报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市宽幅震荡，成本端对铅价有支撑，但基本面边际转弱预期下，铅价冲高回落压力增大 [2] - 供应端，电解铅及再生铅炼厂复产推进，供应逐步恢复且下旬压力集中，9月以来粗铅进口流入加剧供应压力 [2][67][68] - 需求端，表现不及预期，终端需求分化，新国标对电动自行车电池需求有支撑，但海外高关税及反倾销政策拖累电池出口，铅锭出口量维持低位 [2][67][68] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 9月沪铅主力期价波动加大，上旬窄幅震荡，月中突破万七压力位后保持震荡，月底因炼厂复产、粗铅到港及下游备货结束等因素大幅回落，最终收至16940元/吨，月度涨幅0.36% [7] - 伦铅震荡重心小幅上移，因美联储降息及LME库存高位去库，最终收至1986美元/吨，月度跌幅0.55% [7] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年1 - 7月全球铅精矿累计产量257.5万吨，累计同比增加1.75%，海外产量同比减少1.7%，中国产量同比+3.21%，预计海外全年增量达10万吨左右，国内增量7万吨附近 [9][10] - 铅精矿加工费维持低迷，10月国产铅精矿加工费均值400元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口铅精矿加工费均值 - 115美元/干吨，环比降25美元/干吨，预计四季度内外加工费仍有回落空间 [15] - 银精矿进口需求有增无减，8月银精矿进口量18.52吨实物量，环比增加20.01%，同比增加17.24%，1 - 8月累计进口量1118.67万吨，累计同比增加5.74% [16] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速缓慢，2025年1 - 7月全球精炼铅产量为770.2万吨，累计同比增加2.2%，预计2025年全球精炼铅产量1327.2万吨，同比增加0.6% [18] - 检修炼厂复产，10月电解铅产量恢复，9月电解铅产量为32.78万吨，环比增加0.95%，同比增加12.4%，预计10月电解铅月度供应环比增加2.2%至33.5万吨 [23] - 废旧电瓶价格调整空间有限，炼厂利润改善利好供应恢复，9月废旧电瓶价格跌势放缓，月下旬企稳震荡，预计10月再生铅产量环比增加8.15%至25.61万吨，同比保持在近年低位水平 [28][29] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求情况，2025年1 - 7月全球精炼铅消费量为767.6万吨，累计同比增加2.46%，预计2025年全球精炼铅需求预期增长1.5%，至1319万吨，2025年全球精炼铅过剩82000吨 [39] - 铅蓄电池开工平稳，消费旺季不旺，9月铅蓄电池企业开工率同比略好，但旺季表现仍不及预期，终端订单表现分化，节后开工将逐步回升至节前水平 [42][43] - 沪伦比值利好铅材进口，海外高关税及反倾销令电池出口承压，预计9月铅锭出口量维持在偏低位，9月电池出口进一步承压 [44][45] - 终端板块需求增速缓慢，且板块表现分化，汽车及电动自行车电池需求仍占据半壁江山，政策端积极助力汽车销售市场增长，电动自行车新国标实施有望带来新增铅元素消费增加约16.32万吨，储能板块需求有增长预期 [57][58][60] 全球显性库存高位回落 - 9月LME库存持续高位回落，截止至9月30日，库存为23.67万吨，月度减少1.15万吨，海外保持供需过剩格局，但资金做空热情已有所减弱 [63] - 9月社会库存高位回落，截止至月底，库存为4.21万吨，月度减少2.5万吨，9月底部分粗铅到港，且部分原生铅炼厂检修复产，叠加长假企业电池企业放假增多，库存预计转增 [66] 总结与后市展望 - 原生铅端，铅矿偏紧格局四季度难以缓解，成本端对铅价有支撑，预计10月电解铅供应量环比增至33.5万吨 [67] - 再生铅端，炼厂复产积极性提升，但废旧电瓶偏紧格局难改，炼厂利润受成本波动，预计10月再生铅产量环比增至25.61万吨，同比仍维持偏低水平 [67] - 需求端表现不及预期，终端需求分化，新国标对电动自行车电池需求有支撑，但海外高关税及反倾销政策拖累电池出口，铅锭出口量维持低位，进一步削弱需求端对市场的拉动作用 [67][68] - 整体来看，供应逐步恢复且压力集中在下旬，传统旺季消费未达预期，铅锭及电池出口承压，需求支撑力度有限，铅价冲高回落压力增大 [67][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月1日至10月10日沪铅指数和伦铅均收涨，国内社会库存去库 原生端原料紧缺但开工率高于往年，再生端开工小幅回暖，下游蓄企开工高于往年且采买增加 预计短期沪铅低位宽幅震荡[11] 根据相关目录分别总结 月度评估 - 价格回顾：9月1日至10月10日沪铅指数收涨1.57%，总持仓减少0.46万手，伦铅收涨1.63% 截至报告期末，SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨等 上期所铅锭期货库存3.01万吨，LME铅锭库存23.61万吨等[11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，进口TC -110美元/干吨，国产TC350元/金属吨，开工率66.49%，原生锭厂库0.3万吨 再生端铅废库存9.4万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.0万吨 需求端铅蓄电池开工率71.62%[11] - 总体评估：原生端铅矿显性库存下行，加工费下行，但开工率高于往年 再生端废料库存抬升，利润修复，开工回暖 下游蓄企开工高，采买增加，国内铅锭厂库及社库下滑，预计短期沪铅低位宽幅震荡[11] 原生供给 - 进口情况：2025年8月铅精矿净进口13.48万实物吨，同比变动15.9%，环比变动10.4%，1 - 8月累计净进口91.97万实物吨，累计同比变动31.5% 8月银精矿净进口18.50万实物吨，同比变动15.8%，环比变动20.0%，1 - 8月累计净进口119.11万实物吨，累计同比变动6.3%[15] - 产量情况：2025年8月中国铅精矿产量15.61万金属吨，同比变动13.9%，环比变动1.0%，1 - 8月共产109.77万金属吨，累计同比变动11.8% 8月含铅矿石净进口15.49万金属吨，同比变动15.8%，环比变动14.8%，1 - 8月累计净进口102.82万金属吨，累计同比变动18.5%[17] - 总供应情况：2025年8月中国铅精矿总供应31.1万金属吨，同比变动14.9%，环比变动7.4%，1 - 8月累计供应212.59万金属吨，累计同比变动14.9% 2025年6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产225.65万吨，累计同比变动4.6%[19] - 库存及加工费：铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，折26.0天 铅精矿进口TC -110美元/干吨，国产TC350元/金属吨[11][21][23] - 开工率及产量：原生开工率66.49%，原生锭厂库0.3万吨 2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比变动12.4%，环比变动1.0%，1 - 9月共产286.09万吨，累计同比变动8.3%[26] 再生供给 - 原料及周产：再生端铅废库存8.64万吨，再生铅锭周产3.19万吨，再生锭厂库0.98万吨 2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比变动5.5%，环比变动 - 1.0%，1 - 9月共产288.88万吨，累计同比变动1.7%[31][33] - 进出口及总供应：2025年8月铅锭净出口 - 1.13万吨，同比变动 - 86.1%，环比变动 - 10.5%，1 - 8月累计净出口 - 6.78万吨，累计同比变动 - 43.2% 8月国内铅锭总供应65.62万吨，同比变动 - 5.4%，环比变动0.3%，1 - 8月累计供应517.27万吨，累计同比变动3.3%[35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率71.62% 2025年8月国内铅锭表观需求63.93万吨，同比变动 - 5.3%，环比变动 - 1.9%，1 - 8月累计表观需求511.77万吨，累计同比变动1.6%[40] - 电池出口：2025年8月电池净出口数量1781.65万个，净出口重量9.79万吨，推算电池含铅净出口6.12万吨，同比变动 - 11.3%，环比变动 - 8.2%，1 - 8月电池含铅净出口总计49.41万吨，累计同比变动 - 4.4%[43] - 库存情况：2025年8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商铅蓄电池库存天数由44.6天下滑至42天[45] - 终端需求：两轮车板块配送场景增长拉动终端新装消费改善 汽车板块用铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持高位 基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加[49][51][54] 供需库存 - 库存情况：中国铅锭总库存方面，国内社会库存去库至3.58万吨 2025年8月国内铅锭供需差为过剩1.69万吨，1 - 8月累计供需差为过剩5.50万吨 2025年7月海外精炼铅供需差为短缺 - 0.80万吨，1 - 7月累计供需差为短缺 - 5.39万吨[63][66][71] 价格展望 - 基差价差：国内上期所铅锭期货库存3.01万吨，内盘原生基差 - 120元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨 外盘LME铅锭库存23.61万吨，cash - 3S合约基差 - 37.3美元/吨，3 - 15价差 - 74.2美元/吨 剔汇后盘面沪伦比价1.193，铅锭进口盈亏为 - 358.36元/吨[71][74][77] - 资金持仓：沪铅前20净持仓转为小幅净空，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏空[80]

报告行业投资评级 - 绝对价格谨慎偏多，建议以逢低买入套保为主 [3] 报告的核心观点 - 虽十一长假后可能出现再生铅开工率回升、蓄电池消费小幅下降情况，但矿端供应偏紧格局难改，且美联储10月降息概率大，贵金属走强带动有色板块，铅价仍建议逢低买入套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-10-09，LME铅现货升水为 -37.30 美元/吨，SMM1铅锭现货价16800元/吨，SMM上海铅现货升贴水 -10.00 元/吨，SMM广东铅现货16875元/吨，SMM河南铅现货16850元/吨，SMM天津铅现货升贴水16875元/吨，铅精废价差 -25 元/吨，废电动车电池10000元/吨，废白壳10075元/吨，废黑壳10350元/吨 [1] 期货方面 - 2025-10-09，沪铅主力合约开于17000元/吨，收于17115元/吨，较前一交易日涨175元/吨，全天交易日成交40199手，较前一交易日减少5406手，全天交易日持仓41077手，较前一交易日减少1556手，日内价格震荡，最高点17155元/吨，最低点16905元/吨；夜盘开于17135元/吨，收于17115元/吨，较昨日午后收盘上涨0.44% [2] - 节后河南、湖南地区冶炼厂铅锭库存增加，报价对SMM1铅均价升水20 - 50元/吨，贸易商报价贴水20元/吨到升水20元/吨；第二交易时段沪铅强势上涨，部分品牌铅持货商报价对SMM1铅升水上调至100元/吨出厂，但成交困难 [2] 库存方面 - 2025-10-09，SMM铅锭库存总量为3.7万吨，较上周同期减少0.52万吨；截止10月9日，LME铅库存为237450吨，较上一交易日增加1375吨 [2] 策略 - 目前铅价建议以逢低买入套保为主 [3]

报告行业投资评级 - 沪铅评级为震荡，区间走势为【16500，17800】，呈窄幅震荡+阶段性中小级别行情 [3] 报告的核心观点 - 铅精矿和废电瓶紧缺加剧，内需在政策提振消费背景下有阶段性转好预期，出口需求或延续承压，沪铅震荡中枢或上移，可能随消费转好出现中小级别上涨行情，波动率或较三季度放大，操作上低多安全边际更高，需重点关注大厂生产战略 [3] 各部分总结 3Q25铅价走势 - 7月铅价冲高回落，沪铅因反内卷情绪和前置交易需求转好上行，后内需被证伪，反内卷落地有限，伦铅因美元走强承压，内外铅价跌幅回到涨价前水平 [6] - 8月外盘0 - 3 cash维持深度贴水，国内铅基本面供需双弱，铅价下跌、原料偏紧使再生炼厂开工承压，需求疲软，资金关注度低，内外铅价低位震荡 [6] - 9月铅价筑底结束，临近传统旺季，下游电池厂原料和成品库存去化，铅价提前小涨，双节假期下游提前备货，成交改善，基本面支撑铅价运行中枢从16800元/吨升至17000元/吨 [6] 铅精矿 海外 - 3Q25海外铅精矿扰动减少、利润充足，但实际产量低于预期，全年海外铅精矿增量由7 → 0万金属吨，原因包括样本矿企产量不及预期、矿山品位下降、地质因素影响、设备更新时间长、拉尼娜概率上升等 [8][11] 国内 - 1 - 8月国内铅精矿累计产量109.8万金属吨，同比+11.7%，主要因新项目释放产量；TC下行主因原生炼厂高开工、TC反映高富含精矿供需、炼厂长单签订少；4Q火烧云或释放边际增量，25年国内矿增量上调至+12万金属吨，4Q进口矿或季节性下降，原生炼厂开工维持偏高水平，TC将继续承压 [14][20] 原生铅 海外 - 1 - 8月海外原生铅累计产量86.4万吨(YoY - 1.4%)，原料偏紧使减产量级扩大，复产和爬产量级增量不明显 [24] 国内 - 1 - 8月国内原生铅累计产量254.2万吨(YoY + 8.2%)，因原料供应修复、精废价差拉大、生产利润增加，3Q开工整体处于高位；国内过剩(+19.3万吨)能覆盖海外减量(-1.3万吨)；冶炼利润回落，后续TC有下行压力，冶炼利润或承压；4Q国内原生铅产量或环比下降，全年产量增速预期不变，受矿端进口和冶炼利润约束，原料供应趋紧，TC承压，副产品价格已计价，废电瓶有重要影响 [24][31] 废电瓶与再生铅 废电瓶 - 25年废电瓶缺口放大预期得到证实，原因包括国内再生产能过剩、处于报废周期低点、回收端惜售囤货加剧、铅废料进口受限等；新增再生产能挤占传统产能，反向开票政策使回收成本增加，惜售囤货提前；匡算24年废电瓶报废量约602万吨，预计25年上升至约630万吨，处理能力从1170万吨升至1250吨，缺口或放大 [33][36] 再生铅 - 1 - 8月再生精铅累计产量208万吨（YoY - 3%），开工率维持30%低位，9月或降至25%以下，减产跟随原料消耗节奏，3Q废电瓶报废量未好转，回收商抛货对炼厂补库有限；10月铅价回升，利润修复，开工或回升；4Q开工或环比上升但高波动，全年产量不及预期，同比增速下调为 - 2%，需关注再生产能出清可能；废电瓶供需呈周期性，沪铅在16500 - 16700元/吨有炼厂减产，底部有支撑，低多有安全边际 [44] 需求端 初端需求 - 3Q铅需求整体偏弱，蓄电池领域汽车新电池需求中性偏弱，替换需求不及预期，电动两轮车、三轮车旺季未显现，出口需求因关税和反倾销走弱，储能领域需求亮眼；蓄企开工不及预期，大厂表现分化，部分大厂新电池库存10天左右，原料库存从4天升至7天左右；个别大厂期货市场参与度下降，存在买涨现象，大厂成品库存转移至经销商，储能电池增速明显 [46][48] 终端需求 - 电动两轮车：1 - 8月江苏和天津电动自行车产量分别累计同比增长101.5%和14.7%，增速扩大，全国二轮和三轮摩托车产量分别累计同比增长10.6%和4.4%，增速收窄，三季度替换需求走弱，4Q有阶段性走强预期，因以旧换新拉动消费、双十一促销、新国标实施或推动替换周期；锂代铅主要在汽车领域，电瓶车领域替代中高端铅蓄电池 [54] - 汽车：25年1 - 8月国内汽车产量2102.7万辆（YoY + 12.6%），新能源汽车+37.1%，燃油 - 2%，出口YoY + 13.8%，出口增速较年中增长，占总产量20.4%；4Q内需不乐观，出口增速或环比放缓，叠加锂代铅，全年汽车耗铅增速预期下调至 - 1.8% [59] - 通信基站：延续较弱表现，受行业投资建设周期性和消费降级影响 [59] - 储能：铅炭电池在数据中心储能领域有不可替代性，截至9月底部分储能厂商排产至明年3月，需求继续高增，将板块耗铅量增速从8%上调至10%，传统蓄企转产受高成本阻碍，短期转线开展业务可能性低 [59] 出口需求 - 2020 - 2023年年均铅蓄电池出口CAGR达10%，1 - 8月起动型出口同比增加0.2%，其他型出口同比下降11.5%，降幅扩大，原因包括比价压制、反倾销落地、非汽车需求走弱；分地区看，印度减量因比价差和当地需求弱，一带一路国家投资增速回升但出口不佳，美国抢出口体量有限，海合会出口承压；出口或仍承压，全年出口需求增速从持平下调至 - 1%，【铅蓄电池+电动两轮车出口】或影响10 - 15万吨铅锭需求(1.7%) vs美国铅精矿进口(1.9%) [64] 库存端 - LME库存：0 - 3现货长期深度贴水，去化后仍处季节性高位 [69] - 国内社库：3Q铅元素缓慢消耗，产业链中间环节铅元素减少，中长期方向锚定后续需求，双节前下游备货，低库存需警惕交割风险 [69] - 铅锭进口：4Q进口窗口有间歇性开启可能，建议关注内外比价区间操作机会；风险点包括进口窗口打开、原生炼厂生产弹性大、原再炼厂库存波动率高、再生铅难交割等 [69] 供需平衡表 - 修正后的平衡表显示全年短缺量级减小；供应方面，原生端4Q进口矿趋紧，TC有下跌压力，炼厂有减产可能，再生端4Q替换需求或改善，废电瓶紧缺，开工率环比改善但高波动；需求方面，全年终端需求增速预期转负，4Q需求或阶段性转好；库存方面，产业链中游铅元素降库，4Q社库或震荡，需警惕交割风险；交易方面，单边跟随需求阶段性低多，内外比价区间操作；策略方面，短期关注逢低布局近月多单机会，中线锚定需求变化，套利上月差有阶段性转B可能，内外比价上方阈值在粗铅进口窗口，建议区间操作 [71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着原生铅炼厂检修复产、再生铅逐步复产及部分粗铅陆续到港，供应端呈现恢复态势，下游电池企业备货结束，去库放缓，国庆假期存在供需错配，库存有转增预期，对铅价构成压力，且本周交易日少，节前资金谨慎，预计铅价高位震荡偏弱运行 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅9月19日价格17150元/吨，9月26日17110元/吨，跌40元/吨；LME铅9月19日2003美元/吨，9月26日2001.5美元/吨，跌1.5美元/吨；沪伦比值9月19日8.56，9月26日8.55，跌0.01；上期所库存9月19日57332吨，9月26日49209吨，降8123吨；LME库存9月19日220300吨，9月26日219425吨，降875吨；社会库存9月19日5.48万吨，9月26日4.64万吨，降0.84万吨；现货升水9月19日-115元/吨，9月26日-130元/吨，降15元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2511合约期价高位震荡，下游节前备货提供支撑，但炼厂复产及少量粗铅流入，供应存压制，最终收至17110元/吨，周度降幅0.23%，周五夜间窄幅震荡；伦铅先抑后扬，总体横盘震荡，收至2001.5美元/吨，周度跌幅0.07% [5] - 现货市场临近国庆假期，流通货源有限，持货商仓单报价不多，继续预售货源，主流产地报价对SMM1铅均价贴水30元/吨到升水80元/吨出厂，铅锭进口窗口打开，进口铅10月抵达国内，多数铅蓄电池企业已完成节前备库，仅维持刚需采购 [5] - 库存方面，9月26日LME周度库存219425吨，周度减少875吨；上期所库存49209吨，较上周减少8123吨；9月25日SMM五地社会库存为4.64万吨，较周一减少0.84万吨，较上周四减少2.13万吨，安徽地区再生铅炼厂复产慢于预期，地域性供应紧张仍存，下游节前备货，铅锭库存降至近4个月低位，后期原再炼厂均有复产计划，且少量进口粗铅到港，下游已完成节前备货，库存降势将放缓 [6] 行业要闻 - 10月国产铅精矿加工费均值400元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口铅精矿加工费均值-115美元/干吨，环比降25美元/干吨 [8] - 河南某大型冶炼厂9月26日恢复生产，9月4日开始检修一条系统，预估影响一半锌产量，该冶炼厂本部产能30万吨 [8] - 8月锌矿砂及其精矿进口量为467301.43吨，环比减少6.51%，同比增长30.87%；8月精炼锌进口量25657吨，环比增加43.3%，同比减少3.6%；8月镀锌板出口量109.75万吨，环比减少8.35%，同比增加1.71% [8] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [10][11][12][14][16][18]

新华财经北京9月24日电 本周迄今国内铅市整体表现承压。期货盘面上，本周前两个交易日，沪铅主力 合约上行乏力，连续两日震荡收跌，24日沪铅期价更是退守17000元／吨关口。现货市场上，卓创资讯 监测显示，截至9月23日，现货1#铅均价16950元／吨，较前一日跌25元／吨，跌幅0.15%，同比上涨 750元／吨，涨幅4.63%。 据卓创资讯分析师袁旗介绍，近期铅价震荡回落，价格重心小幅下移的主要原因在于：国庆节前下游企 业的备库多集中于上周，进入本周后，大型电池企业采购逐渐结束，但中小厂多持谨慎观望态度，接货 意愿不高。在此背景下，随着市场交投氛围转淡，看跌情绪有所升温，进一步抑制下游采购积极性。 编辑：吴郑思 不过，袁旗进一步称，虽然需求端的转弱对铅价形成拖累，但是近期铅锭社会库存出现回落，对铅价形 成一定支撑。综合来看，预计短期铅价或维持震荡偏弱走势。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生端铅矿显性库存累库速率弱于往年，铅精矿TC再度下行，原料紧缺压制原生冶炼开工；再生端废料价格下滑，再生冶炼利润修复，开工小幅回暖；下游蓄企开工高于往年同期，电池库存压力下滑后，下游采买小幅抬升，国内铅锭厂库及社库均有下滑，沪铅月差长期横移后波动上行，预计短期沪铅偏强运行，后续关注下游蓄企国庆期间放假安排[11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.08%至17172元/吨，单边交易总持仓9.64万手；伦铅3S较前日同期涨1至2011美元/吨，总持仓16.44万手；SMM1铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9975元/吨[11] - 国内结构：国内社会库存去库至5.96万吨，上期所铅锭期货库存4.73万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；海外LME铅锭库存22.27万吨，注销仓单2.42万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.05美元/吨，3 - 15价差 -74.9美元/吨；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.204，铅锭进口盈亏为 -182.14元/吨[11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存2.4万吨，工厂库存44.6万吨，折26.1天，进口TC -100美元/干吨，国产TC350元/金属吨，开工率65.98%，原生锭厂库0.3万吨；再生端铅废库存8.7万吨，再生铅锭周产2.9万吨，再生锭厂库1.3万吨；需求端铅蓄电池开工率71.06%[11] 原生供给 - 进口数据：2025年7月铅精矿净进口12.23万实物吨，同比变动26.8%，环比变动3.7%，1 - 7月累计净进口79.00万实物吨，累计同比变动35.5%；7月银精矿净进口15.42万实物吨，同比变动14.0%，环比变动22.3%，1 - 7月累计净进口100.30万实物吨，累计同比变动4.4%[15] - 产量数据：2025年8月中国铅精矿产量15.61万金属吨，同比变动13.9%，环比变动1.0%，1 - 8月共产109.77万金属吨，累计同比变动11.8%；7月含铅矿石净进口13.50万金属吨，同比变动20.6%，环比变动11.5%，1 - 7月累计净进口87.52万金属吨，累计同比变动19.2%[17] - 供应数据：2025年7月中国铅精矿总供应28.96万金属吨，同比变动10.9%，环比变动5.6%，1 - 7月累计供应181.68万金属吨，累计同比变动15.0%；6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产225.65万吨，累计同比变动4.6%[19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存2.4万吨，工厂库存44.6万吨，折26.1天；进口TC -100美元/干吨，国产TC350元/金属吨[11][21][23] - 开工与产量：原生开工率65.98%，原生锭厂库0.3万吨；2025年8月中国原生铅产量32.47万吨，同比变动2.9%，环比变动0.3%，1 - 8月共产253.31万吨，累计同比变动7.8%[11][26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存8.7万吨，再生铅锭周产2.9万吨，再生锭厂库1.3万吨[11][31][33] - 产量与供应：2025年8月中国再生铅产量32.02万吨，同比变动7.7%，环比变动0.7%，1 - 8月共产257.18万吨，累计同比变动1.2%；7月铅锭净出口 -1.26万吨，同比变动 -58.1%，环比变动75.7%，1 - 7月累计净出口 -5.65万吨，累计同比变动48.5%；7月国内铅锭总供应65.42万吨，同比变动1.4%，环比变动5.1%，1 - 7月累计供应451.65万吨，累计同比变动4.7%[33][35] 需求分析 - 开工与需求：需求端铅蓄电池开工率71.06%；2025年7月国内铅锭表观需求65.18万吨，同比变动 -1.7%，环比变动4.3%，1 - 7月累计表观需求447.84万吨，累计同比变动2.7%[11][40] - 电池出口：2025年7月电池净出口数量2089.25万个，净出口重量10.66万吨，推算含铅净出口6.66万吨，同比变动 -4.8%，环比变动7.4%，1 - 7月含铅净出口总计43.29万吨，累计同比变动 -3.3%[43] - 库存天数：2025年8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商库存天数由44.6天下滑至42天[45] - 终端需求：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持相对高位；基站板块通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加[49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年7月国内铅锭供需差为过剩0.24万吨，1 - 7月累计供需差为过剩3.81万吨[63] - 海外平衡：2025年6月海外精炼铅供需差为过剩0.20万吨，1 - 6月累计供需差为短缺 -3.59万吨[66] 价格展望 - 基差与价差：国内社会库存去库至5.96万吨，上期所铅锭期货库存4.73万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；海外LME铅锭库存22.27万吨，注销仓单2.42万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.05美元/吨，3 - 15价差 -74.9美元/吨；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.204，铅锭进口盈亏为 -182.14元/吨[11][71][74] - 持仓指引：沪铅前20净持仓净空边际下行，伦铅投资基金转为小幅净多，商业企业净空抬升，持仓角度指引偏多[80]

新能源及有色金属日报 | 2025-09-16 下游需求仍偏弱 但宏观因素使铅价相对抗跌 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-09-15，LME铅现货升水为-41.16美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化175元/吨至16950 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至-25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化175元 /吨至16950元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化175元/吨至16950元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易 日变化200元/吨至17000元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0 元/吨至9950元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10050元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10325元/吨。 期货方面：2025-09-15，沪铅主力合约开于17050元/吨，收于17160元/吨，较前一交易日变化120元/吨，全天交易 日成交58666手，较前一交易日变化-4763手，全天交易日持仓47056手，手较前一交易日变化-5132手，日内价格震 荡，最高点达到17205元/吨，最低点达到 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅及再生铅炼厂开工均有所回落，供给阶段性收紧，铅价低位反弹至17,000元/吨以上，下游畏涨采买有所好转，预计短期铅价维持高位整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨，后续关注沪伦比值持续回升，进口粗铅对国内供给补充，警惕铅价冲高回落 [2] 各目录总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价（电子盘）环比分别上涨0.83%、0.30%、1.64%，至17,040元/吨、16,775元/吨、2,017.5美元/吨 [10] 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 - 国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回升，截至9月5日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）18.9元/吨 [27] - 原生铅开工率环比小幅提升至66.68% [28] - 部分河南、内蒙炼厂有检修减产预期，本周可交割原生铅冶炼企业产量预计不变，仍为47,825吨 [33] 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 - 截至9月12日，废电瓶平均价9,950元/吨，环比下降100元/吨，随着京津冀地区废电瓶回收恢复正常，且再生铅炼厂开工低位，废电瓶价格持续下滑 [41] - 截至9月12日，规模再生铅企业综合盈亏 - 110元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 322元/吨，上周后半周铅价回升，加之废电瓶价格下调，再生铅炼厂亏损好转 [47] - 截至9月11日，再生铅原料库存12.945万吨，成品库存1.03万吨，炼厂开工积极性较弱，加之原料供应不稳定，原料库存小幅波动，部分停产企业采买同业货源交付长单，成品库存持续下滑，短期难有明显止降回升 [50] - 再生铅企业开工率环比下降4.5个百分点至22.3%，截至上周五，再生铅周度产量3.21万吨，周产下滑，亏损因素及常规检修使再生铅开工持续下降，目前已降至历史绝对低位，若下游采买好转，或将提振炼厂生产积极性 [53] 逢低接货，关注下游节前备库情况 - 铅蓄电池开工率环比下降0.01个百分点至72.14%，变动不大，终端来看，储能电池订单平稳，电动自行车蓄电池正值传统旺季，加之新国标实行，订单稳中有升，汽车蓄电池及电池更换市场表现则相对较弱，经销商去库缓慢，后续关注下游节前备库情况 [60] 进出口盈利窗口关闭 - 截至9月5日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右，截至9月12日，进口盈利 - 306.41元/吨，进口盈利窗口关闭，随着沪伦比值回升，后续进口窗口或将开启 [72] 部分厂库转至社库 - 截至9月11日，铅锭五地社会库存总量6.7万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库0.955万吨，环比减少，因交割移仓，库存转移 [84] - 截至9月12日，SHFE精炼铅库存6.66万吨，环比小幅下滑，截至9月11日，LME库存22.96万吨，库存减少 [87] - 给出2024年1月 - 2025年6月铅月度供需平衡表数据 [88]

宏观面 - 美国就业数据大幅下修 截至3月前12个月期间岗位下修91.1万个[1] 供应方面 - 上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺 原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间[1] - 再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产[1] 需求方面 - 上周铅蓄电池开工率小幅回升 主因整车配套订单好转[1] - 电动自行车及汽车更换需求薄弱[1] - 中东关税制裁即将生效导致出口订单下滑[1] 价格表现 - 沪铅期货主力合约报16820.00元/吨 小幅下跌0.56%[1] 后市展望 - 国内原生铅生产有所恢复[1] - 再生铅企业因亏损导致减停产量增多[1] - 下游蓄电池消费旺季表现一般 铅价反弹承压[1]