核心观点 - 公司1H25业绩超预期 归母净利润148亿元同比增长33.5% 净资产834亿元环比增长4.5% NBV 61.8亿元同比增长58.4% 总投资收益率5.9%同比提升1.1个百分点 [1][2][3] 盈利能力 - 归母净利润148亿元同比增长33.5% 较1Q25的19%增速显著提速 主要受益于权益市场上涨带来的投资收益增长 [1] - CSM余额较年初增长0.7% 支撑保险服务业绩稳健增长 [1] - 中期股息每股0.67元同比增长24.1% 分红率14.1% 中期分红增速行业领先 [1] 业务发展 - 期交保费255.3亿元同比增长64.9% 其中个险渠道142.5亿元增长72.5% 银保渠道111亿元增长55.4% 增长动力来自产品供给丰富 个险队伍建设成效显著 银保合作网点拓宽 [2] - NBV 61.8亿元同比增长58.4%（非可比口径） 追溯后增速会进一步提升 但NBVM略有下滑 主要因趸交占比提升 [2] 资产状况 - 归母净资产834亿元较年初下降13.3% 但环比增长4.5% 下降主因传统险折现率下行及债券增值有限 环比改善主因2Q25利率下行带来债券升值（其他债权投资公允价值变动从1Q25的-81.2亿元转为1H25的+1.41亿元） [2] - 后续随着利率企稳 折现率影响消除 高股息配置增加 净资产缺口有望持续改善 [2] 投资表现 - 年化净投资收益率3.0%同比下降0.2个百分点 总投资收益率5.9%同比上升1.1个百分点 综合投资收益率6.3%同比下降0.2个百分点 总投资收益率为上市险企最高 [1][3] - 股票投资规模1992亿元较年初增长10.2% 占投资资产11.6%较年初提升0.5个百分点 其中OCI股票占比19.8%提升1.9个百分点 TPL股票占比80.2%下降1.9个百分点 高股息配置略有提升 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润324亿元/371亿元/405亿元 增速分别为23.7%/14.5%/9.2% [4] - 预计2025-2027年NBV（新假设）81.5亿元/94.4亿元/105.8亿元 增速分别为30.3%/15.8%/11.0% [4] - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0.68倍/0.61倍/0.56倍 [4]

产品策略转型 - 公司将持续完善浮动收益型产品供给并完成产品结构转型 [1] - 公司将持续支持多元浮动收益型产品经营 [1] - 公司正前瞻性布局预定利率下调背景下的产品策略 [1] 业务发展重点 - 公司将继续深耕健康险业务领域 [1] - 公司将加强资产端多元化与久期管理 [1]

产品策略调整 - 公司自年初建立产品动态调整工作机制以应对预定利率下调 [1] - 加强资产负债联动并丰富产品多元化供给以优化产品结构 [1] - 通过强化产品组合策略与场景化营销精准对接客户全生命周期保险需求 [1] 产品与服务融合 - 深度融合保险+养老、保险+健康及保险+金融服务打造一站式解决方案 [1] - 推动风险保障型产品转型并推进增额寿、养老年金和两全保险类产品 [1] - 加大保障类产品供给并深挖个性化差异化需求提供全生命周期保障方案 [1] 品牌与竞争力建设 - 打造"好产品在新华"产品品牌并在细分领域形成可触可及的优势 [1] - 突出长期资金规划和养老保障功能以提升产品竞争力 [1] - 通过多元化产品体系和客户体验提升推动业务高质量发展 [1]

行业整体表现 - 1-7月保险行业原保费收入42085亿元 同比增长6.75% [1] - 7月单月原保费收入4735.47亿元 同比增长19.70% [2] - 行业总资产达39.59万亿元 同比增长16.78% 较上年末增长10.25% [3] 人身险业务 - 1-7月人身险保费33202.78亿元 同比增长7.53% 增幅较1-6月扩大1.89个百分点 [1] - 7月单月人身险保费3596.78亿元 同比增长26.04% [2] - 寿险业务1-7月保费25760.65亿元 同比增长9.09% 增幅较1-6月扩大2.46个百分点 [1] - 7月单月寿险保费2884.65亿元 同比增长33.50% 高增因预定利率下调推动 [2] - 健康险1-7月保费6861.49亿元 同比增长2.35% 增幅较1-6月扩大0.03个百分点 [1] - 7月单月健康险保费638.49亿元 同比增长2.60% 增速由负转正 [2] - 意外险1-7月保费580.64亿元 同比增长3.74% 增幅较1-6月扩大0.08个百分点 [1] - 7月单月意外险保费73.64亿元 同比增长4.28% [2] 财产险业务 - 1-7月财产险保费8882.52亿元 同比增长3.95% 增幅较1-6月收窄0.10个百分点 [1] - 7月单月财产险保费1138.32亿元 同比增长3.27% [2] - 车险1-7月保费5242.50亿元 同比增长4.41% 增幅较1-6月收窄0.09个百分点 [1] - 7月单月车险保费737.68亿元 同比增长3.85% [2] - 非车险1-7月保费3640.02亿元 同比增长3.31% 增幅较1-6月收窄0.14个百分点 [1] - 7月单月非车险保费400.64亿元 同比增长2.22% [2] 资产结构 - 寿险公司总资产34.69万亿元 占比87.61% [3] - 产险公司总资产3.17万亿元 占比8.01% [3] - 再保险公司总资产0.85万亿元 占比2.15% [3] - 保险资产管理公司总资产0.13万亿元 占比0.33% [3] - 行业净资产达3.84万亿元 同比增长26.07% 较上年末增长13.54% [3] 行业发展趋势 - 利率持续下行挑战险企盈利能力 但政策推动市场改革深化 [1] - 资本市场发展态势长期向好 险企投资收益率压力有望缓解 [1] - 人身险预定利率持续下调 有助于减轻利差损压力 降低负债成本 [1] - 预定利率下调推动人身险高质量迈向低利率时代 [1] - 提振消费政策推动乘用车销售市场预期扩张 利好财险保费收入增长 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总保费收入5250.88亿元创历史同期最好水平 同比增长7.3% [1][3] - 归属于母公司股东净利润409.31亿元 同比增长6.9% [1] - 总资产7.29万亿元与投资资产7.13万亿元双双突破7万亿元关口 [1] - 中期现金股息每10股2.38元 分红总额67.27亿元 [1] 保费业务结构 - 寿险业务保费4391.34亿元 同比增长8.5% 占总保费83.6% [3] - 健康险业务保费789.58亿元 同比增长2.0% [3] - 意外险业务保费69.96亿元 [3] - 个险渠道保费4004.48亿元 同比增长2.6% 占比76.3% [3] - 银保渠道保费724.44亿元 同比大幅增长45.7% [3] - 团险渠道保费144.37亿元 [3] 投资运营表现 - 投资资产规模7.13万亿元 较2024年末增长7.8% [7] - 债券投资4.21万亿元 占比下降0.03个百分点 [7] - 股票和基金(不含货币基金)配置比例由12.18%提升至13.60% [7] - 净投资收益960.67亿元 净投资收益率2.78% [8] - 总投资收益1275.06亿元 总投资收益率3.29% [8] - 获得QDII额度5000万美元 重点关注港股市场配置 [9] 渠道战略转型 - 个险渠道推进专业化职业化年轻化改革 发挥核心渠道作用 [3] - 银保渠道定位战略支撑渠道 构建"6+10+N"均衡布局 [3] - 团险渠道拓展为服务实体经济与普惠保险主渠道 [3] - 互联网渠道作为增量运营试验板块稳步探索 [3] 行业前景与战略准备 - 保险资产占净资产比重仅为全球平均水平35% 人均保费为全球七成 [4] - 健康养老财富管理三大领域蕴含数万亿元市场空间 [4] - 已完成预定利率下调综合化经营管理体系准备 [4] - 权益投资重点关注新质生产力和优质高股息股票 [8] - 港股市场在新经济和高股息资产方面具备配置价值 [9]

公司应对措施 - 公司已针对预定利率下调完成新产品储备、销售管理、人员培训、系统建设、政策宣传及舆情监测等全方位准备工作 [1] - 公司建立了贯穿前中后台的综合化经营管理体系以应对利率调整 [1] - 利率调整后公司可迅速投放产品并触达客户 [1] 利率调整影响评估 - 公司预计本次预定利率下调对整体经营影响较为有限 [1]

行业整体表现 - 保险业负债端和资产端持续改善 估值存在较大向上空间 行业维持增持评级 [1] - 2025年8月27日保险板块估值处于历史低位 2025E市盈率0.64-0.95倍PEV 市净率1.10-2.24倍PB [1] - 市场储蓄需求旺盛 监管引导和险企转型推动负债成本逐步下降 利差损压力有所缓解 [1] - 十年期国债收益率回落至1.76% 伴随经济复苏长端利率修复上行 新增固收类投资收益率压力将缓解 [1] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配 [1] 人身险业务 - 2025年1-7月人身险原保费33203亿元同比增长7.5% 规模保费37498亿元同比增长6.4% [1] - 7月单月人身险公司原保费3447亿元同比增长26.2% 较6月增速提升9.8个百分点 [1] - 1-7月保户投资新增交费(万能险为主)同比下降1% 投连险同比下降14% [1] - 7月单月保户投资新增交费同比增长21% 增速较6月提升11个百分点 投连险同比增长23% 较6月增速大幅提升47个百分点 [1] - 保费增速提升主要受"存款搬家"现象和预定利率下调背景下的旧产品"炒停"等因素带动 [1] - 预定利率调整后新业务结构或将加速转向分红险 行业负债成本持续优化 [1] 健康险业务 - 2025年1-7月健康险保费同比增长2.3% 2024年同期增速为7.8% [2] - 7月单月健康险保费同比增长2.6% 由负转正(6月增速为-1.9%) [2] - 7月末健康险占比为21% 较6月末基本持平 [2] - 中长期健康险有较大发展空间 通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条建立一站式健康生态系统 能提高客户粘性并为业务增长赋能 [2] 财产险业务 - 2025年1-7月产险公司保费10933亿元同比增长5.1% [3] - 7月单月产险公司保费1288亿元同比增长5.3% 增速较上月提升0.6个百分点 [3] - 车险保费累计同比增长4.4% 7月车险保费同比增长3.8% 增速较6月下滑1.1个百分点 [3] - 7月车市进入传统淡季 但汽车产销较去年同期仍实现10%以上增长 新能源车产销分别同比增长26%和27% [3] - 新能源车单均保费较传统燃油车更高 新能源汽车渗透率提升将增强车险保费增长动力 [3] - 7月非车险保费同比增长7.2% 增速较6月提升2.8个百分点 主要受健康险增长带动 [3] - 健康险同比增长28%较6月增速提升22个百分点 意外险同比增长15%较6月提升4个百分点 农险同比增长8%较6月提升3个百分点 责任险同比增长5%较6月下降1个百分点 [3] - 头部险企保费维持较快增长且业务质地较好 车险业务中低赔付率的家自车占比较高 渠道费率可控 行业龙头盈利空间远超中小险企 竞争优势在改革下半场愈发凸显 [3]

行业投资评级 - 保险Ⅱ行业维持"增持"评级 [1][4] 核心观点 - 人身险公司7月单月原保费同比+26.2% 增速较6月提升9.8个百分点 主要受"存款搬家"和预定利率下调背景下的旧产品"炒停"带动 [4] - 健康险7月单月保费同比+2.6% 增速由负转正 中长期有望通过建立"健康管理+医疗服务+保险"生态系统提升客户粘性 [4] - 产险公司7月单月保费同比+5.3% 非车险业务同比+7.2% 其中健康险/意外险/农险分别同比+28%/+15%/+8% [4] - 负债成本有望逐步下降 资产端长端利率若修复上行将缓解新增固收投资收益率压力 行业估值处于历史低位 [4] 人身险业务表现 - 2025年1-7月人身险原保费33,203亿元 同比+7.5% 规模保费37,498亿元 同比+6.4% [4] - 7月单月保户投资新增交费（万能险为主）同比+21% 增速较6月提升11个百分点 投连险同比+23% 较6月大幅提升47个百分点 [4] - 预计新业务结构将加速转向分红险 利好行业负债成本优化 [4] 健康险业务表现 - 2025年1-7月健康险保费同比+2.3% 较2024年同期+7.8%的增速有所放缓 [4] - 7月末健康险占比为21% 与6月末基本持平 [4] 财产险业务表现 - 2025年1-7月产险公司保费10,933亿元 同比+5.1% [4] - 车险1-7月累计同比+4.4% 7月单月同比+3.8% 增速较6月下滑1.1个百分点 [4] - 新能源车7月产销分别同比+26%和+27% 其单均保费较高有望增强车险保费增长动力 [4] - 头部险企如人保财险的车险业务中低赔付率的家自车占比高 渠道费率可控 盈利空间远超中小险企 [4] 资产配置与估值 - 十年期国债收益率回落至1.76%左右 [4] - 保险板块2025年估值区间为0.64-0.95倍PEV和1.10-2.24倍PB [4] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配 [4] 资金运用结构 - 人身险公司资金配置中债券占比51.9% 股票占比8.0% 证券投资基金占比8.8% [13] - 2024年第四季度财务收益率年化为3.22% 综合收益率年化为7.21% [16]

行业政策调整 - 人身险预定利率进一步下调 普通型产品预定利率最高值从2.5%降至2% 分红型产品从2%降至1.75% 万能型产品最低保证利率从1.5%降至1% [1][3] - 保险公司需在8月31日24时前完成产品切换 停止接受超过新预定利率上限产品的投保申请 [3] - 新精算规定允许分红险按普通险规则计算现金价值 前期现金价值更高且退保损失更小 同时取消高中低三档演示仅保留保证+分红两档 [7] 产品结构变化 - 低利率环境下分红险逐渐成为人身险市场主流产品 因其兼具保证收益与浮动收益特性可弥补保证收益下降的影响 [1][5] - 2024年一季度人寿保险新推出超170款产品中分红型和万能型占比近40% 年金保险中分红型和万能型占比超30%较上年上升10个百分点 [8] - 中国人寿浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72% 较上年同期大幅提升 转型成效明显 [8] 竞争优势分析 - 分红险预定利率上限仅下调25BP 调整后与普通型产品利差从50BP收窄至25BP 叠加浮动收益弹性空间使其竞争优势凸显 [7] - 分红险可通过提高权益或另类资产占比对冲利率风险 延长产品生命周期 且支持附加万能账户、养老社区入住权等场景化组合 [6][7] - 分红险红利实现率是衡量产品竞争力的关键指标 2023年近半数产品实现率低于100% 但2024年出现扭转 [9] 投资策略调整 - 预定利率下调促使保险公司调整投资组合 转向追求更稳健但收益较低的投资标的以控制利差风险 [5] - 保险公司需根据预定利率承诺制定投资策略 确保资产收益覆盖负债成本 并通过保证+浮动收益模式维持市场吸引力 [5] - 综合投资收益率和核心偿付能力充足率需持续高于行业平均 这将决定未来分红的资金充足性 [10] 消费者行为特征 - 预定利率下调前出现"炒停售"现象 消费者选择在8月31日前投保以锁定2.5%利率 100万趸交20年收益差额达17.3万 [1][3] - 选购分红险需至少回溯5-10年红利实现率 观察保险公司兑现收益的稳定性和波动区间 [9] - 同等保证利率下现金价值爬升越快意味着资金锁定期越短流动性越好 还需对比同类产品总内部收益率 [10] 公司战略布局 - 中国人寿持续丰富面向不同客群的分红型等浮动收益型产品供给 促进资产负债有效联动 [8] - 人保寿险2025年将加大保障型产品及长期分红、万能等浮动收益型产品供给 强化负债成本管控 [8] - 保险公司竞相拓展分红险等浮动收益型产品市场 以应对低利率环境与资产荒的双重压力 [8]

预定利率调整核心内容 - 普通型人身保险产品预定利率研究值连续两个季度低于现行上限，触发调整机制，新备案产品预定利率上限降至2.0% [1] - 分红型产品预定利率上限为1.75%，万能型最低保证利率为1.0% [1] - 现行高利率产品预计于8月31日停售，各公司将在两个月内完成新旧产品切换 [1] 利率调整对产品收益的影响 - 预定利率下调导致储蓄型保险收益显著缩水，年金险未来领取金额明显减少，增额终身寿险现金价值增长放缓 [2] - 以专属商业养老保险为例，按2.5%预定利率测算，1万元一次性投入在低档结算利率2%下80岁时累计领取17420元，高档结算利率3.5%下累计领取27000元 [6] 保障型产品保费变化 - 重疾险等保障型产品保费面临上涨，平均涨幅约20%，含投资储蓄功能的重疾险调价幅度高于纯消费型产品 [2][3] - 以30岁男性投保30万保额重疾险为例，i无忧3.0版本年保费6270元较2.0版本4440元增加1830元 [2][3] 对消费者财务规划的影响 - 养老、教育等长期资金储备计划受冲击，需重新评估资金缺口并调整规划方案 [5] - 保费上涨使未配置基础保障人群投保成本上升，建议将保费支出控制在家庭年收入10%-15%以内 [4][6] 行业调整背景与应对策略 - 利率下调旨在应对利差损风险，匹配市场利率下行趋势，防范行业系统性风险 [1] - 建议通过优化资产配置结构，提高国债、大额存单等固收类资产比例，搭配权益类资产对冲利率风险 [6] - 抓住窗口期锁定高利率产品，优先配置"保障+储蓄"组合型产品满足基础保障需求 [6][7]