行业与公司 * 行业：生猪养殖行业 [1] * 公司：山东凤祥集团（作为行业代表被提及）[13] 核心观点与论据 产能去化加速，验证指标明确 * 2026年3月能繁母猪存栏环比下降0.34%，为2025年7月去化以来最大降幅，其中规模场降0.35%，中小散户降0.25% [2] * 淘汰母猪价格折扣扩大，河南等地已低于0.7，反映淘汰量增加 [2] * 2026年3月定点样本淘汰母猪数量达13.5万头，接近2022年去化周期高位 [2] * 产能去化受政策引导和市场亏损双重驱动，大型企业先行，持续亏损将推动全行业淘汰 [13][14] 仔猪市场全面亏损，补栏情绪极度悲观 * 7公斤仔猪价格跌破200元/头，较1月份的367元/头近乎腰斩，已低于约270-280元/头的较好落地成本 [1][4] * 供给充足，新生仔猪数量同比2025年增幅超过8% [4] * 市场对未来5-6个月后猪价上涨预期不强，补栏意愿低下，仅零星补栏，未现大规模抄底 [4][11][12] 短期供应压力剧增，价格承压 * 4月生猪出栏计划环比3月继续增加，日均增幅预计在2%-3%以上，供应压力非常大 [6][7] * 供应压力来源：集团企业持续降重、中型企业可能加速出栏、前期二次育肥猪源集中上市、潜在恐慌性抛售 [7] * 3月出栏计划完成率超100%，已实现超计划出栏 [6] 潜在支撑力量（二次育肥、冻品入库）极弱 * 二次育肥市场活跃度非常低，入场量极少，且自身处于小幅亏损状态 [8] * 二次育肥对猪价的托底作用已非常有限，无法阻止猪价下跌趋势 [8][9] * 冻品库容率仅23%，市场预期猪价仍有探底空间，入库策略倾向随跌随买，未现大规模主动入库 [10] 行业陷入深度亏损，成本压力增大 * 全行业平均养殖成本约12-12.5元/公斤 [15] * 当前猪价已跌至9元/公斤区间，行业处于全面亏损状态 [1][15] * 随着饲料成本上涨，养殖成本可能增加，亏损幅度料将扩大 [1][15] 猪价展望：短期底部震荡，好转需待后期 * 预计2026年第二、三季度猪价仍将处于底部震荡阶段 [16] * 若4、5月份肥猪及二次育肥猪源能消化完毕，6月猪价或有好转可能 [17] * 明显好转需待2026年第三季度之后，猪价有可能在第三季度后回升 [16] * 3月母猪存栏减少主要影响2027年1月的生猪供应 [16] 其他重要内容 * 当前生猪出栏体重稳步增加，部分养殖户存在压栏行为，东北地区春节前二次育肥猪源仍有40%-50%以上未出栏 [5] * 标肥价差尚未倒挂，但预计四、五月份天气转热后，肥猪集中出栏将导致标肥价差倒挂，抛售压力显现 [5] * 大型集团企业计划在5月之前将出栏体重降至正常水平 [5] * 山东凤祥集团目前未进行大规模业务收缩，因行业深度亏损（自2026年3月开始）时间尚短 [13]

行业与公司 * 涉及的行业为生猪养殖业、动保行业（兽用疫苗、兽用原料药）[1] * 涉及的公司包括生猪养殖企业：温氏股份、牧原股份、德康农牧、天康生物、神农集团、巨星农牧、立华股份[1][4][5]；动保企业：中农威特、生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物、维科生物、金河生物[1][6][7] 生猪市场核心观点与论据 * **猪价创历史新低**：2026年3月生猪均价为9.96元/公斤，创2010年6月以来近16年同期最低点[1][2]；截至4月7日，猪价已回落至9元/公斤，处于历史底部区域[2] * **供给过剩是核心原因**：供给压力源于2025年产能扩张的延续，2025年头部近30家猪企出栏量增速达22.4%，对全国供应增量贡献超6个百分点[2]；同时，2024年行业盈利刺激了中小养殖户扩产[2] * **大猪被动累库加剧压力**：2026年春节前大猪消化不理想，出栏均重达126公斤，同比增加约4.5公斤[2]；节后出现连续6周增重，从126公斤增至128.8公斤，累计增重2.7-2.8公斤，形成被动库存累积[2] * **全行业陷入深度亏损**：育肥端与仔猪销售环节均深度亏损，截至2026年4月3日，15公斤仔猪售价为342元/头，旺季补栏效应远低于预期[1][3] * **短期猪价预计继续承压**：尽管有五一假期需求提振预期，但承接巨大供给压力难度大，猪价预计仍将承压，不排除阶段性跌破9元/公斤[3] * **成本线提供下行支撑**：行业平均成本约13元/公斤，将对价格形成支撑，下行空间已非常有限[1][3] * **预计Q2产能去化将显著加剧**：2026年玉米、豆粕等原材料价格存在上行动力，加之农资成本上升，将挤压养殖利润，倒逼行业加速去产能，2026年第二季度行业将大概率迎来产能去化加剧的阶段[1][3] * **投资聚焦成本与负债**：投资策略应聚焦低负债与强成本控制能力，确保企业能在周期底部存活[1][4]；多数公司对2026年出栏规划持谨慎态度，总体扩张速度预计将显著慢于2025年[4] 动保行业核心观点与论据 * **国内首次报告南非1型口蹄疫疫情**：2026年3月28日，新疆伊宁县（涉及存栏牛513头，发病142头）和甘肃古浪县（涉及存栏牛5,716头，发病77头）发生牛的口蹄疫疫情[6] * **新毒株威胁大且现有疫苗无效**：南非1型毒株传播能力强，对幼畜死亡率可高达50%以上[6]；国内现有流行的O型和A型疫苗对新传入的南非1型毒株没有交叉保护作用[1][6] * **应急疫苗已获批文**：疫情报告后约一周，中农威特、生物股份等企业的南非1型亚单位疫苗和灭活疫苗已通过应急评价获得应急批文[6] * **预计驱动疫苗市场扩容**：新血清型的传入预计将增加市场对口蹄疫疫苗的需求，可能导致国内口蹄疫疫苗市场扩容[1][6] * **兽用原料药价格上涨**：盐酸多西环素价格在3月大幅上涨，3月底市场成交均价达355元/千克，单月每吨上涨42,000元[1][7]；生产厂家发货紧张，预计短期内价格维持偏强震荡[1][7] * **原料药涨价驱动因素**：地缘冲突对基础化工原料供应造成压力，存在成本端上行风险[7]；主流生产厂家普遍采取控价措施，导致现货流通整体偏紧[7]

行业与公司 * 行业：生猪养殖行业 [1] * 公司：未提及具体上市公司，分析基于对全国196家样本养殖企业的监测数据 [2] 核心观点与论据 产能现状与去化趋势 * 2026年3月生猪出栏量环比增长31.07%，同比增长16.93%，供应基数显著高于2025年同期 [1][2] * 2026年3月生猪存栏量同比增长9.11%，基数高于2025年同期 [1][2] * 2026年3月能繁母猪存栏量环比下降0.98%，同比下降2.81%，产能去化持续 [1][2] * 大型规模场能繁母猪存栏环比下降0.99%，速度快于中型场（环比降0.43%），标志产能去化进入加速阶段 [1][3] * 预计到2026年6月，能繁母猪存栏同比降幅可能达5%以上 [3] * 本轮产能去化程度预计弱于2023年，但强于2022年和2024年 [7] 价格表现与市场状况 * 2026年3月全国生猪月均价9.96元/公斤，环比降13.49%，同比降32.46% [3] * 截至4月8日，全国生猪均价跌至8.93元/公斤，创2014年以来新低 [1][3] * 预计现货价格底部将出现在4月下旬，均价可能进一步降至约8.6元/公斤 [1][3] * 2026年3月全国7公斤仔猪均价308.86元/头，环比降14.25%，同比降37.44% [3] * 3月下旬及4月，北方7公斤仔猪主流价190-220元/头，按280元/头成本计，头均亏损60-90元，旺季亏损罕见 [1][3] * 3月全国生猪交易均重125.61公斤，处五年高位，加剧供应压力 [1][4] * 3月全国134家样本屠宰企业日均屠宰量17.28万头，同比增6.13%，显示低价刺激需求及冻品入库 [4] * 3月全国肥标猪价差平均值0.63元/公斤，环比降31.52%，大猪需求减弱 [4] 未来行情展望 * 预计二季度价格在4月见底后，5-7月将缓慢上涨但涨幅有限 [1][5] * 二次育肥入场将支撑4月底部价格（如使底部维持在8.5元/公斤而非8.0元/公斤），但会透支5-7月反弹空间（如使7月价格仅反弹至10.2-10.3元/公斤而非11.0元/公斤） [1][5] * 行业有望在2026年8月左右恢复盈利，四季度盈利状况好转 [1][5] * 展望2027年，生猪供应理论下降，但母猪生产性能提升（如PSY从25头提至26头）可能抵消部分影响，预计呈现多数时间盈利、少数时间亏损格局 [7][8] * 传统四年猪周期规律淡化，市场更多聚焦年度内产能变化 [8] 成本与资金压力 * 2026年3月生猪饲料均价约2,606.75元/吨，环比上涨4.01% [13] * 饲料价格上涨导致每头猪饲养成本增加约30元 [1][13] * 银行对养殖行业放款谨慎，饲料原料供应商缩短账期，养殖端资金压力剧增 [1][11] 其他重要观察 * 4月份是降低生猪出栏体重的关键时间节点，预计五一前后降体重进程完成60%-70% [1][4] * 5月后气温升高将抑制生猪采食增重，大体重生猪新增供应压力预计减小 [1][10] * 淘汰母猪与商品猪价差缩小，多胎淘汰母猪折扣比例达80%-90%，但淘汰母猪屠宰量和出栏量增加，验证产能加速去化 [8] * 仔猪价格上涨不会影响同期母猪去化趋势，因补栏决策基于对未来（9-11月）仔猪价格低点的预期 [9] * 口蹄疫疫情（主要爆发于牛群）导致生猪调运监管加强（如山东地区），限制跨省流通，影响区域价差 [12] * 春节后屠宰企业冻品入库增加，当前冻品库存率约22%，为2024-2026年三年最高水平，但未及2023年同期体量 [12] * 尚未观察到屠宰怀孕母猪等极端去产能现象，但低等级仔猪（B苗）被淘汰情况增多 [11] * 预计4-5月生猪饲料价格有望下降，减轻养殖成本压力 [13]

生猪行业电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与核心公司 * 行业：生猪养殖行业 * 公司：提及牧原股份及其他头部养殖企业、196家样本规模养殖企业、中小散户[5][19] 二、 当前市场核心状况与驱动因素 1. 价格跌至历史低位 * 2026年第一季度生猪均价为11.36元/公斤，同比下降24.88%[3] * 2026年4月9日，全国均价跌至8.90元/公斤，为近15年历史低位[2][3] 2. 供应端压力巨大是核心原因 * **长期供应**：2026年Q1出栏对应2025年2-5月能繁母猪存栏，期间去化缓慢，且中大型养殖企业（能繁母猪存栏200头以上）因当时自繁自养盈利尚可（近4个月平均值209.34元/头）而持续扩产[3] * **中短期供应**：Q1出栏对应2025年8-11月历史高位的生猪存栏，以及2025年7-9月保持正增长的新生仔猪数量[3] * **实际出栏节奏与体重**：3月底全国生猪交易均重达125.89公斤，同比增0.71%[4]，节后大猪积压严重，引发恐慌性出栏[4] * **规模场出栏量高企**：196家样本企业2026年Q1总出栏量4,939.4万头，同比增长14.89%[5] 3. 需求端支撑疲弱 * **屠宰量**：春节备货为近年最弱，屠宰量累计涨幅仅49.43%[6]；节后日均屠宰量从25.80万头降至14.06万头，降幅45.50%[6] * **冻品库存**：截至3月26日，重点监测冻品库容率为21.24%，同比上涨2.56个百分点，多为鲜销不畅导致的被动入库[6] * **二次育肥**：补栏心态谨慎，出栏占比高点仅13%左右，远低于2025年同期的24.80%，对当前标猪供应分流作用显著弱化[7] 4. 全行业陷入中度亏损 * 商品猪出栏和仔猪外销均亏损[9] * 7公斤仔猪价格跌破250元/头，实际成交价在200元/头附近，低于成本线[9] 三、 未来供需趋势与价格预判 1. 供应端趋势：先增后减，重心下移 * **总体趋势**：2026年4-12月出栏预计先增后减[10] * **具体节奏**： * 4-5月：受前期高产能影响，出栏维持高位，是上半年供给高峰期[2][12] * 6-8月：出栏量可能缓慢下降或震荡减少，是供应由松转紧的关键节点[11][14] * 9月：出栏可能短时增加[11] * 10月之后：出栏量可能再度减少[11] * **缓解时点**：供应压力可能在2026年5-6月份有所缓解[13] * **体重变化**：4-12月交易均重可能先增后震荡下滑，四季度触底回升[14] 2. 需求端趋势：季节性波动，整体温和 * **屠宰开工率**：Q2磨底震荡，Q3温和修复，Q4支撑效果明显增强[15] * **冻品库存**：4-6月持续累库，6月达顶点；7-9月微弱下滑；10-12月小幅回落[16] * **二次育肥**：不确定性最强，当前空栏率高（东北、山东50%，华中、华南70%-80%）[16]，补栏热情受猪价磨底时间及政策约束限制[17] 3. 价格走势预判：先跌后涨，高度存分歧 * **一致预期**：2026年价格走势为先跌后涨[2] * **价格低点**：预计在8-9元/公斤[2][18] * **价格高点（三种情景）**： * 乐观情景：12.5-13元/公斤[2][19] * 悲观情景：10.5元/公斤左右[2][19] * 中性情景未明确给出具体数值 四、 产能去化趋势与政策影响 1. 去化目标与结构 * **政策目标**：将能繁母猪存栏调减至3,650万头（较2025年底再降7.9%，累计下降约10%）[2][21] * **去化主力**：预计中小散户将成为去化主力，因其全产业链养殖成本高（12.5-14元/公斤），且成本下降速度慢于猪价下跌[21] * **头部企业**：减产动作相对缓慢，3月份规模企业能繁减幅不足1%[19]，因其产业链条多样化，部分环节（如淘汰母猪销售、屠宰）可能盈利[21] 2. 政策执行与监管 * **监管加强**：企业被要求定时上报季度/月度生产数据，农业农村部能有效监控[23] * **执行前景**：政策态度坚决，若头部企业执行缓慢，不排除将减产指标下放到各省份强制执行[19] * **属地化管理**：2025年7月提出的省份协同调减100万头产能方案暂未执行，当前去产能主要依靠头部企业主动减产[20] 五、 主要风险变量 1. 周期与价格风险 * **底部确认风险**：Q2在出栏高位与消费淡季压力下，猪价能否成功探底是关键[18] * **二次探底风险**：若4-5月压栏猪源后期集中出栏，可能引发二次探底[18] * **磨底周期延长**：若6-8月出现提前减重出栏踩踏，可能延长磨底周期[18] * **反弹力度不足**：若Q3消费回暖不及预期，将削弱旺季对猪价的拉动[18] 2. 疫病风险 * **“南非1号”口蹄疫**：需关注其对幼猪致死率和出栏节奏的潜在冲击[2] * **当前影响**：暂时对市场无影响，西北、华北未发现病毒传播，但甘肃、新疆部分牛羊及局部区域猪有感染案例[24] * **潜在影响**：对成年猪致死率不高但影响外观需无害化处理，可能引发短期恐慌；对幼猪致死率可能偏高[24]；若影响显著，不排除猪价出现9-10元/斤高位的可能性[21] 3. 其他风险 * **二次育肥节奏**：其补栏热度是影响下半年供应紧张程度和价格反弹高度的重要变量[17][19] * **产能去化不彻底**：若前期能繁母猪去化不彻底，可能利空年底行情[19] 六、 其他重要信息 1. 行业效率变化 * **养殖成本**：规模化企业全产业链成本在11.6-12.4元/公斤；中小散户成本在12.5-14元/公斤[22] * **生产效率**：行业平均MSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）已从过去的14-16头/年提升至2025年的23头左右[23] 2. 市场结构指标 * **淘汰母猪价格**：相对于活猪的折价率维持在80%左右（历史极端情况40%-50%）[20]，当前出栏量少、需求增加支撑其价格[20]

文章核心观点 - 生猪行业正经历深度亏损和产能调整期 规模化是长期趋势但不等同于集团化 产业发展需兼顾大型养殖集团与中小养殖户的协同发展 [1][15] - 当前行业核心矛盾是供应高位与消费疲软叠加 导致猪价创多年新低 中小养殖户因抗风险能力弱而加速退出 但过度规模化可能带来社会问题 [4][8][10][13][15] - 政策已开展冻猪肉收储以稳定市场 专家建议中小养殖户通过降本增效、抱团发展等方式自救 并预测行业正处于“磨底期” 下半年行情可能有限好转 [4][16][17][19] 行业现状：价格低迷与普遍亏损 - 生猪价格跌至近7年新低 3月第4周全国生猪均价每斤5.34元 环比下跌3.3% 同比下跌29.8% 创2019年以来新低 [4] - 养殖户陷入深度亏损 山东自繁自养养殖户核算每头猪总成本1639元 按4月1日生猪均价约4.8元/斤计算 每头亏损约487元 [2][3] - 行业亏损面广且周期长 根据博亚和讯数据 当前自繁自养生猪养殖亏损达到340元/头以上 为35个月以来最低值 外购仔猪亏损周期达13个月 自繁自养亏损周期为6个月 [6] - 猪粮比价跌至4.40:1 创2019年以来新低 远低于5:1的一级预警线 [6] 市场供需结构分析 - 供应端处于历史高位 截至2025年12月末 全国能繁母猪存栏量约3961万头 较2024年11月末累计去化仅2.9% 产能去化缓慢 [10] - 消费端持续疲软 受人口老龄化、经济增速放缓及肉类消费结构多元化影响 加之3至4月为传统消费淡季 市场需求对猪价支撑弱 [10] - 产能去化缓慢的原因包括：2025年9月前行业仍有盈利 去产能意愿弱；市场存在博弈心态；去产能会推高单位成本 削弱企业内在动力 [11][12] 产业格局变化：规模化加速与主体分化 - 生猪养殖规模化率快速提升 从2018年的49.1%升至2025年的73.0%左右 [8] - 行业集中度显著提高 前10位养猪企业出栏量占比从2018年的8.1%升至2025年的29.7% [8] - 中小养殖户（散养户）数量加速减少 2025年末约为1672万户 较2018年末的2706万户减少38.2% [8] - 行业呈现明显主体分化 大型养殖集团凭借资金、技术与规模优势 即便长期亏损仍能维持产能 而中小养殖户缺乏政策补贴、金融支持与市场议价权 成为被动出清的主要群体 [4][13] 头部企业表现与策略 - 头部上市猪企2025年业绩普遍下滑或亏损 牧原股份归母净利润158.12亿元 同比下降16.45%；温氏股份归母净利润52.35亿元 同比下降43.59%；新希望预计归母净利润亏损15亿元至18亿元 [8] - 头部企业采取针对性举措应对 如牧原股份通过育种、营养、智能化等技术降本 温氏股份依靠猪鸡双主业对冲价格波动风险 [8] 政策干预与行业引导 - 国家于2026年4月2日开展第二批中央储备冻猪肉收储 计划收储1万吨 这是继3月首轮后一个月内第二次出手 [4] - 政策收储旨在缓解市场供应压力、提振需求、释放政策托市信号以稳定行业预期和信心 [17] - 2025年11月 农业农村部审议的指导意见指出 在引导大型企业发展的同时 要支持中小养殖场户发展适度规模养殖 构建规模结构合理的产业格局 [15] 对中小养殖户的影响与建议 - 中小养殖户面临生存危机 在山东、河南、四川等地出现亏损抛售、压栏惜售或直接退出现象 [7] - 过度规模化可能挤压中小养殖户生存空间 有测算指出 每增加1%规模化产能或致3%至5%散户退出 按2025年新增产能测算 可能导致50万至80万户年出栏500头以下散户失去生计 [15] - 专家建议中小养殖户自救措施包括：降低养殖成本 如转向地源性饲料替代常规玉米豆粕 [16]；严守疫病防控底线 [16]；探索抱团发展模式或“公司+农户”模式以提升议价能力和锁定收益 [16][17]；坚持理性出栏 避免恐慌性抛售或盲目压栏 [17] 行业未来展望 - 多位业内专家预测 生猪价格短期内供需矛盾仍存 难有大幅上涨 [18] - 有专家预计 生猪价格今年或难有起色 市场可能在明年下半年有所改善 [19] - 行业正处在“磨底期” 在市场调节和政策调控共同作用下 产能正在有序调减 但传导至供应量下降尚需时日 预计下半年行情将有所好转 但幅度相对有限 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂产业 - 棕榈油方面，MPOA产量恢复增长，出口增幅放缓，毛棕油期货在4800令吉附近或滞涨回落，需关注马棕能否突破并站稳4800令吉，国内连棕油期货关注能否突破10000元大关 [1] - 豆油方面，美国生物柴油政策使CBOT豆油有上涨动力，印尼推进B50生物柴油项目致连豆油尾盘上涨，国内工厂开机率下降、库存减少支撑期货市场，但采购量少，基差报价平稳 [1] - 菜油方面，市场传言第二批澳籽压榨商业试点将放开未证实，美国环保署生柴配额落地符合预期，印尼提高棕榈油混合柴油占比点燃多头热情，郑油05合约围绕9800元震荡，上方压力位万元，现货贸易商观望，价格随盘波动，基差窄幅震荡 [1] 棉花产业 - 洲际交易所棉花期货受CBOT谷物期货、原油和股市乐观情绪支撑上涨，密西西比三角洲地区棉花种植面积或降至十年最低，市场预计植棉面积922.9万英亩低于预期，主产区干旱加剧 [2] - 国内内外棉价差处于高位，内棉上方空间受限，金三旺季尾声纺企新增订单减少，纱线去库放缓，内地部分纺企下调开机，银四订单持续性待察，部分纺企补货谨慎，但产业下游成品库存低，棉价下方支撑强，需关注下游订单、新年度种植面积及产区天气 [2] 白糖产业 - 洲际交易所原糖期货收低，近期价格大幅上涨后适度回调，泰国计划用15万吨原糖生产乙醇，巴西中南部食糖定价进度低于常态，可灵活调整产量，巴西政府取消柴油工业产品税但未调汽油价格，原糖价格或随油价高位震荡偏强 [4] - 国内甜菜糖压榨结束产量符合预期，甘蔗糖超量，国内产量预期1200万吨以上，当前供强需弱，价格靠期货支撑维持在5400元/吨以上，后续关注3月产销数据，预计糖价高位震荡 [4] 红枣产业 - 产区枣树休眠，市场进入消费淡季，红枣主要销区购销清淡，价格松动，下游刚需采购，消费端疲软，库存压力显现，期货仓单注册同比减少，预计短期期价低位震荡，关注主产区天气 [6] 苹果产业 - 苹果现货市场行情分化，好货少价格坚挺，果农通货成交一般，山东产区普通果和差货去库压力大，广东销区批发市场到车平稳，下游清明备货不及预期，出货速度环比下降，全国冷库库存减少，近期资金离场，市场情绪转弱，预计短期盘面震荡整理，关注主产区天气对远月合约影响 [11] 玉米系产业 - 当前售粮进度偏慢，气温回暖及期货价格下调使持粮主体售粮积极性增加，政策性小麦投放及定向稻谷开拍预期使看涨情绪减弱，价格承压回调，北港价格随盘面下跌，但贸易商挺价心态盛，下跌幅度受限 [15] - 需求端，深加工库存回升但仍低，采购需求有但节奏变缓，饲料企业刚需采购玉米，小麦价格偏弱替代增加，短期玉米供应增加、政策性粮源投放和替代压制使价格偏弱调整，但余粮有限和下游企业刚性需求支撑，限制下跌幅度，关注后续定向稻谷投放 [15] 粕类产业 - 美豆在1160美分附近获支撑但上行缺乏动力，生柴政策落地资金获利了结，原油价格受中东前景不明影响震荡，美豆盘面多空因素交织，等待进一步信号 [17] - 国内连豆粕已交易局部停机及供货连续性担忧，情绪降温，下游库存相对充足，现货成交下滑，整体库存不宽松但资金炒作情绪不强，等待3月31日种植意向报告面积落地，有大豆增面积利空预期但风险有限 [17] 生猪产业 - 猪价有企稳迹象，北方二次育肥入场积极性提升，南方观望，带动市场情绪，昨日盘面05合约反弹，但远月担忧体重去化不及预期，叠加仔猪降价继续下跌 [18] - 目前产能去化缓慢，母猪存栏下滑空间不及产能效率提升空间，仔猪供应充足，现货预期偏弱，虽处仔猪补栏旺季但养户补栏积极性不及去年同期，仔猪价格持续下跌，短期市场价格或受二育情绪提振，但饲料价格高，造肉成本高，大猪价格利润空间有限，对二育情绪支撑需观望，阶段性05有触底表现，但远月走势偏弱，不排除产能压力下进一步下跌可能 [18] 蛋产业 - 供应端，养殖端按需淘汰老母鸡，出栏量呈小幅增加态势，预计本周仍维持微增，当前在产蛋鸡存栏高位，新开产蛋鸡增加，换羽蛋鸡恢复产蛋，鸡蛋供应平稳 [22] - 需求端，清明备货尾声，需求支撑减弱，部分产区出货放缓，大多顺势出货，全国生产环节和流通环节库存增加，整体成交平平，终端流通速度放缓，下游观望情绪加重，拿货积极性不高，多按需少量采购，叠加存栏高位，预计蛋价低位震荡偏弱 [22] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 期货市场：3月30日，Y2605期价8714元，较3月27日涨0.30%；P2605期价9768元，涨1.66%；OI605期价9891元，涨0.14% [1] - 现货市场：3月30日，江苏豆油均价8980元，较3月27日跌0.11%；广东24度棕榈油现价9930元，涨0.36%；江苏三级菜籽油现价10304元，跌0.02% [1] - 基差情况：3月30日，Y2605基差-36元，较3月27日降11.92%；P2605基差-235元，降117.59%；OI605基差413元，降3.73% [1] - 仓单情况：3月30日，豆油仓单13019张，较3月27日降47.27%；棕榈油仓单N/A；菜籽油仓单765张，持平 [1] - 跨期价差：3月30日，豆油05 - 09价差40元，较3月27日降31.03%；棕榈油05 - 09价差30元，降31.82%；菜籽油05 - 09价差97元，涨1.03% [1] - 品种价差：3月30日，豆棕现货价差-670元，较3月27日降6.72%；菜豆现货价差1324元，涨0.61% [1] 棉花产业 - 期货市场：3月31日，棉花2605合约15385元/吨，较前值跌0.23%；棉花2609合约15515元/吨，跌0.19%；棉花5 - 9价差-130元/吨，跌4.00%；主力合约持仓量515084手，降3.03%；仓单数量12435张，增0.01%；有效预报371张，增9.44% [2] - 现货市场：3月31日，新疆到厂价3128B为16656元，较前值涨0.02%；CC Index: 3128B为16823元，涨0.05%；FC Index:M: 1%为13489元，涨1.65%；3128B - 05合约价差1271元，涨3.08%；3128B - 09合约价差1141元，涨2.98%；CC Index:3128B - FC Index:M: 1%价差3334元，降5.93% [2] - 产业情况：商业库存0万吨，较前值降100.0%；工业库存102.40万吨，增14.5%；进口量16.65万吨，降19.0%；保税区库存47.10万吨，增9.8%；纱线库存天数21.45天，降1.2%；坯布库存天数33.24天，增0.3%；纺企C32s即期加工利润-2225.30元/吨，降0.4%；服装鞋帽针纺织品类零售额1661.00亿元，增7.7%；服装鞋帽针纺织品类当月同比0.60，降82.9%；纺织纱线、织物及制品出口额113.83亿美元，降9.5%；服装及衣着附件出口额110.61亿美元，降19.9% [2] 白糖产业 - 期货市场：3月31日，白糖2605合约5441元/吨，较前值跌0.42%；白糖2609合约5467元/吨，跌0.36%；白糖5 - 9价差-26元/吨，跌13.04%；主力合约持仓量304083手，降2.81%；仓单数量16862张，增3.18%；有效预报0张，降100.00% [4] - 现货市场：3月31日，南宁现货价5480元，较前值涨0.18%；昆明现货价5325元，持平；南宁基差39元，涨550.00%；昆明基差-116元，涨16.55%；进口糖巴西（配额内）4364元，降0.43%；进口糖巴西（配额外）5540元，降0.45%；进口巴西（配额内）与南宁价差-1116元，降2.67%；进口巴西（配额外）与南宁价差60元，降36.84% [4] - 产业情况：食糖全国产量累计值926.00万吨，较前值降4.69%；食糖全国销量累计值345.00万吨，降27.39%；食糖广西产量累计值565.13万吨，降8.36%；食糖云南销量累计值162.23万吨，增20.16%；销糖率全国累计37.30%，降23.72%；销糖率广西累计35.25%，降24.60%；食糖工业库存云南79.59万吨，增17.42%；食糖进口24.00万吨，增1100.00%；食糖工业库存全国581.00万吨，增17.03%；食糖工业库存广西365.90万吨，增11.43% [4] 红枣产业 - 期货市场：3月31日，红枣2605主力合约8775元/吨，较前值跌1.07%；红枣2607合约8960元/吨，跌0.44%；红枣2609合约9160元/吨，跌0.65%；红枣5 - 7价差-185元/吨，跌42.31%；红枣5 - 9价差-385元/吨，跌10.00%；持仓量165841手，降1.70%；仓单4273张，持平；有效预报131张，增43.96%；仓单 + 有效预报4404张，增0.92% [6] - 现货市场：3月31日，沧州特级现货价格9080元，较前值跌0.22%；沧州一级现货价格7900元，持平；沧州二级现货价格6900元，持平；沧州特级与主力合约基差-295元，较前值涨20.27%；沧州一级与主力合约基差325元，涨41.30% [6] 苹果产业 - 期货市场：3月31日，苹果2605主力合约9863元/吨，较前值跌1.04%；苹果2610合约8763元/吨，跌0.05%；基差-1525元，降6.35%；苹果5 - 10价差1100元，降8.33%；期货持仓量81103手，降7.24%；盘面利润-1525元/吨，降6.35% [7] - 现货市场：未提及具体价格数据，仅展示主产区现货成交价格走势 [8] - 产业情况：3月26日，全国冷库库存441.79万吨，较前值降5.69%；槎龙果品批发市场到货25车，较前值增13.64%；江门水果批发市场到货11车，持平；下桥水果批发市场到货14车，增7.69% [7] 玉米系产业 - 玉米期货市场：3月31日，玉米2605合约2346元/吨，较前值跌0.97%；玉米5 - 9价差-32元，降6.67%；持仓量2032676手，降1.04%；仓单58377张，降1.68% [15] - 玉米现货市场：3月31日，锦州港平舱价2380元，持平；基差34元，涨209.09%；蛇口港市场价2480元，降0.40%；南北贸易利润9元，降68.97%；巴西到岸完税价2366元，降1.20%；进口利润114元，增19.70%；山东深加工早间剩余车辆891辆，降32.55% [15] - 玉米淀粉期货市场：3月31日，玉米淀粉2605合约2737元/吨，较前值跌0.65%；玉米淀粉5 - 9价差-10元，涨33.33%；持仓量386073手，增0.23%；仓单4510张，降3.01% [15] - 玉米淀粉现货市场：3月31日，玉米淀粉均价2964元，降0.10%；基差227元，涨7.08%；潍坊现货2980元，降0.67%；长春现货2850元，持平；淀粉 - 玉米05盘面价差391元，涨1.30%；山东淀粉利润13元，涨85.71% [15] 粕类产业 - 豆粕：3月31日，江苏豆粕现价3240元，持平；M2605期价2937元，持平；基差303元，持平；现货基差报价江苏现货基差m2605 + 220，较前值降10；盘面进口榨利巴西5月船期274，较前值增18，涨幅7.0%；仓单22430张，较前值降34.9% [17] - 菜粕：3月31日，江苏菜粕现价2540元，持平；RM2605期价2320元，较前值涨0.22%；基差220元，较前值降2.22%；盘面进口榨利加拿大7月船期46，较前值增64，涨幅355.56%；仓单0张 [17] - 大豆：3月31日，哈尔滨大豆现价4400元，持平；豆一主力合约4574元，较前值涨0.46%；基差-174元，较前值降13.73%；江苏进口大豆现价3920元，持平；豆二主力合约3745元，较前值涨0.27%；基差175元，较前值降5.41%；仓单4551张，较前值降78.22% [17] - 价差情况：3月31日，豆粕跨期05 - 09价差-66元，较前值涨23.26%；菜粕跨期05 - 09价差-59元，较前值涨32.95%；油粕比现货2.77，持平；油粕比主力合约2.97，较前值涨0.

投资评级与目标 - 报告维持牧原股份“强烈推荐”的投资评级 [1] - 报告发布时公司当前股价为45.2元，总市值为260.9十亿元，流通市值为172.2十亿元 [3] 核心观点与投资逻辑 - 公司养殖成本优势继续巩固，2025年估算商品猪完全成本下降2.0-2.5元/公斤至12.0元/公斤，头均盈利130-180元，远高于行业31元的平均水平 [6] - 公司现金流显著改善，2025年实现经营性现金流301亿元，助力资产负债率下降4.53个百分点至54.2% [6] - 在现金流改善和资本开支收缩背景下，公司股东回报意愿显著提升，2025年累计向股东派发现金红利74.4亿元，占归母净利润比重达48% [6] - 行业层面，猪价创近十年新低，行业处于深度亏损，叠加政策调控产能，预计母猪产能去化将提速，有望进一步抬升2026-2027年猪价中枢 [1][6] - 公司凭借显著的养殖成本优势，有望充分受益于未来猪价上涨周期，同时屠宰肉食业务及出海探索有望成为新的利润增长点 [1][6] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入1441.45亿元，同比增长4% [2][6] - 2025年实现归母净利润154.87亿元，同比下降13% [2] - 单四季度来看，2025Q4实现收入323.55亿元，同比下降21%，环比下降8.4%；实现归母净利润7.08亿元，同比下降90%，环比下降83% [6][7] - 2025年公司生猪出栏量达7798万头，同比增长19% [6] - 屠宰肉食业务发展步入新阶段，2025年实现生猪屠宰量2866万头，同比增长129%，产能利用率达99%，首度实现年度扭亏 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为71.94亿元、233.49亿元、211.91亿元 [2][6] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.25元、4.04元、3.67元 [2] - 基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为36.3倍、11.2倍、12.3倍 [2][6] - 报告预测公司毛利率将从2026年的12.4%回升至2027年的22.3%和2028年的20.9% [17] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2026年的9.0%大幅提升至2027年的25.1% [17] - 报告预测公司资产负债率将持续优化，从2025年的54.2%下降至2028年的35.4% [17] 关键财务指标与历史数据 - 2025年公司每股净资产为13.5元，净资产收益率（ROE TTM）为19.9% [3] - 2025年公司营业利润为168.94亿元，同比下降16% [2] - 历史数据显示，公司季度毛利率在2024年第三季度达到31%的高点，2025年各季度毛利率维持在15%-20%区间 [7] - 公司2025年向全体股东每10股派发现金红利4.27元，分红总额24.4亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周生猪市场核心矛盾为深度亏损与产能去化迟滞的结构性错配，以及政策强力干预与市场化出清的节奏博弈行业面临供给过剩与需求疲软双重挤压，能繁母猪存栏去化慢，养殖主体行为和政策干预效果影响产能出清进程，饲料成本与猪价背离加速现金流消耗 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供需基本面：行业受供给过剩与需求疲软挤压，供给端出栏量高，部分区域样本企业出栏计划环比增超四成，需求端疲软且托底动能缺失，能繁母猪存栏去化慢甚至环比回升 [2] - 养殖主体行为：成本结构差异使去产能进程失衡，头部企业减产意愿不足，高成本主体部分延缓产能出清 [3] - 政策干预：政策短时间连续出手，但效果有显著时滞，饲料成本与猪价背离加速现金流消耗 [3] 交易逻辑 - 近端：节后猪肉需求惨淡、为冻品入库窗口期、标肥价差收窄、关注二育是否进场 [5][7] - 远端：政策主导能繁母猪去产能预期，养殖户补栏推动仔猪价格环比上涨 [9] 投机型策略建议 - 单边策略：生猪主力05合约可选择LH2605 - C - 12000卖涨期权 [12] 产业客户策略建议 - 价格区间预测：主力合约价格区间11000 - 13500，当前波动率15.70%，历史百分位44.89% [14] - 风险管理策略：行情持续探底，主力合约震荡区间9500 - 11000；基差中性观望；月差策略多05合约空07合约；给出存栏管理和采购管理不同情景的策略、工具、买卖方向、比例和入场区间建议 [14][15] 市场信息 本周主要信息 - 利多：3月3 - 19日国家多部门开会释放调控信号，能繁母猪保有量拟降7.8%，要求企业落实调控措施，已启动中央冻猪肉储备收储 [16] - 利空：需求端疲软，饲料原料价格走高，3月样本企业出栏计划环比大增17.63%，出栏体重分化，能繁母猪存栏连续两月环比回升 [17] 下周主要信息 关注能繁母猪存栏、生猪出栏均重和猪粮比变化 [17] 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力05合约周初开盘10220元/吨，周末收盘9965元/吨，跌255点、2.50%，持仓量20.3万张，较上周减1083张，处于探底阶段 [18] 基差月差结构分析 - 月差结构：为Contango结构，因本周需求惨淡，现货价格跌，存栏需长期磨底去化，旺季需求待察 [20] - 基差结构：行业亏损，养殖端出栏致供应增加，近月基差回升后继续下跌 [23] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润：生猪价格下跌，养殖利润降，自繁自养亏损；仔猪价格跌，销售毛利环比减；二育标肥价差负，养殖户出栏获利；屠宰因白毛价差走弱，屠企亏损 [25] 本周供需情况 供应端情况 - 能繁母猪：存栏环比小幅减，总体平稳，淘汰不及预期，PSY水平环比降0.2，淘汰母猪均价环比减 [31] - 生猪：25年规模企业出栏量和存栏量高，本周出栏均重稳定 [33] - 仔猪：价格同比低，呈季节性上升，本周毛利回暖，靠近盈亏成本线 [35] - 二育：标肥价差走强，二育栏舍利用率下降 [38] - 饲料：玉米和豆粕价格震荡，饲料价格平稳 [40] 需求端情况 - 屠宰：屠宰量为近几年高位，毛利走弱，冷库库存增，因白条成交差被动入库，本周利润环比减，宰后均重无明显变化 [44] - 终端：消费弱势，屠企鲜销率近五年最低，白毛价差同期最差 [46] 进出口情况 - 进口：近五年同期最低 [48] - 出口：近五年同期最高 [52] 成本利润情况 - 生猪养殖利润下降，猪粮比有变化，玉米和豆粕价格震荡，二育造肉成本有数据体现，饲料企业库存可用天数有季节性变化 [58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 屠宰规模偏大且体重仍处增势，供应端基本面改善空间有限，悲观预期下尚未出现如冻品主动入库和二育集中入场等托底力量来打破负循环，短时现货基调仍偏弱；盘面各合约升水仍高，但高持仓下的博弈压力亦增大，近端波动增加，整体思路仍考虑反弹抛空，远端暂无做多价值，整体持仓过大时需留意及时兑现盈利 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内猪价延续跌势，需求淡季，供应出栏积极，前期积压猪源释放，供过于求，现货下跌，屠宰量增多，体重同比偏大、环比增加，肥标差略微走强；河南均价周落0.6元至9.4元/公斤，四川均价周落0.5元至9.3元/公斤，广东均价周落0.2元至10.16元/公斤；市场供应充足，月底供应或短时减少，需求情绪差，二育和冻品托底作用低，预计猪价整体仍偏弱但跌势放缓 [11] - 供应端去年以来母猪去化有限，今年上半年理论供应量仍大，下半年改善空间有限；去年12月至今猪价不弱、仔猪涨价，母猪去化进度放缓，当前生猪育肥和仔猪出栏价亏损，产能去化大概率加速，需关注体重、仔猪价和淘汰母猪价；理论出栏量上半年偏高，3月达顶峰，4月后季节性环比下滑幅度小、同比仍高；节前企业降重不够，库存春节堆积，节后屠宰规模不低，价格下跌且养殖亏损，体重环比走高，短期供应过剩 [11] - 需求端下游屠宰企业入库积极性有限，需求无明显增加迹象，屠宰量相对平稳，对行情影响有限 [11] - 交易策略单边建议05、07空单持有，低处逐步减，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动逻辑为存栏、体重、二育、肥标差、屠宰量，推荐等级二星，首次提出时间02.26；套利建议反套 [13] 期现市场 - 现货走势上周国内猪价延续跌势，需求淡季，供应出栏积极，前期积压猪源释放，供过于求，现货下跌，屠宰量增多，体重同比偏大、环比增加，肥标差略微走强；河南均价周落0.6元至9.4元/公斤，四川均价周落0.5元至9.3元/公斤，广东均价周落0.2元至10.16元/公斤；市场供应充足，月底供应或短时减少，需求情绪差，二育和冻品托底作用低，预计猪价整体仍偏弱但跌势放缓 [22] - 基差和价差走势现货年后大幅低开，近期压力大，盘面转为升水结构，基差转负；现货疲弱导致月差走反套 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化去年以来母猪去化有限，今年上半年理论供应量仍大，下半年改善空间有限；去年12月至今猪价不弱、仔猪涨价，母猪去化进度放缓，当前生猪育肥和仔猪出栏价亏损，产能去化大概率加速，需关注体重、仔猪价和淘汰母猪价 [34] - 存栏出栏从仔猪数据看，理论出栏量上半年偏高，3月达顶峰，4月后季节性环比下滑幅度小、同比仍高 [43] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比整体不高，疫病整体可控；大猪占比季节性回落、同比偏低，大猪存栏不高 [46] - 交易和宰后均重节前企业降重不够，库存春节堆积，节后屠宰规模不低，价格下跌且养殖亏损，体重环比走高，短期供应过剩 [50] 需求端 - 下游屠宰企业入库积极性有限，需求无明显增加迹象，屠宰量相对平稳，对行情影响有限 [59] 成本和利润 - 养殖成本整体低位运行，近期仔猪价格大幅下跌，外购成本亦跟随下降；年后猪价大幅下跌，养殖转为亏损状态，且从季节性表现看略微偏低 [70] 库存端 - 冻品库存季节性小幅增加，环比看处于被动累库状态 [75]

行业投资评级 - 领先大市-A [7] 核心观点 - 报告认为农产品涨价趋势或持续，同时政策引导有望推动生猪产能去化 [1] - 生猪养殖行业面临政策严控与养殖亏损双重压力，需关注能繁母猪存栏去化进度 [1][23] - 家禽养殖产业链价格走势分化，白羽肉鸡毛鸡价格呈现震荡格局 [3] - 种植板块受能源价格上涨传导，玉米、大豆等核心农产品价格有望延续上涨趋势 [4] 本周行情回顾 - 最新交易周（2026年3月16日-3月20日），农林牧渔行业指数上涨1.01%，同期沪深300指数上涨0.19%，行业在申万一级行业中排名第17 [15][16] - 农业细分子板块中，养殖业、饲料、动保、农产品加工、渔业、种植业板块均微降 [18] - 个股方面，周涨幅靠前的有ST景谷（+6.04%）、众兴菌业（+4.51%）、深粮B（+2.31%）、神农集团（+1.13%）等 [18][19] - 周跌幅靠前的有亚盛集团（-18.85%）、海南橡胶（-15.36%）、道道全（-15.33%）等 [18][19] 行业数据跟踪：生猪养殖 - 价格端：本周生猪均价为10.06元/公斤，周环比下跌1.18%，两周环比下跌2.40% [21][22] - 仔猪价格为379元/头，周环比下跌10.19%，两周环比下跌8.02% [21][22] - 猪肉批发价格为15.94元/公斤，周环比下跌1.35% [1] - 供给端：本周生猪日均屠宰量为17.30万头，周环比变动23.74% [1][22] - 猪价处于破线磨底状态，多省出栏均价跌破10.0元/公斤 [23] - 政策方面，3月3日会议明确提出能繁母猪存栏量或将下调至3650万头，计划调降幅度达11% [2][23] - 3月19日，国家发改委等部门召开会议要求企业有序调减能繁母猪存栏量，合理控制生猪出栏量 [2][23] - 近期农产品和饲料价格上涨加大养殖成本，叠加政策严控或将压缩行业过剩产能 [2][23] 行业数据跟踪：家禽养殖 - 价格端：本周白羽肉鸡均价为7.33元/公斤，周环比上涨1.66%，两周环比上涨0.90% [21][31] - 肉鸡苗价格为3.20元/羽，周环比上涨9.59%，两周环比上涨5.96% [21][31] - 产业链呈现分化走势：种蛋价格震荡上调，鸡苗价格先涨后微幅回落，毛鸡价格快涨快跌，分割品价格持续缓跌 [3][31] - 预计下周鸡苗价格稳中微调，分割品价格预计延续小幅下跌趋势 [3][31] 行业数据跟踪：种植板块 - 玉米现货均价为2453.27元/吨，周环比上涨0.54% [21][43] - 国内小麦均价为2595.63元/吨，周环比上涨1.34% [21][43] - 国产大豆均价为4277.37元/吨，周环比持平 [21][43] - 国内糖价均价为5393.25元/吨，周环比下跌0.51% [21][43] - 核心观点：地缘冲突推动原油价格上涨，历史走势显示其与玉米、大豆等农产品价格较为一致，原油价格上涨会推高农业生产资料成本并增加生物能源替代利润，从而拉动农产品工业需求 [4] 行业数据跟踪：水产板块 - 主要水产品价格本周持稳：鲤鱼均价20.00元/公斤，鲫鱼均价30.00元/公斤，草鱼均价22.00元/公斤，梭子蟹均价260.00元/公斤，周环比均持平 [21][47] - 鲈鱼均价44.00元/公斤，周环比下跌4.26% [21][47] - 对虾均价280.00元/公斤，周环比下跌6.67% [47] 本周行业事件 - 23家上市猪企2026年1-2月合计销售生猪3187.56万头，同比增长10.16%，其中牧原股份出栏1161.20万头，温氏股份出栏566.06万头 [54] - 1-2月全国生猪均价为12.36元/kg，同比下降19.86%，23家上市猪企合计销售收入418.20亿元，受价格拖累，销售收入环比降幅（-28.64%）大于出栏量降幅（-22.81%） [54] - 饲料原料价格上涨：秘鲁超级蒸汽鱼粉报价达17900-18500元/吨，较昨日上涨300-700元/吨 [54] - 新希望、海大等饲料企业宣布畜禽及水产饲料涨价，浓缩料普遍上涨100-125元/吨，全价料普遍上涨50-75元/吨，水产料集体涨价200-1000元/吨 [54][55] - 2026年3月生猪价格跌至近20年低位，行业陷入严重现金流亏损，头部企业亦未能幸免 [56] - 国家发改委等部门召开会议指出生猪价格已进入过度下跌一级预警区间，已开始中央冻猪肉储备收储，并要求养殖企业有序调减能繁母猪存栏量 [56][57] 投资建议 - 生猪养殖板块建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团 [12] - 白羽鸡板块建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [12] - 种植及饲料板块建议关注：饲料龙头海大集团；种植种子板块的苏垦农发、北大荒、大北农、晨光生物 [12]