报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，11月中国制造业PMI为49.2%较上月回升0.2个百分点仍处收缩区间但边际改善 基本面中性 [2] - 现货91620，基差 -230，贴水期货 基差中性 [2] - 12月10日铜库存减700至164975吨，上期所铜库存较上周减9025吨至88905吨 库存中性 [2] - 收盘价收于20均线上，20均线向上运行 盘面偏多 [2] - 主力净持仓空，空增 主力持仓偏空 [2] - 库存回升，地缘扰动仍存，印尼矿事件发酵，铜价再创新高且高位运行 [2] 相关目录总结 近期利多利空分析 - 利多：未提及 - 利空：未提及 - 逻辑：全球政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 地方、中间价、涨跌、库存等信息展示，但具体数据需进一步整理 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工回落 [15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡 [19] - 展示中国年度供需平衡表，包含2018 - 2024年铜产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [21]

今年以来铜价表现强势，虽有海外宏观利空干扰，但仅短期影响铜价表现。从具体盘面走势来看，铜价 在一季度走出了第一轮上涨行情，4月中旬的第二轮上涨行情更加流畅，并在年末加速上涨。 总结 2026年为"十五五"开局之年，电力用铜需求预计平稳增长，空调行业需求有所下降。2026年新能源汽车 产销将继续高速增长，汽车行业仍将为铜终端需求带来最有力的支撑。 综上所述，预计2026年铜价将呈现先扬后抑的震荡行情。 （来源：期货日报） 原料供应紧张 2025年铜精矿供应难言宽松。根据SMM数据，进口铜精矿加工费自1月24日当周起转为负值，且负值持 续扩大，4月末便降至-40美元/干吨。今年下半年，海外矿山运营不稳定因素明显增加，例如8月初智利 地震导致Codelco旗下El Teniente铜矿发生人员伤亡事故，9月初自由港旗下的Grasberg地下矿山的一个 生产区域发生大规模湿性矿料涌出事故。包括嘉能可、英美资源等矿山在内的多家矿山下调年内铜精矿 产量预期，虽有冶炼厂9—11月较大规模的检修，但加工费持续在-40美元/干吨的年内低水平徘徊。考 虑到铜精矿供应限制以及国内"反内卷"政策推进，2026年铜精矿供应难言宽松，如 ...

文章核心观点 - 国际铜价在创下历史新高后出现短期回调，但受供应持续偏紧与下游需求强劲支撑，机构普遍看好铜价中长期将维持高位运行 [1][2][3] 铜价近期市场表现 - 12月9日，伦敦金属交易所（LME）铜期货价格下跌逾1%，沪铜主力合约下跌1.46%，收盘价报9.11万元/吨 [1] - 同日，Wind铜产业指数下跌2.41%，江西铜业股价下跌6.06%，精艺股份下跌5.43%，铜陵有色下跌5.03%，云南铜业、西部矿业、白银有色均下跌超4% [1] - 自11月28日以来，铜价走强并带动A股相关板块活跃，盛屯矿业累计上涨17.36%，江西铜业累计上涨13.96%，精艺股份累计上涨13.87%，西部矿业累计上涨10.53%，嘉元科技累计上涨10.21%，紫金矿业累计上涨6.29% [1] 铜价上涨的核心驱动因素 - 供应端持续偏紧是核心推动因素，多家矿企下调中期产量预期，LME库存周内出现大量注销仓单请求 [2] - 智利国家铜业公司(Codelco)向中国部分买家提出的2026年度长单阴极铜升水报价为335美元/吨至350美元/吨，较2025年度大幅上涨，显示全球铜供应紧张预期升温 [2] - 需求层面，新能源汽车、电网建设、AI数据中心等领域对铜的刚性需求稳步增长 [2] 铜价短期回调的原因 - 12月美联储议息会议在即，市场普遍预计美联储将降息25个基点，市场趋于谨慎，多头了结意愿上升 [2] 铜价中长期展望 - 机构对铜价中长期走势持乐观态度，长江期货表示2026年铜价创新高仍然可期 [2] - 长期来看，美国降息周期、美元走弱、贸易摩擦缓和及全球降息周期有望继续提振铜价 [2] - 从产业角度看，2026年印度尼西亚Grasberg矿端扰动未完全恢复，全球矿企新增铜矿产能有限 [3] - 国际铜研究小组（ICSG）预计，铜矿紧缺将导致2026年出现15万吨的铜供应缺口 [3] - AI数据中心电力需求预计在未来十年内大幅增长，将带动储能需求增加，从而推动铜需求实现稳定快速增长 [3] - 中财期货认为，美国持续“虹吸”电解铜资源将成为常态，非美地区供应偏紧逻辑不变，铜价将震荡偏强运行 [3] - 整体来看，在宏观经济复苏和新兴产业需求增长驱动下，铜价中枢有望继续上移 [3]

铜价市场表现 - 12月9日早盘，LME铜价自纪录高位回撤，沪铜主力合约下跌0.58%至每吨91,900元，LME三个月期铜下跌0.54%至每吨11,572.50美元 [1] - 年初以来，沪铜累计上涨25%，伦敦期铜累计上涨逾30% [1] - 其他基本金属表现分化，LME三个月期铝下跌0.54%，锌下跌0.42%，铅下跌0.10%，镍上涨0.24%，锡大体持平 [1] 市场驱动因素与机构观点 - 市场关注美联储利率决议及主席鲍威尔可能发表的鹰派评论，投资者预计美联储本周将降息 [1] - Sucden Financial分析师认为，铜价可能呈现“大幅上涨后小幅盘整”的特征，因在当前价位交易商沽出兴趣有限 [1] - 摩根士丹利预测明年铜均价为每吨12,780美元，认为储能系统需求强劲增长及数据中心持续增长将提振铜价 [1] 铜市场供需状况 - 供应担忧持续存在，主要源于矿山中断以及铜库存不断流入美国 [1] - 周一Comex铜库存继续增加，至439,510短吨 [1]

港股铜业股市场表现 - 港股铜业股普遍大幅下跌，江西铜业股份跌近7%至33.480港元，中国有色矿业跌6.4%至15.770港元，中国大冶有色金属跌5.8%至0.097港元，五矿资源跌5.5%至7.920港元 [1] - 其他相关股票亦下跌，中国黄金国际跌3.27%至162.700港元，中国金属利用跌3.13%至0.620港元 [2] 高盛对铜价前景的观点 - 高盛集团认为当前铜价飙升至每吨11,000美元以上将是短暂的，因全球仍有充足的供应满足需求 [1] - 分析师指出近期铜价的大部分上涨是基于对未来市场紧张的预期，而非当前的基本面，预计当前突破11,000美元上方的走势不会持续 [1] 中国铜市场需求分析 - 作为铜的关键市场，中国市场的需求在近几个月大幅下滑 [1] - 高盛预计今年第四季度中国铜消费量将同比下降近8%，但预计明年将增长2.8% [1]

行业核心观点 - 尽管需求出现疲软迹象，但铜价明年可能仍将保持强劲支撑 [1] - 摩根士丹利预测明年铜均价为每吨12,780美元 [1] 铜价表现与驱动因素 - 伦敦金属交易所（LME）铜期货周一创下新纪录，达到每吨11,771美元 [1] - 铜价上涨受主要矿山停产和大量铜运往美国导致供应趋紧的担忧推动 [1] 需求端分析 - 预计到2026年，中国铜需求增速将从今年的4%放缓至2% [1] - 中国关键行业如空调和电动汽车的铜消费量将有所下降 [1] - 储能系统需求的强劲增长以及数据中心的持续增长预计将提振铜价 [1]

文章核心观点 - 在宏观流动性预期、供应短缺预期和库存“挤仓”忧虑的共同提振下，沪铜主力合约价格突破90000元/吨历史新高，但市场正面临短期支撑松动与长期逻辑的严峻考验 [1][7] 全球铜矿供应紧张 - 智利10月铜产量同比下降7%至45.84万吨，智利国家铜业公司对华2026年长单溢价从89美元/吨大幅调高至创纪录的350美元/吨，因其2025年产量预计仅微增0.1%，2026年增幅仅为2.5% [2] - 刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产，印尼Grasberg铜矿暂停作业，主要矿企普遍下调产量指引 [2] - 国际铜研究组织（ICSG）预测发生根本逆转，从预期2026年过剩20.9万吨转为预计2025年短缺约15万吨，2026年缺口扩大至30万吨 [2] 铜精矿加工费与冶炼行业应对 - 中国进口铜精矿现货加工费（TC）深陷历史极值，12月5日为-42.86美元/干吨，智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂达成了加工费为0美元/干吨的协议 [3] - 矿方对明年长单TC的最新报价已低至-15美元/吨，若落地将颠覆传统商业模式 [3] - 中国铜原料联合谈判小组计划自2026年起将矿铜产能负荷至少下调10%，以应对负加工费局面 [3] 国内精炼铜产量与进口 - 11月国内精炼铜产量为110.31万吨，环比增长1.05%，预计12月产量将环比增加6.57万吨至116.88万吨 [4] - 10月中国精炼铜进口量环比下降13.62%，同比下降16.32%，进口减少源于套利货物流向美国、进口比价恶化及国内消费平淡 [4] 全球库存区域分化 - 截至12月5日，三大交易所库存总量约为64.78万吨，较9月底增加7.4万吨，增量主要由北美驱动 [5] - COMEX库存已升至43.69万吨，较2024年年底增长超过300%，占总库存的61% [5] - LME库存截至12月5日为16.26万吨，仍处低位，12月3日注销仓单激增5.69万吨，占比升至35.08%，创2013年以来最大单日增幅 [5] - 上海期货交易所库存截至12月5日周库存降至8.89万吨，反映国内供应偏紧 [5] 高铜价对需求的影响 - 国内1—10月电网投资同比增长7.2%，但高铜价对微观需求冲击直接 [7] - 上周国内铜线缆企业开工率仅为67.12%，同比下降28个百分点，铜价突破90000元/吨后下游采购情绪显著降温，新增订单疲软 [7] - 多数企业计划主动放缓生产节奏以控制风险，预计本周开工率将进一步下滑 [7] 宏观与市场展望 - 海外市场对美联储降息有极强预期，压制美元指数，从汇率端对铜价构成支撑 [7] - 市场核心驱动力预计将从当前的情绪与预期推动，逐步转向对实际供需缺口数据的验证 [7]

报告摘要 本周小结：矿端短缺+美国以外地区低库存，看好铜价继续上行 截至2025年12月5日，SHFE铜收盘价92780 元/吨，环比11月28日+6.12%；LME铜收盘价11665 美元/吨， 环比11月28日+4.38%。12月3日LME注销仓单库存达5.7万吨（占LME总库存35%），引发市场对于美国以 外地区低库存的担忧；嘉能可当日将2026年铜产量指引中枢下调9万吨，显示铜矿扰动增强；线缆企业开 工率在铜价维持高位背景下连续回升5周，Q4电网旺季效应仍存；2025Q4空调排产同比下降，但环比改 善；供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行。 库存：国内铜社库环比-8.4%，LME铜库存环比+2% （1）港口铜精矿库存：截至2025年12月5日，国内主流港口铜精矿库存75.0 万吨，环比上周+3.7%。 （2）全球电解铜库存：截至2025年12月1日，全球三大交易所库存合计67.6 万吨，环比11月24日+1.0%。 截至2025年12月4日，LME铜全球库存16.3 万吨，环比+2.0%；SMM铜社会库存15.9 万吨，环比11月27 日-8.4%。 供给：10月中国铜矿产量环比-8%、同比-12% ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现铜价突破9万元整数关口，短期警惕小幅回调风险，但中期铜价走强趋势较为明确 [3][8] 报告各部分总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约走势较强，周五单日涨幅2.19%，收于92780元/吨，较前一周约+6.12% [4] - 上涨原因是特朗普点名鸽派人选作为美联储主席候选人，ADP新增就业低于预期，市场对12月降息预期回升至87%，并看好2026年降息周期的铜行情 [4] 供需情况 - 中国主要铜冶炼企业与智利矿商进行铜精矿加工费年度谈判，CSPT此前达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上共识，意向价格仍为正值，若落实减产将支撑铜价 [4] - 12月部分规模型企业或小幅提升排产，中小企业或提前减产或停工，SMM预计12月开工率小幅回升至52.54%，环比增加2.36%，同比下降3.6%，复苏力度有限 [4] - 受高铜价成本压力影响，铜线缆企业刚需采购，精铜杆行业消费承压，市场成交活跃度下降 [4] 库存情况 - 上周全球总库存小幅下降，美国以外地区库存相对偏紧 [4] 高盛观点 - 高盛认为此轮铜价上涨可能难以持续，除非库存显著减少且需求实质回升，否则铜价可能回落 [5]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、基本面：供应端有所扰动，冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，11月中国制造业采购经理指 数（PMI）为49.2%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间但显现边际改善；中性。 2、基差：现货91400，基差-1380，贴水期货； 偏空。 3、库存：12月5日铜库存减275至162550吨，上期所铜库存较上周减9025吨至88905吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空增；偏空。 6、预期：库存回升，地缘扰动仍存印尼的Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价再次创出历史新高， 强势运行为主 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 每日观点 铜: 全球 ...