业绩表现 - 2025年上半年营业总收入同比增长9 16% 归母净利润同比增长8 89% 增速首次降至个位数 [4] - 归属于上市公司股东的净利润为454 03亿元 日均盈利2 5亿元 增速较2024年同期明显放缓 [6] - 2024年同期营业总收入同比增长15 66% 归母净利润同比增长15 38% 日赚约3 28亿元 [6] 产品结构 - 茅台酒收入755 9亿元 同比增长10 24% 仍是核心增长引擎 [6] - 系列酒收入137 63亿元 同比增长4 69% 但净利润同比下降15 31% 反映中端市场竞争加剧 [6] - 国内收入864 59亿元 同比增长8 74% 国外收入28 93亿元 同比增长31 26% 国际化布局取得成效 [6] 销售渠道 - 直销收入400 1亿元 同比增长18 6% 占总营收44 76% 同比提升3 59个百分点 [7] - 批发代理收入493 43亿元 同比增长2 83% 占总营收比例超55% [7] 行业环境 - 白酒行业处于政策调整 消费结构转型 存量竞争三期叠加的深度调整期 [9][10] - 价格倒挂现象覆盖60%企业 飞天茅台渠道价累计跌幅达36 15% 跌破2000元 [10] 财务指标 - 上半年期末合同负债55 07亿元 较上年同期下降42 59% 显示经销商预付款积极性降低 [11] - 经营活动现金流净额131 19亿元 同比下滑64 18% 可能与法定准备金和存款扰动有关 [11] 市场反应 - 8月13日收盘价1420 05元 较前一交易日下跌1 18% 主力资金净流出较大 [1] - 市场情绪偏谨慎 部分投资者选择获利了结或观望 [1]

公司业绩表现 - 第一季度营收约506亿元，同比增长10.54%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，创当季度新高 [2] - 茅台酒收入435.57亿元，同比增长9.7%，酱香系列酒收入70.22亿元，同比增长18.3% [3] - 直销渠道收入232.2亿元，同比增长20.19%，占比45.89%，批发渠道收入273.6亿元，同比增长3.94%，占比54.07% [4] - "i茅台"实现酒类不含税收入58.7亿元，同比增长9.86% [4] 产品与业务策略 - 酱香系列酒连续两年保持18%增速，高于公司整体营收增速 [3] - 茅台1935为核心，茅台王子酒和汉酱酒为"两翼"，目标打造"三大百亿事业部" [3] - 茅台1935新增1.935L规格产品，招募4家经销商，上线375ml产品，并计划发展5000至7000家主题终端店 [4] - 茅台王子酒聚焦200元至500元价格带，目标2年内成为第二支百亿单品 [3] 行业趋势与竞争格局 - 白酒行业处于深度调整期，酒企主动降低增速目标，贵州茅台营收增长目标为9% [5] - 其他龙头酒企一季度营收增速：五粮液6.05%、山西汾酒7.72%、泸州老窖1.78%、洋河股份-31.92%、古井贡酒10.38% [5] - 行业人士认为10%可能是今年白酒行业增速"天花板"，贵州茅台增速对行业有参考意义 [6] - 五粮液、泸州老窖、古井贡酒等企业增速目标分别为"与宏观经济指标保持一致""稳中求进""稳健增长" [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 古井贡酒业绩表现优秀，徽酒龙头地位稳固，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 营收和归母净利润同比双位数增长，在白酒行业深度调整期取得亮眼业绩 [8] - 2024 年盈利能力稳步提升，费用结构持续优化，销售毛利率、净利率同比提升，销售和管理费用率同比下降 [8] - 公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计延续较快增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 27 日，古井贡酒发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营业总收入 235.78 亿元，同比+16.41%；归母净利润 55.17 亿元，同比+20.22%；2025Q1 营业总收入 91.46 亿元，同比+10.38%；归母净利润 23.30 亿元，同比+12.78% [6] 投资要点 业绩表现 - 2024 年营收/归母净利润分别同比+16.41%/+20.22%，2024Q4 营收/归母净利润分别同比+4.85%/-0.74%，2025Q1 营收/归母净利润同比双位数增长 [8] - 分产品看，2024 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它酒分别实现营收 180.86/22.41/25.38 亿元，同比分别+17.31%/+11.17%/+15.08%，预计古 8、古 16 仍维持较快增速 [8] - 分市场看，2024 年华中/华北/华南/国际区域分别实现营收 201.51/19.79/14.26/0.22 亿元，同比分别+17.80%/+7.40%/+11.16/+2.87%，安徽省内大本营市场稳固，是收入增长主要来源 [8] - 分渠道看，2024 年线下/线上营收分别为 228.06/7.72 亿元，同比分别+16.81%/+5.81%，2024 年末华北/华南/华中/国际经销商数量分别为 1360/661/3041/27 家，同比分别+136/+68/+238/+6 家 [8] 盈利能力与费用结构 - 2024 年销售毛利率同比+0.83pct 至 79.90%，销售/管理费用率同比分别-0.62pct/-0.63pct，税金及附加费用率同比+0.80pct，销售净利率录得 24.20%，同比+0.86pct [8] - 2024 年销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.61%/+5.15%；2025Q1 销售收现/经营性现金流净额分别同比-1.60%/-24.81%，经营性现金流净额下滑因收到其他与经营活动有关的现金下滑较多 [8] - 截至 2024Q4 末，合同负债 35.15 亿元，环比/同比分别+15.79/+21.14 亿元；截至 2025Q1 末，合同负债 36.74 亿元，环比/同比分别+1.59/-9.43 亿元，业绩蓄水池相对稳定 [8][9] 盈利预测和投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 259.83/286.85/319.27 亿元，归母净利润分别为 61.63/68.59/75.92 亿元，EPS 分别为 11.66/12.98/14.36 元，对应 PE 分别为 15/13/12X，维持“买入”评级 [11]

文章核心观点 贵州茅台2024年年报业绩逆势增长，首创证券认为公司有望高质量穿越行业周期中长期稳健增长；白酒专家认为其增长基于品牌积淀和市场策略具可持续性；公司在产品销售、海外市场拓展、转型发展等方面均有积极表现，2025年增长目标科学合理彰显发展智慧 [1][2][11] 整体业绩稳健增长 - 2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；利润总额1196.39亿元，同比增长15.41%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；上缴税金770.56亿元；合计派发现金分红将达647亿元 [1] - 2024年茅台酒营收1459.28亿元，同比增长15.28%；茅台酱香系列酒营收246.84亿元，同比增长19.65%，占营业收入14.47% [3] - 2024年下半年茅台1935亮相多场景，茅台酱香酒公司开展品牌活动提升消费者认知度和忠诚度 [3] - 茅台系列酒产品表现良好，茅台1935出货量和开瓶率提升，茅台王子酒（酱香经典）2.0受喜爱，多款系列酒获渠道加持 [4] - 截至2024年末预收款108.15亿元，各季度数据变化平稳，主力经销商打款踊跃度良性增长 [4] 茅台酒加速“文化出海” - 2024年海外营收首次突破50亿元，同比增长19.27%，高附加值茅台酒销量突破100吨，同比增长超40%，酱香系列酒销量150吨，同比增长30%，产品销往66个国家和地区 [5][6] - 2024年构建“文化IP矩阵 + 国际高端平台”模式，发布《茅台玖章》，明确国际化愿景和2035年目标 [6] - 2025年重点打造三大样板市场，未来完善人才配置等构建“六大体系”，推动中国白酒国际化 [7] “三个转型”的信心与决心 - 2025年坚持以消费者为中心做好客群、场景、服务转型，3月开展全国性调研，多场座谈会吸引众多渠道商参与 [8] - 茅台与渠道商达成五大战略共识，渠道商对2025年9%增长目标有信心，一季度销售稳中有增完成指标 [9][10] - 2025年确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定，强调茅台酒基本属性不变 [10]