报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面近期因供给端潜在扰动盘面再度走强 预计短期硅价或维持高位整理 但警惕后续硅价冲高回落 多晶硅方面供给端扰动仍有反复 价格高位整理 现货继续抬涨压力较大 或将对盘面形成一定压制 [1] 相关目录总结 工业硅&多晶硅价格变动 - 上一交易日工业硅不通氧553（华东）平均价格涨0.56%至9000元/吨 421（华东）工业硅平均价格涨1.06%至9500元/吨 期货主力合约收盘价涨0.87%至8740元/吨 [1] - N型致密料价格持平至50.05元/千克 N型复投料价格持平至51.44元/千克 N型混包料价格持平至49.05元/千克 N型颗粒硅价格持平至48.5元/千克 期货主力合约收盘价涨1.56%至53710元/吨 [1] 行业资讯 - 8月汽车总体产销环比同比双增 产量281.5万辆 环比增8.7% 同比增13% 1 - 8月累计产量2105.1万辆 同比增12.7% 销量285.7万辆 环比增10.1% 同比增16.4% 1 - 8月累计销量2112.8万辆 同比增12.6% [1] - 2026年1月起 上海新能源项目上网电量全部进入电力市场 2025年底前暂按现行政策、规则执行 [1] 基本面分析 - 工业硅供给端稳中有增 需求端多晶硅企业维持减产态势 部分有复产安排 有机硅某大厂事故停车整改后供应压力回升 硅铝合金企业按需采买 下游囤货意愿不足 [1] - 多晶硅供给端预计产量小幅提升 需求端市场交易量增加 库存下降 但终端需求压力大 组件涨价阻力大 [1] 投资策略 - 工业硅区间操作 以回调轻仓试多为主 套利策略可参与2511、2512反套 [1] - 多晶硅前期多单择时止盈 供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多 [1]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为优于大市 [2][3] 核心观点 - 全国首个机制电价竞价结果在山东省出炉 风电竞价结果较好 风电机制电价远高于竞价下限并接近上限 结合最新成本情况 预期风电项目投资收益率较优 [3][7] - 光伏机制电价为0.225元/千瓦时 入选电量12.48亿千瓦时 机制电量比例为80% 风电机制电价为0.319元/千瓦时 入选电量59.67亿千瓦时 机制电量比例为70% [3][5] - 光伏入选项目数量为1175个 项目规模合计1.27GW 其中集中式光伏规模1.22GW 分布式光伏规模为46MW 风电入选项目数量为25个 项目规模合计3.59GW 涉及集中式陆上风电 分散式陆上风电 近海风电三类 [5] - 与标杆电价0.3949元/度相比 光伏 风电增量项目机制电价分别下降43% 19% [6] - 预计"十五五"期间国内新能源开发整体规模保持稳定 集中式开发规模较"十四五"期间更侧重于风电 利好风电产业链相关企业 [4][11] 竞价结果数据 - 光伏竞价上下限为0.123~0.35元/千瓦时 机制电价为0.225元/千瓦时 机制电量比例为70% 入围规模1.27GW 入选电量12.48亿千瓦时 [8] - 风电竞价上下限为0.094~0.35元/千瓦时 机制电价为0.319元/千瓦时 机制电量比例为80% 入围规模3.59GW 入选电量59.67亿千瓦时 [8] 投资建议 - 建议关注金风科技 三一重能 运达股份及时代新材 [4][11] - 金风科技市值529亿元人民币 2024年归母净利润18.6亿元人民币 2025年预测27.0亿元人民币 2026年预测36.7亿元人民币 [13] - 三一重能市值344亿元人民币 2024年归母净利润18.1亿元人民币 2025年预测21.3亿元人民币 2026年预测26.8亿元人民币 [13] - 运达股份市值140亿元人民币 2024年归母净利润4.6亿元人民币 2025年预测6.8亿元人民币 2026年预测9.9亿元人民币 [13] - 时代新材市值140亿元人民币 2024年归母净利润4.4亿元人民币 2025年预测6.5亿元人民币 2026年预测8.4亿元人民币 [13]

新能源电价市场化改革 - 山东完成2025年新能源机制电价竞价 风电入选电量59.67亿千瓦时中标价0.319元/千瓦时 光伏入选电量12.48亿千瓦时中标价0.225元/千瓦时 [1] - 山东新能源装机达1.19亿千瓦 其中光伏9130万千瓦全国首位 风电2749万千瓦 [1] - 全国首个省级新能源上网电价市场化改革方案出台 风电光伏上网电量全部进入电力市场通过交易形成电价 [1] 机制电价规则设计 - 创新设计"机制电量"和"机制电价"规则 企业部分电量纳入机制享受保障 机制电价通过竞争产生 [3] - 机制电价相当于动态价格保险 市场价低于机制价时给予补偿 市场价高于机制价时企业退还超额收益 [3] - 竞价按企业申报价格由低到高排列 中标价取入围项目最高价 实现量的合理增长与价的有效竞争 [3] 竞价实施与市场影响 - 机制电量总规模94.67亿千瓦时 深远海风电执行15年其他项目10年 吸引超3000项目参与最终入围1200个项目 [5] - 收益模式从保障性收购+国家补贴转向市场化收益+机制竞价 对市场判断直接影响项目收益 [5] - 改革不影响居民农业用户电价 工商业用户电价随电力供需新能源发展合理波动 [5] 行业转型导向 - 清晰投资价格信号引导能源结构向风光伏储多元协同转变 [5] - 推动新能源企业科学决策技术创新 促进行业从规模竞赛转向效益比拼 [5]

政策背景与实施 - 山东率先响应国家新能源上网电价市场化改革政策 成为全国首个完成机制电价竞价工作的省份 [1] - 竞价工作为新能源高质量发展提供实践经验 深刻影响当地能源格局 [1] 竞价机制设计 - 分类设置风电和光伏两个项目组进行竞价 总机制电量规模94.67亿千瓦时（风电81.73亿 光伏12.94亿） [2] - 设置差异化价格上限：风电0.094-0.35元/千瓦时 光伏0.123-0.35元/千瓦时 [2] - 执行期限按项目特性区分：深远海风电15年 其他项目10年 [2] - 设置125%申报充足率指标保证竞争程度 采用边际出清定价机制 [3] 竞价执行与结果 - 通过每日更新问题答复清单为竞价扫清障碍 设置监督渠道保障公平公正 [2][3] - 最终风电入选59.67亿千瓦时 出清价0.319元/千瓦时 光伏入选12.48亿千瓦时 出清价0.225元/千瓦时 [3] - 边际机组保护机制：入选电量小于机制电量50%时取消结果 取前一个项目报价 [3] 能源结构现状 - 山东风光新能源装机总量1.19亿千瓦 占全省总装机47.84%（光伏9130万千瓦 风电2749万千瓦） [4] - 光伏装机全国第一 但过快增长导致消纳压力 发电时段出现长时间负电价 [4] 结构优化导向 - 机制电量分配向风电倾斜（占总规模86%） 引导能源结构优化 [5] - 光伏竞价规模小导致竞争激烈 未中标项目面临市场低电价风险 [5] - 政策传递明确信号：引导光伏有序发展 吸引风电投资 推动风光储多元协同 [5] 产业影响与技术进步 - 竞价形成清晰价格信号：风电0.319元/千瓦时 光伏0.225元/千瓦时 指导企业投资决策 [7] - 市场化机制推动企业技术创新 降低成本 形成优胜劣汰筛选机制 [7] - 风电企业可布局深远海长期项目 光伏企业需审慎评估项目可行性 [7] 示范效应与推广价值 - 竞价未出现极端低价或虚高 证明"竞争充分 价格合理"目标可实现 [8] - 山东立足本地实际的改革思路具有可复制性 为其他省份提供借鉴 [8] - 其他省份可调整竞价规模和价格区间 设计符合自身需求的方案 [8]

行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 - 陕西、浙江出台136号文承接方案推动新能源上网电价市场化改革 增量竞价区间分别为0.18-0.3545元/kWh和上限0.393元/kWh[3][35][37] - 板块市场表现回升 申万公用事业行业指数本周上涨1.2% 在31个申万一级行业中排名第6[2][11] - 火电板块短期看煤价企稳电价稳定性增加 长期看行业盈利稳定性提升[7] - 绿电板块受益于136号文出台 行业预期收益率企稳 基本面有望在一年左右时间内企稳[7] - 核电长期成长空间确定 项目盈利水平长周期内保持稳定[7] 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 申万公用事业行业指数PE（TTM）为18.06倍 较上周17.92倍上升 较2024年同期16.53倍增长[2][11] - 行业PB为1.81倍 较上周1.79倍上升 较2024年同期1.77倍增长[2] - 细分行业表现分化 火力发电上涨4.03% 光伏发电上涨5.29% 热力服务下跌0.68%[2][11] - 行业指数相对上涨8.24% 其中热力服务涨幅达58.6% 光伏发电上涨33.52%[17] 个股涨跌幅 - 周涨幅前五：上海电力+35.66% 京运通+14.51% 露笑科技+13.48% 九丰能源+12.48% 珈伟新能+11.33%[3][28] - 周跌幅前五：华银电力-10.5% 兆新股份-8.39% 广安爱众-6.08% 升达林业-4.92% 中国广核-4.43%[28] - 重点个股表现：南网储能+7.38% 吉电股份+6.96% 国电电力+3.97% 中闽能源+0.96%[3][33] 行业动态 政策动态 - 陕西136号文方案：增量项目竞价区间0.18-0.3545元/kWh 执行期限10年[35][36] - 浙江136号文方案：存量电价0.4153元/kWh 增量首次竞价上限0.393元/kWh 执行期限8-12年[37][39] - 四川发布电力市场结算细则：独立储能充放电量按15分钟系统电价结算[39] - 内蒙古乌拉特中旗规划：2025年重大项目投资100亿元以上 固定资产投资增长20%以上[40] - 青海西宁源网荷储一体化条例：引导投建储能 加强与电网协同[42] 重点数据跟踪 煤炭价格 - 秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价681元/吨 周环比下降1.59%[6][45] - 印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为708.50、747.15、735.00元/吨[6][45] 绿证交易 - 本周风电挂牌成交量12.4万张 光伏发电16.4万张[6][48] - 日均成交价波动较大 9月2日达14.46元/张 9月3日无交易[49] 碳交易数据 - 本周全国CEA成交量波动较大 单日最高307.2万吨（9月3日）最低47万吨（9月1日）[6][49] - CEA成交均价区间60.03-69.83元/吨[6][49] - 2025年1-8月全国CEA交易量6448.9万吨 成交均价73.29元/吨[51] 投资建议 火电板块 - 短期看煤价企稳电价稳定性增加 长期行业盈利稳定性提升[7] - 火电央企有望进入利润释放+盈利稳定性提升+分红提升周期[7] 水电板块 - 稳定优质资产 短期事件不影响行业长期盈利稳定性[7] 绿电板块 - 136号文出台使行业预期收益率企稳 带来存量改善和集中度提升[7] - 长期看绿电资源属性、无变动成本、降本与低LCOE特点确保行业稳定发展[7] 核电板块 - 长期成长空间确定 项目盈利水平长周期内保持稳定[7] - 建议估值回调后布局[7] 推荐标的 - 国投电力：EPS 2025E 0.88元 2026E 0.94元 PE 2025E 16.08倍 2026E 15.05倍[1] - 龙源电力：EPS 2025E 0.77元 2026E 0.84元 PE 2025E 22.95倍 2026E 21.04倍[1][8]

祁玉蓉（F03100031, Z0021060），联系电话：010-8229 5006 | 工业硅&多晶硅日评20250911：高位整理 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/9/11 近期趋势 | 指标 | 单位 | 今值 | 变动 | | 元/吨 | 不通氧553#（华东）平均价格 | | 8,950.00 | 0.00% | | 工业硅期现价格 | 期货主力合约收盘价 | 元/吨 | 8,665.00 | 3.03% | | 元/吨 | 基差（华东553#-期货主力） | | 285.00 | -255.00 | | 多晶硅期现价格 | N型多晶硅料 期货主力合约收盘价 | 元/千克 元/吨 | 50.05 52,885.00 | -0.10% -1.19% | | 元/吨 | 基差 | | -2,835.00 | 585.00 | | 元/吨 | 不通氧553#（华东）平均价格 | | 8,950.00 | 0.00% | | 元/吨 | 不通氧553#（黄埔港）平均价格 | | 9,000.00 | 0.00% | | 元/吨 | 不通氧5 ...

战略规划与发展目标 - 公司已于2025年一季度启动"十五五"规划编制工作，完成重点业务及新业务专题研究、外部对标企业调研和未来发展定位与目标研讨 [2] - 战略目标为"立足湖北，点拓全国，辐射海外"，致力于做精水电、做强火电、做大新能源、做优综合能源，形成多板块协同发展格局 [2][3] - 在新业务领域开展检修检测、新型储能技术开发与应用、氢能制储运销等新兴业务探索 [3] 2025年上半年经营业绩 - 公司总毛利20.18亿元，其中水电业务毛利7.75亿元（同比减少6.44亿元），火电业务毛利6.69亿元（同比增加0.48亿元），新能源发电业务毛利4.48亿元（同比减少1.24亿元） [4] - 境内水电发电量同比下降34.10%，主要受年初起调水位偏低及清江、汉江、溇水流域来水偏枯影响 [4] - 新能源业务毛利下降主要受市场化交易竞争加剧导致上网电价下降及装机规模增加导致固定成本上升影响 [4] 项目开发与建设进展 - 2025年预计新增装机100万千瓦 [6] - 主要在建项目包括三个抽水蓄能项目（罗田平坦原预计2028年投产、长阳预计2030年投产、南漳张家坪预计2030年投产）、江陵电厂二期火电项目（预计2026年投产）和宜城河东150MW风电项目（预计2025年12月投产） [6] - 在建风电项目单位造价约5.5元/瓦，2024年投产光伏项目单位造价约3.5元/瓦 [6] 水电运营情况 - 截至8月31日，水布垭电站水位390.11米（同比升高6.28米），隔河岩电站水位195.49米（同比升高7.08米），江坪河电站水位458.25米（同比降低2.97米） [7][8] - 清江流域全年来水预计偏少3成 [8] - 通过气象水文预报优化调度、梯级电站联合调度和水库联合蓄泄等措施平滑季节性来水波动 [8] 新能源补贴与电价 - 截至2025年6月末，公司尚未收回新能源补贴31.39亿元 [8] - 2024年收回新能源补贴4.25亿元 [8] - 7-8月光伏发电项目售电均价略高于二季度 [8] 电力市场与交易策略 - 湖北省电力市场竞争日趋激烈，现货交易权重提高导致电价水平下降 [9][10] - 在鄂煤电及统调新能源项目全电量参与电力交易，水电项目未参与市场交易 [10] - 年度交易电量占中长期交易总量70%及以上 [10] - 建立"每日研判、每周统筹"工作机制，构建多能源品种协同分析模型，深化跨部门协作优化交易方案 [10] 财务与融资管理 - 截至2025年6月末，公司带息负债规模470亿元，综合融资成本率控制在3%以内 [10][11] - 通过推进债券发行、高息贷款置换等措施优化融资结构 [11] - 正积极探索研究提升分红频次和比例的可行性 [11] 资本运作进展 - 定增事项于2025年4月16日经深交所审核通过，已向中国证监会提交注册申请材料 [11]

文/新苏商记者张静文 9月5日，资本市场传来好消息：江苏锡华新能源科技股份有限公司（以下简称"锡华科技"）主板IPO过 会。 这家来自无锡的企业IPO之路获得了资本市场广泛关注。因为早在2023年5月，公司IPO就获上交所受 理。然而，多项难以忽略的风险问题，使其在苦等超两年后，才因业绩回暖熬到上会。 排队超两年、净利三年连降 业绩回春后迎来上会通知 公开资料显示，锡华科技成立于2001年，总部位于无锡市滨湖区，是国内少数能提供风电齿轮箱专用部 件全工序服务的企业，更是全球风电齿轮箱专用部件的领军企业之一。2023年5月，公司IPO获受理。 数据显示，从2021年至2024年，锡华科技的多项重要业绩指标显示出疲态：2022年、2023年、2024年， 锡华科技的营业收入分别约9.42亿元、9.08亿元、9.55亿元，主营业务毛利率分别为29.18%、30.24%和 25.91%，对应的净利润分别约1.84亿元、1.77亿元、1.42亿元。 总的来看，2024年度的净利不算亮眼；但拆分来看，其是公司业绩的转折点。2024年二季度起，行业需 求复苏，推动锡华科技全年营收同比增长5.19%。因此，尽管2024年度仍 ...

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 2025年第二季度归母净利润同比下滑51.11%至0.63亿元 主要因福建省来风较差导致上网电量同比下滑18.2% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.4亿元、8.4亿元、9.1亿元 同比增长率分别为13.69%、13.58%、7.89% [6][7] - 集团承诺注入1.2GW海上风电指标和1.2GW抽水蓄能指标 其中莆田平海湾三期项目预计年均利润4-5亿元 永泰抽蓄项目核定回报率6.5% [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [7] 财务数据 - 2025年上半年营业收入7.94亿元 同比下滑2.95% [7] - 2025年上半年上网电量13.66亿千瓦时 同比下滑0.71% [7] - 2025年上半年财务费用同比下降0.1亿元 其他收益同比增加0.3亿元 [7] - 总市值99.91亿元 每股净资产3.64元 资产负债率39.46% [4] - 预计2025年营业收入18.80亿元 同比增长7.96% [6] 行业政策 - 国家发改委发布新能源上网电价市场化改革通知 区分存量与增量项目 [7] - 福建省市场化比例较低 预计细则对存量项目友好 保障存量风电项目回报率 [7]

可再生能源装机与发电量表现 - 2025年1-7月可再生能源新增装机2.83亿千瓦 总装机达21.71亿千瓦占全国总装机容量近60% [1] - 同期可再生能源发电量2.18万亿千瓦时同比增长15.2% 接近全国总发电量40% [1] - 风电光伏发电量达1.36万亿千瓦时 占全国发电量24.9% 超过第三产业与居民生活用电量总和 [1] 政策推进与规划部署 - 加快新能源上网电价市场化改革通知落地 要求各地出台实施方案并组织机制电价竞价 [2] - 推进"十五五"可再生能源规划编制 强调与国家能源规划衔接及与地方资源匹配 [2] - 推动深远海海上风电与光热发电等新业态发展 利用现有支持政策促进新兴产业 [2] 行业主体发展要求 - 培育更具竞争力与创新力的新型电力经营主体 适应新型能源体系构建需求 [2] - 能源企业需提升市场化竞争力 主动匹配市场化发展要求 [2]