报告行业投资评级 - 生猪行业走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2025 年生猪市场产能绝对过剩 经历“逆周期累库博弈”到“政策性去库引导” 虽养殖效率提升与饲料成本下移提供缓冲 但政策引导与深度亏损使行业进入产能实质性去化阶段 [2] - 2026 年上半年市场“近弱远强” 建议以反套策略为基础配置 一季度聚焦 LH2603、LH2605 合约 可逢反弹布局空单；二季度关注 LH2607、LH2609、LH2611 合约 从“顺势做空”转向“寻找买点” 若产能去化数据确认 可逢低分批建立多单 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025：等待底部到来 - 2025 年生猪市场产能绝对过剩 核心矛盾从“逆周期累库”到“政策性去库” 市场围绕“等待周期出清” 节奏复杂 [13] - 一季度形成由预期支撑的“结构性底部” 春节前集中出栏使节后供给偏紧 LH2503 合约基差修复 肥标价差高强化惜售情绪 延缓产能出清 [14] - 二季度是“震荡式磨底” “五一”后猪价下行 端午前后现货超跌触发反弹 但缺乏基本面驱动 市场回归震荡 [15] - 三季度为“远月重构” 7 月行业座谈会释放政策信号 市场交易逻辑切换 远月合约上涨 期货反套结构确立 [15] - 四季度是“成本击穿” 政策预期交易降温 库存与产能过剩主导 猪价超跌击穿成本线 消费“旺季不旺” 盘面估值下移 市场仍在磨底 [16] 市场格局的重塑下的去产周期 纵向推进集约化程度提升 - 中国生猪养殖进入结构分化、集约升级阶段 市场定价权转移 2025 年养殖格局“三化叠加、区域重构” 行业从散户主导转向规模主导 提升整体能力 增强市场敏感度和周期性 [20] - 区域布局上 华南高度集约 华东以上市企业为主导 东北、华北、西北双元结构 华中、西南相对均衡 [23] - 地区间价差调整 南北价差收敛 稳定波动 生猪期货可交割区域拓宽 升贴水标准调整 期现联动加强 [24] 周期展开路径：政策与市场化去产的叙事阶段 下行拐点的推迟得益于成本优化 - 行业集约化使议价权转移 年初出栏价未触及产能出清警戒线 周期下行拐点推迟 行业利润维持得益于饲料价格与猪舍产能利用率 9 月产业全面亏损 [28] 总量过剩助推底部出现 - 成本下行时 供应总量过剩压制价格 2025 年前三季度生猪存栏逐季环比上升 规模养殖企业表现突出 出栏压力大 [34] 产能松动 - 存栏到出栏压力释放 行业进入政策引导的市场化去产阶段 能繁母猪存栏经历“高位僵持—低效出清—加速去化—行业分化” [52] - 官方数据显示 年初至 4 月能繁母猪逆势增长 5 月后政策落地 存栏“总量平稳、结构优化” 8 - 10 月存栏下降 [53] - 三方机构数据表明 2024 年产能修复 2025 年上半年达高点 三季度末亏损 能繁母猪存栏去化 [57] - 上市公司能繁母猪存栏布局有差异 部分受政策引导下降 部分维持韧性 [62] 出栏达峰、投机托底与消费 仔猪：领先指标的出栏推演 - 仔猪到商品猪转化受养殖决策和市场情绪影响 决定中期市场供给节奏与弹性 [67] - 2025 年养殖效率提升 仔猪供给逐月回升 下半年产能加速释放 2026 年一季度有望出栏达峰 二季度或改善 [70] - 需关注冬季仔猪腹泻和养殖成活率对 2026 年出栏的影响 [72] 弹性与支撑——来自投机 - 养殖投机影响存栏结构 2025 年大猪存栏下半年增加 投机情绪降温 主力出栏体重稳定 后备猪源充足 [78] - 养殖投机库存调节节点包括春节后均重逆势抬升、5 月二育情绪消退、7 - 8 月政策性去产、年底市场均重先升后分化 [79] - 2026 年春节后若价格超跌 养殖投机或提供价格支撑 [80] - 2025 年冻品库容率先抑后扬 2026 年预期好转 上半年屠宰端或主动入库 托底春节后现货价格 [93] 腌腊提振有限 - 需求不是生猪定价重点 季节性因素除外 2025 年屠宰量同比提升 但年底腌腊提振有限 现货旺季不旺 肉猪比价反弹乏力 [98] 附：饲料对存栏数据的印证 - 饲料数据可印证生猪存栏结构 截至 11 月 三方机构数据显示产能对应饲料用量下降 育肥料增长 市场存栏压力大 [100] 展望与投资建议 观点总结 - 2024 年能繁母猪存栏增长使 2025 年生猪出栏扩张 价格下行 但周期演化与预期背离 包括成本下行延缓产能去化、市场博弈情绪加剧、养殖效率提升强化供给韧性 [110] - 政策引导行业去库去产 大型养殖集团调整出栏 四季度终端需求弱 出栏压力累积 行业亏损 市场有望 2026 年二季度迎来猪价上行拐点 [111] - 短期年底现货有反弹契机 节后关注回调机会；中长期行业产能仍在优化 周期演化复杂 [111] 策略 - 短期（年底至春节前）把握震荡波段机会 以区间震荡思维操作 关注 LH2603 支撑和压力位 [112] - 中期（春节后至 2026 年第一季度）偏空应对 关注节后现货回落 警惕反弹风险 关注 LH2603、LH2605 做空机会 [113] - 长期（2026 年第二季度起）左侧观察布局 关注能繁母猪去化等基本面信号 分批轻仓布局远月多单 套利以灵活反套为主 [115]

行业现状：供给过剩与深度亏损 - 2025年前三季度全国生猪出栏量达5.30亿头，同比小幅增长1.85%，处于近五年同期次高水平 [2] - 2025年三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头增长2.3%，环比增加1233万头增长2.9% [2] - 截至2025年9月末，全国能繁母猪存栏量为4035万头，较3900万头的合理保有量仍高出3.5% [2] - 2025年全年猪价震荡向下，自年初的15元~16元/kg跌至四季度的11元~12元/kg左右 [2] - 养殖盈利自2025年9月转负，11月份自繁自养群体头均亏损达到122元，全行业基本陷入亏损 [2][3] - 仔猪价格深度跌破生产成本，当前7公斤仔猪价格跌至209元/头 [6] 产能去化：政策与市场双重驱动 - 政策层面以“反内卷”为导向，要求头部企业控制产能、地方落实调减任务，头部养殖集团中短期内将不再为行业带来增量产能 [8] - 已有头部企业主动停建猪场、淘汰低效母猪，计划将能繁母猪存栏量逐步调减至政策目标区间 [8] - 市场亏损倒逼产能去化，2025年10月能繁母猪存栏量环比下降1.1%，同比降幅达2.1% [9] - 当前行业肥猪价格约12元/公斤，仔猪价格约200元/头，仔猪自繁自养肥猪头均亏损近300元，外购仔猪育肥头均亏损超400元，市场化去产能启动 [12] 行业格局：成本分化与集中度提升 - 行业成本分化显著，某头部上市公司2025年10月养殖成本降至11.3元/公斤，而部分中小企业成本仍高于14元/公斤 [12] - 行业集中度进一步提升，2024年TOP20生猪养殖企业出栏量占比升至27.63%，较2023年增加3.04个百分点 [12] - 龙头企业通过低成本、高现金流韧性穿越周期，中小散户持续退出，行业格局向规模化、集约化演进 [12] 周期展望：拐点与投资机会 - 基于能繁母猪产能波动影响10个月以后生猪供给的规律，预计2026年上半年生猪供应仍将逐步释放，猪价或震荡探底 [13] - 2025年三季度以来行业母猪产能去化节奏加快，对应2026年下半年供需有望逐步改善，猪价或震荡上行，2026年中期猪价有望迎来拐点 [13] - 当前生猪行业处于周期底部与估值低位，多数猪企估值水平仍处于2022年至今低位，产能加速调减或是驱动行情的“催化剂” [14]

宏观总量研究 - 2025年11月经济数据显示内需动能偏弱、外需韧性较强，“供强需弱”矛盾突出，逆周期政策进入酝酿出台窗口期[2] - 生猪行业去产能源于利润亏损与政策调控，但预计本轮供给去化幅度弱于2022及2024年，猪价上涨弹性偏弱，投资逻辑转向依靠成本与份额优势的龙头企业[3] - 美国拜登加强型医保谈判胶着，两党仅就占比11%的3个部门全年预算达成一致，剩余9个部门预算将于2026年1月30日到期，政府停摆风险与医保博弈成为资本市场重要线索[4] - 基于堆叠LSTM神经网络模型，构建了以历史时间序列为单一输入变量的中国十年期国债收益率预测模型[5] - 2025年11月主要经济指标进一步回落，但债市资金面宽松，基本面不强，投资者应逐渐乐观，预计10年期国债收益率波动中枢为1.75%[6] 行业研究 - 房地产行业：截至2025年12月14日，跟踪的20城新房累计成交73.5万套，同比下降14.8%，其中北京、上海、深圳分别成交3.8万套(-20%)、9.8万套(-4%)、2.6万套(-35%)；10城二手房累计成交72.5万套，同比微增0.5%，其中北京、上海、深圳分别成交16.4万套(+0%)、24.1万套(+7%)、6.6万套(+8%)[7] 公司研究 - 佐力药业拟收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，以丰富产品结构，该资产组市场空间广阔、估值较低、盈利能力和竞争格局良好，预计将增厚上市公司收入利润[9] - 暂不考虑本次收购，维持佐力药业2025-2027年归母净利润预测为6.55亿元、8.36亿元、10.63亿元，对应市盈率(PE)分别为18倍、14倍、11倍[9] 市场数据 - A股市场主要指数普遍下跌：上证综指收于3867.92点(-0.55%)，沪深300收于4552.06点(-0.63%)，深证成指收于13112.09点(-1.10%)，创业板指收于3137.8点(-1.77%)[8] - 股指期货主力合约普遍上涨：IF2512收于4574.00点(+0.66%)，IF2601收于4555.60点(+0.61%)[8] - 商品市场涨跌互现：SHFE黄金收于983.16元/克(+1.29%)，SHFE铜收于92400元/吨(-1.79%)，SHFE铝收于21920元/吨(-1.13%)[8] - 海外市场普遍下跌：恒生指数收于25628.88点(-1.34%)，道琼斯指数收于48458.05点(-0.51%)，标普500收于6827.41点(-1.07%)，纳斯达克指数收于23195.17点(-1.69%)，日经225收于50168.11点(-1.31%)[8] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为7.0638(-0.07)，欧元兑人民币中间价为8.2842(+0.3)[8] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.2747%(-0.21BP)，DR007为1.4691%(+1.75BP)；二级市场十年期国债收益率为1.8488%(+0.92BP)[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 消费放量在即，现货走暖带动盘面走稳，前期市场预期偏悲观，低价位叠加高持仓下面临修正可能，不过近月未来直面的是极高供应，整体反弹空间或受限，等待消费脉冲反弹后以抛空为主；远端估值不高，且有产能去化的题材，中期留意下方支撑，思路上反套或低多远月为主 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内猪价先跌后涨，周内受降温降雪影响，市场备货增加，屠宰量增多，交易均重略下滑，肥标价差小幅抬高，河南、四川、广东均价周涨，未来猪价或仍微涨 [11] - 供应端10月官方母猪存栏3990万头，环比回落1.1%，仍比正常保有量多2.3%，今明上半年供应偏空，但政策去产能预期强，前期产能去化慢近期有加速迹象，春节前生猪市场是高屠宰+大体重熊市配置，短期供应偏大过剩 [11] - 需求端国庆后环比发力，低价刺激消费、冻品和二育入场，降温后基础消费增多，但10 - 11月温度降有限，消费大幅增加需等12月后 [11] - 交易策略单边建议低多09、11合约，盈亏比2:1，推荐周期2 - 3个月，核心驱动为母猪、体重、消费需求；套利建议3 - 9反套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动为政策、体重、基础供应、肥标差 [13] 期现市场 - 现货走势上周国内猪价先跌后涨，受降温降雪影响，市场备货增加，屠宰量增多，交易均重略下滑，肥标价差小幅抬高，河南、四川、广东均价周涨，未来猪价或微涨 [22] - 基差和价差走势现货整体偏弱，盘面近月跟随，远月交易产能去化，月差偏反套 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化10月官方母猪存栏3990万头，环比回落1.1%，比正常保有量多2.3%，今明上半年供应偏空，政策去产能预期强，前期去化慢近期有加速迹象 [33] - 存栏出栏从仔猪端数据看，当前至明年4月基础供应逐月增加，春节前生猪市场是高屠宰+大体重熊市配置 [41] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比不高但缓慢回升，疫病抬头但可控；大猪占比季节性回升，散户大猪逐步释出 [44] - 交易和宰后均重国庆后屠宰量偏高，冻品库存回升，生猪交易均重同比偏大、环比回升，短期供应偏大过剩 [48] 需求端 国庆后需求端环比发力，低价刺激消费、冻品和二育入场，降温后基础消费增多，但10 - 11月温度降有限，消费大幅增加需等12月后 [57] 成本和利润 因饲料成本及效率改善，成本持续下滑；猪价多年同期最弱，年内已全面亏损 [68] 库存端 冻品库存处于缓慢回升、主动累库状态 [73]

行业与公司 * 行业：生猪养殖业 [1] 核心观点与论据 * **产能去化刚刚开始且将持续**：2025年母猪产能累计去化幅度约为2%，低于前两轮周期（15%和7%）[2]，但自8月起出现小幅下降趋势[2]，预计产能调整将持续至2026年上半年[1][6] 集团企业产能利用率已从78%降至73%，印证了产能去化刚开始[1][6] * **供应压力短期持续，拐点或在明年5月后**：11月新生仔猪数量首次环比下跌1.2%，但同比仍增加8%[1][3]，预示至2026年5月前生猪供应量将持续增加[1][4] 出栏量和供应量预计在2026年5月后才会环比减少[1][4] * **疫病影响商品猪，区域差异显著**：2025年疫病较2024年严重，但轻于2023年[1][5] 11月起山东、苏北等地出现零星疫病，12月有所扩散[1][5] 山东商品猪受损约10%[1][5]，江苏母猪受损率约7%、商品猪受损率约8%[7]，河南、四川等地商品猪受损也较严重[5][8]，东北地区损失率在5%以内[8] 疫情主要集中在商品猪和放养群体，对母猪影响相对有限[5][9] * **猪价预期悲观，低点或在春节前后或春季**：生猪价格预计将继续下行，当前现货价格约11.4元/公斤，12月中下旬或春节前可能跌破11元/公斤[3][25] 若疫情大面积爆发导致集中抛售，低点可能在12月至1月间；若疫情控制良好，低点可能在3至4月份[3][25] 预计2026年5月前生猪现货价格难以乐观[3][6] * **出栏节奏南北分化，关注集中抛售时点**：北方因疫病积极出栏，南方因消费习惯偏好大肥猪导致标猪需求不足，出栏节奏偏慢[1][12] 冬至前及春节前预计将有集中抛售行为[1][12]，目前约有30%-40%的大肥猪尚未出栏，可能集中在这两个时点出栏[14] * **仔猪补栏意愿低迷**：自2025年9月起仔猪价格已开始亏损，目前7公斤重仔猪价格已降至200元以下[1][11] 由于新生仔猪量同比增加且对明年上半年猪价预期不佳，补栏意愿低迷[11] * **二次育肥（二育）入场意愿降低**：12月二育入场比例下降，栏舍利用率环比下降约5%[1][15] 因疫情严重及调运频繁，二育意愿降低[15] 前期二育尚未完全出栏，约30%-40%待出[1][15] * **局部疫情可能影响远期供给**：局部疫情导致中大猪损失占比达40%，这部分原本应在3月份左右出栏[1][16] 若疫情持续，可能影响2026年3月份的商品猪供给量[16] 其他重要内容 * **集团企业行为**：大型集团企业目前没有压栏行为，按正常节奏出栏[3][18] 存在集团厂提前执行2026年出栏计划的情况，将增加近期供应压力[3][17] * **冻品入库**：冻品开始零星入库，原因包括看好2026年下半年行情以及当前猪价处于低位[3][19] 主动入库和因疫病销路不畅的被动入库各占一半[19] * **需求端疲软**：2025年烟蜡（腌腊）需求较前两年有所下降，对猪价支撑有限[20][21] 部分养殖户对春节肥猪消费仍有预期，但整体预期不强[22] * **淘汰母猪态度**：当前养殖户对于淘汰母猪的态度没有显著改变[23] 规模企业在政策引导下主动淘汰，散户因尚未深度亏损而行动不明显[23] 若12月和1月价格持续低迷叠加疫病，可能加速淘汰进程[23] * **生产效率**：明年的生产效率提升幅度预计相对有限，各项指标已处较高水平（如配种分娩率约82%）[27] 2025年的产能调整将传导至2026年下半年供应量减少[27] * **政策引导**：政策主要针对规模企业进行引导，要求不达标退出，上市企业带头去化对市场影响更大[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 理论和计划出栏量依旧偏大，屠宰放量背景下体重同比仍高、环比续增，肥标差高位滞涨、散户二育栏位以缓慢释放为主，供应端压力依旧，近端合约受现货影响依旧承压，但过低或受现货和持仓影响酝酿反复；远端产能去化预期较强，下方空间或有限，建议仍保留反套思路，但趋势重心后期从高空近月逐步转为低多远月[11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 现货端11月至今国内猪价震荡走低，供应充裕，需求端受降温不明显影响，价格整体承压，预计本月猪价先弱后强，整体重心仍下移[11][22] - 供应端10月官方母猪存栏环比回落但仍偏多，去年以来母猪产能增加或使今明两年上半年供应偏空，当前政策去产能预期强，前期产能去化慢近期有加速迹象，春节前生猪市场面临高屠宰+大体重的熊市配置，短期供应偏大过剩[11] - 需求端国庆后环比发力，低价刺激消费、冻品和二育入场，降温后基础消费增多，但10 - 11月温度下降有限，消费大幅增加需等12月以后[11][58] - 交易策略单边建议01、03反弹后抛空，盈亏比2:1，推荐周期0.5 - 1个月；套利建议3 - 7、3 - 9反套，盈亏比2:1，推荐周期2个月[13] 期现市场 - 现货走势11月至今国内猪价震荡走低，养殖端出栏积极，供应充裕，需求端不佳，价格承压，肥标差小幅走低，交易均重缓慢走高，预计本月猪价先弱后强，重心下移[22] - 基差和价差走势现货整体偏弱，盘面近月跟随，远月交易产能去化，月差偏反套[25] 供应端 - 能繁母猪及变化10月官方母猪存栏3990万头，环比回落1.1%，比正常保有量多2.3%，去年以来产能增加使今明上半年供应偏空，政策去产能预期强，前期去化慢近期加速[33] - 存栏出栏从仔猪端数据看，当前至明年4月基础供应逐月增加，春节前生猪市场面临高屠宰+大体重的熊市配置[42] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比不高但缓慢回升，疫病抬头但可控；大猪占比季节性回升，散户大猪逐步释出[45] - 交易和宰后均重国庆后屠宰量偏高，冻品库存回升，生猪交易均重同比偏大、环比回升，短期供应偏大过剩[49] 需求端 - 屠宰量国庆后需求环比发力，低价刺激消费、冻品和二育入场，降温后基础消费增多，但10 - 11月温度下降有限，消费大幅增加需等12月以后[58] 成本和利润 - 成本和养殖利润因饲料成本及效率改善，成本持续下滑；猪价多年同期最弱，年内已全面亏损[69] 库存端 - 成本和养殖利润冻品库存处于缓慢回升、主动累库的状态[74]

行业供给与价格趋势 - 2024年10月能繁母猪去化速度加快 [1] - 行业供给端持续维持宽松局面 [1] - 猪价呈现震荡承压态势 [1] 行业周期展望 - 后续行业产能去化有望持续 [1] - 预计2026年下半年以后行业周期将迎来景气上行 [1] - 预计本轮景气周期的持续时间将得到加持 [1] 投资建议与标的筛选 - 推荐具备强大现金流创造能力和分红能力的头部企业 [1] - 推荐养殖成本在行业内处于领先地位的企业 [1] - 推荐通过并购实现规模与产量增长的企业 [1]

行业供给与价格趋势 - 10月能繁母猪去化加速 [1] - 行业供给端持续维持宽松局面 [1] - 猪价震荡承压 [1] 行业周期展望 - 后续去产能有望持续 [1] - 2026年下半年以后周期景气及持续时间有望得到加持 [1] 投资建议 - 推荐强创现和分红能力的头部企业 [1] - 推荐成本领先企业 [1] - 推荐并购增量的企业 [1]

生猪期货市场近期动态 - 近期生猪期货市场资金从2601合约逐渐转向2603合约 [1] - 在资金移仓换月过程中，近月2601合约反弹压力减轻，但反弹幅度和力度明显乏力 [1] - 反映出在产业链供需矛盾持续影响下，近月合约持续受产业链压力拖累 [1] 行业供需与产能现状 - 生猪市场持续供过于求，价格低位运行，截至11月末全国生猪出栏均价在11.4元～11.7元/公斤，同比下跌近30% [2] - 养殖端普遍深度亏损，头均亏损230元～260元 [2] - 2025年10月末能繁母猪存栏量15个月来首次下降至4000万头以下，但年内累计仅减少约80万头，产能去化速度明显滞后 [2] - 商品猪存栏量环比增加0.1%，养殖户压栏增重现象增加，140公斤以上存栏量占比环比增加4.81% [3] - 本轮生猪产能去化的实际效果需待2026年下半年才能逐步显现，短期内猪价仍将受供应宽松拖累 [3] 产能去化缓慢的制约因素 - 产业集中化削弱市场调节弹性，规模养殖场抗风险能力强，主动减产意愿低 [2] - 2025年10月规模场能繁母猪存栏量环比微增0.12%，其中东北和华南地区规模场环比微增0.8%和0.54% [2] - 母猪生产效率提升，PSY普遍达到21~28头，部分抵消了能繁母猪存栏量下降的影响 [2] - 散户产能去化不彻底，10月中小散养户能繁母猪存栏量环比下降0.14%，但部分养殖户压栏观望 [2] - 华中地区的中小散养户能繁母猪存栏量不降反增0.42% [2] 二次育肥的影响 - 2025年四季度二次育肥行为显著放大生猪市场价格波动 [4] - 当前150公斤以上大猪出栏占比已升至2.86% [4] - 二次育肥至150公斤的成本约为12.22元/公斤，高于同期全国生猪出栏均价11.42元/公斤，多数陷入“价格倒挂”的深度亏损 [4] - 10月份规模场和中小散养户商品猪出栏量环比分别增加11.96%和9.48% [4] - 150公斤以上大体重猪源出栏占比明显上升，商品猪出栏均重微升至123.66公斤，加剧猪肉供应过剩 [4] - 部分散户抱有“搏一把”心态，期待冬季腌腊需求带动大猪价格反弹 [5] - 前期100公斤入栏成本约11.8元/公斤，在当前猪价弱势背景下难以盈利，被迫压栏增重以摊薄头均成本 [5] - 需求端未如预期兑现，餐饮消费指数创15个月新低，腌腊需求因暖冬和春节延后而启动缓慢 [5] - 标肥价差深度倒挂，肥猪价格跌幅远大于标猪，进一步拖累整体猪价 [5] - 二次育肥延迟标猪正常出栏时间，造成短期供应“堰塞湖”，干扰生猪行业产能去化节奏 [5] - 能繁母猪存栏量虽降至4000万头以下，但商品猪实际供应量受二次育肥集中出栏影响保持宽松，产能去化对价格的提振作用明显减弱 [5] 行业政策调控 - 生猪产能调控与收储政策已形成以中长期产能调控为主、短期市场托底为辅的协同体系 [6] - 产能调控核心在于设定能繁母猪正常保有量目标3900万头，浮动区间为基准的92%~105%，实施逆周期管理 [6] - 2025年10月末存栏量降至4000万头以下后，政策重点转向“稳产能、优结构” [7] - 规模企业抗风险能力强，头部养殖集团在资金和技术支撑下难以主动去产能 [7] - 散户决策存在滞后性，中小养殖户在价格低迷时往往因沉没成本而持续观望 [7] - 区域执行存在差异，东北、华南地区产能仍微增，而华北、华中等地去化有限 [7] - 收储政策聚焦短期市场托底，当猪粮比价连续低于5:1时启动临时冻猪肉收储 [7] - 2025年11月底，华储网计划收储冻猪肉0.9万吨，但收储规模仅占月度猪肉产量的约0.2%，信号意义大于实质作用 [7] - 当前重点屠宰企业冻品库容率为18.3%，部分库容偏高地区收储空间有限 [7] - 政策存在时滞性，从预警触发到实际收储往往需要1~2周 [7] - 产能调控效果体现在10~12个月后的远期供应，且效果受二次育肥进出场节奏影响 [8] - 收储仅能短暂缓解当期价格压力 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 生猪去化趋势不改，建议择机参与板块配置，当前生猪股票关注度回到低位，产业变化持续酝酿[1][15] - 行业亏损持续，2025年11月28日全国瘦肉型肉猪出栏价11.09元/kg，较上月下跌9.1%[1][15][18] - 10月官方公布能繁母猪存栏量下降至3990万头，在政策驱动与低价共同发力下，后续产能预计持续下行[1][15] - 冬季疫病以及欧洲非洲猪瘟进展值得关注，在低价影响下行业突发因素或将增多[1][15] 行情回顾 - 本月农业板块跑输大盘0.1个百分点[6][8][9] - 2025年11月28日农业板块上涨1.57%，跑输沪深300指数0.1%[8] - 渔业板块本月上涨14.68%[7][14] 细分行业观点 生猪养殖 - 2025年11月28日自繁自养头均盈利-147.99元/头，较上月减少58.66元/头，外购仔猪头均盈利-248.82元/头，较上月减少69.1元/头[1][15][23] - 旺季出栏比重加大，亏损对各个养殖主体实际影响更大[1][15] - 预计未来较长时间成本偏高参与者面临减量压力，母猪产能数据变化将继续催化[1][16] - 当前估值位于相对低位，建议关注低成本的猪企配置机会，如牧原股份、德康农牧、温氏股份、立华股份等[1][16] 菌菇 - 金针菇价格保持景气，确认价格反弹持续，双孢菇平稳运行[2][16] - 冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，业绩爆发力强[2][16] - 建议关注板块重点标的众兴菌业、雪榕生物、华绿生物等[2][16] 种业 - 玉米品种换代趋势明确，中穗密植成长突破[2][16] - 转基因品种正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间[2][16] - 板块投资潜力值得期待，关注康农种业、敦煌种业、隆平高科等[2][16] 养殖配套 - 农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期[2][17] - 龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代[2][17] - 出海战略亦值得期待，关注海大集团等[2][17] 家禽养殖 - 黄羽鸡方面建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份[2][17] - 白羽鸡方面关注欧洲禽流感情况，可关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等[2][17] 宠物 - 京东、淘天宠物双十一战报公布，头部集中趋势延续，国产高端化明显[2][17] - 国产品牌表现优异，较少新宠食品牌进入榜单[2][17] - 持续看好国产替代及高端化趋势，关注乖宝宠物、中宠股份[2][17] 农业数据跟踪 生猪数据 - 2025年11月28日猪肉平均批发价17.83元/kg，较上月下跌1.1%[5][18][21] - 2025年11月28日出售仔猪毛利-82.37元/头，较上月增加30.23元/头[7][23] - 2025年11月21日全国白条猪肉平均宰后均重88.71公斤，月环比基本持平[8][24][36] - 2025年11月28日15kg仔猪全国市场价21.25元/公斤，较上月上涨5.3%[9][24][26] 家禽数据 - 2025年11月16日父母代鸡苗价格46.86元/套，周环比上涨3.2%[10][28][35] - 2025年11月28日肉鸡苗价格3.47元/只，较上月下跌3.1%[11][28][30] - 2025年11月28日白羽肉鸡平均价7.19元/公斤，较上月上涨1.4%[12][32] - 2025年11月28日鸡产品平均价8.95元/公斤，较上月上涨0.6%[13][32][35] - 2025年11月28日父母代种鸡养殖利润0.72元/只，较上月减少0.11元/只[14][37][38] - 2025年11月28日屠宰利润-0.15元/只，较上月减少0.1元/只[15][37][38] - 2025年11月28日主产区817鸡苗平均价0.63元/只，较上月上涨21.2%[16][40][41] - 2025年11月28日主产区817肉杂鸡平均价6.97元/公斤，较上月下跌2.7%[17][40][41] 大宗农产品数据 - 本月国内玉米现货价2329.8元/吨，较上月上涨4.0%[18][43][44] - 本月CBOT玉米收盘价447.75美分/蒲式耳，较上月上涨3.9%[19][43][55] - 本月国内小麦现货价2507.28元/吨，较上月上涨0.7%[20][46][47] - 本月CBOT小麦收盘价538.5美分/蒲式耳，较上月上涨0.9%[21][52][53] - 本月国内粳稻现货价2860元/吨，较上月上涨0.3%[22][48][49] - 本月CBOT糙米收盘价1010美分/英担，较上月下跌4.7%[23][54][56] - 本月国内大豆现货价4014.74元/吨，较上月上涨0.4%[24][57][58] - 本月CBOT大豆收盘价1137.25美分/蒲式耳，较上月上涨2.0%[25][59][60] - 本月国内豆粕现货价3107.43元/吨，较上月上涨1.1%[26][62][63] - 本月一级豆油现货价8506.67元/吨，较上月上涨1.5%[27][64][65] - 本月国内菜粕现货价2557.37元/吨，较上月上涨0.2%[28][66][67] - 本月国内进口四级菜油现货价10228.75元/吨，较上月上涨3.7%[29][68][70] - 本月国内24度棕榈油现货价8643.33元/吨，较上月下跌1.6%[30][71][72] - 本月BMD棕榈油收盘价4114林吉特/吨，较上月下跌2.2%[31][73][74] - 本月柳州白糖现货价5595元/吨，较上月下跌2.4%[32][78][80] - 本月NYBOT11号糖收盘价15.21美分/磅，较上月上涨5.5%[33][75][81] - 本月国产鱼粉现货价14075元/吨，较上月上涨11.5%[34][79][83] - 本月进口鱼粉现货价14567.39元/吨，较上月上涨13.2%[35][76][82]