公司业绩表现 - 2024年上半年保险业务收入186.45亿元 同比增长8.12% 但净利润亏损5.43亿元 成为银行系险企中唯一亏损机构[1][2] - 2019年至2024年保险业务收入从53.05亿元增长至298.62亿元 净利润波动较大 分别为0.55亿元 0.67亿元 1.34亿元 0.08亿元 0.76亿元 4.83亿元[2] - 2023年赔付支出13.78亿元 同比大幅增长213.67% 2024年进一步增至34.5亿元 退保金2022年和2023年分别达到8.93亿元和7.18亿元[3] 财务风险指标 - 提取保险责任准备金持续上升 2021年达126.54亿元 2022年至2024年分别为147.18亿元 207.36亿元 278.08亿元 四年同比增长率分别为98.84% 16.31% 40.89%及34.11%[3] - 2025年上半年综合投资收益率2.39% 总资产投资收益率-0.4% 银行系险企投资收益率全部低于3% 负债成本普遍高于3.5% 利差倒挂显著[6] - 净利润增长依赖短期投资收益或一次性业务推动 缺乏持续内生增长动力[2] 渠道依赖问题 - 高度依赖银保渠道 产品设计倾向于满足银行客户对"短期 简单 收益快"的需求 销售节奏与银行考核周期高度一致[4] - 2024年上半年传统寿险公司银保渠道新单期交保费增长45% 而十家银行系险企合计新单期交保费同比下滑14%[5] - 银行网点更倾向于销售手续费更高 产品更灵活的市场化保险公司产品[4] 股东结构变动 - 中航集团挂牌转让持有的24%股权 挂牌底价18.15亿元 截至目前仍未出现接盘方[1][7] - 股权结构目前为中银投资51% 三星生命保险25% 中航集团24% 若中航集团退出将影响已拖延3年的增资计划[7][9] - 2024年国资委要求央企原则上不得新设 收购 新参股各类金融机构 引发保险公司股权转让潮[8] 行业转型挑战 - 需从"产品销售终端"升级为"客户经营平台" 减少趸交理财占比 开发保障+储蓄双功能的长期期交产品[5] - 应推进渠道多元化发展 加强互联网保险和专业中介渠道 利用大数据精准营销[6] - 投资管理能力不足 缺乏独立投资研究体系 重大资产配置决策受股东银行影响[6]

行业趋势 - 银保渠道新业务价值明显提升 主要得益于"报行合一"政策实施后手续费下降30% 提升了渠道价值率[1][5][6] - 分红险成为主力险种 在低利率环境下通过"保证收益+分红"模式缓解客户焦虑 平安人寿和新华保险分红险保费分别增长40.9%和24.9%[7][8][9] - 保险资金加速入市 行业股票投资占比从去年二季度末6.74%提升至8.47% 上半年净增加6406亿元[11][12] 财务表现 - 五家上市险企归母净利润呈现"四升一降" 新华保险增速最高达33.5% 中国人保和中国太保分别增长16.9%和11% 中国人寿增长6.9%[2] - 中国平安归母净利润同比下降8.8%至680.47亿元 主要受34亿元减值损失及可转债会计处理影响[2] - 四家险企中期分红总额接近300亿元 中国平安分红172.02亿元最高 中国太保因营运利润基础未分红[3] 渠道变革 - 银保渠道业务量激增 中国人寿银保渠道总保费724.44亿元增长45.7% 新单保费358.73亿元增长111.1%[4] - 平安寿险银保渠道新业务价值59.72亿元增长168.6% 太保寿险银保规模保费416.60亿元增长82.6%[4] - 新华保险银保渠道新业务价值占比超50% 长期险首年保费249.39亿元增长150.3% 超越个险成为第一大价值渠道[4] 投资布局 - 上市险企集体加仓股市 中国平安股票投资占比10.5%提升2.9个百分点 账面值达6492.94亿元[10] - 中国人保/新华保险/中国人寿股票占比分别提升1.7/1.4/1.12个百分点至5.4%/11.6%/8.7%[10] - 中国平安及旗下险企重仓36只股票 合计持仓159亿股 环比加仓超2.5亿股[10] 产品战略 - 分红险占比快速提升 中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重超50%[7] - 太保寿险新保期缴中分红险占比42.5% 代理人渠道占比达51.0%[7] - 保险公司通过分红险产品匹配资产久期 投资收益优势直接助力负债端产品竞争力[12] 市场展望 - 险企高管集体看好下半年股市 认为A股估值合理且底部夯实[13] - 投资关注方向包括科技创新、先进制造、新消费、出海企业及高分红价值股[13] - 权益配置力度将持续加大 以应对长端利率下行对固定收益投资的压力[12][13]

寿险新业务价值表现 - 五家A股上市险企上半年寿险新业务价值共计754亿元 同比增长超30% [1] - 银保渠道新单保费达1525.47亿元 同比高增76.19% [2] - 新华保险和中国人寿银保渠道新单保费同比增幅分别达150.3%和111.1% 中国太保增长95.6% [2] - 银保渠道新单保费占所有渠道比重达41.38% 同比提升13.24个百分点 [3] - 中国平安银保渠道新业务价值率同比提升9.7个百分点至28.6% [4] - 上市险企银保渠道新业务价值占比平均为38.9% 同比提升8.4个百分点 [4] 银保渠道发展驱动因素 - 银保渠道爆发受"报行合一"政策导致2024年上半年基数较低影响 [2] - 渠道费用率下降及银保网点合作数量限制放开推动业务扩张 [2] - 银行在净息差收窄背景下重视保险中间业务收入 [3] - 险企个险改革推动多元化渠道转型 银行渠道成为理财型产品主推阵地 [3] 分红险转型进展 - 上市险企产品结构向分红险转型初显成效 [5] - 中国太保和中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重超50% [6] - 平安人寿分红险占个险新单比例提升至40%左右 [6] - 新华保险分红险长期险首年保费从去年同期200万元增至46.27亿元 [6] - 中国太平分红险占比达29% 为同业最高 [6] - 行业预计全年分红险占比将进一步上升 [7] 产险综合成本率优化 - 三家上市险企综合成本率同比下降0.8至2.6个百分点 [8] - 中国平安和中国人保综合成本率优化至95.2%-95.3% 中国太保为96.3% [8] 新能源车险经营改善 - 中国平安新能源车险保费收入增长46% 承保利润转正 [9] - 中国太保新能源车险原保费收入105.96亿元 占车险保费比例从14.1%升至19.8% [9] - 新能源车险服务车辆数超536万辆 已进入盈利空间 [9] - 家用车综合成本率相对理想 商用车综合成本率仍超100% [9] - 险企通过强化与主机厂合作及大数据分析优化风控 [10]

公司银保渠道战略定位 - 银保市场展现蓬勃的发展韧性和活力 成为驱动公司价值和规模双重增长的重要引擎[2] - 银保业务依托战略敏捷性与独特资源禀赋 在激烈市场竞争中实现增长[2] 银保渠道核心竞争力体系 - "根"体现为覆盖全国的网络布局 与52家银行开展代理合作 包括国有大行/股份制银行/地方商业银行 建立长期稳定合作关系[3] - "魂"体现为专业人才队伍具备强学习能力/敏捷反应/高效执行力 保持竞争意识/创新基因/战略韧性 形成忠诚敬业敢于担当的专业铁军[3] - "能"体现为推动市场化/专业化/体系化/精细化改革 实现高能级高水平发展 使银保渠道充分享受公司改革发展红利[3] 行业发展态势 - 中国银保市场保持发展韧性 但市场竞争日益激烈[2] - 公司作为银保业务先驱者 经过二十多年深耕赢得值得信赖的品牌形象[3]

行业整体表现 - 9家银行系险企上半年合计实现保险业务收入3011.61亿元，同比增长12.4% [1] - 9家银行系险企上半年合计实现净利润85.95亿元，同比增长1.2% [1] - 银行系险企在非上市人身险公司保险业务收入前十名中占据5席，净利润前十名中占据4席 [1][2] 头部企业业绩 - 中邮人寿上半年保险业务收入1180.72亿元，净利润51.77亿元，均位居行业前列 [1] - 工银安盛人寿上半年保险业务收入334.71亿元，净利润12.04亿元 [1] - 中荷人寿保险业务收入同比增速达36.5%，为行业最高增速 [2] 竞争优势分析 - 银行系险企凭借母行品牌背书更易获得消费者信任 [2] - 通过银行广泛的客户基础和销售渠道快速扩大销售规模 [3] - 银保渠道费率管控强化后行业平均佣金降低30%，推动费用优化 [3] 政策环境影响 - "报行合一"政策实施和取消银保"1+3"政策推动银保渠道转型 [2] - 政策规范市场秩序并丰富产品供给，为银行系险企提供有利条件 [3] - 银保渠道新业务价值率及新单规模未来或超越个险渠道 [3] 创新发展举措 - 中邮人寿依托邮政网络采用线上线下结合方式拓展渠道 [4] - 工银安盛人寿加强与工商银行合作实现资源共享 [4] - 行业通过科技手段提升客户体验并开发定制化保险产品 [3][4] 风险管理与合规 - 银行系险企注重费率合理性和透明度 [4] - 加强对销售人员培训管理并提高风险防范意识 [4] - 积极加强信息披露和消费者权益保护工作 [4]

银行系险企上半年业绩概览 - 9家银行系险企上半年合计实现保险业务收入3011.61亿元，同比增长12.4%，合计实现净利润85.95亿元，同比增长1.2% [1][2] - 在60家非上市人身险公司中，保险业务收入前十名中有5家为银行系险企，净利润前十名中有4家为银行系险企 [1][3] - 中邮人寿和工银安盛人寿在保险业务收入和净利润上均位列前三，中邮人寿保险业务收入1180.72亿元，净利润51.77亿元；工银安盛人寿保险业务收入334.71亿元，净利润12.04亿元 [2] 银行系险企的竞争优势 - 银行系险企受益于品牌优势，有银行大股东做背书，更易受消费者信任 [3] - 银行系险企拥有渠道优势，在母行有更大的渠道优势和资源，能有效整合银行和保险公司的资源 [3][4] - 银行广泛的客户基础和销售渠道有助于银行系险企快速扩大保险产品的销售规模 [4] 银保渠道发展与行业趋势 - 今年上半年9家银行系险企中有8家保险业务收入同比增长，增速均超过5%，其中中荷人寿同比增速最高达36.5% [4] - “报行合一”政策的全面推行使银保渠道费率管控强化，行业平均佣金降低30%，推动费用优化与价值链向产品创新、服务升级转型 [5] - 监管政策完善和市场需求多样化将推动银保渠道在创新服务模式、提升服务质量等方面寻求突破，实现更高质量发展 [5]

银行系险企上半年业绩表现 - 9家银行系险企合计实现保险业务收入3011.61亿元，同比增长12.4%，合计实现净利润85.95亿元，同比增长1.2% [1][2] - 中邮人寿保险业务收入1180.72亿元，净利润51.77亿元，工银安盛人寿保险业务收入334.71亿元，净利润12.04亿元 [2] - 在60家非上市人身险公司中，保险业务收入前十名有5家银行系险企，净利润前十名有4家银行系险企 [1][3] 银行系险企竞争优势 - 银行系险企拥有品牌优势和渠道优势，银行大股东背书增强消费者信任，母行提供更大渠道资源和客户基础 [3][4] - 银行系险企能够有效整合银行和保险公司的资源，通过银保渠道快速扩大保险产品销售规模 [4] - 银保渠道转型过程中，银行系险企凭借资源优势逐渐走出阵痛，8家险企保险业务收入同比增长超5%，中荷人寿同比增长36.5% [4] 银保渠道监管政策影响 - "报行合一"政策全面推行和银保"1+3"政策取消，推动行业平均佣金降低30%，促进费用优化和向产品创新、服务升级转型 [5] - 监管政策规范市场秩序，丰富产品供给，增强市场活力，头部险企份额集中提升，行业"马太效应"明显 [5] - 银保渠道未来有望在创新服务模式、提升服务质量等方面突破，实现更高质量发展 [5]

**行业与公司概况** - 行业：人身险银保渠道 - 公司：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、阳光保险等 --- **核心观点与论据** **1 资产配置动态** - 2025年初保险公司增配股票约6,000亿元，接近2024年全年水平，股票占比提升至8.8%（年初7.6%）[1][4] - 债券配置占比51.9%，较年初提升1.6个百分点；非标资产和银行存款占比分别下降2.3和0.4个百分点，资金流向债券和股票[1][7] - 基金配置比例降至4.5%（年初4.9%），因新会计准则下公募基金需归类为交易性金融资产，影响报表稳定性[4][6] **2 负债端转型与挑战** - 产品结构从传统险转向分红险（预定利率2% vs 传统险2.5%），降低负债成本并缩短久期[9] - 新单保费占比未超50%，传统险因高预定利率（2.5%）更受市场接受；9月1日后传统险利率下调至2.0%，或推动分红险占比提升[10][11] **3 银保渠道发展** - **增长驱动因素**： - 银行存款利率下降，保险产品吸引力提升；A股成交量增加带动资金流入[12] - "报行合一"政策（2024年实施）降低费用率，提升盈利能力和现金价值率，上市公司银保增速优于行业[12][29] - **监管影响**： - "报行合一"导致2024年新单保费负增长，但长期利于行业规范；大公司更受银行青睐（品牌效应>佣金差异）[30][31][32] - **海外对比**：欧洲银保占比最高（南欧50%-80%），美国、日本较低（日本约6%）[34][36] **4 投资与市场预期** - 中国平安举牌太保H股和国寿H股，反映头部公司资金充裕（权益类配置规模达万亿级）[8] - 投资者对股市乐观，保险公司投资收益受益于A股/H股上涨，三季度利润或超预期[16][17] - 10年期国债收益率1.75%，利率上行趋势或利好固收类资产收益[18] **5 公司表现与推荐标的** - **银保渠道占比变化**： - 国寿：银保首年保费占比从2015年62.3%降至2020年13.4%，后回升[37] - 新华保险：银保新业务价值占比从2019年1%增至2024年40%[37] - **推荐标的**： - 高股息：中国平安（A股股息率4%+）、阳光保险（股息率6%）[20] - 含股量高：新华保险、中国人寿（弹性大，直接受益股市上涨）[20][21] **6 未来发展方向** - 深化银保合作：股权绑定（如平安-平安银行模式）、拓展高净值客户资源[38][39] - 产品多元化：增加保障类及复杂产品（如分红险），平衡储蓄型主导现状[39] - 渠道协同：银保与代理人渠道共同发力，非替代关系[39] --- **其他重要细节** - **历史阶段**：中国银保渠道经历五个阶段（1996-2025），当前处于深化改革期，数字化与线上线下融合是关键[22][23] - **政策影响**：2010年"1+3"网点限制、2013年预定利率上调至3.5%曾挤压银保增长[26] - **增额终身寿**：2022年后成为银保主力产品，契合客户储蓄+保障需求[28] --- **数据汇总表** | **指标** | **2025年数据** | **变化（vs年初）** | |------------------------|------------------------------------|--------------------------| | 总投资资产规模 | 36.2万亿元（寿险占90%）[3] | +9%（年初）/+4%（Q1末） | | 股票配置比例 | 8.8% | +1.2pct [1][4] | | 债券配置比例 | 51.9% | +1.6pct [7] | | 非标资产占比 | - | -2.3pct [7] | | 银行存款占比 | - | -0.4pct [7] | --- **注**：所有数据与观点均基于电话会议原文，未添加主观推断。

中国银保渠道发展历程 - 国内人身险银保渠道发展近30年 分为五个阶段 包括初步探索期(1996-2000) 快速增长期(2001-2010) 清虚时期(2011-2016) 政策引领去短期化时期(2017-2023) 以及新银保发展时期(2024至今) [1][2] - 2011年银邮渠道保费收入达4584亿元 是2004年时的6.4倍 [1] - 2024年银保渠道新单规模保费收入总计约7568亿元 行业平均佣金降低30% [2] 银保渠道发展驱动因素 - 银保合作模式 法律环境及税收政策是推动银保渠道发展的关键因素 [3] - 欧洲主要市场2019年近半数银保渠道渗透率超过50% 意大利 德国和法国等西南欧市场贡献欧洲整体超85%保费规模 [3] - 国际银行保险模式分为协议代理模式 战略联盟模式 资本合作模式和金融集团模式四种 [3] 国际银保市场特点 - 欧洲银行保险发展历经三个阶段 通过相互控股 交叉投资等资本运作融合银行与保险业务 产品包括分红险 变额寿险 投资连结险等 [3] - 美国人身险银保渠道依托金融集团并购模式聚焦年金市场 [4] - 日本人身险通过监管不断放开银保渠道限制逐步拓展银保渠道 [5] 中国险企银保渠道策略 - 中国人寿积极拓展银行合作数量 加强队伍专业化建设 丰富银保产品体系 [6] - 中国平安依托集团协同优势打造银保新模式 扩充优质合作银行网点 打造新银保团队"平安银行家" 深耕财富管理领域 [7] - 中国太保寿险深化"长航行动" 实施价值网点 价值产品 高质量队伍三大价值策略 [7] - 新华保险对银保渠道进行分层 降低销售成本 2024年银保渠道新业务价值同比增长5倍 [7] 银保渠道未来展望 - 外部应突破现有模式 寻求银保一体化合作模式 绑定私人银行客户资源 [7] - 内部应追求深耕细耕 寻求多元化产品发展 [7] - 随着报行合一政策深化及银保渠道承接存款能力增强 预计未来银保新业务价值率及新单规模或超越个险渠道 [1][2]

行业渠道总览 - 人身险行业个险渠道和银保渠道业务走势持续分化，呈现“个险向下，银保向上”的格局 [1] - 个险和银保是人身险最重要的两大渠道，二者保费之和贡献比重达九成左右 [5] - 部分险企正全力推进多渠道发展战略并推动业务结构优化 [1] 个险渠道分析 - 个险渠道持续承压，2022年1月份52家人身险公司个险标准保费同比下降34%，较2020年同期下降8% [2] - 2021年全年，纳入统计的险企个险标准保费同比下降18% [2] - 行业数据显示个险渠道保费自2018年起多次负增长，2022年开局亦为负增长 [2] - 保险销售人员数量大幅减少，截至2021年底为641.9万人，较2019年底高峰的973万人锐减331.1万人，降幅达34% [3] - 个险渠道困难的根本原因包括传统寿险营销模式弊端、拉人头模式、自保件占比高、代理人脱落率高及专业性低等问题 [2] - 大型人身险公司正深化改革，例如中国平安通过数字化改革进行队伍优化 [3] - 多重因素叠加导致个险渠道新单保费短期难以快速恢复 [3] 银保渠道分析 - 银保渠道呈现增长态势，2022年1月份69家人身险公司银保新单保费环比大幅增长211%，但同比减少5.1% [4] - 1月份保费大增受开门红业绩冲刺及险企对银保渠道重视程度提升影响 [4] - 部分公司将银保渠道作为主力渠道，例如渤海人寿的银保业务发挥压舱石作用，其2021年银保期交保费收入6.67亿元，同比增长85% [4] - 渤海人寿保险期间10年期及以上长期期交保费收入达5.57亿元，同比增长523% [4] - 银保渠道保费占比在不同时期变化，2008年曾超越个险成为第一大渠道，但此后占比从53%一度降至30% [5][6] - 近两年银保渠道再次走强，2021年银邮渠道保费同比增长20.3%，占比为31.3%，较上一年上升4个百分点 [6] - 同期个险渠道保费同比下降2.9%，占比57.2%，较上一年下降4.6个百分点 [6] - 麦肯锡认为中国银保市场具备巨大发展潜力，险企应抢占未来5至10年战略高地 [6] - 银保业务需优化产品结构，解决高渠道费用问题，以实现可持续健康发展 [6]