行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 核心运营表现 - 2025年第三季度碳酸锂总产量约为8,300吨，环比下降2% [1] - 2025年前三季度碳酸锂总产量约为24,000吨，使全年产量有望超过30,000至35,000吨指导值的下限 [1] - 2025年第三季度碳酸锂单位现金运营成本为6,285美元/吨，环比上涨3% [3] - 2025年前三季度碳酸锂单位现金运营成本总计约为6,322美元/吨 [3] - 2025年第三季度碳酸锂单位总现金成本为6,514美元/吨，环比上涨2% [3] - 2025年第三季度碳酸锂单位平均实现价格约为7,522美元/吨 [4] - 按当前锂价计算，Cauchari-Olaroz的实际价格约为9,200美元/吨 [4] 项目扩建与资源潜力 - PPG项目全面可行性研究预计年产碳酸锂当量高达15万吨 [5] - 按碳酸锂价格18,000美元/吨计算，PPG项目税后净现值（8%）为81亿美元，内部收益率为33% [5] - 合并后的PPG项目拥有1,510万吨碳酸锂当量的已探明和指示资源量 [8] - PPG项目预计运营现金成本为5,027美元/吨 [8] - PPG项目第一阶段的初始资本成本估计为11亿美元 [8] - Cauchari-Olaroz正在推进二期扩建计划，考虑增加45,000吨/年的碳酸锂产能 [10] - 年产5,000吨示范工厂的工程设计工作在进行中，预计2026年在阿根廷安装 [10] 财务状况 - 2025年第三季度公司净亏损6,450万美元，上年同期净亏损为240万美元 [13] - 亏损增加主要因Cauchari-Olaroz项目亏损额占比增加，达到5,250万美元 [13] - 截至2025年9月30日，公司持有6,400万美元现金及现金等价物 [15] - 截至2025年9月30日，Cauchari-Olaroz的净债务为2.31亿美元（按100%计算） [15] - 2025年8月，赣锋锂业同意向阿根廷锂业提供6年期1.3亿美元的融资，利率为SOFR加2.5% [15] 企业合作与监管进展 - 在完成新合资企业后，赣锋锂业将持有PPG项目67%的股份，阿根廷锂业持有33%的股份 [9] - 赣锋锂业和阿根廷锂业正共同探索融资方案，包括与潜在客户和战略合作伙伴合作 [9] - PPG项目第一阶段的环境许可已从萨尔塔省政府获得 [6] - 正在准备Cauchari二期和PPG的申请，以根据阿根廷RIGI投资机制争取税收和财政优惠 [11]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 11月7日碳酸锂期货主力合约震荡上行 成交量增228622手至810655手 持仓量增18968手至490951手 现货市场观望情绪仍浓 基差贴水扩大 预计锂价宽幅震荡 建议观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货情况 - 近月合约收盘价80460元/吨 较昨日变化2580元/吨 连一合约收盘价82160元/吨 较昨日变化1800元/吨 连二合约收盘价82100元/吨 较昨日变化1740元/吨 连三合约收盘价82100元/吨 较昨日变化1740元/吨 活跃合约收盘价82300元/吨 较昨日变化1800元/吨 [1] - 活跃合约成交量810655手 较昨日变化228622手 持仓量490951手 较昨日变化18968手 库存27332吨 较昨日变化912吨 [1] - 近月 - 连一价差 -1700元/吨 较昨日变化780元/吨 连一 - 连二价差60元/吨 较昨日变化60元/吨 连二 - 连三价差0元/吨 较昨日变化0元/吨 基差 -1900元/吨 较昨日变化 -1800元/吨 [1] 锂矿及锂化合物价格情况 - 锂辉石精矿（6% CIF中国）平均价927美元/吨 较昨日变化8美元/吨 锂云母（Li2O:1.5% - 2.0%）平均价1320元/吨 较昨日变化30元/吨 锂云母（Li2O:2.0% - 2.5%）平均价2120元/吨 较昨日变化35元/吨 磷锂铝石（Li2O:6% - 7%）平均价7245元/吨 较昨日变化200元/吨 磷锂铝石（Li2O:7% - 8%）平均价8605元/吨 较昨日变化200元/吨 [1] - 金属锂（≥99% 工、电/国产）平均价0元/吨 较昨日变化0元/吨 碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价80400元/吨 较昨日变化0元/吨 碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价78200元/吨 较昨日变化0元/吨 [1] - 氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价9.75美元/公斤 较昨日变化0元/公斤 氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价75580元/吨 较昨日变化 -100元/吨 氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价80500元/吨 较昨日变化 -100元/吨 [1] - 电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 -4820元/吨 较昨日变化 -100元/吨 电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差2200元/吨 较昨日变化0元/吨 CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差 -6514.90元/吨 较昨日变化71.73元/吨 [1] - 六氟磷酸锂（99.95% 国产）平均价119500元/吨 较昨日变化0元/吨 三元前驱体523（多晶/消费型）平均价104850元/吨 较昨日变化0元/吨 三元前驱体523（单品/动力型）平均价94475元/吨 较昨日变化0元/吨 三元前驱体622（多晶/消费型）平均价87800元/吨 较昨日变化0元/吨 三元前驱体811（多品/动力型）平均价106375元/吨 较昨日变化0元/吨 [1] - 三元材料523（单晶/动力型）平均价139450元/吨 较昨日变化0元/吨 三元材料523（多晶/消费型）平均价147825元/吨 较昨日变化0元/吨 三元材料622（多品/消费型）平均价131075元/吨 较昨日变化0元/吨 三元材料811（多品/动力型）平均价157950元/吨 较昨日变化0元/吨 [1] - 磷酸铁锂（动力型）平均价35900元/吨 较昨日变化0元/吨 磷酸铁锂（中高端储能型）平均价34550元/吨 较昨日变化0元/吨 磷酸铁锂（低端储能型）平均价31260元/吨 较昨日变化0元/吨 [1] - 钴酸锂（60%、4.35V/国产）平均价377000元/吨 较昨日变化0元/吨 [1] 库存情况 - 冶炼厂库存30715吨 较上周变化 -1336吨 下游SMM碳酸锂库存52008吨 较上周变化 -1280吨 其他库存41230吨 较上周变化 -790吨 合计123953吨 较上周变化 -3405吨 [1] 资讯情况 - 澳大利亚证券交易所（ASX）上市企业Clean TeQ Water与力拓全资子公司Rincon Mining签署价值1250万美元（约1920万澳元）合同 为其阿根廷萨尔塔省Rincon项目提供锂粉矿加工厂工程设计、采购与供应服务 项目采用Clean TeQ专利CLEAN - IX移动床离子交换（MBIX）技术 交付周期三年 [1] 多空逻辑情况 - 成本端锂辉石精矿价格上涨 锂云母价格上涨 供应端上周碳酸锂产量上升 各类原料生产碳酸锂均上升 下游需求方面 上周碳酸锂产量上升 三元材料产量上升 11月钴酸锂产量上升 磷酸锂排产下降 上周动力电池产量上升 终端需求10月新能源汽车产销环同比增速放缓 3C出货量一般 11月储能电池排产增加 库存上注册仓单27332吨 较昨日变化912吨 社会库存去库 冶炼厂、下游与其他均去库 [1] 投资策略情况 - 建议观望 [1]

股价表现与市场动态 - 赣锋锂业港股股价上涨6.41%至50.95港元，成交额达7.27亿港元 [1] - 公司被纳入MSCI中国指数，该调整将于2025年11月24日收盘后生效 [1] 财务业绩表现 - 前三季度营业收入约146亿元人民币，同比增长约5% [1] - 归母净利润为2552万元人民币，相比上年同期亏损6.40亿元人民币实现扭亏为盈 [1] - 锂价上涨带动公司三季度业绩环比高增长 [1] 业务前景与机构观点 - 公司锂资源端逐步放量，下游储能和固态电池布局预计将逐步贡献业绩 [1] - 华泰证券看好公司多元化发展前景 [1]

公司产能现状 - 蓝科锂业目前拥有1万吨工业级碳酸锂和2万吨电池级碳酸锂的成熟生产装置 [2] - 经过技术迭代与改造 两类产品年总产量已稳定在约4万吨 [2] 未来提升潜力 - 项目在回收率等关键指标上仍有显著提升潜力 [2] - 公司后续将重点围绕产品质量精进与生产效率优化开展工作 [2]

公司核心事件 - 公司全资子公司藏格钾肥获得海西州自然资源局和盐湖管理局批复 同意恢复锂资源开发利用活动 [1] - 公司另一全资子公司藏格锂业于2025年10月11日正式复产 [1] 监管批复依据 - 批复文件为《关于同意恢复锂资源开发利用活动的批复》 文号为西自然资〔2025〕312号 [1]

固态电池行业活动 - CINE2025固态电池展暨固态电池行业年会将于2025年11月6-8日在广州南沙国际会展中心举办 由起点固态电池、起点锂电、SSBA固态电池联盟主办 茹天科技协办并总冠名 [2] - 活动规模包括200+展商、2000+参会企业、20000+专业观众 同期举办2025起点固态电池金鼎奖颁奖典礼和SSBA固态电池产业联盟理事会 [2][5] - 第一批展商及赞助商涵盖金钠科技、茹天科技、海四达、融捷能源、钠创新能源等30余家企业 涉及固态电池、钠电池产业链 [2][4] 西藏盐湖锂资源开发 - 西藏矿业扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目正式投产 历时四年建设 完成120小时功能考核后进入规模生产阶段 [3] - 扎布耶盐湖为亚洲第一大锂矿盐湖 全球锂储量排名第三 已探明锂储量184.10万吨 卤水含锂浓度全球第二 [3] - 资源开发成本较国内其他盐湖低20% 较锂矿提取成本低50%-70% 因高锂贫镁特性接近碳酸锂饱和点 [3] 锂提取工艺创新 - 项目采用膜分离+MVR组合工艺 通过超滤膜除杂质、纳滤膜提纯锂离子 结合MVR技术实现低温蒸发结晶 [3] - 相比传统盐田日晒法 生产周期从18个月缩短至3个月 能耗和碳排放大幅降低 且无需添加化学试剂 [3] 盐湖锂资源开发格局 - 西藏盐湖锂资源占全国总量33% 此前开发进度滞后 扎布耶项目投产标志西藏盐湖进入规模化生产阶段 [3] - 盐湖股份4万吨/年锂盐项目预计同期达产 藏格矿业、紫金矿业等企业加速布局西藏盐湖资源 [3]

公司资源储备 - 扎布耶盐湖为公司提供长期稳定的锂资源保障 [2] 项目进展 - 公司正在积极推进二期项目的进度 [2]

锂资源保障 - 扎布耶盐湖为公司提供长期稳定的锂资源保障 [1] 项目进展 - 公司正在积极推进二期项目的进度 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月29日碳酸锂期货主力合约区间震荡，现货市场成交较弱且升水扩大；成本端锂辉石精矿和锂云母价格上涨，供应端上周碳酸锂产量小幅下降，下游需求方面上周磷酸铁锂、三元材料、动力电池产量上升，8月钴酸锂排产下降、锰酸锂产量上升，7月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑、3C出货量一般、8月储能电池排产增加；库存上注册仓单和社会库存去化，冶炼厂去库，下游与其他紧凑；短期供需均走强，江西矿端扰动未消除，基本面变化不大，市场易被消息影响，预计碳酸锂价格宽幅震荡；操作上建议短期区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货交易情况 - 8月29日碳酸锂期货主力合约收盘价77180元/吨，较昨日变化 -960元，成交量490058手，较昨日减少315527手，持仓量346605手，较昨日减少458手 [3] 碳酸锂相关产品价格情况 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价894美元/吨，较昨日上涨5美元；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）平均价1250元/吨，较昨日上涨45元；碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价79650元/吨，较昨日下降350元；氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价9.05美元/公斤，较昨日无变化等 [3] 行业资讯 - 澳大利亚生产商IGO在截至2025年6月财政年亏损6.22亿美元后，正与天齐锂业就澳大利亚Kwinana氢氧化锂精炼厂的结果进行谈判，两公司1月停止2.4万吨/年新厂扩建项目，合资企业计划2025 - 26财政年度在Kwinana生产9000 - 11000吨氢氧化锂，高于2024 - 25年的6782吨，还将专注Greenbushes提矿扩产，扩建后产能提高到200万吨/年，2025 - 26财年计划生产150 - 165万吨锂辉石精矿，高于去年同期的148万吨 [3] - 智利新任经济部长表示预计智利国家矿业公司Codelco与当地矿企SQM将在2026年现政府期满前敲定一项重要的锂合作协议，若未达成将重新审议或废止，该合作将让Codelco获得阿塔卡马盐滩SQM锂生产业务多数控股权 [3] 库存情况 - SMM碳酸锂库存方面，冶炼厂库存43336吨，较上周减少3510吨；下游库存52800吨，较上周增加1293吨；其他库存45000吨，较上周增加1810吨；合计141136吨，较上周减少407吨；注册仓单29887吨，较昨日增加930吨 [3] 投资策略 - 短期供需均走强，江西矿端扰动未消除，基本面变化不大，市场易被消息影响，预计碳酸锂价格宽幅震荡；操作上建议短期区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 自有资源逐步放量，下半年锂涨价贡献业绩弹性 [1][9] - 全球布局优质资源，矿端自供率持续提升 [9] - 锂电池业务三倍增长，储能电站交付贡献投资收益 [9] 财务表现 - 2025H1营收83.8亿元，同比-12.6%，归母净利润-5.3亿元，同比+30.1% [9] - 2025Q2营收46亿元，同比+1.6%，环比+22.1%，归母净利润-1.8亿元，同比+45.4% [9] - 下调2025-2027年盈利预测至4.3/15.5/23.5亿元（原预期8.1/15.8/24.5亿元） [9] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速+121%/+258%/+51% [1][9] 业务运营 - 2025H1锂盐销量7万吨+，Q2销量3.5万吨+，预计全年销量16-18万吨，同比增30% [9] - 四川赣锋5万吨项目完成调试，青海赣锋1000吨金属锂预计年底达产 [9] - 锂电池业务2025H1出货10-15GWh，全年预期33GWh，同比三倍以上增长 [9] - 储能电站2025H1交付2GWh产生投资收益2.2亿元，全年预期交付10GWh [9] 资源自供 - 预计2025年自有矿权益产量达10万吨，自供比例60% [9] - Goulamina项目2025年产量超30万吨（折4万吨LCE），Mariana项目2万吨氯化锂已投产爬坡 [9] - Cauchari-Olaroz项目2025年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本6543美元/吨 [9] 盈利与现金流 - 2025H1毛利率11.1%，同比+0.3pct，Q2毛利率9.6%，同比-6.3pct [9] - 2025H1经营性净现金流3亿元，同比-92.4%，Q2现金流18.7亿元，同比-51% [9] - 2025H1资本开支43.7亿元，同比-4.2%，Q2资本开支30.1亿元，同比-16.4% [9] - 2025H1末存货103.5亿元，较年初+20.1% [9]