公司业绩表现 - 2024年公司营业收入675.74亿元，同比减少14.07%，归属上市公司股东净利润亏损14.65亿元，亏损同比增加1.36亿元 [1] - 2025年前三季度归母净亏损较去年同期下降6.32亿元，扣非后归母净亏损15.02亿元，较去年同期下降8.4亿元 [1] - 深圳区域8家调改门店在2025年10月份已悉数盈利 [1][2] - 公司2024年关闭232家尾部门店导致整体收入同比下降14.07% [1] 深圳门店调改成效 - 深圳8家调改门店客流增长平均超过70%，毛利率提升约2个百分点 [2] - 深圳卓悦汇购物中心店销量同比翻番，客单价提高20元，客流增长80% [2] - 深圳区域员工人均薪资大涨45%，总分红额近100万元 [2] - 深圳门店整体扭亏为盈，业绩迎来反转 [2] 门店调改具体措施 - 门店货架高度从2.2米降至1.6米，照明与动线全面重构 [2] - 门店商品更新率达70%，新引入单品近5000个，新增率接近60% [2] - 门店进口商品占比从7%提升至21.3%，成为调改店中进口商品占比最高的门店之一 [2] - 此次变革被形容为一场彻底的商品中心化变革 [3] 深圳市场环境优势 - 深圳常住人口平均年龄32.5岁，消费能力强，对品质和进口商品敏感，进口商品占比提升至21%后转化率极高 [4] - 罗湖、福田多家门店靠近口岸，港人消费潮使部分门店港客占比最高达15%，显著拉高客单价 [4] - 深圳购物中心密度全国最高，商业体提供更低租金和更长装修期，使公司能进行大规模空间和动线重构 [4] 公司融资计划 - 公司拟募集31.14亿元用于门店改造等项目以及补充流动资金 [1]

财务业绩表现 - 1HFY26收入为305.0亿元，同比下降12.1% [1] - 1HFY26归母净亏损为1.2亿元，同比下降3.3亿元，符合盈利预警区间 [1] - 毛利率同比提升0.7个百分点至25.3% [2] - 销售费用率同比上升1.9个百分点至23.9%，管理费用率同比下降0.1个百分点至2.3% [2] - 经调整EBITDA利润率为5.2%，同比下降0.4个百分点，归母净利率为-1.0%，同比下降1.0个百分点 [2] - 公司宣派中期股息每股0.085港元，预期全年股息率约9% [1] 收入分项与渠道表现 - 商品销售收入为290.8亿元，同比下降12.4%，同店销售下降11.7% [1] - 线上渠道表现韧性，线上订单量增长7.4%，带动线上同店销售增长2.1% [1] - 租金收入为14.0亿元，同比下降7.0% [1] - 会员费收入为0.2亿元，同比增长28.6% [1] - 截至1HFY26期末，大卖场门店净减少3家至462家，中型超市净减少1家至32家，M会员店维持7家 [1] 三年战略规划与运营举措 - 产品方面推行全国联采模式，猪肉联采后9月毛利率同比提升3.9个百分点 [2] - 打造“超省”“润发甄选”双自有品牌，已推出超500种商品，期内销售额同比增长超50%，目标未来三年自有品牌业绩贡献率达10% [2] - 优化物流仓储体系，预计未来几年可实现累计超1亿元的费用节约 [2] - 门店启动调改并向社区生活中心转型，期内完成3家华东门店调改，调改后来客数实现双位数增长 [2] - 计划FY26完成超30家门店调改，下财年前完成超200家门店调改，三年内完成全部门店调改 [2] - 启动前置仓布局，期内建成5家前置仓，单仓平均面积约500平，日均销售额约5万元 [2] - 未来三年计划将线上业绩占比提升至40-50% [2] 盈利预测与估值 - 预测FY26-FY28归母净利分别为0.4亿元、4.4亿元、7.1亿元 [3] - 参考可比公司FY26平均PE为38倍，考虑高派息率溢价，给予FY27E 45倍PE，对应目标价2.18港元 [3]

投资评级与目标价 - 报告维持对高鑫零售的“增持”评级 [1] - 目标价为2.18港元，较当前股价（截至11月12日为1.87港元）存在约16.6%的潜在上行空间 [1][2] 核心观点总结 - 公司正处三年战略调改初期，新任管理层推动系统性变革，大股东德弘资本关注现金流及股本回报 [1][6] - 尽管短期业绩承压，但高派息策略（中期股息0.085港元/股，预期全年股息率约9%）凸显其在消费板块的防御性配置价值 [6] - 静待调改措施显效并带动盈利能力修复 [6] 近期业绩表现 (1HFY26) - 收入为305.0亿元，同比下降12.1% [1][6] - 归母净亏损1.2亿元，同比增亏3.3亿元，符合盈利预警区间 [1][6] - 业绩承压主要由于市场竞争加剧及整体消费环境偏弱 [1][6] 分业务表现 - 商品销售收入290.8亿元，同比下降12.4%，同店销售下降11.7%，主因客单价走低 [7] - 线上渠道展现韧性，线上订单量增长7.4%，带动线上同店销售增长2.1% [7] - 租金收入14.0亿元，同比下降7.0% [7] - 会员费新业务实现营收0.2亿元，同比增长28.6% [7] 盈利能力分析 - 毛利率同比提升0.7个百分点至25.3%，得益于产品组合优化、新品推出及自有品牌渗透率提升 [8] - 销售费用率同比上升1.9个百分点至23.9%，主要受营收下降带来的经营负杠杆影响 [8] - 管理费用率保持稳健，同比微降0.1个百分点至2.3% [8] - 经调整EBITDA利润率为5.2%，同比下降0.4个百分点 [8] 三年战略调改规划 - **产品与供应链**：推行全国联采（如猪肉联采后毛利率提升3.9个百分点），打造“超省”、“润发甄选”双自有品牌，已推出超500种商品，期内销售额增长超50%，目标未来三年自有品牌贡献率达10% [9] - **门店转型**：推动门店向社区生活中心转型，已完成3家华东门店调改，调改后客流量实现双位数增长，计划FY26完成超30家、下财年前完成超200家、三年内完成全部门店调改 [9] - **线上线下融合**：启动前置仓布局，已建成5个前置仓，单仓日均销售额约5万元，目标未来三年线上业绩占比提升至40-50% [9] 盈利预测与估值 - 预测FY26-FY28归母净利润分别为0.4亿元、4.4亿元和7.1亿元 [5][10] - 估值基于FY27E的45倍市盈率，考虑公司高派息率溢价，高于可比公司平均38倍市盈率 [10][13]

核心管理层股份变动 - 董事长张轩松及其一致行动人计划于2025年12月4日至2026年3月3日期间减持不超过9075万股，占公司总股本1%，按公告日股价4.74元/股计算，减持金额约4.3亿元 [1] - 截至2025年6月30日，张轩松及其一致行动人合计持股14.05% [1] - 副总裁罗雯霞于2025年11月7日通过集中竞价减持10.87万股，占公司总股本0.0012%，成交金额49.89万元，该减持计划已实施完毕 [1] 公司近期财务业绩 - 前三季度实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21% [2] - 前三季度归母净亏损约7.10亿元，同比扩大超过8倍，去年同期净亏损为7786.57万元 [2] - 第三季度营收同比下滑25.55%至124.86亿元 [2] - 第三季度净亏损4.69亿元，较上年同期亏损增加1.16亿元 [2] 公司经营状况与战略调整 - 营收下滑归因于行业竞争激烈、消费者习惯变化以及存量普通门店客流和客单下滑 [2] - 公司正优化调改门店并淘汰尾部门店，导致门店数量减少 [2] - 截至第三季度，已完成222家门店调改，预计2026年春节前调改门店将达300家，其贡献占比将大幅提升 [2] - 10月份调改店客流平均增长80%，超过60%进入稳定期的调改门店盈利水平创5年新高 [2] 公司股价表现 - 截至发稿，公司股价报收4.61元/股，当日下跌2.74% [3]

管理层股份减持 - 董事长张轩松及其一致行动人计划于2025年12月4日至2026年3月3日期间减持不超过9075万股股份占总股本1% 按公告日收盘价4.74元/股计算减持金额约4.3亿元 [2] - 张轩松及其一致行动人合计持有公司12.75亿股股份占总股本14.05% 张轩松个人持股比例为8.72% [2] - 副总裁罗雯霞于2025年11月7日通过集中竞价减持10.87万股占总股本0.0012% 成交价4.59元/股成交金额49.89万元该减持计划已实施完毕 [2] 公司经营业绩 - 前三季度实现营业收入424.34亿元同比下降22.21% 归母净亏损约7.10亿元同比扩大超过8倍去年同期归母净亏损为7786.57万元 [3] - 公司表示净亏损扩大主要受营收和毛利率下滑影响 毛利率下滑归因于门店调改过程中优化商品结构和采购模式主动推行裸价和控后台策略属于转型短期影响 [3] - 截至三季度末累计关闭门店325家 第三季度净关店102家仅新开2家 门店数从2023年底的1000家减少至2024年底的775家 [3] 门店调整与运营 - 截至9月30日开业门店450家现存调改已开业门店共计222家 [3] - 公司称在主动优化存量门店并聚焦核心调改门店后前三季度累计同店销售额已恢复正增长 [3]

公司高层股份减持 - 董事长张轩松及其一致行动人计划减持不超过9075万股，占公司总股本1%，减持期间为2025年12月4日至2026年3月3日 [1] - 按公告日收盘价4.74元/股计算，本次拟减持金额约4.3亿元，张轩松及其一致行动人合计持股14.05% [1] - 副总裁罗雯霞于2025年11月7日通过集中竞价减持10.87万股，占公司总股本0.0012%，成交金额49.89万元，减持计划已实施完毕 [1] 公司经营业绩表现 - 前三季度实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21% [2] - 前三季度归母净亏损约7.10亿元，同比扩大8倍以上，去年同期归母净亏损为7786.57万元 [2] - 公司表示亏损扩大主要受营收和毛利率下滑影响，毛利率下滑系门店调改过程中优化商品结构和采购模式的短期影响 [2] 门店网络调整情况 - 截至三季度末累计关闭门店325家，第三季度净关店102家，仅新开2家，2023年底门店数为1000家，2024年底为775家 [4] - 截至9月30日开业门店450家，现存调改已开业门店共计222家，公司称在主动优化存量门店后前三季度累计同店销售额已恢复正增长 [4] - 公司持续关闭亏损门店，11月初深圳罗湖太阳广场店和南山来福士广场店宣布将于11月16日停止营业 [4] 公司股价与市值 - 11月12日收盘价下跌2.74%，报4.61元/股，市值为418.36亿元 [4]

公司股权变动 - 董事长张轩松及其一致行动人计划减持不超过90,750,000股，占总股本1% [1] - 减持原因为自身资金需求，计划在公告后十五个交易日起的三个月内通过集中竞价交易方式进行 [1] - 截至2025年6月30日，张轩松及其一致行动人合计持股1,274,987,806股，占比14.05% [1] 公司控制权与治理结构 - 名创优品全资子公司骏才国际于2024年以62.7亿元收购永辉超市29.4%股权，成为第一大股东 [2] - 2025年3月公司成立改革领导小组，由名创优品实控人叶国富担任组长，董事会授权其代行CEO职责 [2] - 2025年9月聘任王守诚为公司首席执行官，王守诚此前担任改革领导小组副组长等职务 [2] 公司经营业绩 - 第三季度营收124.86亿元，同比下滑25.55% [5] - 第三季度净亏损4.69亿元，较上年同期亏损增加1.16亿元 [5] - 营收下滑主因行业竞争激烈、消费者习惯变化及门店客流客单下滑 [5] 公司战略转型进展 - 公司正优化调改门店并淘汰尾部门店，导致门店数量减少 [5] - 截至三季度调改门店共计222家，预计2026年春节前达300家 [5] - 10月调改店客流平均增长80%，超60%进入稳定期的调改门店盈利水平创5年新高 [5] 市场表现 - 11月11日公司股价报收4.74元/股，涨幅1.28% [7] - 同日上证消费80指数报收5080.66点，跌幅0.30% [8]

财务表现 - 上半财年收入为305.02亿元，同比减少12.1% [1] - 公司权益股东应占亏损为1.23亿元，去年同期为盈利2.06亿元 [1] - 每股基本亏损为0.01元 [1] 门店改造计划 - 报告期内已完成3家华东区门店的整店调改 [1] - 本财年计划完成超过30家门店的整店调改或区域调改 [1] - 预计下财年之前完成超过200家门店调改 [1]

财务业绩 - 报告期内收入达人民币305.02亿元 [1] - 毛利率为25.3%，同比提升0.7个百分点 [1] - 净现金规模达人民币119.58亿元 [1] 线上业务与前置仓发展 - 线上B2C业务订单量同店增长约7.4%，推动同店销售额增长约2.1% [3] - 集团启动前置仓专案，以低成本建仓，复用大超资源实现高效配送 [3] - 截至2025年9月，已在上海、江阴、洛阳、济南、清远五地建设前置仓 [3] - 前置仓结合用户需求制定组货方案，实现一日一配或一日多配 [3] 供应链与成本优化 - 取得全国联采降本增效成果 [3] - 物流全链路优化，增强供应链韧性 [3] - 梳理全国仓储资源，减少门店外仓数量 [5] - 常温与冷链仓储服务采用市场化竞标，预期未来几年可实现累计超1亿元费用节约 [5] 自有品牌战略 - 自有品牌战略升级，“1+1双品牌矩阵”落地 [3] - “超省”系列通过直连工厂构建价格力优势 [5] - “润发甄选”系列聚焦健康趋势与地方风味 [5] - 报告期内9月双品牌业绩贡献逾2% [5] 门店改造与未来发展 - 深化门店调改为集团重要发展方向 [5] - 9月开业的江苏昆山朝阳店与安徽无为店为新一代大超样板店，其生鲜及加工课销售占比均超30% [5] - 本财年计划完成逾30家门店整店或区域调改 [5] - 预计下财年之前完成逾200家门店调改 [5]

财务业绩 - 报告期内公司收入为305.02亿元，毛利率为25.3%，同比提升0.7个百分点 [1] - 公司净现金规模为119.58亿元 [1] 线上业务 - 线上B2C订单量同店增长约7.4%，推动线上同店销售额增长约2.1% [1] - 公司启动前置仓专案，以低成本建仓，复用大超资源与线上运营能力，实现高效配送并获取增量用户 [1] - 截至2025年9月，已在上海、江阴、洛阳、济南、清远五地建设前置仓，实现一日一配或一日多配 [1] 自有品牌 - 「超省」系列通过直连工厂、去除中间商环节与品牌溢价 [1] - 「润发甄选」推动健康饮食场景化落地，9月双品牌业绩贡献超过2% [1] 门店发展与调改 - 9月开业的江苏昆山朝阳店与安徽无为店在布局、动线及商品选品上沿用调改思路，其生鲜及加工课销售占比均超过30% [2] - 本财年计划完成超过30家门店的整店或区域调改，预计下财年之前完成超过200家门店调改 [2]