历史市场规律与短期预期 - 自1990年以来的12次日本众议院选举中，基准Topix指数在解散国会至选举期间有10次录得涨幅 [1][2] - 若高市早苗赢得选举，对稳定经济政策的预期可能带来约六个月的股市上涨，日经225指数可能在7月至9月达到68000点，较上周五收盘价高出约30% [2] - 在自民党赢得最多席位的三次选举中（2005年、2012年、2014年），股市在六个月后的涨幅分别达到44%、70%和18% [2] - 高市早苗去年12月的支持率为64%，高于2005年小泉纯一郎的50-60%区间，与2012年安倍晋三组阁时的水平相当 [2] 中期市场走势的不确定性 - 在12次选举中，有6次在六个月后涨幅转为跌幅，显示并非所有早期涨幅都能维持 [3] - 提前选举可能引发对将政治稳定置于政策实施之上的批评，以及执政党席位增长可能令人失望的担忧 [3] - 高市早苗领导的执政联盟在众议院仅占微弱多数，在参议院并无优势，即使选举获胜也需要寻求反对党合作才能在参议院通过立法 [3] “财政悬崖”与债务风险 - 提前大选可能推迟国会批准一项允许政府发行债券以弥补赤字的法案，现行法律的五年有效期将于今年3月结束的财政年度到期 [4] - 如果不能及时通过债务法案，政府将没有足够的资金来支持高市早苗在创纪录的7830亿美元预算中制定的大型支出计划 [5] - 2026财年拟发行29.6万亿日元新债，其中22.9万亿日元将用于弥补赤字，近四分之一的预算需通过发债来筹集 [1][5] - 提前选举可能会惹恼国民民主党，该党党魁表示是否会合作通过债务法案的决定“尚无定论” [5] 市场即时反应与结构性担忧 - 指标10年期日本公债收益率周二创下27年新高，因市场预期提前选举可能赋予高市早苗推行积极财政刺激措施的授权 [5] - 最新新闻报道称高市早苗可能在本月解散国会并于2月举行大选后，日元和日本公债价格应声下跌 [5] - 日本的债务规模是其经济规模的两倍，是主要经济体中最高的，债务融资成本目前占政府总支出的四分之一以上 [6] - 随着日本央行提高利率，债务融资成本可能进一步上升，给收益率曲线带来上行压力 [6]

原油市场行情动态 - 1月12日，WTI主力原油期货收于59.5美元/桶，上涨0.38美元，涨幅0.64% [7][23] - 布伦特主力原油期货收于63.87美元/桶，上涨0.53美元，涨幅0.84% [7][23] - 中国INE原油期货收于435.4元/桶，下跌0.07% [7][23] - 美国RBOB汽油期货收于1.7938美元/加仑，上涨0.74% [3][19] - 英国ICE柴油期货收于626.50美元/吨，下跌0.83% [3][19] 地缘政治主导短期油价波动 - 新年以来，特朗普政府的一系列措施引发市场不安，油价波动节奏完全聚焦于美国动作 [5][21] - 市场关注点从委内瑞拉转向伊朗国内动荡及美以外部干预，伊朗宣称已“完全控制”国内局势后市场担忧一度降温 [5][21] - 夜盘时段，因特朗普威胁干预及宣布对与伊朗有商业往来的国家加征25%关税，市场担忧升温，油价从回落中再次冲高 [5][9][21][25] - 地缘因素已成为年初市场关注焦点，主导油价短期波动，为市场注入了破坏性的政治风险 [6][22] 委内瑞拉石油控制权争夺新格局 - 在争夺委内瑞拉原油控制权的竞争中，全球大宗商品贸易商维多和托克已领先于持观望态度的美国石油巨头，成为早期赢家 [8][24] - 美国政府选择与大型贸易商合作，因其能更快恢复委内瑞拉石油出口流动，以便为美方支持的临时政府提供资金 [8][24] - 托克和维多已获得初步特殊许可，托克预计将于本周装载首批货物 [8][24] - 贸易商的关键优势在于全球销售网络、船队、物流能力以及更高的风险承受能力和业务敏捷性 [8][24] - 美国石油巨头（如埃克森美孚）因法律风险、合规及声誉问题却步，明确表示委内瑞拉目前“不具备投资价值” [8][9][24][25] - 美国政府通过控制销售银行账户及特朗普签署行政命令，为贸易公司提供保护，以应对债权人扣押风险 [8][24] - 实际操作面临挑战，如参与贸易的“影子舰队”油轮老旧且不合规，以及从该国破败港口运出原油存在困难 [8][13][24][29] 伊朗局势紧张加剧市场不确定性 - 伊朗外长指责美国与以色列参与了自2025年12月28日起逐步升级的国内骚乱 [9][25] - 白宫正在权衡伊朗的核谈判提议，特朗普倾向于对伊朗发动打击，但尚未作出最终决定 [9][25] - 特朗普宣布，任何与伊朗有商业往来的国家，需对所有与美国的商业活动支付25%的关税 [9][25] - 美国内政部长伯古姆称，正在见证一场历史性转变，欧佩克（OPEC）的影响力将被削弱 [6][11][22][27] 原油市场供需基本面分析 - 原油市场现实供应仍充足，中东实货市场表现较弱，现货迪拜对掉期的贴水扩大10美分至每桶-37美分，显示即期供应充裕 [6][12][22][28] - 印度炼油商HPCL购入200万桶卡夫吉和上扎库姆原油，表明实物需求依然存在 [11][27] - 高盛报告指出，尽管地缘风险驱动波动，但今年供应浪潮可能造成市场过剩，油价或趋于下行 [13][29] - 市场处于复杂平衡：地缘事件提供溢价支撑，而结构性供应增长与部分产油国出口恢复预期构成下行压力 [13][29]

美元指数走势与驱动因素 - 美元指数自前期高位回落，主要受围绕美联储独立性的政治风险升温压制，而非单一经济数据结果[1] - 美国联邦检察官对主席鲍威尔展开刑事调查的消息持续发酵，被视为对央行独立性的直接挑战，削弱了美元的政策可信度溢价[1] - 尽管12月非农就业数据强化了货币政策保持谨慎的判断，但政治风险导致美元指数自月度高位回吐部分涨幅[1] 美国劳动力市场与货币政策预期 - 美国12月非农就业人口增加5万人，低于市场预期及修正后的前值，失业率由4.6%回落至4.4%，反映劳动力市场延续降温态势[2] - 就业市场未明显失速约束了激进宽松预期，但经济动能放缓叠加政治不确定性使中期降息预期难以彻底消退[2] - 市场对美联储短期政策路径的判断存在明显分歧[2] 日元汇率表现与影响因素 - 美元走软背景下，美元/日元于亚洲时段一度下探至157附近，但整体维持在低位区间震荡[2] - 日本国内政治环境与货币政策前景的不确定性对日元形成结构性压力，市场关注首相高市早苗可能提前举行国会选举的动向[2] - 日本央行加息节奏缺乏清晰时间指引，令日元难以获得持续反弹动能，尽管行长重申将推进加息，但短期政策路径保留较大灵活空间[2] 地缘政治与市场风险偏好 - 中东与东欧局势同步趋紧，美国可能就伊朗局势采取进一步行动，伊朗作出强硬回应，地区安全风险明显上升[3] - 俄乌冲突持续升级，联合国安理会已就相关事态展开紧急磋商[3] - 地缘紧张抑制整体风险偏好，避险需求阶段性回流，对日元等传统避险货币形成一定边际支撑，但不足以扭转其基本面承压格局[3] 后市关注重点 - 后续市场将重点关注即将公布的美国CPI与PPI数据，以及相关政策表态对美元及主要货币走势的指引[3] - 美元短线回落体现的是市场对制度与政治风险的重新定价[3] - 日元空头结构在日本国内政治与货币政策不明朗背景下尚未被实质性破坏[3]

2025年美元指数表现与原因 - 2025年美元指数全年重挫9.5%，创八年来最差表现 [2] - 下跌主要源于美联储政策转向与政治不确定性两大因素 [3] - 美联储在2025年启动降息周期，市场预期2026年将进一步降息两次，超出美联储自身预测次数 [3] - 政治层面，特朗普宣布将于2026年1月提名新美联储主席，市场担忧其可能影响美联储独立性，加剧美元跌势 [3] - 美国商品期货交易委员会数据显示，2025年4月以来市场维持美元净空头头寸，反映投资者对美元前景的悲观预期 [3] 2025年非美货币表现 - 2025年非美货币表现分化显著，欧系货币与商品货币涨幅居前 [5] - 欧元全年上涨13.5%，英镑上涨7.6%，均创八年来最佳表现 [5] - 澳元飙升超8%，为2020年以来最高涨幅 [5] - 新西兰元上涨3.4%，终结连续四年跌势 [5] - 日元全年表现基本持平，尽管日本央行于1月和12月初两次加息，但市场认为加息步伐过于谨慎 [5] - 日元在4月被大量买入，但年底转为抛售，涨幅悉数回吐 [5] 2026年市场展望 - 多数分析认为2026年美元疲软态势将延续 [8] - 高盛策略师指出，在全球经济增长稳健、美联储持续降息而其他央行维持利率的背景下，美元将继续走弱 [8] - 欧元、英镑等欧系货币有望延续强势，新兴市场货币也将受益 [8] - 日元或迎来转机，机构预测若美国收益率下降，日元避险地位将复苏，2026年第四季度日元兑美元可能回升至146水平 [8] - 人民币方面，2025年底在岸人民币升破7.0关口，创2023年5月以来新高 [8] - 市场预期在资本流入与经济复苏支撑下，2026年人民币仍有升值空间 [8]

美元指数年度表现与驱动因素 - 美元指数在2025年下跌约9%，将创下八年来最差年度表现 [1] - 驱动美元走弱的主要因素包括：美联储的降息预期、与其他主要货币的利差收窄，以及对美国财政赤字和政治不确定性的担忧 [1] 美元汇率估值水平 - 国际清算银行数据显示，10月美元的实际有效汇率指数为108.7，虽较1月创下的115.1的纪录高位有所下降，但仍处高位，表明美元估值依然偏高 [1] 2026年美元走势预期 - 市场普遍预期，2026年美元将继续走弱 [1] - 核心逻辑在于全球增长可能趋于一致，美国的经济增长优势预计将收窄 [1] - 德国财政刺激、欧元区经济改善等因素可能降低美元的吸引力 [1] 货币政策分化影响 - 货币政策分化是另一大压力来源，市场预计美联储在新任主席上任后可能采取更偏鸽派的立场，并继续降息 [1] - 欧洲央行等主要央行可能维持利率不变甚至存在加息可能 [1] 短期潜在反弹风险 - 投资者警告，尽管长期趋势看跌，但美元仍可能因人工智能热潮带来的股市资金流入等因素，在短期内出现反弹 [1] - 任何对美国经济增长的重大打击，都可能成为拖累美元的额外因素 [1]

文章核心观点 - 当前美股AI投资存在泡沫，其系统性风险载体与2000年科网泡沫不同，体量和集中度更高，一旦巨头出现问题将冲击整个金融和科技生态系统[7] - AI产业链通过“铁索连环”式的交叉投资、关联交易和表外融资相互捆绑，在流动性边际恶化时可能因“信仰受损”而暴露脆弱性[13][15][42] - 科技巨头为AI进行的巨额资本开支正侵蚀其现金流和自由现金流，预计脆弱性将在2026年下半年加剧[24][28][32] - 外部风险源于“政治—流动性—叙事”链条，2026年美国中选带来的政治不确定性可能引发流动性收紧，成为刺破AI泡沫的外部拐点[44][47][48] 一、泡沫存在即合理 - AI投资存在泡沫，其体量和集中度远超2000年科网泡沫，AI巨头投资规模在经济中占比及正外部性不可比拟，系统性风险载体不同[7] - AI对全社会生产力的提升将非常漫长，因组织和流程变革滞后于技术，当前AI多用于“辅助人预测”而非“替代人决策”[9] - 多方存在吹大泡沫的动力：科技企业为免淘汰“all in AI”，金融机构借流动性逐利，媒体靠流量传播，美国居民通过养老金绑定AI股票[9] - 泡沫破灭并非坏事，可为未来创新提供廉价算力与基础设施，正如2000年互联网泡沫后为新巨头崛起奠定基础[10] - 对美国而言，将AI泡沫进行到底关乎国运，美股繁荣支撑美元信用及家庭财富（集中于前1%和10%人群），也是通过金融化转移债务和风险给国际盟友的隐蔽化债方式[10][11] 二、“铁索连环”，最脆弱一环在哪？ - AI产业链分为芯片商、云服务商、模型商三层，近一年涌现巨额跨层级投资交易，虽整合资源但模糊行业边界，可能造成需求假象和产业链脆弱性[13] - 循环投资与关联交易信息披露不足，巨头间交叉持股、共同投资应视作一致行动人，未披露的关联关系可能夸大AI生态货币化规模[15] - 业绩负面舆情会放大市场敏感度，例如甲骨文AI云业务毛利率仅14%引发股价大跌7.1%，微软对OpenAI投资单季亏损超120亿美元[16] - 产业链盈利能力分化：上游芯片商（如英伟达）盈利贡献最高，中游云服务商（亚马逊、谷歌、微软）商业模式清晰且有护城河，下游模型商（如OpenAI）竞争激烈、盈利最弱[17][18] - Meta情况特殊，99%营收依赖数字广告，其AI投入的商业回报更依赖实体经济广告需求，美国消费两极分化下低端消费降级可能成为其脆弱时刻[19][22] 三、万亿资本支出的脆弱性 - 2025年三季度，AI五巨头（微软、Meta、亚马逊、谷歌、甲骨文）合计资本开支达1057.73亿美元，同比增长72.9%[24] - 资本开支对现金流造成压力：AI五巨头Capex/CFO平均值达75.2%，较一年前上升29.7个百分点；Capex/营收平均值达28.1%，较一年前上升12.3个百分点[24] - 自由现金流恶化：甲骨文自由现金流已为负，Meta现金储备对必要支出的覆盖率仅37.3%，较一年前平均下降39个百分点至94.4%[24] - 测算显示资本支出脆弱性将在2026年下半年加剧：在两种假设下，AI五巨头平均Capex/CFO将在2026年三季度至2027年二季度达到约96%，接近英特尔在科网泡沫破裂后的峰值水平[25][28] - 资本开支隐含的折旧费用将对未来利润产生巨大压力：以假设测算，Capex隐含折旧将从2025年三季度的149亿美元增长至2028年底的1145-1239亿美元，届时折旧/预期净利润比率将达82.0%-87.7%[36] 四、高杠杆与表外融资风险 - 为满足AI投资需求，企业债发行激增：2025年前11个月美国Hyperscaler企业债总发行量达1038亿美元，是2024年全年（201亿美元）的5倍以上，推高了债券利差[39] - 数据中心建设资金缺口巨大：预计2025-2028年全球数据中心建设需2.9万亿美元资本开支，其中1.5万亿美元依赖外部融资，8000亿至1.2万亿美元依赖不透明的私募信贷市场[41] - 科技巨头广泛使用表外融资（如SPV）以隐藏债务：例如Meta为270亿美元数据中心项目设立合资企业发行273亿美元债券，自身仅持股20%不并表但提供隐性担保[42] - 表外融资存在系统性风险：若技术迭代超预期导致SPV资产贬值，风险将传导给债券投资者，类似操作历史上与安然破产、次贷危机相关[42][43] 五、政治不确定性引发流动性收紧，是AI泡沫的外部风险 - AI叙事持续的关键在于流动性：自去年9月降息150个基点带来的增量流动性，以及机构、散户资金的欠配需求[44] - 2026年美国政治（中选）与货币政策存在矛盾：特朗普为赢得中选需财政刺激，但这可能限制货币政策宽松空间，形成“选票”与“股票”的对立，增加美股波动[47] - 流动性边际转紧会动摇AI叙事：例如2025年10月美国政府关门造成被动紧缩效应，11月因特朗普支持率下降引发市场调整[48] - “政治—流动性—叙事”链条是美股波动根源：特朗普支持率若下降，其对财政、货币政策及盟友的控制力减弱，将被动提升AI叙事的脆弱性[48]

贵金属市场整体走势 - 短期内贵金属后市整体预计延续高位偏强震荡走势 [1] - 风险偏好回升降息预期回归 金价偏强 [1] - 流动性修复叠加美联储宽松货币政策预期进一步深化 金银价格延续强势表现 [1] - 金价突破近期关键阻力位 创造了新的看涨势头 [3] 推动金价上行的主要因素 - 市场担忧美国政府可能再度推出类似疫情期间的大规模财政刺激措施托举经济 [1] - 美联储理事及票委中鸽派阵营可能扩大 引发市场对美联储独立性及其控制通胀能力的怀疑 [1] - 对美联储将失去独立性的担忧是金价反弹至历史高点的一个重要因素 [3] - 日益增长的政治不确定性和美国国债的不可持续增长 使得投资者回避美国国债并转向黄金 [3] - 美国政府结束关门预期乐观 财政部一般账户所释放的资金将对市场流动性形成利多因素 [2] 白银市场表现与前景 - 白银近两日的涨幅甚至优于黄金 不仅受黄金价格上扬带动 其自身基本面也提供支撑 [1] - 伦敦银市场较10月初极度紧张的局面有所缓解 但整体还是处于供应紧张状态 [1] - 策略上建议逢低做多更为受益的白银 金银比价仍具备进一步向下修复空间 [2] 具体事件与市场影响 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克宣布退休 特朗普将任命一位显著鸽派的票委接替 [2] - 美国最高法院对美联储理事库克案件的裁决可能影响美联储独立性 进而影响金价 [3] - 沪金溢价收敛至-3元／克震荡 [2]

法国经济整体展望 - 法国经济预计在第四季度略有增长 [1] - 11月经济扩张速度出现放缓 [1] 投资与工业活动 - 受政治局势和国际形势影响 11月法国重大投资项目预计将放缓 [1] - 工业订单量普遍偏低 不确定性处于很高水平 [1]

核心观点 - 美联储认为政治不确定性和地缘政治风险是最突出的稳定性顾虑 [1]

法国政治动荡现状 - 勒科尔尼于10月12日完成组阁，成为法国一年内的第四任总理 [3][10] - 新政府在成立首日即面临议会反对派的强烈抵制，极右翼和左翼政党已提交不信任动议 [4][10] - 勒科尔尼表示若条件无法满足将再次离开，凸显其职位的不稳定性 [11][12] 政治动荡对科技行业的影响 - 政治不确定性正给法国蓬勃发展的科技行业带来沉重打击，行业表示法国巨轮正在缓慢下沉 [7][8] - 风险投资者因财务不确定性而不愿投资，企业也难以招聘员工 [8][9] - 游说团体指出政治不稳定给初创公司及所有法国公司带来越来越大负担，企业需要稳定和透明度才能继续投资、招聘和创新 [8] 法国科技行业的成就与潜在风险 - 巴黎在2025年首次超越伦敦，成为欧洲最大的初创企业中心 [7] - 马克龙政府曾大力推动创新，例如耗资540亿欧元为期五年的法国2030计划，旨在提升工业竞争力和科技水平 [7] - 政府动荡导致创新资金难以分配，使得初创公司招聘员工和建立公司变得困难 [7][8] - 人工智能和数字事务部长发生变动，由享有盛誉的查帕兹换成了名不见经传的纳伊玛·穆乔 [9] 法国政坛长期趋势分析 - 法国政坛已经出现意大利化和日本化趋势，二战后的历史上从未出现过如此戏剧化的场面 [5][10] - 马克龙总统自第二任期以来主要关注领域从内政转向外交，内政投入较少，且拒绝左右共治，导致历任总理多因此下台 [5][10] - 当前议会处于分裂状态，出现了一系列短命的总理 [8]