纪要涉及的公司 保利发展、保利地产、保利置业 纪要提到的核心观点和论据 - **销售情况**：2025 年 4 月签约金额 246 亿元，同比降 25%，1 - 4 月累计签约 877 亿元，同比降 9%，销售权益比 78% [4] - **认购表现**：2025 年 4 月认购集中于 38 个核心城市，占比 91%，一二线占比约 80%，增量项目 4 月销售占比 61%，1 - 4 月累计 64%，上海和广州分别贡献 27 亿和 40 亿，北京、成都和三亚各约 10 亿 [2][5] - **推货情况**：2025 年 4 月推货规模同比大降，新开项目减少致整体减少，全月推货 190 亿，最后五天 100 亿，占 56%，为五一销售准备 [6][7] - **去化率表现**：2025 年 4 月一线城市去化率 45%，二三线 35% - 40%，广州 ST 中南、上海保利外滩峰、成都花照天郡、三亚保利天郡等项目表现良好 [8] - **来访情况**：2025 年 4 月来访结构消退，周均约 4.2 万组，环比降 20%，同比降四成，受清明和市场调控影响，前 50 个明星项目贡献 50%来访，高于去年 [9] - **五一市场表现**：五一来访降两到三成，但认购金额与去年持平，得益于转化率提升和四月底去化 [10] - **拓展情况**：2025 年 4 月披露四个拓展项目，面积 45 万平，同比增 400%以上，金额 128 亿，均为全资；1 - 4 月累计 15 个，面积 146 万平，金额 308 亿，权益比例 82%创新高 [11] - **拿地情况**：2025 年 1 - 4 月拿地金额 308 亿，投资强度约签约金额 35%，较 2024 年高 14 个百分点，有信心完成全年 1000 亿投资目标，已实现约 400 亿 [12] - **融资成本情况**：截至 2025 年 4 月底，综合有息负债成本降至 2.96%，新增 2.8%，开发贷平均 2.8%，政策调整或降按揭和公积金贷款利率，利于资金回笼 [13][14] - **市场热度及推盘结构看法**：4 月来访下降是小阳春后回落和主力在售项目减少导致，转化率提升价格平稳使五一表现好，预计 5、6 月市场热度回升，多个新项目开盘 [15] - **房地产政策展望**：国新办系列政策如降准、利率下调等对行业积极，流动性释放是复苏基础，公积金利率下调表明商贷有下降空间，再贷款贴息降低促进保障性住房收购，现房销售试点需配套融资政策 [16] - **现房销售模式影响**：推动行业从“三高”模式转向强调品质和实景销售模式，要求房企具备更高综合能力，项目操盘逻辑和解题思路变化 [17][18] - **应对现房销售挑战措施**：已在三亚准备，建立快建体系，从拿地到竣工最快 12 个月，2025 年 3 月推广至多城市试点，约 40 个项目进行试点 [19] - **拿地分工情况**：保利集团内部以保利发展为主开发，仅深圳等少数城市由保利置业负责 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 现房销售对项目 LR 和毛利率具体影响未详细测算，但认为快速建造体系铺开后影响可控，该体系将传统串联施工改并联，提高工艺穿插和专业线配合，缩短建设周期 [20]

公司动态 - 中国石化山东日照公司易捷四季花园大学城校园店于5月10日正式投入运营[1] - 该店位于日照大学城四季圣园北区，毗邻多所高校，精准覆盖师生、商户和居民群体[3] - 作为中石化系统在山东首家聚焦高校场景并引入易捷现磨咖啡的综合服务体，标志着公司在综合能源服务商转型路上取得新进展[9] 业务模式 - 门店搭建涵盖食品、水饮、百货等近600种商品矩阵，深度植入卓玛泉、欧露纸等自有品牌[3] - 针对学生需求探索"石化美食圈"，引入自研奶茶、关东煮、炸串轻食等餐饮业态[3] - 通过"易捷到+"、美团等平台实现数字化运营，提供线上下单、送货上门、预售自提等服务[3] - 门店深度融合校园文化特质，外设网红打卡墙，内建复合型社交空间，逐步演变为高校师生社交打卡新地标[7] 市场反响 - 开业当天推出进店赠礼、充值尊享、全场88折等多种优惠活动引发消费热潮[5] - 大学生反馈商品种类丰富且配送便捷，对校园服务表示高度认可[5] - 现磨咖啡等特色服务吸引大学生排队体验，形成良好口碑效应[7] 战略布局 - 该店成功落地标志着公司在"站外终端销售"模式探索上取得新成果[9] - 公司将持续深化易捷服务与加能服务的融合创新，打造覆盖出行、能源、生活的一体化平台[9] - 易捷品牌创立于2008年，已发展成国内最大直营连锁便利店和自营洗车服务品牌，拥有2.8万家便利店和近1万座养车门店[9] - 品牌服务超3亿用户，2024年品牌价值达217.45亿元，连续多年入选"我喜爱的中国品牌"[9]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和利润双增长，主要系奈丝公主销售收入高速增长和GRI并表，公司整体呈现稳中向好态势 [2] - 收入端医疗业务韧性增长，消费板块强势突围，盈利端棉价波动及并购扰动毛利率，运营提效和整合优化驱动净利率提高 [3][5] - 公司以“棉”为核心构建护城河，推进核心战略，考虑感染防护产品市场变化调整盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年实现营收89.78亿元，同比+9.69%；归母净利润6.95亿元，同比+19.81%；扣非后归母净利为5.91亿元，同比43.40% [2] - Q4单季度营收29.08亿元，同比+33.72%；归母净利润1.42亿元，较三季度减少0.26亿元，主要系稳健桂林主营产品市场需求下降，计提商誉减值损失9074万元 [2] - 2025Q1实现营收26.05亿元，同比+36.47%，医疗板块同比增长46.3%，消费品板块同比增长28.8%；归母净利润2.49亿元，同比+36.26%；扣非后归母净利为2.34亿元，同比+62.46% [2] 分析判断 收入端 - 2024年实现营收89.78亿元，同比+9.69%；2025Q1实现营收26.05亿元，同比+36.47% [3] - 医疗业务高端敷料、手术室耗材及健康个护业务24年内分别实现营业收入7.81亿元、8.26亿元及4.03亿元，同比分别增长+31.21%、+48.83%及+34.98%，全年同比增长1.1% [3] - 消费品业务24年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品分别实现营业收入15.57、7.00、9.65、9.63亿元，分别同比+31.19%、+18.03%、+15.39%、+13.21%，25Q1干湿棉柔巾/成人服饰实现营业收入3.7、2.5亿元分别同比+38.6%、+23.4% [3] - 24年消费品板块线上/线下门店/商超收入分别为30.70、14.87及3.2亿元，同比+18.87%、+9.24%及+33.4%，全棉时代全域会员人数近6,100万人，较去年末增长15.8% [4] - 25Q1线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%，全棉时代、奈丝公主品牌抖音销售额分别同增111.86%和338.21% [4] 盈利端 - 2024年毛利率/净利率分别为47.32%/8.25%，同比-1.68pct/+0.57pct，全棉时代实现毛利率55.9%，同比-1.0pct，主要受棉花价格波动影响 [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为48.46%/10.05%，同比+0.84pct/-0.09pct，主要系新并购公司的收入贡献和两大板块的收入增加 [5] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为25.22%/7.50%/-1.11%/3.88%，同比-0.32pct/-0.97pct/-0.35pct/-0.05pct，预计主要系运营提效带来费用端优化 [5] - 2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别-2.75pct/+0.40pct/+0.78pct/-0.44pct，管理费用率上升预计主要系2024年并购产生，财务费用率上升主要系本期利息收入减少及并购公司增加的利息费用 [5] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年营业收入分别为112.50/129.65/149.97（前值124.44/-/-）亿元，2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.09/2.53（前值3.37/-/-）元，对应2025年5月6日50.87元/股收盘价，PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|11,250|12,965|14,997| |YoY（%）|-27.9%|9.7%|25.3%|15.2%|15.7%| |归母净利润(百万元)|580|695|1,001|1,219|1,472| |YoY（%）|-64.8%|19.8%|44.0%|21.8%|20.7%| |毛利率（%）|49.0%|47.3%|48.8%|49.7%|49.9%| |每股收益（元）|0.98|1.19|1.72|2.09|2.53| |ROE|5.0%|6.2%|8.5%|9.8%|11.0%| |市盈率|51.91|42.75|29.59|24.30|20.13| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]

中国潮玩行业海外扩张 - 中国潮玩app登顶苹果美国应用商店购物类榜首，延续中国购物应用海外热潮[1][6][9] - 潮玩品牌泡泡玛特一季度海外市场增长480%，其中美洲、欧洲、亚太分别增长900%、600%、350%[5] - 中国潮玩IP在伦敦牛津街、哈罗德百货及巴黎卢浮宫引发抢购，排队现象显著[4] 产品与市场表现 - 毛绒玩偶拉布布在美售价因关税从22美元涨至28美元仍被抢购，洛杉矶出现超长排队[7] - 盲盒销售模式推动海外热度，开箱视频和社交媒体互动量持续上升[5][9] - 潮玩IP拉布布相关短视频在海外平台获数十万次观看[7] 行业战略与趋势 - 行业通过独特设计、多渠道销售及国际化战略突破文化地理界限[10] - 美国消费者在关税背景下仍积极寻求直接购买中国低价潮玩的渠道[10] - 外媒评价中国潮玩已成为具有跨文化意涵的全球消费品[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 中煤能源作为头部动力煤生产企业，煤矿资源丰富、产能增加，长协销售模式下业绩韧性好，当前煤价低，后续供应端压力缓解或支撑煤价，预计2025 - 2027年归母净利润分别为185.1亿元、196.2亿元、202.2亿元，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为煤炭，网址为www.chinacoalenergy.com，大股东是中国中煤能源集团有限公司，持股57.41%，实际控制人为国务院国资委 [1] - 总股本13259百万股，流通A股9152百万股，流通B/H股4107百万股，总市值1262亿元，流通A股市值955亿元，每股净资产11.76元，资产负债率44.80% [1] 2025年一季报情况 - 实现营收383.92亿元，同比下降15.43%；归母净利润39.78亿元，同比下降19.95%；归母扣非净利润39.42亿元，同比下降19.42% [4] 煤炭业务情况 - 2025年一季度煤炭总销量6414万吨，同比增27万吨，业务总营收312.50亿元、同比降16.6%，毛利率23.85%，毛利润74.53亿元、同比降26.4% [8] - 2025年自有资源签中长期合同比例不低于75%，年度执行率不低于90% [8] - 一季度自产商品煤产销量分别为3335万吨和3268万吨，同比增1.9%和1.1%，销售收入160.70亿元，同比减16.8%，因价格下跌减少收入34.57亿元 [8] - 一季度自产煤单位销售价格492元/吨、同比降17.7%，单位销售成本269.82元/吨、同比降7.3%，单吨毛利约222元/吨，同比降约85元/吨 [8] - 动力煤产销量分别为3068万吨和3002万吨，同增2.5%和1.4%，单位售价454元/吨，同降60元/吨，销售收入136.3亿元、同比降10.5% [8] - 炼焦煤产销量分别为267万吨和266万吨，同比降5.0%和1.5%，单位售价922元/吨，同降593元/吨，营收24.5亿元、同比降40.0% [8] - 一季度买断贸易煤销量3120万吨，同比增4.9%，单位销售价格486元/吨，同降20.5%，业务销售收入151.73亿元、同比降16.5%，销售价格下跌减少收入38.93亿元 [8] 煤化工业务情况 - 2025年一季度煤化工产品销售收入约37.25亿元、同比降8.76% [9] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含自用)/硝铵销量分别为17.8 / 17.7 / 60.0 / 52.9 / 14.1万吨，同比-6.8%/ -2.7%/ +8.9%/ +33.6%/ +8.5% [9] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7256 / 6495 / 1702 /1794 /1861元/吨，同比+1.0%/0.0%/-23.9%/+7.1%/-17.3% [9] - 单位成本分别为5872 /5677 / 1342 / 1414/ 1475元/吨，同比-0.2%/-4.0%/-14.0%/-18.8%/-2.6% [9] - 单位毛利分别为1384/ 818 / 360 / 380 / 386元/吨，同比+85 /+235 /-316 /+446 /-350元/吨 [9] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|192969|189399|184696|189190|194618| |YOY(%)|-12.5|-1.9|-2.5|2.4|2.9| |归母净利润(百万元)|19534|19323|18514|19616|20224| |YOY(%)|7.1|-1.1|-4.2|6.0|3.1| |毛利率(%)|25.1|24.9|24.7|25.0|24.9| |净利率(%)|10.1|10.2|10.0|10.4|10.4| |ROE(%)|13.6|12.7|11.1|10.7|10.2| |EPS(摊薄/元)|1.47|1.46|1.40|1.48|1.53| |P/E(倍)|7.1|7.2|7.5|7.1|6.8| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.8|0.8|0.7| [7] 资产负债表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|113066|129114|144132|148043| |非流动资产|244899|251077|265052|285802| |资产总计|357965|380191|409184|433845| |流动负债|102176|107883|117665|121362| |非流动负债|63542|59703|57343|56067| |负债合计|165718|167586|175007|177429| |少数股东权益|40335|45710|51405|57276| |归属母公司股东权益|151911|166896|182772|199140| |负债和股东权益|357965|380191|409184|433845| [11] 利润表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|189399|184696|189190|194618| |营业成本|142279|139158|141904|146070| |营业利润|31485|30176|31977|32971| |利润总额|31580|30270|32071|33065| |净利润|24954|23889|25310|26095| |少数股东损益|5631|5375|5695|5871| |归属母公司净利润|19323|18514|19616|20224| |EBITDA|44190|48536|52258|56359| |EPS（元）|1.46|1.40|1.48|1.53| [11] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|-1.9|-2.5|2.4|2.9| |成长能力：营业利润(%)|-4.9|-4.2|6.0|3.1| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-1.1|-4.2|6.0|3.1| |获利能力：毛利率(%)|24.9|24.7|25.0|24.9| |获利能力：净利率(%)|10.2|10.0|10.4|10.4| |获利能力：ROE(%)|12.7|11.1|10.7|10.2| |获利能力：ROIC(%)|11.6|10.8|10.7|10.7| |偿债能力：资产负债率(%)|46.3|44.1|42.8|40.9| |偿债能力：净负债比率(%)|-19.1|-27.2|-31.9|-30.9| |偿债能力：流动比率|1.1|1.2|1.2|1.2| |偿债能力：速动比率|1.0|1.1|1.1|1.1| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.4| |营运能力：应收账款周转率|13.8|14.2|14.2|14.2| |营运能力：应付账款周转率|6.0|5.6|5.5|5.4| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|1.46|1.40|1.48|1.53| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|2.57|3.59|4.02|3.84| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|11.46|12.59|13.79|15.02| |估值比率：P/E|7.2|7.5|7.1|6.8| |估值比率：P/B|0.9|0.8|0.8|0.7| |估值比率：EV/EBITDA|5.6|4.6|4.1|3.9| [11] 现金流量表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|34030|47572|53252|50880| |投资活动现金流|-12049|-20506|-30506|-40506| |筹资活动现金流|-23876|-9829|-8361|-7275| |现金净增加额|-1869|17237|14385|3098| [12]

上市信息 - 公司拟首次公开发行不超过6,069.00万股A股并在上海证券交易所主板上市，发行后总股本不超过40,459.3314万股，占发行后总股本比例不低于15%[7][34] - 保荐人（主承销商）为申万宏源证券承销保荐有限责任公司[7][31] - 发行申请尚需经上海证券交易所和中国证监会履行相应程序[3] 业绩总结 - 2022年公司营业收入85,608.92万元，净利润16,004.49万元，年末资产总额82,542.02万元[49][51] - 报告期内公司营业收入年均复合增长率达39.04%，净利润年均复合增长率为29.99%，扣非归母净利润年均复合增长率为29.66%[51] - 2023年1 - 3月公司营业收入15,150.07万元，较上年同期增长49.81%；归母净利润2,112.34万元，较上年同期增长62.59%[60] - 2023年1 - 6月预计营业收入61,000 - 63,000万元，较2022年1 - 6月增长38.96% - 43.51%[62] - 2023年1 - 6月预计归母净利润11,000 - 12,000万元，较2022年1 - 6月增长40.04% - 52.77%[62] 用户数据 - 2019 - 2022年，天猫、京东平台直营店铺年购买用户数由537.95万人增至1041.22万人[48] 市场情况 - 2021年中国零售电商平台份额中，淘系（包括天猫与淘宝）为52%，京东为20%[24][68] - 我国驱蚊市场规模由2017年的51.81亿元增至2022年的74.59亿元，年均复合增长率约为7.56%，预计2027年达101.70亿元[46] - 2022年驱蚊线上市场规模约为18.27亿元，线上渗透率约为24.50%，2017 - 2022年年均复合增长率为22.28%，2022 - 2027年预计年均复合增长率为15.38%[46] - 个人护理行业2022年市场规模达5118.18亿元，线上渠道市场规模约为2245.86亿元，占比约为43.88%[46] 产品销售 - 报告期内，公司通过天猫、京东、抖音实现销售收入分别为32,202.59万元、41,184.65万元和59,163.30万元，占主营业务收入的比例分别为72.75%、70.77%和69.14%[24][68] - 报告期内，公司前五大单品的销售金额分别为21,868.95万元、25,574.55万元、29,307.86万元，销售集中度分别为49.40%、43.95%和34.25%[25][70] - 2022年公司驱蚊产品线上市场占有率约为19.9%、婴童护理产品约为4.2%[48] - 2022年公司驱蚊产品整体市场份额约5.0%，线上渠道约19.9%；电热蚊香液整体市场份额约16.2%，驱蚊液约15.9%[54] - 2022年公司婴童护理产品整体市场份额约1.9%，线上渠道约4.2%；儿童面霜整体市场份额约8.6%，儿童润唇膏约9.5%[54] 生产情况 - 报告期内公司自主生产产量占比分别为68.95%、67.84%和75.69%[38] - 2022年公司80.56%的产品可自行生产，两大生产基地建筑面积总计约10.50万平方米[44] 股东结构 - 公司控股股东为卓凡投控，实际控制人为赵贵钦、鲍松娟[31] - JNRY VIII HK Holdings Limited持有发行人10%的股权[16] - 本次发行前，赵贵钦与鲍松娟直接或间接控制公司85.38%股份[82] 募集资金用途 - 本次发行募集资金净额90272万元将用于四个主营业务相关项目，包括黄埔工厂研发及产业化项目36881万元、渠道建设与品牌推广项目34391万元、信息系统升级建设项目9000万元、补充流动资金10000万元[64]