月单月开发投资同比 - 11.5%，较前值 - 1.2pct；新开工同比 - 22.3%，较前值 - 3.5pct；竣工同比 - 28.2%，较前值 - 16.5pct；销售面积同比 - 2.9%，较前值 - 1.4pct [3][13] - 5月20日，LPR 5年期和1年期利率均下调10个基点，分别为3.5%和3.0%；住建部表示要加快推进新型城市基础设施建设等；国家发改委表示要稳步有序推进城市更新重点工程实施等；金融监管总局表示正在制定专门的城市更新项目贷款管理办法；财政部发布1 - 4月国有土地使用权出让收入9340亿元，同比 - 11.4%；大连新政放宽人才公积金贷款限制，贷款额度提高20万元；珠海发布住房“以旧换新”专项补贴申报指引，最高补贴3万元 [3][13] - 短期来看，稳增长压力下4月政治局会议再次强调稳地产，全球贸易战升级背景下扩内需和促投资迫切性提升，万科风险逐步释缓，地产信用底部修复利好建材板块 [3][13] - 中长期来看，欧美降息通道打开，我国货币&财政政策空间有望进一步打开；24年9月政治局会议明确提出促进房地产市场止跌回稳，需求端政策继续加码，预期城改货币化、收储等增量政策蓄势待发；商品房销售面积从21年高点连续三年多回落后行业逐渐进入底部区间，市场对政策宽松敏感程度加大 [3][13] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年5月23日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为380.5元/吨，环比上周下降1.1%，较上月同比下降4.4%，较去年同比增长6.6%；分地区来看，华北/东北/华东/中南/西南/西北地区市场均价分别为378.2元/吨、460.7元/吨、334.3元/吨、366.8元/吨、369.3元/吨、417.3元/吨，环比上周分别下降0.7%、增长0.0%、下降1.3%、下降0.2%、下降3.0%、下降1.4% [14] - 截至2025年5月16日，全国水泥库容比为60.4%，较前一周环比增长1.59pct；各地区水泥库容比有不同变化 [19] - 短期水泥价格预计继续震荡，中长期后续水泥价格将延续企稳回升势态 [21] 玻璃 - 截至2025年5月23日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1237.1元/吨，环比上周下降0.9%，较上月同比下降3.3%，较去年同比下降26.0%；分地区来看，各地区玻璃价格有不同变化 [22][24] - 截至2025年5月23日，全国浮法玻璃在产产线的日熔量为15.7万吨，环比上周增长0.0%，较去年同比下降9.0%；周熔量为109.7万吨，环比上周增长0.5%，较去年同比下降9.0%；全国浮法玻璃开工率为75.3%，环比上周增长0.34pct [39] - 截至2025年5月23日，全国浮法玻璃库存为6776.9万重量箱，环比上周下降0.5%，较去年同比增长13.9%；分区域来看，各区域库存有不同变化 [41] 玻纤 - 截至2025年5月23日，山东玻纤集团每吨玻纤出厂价为3700.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比增长0.0%，较去年同比下降2.6%；泰山玻纤每吨玻纤出厂价为3900.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比增长0.0%，较去年同比下降2.5%；重庆三磊每吨玻纤出厂价为3700.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比增长0.0%，较去年同比增长0.0% [45] 其他建材 防水卷材相关：沥青 - 截至2025年5月18日，华北地区SBS改性沥青价格为4200.0元/吨，环比前一周增长0.0%，较去年同比下降0.7%；各地区价格有不同变化 [46][49] 涂料相关：TDI - TDI被广泛应用于涂料中的固化剂部分，固化剂在涂料中的占比在3% - 10%之间；截至2025年5月16日，华北地区TDI国产价格为11520.0元/吨，较前一周环比增长5.7%，较去年同比下降19.3%；各地区价格有不同变化 [52] 板块回顾 - 本周上证指数下跌0.57%，深圳综指下跌0.67%，建筑材料（申万）指数下跌1.1% [5][54] - 细分子行业来看，管材（+1.16%）、水泥制造（+0.27%）、水泥制品（ - 0.78%）、耐火材料（ - 1.06%）、其他建材（ - 1.88%）、玻纤制造（ - 2.07%）、玻璃制造（ - 2.38%） [5][54] - 板块个股本周涨幅前五名为雄塑科技（+13.25%）、万里石（+9.36%）、瑞泰科技（+5.66%）、纳川股份（+4.8%）、塔牌集团（+3.46%）；本周跌幅前五名为中旗新材（ - 7.32%）、濮耐股份（ - 4.64%）、华立股份（ - 4.55%）、北玻股份（ - 4.46%）、中国巨石（ - 4.27%） [57][62] 投资建议 - 建议关注3条主线：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝等；受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [6]

房地产市场趋势 - 2025一季度以来房地产市场成交逐步止跌回稳 [1] - 2024年四季度在一系列政策支持下多项指标出现改善和企稳迹象行业信心有所恢复 [1] 房企拿地策略 - 2024年各企业拿地选择高度趋同一二线城市核心地块是多数房企的共同选择 [1] - 头部房企依托资金优势持续强化对高能级城市优质土地资源的战略性增储重点地块竞争激烈 [1] - 多数中小型房企受制于流动性压力收缩投资半径市场分化明显 [1] 房企经营策略 - 房企需要积极把握结构性机会挖掘不同城市不同购房群体的结构性需求 [1] - 房企需提升货值变现能力有效推动销售增长和资金回笼 [1] 行业活动 - 中国房地产业协会指导上海易居房地产研究院克而瑞主办2025房地产上市公司测评研究发布研究成果 [1] - 报告发布2025房地产上市公司综合实力50强及细分领域单项榜 [1]

房地产市场企稳信号 - 4月房地产市场交易和价格基本稳定 一、二、三线二手住宅销售价格同比分别收窄0 9、0 5和0 4个百分点 重点城市平均去化率37% 较上年同期高出13个百分点 [2] - 4月重点城市51 9%的小区房价环比上涨 高频交易小区数量环比增长62% 创年内新高 挂牌价与成交价差距持续收缩 [2][3] - 核心城市二手房交易量环比下降10% 但上海、广州、成都二手房价实现环比止跌 呈现"量缩价稳"趋势 [4] 城市分化表现 - 武汉83%的小区房价环比上涨 苏州79%的小区房价上涨 二手房成交超7500套 环比增16% 深圳、杭州连续两月过半小区房价上涨 [5][6] - 房价上涨小区占比较2024年4月高出10个百分点 除南京外所有城市均不低于上年同期 杭州和苏州买方预期持续向好 [6] - 苏州、南京、武汉等7城平均议价空间低于15% 其中苏州连续4个月议价空间为负值 优质房源成为交易主力 [12] 价格与议价动态 - 4月典型城市二手房平均议价空间15 5% 环比降2 2个百分点 创2024年以来新低 预计2025年将延续低位运行 [8] - 58%高端小区房价环比上涨 领涨各类小区 刚需和改善类房源也有过半小区上涨 但面临新房市场挑战 [13][16] - 高档小区议价空间最低仅12% 改善类13% 刚需类18% 仍存在积压低价待售房源 [16] 市场展望 - 核心城市及改善板块有望延续领涨 高端房源将持续引领价格预期修复 刚需市场在低价房源消化后有望逐步企稳 [17][19] - 政策端优化库存持续推进 叠加新房稳市场政策传导 二手房将与一手房形成良性互动 推动房地产发展新模式 [19]

北京御翠园项目降价促销 - 御翠园项目近期推售新一批房源，部分高层房源均价降至7万元/平方米，总价最低980万元起，较去年开盘价格下降近百万 [1] - 按照此前9.07万元至9.97万元/平方米的备案价，此次售价每平方米下降近2万元-2.9万元，相当于较备案价最高价格打了7折 [1] - 开发商为补偿去年高价购房的老业主，提供两种补偿方案，其中"补差价"方案按照不同户型给予80万到100万元价格不等的补贴 [1][4] 长实集团项目开发背景 - 御翠园项目开发周期超过20年，一期项目逸翠园2005年开盘，二期御翠园2024年才开盘入市 [2] - 项目地块由和记黄埔2001年以7亿元价格拿下，楼面价仅1750元/平方米 [2] - 当前销售备案价相比地价上涨了五十多倍，即使打7折利润率仍然丰厚 [2] 房地产行业现状 - 招商蛇口一季度毛利率为11.76%，同比下降2.74个百分点；保利发展毛利率16.12%，同比下降2.52个百分点；万科毛利率仅6.1% [3] - 朝阳区中建璞园项目也在五一期间推出特价房源，93平米三居室优惠后价格较原价便宜100万元左右 [3] - 中金公司认为"市场量价下行最快的时期可能已经过去"，高盛评价"中国房地产企稳反弹的大趋势不会改变" [3] 行业影响分析 - 房地产ETF(159768)走势明显弱于沪深300指数和科技板块 [4] - 御翠园的补偿方案被媒体称为"封口费"，可能对其他房企形成压力 [4] - 该补偿行为引发行业连锁反应：其他房企面临是否跟进降价及是否补偿老业主的两难选择 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释；建材板块基本面与估值均有望进一步修复 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 5月7日，央行降准0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿，降低政策利率0.1个百分点，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；金融监管总局局长表示加快出台贷款管理办法，“白名单”贷款审批通过金额增至6.7万亿，一季度新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，近期将推出八项增量政策；多地发布房地产相关政策 [3][13] - 短期来看，稳增长压力下政治局会议强调稳地产，全球贸易战升级背景下扩内需和促投资迫切性提升，万科风险逐步释缓利好建材板块 [3][13] - 中长期来看，欧美降息通道打开，我国货币&财政政策空间有望同步打开；政治局会议明确促进房地产市场止跌回稳，需求端政策加码，增量政策蓄势待发；商品房销售面积连续回落，市场对政策宽松敏感程度加大 [3][13] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年5月9日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为390.0元/吨，环比上周下降1.3%，较上月同比下降3.1%，较去年同比增长11.5%；分地区来看，各地区价格有不同变化 [14] - 截至2025年5月2日，全国水泥库容比为57.7%，较前一周环比下降0.59pct；各地区水泥库容比有不同变化 [19] - 短期水泥价格预计继续震荡，中长期预计后续水泥价格将延续企稳回升势态 [21] 玻璃 - 截至2025年5月9日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1271.4元/吨，环比上周下降0.3%，较上月同比增长0.1%，较去年同比下降24.7%；分地区来看，各地区价格有不同变化 [22][24] - 截至2025年5月9日，全国浮法玻璃在产产线的日熔量为15.5万吨，环比上周下降1.3%，较去年同比下降11.5%；周熔量为109.2万吨，环比上周下降0.8%，较去年同比下降10.7%；开工率为75.2%，环比上周下降0.61pct [39] - 截至2025年5月9日，全国浮法玻璃库存为6756.0万重量箱，环比上周增长4.0%，较去年同比增长9.3%；分区域来看，各区域库存有不同变化 [41] 玻纤 - 截至2025年5月9日，山东玻纤集团、泰山玻纤、重庆三磊每吨玻纤出厂价分别为3700.0元、3900.0元、3700.0元，环比上周均增长0.0%，较上月同比均增长0.0%，较去年同比分别下降11.9%、7.1%、7.5% [45] 其他建材 防水卷材相关：沥青 - 截至2025年5月4日，华北、东北、华东、华南、西南、西北地区SBS改性沥青价格分别为4200.0元/吨、4490.0元/吨、4100.0元/吨、4250.0元/吨、4450.0元/吨、4900.0元/吨，环比前一周分别增长1.0%、1.1%、1.0%、0.0%、0.0%、0.0%，较去年同比分别下降1.2%、3.4%、5.7%、1.4%、1.3%、4.4% [46][49] 涂料相关：TDI - 截至2025年5月2日，华北、华东、华南地区TDI国产价格分别为10566.7元/吨、10666.7元/吨、10700.0元/吨，较前一周环比分别增长3.3%、2.7%、2.9%，较去年同比分别下降28.8%、28.7%、28.4% [52] 板块回顾 - 本周上证指数上涨1.92%，深圳综指上涨2.88%，建筑材料（申万）指数上涨2.55%；细分子行业中，耐火材料（+7.96%）、其他建材（+4.44%）、水泥制品（+4.42%）、管材（+3.13%）、玻璃制造（+2.55%）、玻纤制造（+2.55%）、水泥制造（+0.91%） [5][55] - 板块个股本周涨幅前五名为北京利尔（+17.41%）、华立股份（+14%）、尖峰集团（+11.75%）、纳川股份（+9.17%）、东和新材（+8.1%）；本周跌幅前五名为上峰水泥（-2.51%）、鲁阳节能（-1.92%）、三棵树（-1.47%）、正威新材（-0.92%）、海螺水泥（-0.33%） [58][62]

政策与市场动态 - 央行及金融监管部门推出十项金融政策，包括个人住房公积金贷款利率下调0.25%至2.6%，创历史最低置业成本 [1][3] - 深圳同步实施首付比例降至15%、公积金贷款额度提升至家庭最高231万等政策，形成政策共振 [3] - 以鹏宸云筑为例，总价462万项目首付门槛降至69.3万，公积金贷款最高可节约11万利息 [3] 深圳楼市表现 - 鹏宸云筑项目三度热销：2024年12月首开368套3.5小时售罄吸金18亿，2024年3月153套1小时去化98%，2024年5月250套1.5小时去化92%揽金13亿 [8][12][3] - 项目去化速度刷新龙华近五年纪录，带动深圳核心区域资金虹吸效应，重塑市场价格体系 [13][14] - 国际投行瑞银、花旗上调中国房地产评级，预测一线城市2026年初企稳，核心城市6月销售或超预期 [15] 项目核心竞争力 - **产品设计**： - 岭南园林+泳池社区，整合周边"两山四水九公园"资源，精装标准3500元/㎡碾压区域竞品 [17][24][26] - 车库对标10万+豪宅品质，采用天然大理石、智能无感支付等配置，住宅获WELL健康银级认证 [28][31][32] - **户型创新**： - 126平户型综合实用率103%，套内面积比同类多10-20平，总价低200-300万，南北通透+270°飘窗设计 [33][36] - 91平户型收纳容量达18420升（相当于153个标准搬家纸箱），全屋智能控制+灵活空间布局 [43][46][50] - **地段稀缺性**：2号楼为东部地块最后住宅资源，占据社区C位视野，预计6月初加推 [15][56] 行业趋势 - 政策与产品双红利叠加下，核心区域优质资产抗周期能力凸显，深圳楼市呈现"核心企稳、外围承压"分化格局 [55][56] - 头部项目热销强化市场信心，国际资本转向看好中国核心城市房地产，区域开发商评级上调至"买入" [14][15]

央行政策调整 - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，五年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，预计年省居民公积金贷款利息超200亿元 [1] - 公积金与商业贷款利差缩小，可能倒逼商业银行优化房贷定价机制 [1] 房地产贷款数据 - 2025年一季度房地产贷款余额增长超7500亿元，新增个人住房贷款达2022年以来单季峰值 [2] - 住房租赁贷款同比增幅28%，反映住房金融多元支持强化 [2] 地方政策动态 - 广东省2025年计划新开工改造老旧小区不少于600个，启动2.65万台住宅老旧电梯更新 [3] - 专项债券支持城市收购存量商品房用作保障性住房，以盘活存量资源 [3] 企业融资与债务管理 - 碧桂园服务向大股东提供10亿元抵押借款，年利率5%，专项支持保交楼工作 [4] - 绿城房地产关联方累计购买公司债券20.62亿元，强化流动性管理和投资者信心 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释 [3][6] - 与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大，估值分位低于彼时低点，板块基本面与估值均有望进一步修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 一季度个人住房贷款增2200亿，同比多增超2000亿；多地出台购房新政，如武汉购房补贴、南京房票新政等 [3][13] - 短期来看，稳增长压力下4月政治局会议强调稳地产，全球贸易战升级扩内需和促投资迫切性提升，万科风险释缓利好建材板块 [3][13] - 中长期来看，欧美降息通道打开，我国货币&财政政策空间有望同步打开；24年9月政治局会议后需求端政策加码，增量政策待发；商品房销售面积回落，市场对政策宽松敏感程度加大 [3][13] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年4月30日，全国散装P.O42.5水泥市场均价395.2元/吨，环比降0.8%，较上月同比降2.3%，较去年同比增13.0%；分地区价格有不同变化 [14] - 截至2025年4月25日，全国水泥库容比58.3%，较前一周环比增0.80pct；各地区库容比有不同变化 [19] - 短期水泥价格预计继续震荡，中长期预计延续企稳回升势态 [21] 玻璃 - 截至2025年4月30日，全国玻璃（5.00mm）出厂价1275.7元/吨，环比降0.2%，较上月同比增0.8%，较去年同比降25.2%；分地区价格有不同变化 [22][24] - 截至2025年5月2日，全国浮法玻璃在产产线日熔量15.7万吨，环比降0.4%，较去年同比降10.0%；周熔量110.0万吨，环比降0.5%，较去年同比降9.9% [40] - 截至2025年4月25日，全国浮法玻璃开工率75.9%，环比上周增0.19pct [40] - 截至2025年5月2日，全国浮法玻璃库存6498.9万重量箱，环比降0.7%，较去年同比增8.4%；分区域库存有不同变化 [42] 玻纤 - 截至2025年4月30日，山东玻纤集团、泰山玻纤、重庆三磊每吨玻纤出厂价分别为3700.0元、3900.0元、3700.0元，环比上周均无增长，较去年同比分别增长5.7%、11.4%、13.8% [46] 其他建材 防水卷材相关：沥青 - 截至2025年4月27日，各地区SBS改性沥青价格有不同变化，如华北地区4158.3元/吨，环比增0.2%，较去年同比降1.0% [47][50] 涂料相关：TDI - 截至2025年5月2日，各地区TDI国产价格较上周环比增长，较去年同比下降，如华北地区10566.7元/吨，环比增3.3%，较去年同比降28.8% [51] 板块回顾 - 本周上证指数下跌0.49%，深圳综指下跌0%，建筑材料（申万）指数下跌2.14% [5][54] - 细分子行业中，耐火材料（+1.61%）、水泥制品（+0.56%）上涨，玻纤制造（-0.86%）、玻璃制造（-1.95%）等下跌 [5][54] - 板块个股本周涨幅前五名为四川金顶（+13.33%）、韩建河山（+8%）等；跌幅前五名为纳川股份（-12.45%）、塔牌集团（-10.09%）等 [58][61] 投资建议 - 建议关注3条主线：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材等；受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹等；基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥等 [6]

国家统计局发布2025年1-3月宏观经济和房地产数据。得益于政策效应持续释放，生产供给较快增长，新质生产力加快培育，国内需求不断扩大，国民经 济实现良好开局。工业增加值、服务业、消费品零售额增长均较上年全年有所加快。 地产行业进一步企稳，商品房销售规模同比降幅持续收窄，房价下降城市数量创2023年下半年以来新低，住宅待售面积迎来环比转降。得益于中央和地方 主管部门在供给侧的有力调整，2025年一季度土地成交量仅为新房交易量的六成左右，再加之收储闲置用地和存量住房的推进，房企和购房者预期正在持 续转好。 成交规模指标持续修复 保持止跌回稳积极势头 国家统计局数据显示，3月全国新建商品房销售面积1.1亿平方米、销售额8222亿元，同比降幅均只有1%，自2024年10月份以来，单月商品房销售面积同 比降幅已经连续6个月低于5%，为2021年下半年以来首次出现，需求侧筑底企稳信号愈加明确。2025年一季度商品房成交面积同比下降3%，创近21个月 累计同比降幅新低。 CRIC数据显示，3月份，一二线城市交易规模持续同比增长，北京、广州、深圳、宁波、南京、苏州等同比增幅均超过20%。北京核心区改善盘入市带动 结构性放量， ...

2 0 2 5年1 - 4月中国房地产企业新增货值TOP1 0 0排行榜 2025年1-4月销售百强房企拿地集中度依然维持高位，销售TOP10房企新增货值占销售百强新增货量的69%，较2024年末 增加7个百分点，未来市场格局仍将集中于头部企业。 VIEW 克而瑞研究中心 "每周研究精读" ， 聚焦宏观、行业、房企、土拍、产品、客需、榜单等多个研究 成果，与各界探讨行业运行逻辑、变数及未来趋势。 点击标题阅读全文 排行榜 2 0 2 5年1 - 4月中国房地产企业销售TOP1 0 0排行榜 4月新房成交环比回落，持平去年同期；百强房企4月业绩环比降低10.4%、同比降低8.7%。 观点 城投拿地锐减≠代建退潮，3 . 6亿㎡未开工土地潜藏机遇 城投公司长期来看仍将保持较高的代建需求，城投拿地的代建空间正处于探底回升的阶段。 沪深杭二手高改和豪宅成交量价齐增预示止跌回稳进程加快 当前热点城市京沪深杭二手房市场已逐步由此前"以价换量"过渡至当前"量增价稳"，二手房市场企稳回升态势初 显，短期来看沪深杭二手房市场还将延续震荡行情。 4月房地产类共计717亿元，湖南、厦门发行大额土储债 4月新增专项债总量环比降4 9 ...