战略合作与合资公司成立 - 杰创智能与鑫蜂维成立合资公司"广东杰创蜂维科技有限公司" 专注于市场拓展、技术共研和运营服务 [1][5] - 合资公司将作为双方优势资源的聚合器与新业务探索的桥头堡 确保智算云和AI应用合作高效长期执行 [5] 智算云业务合作 - 双方计划扩大算力集群建设与智算云服务合作规模 整合杰创智能技术积累与鑫蜂维生态资源 [3] - 共同打造高性能算力基础设施平台 为科研、智能驾驶、具身智能等AI应用场景提供底层算力支撑 [3] - 合作响应国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》要求完善全国一体化算力网 [3] 垂直行业AI应用创新 - 通过钉钉生态开展AI应用共建 鑫蜂维作为钉钉全球首家共创公司具备AI数字化组织优势 [4][6] - 在教育陪伴、安全生产、工业安全等优势场景共同开发AI Agent应用和AI终端产品 [4] - 将AI赋能至具体业务场景 加速垂直行业智能化转型进程 [4] 合作伙伴背景 - 鑫蜂维是阿里巴巴合资企业 钉钉全球首家共创公司 杭州准独角兽企业 [6] - 创始人史楠2014年与钉钉CEO陈航共创钉钉 是钉钉产品创始共创伙伴 [6] - 公司累计服务超过160万家政企组织 包括上海地铁、东方航空、国家电网等头部客户 [7] - 参与人社部《数字化管理师》教材编写 成为人社指定的数字化管理师培育机构 [7]

投资评级 - 维持买入-A评级 目标价12.78元 较当前股价11.25元存在13.6%上行空间 [5] 核心观点 - 25Q2业绩显著改善 单季度营收同比增长8.72%至4.91亿元 归母净利润同比增长103.17%至0.04亿元 [1] - 智算云业务成为新增长引擎 上半年收入1.02亿元 同比增长3.00% 战略升级为"安全+智算"双轮驱动 [2][3] - 费用管控成效显著 三费合计同比下降14.04% 其中研发费用降幅达15.47% [2] 财务表现 - 上半年营收8.26亿元同比下降5.38% 但Q2单季度实现同比转正 [1] - 净利润大幅改善 上半年归母净亏损收窄至0.65亿元 同比增长68.56% [1] - 毛利率保持稳定 预计2025年毛利率达61.4% 净利率提升至5.6% [9] 业务构成 - 网络安全业务收入7.18亿元 同比下降6.41% 仍为主营业务 [2] - 智算云产品体系完善 包含硬件平台、云平台、超融合及天问大模型 [3] - 新产品支持DeepSeek和天问大模型 满足智算中心私有化部署需求 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为30.14/33.00/36.39亿元 同比增长6.9%/9.5%/10.3% [9] - 归母净利润预计1.68/2.40/2.98亿元 对应EPS 0.14/0.20/0.25元 [9] - 采用PS估值法 给予2025年5倍动态市销率 [9] 市场表现 - 总市值132.69亿元 流通市值131.27亿元 [5] - 近期表现强劲 1个月相对收益30.2% 12个月绝对收益162.2% [6] - 当前股价11.25元处于12个月价格区间上沿（4.08-11.25元） [8]

财务表现 - 上半年归母净利润为-0.64亿元 [1] - 第二季度归母净利润为0.04亿元，实现扭亏为盈 [1] 业务发展 - 推出大模型系统安全防护、车路云一体化安全、AI+工业网络安全等解决方案，实现安全能力与业务场景深度耦合 [1] - 金融、运营商、能源等细分场景实现同比高速增长 [1] - 发布智算云平台、智算一体机及算力服务器新版本，构建从底层算力到上层应用的全栈智算基础设施 [1] - 全面满足AI训练、推理及大数据分析需求 [1] 战略方向 - 积极推进提质增效 [1] - 开拓AI+安全、智算云、可信数据空间等新赛道 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第二季度实现扭亏为盈 归母净利润0.04亿元 同比增长8.72% [1] - 公司毛利率提升至67.40% 三项费用总额同比减少14.04% [1] - 公司形成覆盖网络安全 数据安全 云安全及智算云的全栈产品矩阵 [2] - AI+安全技术带动产品附加值与市占率双升 智算云业务同比增长3% [2] - 可信数据空间方案在关键基础设施行业应用 加速数据价值释放 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.44亿元 2.40亿元 3.36亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.26亿元 同比下降5.38% [1] - 2025年上半年归母净利润-0.64亿元 [1] - 预计2025年营业收入30.72亿元 同比增长8.9% [4] - 预计2025年归母净利润1.44亿元 同比增长73.2% [4] - 毛利率从2024年61.04%提升至2025年预计64.00% [8] - 净利润率从2024年2.94%提升至2027年预计8.95% [8] 业务发展 - 网络安全业务收入7.19亿元 同比下降6.41% [2] - 智算云业务收入1.02亿元 同比增长3% [2] - 形成NGTOS基础软件平台 CPU+GPU异构硬件平台 天问大模型与智算云平台为核心的AI-Native技术栈 [2] - 推出大模型系统安全防护 车路云一体化安全 AI+工业网络安全等解决方案 [2] - 企业云新增对阿里云 华为云 天翼云的统一纳管 [2] - 发布智算云平台 智算一体机及算力服务器新版本 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.12元 0.20元 0.29元 [4] - 对应市盈率84X 50X 36X [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为8.9% 10.0% 11.2% [8] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为73.2% 66.7% 40.4% [8]

财务表现 - 2025年上半年营收8.26亿元同比减少5.38% 归母净利润-0.65亿元同比亏损收窄（上年同期-2.06亿元）[4] - 2025年Q2营收4.91亿元同比增长8.72% 归母净利润370万元同比扭亏[4] - 三费合计同比下降14.04% 其中营销/研发/管理费用同比分别下降12.65%/15.47%/15.42%[6] 业务结构 - 智算云业务收入1.02亿元同比增长3.0% 营收占比提升至12.4%[5] - 网络安全业务收入7.19亿元同比减少6.4%[5] - 运营商/金融/能源/交通行业收入同比分别增长25.3%/19.5%/32.4%/60.8%[5] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率67.41% 较2022年59.72%提升4.1个百分点[6] 产品发展 - 2025年2月推出DeepSeek安全智算一体机 3月/4月/6月持续迭代[7] - 产品融合计算/存储/网络/安全/智能五大能力 支持天问大模型[7] - 已在政府/运营商等40+行业客户测试 多行业落地方案推进中[7] 技术战略 - 以内生AI能力升级天问大模型 迭代检测引擎/安全专家智能体及基座模型[9] - 推出大模型安全网关新产品 在防火墙/WAF等产品新增大模型防护模块[9] - 实现网络层到应用层的全栈智能防御 包含会话解析/API防护/价值观过滤等技术[9]

公司智算云产品业务表现 - 智算云产品包含云计算、智算云平台与智算一体机三大组成部分 [1] - 2025年上半年收入达1.02亿元，占营业收入比重12.40%，同比增长3.00% [1] - 2024年上半年收入9944.28万元，占营业收入比重11.39%，同比增长35.80% [1] - 2023年上半年收入7322.74万元，占营业收入比重7.29% [1] 智算云业务增长趋势 - 智算云业务收入连续三年保持增长态势，从2023年上半年7322.74万元增至2025年上半年1.02亿元 [1] - 收入占比持续提升，从2023年7.29%上升至2025年12.40%，显示业务重要性不断增强 [1] - 2024年同比增长率高达35.80%，2025年增长趋于稳定，增幅为3.00% [1]

行业背景与公司战略转型 - 网络安全行业处于技术需求迭代与组织能力重构的关键转型期 客户需求加速向数据安全治理和AI安全体系等新兴场景迁移 传统安全产品采购缩量与新场景需求释放的错位期被拉长 [1] - 公司通过智算与安全双轮驱动和融合创新 在技术路线迭代与市场需求适配间构建新平衡点 [1] 财务表现与行业布局 - 2025年第二季度单季营收同比增长8.72% 实现扭亏为盈的里程碑式突破 [1] - 上半年运营商行业增长25.31% 金融行业同比增长19.52% 能源行业增长32.35% 交通行业增长60.78% 行业布局成果凸显 [1] - 公司综合毛利率提升至67.41%的行业标杆水平 [1] AI安全业务发展 - 全球人工智能网络安全市场规模2025年有望达398亿美元 2030年将突破1340亿美元 行业正迎来加速增长期 [2] - 公司自2014年成立AI研究团队 率先开展机器学习、深度学习、自然语言处理等技术在网络安全领域的研究与应用 市场份额保持领先 [2] - 公司构建"框架—产品—服务"全链路防护体系 推出大模型安全网关、数据安全监测系统、安全评估服务等产品 [3] - 大模型安全网关系统率先通过公安部第三研究所《大模型安全防护围栏产品认证(增强级)》测试 奠定行业先发优势 [3] - 公司入选IDC《中国大模型安全保护市场概览 2025》代表厂商 [3] 车联网安全拓展 - 公司成功中标某新能源车企"汽车网络安全态势感知监控平台(VSOC)"项目 通过"VSOC+VIDPS"车端安全方案构建"车云协同"的全链路安全监测与响应体系 [4] - 方案严格对标ISO/SAE21434、UNECER155及GB44495等国内外标准 助力车企合规认证与法规符合性 [4] 智算云业务进展 - 智算云业务成为公司战略布局中的新增长极 精准把握行业数字化转型中对"算力+安全"的复合需求 [5] - 公司推出的智算一体机采用"算力硬件平台+智算云平台"双基座架构 将容器安全、数据加密等安全机制深度融入算力调度流程 [6] - 产品预置DeepSeek-R1等主流模型降低客户调优成本 部署为"小时级"工程 大幅缩短业务闭环周期 [6] - 2025年第一季度智算一体机实现销售200多万元 已签和即将签署的订单规模超过2000万元 [7] - 产品首批通过中国软件评测中心大模型一体机能力验证 并入选IDC《中国安全大模型一体机市场洞察及品牌推荐 2025》代表厂商 [7] 未来发展方向 - 公司推出智算云平台、超融合及桌面云方案 适配国产硬件生态 支撑企业数智化转型 今年与华为开启全面合作 [8] - 可信数据空间建设成为网络安全行业具备高度确定性的赛道 公司技术栈齐全 完成了可信数据空间接入连接器及服务平台的战略级布局 [8] - 公司打造"可信管控—资源交互—价值创造"三大核心能力闭环 产品方案已进入试点落地阶段 [8] - 资本市场对网络安全行业的估值仍基于传统安全产品 对智能算力与安全融合的新兴赛道认知尚不充分 [9] - 公司具备"安全+算力"双轮驱动能力 技术积累与生态合作优势有望在资本市场形成显著预期差 [9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入8.26亿元，第二季度单季营业收入同比增长8.72% [1] - 毛利率上升4.1个百分点，2023-2025年上半年毛利率分别为60.19%、61.04%和67.40% [2] - 销售费用、研发费用及管理费用总额同比减少14.04%，2023-2025年上半年费用总额同比分别降低2.57%、10.73%和14.04% [1][2] - 上半年净利润同比增长68.56%，第二季度单季净利润同比增长103.17% [3] 行业收入增长 - 运营商行业收入同比增长25.31%，金融行业收入同比增长19.52%，能源行业收入同比增长32.35%，交通行业收入同比增长60.78% [2] 智算云业务发展 - 智算云业务占营业收入比重持续提升，2023-2025年上半年分别为7.43%、9.06%和12.40% [4] - 公司发布智算硬件平台、智算云平台，与超融合、桌面云等构成"天融信智算云"系列，已在政府、企业、医疗、教育等行业规模化落地 [4] - 智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证，并纳入中国产学研合作促进会创新成果集 [4] 大模型安全市场 - 天问大模型在检测引擎、安全专家智能体等方面整体革新，全线产品融入AI [5] - 公司构建"框架—产品—服务"全链路防护体系，推出大模型安全网关等产品 [5] - 大模型安全网关获公安部第三研究所颁发的首张《大模型安全防护围栏产品认证（增强级）》证书 [5] 可信数据空间建设 - 公司完成可信数据空间接入连接器及服务平台的战略级布局，实现数据要素全流程可信、可控、可计量 [6] - 相关解决方案已在运营商、能源等多个关键基础设施行业应用 [6] - 参与多项国家标准、行业标准及白皮书编制，同步推进安全防护平台建设 [6] 战略合作与创新 - 与华为合作推出基于鲲鹏架构的智算一体机，打造安全可控的底层支撑 [6] - 是华为鸿蒙商用解决方案首批合作伙伴，推动基于鸿蒙系统的终端安全一体化解决方案落地 [6] - 与中关村机器人创新中心达成战略合作，联合技术攻关、产品方案整合，赋能机器人场景下的安全保障 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.26亿元 其中第二季度单季营收同比增长8.72% [1] - 归母净利润由去年同期-2.06亿元改善至-6469万元 同比大幅减亏 [1] - 毛利率同比上升4.1个百分点 报告期毛利率达67.40% 呈现逐年稳步提升态势（2023年60.19% 2024年61.04%） [1] - 销售费用、研发费用及管理费用总额同比减少14.04% 期间费用总额连续三年下降（2023年降2.57% 2024年降10.73%） [1] 分行业收入增长 - 运营商行业收入同比增长25.31% 金融行业收入同比增长19.52% [1] - 能源行业收入同比增长32.35% 交通行业收入同比增长60.78% [1] - 多个重点布局行业收入保持增长 凸显网安龙头经营韧性 [1] 智算云业务发展 - 智算云业务占营业收入比重持续提升（2023年7.43% 2024年9.06% 2025年上半年12.40%） [2] - 发布智算硬件平台与智算云平台 与超融合、桌面云、企业云、安全网元、天问大模型构成"天融信智算云"系列 [2] - 智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证 纳入中国产学研合作促进会创新成果集 [2] - 已在政府、企业、医疗、教育等行业实现规模化落地 [2] 技术创新与战略合作 - 完成可信数据空间接入连接器及服务平台战略级布局 实现数据要素全流程可信可控可计量 [2] - 参与多项国家标准、行业标准及白皮书编制 作为可信数据空间基础设施核心建设方 [2] - 与华为正式开启全面合作 推出基于鲲鹏架构的智算一体机 [3] - 与中关村机器人创新中心达成战略合作 联合技术攻关与产品方案整合 [3] 行业展望 - 上半年是网络安全行业传统淡季 收入节奏产生滞后 [3] - 营收和净利润环比呈现季节性回落 下半年进入结算高峰期 [3] - 公司增长潜力将逐步显现 [3]

公司与华为合作 - 公司与华为联合发布天融信智算一体机(昇腾版)，搭载华为昇腾AI芯片提供算力支撑 [1] - 基于华为鲲鹏架构的天融信昆仑信创产品系列包括防火墙、态势感知、超融合、桌面云、终端威胁防御等15类27款产品 [1] - 产品搭载华为鲲鹏处理器芯片，全面满足客户在网络安全、智算云领域的多样化需求 [1] 产品与技术布局 - 天融信昆仑信创产品系列覆盖网络安全、智算云领域，包含15类27款产品 [1] - 产品线涵盖防火墙、态势感知、超融合、桌面云、终端威胁防御等多种解决方案 [1]