报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增，再生铅因原料问题开工不确定性大，为铅价提供支撑，预计短期铅价维持区间盘整，建议暂时观望 [1] - 沪锌基本面供强需弱态势延续，价格受宏观扰动承压，随着伦锌库存去化，LME 0 - 3 back 结构加深，需警惕海外结构性风险，建议暂时观望 [1] 各指标情况总结 铅相关指标 - SMM1铅锭平均价格 17,000 元/吨，较前日持平；沪铅主力合约收盘价 17,160 元/吨，较前一日持平；沪铅基差 - 160 元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量 29,011 手，较前日减少 33.36%；持仓量 26,547 手，较前日减少 20.89%；成交持仓比 1.09，较前日减少 15.77% [1] - LME 库存 244,125 吨，较前日持平；沪铅仓单库存 24,977 吨，较前日减少 11.22% [1] - LME3 个月铅期货收盘价（电子盘）1,995 美元/吨，较前日上涨 0.10%；沪伦铅价比值 8.60，较前日下跌 0.10% [1] 锌相关指标 - SMM1锌锭平均价格 21,830 元/吨，较前日下跌 0.18%；沪锌主力合约收盘价 22,000 元/吨，较前日上涨 0.14%；沪锌基差 - 170 元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量 102,274 手，较前日减少 5.76%；持仓量 132,692 手，较前日增加 1.72%；成交持仓比 0.77，较前日减少 7.35% [1] - LME 库存 35,300 吨，较前日持平；沪锌仓单库存 65,209 吨，较前日减少 1.60% [1] - LME3 个月锌期货收盘价（电子盘）3,019.50 美元/吨，较前日上涨 0.87%；沪伦锌价比值 7.29，较前日下跌 0.73% [1] 企业资讯总结 Boliden 公司 - 旗下铅锌精矿整体产量较上季度环比提升，Tara 矿山原矿处理量受影响，公司将全年计划磨矿量从 180 万吨下调至 160 万吨，预计年度锌精矿产量下调约 0.5 - 1 万金吨，铅精矿产量下调约 2000 金吨 [1] - Odda 冶炼厂精锌产量较上季度下降，受中间料短缺影响，爬产进度不及预期，预计 2025 年实际产量约在 17 - 18 万吨 [1] MMG 公司 - 2025 年三季度锌矿产量 5.87 万吨，同比增加 26% [1] - Dugald River 三季度锌精矿产量 4.81 万吨，同比增加 38%；Rosebery 三季度锌精矿产量 1.06 万吨，同比降低 8% [1] 基本面情况总结 铅基本面 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅前期检修炼厂陆续恢复，供给增加；终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求增加 [1] 锌基本面 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比回落至 3,400 元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至 118.75 美元/干吨，炼厂以采购国产矿为主，10 月国产 TC 或仍有降势 [1] - 炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在 60 万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口有望开启 [1]

市场核心观点 - 当前市场核心判断是流动性胜过基本面 [1] - 美联储降息预期升温，大量闲置资金准备逢低买入，延长当前周期，为风险资产注入上涨动力 [1] - 流动性驱动的市场狂欢或持续，但结构性风险不容忽视 [1] 历史相似时期对比 - 当前市场环境与美联储预防性降息类似1990年代中期，延长扩张、点燃股市飙升 [1] - 同时，当前市场环境类似布雷顿森林体系崩溃前的1970年代，美元贬值、央行对美债信任削弱 [1] 结构性风险警告 - 外国央行黄金储备三十年来首次超过美债，反映市场对美政府债务信任被侵蚀 [1] - 本轮周期或因信任瓦解而终结 [1]

市场核心判断 - 当前市场核心判断为流动性胜过基本面 在美联储降息预期升温背景下大量闲置资金准备在市场回档时逢低买入[1] - 预期心理不断延长当前经济周期并为风险资产注入强劲上涨动力[1] 历史相似性分析 - 当前美联储预防性降息类似1990年代中期举措 当时成功延长经济扩张并点燃新一轮股市飙升[1] - 美元对实物资产持续贬值及央行对政府债务信任削弱令人联想到1970年代布雷顿森林体系崩溃前[1] - 关键结构性信号为三十年来外国央行持有黄金储备首次超过持有美国国债[1] 周期终结风险 - 本轮周期终结方式可能不是因为经济疲软而是因为信任彻底瓦解[1] - 流动性驱动市场狂欢或仍将持续但背后结构性风险已不容忽视[1]

A股市场表现 - 2025年4月以来A股指数持续上扬 上证指数7月23日盘中重回3600点 24日收盘报3605 73点 [1] - 截至7月24日主流宽基指数普遍上涨 北证50指数大涨39 86% 中证1000和中证500等指数涨幅明显 [1] 机构后市观点 华夏基金 - 结构性风险正在积累但未现明确拐点 市场风险偏好高且资金承接力强 11个交易日从3500点突破至3600点 [2] - 市场处于主升行情 多个宽基指数创新高并加速上涨 突破去年底以来的震荡区间 大势扩张是主旋律 [2] 富国基金 - 近期政策释放扩内需和"反内卷"信号提振市场情绪 7月政治局会议或带来新的政策催化剂 [2] - 市场流动性充裕 中报行情接近尾声 政策走向和增量信息将成为新催化因素 [2] - 中长期看全球资金再平衡叠加中国产业升级和新质生产力红利释放 中国资产重估趋势不变 [2] 长城基金 - 短期保持谨慎乐观 市场仍处上涨趋势 但需做好防守配置避免过度追高 [2]

房地产行业需求趋势 - 未来10年城市住房年需求将从2010年代的年均940万套降至2025-2030年的年均410万套，较2017年高峰2000万套大幅下降 [1] - 投资性购房需求可能转为负值，因人口减少和城镇化放缓（城镇化率已达68%）导致住房需求结构性下滑 [1][5] - 90后人口较80后减少4000万，新生儿数量较8年前暴跌40%，结婚登记人数减少35%，刚需群体持续萎缩 [5][12] 市场供需与库存压力 - 全国住房套户比达1.16（100户对应116套房），三四线城市如山东聊城1.35、河北保定1.42，空置率12.1% [5] - 商品房库存金额93万亿元（占GDP的70%），去化周期超30个月，供需严重失衡 [5][6] - 租赁替代效应强化（深圳保障房入住率95%），婚房需求因单身户占比超30%而萎缩 [13] 房价与投资预期 - 5月新建住宅价格录得七个月最大跌幅，高盛预计2025年房价中枢下移20%-25% [5][9] - "买涨不买跌"心理抑制投资兴趣，房地产投资效益显著下降 [7][9] - 房价下跌或促使居民资产配置转向消费领域，推动经济转型 [10] 行业格局与政策影响 - 开发商加速转型轻资产模式（如万科2024年亏损450亿元），行业集中度提升 [9] - 地方土地财政萎缩（2024年一线城市出让金降23%），政策或转向保障房和城市更新 [9] - 未来需求偏好转向小户型、适老化住宅，核心区与三四线城市分化加剧（新一线城市人口净流入50万 vs 资源型城市流出3%） [12][13] 长期发展路径 - 行业进入"L型"调整期，结构性分化为主，房价触底反弹或需至2027年 [12] - 房地产对GDP贡献率约25%，需求萎缩拖累投资与消费链 [9] - 未来市场从"数量"转向"质量"，政策调控重点为保障房和利率工具 [13]

市场表现分析 - 国家队暂停托市导致个股普跌 本周5天中有4天呈现普跌格局 成交量萎缩至万亿出头水平 [1] - 内资持续流出 近20个交易日累计卖出近5000亿 市场信心不足 [1] - 沪指年内微涨0.24% 但个股表现疲弱 呈现"电风扇行情" 板块轮动速度极快 [1] - 创业板指单日下跌0.84% 两市成交不足1.1万亿 市场情绪达到冰点 [7] 指数关键点位分析 - 3200-3400点区间走势主要受外部因素影响 包括中美贸易战 美联储降息及中东局势等 [3] - 3400点以上需依赖内部因素驱动 如货币政策 财政政策 经济数据改善及市场信心恢复等 [3] - 当前上证指数形成上升三角形态 在3400-3300点区间进行箱体震荡 [7] 市场结构特征 - 银行股持续护盘 若银行股见顶可能为其他个股创造机会 [1] - 白酒和银行板块强势护盘 掩盖了市场实际跌幅 [7] - 深成指和创业板指出现序列低7技术形态 存在技术性修复预期 [7] 短期走势预判 - 3330点成为关键支撑位 若守住可能再次冲击3400点 [5] - 若3330点失守 市场可能打开下行空间 [5] - 港股尾盘异动可能预示潜在利好 [7]