涉及的行业与公司 * 行业为铜箔制造业，具体涉及印制电路板用铜箔与锂电池用铜箔 [2] * 公司为潼关铜箔（或称铜冠铜箔）[1] 财务与经营表现 * 2025年第三季度公司收入同比增长显著，主要受益于高端高频高速铜箔占比提升及铜价上涨 [4] * 2025年第三季度净利润环比下降，主要由于应收账款增加带来的信用减值损失约七八百万 [4] * 2025年上半年公司共生产约3.5万吨铜箔，其中略多于一半为PCB铜箔 [3] * 2025年前九个月，PCB铜箔出货量达3.5万吨，其中30%为高频高速铜箔 [11] * 公司主要毛利来源是高频高速铜箔，锂电池铜箔和消费类产品基本处于微毛利状态 [15] 产能与产品布局 * 截至2025年6月底，公司总产能为8万吨，包括3.5万吨PCB铜箔和4.5万吨锂电池铜箔 [3] * 公司正将锂电池涂布产能转向高频高速铜箔，首条产线已于2025年6月底投产，预计2025年底前完成所有转移 [5][13] * 转产过程短期可能影响产量，但长期因高频高速铜箔毛利率更高将提升公司业绩 [5][14] * 公司已开发并批量供应一代、二代、三代HLP产品，四代产品已通过下游认证 [3][9] * 五代HLP产品正在研发中 [20] 定价模式与加工费 * 公司采用"铜价加加工费"定价模式，并通过套期保值规避铜价波动风险 [2][6] * 锂电池用铜箔加工费约1.5-2万元/吨，相对稳定 [2][8] * 消费级PCB用铜箔加工费约1.5万元/吨，保持稳定 [2][7][8] * 高频高速PCB铜箔加工费自2025年二季度起因供不应求出现提价趋势 [2][7] * HLP系列铜箔加工费因代次不同在5-10万元/吨之间 [2][8] 客户与市场 * 公司主要客户为台资及内资头部覆铜板厂商，共计五到十家规模 [2][9] * 对于内资客户，产品需终端客户验证；对于台资客户，仅需覆铜板厂商验证即可 [2][12] * HLP四代产品已通过下游认证，正经历从小批量到大批量采购过程，具体时间取决于下游应用测试结果 [2][9][10] * 2025年前九个月高频高速铜箔出货中以二代HLP为主，占比超过70%，但HV2P增速更快 [11] * 大陆市场上纯内资企业的市场份额提升主要由该公司推动 [26] 行业竞争与展望 * 高频高速铜箔市场供应紧张，全球仅少数厂家能批量生产，如日本三井金属等 [5][17] * 2026年马八和马九板需求将大幅提升三代及四代铜箔需求，短期内供应紧张局面难以缓解 [5][18] * 新进入者面临高技术难度和严格认证要求，进入门槛较高 [5][18] * 2026年四代铜箔供应紧张关系仍难打破，是否提价取决于当时供求关系 [19] * PCB铜箔领域不太可能出现类似锂电池领域的激烈价格战，因消费级电子产品加工费水平较高，吸引力相对较弱 [28] * 锂电池领域目前仍供大于求，但储能订单呈现爆发式增长，且对更薄铜箔的需求将带动加工费提升 [27] 其他重要信息 * 公司订单能见度相对较短，与下游客户按月谈订单，周期一般不超过两个月 [30] * 公司未来毛利率展望取决于高附加值产品占比提升、锂电池涂布成本下降及收入上升等综合因素 [31] * 公司未来短期内重点在完成转产及量产工作，暂无明确扩产计划 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观乐观情绪与中国需求前景乐观预期推涨铜价至新高 ，供应端事故与停产致全球铜精矿短缺、国内库存去化、费用高企提供铜价上行驱动力 ，下游受高价抑制购买积极性不佳、社会铜库存温和增加 ，综合来看美国降息会议及中美会谈积极态度 ，叠加基本面铜矿偏紧格局 ，铜供应缺口或敞开 ，铜价依然偏强[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜高开高走 ，日内下跌 ，9月中国工业企业利润同比增长21.6%为近两年来最快增速 ，美方不再考虑对中国加征100%关税 ，宏观乐观情绪与需求前景预期推涨铜价 ，供应端事故与停产致全球铜精矿短缺 ，国内铜矿库存去化、费用高企 ，2025年11月铜产量或继续走低 ，下游受高价抑制购买积极性不佳 ，社会铜库存温和增加 ，后续关注库存消化及累库趋势 ，美国本周降息会议召开 ，中美会谈积极 ，基本面铜矿偏紧 ，铜供应缺口或敞开 ，铜价依然偏强[1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走 ，日内下跌 ，现货方面今日华东现货升贴水 -60元/吨 ，华南现货升贴水 0元/吨 ，2025年10月27日 ，LME官方价 11011美元/吨 ，现货升贴水 -24美元/吨[4] 供给端 - 截至10月27日 ，现货粗炼费（TC） -42.6美元/干吨 ，现货精炼费（RC） -4.45美分/磅[8] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存3.58万吨 ，较上期减少1832吨 ，截至10月27日 ，上海保税区铜库存11.09万吨 ，较上期增加0.06万吨 ，LME铜库存13.60万吨 ，较上期减少575吨 ，COMEX铜库存34.77万短吨 ，较上期增加463短吨[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，9月制造业PMI升至49.8%，景气水平改善，库存回升，地缘扰动仍存，铜价维持强势 [2] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，9月制造业PMI升至49.8%，景气水平继续改善，整体中性 [2] - 基差现货88190，基差 -180，贴水期货，中性 [2] - 库存10月27日铜库存减375至135975吨，上期所铜库存较上周减5448吨至104792吨，中性 [2] - 盘面收盘价收于20均线上，20均线向上运行，偏多 [2] - 主力持仓主力净持仓空，多翻空，偏空 [2] - 预期库存回升，地缘扰动仍存，印尼Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价维持强势 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及 [3] - 利空未提及 [3] - 逻辑全球政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 地方、中间价、涨跌、库存相关数据展示，但未给出具体数据 [6] 期现价差 未提及具体内容 [7] 交易所库存 未提及具体内容 [11] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [16] CFTC 未提及具体内容 [18] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出中国年度供需平衡表，包含2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [22]

有色金属周报-铜 1 中美经贸谈判缓和和铜矿供给预期偏紧支撑铜价 2025年10月27日 研究所 王文虎 从业资格证号：F03087656 投资咨询从业资格证号：Z0019472 联系方式：021-51801878 电解铜 | 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，使中国铜精矿进口指数持续为负，引导国内铜精矿供需预期偏 | | --- | | 紧；废铜供给预期增加使国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加； | | 需求端：精铜制杆、铜板带产能开工率较上周下降，再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜管和黄铜 | | 棒产能开工率较上周升高，高位铜价使下游刚需采购为主。 | | 库存端：进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜 | | 社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少；COMEX铜库存量较上周增加。 | | 投资策略：美联储未来降息和停止缩表预期，中美经贸谈判达成初步方案，海外多个铜矿存生产扰动， | | 或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注83000-86000附近支撑位及90000- | | 100000附 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端有所扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，9月制造业PMI升至49.8%，景气水平改善，库存回升，地缘扰动仍存，铜价维持强势 [2] 根据相关目录总结 每日观点 - 基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，9月制造业PMI升至49.8%，景气水平改善，整体中性 [2] - 基差方面，现货85370，基差-700，升水期货，偏空 [2] - 库存方面，10月23日铜库存增75至136925吨，上期所铜库存较上周增14656吨至109690吨，中性 [2] - 盘面收盘价收于20均线上，20均线向上运行，偏多 [2] - 主力持仓主力净持仓多，多减，偏多 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及 - 利空未提及 - 逻辑为全球政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 展示地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] - 给出中国年度供需平衡表，包含2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [21]

智通财经APP获悉，铜业股集体走高，截至发稿，中国大冶有色金属(00661)涨10%，报0.099港元；洛 阳钼业(03993)涨7.28%，报17.38港元；江西铜业股份(00358)涨4.29%，报35.04港元；紫金矿业(02899) 涨4.29%，报35.04港元。 招商证券发布研报称，下游对铜价接受度逐步提高，本周下游采购改善。中美第二次90天豁免即将结 束，中美关税谈判主导宏观情绪以及铜价。Codelco计划将2026年面向欧洲市场的铜附加费上调至345美 元/吨，创下历史新高。表现了市场底对明年铜供应紧张的忧虑。我们维持中长期看好铜价的判断，明 年板块估值处于历史较低水平，调整买入。 消息面上，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商。李成钢表示，中美就稳妥解决多项重要经贸议题形成 初步共识。正信期货发布研报称，中美再度开启谈判，关税压力略有缓和，美国政府仍处停摆状态，就 业数据没有公布，尽管鲍威尔仍偏鸽引导了降息预期，但宏观事件扰动的窗口期尚未结束。Grasberg铜 矿事件暂无复产消息，矿端扰动偏多，冶炼利润环境恶劣，从铜矿供应偏紧到冶炼产能压减之路并不通 畅，下游消费承接是核心变量，目前传统旺季消 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美进行新一轮经贸谈判，美联储议息会议在即，因美国通胀数据偏弱，预计议息会议表态偏鸽，情绪面有望维持偏暖；产业上铜原料供应预期仍较紧张，LME和国内库存偏低，铜价有望延续偏强运行；本周沪铜主力运行区间参考85500 - 90000元/吨，伦铜3M运行区间参考10500 - 11300美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费下降，冷料供应边际收紧；自由港公司三季度铜产量9.12亿磅低于去年同期，当季铜销售9.77亿磅略低于目标 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比减少0.4万吨，上期所库存减少0.5至10.5万吨，LME库存减少0.1至13.6万吨，COMEX库存增加0.2至31.7万吨，上海保税区库存增加1.0万吨；周五国内上海地区现货升水期货10元/吨，LME市场Cash/3M贴水26美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价企稳；2025年9月我国精炼铜进口量37.4万吨，净进口量为34.8万吨，环比增加7.7万吨，同比增长4.2%，1 - 9月累计进口量为253.0万吨，净进口量为241.8万吨，同比减少0.5% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率下滑，盘面走强下游刚需采购为主；废铜方面，国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，当周再生铜杆企业开工率仅微升 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡走强，沪铜主力合约周涨3.95%，伦铜周涨3.21%至10947美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海电解铜等多种铜材及再生铜价格及价差情况 [22] - 升贴水方面，国内铜价走强，周五华东地区铜现货对期货升水10元/吨；LME库存减少，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水，周五报贴水26美元/吨；上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价（提单）反弹 [25] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑至 - 42.7美元/吨，华东硫酸价格反弹，对铜冶炼收入有正向提振 [33] - 进出口比值和盈亏方面，未详细提及比值情况，铜现货进口亏损震荡缩窄 [38] - 库存方面，三大交易所库存加总55.7万吨，环比减少0.4万吨，上期所库存减少0.5至10.5万吨，LME库存减少0.1至13.6万吨，COMEX库存增加0.2至31.7万吨，上海保税区库存11.0万吨，环比增加1.0万吨；上期所库存减量来自上海、江苏和广东，铜仓单数量减少7778至35071吨；LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲仓库，注销仓单比例提高 [41][44][47] 供给端 - 电解铜月度产量方面，按SMM调研数据，2025年9月中国精炼铜产量环比下降，预计10月继续环比减少；按国统局数据，2025年9月国内精炼铜产量126.6万吨，同比增长10.1%，1 - 9月累计产量1112.5万吨，同比增长10.0% [52] - 进出口情况方面，2025年8月我国铜矿进口量为258.7万吨，环比减少，1 - 9月累计进口量为2263.4万吨，同比增加7.7%；9月我国未锻轧铜及铜材进口量为49万吨，环比增加6.5万吨，同比增加2%，1 - 9月累计进口量为401.9万吨，同比减少1.2%；9月我国进口阳极铜5.0万吨，环比减少1.2万吨，同比减少32.8%，1 - 9月累计进口52.8万吨，同比减少15.6%；9月我国精炼铜进口量37.4万吨，净进口量为34.8万吨，环比增加7.7万吨，同比增长4.2%，1 - 9月累计进口量为253.0万吨，净进口量为241.8万吨，同比减少0.5%；9月我国来自部分国家进口比例提升，部分下降；8月我国出口精炼铜2.6万吨，环比减少1.1万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；9月我国再生铜进口量为18.4万吨，环比增加2.7%，较去年同期增长14.8%，1 - 9月累计进口量为169.9万吨，同比增加1.4% [55][58][61][64][67][70] 需求端 - 消费结构方面，中国9月官方制造业PMI和财新制造业PMI均回升，制造业景气度延续改善；海外主要经济体制造业景气度边际走弱，欧元区、英国、日本和印度制造业PMI均下滑 [77] - 下游行业产量数据方面，9月份铜下游行业中汽车、彩电等产量同比增长，冰箱、空调等同比下跌；1 - 9月累计产量发电设备等增长，彩电和冷柜下降 [80] - 房地产数据方面，1 - 9月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中施工和竣工降幅较前8月收窄；9月国房景气指数延续下滑 [83] - 下游企业开工率方面，9月中国精铜杆企业开工率走强，预计10月走弱；9月废铜制杆企业开工率走弱，预计10月继续下探；9月漆包线企业开工率抬升，预计10月下滑；9月电线电缆开工率稍平稳，预计10月持稳；9月铜管企业开工率反弹，预计10月下滑；9月黄铜棒企业开工率反弹，预估10月开工小幅走弱；9月铜板带开工率略升，预计10月下滑；9月铜箔开工率提升，预计10月开工情况延续改善 [86][89][92][95] - 精废价差方面，未详细分析数据影响，仅展示相关图表 [97] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加106072至1167224手（双边），其中近月2511合约持仓208184手（双边） [102] - 外盘基金持仓方面，截至9月23日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例12.3%；LME投资基金多头持仓占比提高（截至10月17日） [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外铜矿扰动加剧，国内炼厂因原料紧张减产，供应偏紧预期加剧 [4] - 新能源汽车、光伏及AI服务器新增用铜需求显著，叠加电网投资及车市政策刺激，消费潜力支撑铜价 [4] - 国内社会库存累增，LME与COMEX库存处年内高位，压制价格上行空间 [4] - 铜价持续走强使下游畏高情绪升温，现货成交以刚需为主，采销情绪指数偏低 [4] - 短期铜价维持震荡偏强，矿端供应扰动未解、需求增量明确，但库存压力与宏观不确定性限制涨幅 [5] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价87720元/吨，周涨3.95%，持仓275672，持仓周涨60099，成交174100 [6] - 沪铜指数加权最新价87686元/吨，周涨3.97%，持仓544945，持仓周跌1295，成交192281 [6] - 国际铜最新价76660元/吨，周涨2.25%，持仓4541，持仓周涨43，成交8629 [6] - LME铜3个月最新价10817，周涨1.82%，持仓239014，持仓周跌38282，成交24037 [6] - COMEX铜最新价508.55，周涨2.05%，持仓133167，持仓周跌1937，成交45662 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价86420元/吨，周涨1645，周涨跌幅1.94% [10] - 上海物贸最新价86370元/吨，周涨1535，周涨跌幅1.81% [10] - 广东南储最新价86420元/吨，周涨1510，周涨跌幅1.78% [11] - 长江有色最新价86510元/吨，周涨1570，周涨跌幅1.85% [11] - 上海有色升贴水最新价10元/吨，周跌45，周涨跌幅 -81.82% [11] - 上海物贸升贴水最新价 -20元/吨，周跌65，周涨跌幅 -144.44% [11] - 广东南储升贴水最新价0元/吨，周跌55，周涨跌幅 -100% [11] - 长江有色升贴水最新价50元/吨，周跌65，周涨跌幅 -56.52% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -11.55美元/吨，周跌0.39，周涨跌幅3.49% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价111.99美元/吨，周跌15.76，周涨跌幅 -12.34% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -890.28元/吨，周涨231.8，周涨跌幅 -20.66% [12] - 铜精矿TC最新价 -42.2美元/吨，周跌1.5，周涨跌幅3.69% [12] - 铜铝比最新比值4.0724，周涨0.0176，周涨跌幅0.43% [12] - 精废价差最新价3365.96元/吨，周涨370，周涨跌幅12.35% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计35071吨，周跌7778，周涨跌幅 -18.15% [17] - 国际铜仓单总计12890吨，周跌1628，周涨跌幅 -11.21% [17] - 沪铜库存104792吨，周跌5448，周涨跌幅 -4.94% [17] - LME铜注册仓单126150吨，周跌3750，周涨跌幅 -2.89% [17] - LME铜注销仓单10775吨，周涨3225，周涨跌幅42.72% [20] - LME铜库存136925吨，周跌525，周涨跌幅 -0.38% [20] - COMEX铜注册仓单150958吨，周跌2646，周涨跌幅 -1.72% [20] - COMEX铜未注册仓单196540吨，周涨5492，周涨跌幅2.87% [20] - COMEX铜库存347498吨，周涨2846，周涨跌幅0.83% [20] - 铜矿港口库存46.8万吨，周跌4.1，周涨跌幅 -8.06% [20] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43，周涨跌幅1.04% [20] 铜中游产量（月度） - 2025年8月31日精炼铜产量当月值130.1万吨，当月同比14.8%，累计值1112.5万吨，累计同比10% [23] - 2025年8月31日铜材产量当月值222.2万吨，当月同比9.8%，累计值1857.5万吨，累计同比9.6% [23] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年9月30日精铜杆产能利用率65.23%，当月环差2.21%，当月同差 -0.85% [25] - 2025年9月30日废铜杆产能利用率25.37%，当月环差0.56%，当月同差1.53% [25] - 2025年9月30日铜板带产能利用率66.24%，当月环差1.52%，当月同差 -6.95% [25] - 2025年9月30日铜棒产能利用率50.9%，当月环差1.04%，当月同差 -1.52% [25] - 2025年9月30日铜管产能利用率59.44%，当月环差 -3.11%，当月同差 -1.58% [25] 铜元素进口（月度） - 2025年9月30日铜精矿进口当月值259万吨，当月同比7%，累计值2266.674万吨，累计同比8% [29] - 2025年9月30日阳极铜进口当月值50135吨，当月同比 -33%，累计值578772吨，累计同比 -15% [29] - 2025年9月30日阴极铜进口当月值331885吨，当月同比3%，累计值2537977吨，累计同比 -4% [29] - 2025年9月30日废铜进口当月值184080吨，当月同比15%，累计值1698922吨，累计同比2% [29] - 2025年9月30日铜材进口当月值490000吨，当月同比1.4%，累计值4020000吨，累计同比 -1.7% [29]

铜业股市场表现 - 洛阳钼业股价上涨5.18%至16.05港元 [1] - 中国有色矿业股价上涨4.36%至14.11港元 [1] - 五矿资源股价上涨3.35%至6.78港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨2.78%至32.52港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.64%至32.6港元 [1] 短期铜需求与价格预期 - 8月铜消耗量增长疲软，仅按年上升1.3% [1] - 花旗预期未来3个月铜价目标为每吨11,000美元 [1] - 短期铜价面临中美贸易紧张及股市回调风险的压力 [1] 中长期铜价驱动因素 - 花旗看好铜价于明年第二季升至每吨12,000美元 [1] - 看好理由包括明年周期性需求更强劲、矿产供应限制、货币贬值风险及美国套利行为 [1] - 铜价下跌可能吸引投资者趁低吸纳 [1] 宏观与政策环境影响 - “十五五”公告公布显著提振市场情绪，大宗商品普涨 [2] - 美联储已开启降息，市场预期年内仍有两次降息 [2] - 美国“大而美”法案将促使财政发力，形成财政货币双宽松环境 [2] 铜供需基本面分析 - 自由港印尼矿山事故导致减产量和时间大幅超出预期 [2] - 事故将扭转全球供需平衡，预计2026年全球铜供需进入紧平衡 [2]

全球制造业与铜需求现状 - 全球制造业情绪依然参差，周期性需求增长面临压力 [1] - 2024年8月全球铜消耗量增长疲软，仅按年上升1.3%，不及上半年由中国内地太阳能行业推动的强劲表现 [1] - 考虑到较高基数，预期今年余下时间铜消耗量增长将保持温和 [1] 铜价展望与驱动因素 - 看好铜价于2025年第二季升至每吨12000美元水平 [1] - 看好未来6至12个月铜价前景 [1] - 预期2025年周期性需求将更强劲，矿产供应限制、货币贬值风险以及美国套利行为均支持铜价 [1] 短期铜价预期与风险 - 维持预期未来3个月铜价目标价为每吨11000美元 [1] - 中美贸易紧张局势及股市回调风险构成短期压力 [1] - 铜价若下跌将吸引投资者趁低吸纳 [1] - 下一波铜价走势取决于中美两国能否在未来1至2星期进行会晤并缓解近期升级的贸易紧张局势 [1]