报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力下探回升，周线涨跌幅为 -0.13%，振幅 2.72%，截止收盘报价 22380 元/吨；宏观面美联储分歧又现，预计今年两次降息；基本面锌矿进口量和加工费上升，冶炼厂利润修复，供应增长加快，进口窗口关闭，需求进入淡季，下游开工率同比下降，国内社库小幅增加，海外 LME 锌升水上涨、库存下降带动国内价格走强；技术面持仓下行多空谨慎，区间震荡运行，关注 22500 阻力；操作上建议暂时观望或区间操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力下探回升，周线涨跌幅 -0.13%，振幅 2.72%，收盘报价 22380 元/吨 [4] - 行情展望：宏观上美联储分歧现，预计今年两次降息；基本面锌矿进口和加工费上升，冶炼利润修复，供应增长加快，进口窗口关闭，需求淡季，下游开工率降，国内社库增，海外 LME 锌升水涨、库存降带动国内价格；技术面持仓下行多空谨慎，区间震荡，关注 22500 阻力 [4] - 策略建议：操作上建议暂时观望或区间操作 [4] 期现市场 - 期价与比值：本周沪锌期价震荡，沪伦比值下降；截至 2025 年 7 月 11 日，沪锌收盘价 22380 元/吨，较 7 月 4 日跌 30 元/吨，跌幅 0.13%；截至 7 月 10 日，伦锌收盘价 2777 美元/吨，较 7 月 4 日涨 39 美元/吨，涨幅 1.42% [5][9] - 净持仓与持仓量：截至 2025 年 7 月 11 日，沪锌前 20 名净持仓 33000 手，较 7 月 4 日减少 4442 手；持仓量 252089 手，较 7 月 4 日减少 10644 手，降幅 4.05% [11] - 价差情况：截至 2025 年 7 月 11 日，铝锌期货价差 1685 元/吨，较 7 月 4 日减少 90 元/吨；铅锌期货价差 5305 元/吨，较 7 月 4 日增加 190 元/吨 [18] - 升贴水情况：截至 2025 年 7 月 11 日，0锌锭现货价 22510 元/吨，较 7 月 4 日涨 20 元/吨，涨幅 0.09%，现货升水 5 元/吨，较上周下跌 60 元/吨；截至 7 月 10 日，LME 锌近月与 3 月价差报价 4.68 美元/吨，较 7 月 3 日增加 26.67 美元/吨 [24] - 库存情况：截至 2025 年 7 月 11 日，LME 精炼锌库存 105250 吨，较 7 月 4 日减少 7075 吨，降幅 6.3%；上期所精炼锌库存 49981 吨，较上周增加 4617 吨，增幅 10.18%；截至 7 月 10 日，国内精炼锌社会库存 72500 吨，较 7 月 3 日增加 8900 吨，增幅 13.99% [27] 产业情况 - 上游：2025 年 4 月全球锌矿产量 101.92 万吨，环比降 0.61%，同比增 9.71%；5 月中国锌矿进口量 491522.01 吨，环比降 0.64%，同比增 85.28% [31] - 供应端：2025 年 4 月全球精炼锌产量 113.84 万吨，较去年同期增 0.59 万吨，增幅 0.52%，消费量 112.24 万吨，较去年同期增 2.38 万吨，增幅 2.17%，过剩 1.6 万吨；2024 年 4 月全球锌市供需平衡为 2.27 万吨；5 月中国锌产量 58.3 万吨，同比减 2.3%，1 - 5 月累计产出 291.9 万吨，同比减 3%；5 月精炼锌进口量 26716.51 吨，同比减 39.85%，出口量 1414.24 吨，同比增 65.97% [34][39][42] - 下游：2025 年 1 - 5 月国内主要企业镀锌板（带）库存 76.93 万吨，同比增 12.49%；5 月镀锌板（带）进口量 3.68 万吨，同比减 32.3%，出口量 33.85 万吨，同比增 24.57%；1 - 5 月房屋新开工面积 23183.61 万平方米，同比减 22.95%，竣工面积 18385.14 万平方米，同比减 40.94%，房地产开发企业到位资金 40232.41 亿元，同比减 5.3%，个人按揭贷款 5644.52 亿元，同比减 8.5%；5 月房地产开发景气指数 93.72，较上月减 0.13，较去年同期增 1.81；1 - 5 月基建投资同比增 10.42%；5 月冰箱产量 851 万台，同比减 3.3%，1 - 5 月累计产量 4071.3 万台，同比减 1.5%；5 月空调产量 2948 万台，同比增 1.6%，1 - 5 月累计产量 13490.9 万台，同比增 5.9%；5 月中国汽车销售量 2686337 辆，同比增 11.15%，产量 2648536 辆，同比增 11.65% [45][48][54][56][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡调整，周线涨跌幅为+0.00%，振幅1.90%，截止本周主力合约收盘报价22410元/吨；宏观面美国6月非农数据超预期，美联储降息预期大降，基本面国内外锌矿进口量和加工费上升，冶炼厂利润修复，供应增长加快，进口窗口关闭，需求端下游进入淡季，开工率同比下降，消费转淡，国内社库持稳，海外LME锌升水上涨、库存下降带动国内价格走强，技术面持仓下降多空谨慎，重回前期运行区间，关注MA10支撑；操作上建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周沪锌主力震荡调整，周线涨跌幅为+0.00%，振幅1.90%，收盘报价22410元/吨 [4] - 宏观面美国6月非农新增就业超预期，失业率降至4.1%，ISM服务业PMI指数50.8，美联储降息预期大降 [4] - 基本面国内外锌矿进口量和加工费上升，冶炼厂利润修复，供应增长加快，进口窗口关闭，需求端下游进入淡季，开工率同比下降，消费转淡，国内社库持稳，海外LME锌升水上涨、库存下降带动国内价格走强 [4] - 技术面持仓下降多空谨慎，重回前期运行区间，关注MA10支撑 [4] - 操作上建议暂时观望 [4] 期现市场 - 截至2025年7月4日，沪锌收盘价为22410元/吨，较6月27日持平，伦锌收盘价为2738美元/吨，较6月27日下跌32美元/吨，跌幅1.16% [9] - 截至2025年6月26日，沪锌前20名净持仓为23127手，较6月20日增加21680手，7月4日持仓量为262733手，较6月27日减少7500手，降幅2.78% [11] - 截至2025年7月4日，铝锌期货价差为1775元/吨，较6月27日减少55元/吨，6月27日铅锌期货价差为5285元/吨，较6月20日增加250元/吨 [16] - 截至2025年7月4日，0锌锭现货价为22490元/吨，较6月27日下跌200元/吨，跌幅0.88%，现货升水65元/吨，较上周上涨40元/吨，7月3日LME锌近月与3月价差报价为 -21.99美元/吨，较6月26日减少19.71美元/吨 [22] - 截至2025年7月4日，LME精炼锌库存为112325吨，较6月27日减少6900吨，降幅5.79%，上期所精炼锌库存为45364吨，较上周增加1731吨，增幅3.97%，7月3日国内精炼锌社会库存为63600吨，较6月26日增加4700吨，增幅7.98% [25] 产业情况 - 上游：2025年4月全球锌矿产量为101.92万吨，环比下降0.61%，同比增长9.71%，5月当月进口锌矿砂及精矿491522.01吨，环比下降0.64%，同比增加85.28% [29] - 供应端：2025年4月全球精炼锌产量为113.84万吨，较去年同期增加0.59万吨，增幅0.52%，消费量为112.24万吨，较去年同期增加2.38万吨，增幅2.17%，全球精炼锌过剩1.6万吨，去年同期过剩3.39万吨；5月锌产量为58.3万吨，同比减少2.3%，1 - 5月锌累计产出291.9万吨，同比减少3%；5月精炼锌进口量26716.51吨，同比减少39.85%，出口量1414.24吨，同比增加65.97% [29][32][37][40] - 下游：2025年1 - 5月国内主要企业镀锌板(带)库存为76.93万吨，同比增加12.49%，5月镀锌板（带）进口量3.68万吨，同比减少32.3%，出口量33.85万吨，同比增加24.57%；1 - 5月房屋新开工面积为23183.61万平方米，同比减少22.95%，房屋竣工面积为18385.14万平方米，同比减少40.94%，房地产开发企业到位资金为40232.41亿元，同比减少5.3%，其中个人按揭贷款为5644.52亿元，同比减少8.5%；5月房地产开发景气指数为93.72，较上月减少0.13，较去年同期增加1.81，1 - 5月基础设施投资同比增加10.42%；5月冰箱产量为851万台，同比减少3.3%，1 - 5月冰箱累计产量4071.3万台，同比减少1.5%，空调产量为2948万台，同比增加1.6%，1 - 5月空调累计产量13490.9万台，同比增加5.9%；5月中国汽车销售量为2686337辆，同比增加11.15%，产量为2648536辆，同比增加11.65% [43][46][47][52][53][55][56][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美国6月ADP就业人数负增长，美利率期货消化9月降息预期；基本面国内外锌矿进口量上升，加工费和硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快，进口窗口关闭使进口锌流入量下降，需求端下游进入淡季、开工率下降，锌价弱势运行、消费转淡、库存出货慢、现货升水下调、国内社库持稳，海外LME锌升水上涨、库存下降带动国内价格走强；技术面持仓下降、重回前期区间，关注MA10支撑；操作上建议暂时观望 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22325元/吨，环比涨95；08 - 09月合约价差55元/吨，环比持平；LME三个月锌报价2753美元/吨，环比涨39.5；沪锌总持仓量264239手，环比增410；沪锌前20名净持仓18304手，环比增4592；沪锌仓单6599吨，环比降25；上期所库存43633吨，环比增769；LME库存113425吨，环比降1475 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22430元/吨，环比涨140；长江有色市场1锌现货价22520元/吨，环比涨260；ZN主力合约基差105元/吨，环比涨45；LME锌升贴水(0 - 3)为 - 22.04美元/吨，环比降3.29；昆明50%锌精矿到厂价17210元/吨，环比涨50；上海85% - 86%破碎锌15900元/吨，环比涨50 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 12.47万吨，环比降10.41；LIZSG锌供需平衡 - 69.1千吨，环比增10.4；ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量58.3万吨，环比增0.7；锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83；锌社会库存6.16万吨，环比增0.27 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12；房屋新开工面积23183.61万平方米，环比增5347.77；房屋竣工面积18385.14万平方米，环比增2737.29；汽车产量264.2万辆，环比增3.8；空调产量1967.88万台，环比增347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率15.19%，环比降0.35；锌平值看跌期权隐含波动率15.19%，环比降0.34；锌平值期权20日历史波动率7.27%，环比降0.11；锌平值期权60日历史波动率16.74%，环比降0.05 [3] 行业消息 - 美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人，服务业就业6月减少6.6万个岗位，美利率期货消化9月降息预期；国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单下达完毕；6月全国新能源乘用车厂商批发销量126万辆，同比增29%，环比增3%，1 - 6月累计批发647万辆，同比增38% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外锌矿进口量上升，加工费持续上升，硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快；目前进口窗口关闭，进口锌流入量下降；需求端下游进入需求淡季，加工企业开工率同比有所下降；锌价弱势运行，下游消费逐渐转淡叠加企业前期低价采买较多，库存出货速度减慢，现货升水明显下调，国内社库持稳运行；不过海外LME锌升水上涨，库存延续下降，带动国内价格走强；技术面持仓下降，重回前期运行区间，预计短线震荡调整；操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 沪锌主力合约收盘价22230元/吨，环比-25；08 - 09月合约价差55元/吨，环比-5；LME三个月锌报价2713.5美元/吨，环比-27.5；沪锌总持仓量263829手，环比-4934；沪锌前20名净持仓13712手，环比-2430；沪锌仓单6624吨，环比-200；上期所库存43633吨，环比769；LME库存114900吨，环比-2575 [3] 现货市场 上海有色网0锌现货价22290元/吨，环比10；长江有色市场1锌现货价22260元/吨，环比360；ZN主力合约基差60元/吨，环比35；LME锌升贴水(0 - 3)-18.75美元/吨，环比-8.52；昆明50%锌精矿到厂价17160元/吨，环比-230；上海85% - 86%破碎锌15850元/吨，环比0 [3] 上游情况 WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比-10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比10.4；ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比-0.43；国内精炼锌产量58.3万吨，环比0.7；锌矿进口量45.59万吨，环比12.49 [3] 产业情况 精炼锌进口量35156.02吨，环比-22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比266.83；锌社会库存6.16万吨，环比0.27 [3] 下游情况 镀锌板当月产量232万吨，环比-13；镀锌板销量234万吨，环比-12；房屋新开工面积23183.61万平方米，环比5347.77；房屋竣工面积18385.14万平方米，环比2737.29；汽车产量264.2万辆，环比3.8；空调产量1967.88万台，环比347.64 [3] 期权市场 锌平值看涨期权隐含波动率15.54%，环比-0.57；锌平值看跌期权隐含波动率15.53%，环比-0.57；锌平值期权20日历史波动率7.38%，环比-0.42；锌平值期权60日历史波动率16.78%，环比-0.14 [3] 行业消息 鲍威尔未排除7月降息可能，称若非关税已降息，关税料将对通胀有影响；美国6月ISM制造业PMI为49，预期为48.8，前值为48.5，用于衡量原材料支付价格的指标显示出通胀略有加速的迹象，进口和出口指标仍处于收缩状态，但下降速度有所放缓，订单积压指数创一年来的最大跌幅；欧元区制造业6月显现企稳迹象，PMI升至49.5，创2022年8月以来最高水平，已连续第四个月录得产出增长，新订单在6月实现稳定，结束长达37个月的下滑周期，出口订单也止跌企稳；面临7月9日关税重启最后期限，特朗普政府正在调整贸易谈判策略，从寻求全面互惠协议转向更有限的分阶段协议，以避免对部分国家重新征收严厉关税 [3]

报告行业投资评级 - 单边震荡偏弱，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 过去一周锌合金开工率明显下滑，隐性库存负反馈可能发生，锌锭社会库存小幅增长；TC整体保持稳定，海外锌矿发运量仍在提升，虽进一步上涨空间有限，但不改偏强大趋势；当前TC价格下冶炼利润犹存，冶炼积极性较高，供给压力不改；消费整体呈现边际下滑趋势，现货升水大幅度回落，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存若持续增加将形成较大向下压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 截至2025/6/20，伦锌价格较上周增加0.57%至2625美元/吨，沪锌主力增加0.14%至21845元/吨；LME锌现货升贴水(0 - 3)由上周的 - 22.95美元/吨变动至 - 24.65美元/吨 [1] - 截止6月20日当周，SMM国产锌精矿周度加工费较上周持稳于3600元/金属吨，进口锌精矿周度加工费指数较上周上涨2美元/吨至55美元/吨；近期华北锌矿招标结果5500元/吨，环比降低200元/吨，New century锌矿招标结果40美金/干吨；锌矿进口窗口仍处于关闭状态，但锌矿海外出港数据攀升 [1] - 镀锌企业开工率较上周减少 - 1.46%至58.6%，压铸锌合金开工率较上周减少 - 4.72%至55.12%，氧化锌企业开工率较上周增加0.08%至59% [1] - 截至2025 - 06 - 19，SMM七地锌锭库存总量为7.96万吨，较上周同期增加0.25万吨；仓单库存较上周同期减少229吨至8743吨；LME锌库存较上周减少4775吨至126225吨 [1] 利润 - 截至2025 - 06 - 19，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）为 - 500元/吨，叠加副产品收益后盈利1000元/吨左右 [2] 市场分析 - 锌合金开工率下滑，隐性库存负反馈可能发生，锌锭社会库存小幅增长；TC稳定，海外锌矿发运量提升，供给压力大；消费边际下滑，现货升水回落，锌价上涨缺基本面驱动力，社会库存持续增加将有向下压力 [3] 策略 - 单边策略为震荡偏弱，套利策略为中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端趋势预期基本兑现，TC持续回升，2025年一季度全球锌精矿产量环比减少9.75%，同比增加2.99%，海外主要锌精矿全年生产指引基本不变，仅South 32和Grupo mexico小幅下调，全年锌精矿产量增量趋势不变 [3][50] - 炼厂复产预期较强，需求淡季，库存拐点或将显现，当前锌锭七地社库总量处于往年同期相对低位，后续供给端放量，需求端疲态难改，预计库存拐点将现 [3][53] - 低库存与供给放量预期下，锌价近强远弱，近月锌价维持盘整，运行区间21,500 - 23,000元/吨，中长期锌价或承压，关注18,000 - 20,000元/吨支撑位，策略以逢高空配为主 [4][53] 根据相关目录分别进行总结 总述 - 2025年3月全球锌市场过剩收窄至23,700吨，前三个月全球供应过剩14.3万吨，去年同期为过剩14.8万吨 [12] - 2025年一季度全球锌精矿产量290.21万吨，环比减少9.75%，同比增加2.99%；全球精炼锌产量327.80万吨，环比减少2.32%，同比减少3.55% [12] - 报告覆盖样本2025年一季度锌精矿产量131.56万吨，环比减少4.18%，同比增加0.93% [12] Glencore - 2025年锌精矿产量指引为93 - 99万吨，一季度产量21.36万吨，环比减少18.29%，同比增加3.89%，增量来自Antamina和澳大利亚地区 [19] Teck - 2025年锌精矿产量指引为52.5 - 57.5万吨，一季度产量17.73万吨，环比减少6.19%，同比减少14.08%，减量主要来自Red Dog矿山 [22] Boliden - 2025年一季度锌精矿产量5.79万吨，环比增加38.95%，同比增加45.78%，增量来自Tara矿山复产 [24] Vedanta - 2025年一季度锌精矿产量26.4万吨，环比增加5.60%，同比增加4.35%，增量来自Gamsberg，部分被Black Mountain Mine减量抵消 [27] Nexa - 2025年锌精矿产量指引为31.1 - 35.1万吨，一季度产量6.73万吨，环比减少8.44%，同比减少22.82%，除Cerro Lindo外其余矿山锌产量下滑 [31] MMG - 2025年锌精矿产量指引为21.5 - 24万吨，一季度产量5.18万吨，环比减少19.02%，同比减少12.65% [37] Newmont Goldcorp - 2025年锌精矿产量指引为23.6万吨，一季度产量5.90万吨，环比减少23.38%，同比增加2.42% [38] BHP - 2025财年锌精矿产量指引为9.0 - 11.0万吨，一季度产量2.60万吨，环比增加14.19%，同比增加41.38% [40] Lundin Mining - 2025年一季度锌精矿产量4.89万吨，环比减少5.77%，同比增加7.14% [41] South32 - 2025年一季度锌精矿产量1.10万吨，环比增加1.85%，同比减少23.08%，将Cannington矿山2025财年产量指引下调至4.50万吨 [43] Grupo Mexico - SCC - 2025年一季度锌精矿产量3.94万吨，环比减少8.75%，同比增加49.40%，增量来自Buenavista锌选矿厂满负荷运行 [44] Industrials Pelones - 2025年一季度锌精矿产量5.77万吨，环比减少5.65%，同比减少13.86%，减量来自Tizapa矿山关停和San Julian矿山枯竭 [45] Fresnillo plc - 2025年锌精矿产量为9.3 - 10.3万吨，一季度产量2.52万吨，环比减少12.79%，同比减少3.47%，减量来自Fresnillo、Cienega矿石品位下滑和San Julian矿山停产 [47] Kaz Mineral - 2025年一季度锌精矿产量0.93万吨，环比减少19.13%，同比减少11.43%，因在多金属含量低的地区采矿 [50] 行情展望 - 矿端趋势预期基本兑现，TC持续回升，2025年一季度全球锌精矿产量环比减少9.75%，同比增加2.99%，海外主要锌精矿全年生产指引基本不变，仅South 32和Grupo mexico小幅下调 [50] - 炼厂复产预期较强，需求淡季，库存拐点或将显现，截至5月29日锌锭七地社库总量7.50万吨，后续供给放量，需求疲态难改，预计库存拐点将现 [53] - 低库存与供给放量预期下，锌价近强远弱，近月锌价维持盘整，运行区间21,500 - 23,000元/吨，中长期锌价或承压，关注18,000 - 20,000元/吨支撑位，策略以逢高空配为主 [4][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复、生产积极性增加，但华南某地区锌冶炼厂延长检修，供应有扰动，进口窗口关闭使进口锌流入量下降；需求端处于旺季尾声，加工企业开工率同比下降，关税或致出口需求收缩，但锌价低位使市场逢低采购增多，国内社库下降，海外延续去库；技术面持仓增量多空分歧，预计锌价区间震荡；操作上建议暂时观望，关注2.18 - 2.25 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22340元/吨，环比-80；07 - 08月合约价差160元/吨，环比-25；LME三个月锌报价2704美元/吨，环比-7.5；沪锌总持仓量240856手，环比2590；沪锌前20名净持仓10173手，环比-3110；沪锌仓单2004吨，环比628；上期所库存42310吨，环比-1763；LME库存136275吨，环比-1075 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22850元/吨，环比-60；长江有色市场1锌现货价22800元/吨，环比-380；ZN主力合约基差510元/吨，环比20；LME锌升贴水(0 - 3)-29.28美元/吨，环比-4.09；昆明50%锌精矿到厂价17820元/吨，环比80；上海85% - 86%破碎锌16500元/吨，环比200 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比-10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比10.4；ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比-0.43；国内精炼锌产量57.6万吨，环比-3.9；锌矿进口量45.59万吨，环比12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比-22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比266.83；锌社会库存5.68万吨，环比-0.22 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比-13；镀锌板销量234万吨，环比-12；房屋新开工面积17835.84万平方米，环比4839.38；房屋竣工面积15647.85万平方米，环比2587.58；汽车产量260.4万辆，环比-44.06；空调产量1967.88万台，环比347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率15.42%，环比-0.74；锌平值看跌期权隐含波动率15.42%，环比-0.73；锌平值期权20日历史波动率10.95%，环比-1.68；锌平值期权60日历史波动率16.78%，环比-0.24 [3] 行业消息 - 国际方面美国5月ADP就业人数增3.7万人，预期增11.0万人，前值增6.2万人，5月招聘速度达2023年3月以来最低，美联储“褐皮书”显示美国经济活动略有下降，企业和消费者面临政策不确定性上升、物价压力加大问题，部分企业计划提价转嫁成本；国内方面商务部部长王文涛表示贸易战无赢家，各方应妥善应对单边关税措施引发的全球贸易失序；5月全国新能源乘用车厂商批发销量124万辆，同比增长38%，环比增长9%，综合预估1 - 5月累计批发522万辆，同比增长41% [3]

沪锌市场近期表现 - 沪锌自4月初以来在22500点下方宽幅震荡，近两个月未能有效突破该点位 [2] - 5月26日夜盘因南方某大型锌冶炼厂停炉消息，沪锌半小时内拉涨2%，预计影响2-4万吨产量 [3] - 广西大型冶炼厂因电力事故延长检修，月产量超5万吨，对市场造成较大冲击 [4] 锌冶炼厂检修原因 - 部分大型冶炼厂（如株冶集团、豫光金铅）正值2年一次的大修周期，株冶集团因配合湖南环保督察升级焙烧系统 [3] - 云南枯水期、前期硫酸高价导致部分炼厂延后检修 [3] - 5月中下旬国内炼厂已逐步从检修中恢复，但电力事故导致广西冶炼厂复产延迟 [4] 锌矿加工费与冶炼利润 - 锌矿加工费稳中有增，冶炼厂原料供应偏宽松，利润尚可 [3] - 二季度矿石加工费显著走高，矿石环境逐步宽松 [8] - 冶炼厂含白银及硫酸副产品收益近800元/吨 [7] 下游需求与库存情况 - 镀锌库存去化缓慢，房地产新开工面积同比下降23.8%，建筑用锌需求减弱 [5] - 钢厂采购锌锭自产镀锌板比例提升（如宝钢、鞍钢），导致锌锭库存消化但镀锌社会库存未同步下降 [5] - 5月部分行业抢出口（如五金卫浴、玩具），压铸合金订单表现良好，但镀锌结构件订单一般 [6] - 下游企业在4月-5月中旬采购较多锌锭，原料库存较高压制后续采购兴趣 [6] 未来锌价走势展望 - 全球矿端供应稳步增加，锌矿进口创历史新高，加工费持续上行 [7] - 国内精炼锌产量预计维持在55万吨左右，6月中旬或开始累库，月度累库量级超2万吨 [7] - 6月云铜和万洋新建产能达产后，锌矿需求量较高，加工费在三季度表现坚挺 [8] - 锌锭过剩预期加强，后期锌价恐震荡下行 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国经济预计放缓但不衰退，2025年可能降息，国内消费、投资等多领域向好 [3] - 基本面锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，炼厂利润修复，产量增加，前期进口锌流入，需求端旺季回暖但锌价回升使采购减弱，国内库存小回升，海外去库，终端地产有改善但仍拖累需求 [3] - 技术面持仓减量，关注MA10支撑，预计锌价震荡调整，建议暂时观望或区间操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22455元/吨，环比-45；06 - 07月合约价差210元/吨，环比65 [3] - LME三个月锌报价2691.5美元/吨，环比-33；沪锌总持仓量222642手，环比22 [3] - 沪锌前20名净持仓-5863手，环比-3884；沪锌仓单1701吨，环比-474 [3] - 上期所库存46351吨，环比-751；LME库存164200吨，环比-975 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22650元/吨，环比-120；长江有色市场1锌现货价22410元/吨，环比-110 [3] - ZN主力合约基差195元/吨，环比-75；LME锌升贴水(0 - 3)-20.95美元/吨，环比1.43 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17680元/吨，环比-70；上海85% - 86%破碎锌16250元/吨，环比-50 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比-10.41；ILZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比-0.43；国内精炼锌产量61.5万吨，环比1.8 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比-22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比266.83 [3] - 锌社会库存6.77万吨，环比0.07 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比-13；镀锌板销量234万吨，环比-12 [3] - 房屋新开工面积12996.46万平方米，环比6382.46；房屋竣工面积13060.27万平方米，环比4296.06 [3] - 汽车产量304.46万辆，环比-45.4；空调产量1967.88万台，环比347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率16.28%，环比-0.56；锌平值期权20日历史波动率11.86%，环比-0.05 [3] - 锌平值看跌期权隐含波动率16.28%，环比-0.56；锌平值期权60日历史波动率16.75%，环比-0.02 [3] 行业消息 - 4月我国社会消费品零售总额同比增长5.1%，环比增长0.24%，“以旧换新”政策带动汽车、家电等向好，限额以上单位多类商品零售额增长，全国网上零售额比上年增长7.7% [3] - 1 - 4月全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，扣除房地产开发投资增长8.0%，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长8.8%，房地产开发投资下降10.3% [3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计美国经济今年放缓但不衰退，重申2025年可能降息，今年经济增长可能在0.5%至1%之间 [3] 观点总结 - 宏观上美国经济预计放缓但不衰退，2025年可能降息，国内消费、投资等多领域向好 [3] - 基本面上国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，炼厂利润修复，产量增加，进口窗关闭但前期进口锌流入，需求端旺季回暖但锌价回升使采购减弱，国内库存小回升，海外去库，终端地产有改善但仍拖累需求 [3] - 技术面上持仓减量，关注MA10支撑，预计锌价震荡调整，建议暂时观望或区间操作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面锌矿进口量上升、加工费增加、硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复产量增加，进口窗口关闭后续精锌进口预计下降；需求端下游传统旺季需求回暖，锌价下跌使下游采购氛围改善，国内库存明显下降进入去库周期，海外延续去库；终端地产边际改善但仍拖累需求；技术面持仓减量关注MA10支撑，预计锌价震荡偏强；操作上建议暂时观望或逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22590元/吨，环比-120；06 - 07月合约价差120元/吨，环比-10 [3] - LME三个月锌报价2765美元/吨，环比60；沪锌总持仓量222896手，环比-3156 [3] - 沪锌前20名净持仓2784手，环比-736；沪锌仓单2571吨，环比971 [3] - 上期所库存47102吨，环比-1375；LME库存167050吨，环比-900 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22900元/吨，环比60；长江有色市场1锌现货价23000元/吨，环比30 [3] - ZN主力合约基差310元/吨，环比180；LME锌升贴水(0 - 3)-22.27美元/吨，环比5.07 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17780元/吨，环比180；上海85% - 86%破碎锌16350元/吨，环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比-10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比-0.43；国内精炼锌产量61.5万吨，环比1.8 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比-22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比266.83 [3] - 锌社会库存6.7万吨，环比0.08 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比-13；镀锌板销量234万吨，环比-12 [3] - 房屋新开工面积12996.46万平方米，环比6382.46；房屋竣工面积13060.27万平方米，环比4296.06 [3] - 汽车产量304.46万辆，环比-45.4；空调产量1967.88万台，环比347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率17.13%，环比0.01；锌平值看跌期权隐含波动率17.14%，环比0.02 [3] - 锌平值期权20日历史波动率11.75%，环比0.08；锌平值期权60日历史波动率16.86%，环比-0.22 [3] 行业消息 - 央行4月末广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%；社会融资规模存量424.0万亿元，同比增长8.7%；前4个月社会融资规模增量累计16.34万亿元，同比多3.61万亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3397亿元 [3] - 高盛预计未来90天中美贸易大幅增长，企业将加大储备库存，中国出口将爆火 [3] - 美联储副主席杰斐逊表示关税及不确定性或致经济增长放缓、通胀上升，货币政策将按需反应 [3] - 2025年首次全面降准5月15日落地，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 [3] 观点总结 基本面国内外锌矿进口量和加工费上升、硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复产量增加 进口窗口关闭且亏损扩大后续精锌进口预计下降 需求端下游传统旺季需求回暖 锌价下跌使下游采购氛围改善 国内库存下降进入去库周期 海外延续去库 终端地产边际改善但仍拖累需求 关注后续政策指引 技术面持仓减量 关注MA10支撑 预计锌价震荡偏强 操作建议暂时观望或逢低做多[3]