品牌营销活动概览 - 公司启动“i茅台11·29”年度品牌活动，活动时间为11月29日至12月28日，覆盖i茅台平台全部产品，旨在通过丰富活动和多重福利进行感恩回馈 [1] 消费积分排名奖励 - 11月29日至12月25日举行“购物有礼 消费回馈季”活动，用户购买任意产品可获消费积分（每消费1元得1积分），累计消费积分排名前10000名用户将获得丰厚奖品 [2] - 积分排名第1至第20名奖品为品證令1章（含3000元以内餐标及飞天53%vol 100ml贵州茅台酒15瓶） [3] - 积分排名第21至第50名奖品为品鉴念1章（含3000元以内餐标及53%vol 500ml茅台1935酒3瓶） [3] - 积分排名第51至第300名奖品为三亚海棠湾茅台度假村酒店四天三晚尊品园景开放套房住宿券1张 [3] - 积分排名第301至第1000名奖品为DJI Neo无人机1台 [3] - 积分排名第1001至第3000名奖品为HUAWEl FreeBuds 7i耳机1副 [3] - 积分排名第3001至第6000名奖品为花舞飞仙摆台餐員1套 [3] - 积分排名第6001至第10000名奖品为香薰创意床头灯或艺术护眼灯1个 [3] 酱香系列酒促销活动 - 11月29日至12月7日举行“11·29与i相守”活动，购买茅台酱香系列酒可享四重惊喜：专属活动价、云购专场、购酒赠阳澄湖大闸蟹、累计实付满2999元抽华为产品 [4] 葡萄酒产品促销 - 11月30日至12月6日举行“老树酝藏 醇享茅台红”活动，上新375ml茅台老树藤树龄干红葡萄酒（老树10），活动价338元/6瓶（零售价468元/6瓶），购买12瓶赠充电宝礼盒 [6] - 购买茅台葡萄酒乙巳蛇年生肖纪念酒赠餐具礼盒 [6] 用户互动与签到抽奖 - 12月1日至12月28日每日举行“登录探宝 盲盒狂欢季”活动，用户登录i茅台App签到可抽奖，连续参与7天或28天获额外抽奖机会，奖品包括飞天53%vol1L贵州茅台酒等 [8] 台源酒促销活动 - 12月2日至12月13日举行“i不释手 五福台源”活动，购买2瓶53%vol500ml台源（红）赠酒具1套，购1-5瓶可抽米家充气宝 [10] - 购买1箱（6瓶）53%vol500ml台源（红）赠定制背包1个，并可抽科沃斯扫地机器人等产品 [10] 悠蜜产品促销活动 - 12月3日至12月25日举行“11·29狂欢季 悠蜜嗨购享不停”活动，购买悠蜜产品可领满减券、享买赠优惠（如鸡尾酒买一赠一）、参与抽奖获抵扣券 [12] 赖茅酒促销活动 - 12月4日至12月25日举行“岁末聚福气 赖茅传i意”活动，购53%vol500ml赖茅酒（端曲）（2.0）享活动价258元/瓶（零售价418元/瓶），达指定数量赠按摩仪等礼品 [14] - 购53%vol500ml赖茅酒（传承·蓝）（2.0）享活动价338元/瓶（零售价568元/瓶），达指定数量赠拉杆箱等礼品 [14] 小茅运权益兑换 - 12月5日至12月10日每日10：00开放“小茅权益屋”兑换活动，用户消耗小茅运可兑换商品，包括保温杯、台源酒、鼠标垫等，每日商品限量供应 [15][16] 新春礼盒促销活动 - 12月12日至12月16日举行“金尊盛意 福满山河”活动，上架“2026传统中国节·新春纳福季礼盒”，前4000名购买单套礼盒用户可获赠便携钛酒壶等礼品 [15][17] - 购买整箱礼盒（单套礼盒×2）达指定数量用户可获赠盖碗茶具和生肖酒具等赠品 [15][17]

冰川保护与青年行动 - 温旭通过极限探索为消逝的冰川建立科学档案 旨在为后代保存当前气候密码[3] - 中国青年将阻力转化为守护地球的动力 展现环保行动力[4] 品牌合作与内容传播 - 新华网携手茅台王子酒推出《中国青年2049》系列内容 聚焦青年奋斗者故事[3] - 内容传播渠道包括新华网财经公众号和视频号 扩大财经资讯覆盖范围[1][5] 往期财经热点 - 曾毓群再次谈及固态电池技术进展 引发行业关注[8] - 巴菲特最新持仓情况披露 为市场提供投资动向参考[10]

飞天茅台价格动态 - 电商平台“双11”活动补贴导致500ml装53度飞天茅台零售价降至1499元，个别平台低至1299元，打破其多年终端售价高于1499元的纪录[3] - 飞天茅台线下渠道零售价保持在1800元左右，已接近经销商盈亏线[4] - 行业分析认为散装飞天茅台1800元是经销商盈亏线，价格继续下探可能导致负利经营，且11月线下渠道价格很可能跌破1499元[4][6] 价格波动对行业的影响 - 飞天茅台价格下探易产生“多米诺骨牌”效应，逐层向下挤占其他价格区间产品的生存空间，拔高全行业价格波动幅度[6] - 中国白酒是产值近8000亿元的庞大产业，飞天茅台仅是其中一款杰出产品，其价格涨跌不能完全等同于行业健康发展[3][7] - 价格波动小则影响茅台经销商业绩，大则对酒业产生联动效应，但影响并未想象中那么大[6][18] 茅台公司的应对措施 - 茅台集团对飞天茅台批价进行市场管理，目标维持在1800元以上[7] - 部分省区不得向烟酒行、批发市场等供货，并启动收货机制，收货价低于2100元/瓶将受处罚，低于2000元/瓶可能取消合同[9] - 2024年茅台酒基酒产量约5.63万吨，同比减产约900吨，为近年来首次产量收缩[9] 经销商面临的挑战 - 经销商配货时需搭配茅台王子酒、茅台葡萄酒等非高端产品，这些搭售产品多数需亏损10%才能售出[4] - 经销商不得不拿出部分飞天茅台利润补贴其他产品亏损，以维持正常运营[4] - 在缩量竞争环境下，搭售产品最好的结果是平价出货[4] 行业多元化发展趋势 - 消费者需求日趋多元，终端售价高低并非衡量产品优劣的唯一指标，消费升级不一定意味着产品售价高昂[11][13] - 玻汾作为亲民路线代表，年销量超2亿瓶，80后、90后消费者占比过半，是纯粮品质光瓶酒的代表[13][15] - 水晶剑南春稳居400元价格带，在动销活跃度、库存周转率和市场接受度方面表现亮眼，是宴席市场上的“硬通货”[16][18] - 酒业消费需求多元，有能力消费飞天茅台的高净值用户是少数，普通大众的自饮、小聚、宴席等场景同样孕育出众多明星大单品[18] 行业历史与未来展望 - 中国酒业龙头从泸州老窖、汾酒、五粮液到茅台不断更迭，每个龙头崛起都是其战略与当时行业发展同频共振的结果[10] - 茅台能稳居龙头十余年，源于以稀缺品质打造明星大单品、直控终端的策略，与“少喝酒、喝好酒”消费思潮吻合[10] - 随着80后、90后成为消费主力及数字技术影响加深，酒业将发生天翻地覆变化，众多酒企需进行深度变革[10] - 普五、国窖1573、青花郎、青花汾30等杰出产品愿主动接力，共建中国白酒新的价值标杆[10]

段永平近期捐赠活动 - 向江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠1万股贵州茅台股票，市值1500万元，校方20年内不可出售股票，仅可使用年度分红 [2][3] - 以2024年贵州茅台每股股利51.56元计算，此次捐赠的1万股股票年度分红可达51.56万元 [2][5] - 近20年来累计向浙江大学、中国人民大学等高校捐款超十亿元，2023年底向浙江大学单次捐赠超10亿元 [2][6] 段永平对贵州茅台的投资观点与操作 - 2024年内多次公开增持贵州茅台股票，包括1月9日和10月中旬股价下探至1400元/股时 [8][9] - 在6月末茅台股价低位时公开表示不解市场担忧，认为“茅台是茅台最好的背书” [9] - 针对茅台产品多元化策略，其核心观点为“只要飞天不变，别的影响都不大” [11] 贵州茅台公司近期经营状况 - 2024年前三季度营业总收入达1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润为646.27亿元，同比增长6.25% [10] - 公司业绩增速放缓，同期多家知名酒企如五粮液、泸州老窖等营收和净利润出现下滑 [10] - 核心产品“飞天茅台”散装价格从年初2220元/瓶降至11月4日的1640元/瓶，降幅超四分之一 [10] - 公司五年内四度换帅，10月下旬推荐陈华为新任董事长人选，并积极推进系列酒等产品多元化布局 [10] 段永平的投资生涯与理念 - 其在美国管理的投资账户“H&H International Investment”截至去年第四季度持仓市值达145.16亿美元（约合人民币1053亿元），持有8只美股 [2][15] - 前五大重仓股分别为苹果、伯克希尔、谷歌、拼多多、西方石油 [15] - 投资理念深受巴菲特影响，信奉“买股票就是买公司”，2002年投资网易数月内获利二十几倍 [14][15][16] - 2006年以62.01万美元拍下与巴菲特共进午餐的机会，并带上了拼多多创始人黄铮 [15] 段永平的个人背景与影响力 - 在《2025胡润百富榜》中以150亿元身家位列第443名，财富规模较去年增长50亿元，排名提升74名 [2] - 早年创办小霸王和步步高，后将其业务分拆，间接成就了OPPO、vivo等公司 [13] - 与拼多多创始人黄铮关系密切，黄铮称其为“人生导师”和“第四个徒弟” [14]

ETF表现 - 食品饮料ETF天弘(159736)9月29日盘中跌0.28% 溢折率0.04% 频现溢价交易[1] - 该ETF连续9个交易日获资金净流入 累计净流入近1.7亿元[2] - 截至9月26日流通份额76.2亿份创历史新高 流通规模54.37亿元[2] 成分股表现 - 养元饮品涨超4% 古井贡酒 泸州老窖 金达威 中粮糖业等跟涨[2] - 十大重仓股包括贵州茅台 伊利股份 五粮液 山西汾酒 泸州老窖 海天味业等大市值龙头股[2] 白酒价格动态 - 飞天茅台散瓶调货价连续上涨 9月22日涨20元/瓶 23日涨10元/瓶 24日涨10元/瓶 25日涨20元/瓶 26日涨30元/瓶[3] - 普五调货价上涨25元/瓶 国窖1573上涨30元/瓶 君品习酒上涨20元/瓶[3] - 50-200元价格带成动销主流 玻汾 茅台王子酒 五粮春 海之蓝等多地热销[3] 消费市场表现 - 婚宴市场迎来小爆发 多地星级酒店国庆期间宴席"8天已全部订满" 宴席用酒量价齐稳[3] - 国庆假期出游人数同比增130% 机票预订进入高峰期 预示"超级黄金周"消费潜力释放[4] 行业趋势 - 食品饮料ETF紧密跟踪中证食品饮料指数 选取饮料 包装食品与肉类行业上市公司[2] - 中秋国庆白酒动销旺季终端需求呈现边际回暖趋势 Q2持续磨底后行业价值凸显[4]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入910.94亿元，同比增长9.16% [1][7] - 归母净利润454.03亿元，同比增长8.89% [1][7] - 扣非净利润453.90亿元，同比增长8.93% [7] - 营收和净利润增速自2015年以来首次同时低于10% [2][7] 产品结构与销售渠道 - 茅台酒收入755.90亿元，同比增长10.24% [10] - 系列酒收入137.63亿元，同比增长4.68% [10] - 直销渠道收入400.32亿元，同比增长18.59% [10] - 批发代理收入493.58亿元，同比增长1.82% [10] - 通过"i茅台"数字营销平台实现酒类不含税收入107.60亿元 [12] 生产与产能建设 - 茅台酒基酒产量约4.37万吨 [10] - 系列酒基酒产量约2.96万吨 [10] - 2025年计划完成固定资产投资47.11亿元 [8] 国际市场表现 - 国外经销商净增加11家，期末总数达115家 [6][16] - 国际市场销售收入28.99亿元，同比增长约31% [6][16] - 发布5款"走进系列"新品和"世博会纪念酒" [15] 盈利能力指标 - 毛利率91.30%，与上年同期基本持平 [4][17] - 净利率52.56%，保持稳定 [4][17] 行业环境与公司战略 - 白酒行业整体承压，多家企业预告上半年利润下降 [3][14] - 公司积极推进"三个转型"（客群转型、场景转型、服务转型） [15] - 强化科技增能与数字赋能，研发投入2.62亿元 [6][17] - 规划、新建、续建和运营运维平台系统30余项 [16] 业绩目标达成情况 - 上半年业绩增速达到公司制定的9%增长目标 [8][9] - 为2020年以来首次下调年度增速目标至个位数 [8]

财务表现 - 上半年公司实现营收893.89亿元 同比增长9.10% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% [2] - 茅台酒收入755.90亿元 同比增长10.24% 系列酒收入137.62亿元 同比增长4.68% [2][3] - 直销渠道收入400.10亿元 同比增长18.63% 批发代理渠道收入493.43亿元 同比增长2.83% [2][6] 渠道结构 - 直销收入占比提升至44.78% [6] - 通过i茅台数字营销平台实现酒类不含税收入107.60亿元 同比增长4.98% [6] - 国内经销商2280家 报告期增加160家 减少23家 国外经销商115家 [5] 国际市场 - 国外市场营收28.93亿元 同比大涨31.29% [2][9] - 国外经销商增加11名至115名 [9] - 2016-2025年上半年国外市场营收从7.25亿元增至28.93亿元 年均复合增长率达16.62% [9] 产能与生产 - 茅台酒基酒产量约4.37万吨 同比增加0.46万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 同比增加0.69万吨 [7] - 各轮次基酒均符合预期特征 生产态势稳中向好 [8] 品牌与战略 - 品牌价值4892.08亿元 连续13年稳居食品饮料行业第一 [9] - 2024年海外市场营收51.89亿元 约占中国白酒出口额7.02亿美元的51% [10] - 积极推动消费人群转型 扩大年轻企业家人群触达范围 通过文化IP产品提升品牌势能 [6] 行业背景 - 全球烈酒市场规模预计2025年达6031亿美元 [11] - 中国白酒2024年出口额9.7亿美元 占出口酒总额51% 为出口第一大酒类 [10] - 公司在中国白酒出口中占据主导地位 国际化进程为行业提供核心动力 [11]

财务表现 - 公司上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89% [1] - 茅台酒和系列酒分别实现营业收入755.89亿元和137.63亿元，直销和批发代理渠道分别贡献400.09亿元和493.43亿元 [9] - 海外渠道营收28.93亿元，同比增长31.29%，成为新增长极 [9][10] 产品策略 - 核心产品体系持续健康发展，通过"社会+自营"双渠道优化运营，加大1L装产品及生肖酒等限量款投放 [2] - 酱香系列酒以茅台1935、汉酱、王子酒为核心，通过即时零售、直播发券及官方认证渠道"挺价" [2] - 推出限量25568瓶的70周年纪念酒，单价7000元，采用日期编号提升收藏价值，发售即引发抢购 [3] 市场与渠道 - 国内经销商净增137家至2280家，国外经销商净增11家至115家，强化渠道韧性 [9] - 终端零售价保持平稳，53度飞天茅台动销良好，仍是高端市场首选 [7] - 创新"i茅台"APP直销模式，结合"茅友嘉年华"等跨界活动吸引年轻客群 [3][6] 国际化布局 - 赴30多国开展市场调研，入驻瑞士Globus百货，计划在东京银座、悉尼赌场设体验店 [10] - 亮相APEC、达沃斯等国际会议，打造"茅台之夜"文化IP，强化高端场景如米其林餐厅合作 [10][11] - 出口额占中国白酒行业超七成，瞄准全球烈酒6031亿美元市场潜力 [11] 战略方向 - 实施"控量稳价+多元场景+文化增量"组合策略，短期稳固基本盘，长期培育新增长极 [4] - 推进"三个转型"：聚焦新商务客群、拓展宴饮新场景、从卖酒转向卖生活方式 [5][6] - 董事长张德芹提出以"酒文化极致"定位巩固优势，强化服务能力与情绪价值输出 [7][8]

核心财务表现 - 公司上半年实现营业收入893.89亿元 同比增长9.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润454.03亿元 同比增长8.89% [1] - 营业收入增长主要源于销量增加 [1] 产品结构分析 - 茅台酒实现营业收入755.90亿元 同比增长10.24% [2] - 系列酒实现营业收入137.63亿元 同比增长4.69% [2] - 茅台酒基酒产量约4.37万吨 系列酒基酒产量约2.96万吨 [2] 渠道与运营策略 - 批发代理渠道实现营业收入493.43亿元 直销渠道实现营业收入400.10亿元 [2] - 茅台酒采用"社会+自营"双渠道体系优化运营 [2] - 系列酒以茅台1935、汉酱、茅台王子酒为核心构建"一体两翼"产品结构 [2] - 核心大单品500毫升飞天茅台酒通过控量保价策略取得阶段性成果 [3] - 消费场景从"政务+商务"转向"商务+礼赠+悦己"多元驱动 [3] 国际化进展 - 国外市场实现营业收入28.93亿元 同比增长31.26% [4] - 国际化战略采用"三步走"路径：从出口到出海再到国际化 [4] - 上半年发布5款"走进系列"新品和"世博会纪念酒" [4] - 通过"茅台之夜""茅台文化节"等国际IP强化品牌文化价值 [5] 战略方向 - 管理层推行"控量稳价+多元场景+文化增量"组合策略应对市场分化 [3] - 国际化作为全局战略坚持"六大体系"共建 [4] - 中国白酒国际化是行业消费升级转型的客观要求 [5]

核心观点 - 贵州茅台2025年上半年营业总收入910.9亿元同比增长9.2% 归母净利润454亿元同比增长8.9% 稳健完成预定增长目标 [1] - 公司通过"三个转型"等改革措施应对消费趋势变化 实现业绩平稳增长 财务指标健康 市场价格稳定 [1] - 白酒行业短期调整不影响长期向好趋势 茅台通过产品体系健康发展和市场策略有效执行保持增长 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入910.9亿元同比增长9.2% 归母净利润454亿元同比增长8.9% 达到9%增长目标 [1][2] - 现金及现金等价物余额1428.85亿元 显示强劲营运能力 [3] - 销售费用增长24.6% 主要由于加大广告宣传及市场投入 [3] 业务结构 - 茅台酒收入755.9亿元占比84.6% 系列酒收入137.6亿元占比15.4% 构建"一体两翼"产品结构 [2] - 直销渠道收入超400亿元占比44.8% 其中"i茅台"平台收入107.6亿元 批发代理渠道收入493.4亿元占比52.4% [2] - 国内业务收入864.6亿元占比97.7% 国外业务收入28.93亿元占比2.3% [2] 市场策略 - 推动客群、场景和服务"三个转型" 聚焦新商务人群 创新餐饮消费场景 优化消费体验 [5] - 采取"音乐+文化"跨界模式吸引年轻消费者 如茅友嘉年华活动 [5] - 推出限量产品如"五星"商标70周年纪念酒 25568瓶2分钟售罄 强化稀缺性和情绪价值 [6] 渠道管理 - 稳定"经销+直销"结构 优化渠道付款节奏 减轻合作伙伴财务负担 [3] - 6月底市场价格恢复平稳 7-8月稳中有升 提振渠道信心 [3] - 主力经销商打款意愿强烈 渠道整体运营平稳 生态良好 [3] 产品矩阵 - 形成金字塔型产品矩阵 核心大单品为普通飞天茅台酒 [5] - 包括1L、750ml、100ml等规格产品 塔尖产品有精品、珍品、陈年茅台酒 [5]