行业投资评级 - 有色金属行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向[104] - 供给端，自由港削减2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行[104] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] 本周市场更新总结 - **铜价与股价**：截至2026年2月6日，SHFE铜收盘价100100元/吨，环比1月30日下跌3.45%；LME铜收盘价13060美元/吨，环比微跌0.08%[1][17] 本周铜行业股票多数下跌，涨跌幅靠后的三只股票为铜陵有色（-14.0%）、云南铜业（-14.7%）、北方铜业（-16.9%）[14] - **库存情况**：全球电解铜库存上升。截至2月6日，全球三大交易所库存合计102.1万吨，环比增加3.6%[2][24] 其中，LME铜全球库存18.3万吨，环比增加4.9%；SMM铜社会库存33.6万吨，环比增加4.0%；COMEX铜库存58.9万吨，环比增加2.0%，续创历史新高[2][24] - **期货市场**：市场交投活跃度下降。截至2月6日，SHFE铜活跃合约持仓量17.5万手，环比上周大幅减少21.4%[4][32] 截至2月3日，COMEX铜非商业净多头持仓4.8万手，环比微降1.2%[4][32] - **宏观环境**：截至2月7日，市场预计美联储2026年3月降息25个基点的概率为23.2%[37] 美国2025年12月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；12月新增非农就业5万人，失业率为4.4%[37] 供给端分析总结 - **铜精矿供应紧张**：截至2026年2月6日，国内主流港口铜精矿库存为63.8万吨，环比上周下降5.2%，库存处于2022年5月有统计以来的14%分位数低位[2][46] 全球产量方面，2025年11月全球铜精矿产量为192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6%[2][49] - **冶炼端压力显著**：TC（粗炼费）现货价续创历史新低。截至2月6日，TC现货价为-51.23美元/吨，环比下降0.9美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][57] 同期，铜精矿现货冶炼测算盈利为-2600元/吨（亏损）[57] - **电解铜产量与进出口**：2026年1月，SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长16.3%[3][62] 进出口方面，2025年12月电解铜进口26.0万吨，同比下降29.8%；出口9.6万吨，同比激增473.4%[3][65] 2025年全年累计净进口256.1万吨，同比下降22.0%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜流向美国[65] - **废铜供应趋紧**：截至2月6日，精废价差为3127元/吨，环比下降504元/吨[2][52] 报告认为，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高，彰显出废铜原料后续将趋紧，2025年废铜同比或难以维持高增长[55] 需求端分析总结 - **电力需求（占比约31%）**：线缆企业开工率小幅回升。截至2026年2月5日当周，线缆企业开工率为60.15%，环比上周上升0.69个百分点[4][71] 2026年1月月度开工率为70.1%，环比上升1.21个百分点[71] 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为490元/吨，环比上周上涨230元/吨[76] - **家电需求（空调用铜占比约13%）**：空调排产数据呈现分化。据产业在线数据，2026年2-4月家用空调排产计划同比变化分别为-31.6%、-6.5%、+4.0%[4][87] 同期冰箱排产计划同比变化分别为-17%、-1.9%、+2%[87] 2026年1月铜管企业（约80%用于家电）月度开工率为72.87%，环比上升4.03个百分点[92] - **建筑地产需求（占比约4.2%）**：黄铜棒开工率显示需求偏弱。2026年1月，SMM黄铜棒开工率为50.86%，环比下降1.88个百分点，仍处于近6年同期低位[4][98] 截至2月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6080元/吨，环比上升7.5%[103] 投资建议总结 - 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[4][104] - 关注标的：铜陵有色[4][104] - 重点公司估值（截至2026年2月6日）： - 西部矿业：股价31.64元，对应2025/2026年预测PE为18/16倍，评级增持[5][105] - 紫金矿业：股价37.19元，对应2025/2026年预测PE为19/13倍，评级增持[5][105] - 洛阳钼业：股价21.99元，对应2025/2026年预测PE为25/23倍，评级增持[5][105] - 金诚信：股价72.32元，对应2025/2026年预测PE为20/16倍，评级增持[5][105]

文章核心观点 - 文章核心观点是分析2026年春节前后铜市场的库存、物流、消费及价格走势 认为尽管存在累库压力且时间周期延长 但下游对高价的接受度已有所夯实 节后去库量级可观 铜价将呈现先跌后涨的走势 价格低谷预计出现在三月底四月初[t+3~t+4] 随后开启上涨 [2][31] 2026春节物流情况的特殊性 - 汽运作为有色金属主流陆路运输方式 其运费构成复杂 物流公司多与冶炼厂或下游企业签订长单以锁定成本 但物流公司需自行承担油价等成本上涨的压力 [3][4] - 截至2月3日 柴油市场均价为6021元/吨 较1月20日周期内上涨1.45% 92号汽油市场均价为7407元/吨 周期内上涨2.65% 油价上涨是物流成本增加的主要板块 [5] - 铜价剧烈波动导致下游提货不确定性增加 进而推高了冶炼及物流公司的人力、周转率、安全管控等成本 [7] - 季节性运输需求（如煤炭、粮食）对金属运输线路形成挤占 物流资源倾向出价更高的板块 且物流运费无法保值 [7] - 2026年春节 国内物流企业车队休假较往年更早 节后恢复时间节点也较大概率更晚 这意味着铜库存的累库时间周期更长更晚 [8] 产业链春节放假情况 - 冶炼厂春节期间基本维持正常生产 无检修计划 月度产量预计持高位 但由于物流停运影响发货 炼厂已计划提前发往社库交仓 炼厂成品库存处于相对低位 累库节奏提早至春节前最后交易日的前两周[t-2]开始 且节奏较往年更为明显 [10] - 铜杆企业普遍提前放假 华南地区所有企业均提前停炉 预计影响产量约11万吨 节后消费在3月3日（正月十五）前难有起色 华东地区预计影响产量超15万吨 再生铜杆企业受政策及高铜价影响 在1月就已停产 整体复产时间集中在2月24日至28日（正月初八后元宵节前） [11][12] - 铜管企业停产时间集中在2月8-15日 节后复工复产时间基本在2月18日之后 复产进度或不及预期 个别企业产量折半 [13] - 铜板带企业假期集中在2月14日至24日之间 与往年节奏基本一致 但节后因订单有限 预计复工后复产节奏缓慢 [14] - 电解铜箔生产企业放假按国家法定节假日 因订单饱和 开工率较去年同期有所回升 复工时间基本在2月24日左右 锂电铜箔节后仍将维持强势 [15] - 整体来看 由于今年铜价偏高且物流环境较弱 各大板块企业放假周期普遍较往年增加 下游回归复工复产时间更晚 这意味着去库的时间周期将较往年更晚 [16] 下游及终端企业对高价的接受度 - 年初铜价跃上10万元/吨关口后 下游普遍出现畏高情绪 成交量明显下滑 但随着铜价始终难以回到10万下方 电解铜与铜杆成交量企稳回升 2月初铜价快速下跌至10万下方后收复失地 吸引了大量下游点价交易 [17] - 废铜消费缩减导致部分企业转向精铜消费 进而令精铜消费爆发式增长 [17] - 现货市场电解铜报价从12月末的普遍贴水 到1月下旬贴水迅速收窄 并在春节前最后交易周周五出现升水报价 印证了下游加工及终端企业对高铜价的被动接受及刚性需求 [20] - 市场对铜价上涨心态进一步夯实 10万元/吨下方成为行业接货的良好心理价位 节后若累库导致铜价下滑 配合需求回归 将出现明显的成交量增加 [21] 春节后可能出现的累库及去库节奏 - 供应方面 部分冶炼厂在春节前积极出口以减缓发运压力 进口窗口阶段性打开带来的货源数量有限且预计在2月末至3月初到港 冶炼企业成品库存天数较同期水平均值更低 [22] - 消费方面 下游加工企业预计在元宵节后逐步回归市场 且消费商成品库存远低于往期水平 恢复消费后存在补库需求 [24] - 从往年情况看 铜库存一般在春节后33天左右达到峰值 考虑到今年下游假期延长及物流恢复滞后 预计累库时间周期将延长至37-42天左右 [26] - 按照国内计划产量 预计本轮节后累库水平大概率在10-12万吨左右 即总库存量达42-47万吨左右 [26] 价格对累库的负反馈表现及时间点 - 历史数据显示 库存数据通常在春节后第5至第6周[t+5~t+6]达到顶峰 但LME与沪期铜的价格负反馈（价格低谷）大概率在春节后第2至第3周[t+2~t+3]出现 [28] - 考虑到本次累库周期滞后延长 初步判断价格负反馈（价格低谷）大概率在春节后第3至第4周[t+3~t+4]的时间点达到 即三月底四月初 [28] 春节后铜价走势的可能性 - 国内库存较大概率出现先增后减的状态 且累库量级少于2025年（约20万吨） 去库节奏可能比市场预期更猛烈 [31] - 按照2-3月持续累库、4月开始去库的节奏 铜价在春节后将出现先跌后涨的走势 上涨起始时间点将在3月下旬至4月初之间 [31] - 节后由于累库出现的价格低位预计在60天均线附近 春节后铜价的战线较往年更长 [31] - 从二季度后来看 原本预期的沪期铜正套策略后延的概率较大 [31]

全球铜库存与供需格局 - 全球可见铜库存一年内增长超过一倍，从2025年同期的约47万吨飙升至2026年2月的约100万吨，增幅达113%，创五年新高 [1] - 库存增长发生在全球矿山出现供应中断的背景下，第四季度库存仍持续攀升，显示供需格局正在发生转变，凸显需求端疲软 [1] 市场高频指标与价格信号 - 铜精矿加工费持续为负值，表明原料端供应依然紧张，冶炼厂在采购环节议价能力较弱 [3] - 伦敦金属交易所净投机头寸开始下降，取消仓单数量也在减少，显示投资者情绪趋于谨慎，市场对短期价格走势信心动摇 [3] - 截至2026年2月初，铜价维持在每磅约5.30美元的水平，但技术面和情绪面均显示短期承压 [3] 后市价格展望与驱动因素 - 预计铜价将在12,000美元/吨附近盘整，短期风险偏向下行，主要因中国春节假期传统淡季需求疲软、全球库存处于高位、下游制造业开工率偏低 [7] - 市场可能在2026年第二季度后期迎来新波动和上行契机，届时中国假期后需求恢复信号若更明确，且经济刺激政策发力、基建投资加速或制造业订单回升，铜价有望重拾升势 [7]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 铜价在经历大幅下挫后，在黄金价格企稳下止跌回升，TC价格持续偏低，持续下跌概率不大，但临近春节需求走弱，有买入套保需求的企业可少量套保，预计春节前铜价运行区间在98000 - 110000元/吨 [7] 根据相关目录分别总结 期货行情 - 2026年2月3日，沪铜主力合约开于101490元/吨，收于104500元/吨，较前一交易日收盘涨6.01%；夜盘开于104950元/吨，收于105180元/吨，较午后收盘涨3.49% [1] 现货情况 - 2月3日早盘持货商低报升水，主流平水铜报价升水400元/吨附近，部分品牌降至升水350元/吨附近，后被压价至升水320 - 340元/吨成交，主流平水铜仍升水380 - 400元/吨报价且货源紧缺；好铜升水420元/吨附近，CCC - P紧缺；第二交易时段部分货源升水300 - 320元/吨，低价引采购，采购和销售情绪指数提升，现货商积极出货止盈 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国白宫称本周晚些时候与伊朗会谈按计划进行，此前伊朗希望更改会谈地点和形式，尚未回应；特朗普签署政府拨款法案结束部分“停摆” [3] 美联储 - 理事米兰称今年需降息超100个基点，期待凯文·沃什任主席表现；里士满联储主席巴金强调通胀未回落至目标前货币政策需谨慎以稳劳动力市场 [3] 矿端 - 罗马资源公司对刚果民主共和国Bisie North项目矿石样本冶金测试获铜和锡鼓舞结果，预计铜回收变现增益项目经济效益，Kalayi钻探继续，下月移至Mont Agoma测试矿化范围；中国有色金属工业协会副秘书长表示完善铜资源储备体系，扩大国家战略储备，探索商业储备，可纳入铜精矿 [4] 冶炼及进口 - 中国有色金属工业协会副秘书长表示完善铜资源储备体系，扩大国家战略储备，探索商业储备，可纳入铜精矿 [5] 消费 - 2026年1月铜材终端消费节前抢跑且板块分化，电力领域国网订单支撑、工程端疲软，家电行业亮眼，汽车领域订单稳健但增量有限，建筑及五金等传统板块受地产拖累；全月铜价高位震荡压制终端，下游“买跌不买涨”，备货提前且谨慎；2月临近春节，终端消费将入季节性低谷，加工企业订单承接能力受考验 [5][6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减300吨至176125吨，SHFE仓单较前一交易日增494吨至159021吨，2月3日国内市场电解铜现货库存33.04万吨，较前一周增0.76万吨 [6]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，期权策略为卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 矿端现货TC降至-49.84美元/吨创历史新低，供应紧张与长单谈判艰难支撑价格中枢，但全球显性库存全面攀升及国内社会库存累至32万吨以上，凸显高铜价对真实消费的抑制；终端提前放假、铜材开工季节性回落，2月供需矛盾将阶段性缓和；预计2月铜价波动范围在97000元/吨至110000元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年2月2日，沪铜主力合约开于104200元/吨，收于98580元/吨，较前一交易日收盘-4.92%；昨日夜盘沪铜主力合约开于101490元/吨，收于100820元/吨，较昨日午后收盘下降1.01% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水180至80元/吨，均价贴水130元，上涨20元，现货价格区间为99880 - 101040元/吨；期铜早盘探底99500元后于99900 - 101160元间震荡，收于99960元；隔月Contango价差320 - 160元，进口亏损410 - 260元；企业反馈今日铜价回落刺激终端订单明显增加，部分企业订单量增长达60%；预计目前现货仍将承压，但当前价位对采购形成一定吸引力；进口窗口打开或增加后续供应，若铜价进一步下跌可能激发持续补库，支撑贴水逐步企稳 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 伊朗总统佩泽希齐扬下令同美国启动核谈判，预计美国特使威特科夫和伊朗外交部长阿拉格齐将于2月6日在土耳其伊斯坦布尔会晤，讨论“可能的核协议”；俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫确认，将于当地时间2月4日至5日在阿布扎比进行下一轮乌克兰问题谈判；美国总统特朗普计划启动“金库计划”，初始资金规模达120亿美元，旨在保护美国制造商免受供应冲击的影响 [3] 矿端 - 加拿大矿企Capstone Copper旗下位于智利北部的Mantoverde铜金矿虽有近22%员工的工会罢工仍在持续，但已恢复运营；该公司预计罢工期间矿山运营产能维持在正常生产水平的50%至75%；重启运营基于智利法院裁决，此前工会员工拒绝薪资提案致罢工持续，2025年该矿山产出62308吨铜精矿和32807吨阴极铜，产量约占全球铜产量的0.4% [4] 冶炼及进口 - 上周伦铜库存整体继续回升，1月29日增至逾八个月新高176075吨，最新库存水平为174975吨；1月30日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加3.13%至233004吨，增至近十个月新高；国际铜库存减少101吨至15794吨；上周纽铜库存继续累积，最新库存水平为577724吨，再创阶段性新高 [5] 消费 - 2026年1月铜材终端消费呈现节前抢跑但具体板块有所分化特征，电力领域国网订单是核心支撑但工程端订单疲软，家电行业受年末旺季效应拉动表现亮眼，汽车领域订单稳健但增量有限，建筑及五金等传统板块受地产低迷拖累需求萎缩；全月铜价高位震荡对终端形成显著压制，下游采购“买跌不买涨”，整体备货节奏提前且谨慎；展望2月，随春节假期临近，终端制造企业将陆续停产放假，节前补库进入尾声，新增订单预计大幅萎缩，高铜价抑制采购意愿，且春节后复工存在不确定性，预计2月终端消费将步入季节性低谷，铜材加工企业订单承接能力面临考验 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 1100.00吨至174675吨，SHFE仓单较前一交易日变化1676吨至158527吨；2月2日国内市场电解铜现货库33.04万吨，较此前一周变化0.76万吨 [7] 数据表格 现货升贴水 | 日期 | SMM：1铜升水铜 | 平水铜 | 湿法铜 | 洋山溢价 | LME（0 - 3） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | -130 | -150 | -240 | 45 | -90 | | 2026 - 02 - 02 | -110 | -190 | -250 | 28 | -94 | | 2026 - 01 - 27 | -150 - -100 | -270 | -335 | 22 | -66 | | 2026 - 01 - 04 | -190 - -150 | -225 | -285 | 49 | 40 | [27] 库存与仓单 | 日期 | LME | SHFE | COMEX | SHFE仓单 | LME注销仓单占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | 174675 | 233004 | 524102 | 158527 | 23.89% | | 2026 - 02 - 02 | 174975 | | 521752 | 156851 | 24.76% | | 2026 - 01 - 27 | 170525 | 225937 | 510387 | 145314 | 26.95% | | 2026 - 01 - 04 | 147425 | | 445176 | 81775 | 26.21% | [28] 套利与进口盈利 | 日期 | CU05 - CU02连三 - 近月 | CU03 - CU02主力 - 近月 | CU03/AL03 | CU03/ZN03 | 进口盈利 | 沪伦比（主力） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | 880 | 890 | 4.28 | 4.02 | -532 | 7.93 | | 2026 - 02 - 02 | 1000 | 510 | 4.22 | 4.01 | -681 | 7.96 | | 2026 - 01 - 27 | 950 | 370 | 4.21 | 4.12 | -851 | 7.72 | | 2026 - 01 - 04 | -420 | -560 | 4.29 | 4.22 | -792 | 7.74 | [28][29]

核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但行业仍看好2026年铜价上行，主要基于供需偏紧的矛盾未变 [4] 价格与宏观 - 截至2026年1月30日，SHFE铜收盘价为103,680元/吨，环比1月23日上涨2.31% [4] - 截至2026年1月30日，LME铜收盘价为13,071美元/吨，环比1月23日下跌0.44% [4] - 宏观层面，市场认为美联储2026年3月降息概率不大，短期金银下跌或拖累商品整体情绪 [4] 库存情况 - 截至2026年1月30日，国内主流港口铜精矿库存为67.3万吨，环比上周下降6.8% [5] - 截至2026年1月30日，全球三大交易所电解铜库存合计98.6万吨，环比1月23日增加2.8% [5] - 截至1月29日，LME铜全球库存为17.5万吨，环比增加2.6% [5] - 截至1月23日，SMM铜社会库存为32.3万吨，环比下降2.2% [5] - 截至1月30日，COMEX铜库存为57.8万吨，环比1月23日增加2.7% [5] 供给端 - 铜矿方面，2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 2025年11月全球铜精矿产量为192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6% [6] - 废铜方面，截至2026年1月30日，精废价差为3,631元/吨，环比1月23日扩大765元/吨 [6] - 冶炼方面，2026年1月SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长16.3% [7] - 截至2026年1月30日，TC（加工费）现货价为-50.30美元/吨，环比下降0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位，显示铜精矿现货采购紧张 [4][7] - 进出口方面，2025年12月电解铜进口26万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比下降32.7%，同比大幅增长473.4% [7] 需求端 - 线缆约占国内铜需求31%，2026年1月29日当周线缆企业开工率为59.46%，环比上周提升0.75个百分点 [8] - 空调约占国内铜需求13%，据产业在线数据，2026年2月至4月空调排产计划同比变化分别为-31.6%、-6.5%、+4.0% [8] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比提升2.6个百分点，同比下降3.4个百分点 [8] 期货市场 - 截至2026年1月30日，SHFE铜活跃合约持仓量为22.3万手，环比上周下降2.6%，持仓量处于1995年至今的67%分位数 [9] - 截至1月27日，COMEX非商业净多头持仓为4.8万手，环比上周下降8.0%，持仓量处于1990年以来的77%分位数 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端有扰动，冶炼企业减产且废铜政策放开，1月制造业PMI下降，制造业景气水平回落，铜价高位波动需注意仓位控制 [2] - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面供应端有扰动，1月制造业PMI为49.3%，较上月降0.8个百分点，制造业景气水平回落，偏多 [2] - 基差方面，现货104460，基差 -780，贴水期货，偏空 [2] - 库存上，1月30日铜库存减1100至174975吨，上期所铜库存较上周增7067吨至233004吨，中性 [2] - 盘面收盘价收于20均线上，20均线向上运行，偏多 [2] - 主力净持仓多但多减，偏多 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为全球政策宽松、矿端紧张，俄乌和伊以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢及自由港印尼矿区减产事件 [3][4] - 利空因素为美国全面关税超预期、全球经济不乐观且高铜价压制下游消费 [4] 库存相关 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] 供需平衡 - 中国年度供需平衡表显示2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费及供需平衡情况，如2024年产量1206万吨，进口量373万吨，出口量46万吨，表观消费量1534万吨，实际消费1523万吨，供需平衡为11万吨 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年全国规模以上工业企业利润总额增长0.6%，有色金属冶炼和压延加工业利润增长22.6%；1月30日特朗普提名沃什接任美联储主席；中国铜冶炼厂粗炼费和精炼费下降并维持低位，精炼铜产量增长、同比增速上升，精废铜价差维持高位，铜材产量同比下降；沪铜、LME铜、COMEX铜库存上升；综合来看铜价可能震荡偏强，套利机会有限，期权合约建议观望 [2][3][4][32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 1月份沪铜期货主力合约价格上涨，价格区间在97730元/吨至114160元/吨左右 [7] 宏观环境 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%；国有控股企业利润总额下降3.9%，股份制企业下降0.1%，外商及港澳台投资企业增长4.2%，私营企业与上年持平 [9] - 2025年黑色金属冶炼和压延加工业利润增长3.0倍，有色金属冶炼和压延加工业增长22.6%，计算机等行业也有不同程度增长，部分行业利润下降 [10] - 1月30日特朗普提名沃什接任美联储主席，美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75% [12] 供应端 - 截止2025年12月，月度精炼铜产量132.6万吨，较上月增加9万吨，同比上升9.1%，当前产量较近5年处于较高水平；截止2026年1月27日，中国铜冶炼厂精炼费为 -5.18美分/磅，粗炼费为 -50美元/千吨 [13] - 截止2026年1月28日，上海物贸精炼铜价格101525元/吨，广东佛山地区废铜价格89450元/吨，精废价差3130元/吨，当前精废价差较近5年处于较高水平 [18] 需求端 截止2025年12月31日，铜材月度产量为222.91万吨，同比下降3.4% [21] 库存端 - 截止2026年1月30日，上海期货交易所阴极铜库存233004吨，较上一周增加7067吨 [24] - 截止2026年1月29日，LME铜库存176075吨，较上一交易日增加2150吨，注销仓单占比23.74% [24] - 截止2026年1月30日，COMEX铜库存577724吨，较上一交易日增加2591吨 [24] - 截止2026年1月29日，上海保税区库存9.89万吨，较上一周减少0.14万吨，广东地区库存4.41万吨，无锡地区库存8.08万吨 [24] 展望 - 价格走势受中国政策、供给、需求、库存等因素影响，其中中国政策、供给影响程度为★★★，需求、库存影响程度为★★ [30] - 综合来看铜价可能震荡偏强，套利机会有限，期权合约建议观望 [32]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 短期铜价震荡，但仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，市场认为美联储2026年3月降息概率不大，短期金银下跌或拖累商品情绪[1] - 供需层面，TC现货价续创新低显示铜精矿现货采购紧张，但临近春节下游需求或整体偏弱[1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾未变，预计随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[1][4][108] 本周市场表现 - **价格表现**：截至2026年1月30日，SHFE铜收盘价103,680元/吨，环比1月23日上涨2.31%；LME铜收盘价13,071美元/吨，环比下跌0.44%[1][17] - **股票表现**：铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前为铜陵有色(+20.6%)、北方铜业(+17.7%)、云南铜业(+12.8%)[16] - **库存变化**：截至1月30日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计98.6万吨，环比+2.8%[2][25]；其中LME全球库存17.5万吨，环比+2.6%；SMM中国电解铜社会库存32.3万吨，环比-2.2%[2][25] - **期货持仓**：截至1月30日，SHFE铜活跃合约持仓量22.3万手，环比-2.6%[4][32]；截至1月27日，COMEX铜非商业净多头持仓4.8万手，环比-8.0%[4][32] 供给端分析 - **铜精矿**： - 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1%[2][46] - 2025年11月全球铜精矿产量192.3万吨，同比-1.9%，环比-0.6%[2][51] - 截至2026年1月30日，国内主流港口铜精矿库存67.3万吨，环比-6.8%[2][46] - **废铜**： - 截至2026年1月30日，精废价差为3,631元/吨，环比+765元/吨[2][54] - 2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比+18.0%，同比+21.8%[58] - **冶炼与产量**： - 2026年1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比+0.1%，同比+16.3%，创月度产量新高[3][65] - 截至1月30日，TC现货价为-50.30美元/吨，环比-0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位[3][60] - **进出口**： - 2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%[3][68] - 2025年1-12月电解铜累计净进口256.1万吨，同比-22.0%[68] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月29日当周，电线电缆企业开工率为59.46%，环比+0.75个百分点[4][74] - 2026年1月电线电缆企业月度开工率为70.1%，环比+1.21个百分点，同比+14.85个百分点[74] - 2025年1-11月电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比+5.9%[81] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线，2026年2-4月家用空调排产同比分别为-31.6%、-6.5%、+4.0%[4][92] - 2025年12月铜管企业月度开工率为68.84%，环比+5.02个百分点，同比-14.10个百分点[97] - **建筑地产领域（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比+2.56个百分点，同比-3.4个百分点[4][102] 投资建议 - 继续看好2026年铜价上涨，因宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和，供给端矿端干扰不断且废铜产量增速放缓[108] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色[4][108] - 重点公司估值（截至2026年1月30日）： - 西部矿业：股价35.60元，25E/26E PE为21X/18X，评级增持[5][109] - 紫金矿业：股价40.14元，25E/26E PE为21X/14X，评级增持[5][109] - 洛阳钼业：股价24.33元，25E/26E PE为27X/26X，评级增持[5][109] - 金诚信：股价79.02元，25E/26E PE为22X/18X，评级增持[5][109]

沪铜市场行情与价格表现 - 沪铜夜盘走弱，日内行情转弱，但收盘仍微涨0.28% [1] - 铜价持续高位盘整，期价表现出一定的畏高情绪 [1] - 贵金属延续强势，铜价低开反弹，但上行动力有限 [1] 供需基本面与库存状况 - 下游需求较为疲弱，现货维持贴水局面 [1] - 全球显性库存累积，COMEX、LME、上期所铜库存全面增加 [1] - 国内精炼铜社会库存也维持增势，弱势需求限制铜价上方空间 [1] 宏观环境与市场情绪 - 隔夜美元指数刷新近四年新低，为铜价提供一定支撑 [1] - 美联储议息决议即将落地，市场普遍预期按兵不动 [1] - 美联储新一任主席人选近日公布，市场关注其对后续货币政策预期的影响 [1] - 市场焦点转向地缘政治风险、美国政府月底“停摆”及美国内部冲突风险 [1] 机构观点与价差表现 - 国投期货表示，昨日美伦价差盘中反转，LME现货贴水扩大至93美元 [1] - 机构延续铜价高位震荡且倾向调整的看法 [1] - 贵金属短线波动大，建议关注短期均线位置强弱 [1]