市场表现 - 7月16日恒生指数下跌0 29% 报收24517 76点 [1] - 南向资金通过港股通渠道合计净买入16 03亿港元 [1] - 港股通全天成交金额达1288 02亿港元 其中沪市港股通成交819 58亿港元 深市港股通成交468 44亿港元 [1] 沪市港股通交易 - 沪市港股通净买入20 09亿港元 [1] - 阿里巴巴-W以57 28亿港元成交额居首 但净卖出3 43亿港元 股价上涨0 26% [1] - 建设银行净买入7 59亿港元居首 股价下跌0 36% [1] - 国泰君安国际成交56 73亿港元 净买入1 01亿港元 股价大涨4 93% [1][2] - 泡泡玛特成交36 23亿港元 净买入3 16亿港元 股价下跌4 03% [1][2] 深市港股通交易 - 深市港股通净卖出4 06亿港元 [1] - 阿里巴巴-W成交30 76亿港元居首 净买入3 14亿港元 [2] - 腾讯控股成交27 18亿港元 净卖出14 64亿港元 股价下跌0 19% [2] - 美团-W净买入3 59亿港元 股价下跌1 66% [2] - 泡泡玛特成交22 07亿港元 但净卖出3 94亿港元 [2] 个股涨跌幅 - 国泰君安国际股价表现最佳 上涨4 93% [1][2] - 康方生物上涨4 39% [2] - 泡泡玛特和金山云跌幅较大 分别下跌4 03%和4 04% [1][2] - 美团-W和小米集团-W分别下跌1 66%和0 61% [2]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中，美团 - W净买入金额最高，达34.74亿元，持股变动数为28948209 [8] - 本周前十大净卖出公司中，阿里巴巴 - W净卖出金额最高，达20.13亿元，持股变动数为 - 19157265 [9] 港股通前十大活跃个股 - 2025年7月11日沪市港股通中，中州证券合计买卖额最高，为85.75亿元，成交净买入2.29亿元 [18] - 2025年7月11日深市港股通中，国泰君安国际合计买卖额最高，为31.31亿元，成交净买入1.84亿元 [18] 港股通与南下资金介绍 - 港股通分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，投资者通过当地证券公司买卖规定范围内对方交易所上市股票 [28] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供投资依据 [29][30]

市场表现 - 7月11日恒生指数上涨0.46%，报收24139.57点 [1] - 南向资金通过港股通渠道合计净买入17.44亿港元 [1] 港股通成交数据 - 港股通全天合计成交金额为1819.91亿港元，成交净买入17.44亿港元 [1] - 沪市港股通成交金额1186.68亿港元，成交净卖出21.97亿港元 [1] - 深市港股通成交金额633.23亿港元，成交净买入39.41亿港元 [1] 沪市港股通成交活跃股 - 中州证券成交额85.75亿港元，居首 [1] - 国泰君安国际成交额83.76亿港元，巨星传奇成交额51.63亿港元 [1] - 美团-W净买入4.02亿港元，股价上涨1.18% [1] - 阿里巴巴-W净卖出9.13亿港元，股价上涨1.84% [1] 深市港股通成交活跃股 - 国泰君安国际成交额31.31亿港元，居首 [2] - 中州证券成交额31.15亿港元，阿里巴巴-W成交额22.84亿港元 [2] - 阿里巴巴-W净买入7.30亿港元，股价上涨1.84% [2] - 腾讯控股净卖出0.66亿港元，股价平盘 [2] 个股表现 - 中州证券日涨跌幅47.47%，成交金额857473.33万港元 [2] - 国泰君安国际日涨跌幅1.26%，成交金额837634.51万港元 [2] - 巨星传奇日涨跌幅9.92%，成交金额516276.11万港元 [2] - 美团-W日涨跌幅1.18%，净买入40214.70万港元 [2] - 腾讯控股日涨跌幅0.00%，净卖出6628.95万港元 [2] - 中国平安日涨跌幅2.32%，净买入52361.55万港元 [2] - 香港交易所日涨跌幅2.95%，净买入25528.00万港元 [2]

港股通交易税费计算规则 - 港股通交易成本主要包括券商佣金、换汇成本与税费，其中交易所与结算公司收取的税费共计约1.1‰ [2] - 投资者买卖港股通股票需按照香港市场规定缴纳税费，包括交易税费、结算及交收服务费用、存管和公司行为服务费用等 [4] 交易所与结算公司收取费用明细 - 印花税：双边收取，按成交金额的0.1%计收（取整到元，不足1元港币按1元计） [4] - 交易征费：双边收取，按成交金额的0.00285%计收（四舍五入至小数点后两位） [4] - 交易费：双边收取，按成交金额的0.00565%计收（四舍五入至小数点后两位） [4] - 股份交收费：双边收取，按成交金额的0.0042%计收 [4] - 证券组合费：根据持有港股市值设定不同费率，年费率从0.008%到0.003%不等 [6] 港股通税费计算示例 - 买入某股票10000股，成交单价为港币100元，成交总价为港币100万时： - 印花税：1000港币 [6] - 交易征费：28.5港币 [6] - 交易费：56.5港币 [6] - 股份交收费：42港币 [6] - 合计税费：1127港币 [6] - 证券组合费：持有一年需收取100万*0.008%=80元，平均到自然日约为每天0.22元港币 [6] 港股通与A股税费差异 - 港股通交易税费约为1.1‰，其中印花税是双边支付0.1% [7] - A股印花税是出让方单边支付0.5‰，这是两者税费最大的区别 [7] 其他注意事项 - 若投资者在沪港通下的港股通与深港通下的港股通买卖同一只港股，其所需缴纳的税费按两个市场分别收取 [5] - 深沪港股通税费率相同 [5] - 分笔成交时印花税、交收费每笔都要不低于最低收费 [5]

港股IPO市场复苏 - 港交所同日迎来6家公司上市，包括5家内地企业（蓝思科技、极智嘉、讯众通信、FORTIOR、大众口腔）和1只ETF，为7年来首次重现6锣同响盛况[1] - 截至收盘5只新股全部上涨，涨幅最高为FORTIOR（+16.02%至139.8港元/股），最低为讯众通信（+0.22%至13.58港元/股）[2] - 当前港股IPO排队企业超200家，预计未来多公司同时上市场景将更频繁[1] 上半年IPO数据表现 - 2024年上半年港股完成42宗IPO，募资1070亿港元同比增22%，暂列全球第一[3] - 7月初单周新增14家公司更新IPO进展，其中老乡鸡和星源材质新递交招股书[3] - 消费与科技企业构成IPO主力，该特征在新增申请企业中延续[3] 下半年市场展望 - 德勤预测2025年港股将迎80只新股融资2000亿港元，较原预期（1300-1500亿）大幅上调，其中25只为"A+H"模式[4] - 南向资金持续流入，7月前5日净流入211亿港元，年初至今累计超7500亿港元[4] - 港股通持仓占比从2017年3月的1.8%升至2025年6月的12.0%，预计将继续提升[5] 板块配置建议 - 恒生科技、互联网、云计算、创新药等板块股权风险溢价（ERP）修复至高位，具备边际改善机会[6] - 消费板块受政策刺激预期改善，重点关注医药和可选消费行业[6] - 高股息板块短期性价比下降但中长期配置价值仍存[6]

2025年公募基金中期业绩分析 头部基金公司表现 - 富国基金以25只收益率超20%的主动权益基金领跑全市场 其中富国医药创新A以55.84%涨幅居首 形成医药主题"三剑客"格局（富国医药创新A 55.84% 富国医药成长30 51.20% 富国全球健康生活人民币A 50.27%）[1][3][4] - 广发基金18只产品上榜 广发成长领航一年持有A以68.29%涨幅成为全市场表现最佳单品 吴远怡、吴兴武管理的多只医药主题基金贡献显著[1][5][6] - 平安基金与鹏华基金各有13只产品入围 平安医药精选A（58.8%）、鹏华医药科技A（52.97%）等医药主题基金表现突出[1][5][8][9] 行业配置特征 - 医药生物板块成为最大赢家 头部公司前十大收益产品中医药主题占比超70% 富国、广发、平安等公司医药基金平均收益率达45%-55%[4][6][7][8] - 港股通主题基金展现跨市场配置能力 富国港股通策略精选A（33.15%）、广发港股通优质增长A（23.92%）等产品受益于港股价值重估[4][6][9] - 成长风格占据主导 创新药、医疗健康、先进制造等新兴产业主题基金平均收益率超30% 显著跑赢传统行业基金[7][9][10] 创新药投资逻辑 - 行业迎来三重机遇：出海爆发（2025年国产创新药对外授权金额同比+120%）、国内放量（医保谈判通过率提升至85%）、集体盈利（头部企业ROE回升至15%+）[10][11] - 重点布局方向：双抗/ADC药物（临床阶段项目数量同比+65%）、肿瘤靶向治疗（市场份额占创新药研发管线42%）、自身免疫性疾病（市场规模年复合增长率18%）[11][12] - 估值体系重构：A股医药板块PE从2024年25倍修复至35倍 仍低于历史中位数40倍 港股生物科技指数PB处于近五年10%分位[12]

南向资金流向 - 南向资金今日大幅净买入92 56亿元 [1] - 港股通（沪）方面 建设银行获净买入11 0亿港元 阿里巴巴-W获净买入10 38亿港元 [1] - 港股通（沪）方面 腾讯控股净卖出额居首 金额为0 49亿港元 [1] - 港股通（深）方面 中国生物制药获净买入3 09亿港元 中芯国际获净买入2 55亿港元 [1] - 港股通（深）方面 阿里巴巴-W净卖出额居首 金额为0 25亿港元 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股市场、黄金珠宝行业、现制茶饮行业、椰子水赛道、医药行业、光学镜片行业、人工智能语音行业、肿瘤和自免药物研发行业 - **公司**：周六福、云之声、英科生物、康耐特光学、沪上阿姨、East Beverage、易普公司 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - **市场格局**：整体震荡但缓慢上升，盈利预期稳定、无风险利率下降及高股息板块投资者增加是主要驱动因素，当前市场隐含股权风险溢价约为 5.4%，情绪指标略有上行空间[1] - **港股通影响**：投资者贡献成交量达总成交量 25%，低成本资金抬高指数估值，压低隐含 ERP 波动区间，需重视港股通纳入标的带来的投资机会[1][4] - **无风险利率影响**：美联储降息预期最早 2025 年 9 月或第四季度实现，无风险利率下降推动市场上行，HIBOR 对主流投资者资金成本影响相对间接[1][5] - **HIBOR 波动原因**：主要受短期 IPO 活动和派息影响[6] - **港元利率环境影响**：与股票市场因果关系为股票市场是因，港元利率环境是果，中报季前指数窄幅震荡，2025 年全年指数约有 10%上行空间[8] - **港股通入通和出通影响**：公司被剔除出港股通对股价产生较大压力，被纳入港股通公司股价平均涨幅通常为正，关注入通或出通对投资有重要指导意义[1][9] - **港股通预测**：预计 20 只个股新进入港股通，14 家为新上市公司，行业分布广；13 只个股因市值排名条件不符面临被剔除风险，集中在地产、消费及医疗领域[12] - **申万宏源策略观点**：2025 年下半年恒生指数中性情景目标点位约 26,000 点，8 月中下旬港股中报季前市场窄幅震荡但缓慢上升，基于盈利预期调整概率不高、无风险利率下降、当前隐含 ERP 处于历史波动区间等因素[2] 黄金珠宝行业（周六福） - **行业表现**：受金价上涨影响，今年涨幅达 30%，滞后需求释放，一季度终端销售回升，3 月起黄金珠宝销售在社零全品类中排名靠前并保持双位数增长[26] - **公司特点**：创立于 2004 年，聚焦下沉市场，全国性布局完善，截至去年底有 4,000 家门店，产品矩阵丰富，涵盖古法金等高工艺产品，迎合年轻消费者喜好[27] - **产品与渠道优势**：产品矩阵完善，2024 年黄金珠宝占比达 91%，以加盟模式为主，线上收入占比 31%，在全国性珠宝公司中排名第一[28] - **财务表现**：整体财务健康，各项费用率平稳，毛利率企稳，销售良好，现金流稳步增长，资金充沛[29][30] 现制茶饮行业（沪上阿姨） - **行业规模**：2023 年市场规模约 2,500 亿元，市占率预计持续提升[31] - **公司地位**：按杯数市场份额 4.5%排名第四，按 GMV 市场份额 4.6%排名第五，10 - 20 元中价价格带排名第三，北方市场排名第一，主要采用加盟模式[31] - **财务状况与预期**：2024 年收入同比下滑 2%至 33 亿元，净利润同比下滑 14%至 3.3 亿元，毛利率 31%；预计 2025 年收入同比增长 28%至 42 亿元，净利润同比增长 46%至 4.8 亿元，对应 PE 估值 30 倍，中报是股价催化剂[32] 椰子水赛道 - **发展前景**：2022 - 2024 年迎来爆发期，从 20 亿增长到接近 80 亿，复合增速近 70%，预计到 2029 年达 200 亿，复合增速约 20%，人均消费量低，渗透率提升空间大[33] - **竞争格局**：East Beverage 占据超 30%市场份额，行业有 200 多家供应商，呈“一超多小”格局[34] - **竞争对手类型**：饮料型公司、农业公司、渠道供应商[35] - **市场定价**：主流定价每 330 - 350 毫升 6 - 8 元，山姆和河马自有品牌每升约 10 元，椰子价格上涨时低价产品面临成本压力[36] 易普公司 - **商业模式**：代工生产模式，控股股东提供超 70%原材料并承担近 20%代工份额，供应链有优势[37] - **销售渠道**：大商分销制，中国内地三家经销商，约 50%产品通过线下一二线城市大型商超和连锁便利店销售[38] - **增长预期**：2025 年及之后几年预计保持 20% - 30%复合年增长率，若 2025 年业绩同比增长 30%，市盈率达 30 倍左右，值得关注[39][40] 医药行业 - **港股医药板块表现**：今年以来表现亮眼，受益于出海业绩增长及流动性改善，创新药板块 BD 交易活跃，中国创新公司 ASCO 会议数据突出，部分头部公司有望迎来盈利拐点，制药板块部分头部公司推进创新转型，关注核心管线 BD 落地机会[21] 英科生物 - **研发平台与管线进展**：拥有四大研发平台，7 项临床阶段资产，在全球 15 个国家 200 多个临床试验中心进行多中心临床试验，入组患者超 2000 人，总交易金额超 60 亿美金，已收约 5 亿美金合作款[17][18] - **核心产品临床进展**：DB1,303 进行三个三期临床试验，有望 2025 年向 FDA 递交上市申请，获多项认证；DB1,311 临床进度领先，获 FDA 快速通道认定及孤儿药认证[19] - **其他在研产品与自免布局**：有贺岁 ADC 1,310 等关键在研产品，双抗 ADC 有多个产品，自免领域靶向 BDCA2 ADC 产品 DB2,304 进入一期临床试验阶段，计划 2026 年完成一期全球临床试验[20] 康耐特光学 - **制造端优势**：生产规模效应、SKU 丰富度及上游产业链一体化，有自己的模具工厂，与日本三井合作，1.74 原材料国内市场份额 50% - 60%，具备 CTM 定制化生产能力[22] - **应对市场变化**：凭借性价比优势受益于国产替代和消费降级趋势，CTM 能力满足智能眼镜交付需求，过去六年收入复合增速超 15%，利润复合增速超 30%，最新公告利润增速超 30%[23][24] - **新业务发展**：SR（智能眼镜）业务是战略级第二增长曲线，成立专门事业部，与北美多家头部消费电子企业合作，在 XR、AI 眼镜领域有核心卡位优势[25] 云之声 - **业务情况**：人工智能语音解决方案提供商，市值 299 亿港元，核心团队来自顶尖研究机构，专注 AI 语音技术，智慧生活板块占比 80%，医疗业务占比 20%，有自建算力集群和大模型，与商汤等合作密切，客户包括格力等知名企业[13] - **医疗业务应用场景**：涵盖电子病历语音助手等多个方面，2024 年聚焦高质量客户服务，收入端维持较高增长水平，2023 年和 2024 年同比增速分别为 21%和 29%[15] - **毛利率情况**：毛利率 39%，低于商汤和科大讯飞，产品以 AI 硬件等为主，部分采购和研发外包，高研发投入致亏损扩大[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股通入通规则：常规入通方式要求股票纳入恒生综合指数且市值大于 50 亿，每半年调整一次，恒生综合指数筛选基于市值和成交量[10][11] - HIBOR 波动具体情况：2025 年 5 月初 IPO 活动和派息需求激增致港元需求大增，金管局注入流动性；5 月中旬后 IPO 结束及派息完成，需求骤减，流动性供过于求，套利交易增多，经管局再次介入收紧流动性[6][7]

纪要涉及的公司 美丽田园 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2025年上半年整体经营符合预期，权益金和净消费客流均增长约20%，亚健康板块同比增长50%，美容保健和医美业务分别增长20%和10%，主要由线下客流带动[2][5] - **业绩目标**：暂不调整全年营收20亿、利润3.2亿的预期，对完成目标充满信心[2][7] - **业务增长预期**：亚健康业务2025年预计增长30%-40%，长期增长空间乐观；2025年医美业务预计持平，客流增长但客单价承压，长期通过挖掘需求迭代项目实现增长[2][8][20] - **开店策略**：“一城一店”，侧重美容保健会员，门店数量稳定，通过升级扩容增加单店效益，在会员体量大的城市开设大型医美或亚健康门诊[2][9] - **降本增效**：通过供应链优化、数字化和后台降本增效，预计2025年净利率提升0.5个百分点；奈瑞尔净利率目标提高，长期向美丽田园靠拢，美丽田园净利率超10%[2][11] - **毛利率与利润率**：美容保健业务毛利率约30%，经营利润率5%-10%；医美业务毛利率超50%，经营利润率近40%；亚健康业务毛利率首次超50%，未来有望向医美看齐[2][11] - **港股通进展**：完成股东优化，引入看好公司长期发展的投资人，符合换手率要求，正努力达到市值覆盖要求，对晋通港股通充满信心[2][12] - **市占率提升**：目前市占率约0.04%，将通过内生增长、开店、拓展会员及收并购提高市场占有率[3][14] - **奈瑞尔整合**：2024年并表后进行系统化调整，凸显中医智能美养优势，优化门店盈利能力，1-5月单店效益提升约10%，计划明年重启扩张[5][15] - **会员情况**：会员按卡种分六个层级，贡献90%以上收入，新客非会员收入占比约10%[18][19] - **营销活动**：全年有三八节、周年庆、双旦三个主要促销活动及日常小型促销，先收权益金再确认收入，权益金占比约60%，逐月观察整体增长[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **单店天花板**：上海医美和亚健康业务单店年产值可达两至三亿元，上海美容和保健门店未饱和，小型城市医美业务规模几百万元左右，各门店有长期发展空间[10][11] - **消费层级**：会员最低充值3600元水晶卡，最高超18万元，可在生美门店充值医美或亚健康项目，不同层级数据未详细披露[18] - **新客获客**：新客通过疗程课和体验课获客，如美团、抖音团购券[19] - **医美技术优势**：提供高时效性、安全性服务，开发多项专利技术，如避开眼周血管网设计双眼皮手术、使用小针头滚针等[20] - **并购计划**：上游考虑与优质耗材供应商合作并收购整合，下游关注与用户画像一致的门店进行整合收购[21] - **2024年表现**：2024年医美平均每次消费约3万元，客户一年光顾三到四次，奈瑞尔医美消费水平约为美丽田园七折；奈瑞尔亚健康客单价高，美丽田园亚健康渗透率同比增两个百分点[25][26] - **客流与产品**：各板块客流增长高于净消费增长，1-5月客流增速良好；上半年推LPG仪器类身体项目，下半年迭代脸部项目，三八节拓展头皮项目销售额同比增速超70%[28]

港股市场表现 - 今年上半年恒生指数累计上涨20% 恒生科技指数涨幅达18.68% 涨幅在全球重要指数中名列前茅 [1] 南向资金流入 - 上半年南向资金合计净流入7311.93亿港元 创历史同期新高 仅次于2024年的8078.69亿港元 [1] - 南向资金参与度显著提升 2015年交易额占比仅2.98% 2021年突破20% 2024年达34.63% [1] - 今年前5个月南向资金交易额占比提升至43.12% 港股市场超四成成交额来自港股通 [1]